家族宪法的衡量与评价


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此前我们分享了很多关于家族治理、家族宪法制定的内容,今天,想和大家交流一下关于“家族宪法的衡量与评价”这个主题的内容。

 

许多研究家族、家族企业的人,一般关注的都是成功的家族宪法,因为它们可以作为操作模式的范本。

 

界定家族宪法成功与否的因素

 

最为显而易见的衡量因素就是完成度。家族宪法应由所有家族相关方,或者至少大多数家族相关方签署。

 

第二个衡量因素就是内容的质量成功的家族宪法包含“良好”的价值声明、原则或政策,充分认可了家族企业的最佳操作模式,同时具有内部一致性,遵从家族宪法目的。

 

第三个也是最具有决定性的一个衡量因素——家族宪法能否真正影响行为,能否带来不同,能否推动变化发生。家族宪法不仅是几张纸而已,它们要被付诸行动,要能够充当家族企业系统中变革的催化剂。

 

仅仅阅读最终文件无法充分认识这一点。因此,要透过表面的内容去洞悉家族、所有权和企业是否已经发生了重要变化。比如家族宪法是否可以触发具体的结构性变化、新的治理文件是否得以起草;家族理事会、基金会和家族办公室这些新家族机构是否得以构建发展;控股公司、正式股东大会或独立董事会这些新所有权结构与治理结构是否得以确立等等。

 

家族宪法还可能带来不太明显但是同等重要的效果,具体体现在态度与能力的变化,这些变化同样可以反映家族宪法的成功。

 

失败的家族宪法

 

如果家族宪法没有完成或最终签署,或其内容欠缺考虑,家族宪法最终并没有在整个家族得到全面执行,或者并没有转化为预期发生的正面行动,那么家族宪法就是不成功的。


不成功的家族宪法会带来损害。损害后果可能包括:


1.削弱了家族实力;


2.破坏家族、家族成员与企业之间的关系;


3.家族精神受到破坏;


4.承担重构的成本与代价。

 

换一个思路,失败的治理案例,也可以作为借鉴的经验,避开错的路径,也是需要重视的。我们研究了市场上一些失败的案例,发现导致家族宪法失败的原因通常有 3 点:


1.在家族关系尚且脆弱,家族成员之间无法做到开诚布公或直接提出质疑时,就过早启动制定家族宪法的流程;


2.制定家族宪法的目标存在冲突,家族成员未达成一致意见;


3.制定家族宪法的流程失当。

 

所以在家族宪法定制的过程中,必须注意要回避以上几个失败的基本因素。

 

“家族宪法的衡量与评价”实际是家族制定家族宪法后,在内外部环境不断变化,家族目标不断变化时,根据家族发展的情况,重新审视家族宪法,以确保家族宪法的治理效果与家族诉求、家族发展战略相匹配。这是一个非常重要的环节与行为。


赖逸凡

和丰家族办公室信托筹划专家

北京大成(广州)律师事务所律师

中国家族力研究中心研究员

美国伊利诺伊州立大学法学硕士


专注于家族信托架构设计、家族(企业)治理与财富管理、股权投资及风险投资、公司并购与重组、公司治理、商业模式设计与固化等领域的研究与实务。


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[来源:和丰家族办公室,作者:赖逸凡]

国会通过开支法案避免政府停罢,贸易担忧缓解全球股市普涨——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2019年2月第2期

市场回顾


一、权益:中美贸易谈判进展顺利,市场情绪回升股市普涨


1
特朗普签署开支法案避免政府停罢,零售数据意外下滑引经济放缓担忧


标普500指数上涨2.50%,道琼斯指数上涨3.09%。


上周消费者信心好于预期、特朗普签署边境支出法案避免政府停罢及贸易紧张情绪缓解,但特朗普又宣布国家进入紧急状态以寻求更多资金建造边境墙。美国12月零售销售环比下跌,创十年来最大单月跌幅,显示2018年末的美国经济活动明显放缓,部分原因可能是政府关门和股市动荡拖累非必需消费品的销售,是否是美国经济放缓的证据有待更多月份数据的佐证。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值好于预期,脱离了两年多低位,部分缓解对12月零售销售大幅深跌的担忧。结合低失业率和薪资提升,消费支出或保持强劲。另外,美国1月工业产出及制造业产出也环比下滑,可能部分受到政府关门、全球经济增长放缓以及全球贸易紧张局势的影响。但前期公布的PMI数据显示美国制造业发展仍然强劲,美国经济整体向好。2月15日随着中美本轮谈判结束,且中美将在本周继续谈判,对中美贸易担忧有所缓解。美国总统特朗普周二表示,如果中美双方接近达成贸易协议,他可能会让达成协议的3月1日最后期限“推迟一段时间”。


