和丰首席投资官出席彭博2017 “中国:探索新丝绸之路”研讨会



暨3月份在日内瓦启动后,彭博“中国:探索新丝绸之路”2017年系列研讨会,将会覆盖全球10余座城市,为全球投资者更好地了解和发掘投资中国的机会提供平台。

 

和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋先生(Stephen Pau)在出席香港站的活动后,也陆续受邀出席了6月12日德国法兰克福以及6月15日英国伦敦的活动,和众多政府高级官员、领先市场参与者和金融机构一起,共同探讨投资中国的机遇和挑战。


德国法兰克福站

 

法兰克福活动在李克强总理访问德国后两周举办,中国和德国在经贸投资领域有着牢固而稳定的合作关系。过去三年来,中国一直是德国最大的外国直接投资者,而德国是率先承诺支持中国提出的“一带一路”倡议,并加入亚洲基础设施投资银行(亚投行)的国家之一。而伦敦作为中国境外最大人民币离岸市场,在“一带一路”建设中,英国的经验、智慧、创意与中国模式、技术、市场化能力可以实现优势互补。对推进两国金融市场互联互通,实现互利共赢意义重大。

 

英国伦敦站


“一带一路”倡议及中国金融市场的开放为全球投资者带来机遇,而“中国:探索新丝绸之路”投资中国系列研讨会的举办,为全球投资者提供了发现中国市场机遇以及连接全球市场的机会。

 

在两场活动的专题研究中,和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋先生(Stephen Pau)先后与华夏基金、德国商业银行基金解决方案公司、工商银行、道富、中欧所、安本资产管理公司、中国银行、汇丰银行等嘉宾一起探讨了中国债券市场和股票市场的投资机遇和挑战。



与全球其他资产相比,如何看中国资产?

 

作为一个新兴市场国家,中国具有新兴市场国家的特征:

 

  • 高增长、高回报和高风险。虽然中国当前的经济增速放缓,面临结构性改革的压力,但仍然具有较高的经济增速。国际货币基金组织(IMF)预测,到2022年,中国的国内生产总值(GDP)将维持在约6%。但是,由于经济本身面临的结构性问题和金融市场不成熟等原因,各类资产的风险也较高。

  • 分散化投资带来的好处。为全球投资者拓宽了可选择的投资品种,分散了全球投资组合的风险。

  • 反周期性。由于新兴市场可能与发达市场国家处于不同的经济和商业周期,国家所实行的财政政策和货币政策也不尽相同,新兴市场国家的金融市场与发达市场的关联性较低,有的甚至是负相关。

  • 金融市场不成熟。制度不成熟导致金融资源错配、套利机会出现、投资者利益难以保障等,而投资者的不成熟导致投机者和追涨杀跌的投资者占多数。

 

但是从从人口趋势、货币政策、信贷结构和周期来看,中国已经与新兴市场不太一样,国际投资者将需要单独看待中国市场。

 

  • 人口趋势:新兴国家的人口普遍年轻,比如印度、越南等国家,而中国的老龄化问题已经开始凸显,这反而与欧洲等发达国家比较相似。

  • 货币政策:新兴市场国家都拥有较高的利率,比如印度当前基准利率约为6%,俄罗斯当前基准利率约为9%,而当前中国的利率约为4-5%。

  • 信贷结构和周期:2016年底,中国的私人债务比例达约200%,而除中国以外的新兴市场国家仅为80%。为了保障经济稳定发展和避免系统性的金融危机,中国目前正致力于去杠杆。

 

2017年6月21日,中国A股首次被直接纳入MSCI新兴市场指数,这对中国A股市场具有重要的象征意义,表明中国金融市场的国际化又迈进一步。但之前阻碍中国被纳入MSCI新兴市场指数的障碍仍然存在,比如在市场上仍有相当数量的公司被停牌、无法找到能完全对冲新纳入A股的MSCI指数的风险的金融产品、新产品的发行需要中国证监会审批等。这些都说明中国金融市场在制度、监管和开放程度上仍有较多工作需要完成。关于国际投资者投资A股的风险对冲方面,国际投资者或许可以通过组合产品的方式来构建对冲中国权益风险的衍生产品。

 

根据台湾和韩国的经验来看,A股全部被按纳入需要耗时7-10年时间。当A股被全部纳入MSCI指数,中国在MSCI新兴市场指数中的权重将由27.3%上上升至33.3%,中国在MSCI亚洲除日本指数中的权重将从32%上升至38%,中国将成为此指数权重最高的国家[1]。届时,MSCI需要考虑是否将中国独立出来作为一个指数,还是继续将其保留在新兴市场和亚洲除日本指数当中。从五年或更长的时间来看,当中国从新兴市场国家向发达市场国家转变时,我们也需要从新的视角来看待中国。



注[1]:根据预期被纳入169支股票计算。


 

在投资中国权益时,你们看好哪些板块?

 

我们使用自上而下和自下而上的方法、可选择各种产品的开放式平台,采用多资产、多风格、多资产管理人的策略来实现投资组合的多元化,在既定风险下获得最高的回报,或者在一定回报下将风险降到最低。

 

我们仍然看好中国的结构性改革、向消费主导型国家的转型。但是中国经济仍存在不确定性因素,如中美贸易谈判(中国出口可能被征收关税)和地缘政治风险(南海冲突)。同时,中国的利率正在上升,这不利于当前的去杠杆周期,我们应该避免投资高债务杠杆的公司。

 

考虑到以上因素,我们看好以下板块:

 

  • 国内消费主题——对于外部贸易不敏感,不易受到美国贸易保护政策的影响,比如在线移动游戏、汽车等。

  • 中国基础设施建设——受益于政府的财政支出和“一带一路”倡议。建议关注“一带一路”基础设施供应链的机会,比如海外建设、材料、机械设备、交通等;也建议关注包括高铁、电信设备和电力设备在内的产生产能海外输出。

  • 私人部门/小企业:受益于政府的减税改革。

 


你们的客户喜欢哪些海外资产?

