理论与实务研究

财务解决方案 满足资本需求 下面这一部分介绍了11种借助外来资本来源满足公司资本要求的方法。正如《外部财务解决方案——正确的资本形式与正确的战略相匹配（上）》所示，筹集私人外来资本没有任何奥秘可言。所有方法都可以简单地划分为3种类型，分别涉及借款、出售资产、找寻股权合作伙伴（见下表）。...

在芝加哥的家族企业研究所大会上，克里斯蒂·海夫纳讲述了1988年迈克尔·米尔肯与自己之间的一次通话，当时她刚刚就任《花花公子》公司的总裁，而公司正处于风雨飘摇的状态。米尔肯当时是华尔街上说一不二的垃圾债券之王。在一次会面中，米尔肯告诉海夫纳，自己可以轻而易举地给《花花公子》公司找来5亿美元的资金。海夫纳问，即使公司可以创造足够的收益来偿还这笔债务，自己又该如何运用这笔资金。他回答说，你先筹钱，然后再想如何用这笔钱。但是对海夫纳来说，这种做法行不通，所以她婉拒了对方的提议。...

现在将带领大家深入地理解影响家族契约成败的原因。 衡量成功的因素 家族企业专家一般关注的都是成功的家族契约，因为它们可以作为最佳操作模式的范本。 但不成功的契约也确实存在。那么，界定家族契约成功与否的因素有哪些呢？ 也许最为显而易见的衡量因素就是完成度。家族契约应由所有相关方，或者至少大多数相关方签字。有些契约还没有完成就废弃了。...

财务解决方案 满足流动性与资本需求 接下来的部分介绍满足3种股东流动性需求（经常性、紧急性与流动性）的11种方法。这些方法均无须外部资本，如下表对其加以总结，之后还附上了更为详细的说明。 如果可能，很多家族企业都倾向于内部解决股东的流动性需求。但是有一种特例值得注意：在某些情况下，需要借助一定金额的外来借款或外部资金杠杆向股东保证适当的净资产回报。如果主要的资本需求是为企业增长提供资金，那么涉及外部融资的外部融资解决方案，通常效果最佳。...

我们在《管理耐心资本与股东流动性》和《管理耐心资本的成本》中探讨过管理流动性需求和资本成本的一些重要原则。本篇文章将概括介绍了多种财务工具，用以帮助持有企业的家族以妥善规划的方式满足流动性需要。 缺少流动性可选方案是造成非活跃家族股东不满的最常见原因。 后几代股东的需求经常会上涨，而与此同时，较大规模家族企业有机会实现扩张，或者需要实现多元化，或者需要注入资本。而就在第三代与第四代股东凝成一股不容小视的力量时，管理层会拒绝他们的流动性需求，为家族冲突埋下了伏笔。...

文章将对不同类型的家族契约进行了深入研究： 家族声明。 家族企业契约。 所有者合约或股东契约。 家族宪法概述。 家族声明 家族声明主要从家族的角度出发。这种文件从性质上来看是理念性的——核心内容包括家族价值观与信念，也可能包含家族商业原则。执行主要依靠道德责任。一般而言，价值观和原则会覆盖家族企业关系的大多数方面。有些时候，文字中也会提到行动方案。例如，有些声明表示，在进一步完善家族契约的过程中，原则将进一步被细化整理为政策。如下图是一份典型家族契约的大纲。...

家族企业的出售 在权衡了经济、流动性、所有权和信托周期后，出售看起来可能是最合适的选择。家族可能找不到有能力的继任者，同时也不愿意或没办法在家族成员之外寻找领导人选。另外，出售企业的对价可能是令人无法拒绝的。将企业出售后对收益进行再投资，可能带来更好的财富增值机会。或者，股东可能决定想要进一步分散资产，但是这种程度可能超出了家族企业所有人可以接受的范围。当然，不出售家族企业也有很多符合逻辑的原因，虽然并不是不言而喻的（见下表）。...

通常情况下，持有企业的家族的首要目的是继续掌控自己的命运。 在今天全球经济的背景下，家族企业所有人面临的一个问题是是否要出售企业、维持现状或进行内部与外部扩张。...

我们认为制定家族契约的过程比其具体内容更为重要。经验表明，家族契约可以分为多种类型，内容也各不相同。家族契约可能是成功的，也可能并不成功。大多数成功要素都与制定契约的流程相关，而不是与文件的具体理念、原则和政策相关。 制定家族契约的流程可以分为下述5个阶段： 1．发起。 2．起草。 3．批准。 4．执行。 5．评估。 本文会讨论流程中各个阶段的参与人员，以及他们各自的作用。此外，本文章还会介绍在制定的过程中可能遇到的难题。 流程阶段 考虑到大多数持有企业的家族并没有制定家族契约，我们将从头到尾全面介绍整个流程。 发起阶段...

通常情况下，家族企业起步时的规模都较小，资本是否充足是它们普遍面临的问题之一。随着企业不断发展成熟，家族企业开始寻求通过企业增长为自己面临的诸多财务问题提供解决方案，但它们发现，伴随着企业成功与增长新涌现出更为复杂的财务需求：它们需要资金来实现增长、满足竞争挑战、提供个人保障、向所有人提供回报、满足不断壮大的家族的流动性与控制权需求，以及发展不断增长的业务机构，并向员工提供薪酬。无论家族企业的规模如何，在世代更迭到来时，企业会面临艰难的财务决策。 随着企业的不断发展与家族的不断壮大，家族企业所面临的财务挑战无论是从数量上还是从复杂程度上都会成倍增加。...