受能源价格拖累,美国1月名义CPI同比上涨1.6%,1月核心CPI同比增长2.2%,增速均创两年多来新低,这可能使美联储在一段时间内维持利率不变。但有美联储官员呼吁今年再加息一次,目前市场主流预期是今年不会加息。


美国四季度财报季接近尾声,在前期市场下调盈利预期之后,美国公司业绩相比较低的预期表现更好。根据Factset,截止到2月15日,标准普尔500指数成份股中79%的公司公布了2018年第四季度业绩,其中70%的公司EPS高于预期,62%的公司营收高于预期。总体而言,企业公布的盈利高于预期3.5%,低于五年平均水平,但企业公布的收入比预期高1.1%,高于五年平均水平。


特朗普受国会牵制,可能很难再推出财政刺激措施,为保持经济增长及2020年大选连任,预期美国在2019年还是有机会与中国达成全面的贸易协议。虽然短期内美国政府不会再关门,但特朗普宣布国家进入紧急状态又开启两党新一轮争斗。目前我们对美股持中性态度,但由于美国经济和盈利增长仍然相对较好,如果美股出现回调,将是较好的买入时机。


2
英国脱欧进程陷入僵局,欧央行或推出货币刺激措施


欧洲斯托克指数上涨3.37%。


英国12月经济陷入萎缩,并拖累2018年GDP增速创六年新低。欧元区四季度GDP数据也不乐观,创2014年以来最低增速,环比增长0.2%,其中意大利陷入技术性衰退,德国经济陷入停滞。欧盟汽车销售连续第五个月下挫,美国商务部未来也可能会对欧盟汽车增加关税。随着油价下跌和财政政策的积极推动作用增强,德法经济增长可能出现反弹。欧洲未来经济前景也很大程度上将取决于能否实现协议脱欧,“硬脱欧”不仅将重创英国经济,也将拖累欧元区经济增速。但英国脱欧进程陷入僵局,脱欧前景仍具极大的不确定性。英国首相梅提出的一份寻求议会对她重新与欧盟就爱尔兰边境计划进行谈判支持的动议被否决,表明梅很难得到议会支持、甚至在党内也缺乏支持,必须进行实质修改方有可能在月底再次进行有法律效力的投票。


欧元区经济下滑超出央行预期,有望推出新一轮货币刺激。欧洲央行执委称有可能进行新一轮定向长期再融资操作(TLTRO),旨在推动欧洲银行向公司和家庭提供更多贷款。投资者认为,这类操作或降低企业及家庭的融资成本,抵销负利率对银行的影响。该消息促使银行股大涨,外加周五国际贸易形势向好,欧股上周大幅上涨。


欧洲经济数据不理想,欧盟、英央行下调今明两年经济增速预期,意大利19年GDP预期增速仅0.6%,政治风险仍存(美国贸易战可能向欧洲蔓延、英国脱欧前景仍具不确定性、欧盟与7个成员国大选等),短期对欧洲股票持谨慎态度。


3
日本四季度GDP正向增长,中美贸易谈判顺利带动市场情绪


日经225指数上涨2.79%。


上周美国国会就边境支出达成临时协议避免政府再度停摆,带动市场情绪。因市场乐观预期中美将达成贸易协议,日股走高。日本2018年第四季度年化GDP增长率为1.4%,经济从上一季度的几次自然灾害中恢复过来。尽管中国经济和中美贸易争端对出口造成压力,但消费者和企业支出增长支撑经济。


虽然日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面,但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存,依赖出口的日本经济仍有较大的下行压力,加上消费税的负面影响,我们短期对日本持中性态度。


4
中国金融数据大超预期,谈判积极预期市场情绪好转


上证指数上涨2.45%,恒生指数下跌0.16%。


美联储货币政策正常化步伐放缓及对中美贸易谈判积极进展的预期,市场情绪好转,中国A股上涨录得较大涨幅。中国1月新增人民币贷款和社融规模增量双双大超预期,前期的宽货币宽信用政策开始发挥一定作用,贷款结构边际改善,但票据融资占比较高,可能是票据套利因素导致,债券融资结构仍以国企为主,政策目标尚未实质性实现。中国1月CPI同比增长1.7%,创一年新低,PPI同比上涨0.1%,距离PPI通缩只有一步之遥。中国1月出口同比增长9.1%,大幅好于预期,但可能是由于春节假期抢出口。全球经济增长放缓,2月出口数据或依然疲软。