 

除了我们在全权委托模式帮助客户选择的产品,我们客户喜欢看得见、摸得着的实物资产,比如海外或欧洲的房地产、葡萄园酒庄等。欧洲的某些知名品牌也受到他们的喜欢。比如腾讯收购了芬兰的游戏公司supercell, 美的收购了德国的机器人公司Kuka等。

 

中国市场现在也在逐渐向海外投资者开放:


  • 直接投资方面,中国准备开放若干行业,预计未来可以由外资控股。

  • 间接投资方面,深港通、沪港通为海外资金参与中国A股市场开拓新渠道。

  • 债券市场,透过即将推出的”债券通”,中国正在尝试增加外国资金进入债券市场。


关于 鲍靝锋先生(Stephen Pau)



Stephen Pau 拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士,是一名特许统计师和特许科学家。在全球投资领域拥有超过20年的经验。

 

曾任职于一家瑞士老牌家族办公室,负责亚太地区客户的投资组合管理,再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会,负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组,业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名,之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司,担任固定收益分析师。


[来源:和丰家族办公室]

云计算,人工智能的先行领域——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年6月第4期

市场焦点


云计算——人工智能的先行领域


  • 当前,人工智能已成为市场热点,虽然其运用还仅限于狭窄的应用。

  • 人工智能所获得进步已不容忽视,从长期来看仍然被金融市场低估。

  • 人工智能将会推动下一个技术周期,认知型的人工智能将嵌入到各类产品和服务中。

  • 人工智能将不仅将为信息技术(IT)产业带来变革,还将对交通、医疗保健、零售、制造和金融服务产生重大影响。

  • 在人工智能的早期竞争中,许多相关公司和平台诞生,大数据将成为竞争优势与差异化的关键因素。

  • 人工智能将越来越多地嵌入到可通过云平台访问的软件和功能中,云计算产业将与人工智能的发展息息相关,建议关注在近期受益最多的业界领先的云提供商。


随着风险资本投资在人工智能领域的不断扩大和媒体报道的人工智能突破,曾经是遥远的科幻概念的人工智能跨越式地成为近几个月投资者兴趣的焦点。


1
人工智能潜力巨大,但刚刚起步


技术是推动人类社会进步与经济增长的关键因素,而人工智能将会推动下一个技术周期。未来十年,人工智能软件解决方案可能是技术的顶级“搅局者”,将对各行各业造成重大影响,而云计算公司处于这一趋势的前沿。人们应对于大部分的炒作和过度兴奋保持警惕,因为人工智能在大规模应用方面还处于起步阶段。


2
人工智能与非人工智能的界限已经模糊


虽然围棋上帝AlphaGo在日前与人类围棋冠军柯洁做了高调较量,但实际的在公共领域的人工智能的实践案例一直十分低调,应用领域包括改进在线搜索功能、产品建议、欺诈检测和面部识别等。普通软件与由人工智能驱动的软件的界限已经模糊,并将是未来趋势。


3
云计算作为基础设施,支持人工智能实现突破


云计算正在这一转变中发挥主导作用。云计算、大量的数据、机器学习算法的进步,特别是深度学习的人工智能系统,推动了人工智能解决方案的最新突破。图像和语音识别在2015年和2016年出现发展瓶颈后,人工智能促成此领域取得了的新突破。



由人工智能支持的应用程序在云端运行,能够以可接受的成本处理大量数据,并产生明确的收益,使公司能够更好地了解客户,从而提高投资回报。云端提供的灵活性可能会让此类公司比传统公司更快地改变产品和服务,能更快地为行业带来革命性的改变。所以,人工智能已经成为许多大公司的技术焦点,他们认为拥抱人工智能可能给他们带来持久的竞争优势。


4
人工智能行业处于创新初期,未来也将出现行业整合


然而,虽然大众对人工智能技术的日益关注和风险资本投资的增加,但是人工智能正处于创新阶段的早期阶段。随着新技术的发明,行业可能迅速成型,相关公司的数量在创新初期加快 ,比如20世纪初的汽车行业。随着计算机成本的降低和人工之智能算法的复杂化,初创企业的创新步伐和破坏性潜力将加快,这将导致人工智能公司在某个时间进行整合。



5
人工智能在各行业广泛运用,公司持续投入资金


人工智能已经在许多行业中得到运用,从运输到医疗、广告到金融,在未来十年可能会影响数亿美元的利润。目前,人工智能在提高人力和机器生产力方面的近期影响最大,同时为利用新技术的企业创造和支持持久的竞争优势。预计新的人工智能公司将继续形成,已有的公司将继续投资人工智能和机器学习领域。


6
行业发展仍在早期,关注先行受益的细分领域


投资者应该专注于能够通过专有数据在人工智能应用中的获得竞争优势的公司,尤其是大数据领域。目前,看好集成云计算提供商,一些云软件公司和人工智能相关的硬件提供商;也看好利用人工智能平台来提供新产品和提高软件效率的公司。


市场回顾


1
权益


道琼斯指数和标准普尔指数分别上涨0.05%和0.21%,主要受生物科技股、医疗保健股和金融股的提振,医疗保健股受惠于参院版医改议案出炉,特朗普医改下本周国会再战;金融业受惠于美联储加息与监管放松,同时市场期望银行业持有的1500亿美元现金能够通过股利或回购来返还给股东。美国6月MARKIT制造业采购经理指数(PMI),为9月以来最低。多名美联储官员发言,重申了美联储略偏鹰派的观点。预期特朗普总统将在未来两年提名几位新任美联储董事,这受到市场的密切关注。尽管我们中长期对美国股市仍然持乐观态度,但认为短期可能存在回调。


上证综合指数上涨1.11%,恒生指数上涨0.17%,亚洲基金上周录入12亿美元的流入,是2015年中期以来最大的单周流入,亚洲权益的估值仍然有吸引力。A股被纳入MSCI新兴市场指数,222支大盘股权重0.73%,这对中国A股具有重要的象征意义,中国金融市场的国际化又迈进一步。中美“百日计划”初显成效,质检总局表示允许美国牛肉输华。一行三会陆家嘴论坛齐发声强化监管,周小川称金融服务业还要进一步扩大对外开放。在第十九次人民代表大会召开之前,经济增长和货币稳定仍然是中国的优先事项,我们对中国股市持乐观看法。