鉴于公司业绩和经济数据并不理想,预期会有更多刺激政策出台。随着中国继续扩大市场开放、A股被纳入全球指数,摩根士丹利预计,在2019年,A股主动和被动资金流入将会达到700亿至1250亿美元,远高于此前三年350亿美元的平均水平。所以对A股及港股(港股与A股有较高的相关性,港股盈利与大陆经济相关)谨慎看好,恒指可能会升至29,000-30,000,上证指数可能会升至2,850。


二、风险偏好上升导致美债收益率走高,美高收益债供应过剩压低价格


美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上行2.87bp至2.6626,主要因美国政府避免再次停罢,中美贸易谈判进展顺利,股市大涨,风险偏好上升。


德国10年期国债收益率上行1.4bp至0.101,也主要受中美贸易谈判的积极影响,股市大幅提振,风险偏好上升。


1
美高收益债券供应过剩,价格上涨受限


美国高收益债券面临供应过剩的局面。上周因对贸易谈判的担忧美国高收益债券走弱,随后市场情绪好转,价格反弹。由于市场对美联储加息预期减弱,美国企业逐渐从银行贷款转向发行高收益债券,债券供应显著增加,压低债券价格。相比之下我们更倾向于投资美元计价的新兴市场主权债,不仅收益类似,信用风险也较低。


2
亚洲美元债具有防御属性,可搭配新兴市场债减少组合波动


过去几周尽管亚洲美元债券供应有所回升,但其表现仍持续优于全球债券。上周因对贸易谈判的担忧,美元计价的新兴市场主权债波动剧烈。由此可以看出亚洲美元债券具有良好的防御属性。同时投资美元计价的新兴市场主权债和亚洲美元债可减少在面临风险事件时债券总回报的波动。


三、委内瑞拉原油产量近腰斩,美联储放缓紧缩步伐推升黄金


石油期货上涨5.44%至55.59美元,黄金现货上涨0.57%至1322.49美元。


上周原油期货价格上涨,主要利多因素有:沙特油田部分关闭,沙特3月的原油出口量将降至690万桶/日,3月计划原油生产量较OPEC减产协议承诺的产量还要低;美国制裁委内瑞拉油品出口,外加经济危机影响,委内瑞拉原油产量近两年接近腰斩。


原油市场也存在众多利空因素。经济数据疲软及全球经济放缓的预期导致市场对原油需求前景忧虑加重。另外,美国的原油产量居高不下、俄罗斯减产未按照计划进行、美元持续上涨也令油价承压。


美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期,届时如果美国加强对伊朗的制裁,原油价格可能回升。但我们预期油价可能会维持在50-60美元之间。因为美国不能再通过减税刺激经济,只能期望通过低油价刺激消费,同时避免通胀,使美联储停止加息,令美元走弱,增强出口竞争力。但是美国也是最大的原油出口国之一,也不希望油价太低,若油价下跌至50美元左右,接近页岩油的成本价格,美国的产量也会降低。


受美联储放缓紧缩步伐、地缘政治不确定性仍较高、美国债务危机加剧等影响,黄金小幅上涨0.57%至1322.49美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能(也许对地缘政治风险避险功能更好),作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨,创1971年以来最高记录,增幅74%,带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强,利好黄金,持续看好黄金价格,预期将上涨至1400美元。


四、政府停罢担忧化解推升美元,英国脱欧陷入僵局压低英镑


美元指数上涨0.28%至96.904,特朗普签署边境支出法案避免政府停罢及贸易紧张情绪缓解使美元仍保持上涨态势。


欧元兑美元下跌0.25%至1.1294,主要原因是欧元区经济数据依然不理想,而美国经济仍相对强劲;欧洲央行可能推出新一轮定向长期再融资操作也促使欧元下跌。


英镑兑美元下跌0.41%至1.2890,主要因英国脱欧陷入僵局,英国经济数据疲软。如果硬脱欧,预计英镑跌至1.2美元,但可能性较小,因为英国议会也希望避免硬脱欧;如果能够协议脱欧,英镑预计将升至1.4美元。


美元兑日元上涨0.67%至110.47,主要因市场风险偏好改善。



市场展望


未来一周重要事件


2月19日:德国泽乌经济情绪指数

2月20日:联邦公开市场委员会(FOMC) 1月29-30日会议纪要;欧元区商业和消费者信心

2月21日:美国耐用品数据;德国、法国、美国、欧元区采购经理人指数(PMI)