欧洲斯托克指数下降0.01%,医疗保健股和科技股大涨,受能源价格下挫的拖累,能源股大跌。欧元区6月制造业PMI初值达74个月最高。退欧谈判首日英国让步,同意先谈“分手”再谈贸易。这让市场担忧,英国政府此前高估了自己的筹码。此外,双方就三项初步谈判主题达成一致——涉及公民权利、财政结算和其他若干单独问题。 “统一欧洲”重大进展,默克尔让步,称可考虑设立欧元区财长并制定公共预算。英国行长卡尼称目前不是加息良机,而首席经济学家称支持下半年去除部分刺激措施。即将到来的德国选举和英国退欧进程仍然存在不确定性,我们对欧洲股市持谨慎态度。


2
债券


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率的预期变化敏感)下跌0.42%,至2.14%,多名美联储略偏鹰派的发言仍未能扭转市场对美联储缓慢加息的预期。


美元指数从97.16上升0.1%至97.264,近期疲弱的经济数据与美联储的鹰派表态相互抵消。


3
外汇


美元兑欧元上涨0.02%至0.8933,虽然欧洲经济数据持续向好,但市场仍对政治风险有所担忧。近期,多名经济学家表示欧元或将进入牛市。


美元兑日元上涨0.36%至111.28,美联储近期对货币政策持鹰派态度,而日本通胀仍然远低于目标导致日本央行难以退出宽松的货币政策。


4
大宗商品


原油期货下跌3.87%至43.01美元,虽然周三EIA原油汽油库存降幅超预期,但有消息传出豁免OPEC减产的尼日利亚和利比亚有望进一步增产,同时有OPEC代表指出,除非伊朗接受加入减产行动,否则OPEC不会同意加大减产力度。虽然油价已经低至43美元水平,但我们认为,随着全球经济增长回升,石油价格将在2017年下半年走高。我们将继续监测油价和供过于求的现象。


作为避险资产的黄金上升0.24%至1256.71美元,美国经济数据疲弱给美元造成压力。



市场展望


未来一周重要事件


6月26日:美国耐用消费品;德国Ifo商业景气指数

6月27日:欧元区经济信心调查

6月28日:美联储发布大型银行综合资本分析与评估(CCAR)业绩、消费者信心调查

6月30日: 欧元区通胀;美国个人消费支出(PCE); 日本消费者物价指数(CPI)、失业率;中国6月官方制造业PMI

6月26日至30日:美国参议院对医保法案进行投票


美国将关注商业部门和消费者。耐用消费品的订单将会反映商业投资是否有所反弹。美联储首选的通胀衡量指标——个人消费支出平减指数(PCE)将显示通胀是否如CPI指数那样的疲弱。根据之前的CPI指数,预计通胀的年度同比将为1.4%,低于美联储2%的目标。


欧元区方面,预计疲弱的油价将给通胀造成压力。核心CPI将是衡量通胀压力的更好指标,将显示欧洲央行是否会退出量化宽松和负利率政策。德国Ifo商业景气指数和欧元区经济信心调查将会确认欧元区经济的上升趋势。日本的就业数据将显示几个世代以来最为紧张的劳动力市场,但是仍然未能转化为更高的工资和通胀。日本央行偏好的通胀指标——核心CPI的年度同比保持平缓,预计日本通胀将远远低于2%的目标。


END


Stephen Pau

鮑靝锋
首席投资官
Stephen.Pau@multifo.com

Sue Zhang

张粟

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过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


A股终于被纳入MSCI: 中国融入全球金融市场又迈进一步


短期对A股利好有限,大盘股或有机会


2017年6月21日,中国A股首次被直接纳入MSCI全球权益基准指数。追踪MSCI新兴市场指数[1]的投资者需要将A股纳入投资范围,实施时间将是2018年5月。之前预期将有169只股票、相当于0.5%的权重将被纳入(详细信息请阅读《难道投资了假的中国股票?》)。此次A股的纳入范围略高于预期,有222只大盘股被纳入,相当于指数的0.73%。2018年启动后,预计由于跟踪指数而被动流入A股的增量资金约为170亿美金,而A股的流通市值约为8万亿美元,每天的交易量约为500亿美元,此次纳入对A股在资金流入上的实质性影响微乎其微 。



附注[1]:MSCI是美国著名指数编制公司,MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。MSCI新兴市场指数涵盖了23个新兴市场,分别是5个美洲市场,10个欧洲、中东和非洲市场以及8个亚洲市场。


综上,此次纳入对于股票市场而言,在短期来看,不太可能会是一个对市场的资金流入、流动性和估值有重要影响的事件。


此次A股被纳入MSCI是缩小版的方案,A股符合纳入要求的股票从448支减少到222只,并且只包括大盘股股票,这对A股大盘股有一定利好。


中国融入全球金融市场又迈进一步


长期来看,对于A股市场具有重要的象征意义。这表明中国金融市场的国际化又迈进一步,中国向国际投资者开放了医疗保健、消费、工业和房地产等部门的投资,中国有选择地实施渐进式的开放方式(如沪港通、深港通、债券通等)得到了国际投资者的认可。但中国金融市场是否将进一步开放仍然存在疑问,这取决于监管当局对于经济增长、国内结构性改革、汇率稳定、资本管制、货币政策独立性的多重目标考虑。之前阻碍中国被纳入MSCI新兴市场指数的障碍仍然存在,比如在市场上仍有相当数量的公司被停牌、无法找到能完全对冲新纳入A股的MSCI指数的风险的金融产品、新产品的发行需要中国证监会审批等。这些都说明中国金融市场在制度、监管和开放程度上仍有较多工作需要完成。


可以预见的是,长期来看,在国际投资者更多地参与中国A股市场时,其投资风格和投资理念将会对中国金融市场产生影响,中国金融市场上目前流行的概念炒作、监管套利等投资风格将向长期的价值投资进行转化。但是,国际资金的流入与流出也将考验中国经济与中国金融市场的承受能力,预计政府仍将严格执行资本管控,同时逐渐完善监管制度和推行结构性改革。


而国际投资者在进入中国A股市场时,可能一时间难以适应。这将在初期将限制国际投资者主动投资A股的比例,更多的国际资金流入还是依靠跟踪指数的被动投资。但随着中国市场重要性的提升以及中国金融市场的逐渐完善与开放,国际投资者将不得不给予中国市场足够的重视。


根据台湾和韩国的经验来看,A股全部被按纳入需要耗时7-10年时间。当A股被全部纳入MSCI指数,中国在MSCI新兴市场指数中的权重将由27.3%上上升至33.3%,中国在MSCI亚洲除日本指数中的权重将从32%上升至38%,中国将成为此指数权重最高的国家。届时,MSCI需要考虑是否将中国独立出来作为一个指数,还是继续将其保留在新兴市场和亚洲除日本指数当中。从五年或更长的时间来看,当中国从新兴市场国家向发达市场国家转变时,我们也需要从新的视角来看待中国。


综上,A股被纳入MSCI新兴市场指数将促进中国金融市场与国际投资者之间的互动,融入全球金融市场对于中国而言,既是机遇也是挑战,任重而道远。


END


Stephen Pau

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全球“央妈”们不爱宝宝了么?——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年6月第3期

市场焦点


全球“央妈”们不爱宝宝了么?


近日,随着美联储年内第二次加息,欧洲央行排除进一步降息预期,日本央行减少购债规模,英国央行意外增加加息投票,中国央行提高银行间利率水平等关键行动,让市场关注是否全球央行进入紧缩周期,会否导致资产价格崩塌一触即发。

 

本文重点梳理一下近期各大央行行动,探讨下全球央行是否进入紧缩周期,以及对资产价格的潜在影响。


1
美联储——一直说着要紧缩,但关键还要看川普


尽管CPI,零售和运营库存数据均偏弱,但美联储在6月依然维持加息,并强调经济大体均衡,其中有市场分析认为耶伦鹰派的底气来自劳动力市场,因失业率维持低位,但是随着人口结构变化(婴儿潮一代人逐渐退出劳动力市场),美国劳动参与率将长期下降,达到失业率的政策目标将变得更容易,因此工资指标对美联储的影响权重会更大。按照美联储预计,未来一到两年薪资将实现3%的增长,而这将是美联储实现其通胀目标的关键,从4月份数据看这一关键指标仅增2.5%,低于前值2.7%和预期,美联储的加息基础并不牢靠。

 

至于美联储缩表,并未提及关键的启动日期,并删除了5月声明中的前置条件“直到联邦基金利率完全处于正常化的正轨”,高盛认为这是鹰派的表述,9月开始缩表的可能性增加。但考虑到仅是加息的环境都并不理想,按照既有的缩表计划,如果9月启动缩表而12月继续加息,意味着两项紧缩政策将同时进行,这比美联储长久以来谨慎加息降低对经济和市场的扰动取向明显激进,缩表进程也许并不会很快启动。

 

从市场价格来看,今年12月第三次加息的概率从会议召开前的41.8%回落至38.6%,截止目前上涨至44.4%,但仍在50%以下,市场在为一个较低概率的年内三次加息定价。 而展望明年的三次加息预期,更重要的因素还在于美国政府在今年就其债务上限问题、税制改革和基建刺激计划的执行情况。目前市场只给了今年加息一次,明年加息三次这一情景3.5%的概率定价。


2
欧洲央行——不愿意提紧缩,实质行动可能还较远


欧洲央行利率决议按兵不动,但是删掉了有关进一步降息的指引,同时下调了欧元区通胀预期,表示货币政策正常化仍需耐心,并且表示没有讨论QE规模缩减问题。

 

欧洲的政府和企业的债务规模庞大,意大利和葡萄牙的银行体系脆弱,在秋季仍有德国和意大利选举的不确定性,对于欧洲央行来说无疑是没有意愿在当前释放紧缩信号的。压力可能来自于德国,除了德国通胀上升导致储户低利息的政治压力,还有德国紧缩财政政策(要求部分成员国勒紧裤腰带还债)与欧洲银行为这些成员国提供流动性的矛盾,因此有德国央行行长“非常规购债计划在欧元区使货币政策与财政政策之间的界限模糊化”的批评。

 

目前德国通胀率有所回落,因此欧元紧缩也似乎变得没有那么急迫,欧洲央行也在等待更明确的经济前景来给出答案。目前央行和市场给出的假设情形基本一致,即目前的QE期限有望在12月份结束,加息可能还比较遥远,如果仿照美国的路径,缩表则是更后面的安排了。


3
日本央行——压根没打算紧缩,也不具备紧缩的外部条件


日本央行委员会以7-2的投票结果维持政策利率在-0.1%不变、维持10年期国债收益率0%的目标、维持以每年80万亿日元左右的速度购债的承诺不变。

 

日本价格压力仍然疲弱,其4月核心CPI仅为0.3%,距离其2%的通胀目标还相去甚远。因此目前日本央行仍保持谨慎,并未释放任何有关宽松政策退出的信号。有关市场对其缩减购债规模的疑问,黑田东彦解释称其将随市场状况波动,以实现国债收益率为目标,并未预设国债购买速度。

 

然而鉴于日本央行目前持有的国债规模已达47.0%,按照当前的购买速度18个月后可能无债可买。因此新的货币政策框架将重心转向了控制短期政策利率和10年期国债收益率,80万亿的购买规模在黑田东彦的解释下似乎也不再重要。考虑到日本工资和国内消费依然疲弱,依赖劳动力市场人员紧俏而推动工资上涨的努力仍未看到显著效果,日本的实质性宽松政策尚无转向的基础。


4
英国央行——项庄舞剑意在沛公,脱欧谈判才是决定性因素


英国的退欧进程为英国央行带来新的挑战,英国退欧造成的英镑贬值为英国国内带来了输入型通胀,而核心通胀中的薪资增速依然低迷。

 

但英国央行最新的利率决议会议,虽然维持利率不变,可支持加息的委员意外增至三人,引发了市场关于英镑可能加息的讨论。

 

显然,在当前英国脱欧谈判的关键时点,政治的不确定性成为影响央行货币政策的关键因素。脱欧谈判的结果将通过影响相关政策进而影响英国经济,进而英国央行的货币决策才会对此作出反应。脱欧谈判的结果难言乐观,尤其是在“悬浮议会”(参见《英国大选产生“悬浮议会”,退欧不确定大增——和丰全球市场周报请点击阅读)的大选结果下。在当前这个时点,英国央行内部关于是否加息的分歧,更像是为了对冲英国大选对英镑的负面影响而释放出的信号。