2月22日:德国IFO商业环境指数


联邦公开市场委员会1月份的会议纪要可能会进一步阐明,美联储最近对其货币政策采取的“耐心”态度意味着什么。任何有关美联储今年可能仍在寻求加息的暗示,都将令市场感到恐慌。联邦基金期货市场显示,投资者预计2019年全年利率不变。我们预计美联储2019年最多加一次息。近期有美联储官员称美联储将在未来几次会议中确定结束缩表的计划,所以美联储缩表计划的调整也是关注的焦点。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


如何评价投资业绩?——绝对回报率在高风险投资组合中的补充视角


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升、家族(企业)投融资及家族(企业)危机化解和争议解决等方面的经验和见解。



在刚刚过去的一月份,相信是很多投资机构和投资者计算全年投资表现,评估一年投资得失与谋划新一年投资策略的时间。如何恰当的评价投资业绩,是客观认识投资情况,指导继续聘任或解聘资产管理人,及检视战略资产配置,改进战术资产配置的基础,是家族投资者在投资领域最重要的技能之一。

 

投资者一个直观的评价投资业绩的方式是使用绝对回报率,5%还是8%,成为了划分投资产品或者投资过程好坏的单一指标。这一方式简单直观,与投资者自身财富紧密相连,也是市场金融产品提供方重点强调的卖点。这一指标在简单的存款、理财及低风险投资领域比较实用,但是在面对风险更大的权益类投资时,以及进一步的更多种类的投资混合组合时,不足以清晰刻画出投资业绩的完整面目。

 

下面,针对更高风险更复杂的投资组合如何衡量业绩,我们就从几个视角来对绝对回报率这一指标进行补充。

 

投资业绩评价需要考虑投资期限



如图所示,如何评价这个组合的业绩呢?2008年爆发了金融危机,这一组合的回报直线下降,最大跌幅超过50%,按照绝对回报率衡量,这无疑是一个表现非常差的投资组合。



然而,2008年,雷曼兄弟破产触发美国金融危机,是一次性事件的结果,属于异常事件,并不是投资整体表现的公平呈现。在2009年后,组合回报率长期呈上升趋势。基于市场的短周期往往是3-5年,因此评价投资组合的时间框架,最好也是置于3-5年的时间下来检验。

 

投资业绩评价需要考虑风险

 

再举一个例子,目前有三个投资组合,过去三年的年化投资回报率均为14.2%。按照绝对回报率的衡量标准,这三个组合表现不分伯仲。



但是当我们用风险指标来衡量三个组合时,哪怕不用最大回撤和标准差的这些统计数据来分析,仅从图中也能看出三个组合的波动性(起起伏伏的程度,即风险)是不同的,在同样的回报水平下,波动性最小,即承担风险最小的,当然表现最好。


投资组合评价需要考虑基准

 

还是上面的例子,还是这三个投资组合,过去三年的年化回报率均为14.2%,从绝对回报率上看,都是非常出色的投资组合,但是如果叠加一个这三个组合所投资的都是小盘股,而小盘股的市场基准指数在过去三年年化回报率为20%,这时上文三个组合14.2%的回报率就相形见绌了。这里的基准,起到了一个参考系的作用。

 

对于多种资产类型混合的投资组合,通过将各种资产对应的基准根据其比重进行混合,也可以得出一个综合的评价基准,作为衡量多资产组合投资业绩的可靠参考系。


投资组合评价需要考虑货币


对于一些多种货币的投资组合,还需要考虑货币因素,因为不同货币的无风险利率水平不同,人民币5%的回报率和美元2%的回报率谁更好其实无法通过绝对收益率来衡量,需要考虑其对应货币的无风险利率水平。将其统一到一个货币下会是一个合适的方式。

 

投资组合评价需要考虑策略/底层资产

 

这一维度对投资组合评价者的要求更高,因为投资者不只是关注结果——更好的长期风险调整后回报率,也关注如何实现结果的过程。一个真实的例子是海外某基金具备非常优异的历史业绩,并纳入了某养老基金投资范围,但是该基金的优异历史业绩主要是卖出大量价外期权带来的,在市场稳定期间,这一方式可以侥幸存活,但是一旦市场风险加大,这一策略将带来难以估量的损失。

 

最后,向投资者介绍一个经典的比绝对回报率更好的衡量投资表现的指标——夏普比率,通过将绝对回报率减去对应货币的无风险利率,再除以实现这一回报过程中投资组合承担的风险(用标准差来衡量),就能得到一个绝对的数。这个数在负数时没有意义,但是正数时,数值越大,一定程度可以代表投资组合表现越好。如果能用三年的历史数据来做,就已经是一个同时考虑了期限、风险和货币的优秀综合业绩衡量指标了。再拿去和基准的夏普指数对比下,已经可以较好的评价投资表现。

 

当然,进一步的底层策略与资产,需要投资者对投资过程有着更深入的理解。我们以后再找机会分析。

 


刘洋

和丰家族办公室多资产投资组合经理

香港大学金融工程专业

中国家族力研究中心研究员


专业领域:聚焦于全球资产配置与投资组合管理,包括权益类资产投资、固定收益类资产投资、金融衍生工具投资、另类资产投资与投资组合风险管理等。


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[来源:和丰家族办公室,作者:刘洋]

家族·专题 | 记录时代,向中国家族(企业)致敬


家族世代祝您和您的家人

新春佳节快乐!


2018年,是“巨星”陨落的一年。宜家创始人坎普拉德、LG集团会长具本茂、纳爱斯集团掌门人庄启传、海航集团创始人王健、新鸿基地产前主席郭炳湘……这些人物的离开,仿佛让2018年显得有些黯然失色。但一个时代落幕的同时,意味着另一个时代的开启。每一个人都被时代浪潮裹挟着向前,最终成为浪潮的一部分,但依然有这样一群人,他们如群星闪耀般普照黑夜,成为一个时代的亮色。

 

2018年1月28日,宜家创始人坎普拉德先生去世,坎普拉德先生不仅缔造了宜家的商业帝国,也通过宜家基金会实现了家族物质财富和精神财富的凝聚沉淀与代际传承;7月11日,纳爱斯集团掌门人庄启传因病离去,昔日副手何丽明接任集团董事长,庄启传女儿庄彬彬为副董事长,“船东和船长”的合作,让纳爱斯这艘掌控着190多亿市场的家化企业,在痛失船长之后重新找回了它的航线;10月20日,帝国集团主席、新鸿基地产前主席郭炳湘病逝,郭氏家族的家族信托从最初铸就兄弟同心的华人家族企业传承样本,到最后因兄弟反目导致家族信托备受挑战而再次受到媒体关注……

 

世事沧桑变化,许多成功的企业家都创造了属于自己的英雄时代。英雄们即使逐渐退出,但精神的传承仍然让家族(企业)继续焕发生机与活力。“传承的财富,永远的精神”——我们看到,越来越多的二代逐渐走上舞台,继承父辈的意志,承担起家族与企业的责任,带领家族(企业)走向新的明天。在接班中华丽转身的“达利公主”许阳阳、IG夺冠为电竞正名的王思聪、在陈春花导师辅佐下逐渐独当一面的刘畅,还有在12月刚刚调任碧桂园联席主席稳步接班的杨惠妍,这些家族企业二代们有更优渥的条件、更灵活的思想、更开阔的视野,在接下上一代人的接力棒后,相信他们能走出自己的宽广大道。

 

众多杰出企业家的陨落让我们感慨“人寿无常”,而一些家族企业“高楼坍塌、巨轮沉没”的经验教训也让我们明白“人心难测、人无完人”,面对“富不过三代”的魔咒,我们看到,中国家族(企业)正在用实践和智慧探寻着家族(企业)保护、管理与传承的有效路径。

 

2018年7月9日,小米集团成功在港交所上市,虽然家族信托、AB股制度都不是新鲜事物,但是在香港证券市场,在所有权与控制权安排层面将此等工具进行配合使用,却是首次,雷军和小米可能为后续科技大佬们关于所有权与控制权安排提供了一个正确打开方式。2018年8月,阿里巴巴在时隔8年后进行了迄今为止最大的VIE架构调整,将阿里巴巴合伙人制度贯彻始终到内部所有事业板块之中,通过协议安排法律结构化的成功尝试,革命性地发挥了合伙人制度的价值,并将这一价值放大到了组织内部,可谓未来可期。2018年10月8日,国内最大的慈善信托——鲁冠球三农扶志基金慈善信托设立,标志着中国A股上市公司股权信托的设立实现了又一个新里程,相信在不久的将来,将A股上市公司股权置入信托将成为中国企业家族中一个常态化的事件……

 