5
中国央行——在被动加息中寻找平衡,在平衡中促进改革


在蒙代尔不可能三角的约束下,中国央行在货币政策、汇率价格形成机制和资本自由流动之间均进行了取舍,因此其货币政策的独立性并不完全。但在更现实的角度看,中国央行是多目标制,不仅仅是通胀目标,就业目标和经济增长,还包括作为转轨经济体所关注的国际收支平衡、改革开放和金融市场发展。因此理解中国央行的角色和行为需要更多维度。

 

尽管国内的经济复苏的可持续性尚未有明确证据,通胀低迷,但为了维持汇率价格,在严格执行资本管制既有政策的同时,在美联储加息的背景下中国央行仍有被动加息的要求,这造成了国际投资者的广泛担忧。

 

中国央行一方面通过提升银行间利率来针对金融业去杠杆,一方面则避免银行间利率上升向实体经济传导(如房贷利率或债券发行规模),后者恰恰限制了央行的紧缩程度,央行在这有限的空间中艰难的寻找平衡。然而金融市场利率和实体经济可承担利率之间的斡旋空间毕竟有限,通过改革改善实体经济长期前景以吸纳美联储加息的冲击可能才是长期应对之道。在十九大召开之际,中国央行也面临着和英国央行类似的境遇,中国政治环境“确定”中的“不确定”性可能也将成为央行政策的前置条件。


6
对资产价格有何影响?——财富效应[1]接近尾声,脆弱环节为盛宴买单


综上,虽然谈各大央行步调一致进入紧缩周期还为时过早,但量化宽松的盛宴步入尾声却已是不争的事实。央行的使命从来不包括避免投资者损失,货币政策整体从宽松向收缩转向的进程,也是一个财富全球转移的进程。具有竞争力的经济体加息吸引国际资金为修复资产负债表(政府部门、企业部门、居民部门、央行)买单,而资金流出国(可能包括一些脆弱的新兴市场和前沿市场国家)则留下了螺旋下跌的资产价格和一蹶不振的实体经济。


量化宽松期资产持有者受益程度不仅有所分化,而且有杠杆的受益更多,同样的紧缩期资产价格的回落仍有资产损失的分化,并且有杠杆的损失更多。在大的方向上看,缩表周期可能带来的是整体上看资产价格的下跌,不同于在宽松周期普涨的环境中寻找上涨潜力更优的资产,在缩表周期中可能重点寻找更安全的资产,比如关注具有良好基本面而非概念支撑的企业权益,提高债券类资产的风险等级。


虽然从目前全球央行的协调机制看资产价格全面崩塌的风险似乎并不高,但随着美联储主导的紧缩政策一点点加码,脆弱环节无法斡旋造成局部资产价格下跌并最终为此买单似乎不可避免,投资者需对此做好准备。

 


[1] 注:财富效应:指由于货币政策实施引起的货币存量的增加(或减少)对社会公众手持财富的影响效果,进而扩大(或减少)消费,同时影响短期边际消费倾向,促进(或抑制)经济增长的效应。


市场回顾


1
权益


道琼斯指数和标准普尔指数分别上涨0.53%和0.06%。美国5月零售销售环比跌幅16个月最大;核心CPI 24个月新低。但美联储仍宣布加息25个基点,预计年内再加息一次,并公布了缩表计划,耶伦称可能“相对较早”缩表,通胀走高条件仍在。为什么在通胀和零售销售数据疲弱的情况下仍然加息,并且态度偏向鹰派?劳动力市场良好,预计紧张的劳动力市场将最终转化为较高的通胀;美联储可能希望通过鹰派的前瞻指引来支持近期疲弱的美元,以便特朗普实施后续的基建、税改等计划。由于之前市场已经充分消化加息预期,加上通胀数据较弱,在宣布加息后十年期美国国债收益率反而下降、美元走弱,但之后所有反弹。科技股在高盛报告称“警惕科技股高估值风险”后大跌,之后略有反弹,工业、公共事业、房地产、能源、医疗保健和金融行业有所上涨。预计美联储将继续实行前瞻指引以降低货币政策收紧对市场的影响,预计今年将再加息或者缩表一次。尽管我们中长期对美国股市仍然持乐观态度,但认为短期可能存在回调。

 

上证综合指数下跌1.12%,恒生指数下降1.55%,恒生指数在6月9日创下26090.33高点后出现回调,获利盘获利了结的态势明显,南下资金也有所下降。受相关经济指标增速放缓、减税降费政策效应影响,今年5月中国财政收入增速创下年内新低。中国5月外汇占款减少293亿,降幅连续6个月收窄;央行在中间价机制中引入逆周期因子有所成效,同时美联储加息对中国跨境资本流动的影响也有所减弱。中国公布5月经济数据,地产投资下行但制造业投资回升,M2创历史新低,央行称低M2将是未来常态。中国央行最近几周的立场有所缓和,考虑到未来信贷增长的阻力,预计中国央行会采取渐进性放松的立场。IMF今年第二次上调中国经济预期,预计2017年GDP增长6.7%。在第十九次人民代表大会召开之前,经济增长和货币稳定仍然是中国的优先事项,我们对中国股市持乐观看法。

 

欧洲斯托克指数下降1.18%,因对经济增长放缓和估值过高的担忧令欧股5月创下近两年高位的升势止步。油价下挫打压基本资源股,竞争忧虑打压欧洲零售股,此前亚马逊 (AMZN.O) 宣布将以约137亿美元收购Whole Foods Market (WFM.O) 的消息,引发市场担忧该行业的竞争会加剧。法国议会选举结束第二轮投票,马克龙阵营大获全胜,有利于欧洲一体化进程,也为马克龙实施各项改革计划扫清障碍。其中,最值得关注的是推出提升就业市场灵活性的法案。英国央行宣布利率决议,维持利率不变,但支持加息的委员意外增至三人。欧洲债权国同意向希腊发放85亿欧元的援助款项,确保了希腊7月连本带息70亿欧元的公债偿还。但对该国的债务减记细则推迟到明年中旬再公布,IMF也持观望立场,或为再度爆发危机埋下伏笔。即将到来的退欧谈判和德国选举仍然存在不确定性,我们对欧洲股市持谨慎态度。