2018年,是改革开放40周年。40年改革开放,为“企业家精神”打造了开阔的生长平台。被誉为民企“不倒翁”、商界“常青树”的鲁冠球,创业之初只有4000元、6个人,在改革开放的时代大潮中,他带领着万向集团一步步从田野走向世界。“改革总得有人先行一步,我愿意做一个探路者”——作为中国“走出去”最成功的企业家之一,曹德旺从承包乡镇企业开始,一步步进军海外,建立了全球最大的汽车玻璃企业,是改革开放浪潮中极有说服力的时代见证者。

 

在那个万物出生的时代,“个体户”出现,“家族(民营)企业”兴起,“大众创业、万众创新”千帆竞发……越来越多的人走出原来的方寸之地,把命运掌握在自己手里,亿万中国人站上更大的舞台上,实现自己的梦想。在献礼改革开放四十周年的电视剧《大江大河》中,主角们在改革开放的浪潮中经历过成功,也体验过迷惘,更品尝过失败;而正是无数的他、她和他们,创造了如今飞速发展的时代。电视剧中,主角们的故事定格在1992年,但时光不会停留,大江大河也永远不会断流,四十年或许是一代人奋斗的终点,但更是下一代人继续出发的起点。

 

这是风起云涌的时代,是群星闪烁的时代。本立道生,家和世丰——家族世代秉持着与家族同心同行的初心,记录中国家族(企业)的发展与进步,洞见中国家族(企业)的治理哲学与传承智慧,书写每一个传奇家族背后的故事。向中国家族(企业)致敬!


二〇一九年二月五日(正月初一)


本文来源于第六期内刊《家族世代》卷首语。


 [来源:家族世代,作者:吴林燕]

 

全球股市暴跌之后会发生什么?——和丰家族办公室首席投资官接受《亚洲投资者》采访



《亚洲投资者》(AsianInvestor)是专注于亚太区资产管理行业的专业媒体,以其专业性、独家性和高品质内容成为受人尊重的品牌,并构建了亚太区机构投资人和资产管理者相互了解交流的平台。


近日,和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋(StephenPau)与美国公共官员福利协会首席投资官Jang Dong-hun、德意志银行财富管理亚太地区首席投资官Tuan Huynh、普信集团多资产部门解决方案策略师Wenting Shen三位投资专家接受《亚洲投资者》的采访,就全球股市动荡及投资战略或战术资产配置问题发表见解。


以下是和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋先生的观点:


2018年是“动荡”的一年,尤其是在9月和10月。市场担心美中贸易战、英国退欧、意大利预算问题,以及美国和沙特在油价走向上的博弈。在第四季度前,我们建议客户为投资组合保留了大量现金作为短期资产配置策略,因为我们认为上述问题可能会引发市场动荡。此外,我们还建议客户增加了一些反向指数工具来保护投资组合。

 

我们确实看到了新兴市场和亚洲市场出现的机遇,因为美联储未来可能加息三次(包括2018年12月),然后暂停加息。美国与欧洲的利差可能会缩小,因为欧洲央行可能在明年下半年加息。

 

我们认为,随着美元走软,资金将从发达市场流向新兴市场。我们预计新兴市场股市会表现更好,因为目前一些新兴市场货币开始企稳。

 

话虽如此,我们预计,随着美国经济接近牛市周期的后期,未来6至12个月,全球股市仍将动荡不安。此外,由于缺乏进一步刺激或减税措施,2018年美国大幅增长的GDP可能不会延续下去。


关于鲍靝锋先生(Stephen Pau)



鲍靝锋先生(Stephen Pau)在全球投资领域拥有超过20年的经验。


曾任职于一家瑞士老牌家族办公室,负责亚太地区客户的投资组合管理,再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会,负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组,业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名,之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司,担任固定收益分析师。


拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位,是一名特许统计师和特许科学家。



[来源:《亚洲投资者》,作者:Ernest Chan ]

全球市场风险偏好持续修复,经济放缓之际普涨现象或难持续——和丰全球市场周报



 
 
 
 
 
 
 
 

2019年1月第4期

市场回顾


一、权益:美股涨跌互现,中日欧股市上涨


1
美国政府重启但仍有关门隐忧,财报数据良好但盈利预期下调


标普500指数下跌0.22%,道琼斯指数上涨0.12%。


上周早些时候,重启联邦政府及良好的财报数据使避险情绪进一步回落。截止1月25日,盈利好于预期的企业占已发布财报企业的71%,助推美股上涨,但上周公布财报的22家企业中,只有5家上调19年盈利预期。特朗普签署临时支出法案,美国政府将重新开门三周至2月15日,缓解政府关门拖累美国经济增长的担忧。但如果国会与特朗普未能在三周内达成进一步的协议,美国政府可将再次陷入停摆。美国1月Markit制造业PMI初值略好于预期,虽较18年的强劲扩张稍有逊色,但开局良好,政府关门对私营部门影响不大。另外,有媒体称美联储官员考虑提前结束缩表,使得市场对下周美联储会议释放鸽派信号预期增强。然而,全球经济放缓的持续不确定性,以及上周有传言美国拒绝中方提出的预备性贸易会谈的提议(后被美国官员驳斥),给市场带来压力,抹去大部分涨幅。