2
债券


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率的预期变化敏感)下跌2.23%,至2.15%,由于通胀数据疲弱、市场对特朗普政策实施的预期减弱、资金对于美国国债的需求仍有支持。

 

美元指数从97.274下跌0.11%至97.16,虽然通胀数据疲弱,但美联储宣布再次加息,并且态度偏鹰。


3
外汇


美元兑欧元下跌0.02%至0.8931,马克龙在议会选举中大胜有利于欧盟一体化进程。

 

美元兑日元上涨0.51%至110.88,日本央行以7比2票决议维持收益率曲线目的不变。


4
大宗商品


原油期货下跌2.38%至44.74美元,已经连跌4周,创下自2015年以来最长周连跌。尽管沙特和俄罗斯都称油市再平衡正在推进,但美国却在不断加大原油供应。据美国能源信息署,美国上周原油库存降幅不及预期。该机构发出警告称,尽管2018全球石油日消费量料首次突破1亿桶,但届时石油供给的增长料将超过需求增速。其中2018年非石油输出国组织(OPEC)产油国的原油产出增速将比今年加快一倍,并远超全球原油需求增长速度。根据利比亚国家石油公司,获得减产豁免权的利比亚将在7月之前将把原油日产量提升至100万桶。这意味着在未来六周石油市场可能会出现更多供应。虽然油价可能低至43美元水平,但我们认为,随着全球经济增长回升,石油价格将在2017年下半年走高。我们将继续监测油价和供过于求的现象。

 

作为避险资产的黄金下跌1.03%至1253.73美元,由于美联储鹰派加息,且近期政治不确定性有所降低。



市场展望


未来一周重要事件


6月19日至23日美联储官员达德利、埃文斯、费舍尔、罗森格伦、卡普兰、布拉德、梅斯特和鲍威尔发言

6月20日:MSCI决定是否将中国A股纳入指数

6月23日:美国、欧元区、德国和日本PMI; 美国新屋销售


MSCI将公布其是否将中国A股纳入其指数,鉴于中国股票市场规模庞大和由此导致的新兴市场投资组合再平衡的需求,这将对新兴市场的投资者和全球基准指数的投资者的产生影响。


END


Stephen Pau

鮑靝锋
首席投资官
Stephen.Pau@multifo.com

Leon Liu

刘洋

多资产投资组合经理

Leon.Liu@multifo.com


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和丰首席投资官出席彭博2017“中国:探索新丝绸之路”系列研讨会



2017年是彭博举办面向全球投资者的投资中国系列活动的第六年,今年的系列活动将在香港、新加坡、悉尼、吉隆坡、卢森堡、法兰克福、伦敦和纽约等10余座城市举行。

 

继日内瓦的首站活动之后,5月23-24日,彭博在香港举办了2017“中国:探索新丝绸之路”系列研讨会,和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋先生(Stephen Pau)受邀出席活动,与400多位市场专业人士一起讨论中国债券及股票投资,就中国持续开放资本市场过程中的重大机遇与挑战等内容进行了深入的探讨和交流。


 

本次研讨会聚焦于目前市值超过9万亿美元的中国债券市场、以及这一市场所面临的机遇和长期发展。和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋先生(Stephen Pau)在小组讨论环节,就“A股市场的机遇和挑战”发表了自己的见解。

 

中国家族办公室的独特之处

 

Q:中国家族办公室这几年如雨后春笋般涌现,之前以网络和地产家族企业为主,近年来一些传统行业的家族办公室也频频出现,与香港传统的家族办公室以及欧美的家族办公室相比,您觉得中国家族办公室有何不同?

 

A:海外家族办公室——熟悉全权委托投资组合管理(DPM)-倾向于增加他们投资另类资产的权重,特别是美国大学捐赠基金。他们为欧洲客户寻找6%的回报(保守型投资组合),每年拜访客户两次。

 

中国家族办公室——较少的家族办公室客户熟悉全权委托投资组合管理(DPM)。家族办公室的角色之一是对客户进行投资者教育,更新他们对新型的结构化产品、另类投资产品和大宗商品相关产品的认知。我们也通过look-through的方式,即将客户的所有私人银行账户作为一个整体来分析其投资策略和风险敞口,从全局视角为客户的私人银行投资组合提供建议。此外,我们更倾向于根据家族企业的行业以及风险-回报概况为其提供定制化的产品和服务。更重要的是,我们会定期与他们保持密切的沟通与联系。

 

令我们惊讶的是,中国家族比想象中的更加保守。例如,他们倾向于购买中国企业在海外发行的债券来获取每年4%- 6%的收益,或者用投资产生的收入来支付保险费。


 

穆迪下调中国评级的影响

 

Q:穆迪(Moody)将中国评级由 A3 下调到A1。这几年中国经济主要靠政府投资和房地产拉动,民间实业融资困难,国进民退,上市公司一年盈利不如买一套房子的利润。您认为近期中国去杠杆,取消信托、资管的通道业务,对中国经济短期和中期有什么影响?独一房地产行业又会有怎样的影响?

 

A:我们认为降级对中国的影响很小。主要原因如下:


  • 中国经济开始复苏,PMI已经触底反弹,固定资产投资在大多数行业都在回升。

  • 当前政府采取如下策略:对于房地产行业而言,政府将建立一个以市场为导向的长效机制,以防止房地产泡沫和不稳定的波动。政府将采取多管齐下的方法来削减公司债务,包括鼓励并购、破产、债转股和债务证券化。

  • 在第19次全国代表大会召开前,预计中国的经济数据将继续向好。“债券联通”计划允许外国投资者通过其香港帐户投资大陆债券,这有利于提振市场情绪。

  • 根据国际货币基金组织(IMF)预测,到2022年,中国国内生产总值(GDP)增长仍将保持在6%的水平。我们看好国内的结构性改革和向消费主导型经济的转变。

 

然而,也存在一些不利因素或不确定因素,比如中美贸易谈判可能导致美国对从中国进口的产品被征收关税,又比如像南海这样的地缘政治风险加剧。此外,中国利率走高不利于当前的去杠杆周期,我们会避免投资债务水平较高的公司。

 

考虑到以上几点,我们看好的行业有:

 

  • 国内消费主题 – 较少依赖外部贸易或受美国贸易保护主义影响。如在线手机游戏、汽车。

  • 中国基础设施建设-得益于政府的财政支出和“一带一路”战略。

  • 私营部门/小型企业也将成为政府即将进行的减税计划的受益者,这对长期的股票市场有利。

 

我们在中短期内仍对中国保持积极态度,特别是在第19次全国代表大会召开之前。


 

金融科技(Fintech)的未来

 

Q:人人都在谈论大数据、AI,腾讯微众银行成立第一年就盈利,坏账率为普通商业银行的1/10,以朋友圈、旅游地点、网上购物、红包等为征信依据。网店拜访率越来越低,对传统行业造成冲击,您如何看待这一现象?

 

A:大数据会储存一些传统上金融机构征信时不常采用的数据,这会令借钱变得非常便捷。但现在金融科技(Fintech)公司主要集中在支付方面。就资产管理领域而言,金融科技(Fintech)的运用仍有待发展。长期来看,金融科技(Fintech)有利于将资产管理服务“大众化”,这令买卖基金/ 交易所交易基金(ETF)更加有高效和便捷,客户通过电脑或手机就可以实现实时的一站式开户和交易,办理业务时不用填写表格,不用繁琐地在不同平台对比选择基金,不用再等待数天等。未来的金融科技(Fintech)最终将发展成超级人工智能,可能像电影《钢铁侠》中的超级计算机 Jarvis(一个非常聪明的系统,见附注),它将进行宏观分析,有助于对利率下调、预测下一次黑天鹅事件或中国股市牛市何时结束等。

 

但金融市场的变革还有很长的一段路要走,因为还没有一项改革足以从根本上改变用户体验。

 

注:Jarvis是钢铁侠的人工智能(AI)管家,超智能软件,能独立思考,会帮助钢铁侠处理各种事务,计算各种信息。钢铁侠的机甲开发以及方舟反应炉的更新都离不开它的协助。

 

关于 鲍靝锋先生(Stephen Pau)



Stephen Pau 拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士,是一名特许统计师和特许科学家。在全球投资领域拥有超过20年的经验。

 

曾任职于一家瑞士老牌家族办公室,负责亚太地区客户的投资组合管理,再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会,负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组,业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名,之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司,担任固定收益分析师。


[来源:和丰家族办公室]

英国大选产生“悬浮议会”,退欧不确定大增——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年6月第2期

市场焦点


英国大选产生“悬浮议会”,退欧不确定大增


2017年5月18日,英国首相梅宣布提前举行大选,意在增强自己的政治资本,进一步扩大保守党在英国议会下院中的席位领先优势,避免在脱欧谈判等各项议题中被反对党“束手束脚”。我们曾在《大选再次成为市场焦点》(请点击阅读)中提到大选不一定能实现英国首相梅的目标。


2017年6月9日,英国大选出现首相梅非常不愿意看到的结果。执政的保守党虽然取得议会最多的318个议席,但是并未赢得326席的过半席位,英国出现“悬浮议会”(hung parliament)的政局。


1
痴呆税或为大选转折点


保守党民意的下跌主要归咎于5月18日发布的那份竞选纲领。这份大选中最重要的文件,触及了大部分保守党选民的核心利益。其中最富有争议的,是被戏称为“痴呆税”的社会关怀服务付费方案调整。根据英国社会关怀服务的付费方案,只有资产超过23250英镑的老人需要自己全额购买社工服务。而保守党对社会关怀服务付费方案的调整,则将房屋估价纳入了评价体系,这就直接使保守党最主要的选民——老年人,需要支付更多的费用购买社工服务。更严重的是,老人们还有可能在死后因为支付社工服务费而失去他们的房子。在公布竞选纲领前,保守党在65岁选民中的支持率还高达65%。但在竞选纲领公布后不久,当被问到哪一个党派的政策对老年人是最好的,仅有26%的选民选择了保守党。



2
什么是“悬浮议会”?


悬浮议会,是指议会民主制下,没有任何一个政党或政党集团取得绝对多数(一般指超过半数)的议席。


悬浮议会在起源于英国,一次大选之后,由国家元首(君主、总督或虚权的总统)指定首相来组织政府,从这之后,首相和他的政府就理应一直保持获得议会中过半数的支持,否则,执政党将时刻面临着被不信任投票推翻或者无法通过重要议案,尤其是财政预算案的风险。


本次英国大选后悬浮议会的情况,在程序上将会导致以下三种可能:


  • 最大党保守党与其他政党组成联合政府。

  • 保守党单独组成少数派政府,并与较小党达成“信任支应协议”(confidence and supply)。

  • 如以上无法实现,第二大党工党与其他政党联合组成一个少数派政府。


3
执政能力削弱的少数派政府


预计保守党将选择第二种方式,不得不尝试在北爱尔兰议员的支持下组建一个少数派政府。首相特雷莎·梅已经宣布,自己将带领保守党同北爱尔兰的民主统一党(DUP)展开谈判,争取获得对方的10个议席支持。双方有很大可能会采取“信任支应协议”(confidence and supply)。


相比正式的联合政府,这是一种更薄弱、可能更不稳定的合作。在信任法案和财政预算法案中,政府可以保证获得小党支持而不被推翻,但难以保证其他议案能够获得通过,其施政能力将大幅削弱。


但是此次大选保守党也有所收获,从支持第二次苏格兰独立公投的苏格兰民族党手中拿到了非常重要的选票,苏格兰再次独立公投的风险有所降低。


4
英国退欧不确定性大增,谈判时间已经不多


更大的风险在于“英国退欧”谈判没有成果。如果在2019年3月30日之前,”英国退欧”谈判无果,英国将会面临没有贸易协议或安全协议的尴尬局面。此次大选中保守党的支持率下降表明,英国选民中对”硬退欧”策略的偏好有所下降。虽然少数派政府仍然受到强硬退欧派的压力,但是保守党内部和组阁伙伴——北爱尔兰的民主统一党也存在软退欧的压力,所以软退欧的可能性有所增加。


欧盟愿意与英国协商,但前提是需要在成员国与非成员国的权利与义务上做出清楚划分。欧盟还有其他优先事项,预计法国总统马克龙领导的政党“前进运动”将在国会中获得大多数席位,将为法国创造更加有利于商业的环境。法国总统马克龙和德国总理默克尔将着力于重启欧盟的改革,而不是将过多的精力纠缠于英国退欧的条款。


主要问题是欧盟与英国是否能在2019年的截止日期前达成一致协议。两个关键问题是——”分手费”的金额(600-1000亿欧元)和双方公民的权利,包括欧洲法院(见附注[1])的角色。欧盟想在谈好这些后再谈其他议题。原本的谈判将在本月晚些时候启动,但欧盟可能在正式谈判之前给予英国更多时间来做好准备。



[1] 注:根据欧盟法律为欧洲联盟的最高法院,掌理一般案件的法律审上诉,以及特殊案件的一审。作为欧盟法院的一部分,其负有解释欧盟法律和确保其在各欧盟会员国间能被平等适用的任务。


总之,英国的政治前景变得更加不确定,这不利于英国在时间紧迫的谈判中取得满意成果。


5
英国大选对全球市场有何影响?