近期美国财报季拉开帷幕,大部分企业盈利好于预期,18年四季度企业仍受惠于减税,但19年盈利预期下调,或表明减税作用的削减。另外中美关系或取得积极进展、美国政府重新开门、美联储提前结束缩表预期增强使得市场情绪得到较大幅度改善。1月美股可能面临反弹后的调整,但这一调整仍健康,短期对美股持乐观态度。


2
德国制造业PMI跌破枯荣线,经济下行风险增加之际欧股反而上涨


欧洲斯托克指数上涨0.90%。


欧洲经济数据持续疲软。欧洲1月制造业和服务业增速皆缓慢,PMI接近枯荣线,创近五年来新低,意味着广泛的经济放缓。德国1月制造业PMI四年来首次跌破荣枯线。欧洲央行行长承认欧元区存在经济增长下行风险,仍需要大规模刺激措施维持通胀,其鸽派信号提振市场。欧央行1月利率会议决议显示维持利率、再投资、前瞻性指引不变。此外,目前英国议会更接近避免无协议脱欧立场、德法两国高官对延迟脱欧持开放态度、无协议脱欧风险下降。上周有6家企业公布财报,4家营收好于预期。


欧洲经济数据不理想,政治风险仍存(英国脱欧前景仍具不确定性、欧盟与7个成员国大选等),预计2019年一季度GDP增速仅为0.1%,短期对欧洲市场表现不乐观。1月29日,英国议会将对脱欧备选计划进行投票,需要密切关注。


3
日本制造业PMI降至枯荣,但资金流入支撑日股持续反弹


日经225指数上涨0.52%。


日本近期经济数据也依然不理想,受新出口订单骤降拖累,日本1月制造业PMI降至枯荣线,宣告维持超过10年的最长扩张期终结。面对全球经济增速放缓的风险,日本央行选择按兵不动,维持政策利率-0.1%不变,维持10年期日债0%收益率目标不变,并下调2018财年的GDP增速预期,受油价下跌影响下调核心CPI预期,同时上调明后两年GDP增速预期,对未来经济及通胀保持乐观,因为政府将在提高消费税前后采取刺激经济措施,但日本央行并没有暗示会有额外的宽松政策。上周资金继续流入日本股市支撑股价反弹。


尽管提高消费税税率将减少居民可支配收入约GDP的1.1%,但同时实施免费教育、对食品免税、对购置汽车及家庭贷款减税及其他方面的补贴,最终大幅减轻增税对居民的负担。虽然日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面,但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存,依赖出口的日本经济仍有较大的下行压力,我们短期对日本持中性态度。


4
中国经济数据不理想,央行创设新工具疏通信贷传导


上证综指上涨0.22%,恒生指数上涨1.77%。


近期经济数据显示中国经济下行压力仍然较大。中国2018年四季度GDP增速6.4%,创十年新低,全年GDP增速6.6%,创27年来新低。但在疲软数据背后我们仍看到一些乐观表现,中国18年全年城镇固定资产投资较去年虽有较大回落,但增速趋稳,其中基建相比前11个月微幅扩张,民间投资增速加快,12月零售销售也有所回升。中国政府也正采取措施刺激经济,上周为疏通货币政策传导机制、缓解小微企业及民营企业融资难问题,中国央行创设央行票据互换工具以提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性,支持银行发行永续债补充资本,有望撬动4.24万亿元的信贷增量。


A股已在历史低位,中美贸易战暂停,中央出台更多刺激措施稳定经济增长,标普道琼斯、富时、MSCI纳入A股,预计境外机构配置增加,均为19年市场上行储备了动力。但市场情绪仍低迷,需要贸易战取得重大进展或经济数据向好等催化因素提振市场情绪。对人民币贬值及企业债我们仍存隐忧,所以对A股我们仍谨慎看待,不会太过激进。


二、固定收益:避险情绪上升德债大幅走低,欧洲BBB债券尚有更多复苏空间


美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下行2.6bp至2.7585,主要因市场对美联储放缓加息及提前结束缩表预期增强。


德国10年期国债收益率下行6.9bp至0.193,德国1月制造业PMI跌破枯荣线,同时欧元区经济持续疲软、贸易保护主义仍未明显改善,对德国、欧元区乃至全球经济担忧加剧,避险情绪大幅上升。


美国投资级债券连续四周实现正回报,上周息差进一步收紧,部分受假期影响,新债发行低迷,其中地方银行发行的新债需求强劲,银行板块已连续两周表现好于整体公司债市场。


美国高收益债券上周反弹结束,虽然新发行债券激增,基本被一级市场消化,但二级市场交易冷清,净资金流入为负,息差扩大,但总体来看年初至今表现良好,总回收接近4%。


欧洲债券方面,在避险情绪上升时,BBB级债券相比其他投资及债券更易被抛售,但在市场情绪好转时,资金流入恢复也更快。欧洲BBB级债券在18年底抛售潮中大量资金流出,拉高收益率,但在年初却并未好转,部分原因是欧元区金融机构发行BBB债券的激增,以增强资产负债表,而不是担心评级被下调。BBB级与A级欧洲企业债的息差一直稳定在年底的宽水平,而不是像往常在风险偏好好转时收紧;而BB级的债券表现优于质量更高的BBB级,两者利差有所下降,所以欧洲BBB级企业债未来还有更多复苏的空间。


新兴市场债券收益领先其他类别债券。受风险偏好改善影响,持续有资金流入新兴市场债券基金,流入金额高达37亿美元,使得新兴市场主权债及公司债息差收紧、回报强劲。委内瑞拉债券虽然收益可观,但是政治更迭很可能是一个艰难而漫长的过程,需保持谨慎。


三、大宗商品:原油库存产量不降反升,原油期货小幅下跌


石油期货下跌0.20%至53.69美元,黄金现货上涨1.80%至1305.25美元。


上周国际原油期货小幅下跌。导致油价下跌的利空因素有:美国原油库存及俄罗斯产量不降反升,美国年中产量料将超越沙特;对全球经济放缓担忧,IMF相比18年10月时的预期再度下调未来两年经济增速预期;美国活跃石油钻机数下降。但也存在利多因素,据媒体报道,美国正考虑对委内瑞拉石油交付实施制裁。


美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期,届时原油可能再度波动。但我们预期油价可能会维持在50-60美元之间。因为美国不能再通过减税刺激经济,只能期望通过低油价刺激消费,同时避免通胀,使美联储停止加息,令美元走弱,增强出口竞争力。但是美国也是最大的原油出口国之一,也不希望油价太低,若油价下跌至50美元左右,接近页岩油的成本价格,美国的产量也会降低。


据媒体报道美联储官员考虑提前结束缩表,预期美元走弱,金价受到提振,黄金上周上涨1.80%至1305.25美元。相比新型避险资产比特币的暴跌,作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨,创1971年以来最高记录,增幅74%,带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强,利好黄金,持续看好黄金价格,黄金下一个目标应该是1360美元。


四、外汇:美联储释放鸽派信息预期增强,美元走弱欧英日元走强


美元指数下跌0.56%至95.794,美国政府关门结束,避险需求下降;市场对美联储放缓加息及提前结束缩表预期增强。


美元兑欧元下跌0.39%至0.8766,虽然欧元区经济依然不理想,但英国议会倾向于避免无协议脱欧,法德高级官员对延迟脱欧持开放态度,市场预期无协议脱欧概率下降。


美元兑英镑下跌2.46%至0.7576,主要因无协议脱欧风险下降。


美元兑日元下跌0.21%至109.55,日股反弹,市场情绪有所恢复。



市场展望


未来一周重要事件


1月29日:英国议会就脱欧备选计划进行投票

1月30日:美联储货币政策声明,美国第四季GDP,核心PCE(可能因政府关门而推迟)

1月30-31日:中国代表团前往美国参加贸易谈判

1月31日:中国国家统计局制造业PMI;欧元区第四季度GDP

2月1日:美国就业报告,制造业PMI;日本日经制造业PMI;中国财新制造业PMI


美联储下周可能维持利率不变,市场焦点将集中在会后声明上。美联储主席鲍威尔将首次在会后举行新闻发布会。投资者将关注鲍威尔对经济前景和近期市场波动的评论,以寻找美联储下次何时加息的迹象,以及美联储有关资产负债表正常化的最新想法。我们预计,经济增长放缓、通胀温和以及金融环境趋紧将使美联储在19年加息不超过两次,甚至存在不加息的可能。


END


重要声明


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