英国大选对英国的政策纲领、政治凝聚力、下届政府任期的寿命以及经济发展都带来不确定性,短期内对英国国内资产存在一定的负面影响。预计英国央行将会根据经济状况保持随机应变的货币政策,以支持英国在不确定的谈判期实现顺利过渡。预计英国央行将会允许短期的通货膨胀超出目标,除非物价存在持续上涨的压力。本次选举结果还增加了财政政策将更趋宽松的可能性。少数派政府或由保守党领导的联合政府可能不得不在财政整顿的步伐上妥协,或采取具体的政策措施来维持议会的支持。


英镑仍将是”退欧”风险的晴雨表,在不确定性持续的情况下,英镑将继续承压。但如果英镑跌入1.20的区间,将会变得有吸引力。一般而言,英镑下跌将有利于英国出口商,但由于税收和退欧等方面都存在较大不确定性,出口商占相当比例的FTSE100(见附注[2])指数也不一定会上涨,但预期其表现将强于由中型市值公司组成的额FTSE250(见附注[3])指数。



[2]注:FTSE100指数:涵盖在伦敦证券交易所交易的上市而市值最大的100支股票。

[3]注: FTSE250指数:富时250指数每一个季度根据证券交易主要排名的第101个至350个最大的公司组成的指数。


总而言之,此次大选的主要影响还是在英国国内,对于全球市场的影响比较有限。


市场回顾


1
权益


道琼斯指数上涨0.31%,而标普指数下跌0.30%。投资者认为前美国FBI局长Comey国会参议院证词不足影响特朗普。美联储最关注的劳动力市场指标之一: JOLTS职位4月空缺创新高。5月美国ISM非制造业指数稍逊预期,连续89个月扩张。高盛上周五警告称,投资者可能低估了FAAMG(Facebook、亚马逊、苹果、微软和Alphabet)五家科技公司有估值过高的风险,推动美股科技股重挫。尽管我们中长期对美国股市仍然持乐观态度,但认为短期可能存在回调。


上证综合指数上涨1.70%,恒生指数上涨0.41%。中国5月CPI同比涨幅创四个月新高,PPI继续放缓。中国5月进出口增速双双反弹,高于预期。5月财新服务业PMI升至52.8,为今年首次上涨。中国央行旗下金融时报发文称,货币政策会“不紧不松”、今年6月末发生类似于2013年6月流动性风险概率极低,但目前市场的流动性仍然偏紧。在第十九次全国人民代表大会之前,经济增长和货币稳定仍然是中国的优先事项。


欧洲斯托克指数下降0.16%,欧洲央行6月会议鹰鸽交加,在其声明中删除了可能降息的措辞,但保留了温和的政策立场;提高了经济增长预期,但下调了通胀预期。英国产生“悬浮议会”,保守党获北爱民盟党支持,英国首相May称10日内启动脱欧谈判计划不变,但”英国退欧”的不确定性大大增加。法国第一轮议会选举在星期天举行,总统马克龙阵营“前进运动”获得大胜。但是,即将到来的德国选举仍然存在不确定性,我们对欧洲股市持谨慎态度。


2
债券


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率的预期变化敏感)上涨1.92%,至2.20%,由于市场预预期美联储将在本周再次加息25个基点,虽然由于各种风险事件(英国大选、欧洲央行会议、前美国FBI局长科米参议院作证)在周二曾跌至七个月低位。


美元指数从96.715上涨0.58%至97.274,市场基本已经将美联储加息定价在内。


3
外汇


美元兑欧元上涨0.79%至0.8933,欧洲央行按兵不动但未提加息,英国大选产生“悬浮议会”给欧元造成压力。


美元兑日元下跌0.07%至110.3200。


4
大宗商品


原油期货本周下跌3.84%至45.83美元。由于美国原油库存突然上涨,油价触及一个月低点。虽然油价可能低至43美元水平,但我们认为,随着全球经济增长回升,石油价格将在2017年下半年走高。我们将继续监测油价和供过于求的现象。


作为避险资产的黄金下跌0.97%至1,266.76美元,市场预期美联储将再次加息。



市场展望


未来一周重要事件


6月14日:联邦公开市场委员会公告,美国消费者物价指数(CPI)和零售销售,国际能源署(IEA)石油市场报告

6月15日:英国央行公布利率决议

6月16日:欧元区通货膨胀,日本央行货币政策声明

6月18日:第二轮法国议会选举


本周各大主要央行将公布货币政策决议。美联储预计会加息25个基点,更新的经济预测和“点阵图”将显示美联储是否改变了对经济前景和货币政策的看法,并可能将揭示其放开资产负债表的计划。美联储的褐皮书显示,家庭支出在许多地区走弱,非汽车销售数据几乎没有变化,汽车销售从去年的高点下跌。五月的零售报告将显示消费支出是否仍继续走弱。在“悬浮议会”增加英国经济的不确定性之后,预计英国央行可能按兵不动。周五,预计日本央行将维持10年期的日本国债在接近0%的目标,除去食品和能源消费者价格指数(日本央行偏好的核心价格指标)的同比数据预计将保持平稳,仍远低于2%的目标。


END


Stephen Pau

鮑靝锋
首席投资官
Stephen.Pau@multifo.com

Sue Zhang

张粟

高级宏观分析师
Sue.Zhang@mu
ltifo.com


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