【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族（企业）治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖，每周一期与大家探讨家族（企业）的保护、管理与传承，分享家族（企业）治理、私人财富管理、家族企业投融资、家族信托和家族企业集团化等方面的经验和见解。

典型的中国式家族企业布局

多元集团 家族共治

H氏家族拥有一个庞大的商业帝国，家族事业涉及制造业、地产及投融资等三个主要领域。H氏企业中，H先生与L女士虽然已经不再具体管理更多企业事务，但是“权杖”依然没有完全交出，H先生依然担任集团的董事长；长子作为集团总裁，是第二代的领导核心，同时三个子女又分别负责一个业务版块，分工明确。在所有权安排上，对内而言，家族中子女平等，各子女在集团中持有相同比例的股权。

传承难题

父母想听 子女不说

从H家族的所有权结构安排、子女的培养与教育、家族事业的产业布局等方面来看，家族的两位一代创业者是比较有远见的，对于家族的传承有比较深入思考。但是，至今依然没有完成最后真正的交接班，显然还是没有完全考虑清楚并做出最后的选择。

父母认为家族企业的传承是整个家族共同的事情，非常希望尊重和听取子女的意见。但或许是担心自己的观点与父母或兄弟姐妹不一致，让父母不开心，并影响兄弟姐妹之间的关系和感情，子女们都不肯轻易表达。所以形成了一个很有意思的局面，父母想听，但子女不说。

最后变成老人无法把握子女的真实想法，又担心不恰当的安排会带来不必要的负面影响和冲突，所以很多家族传承的安排就是这样被耽误下来了。这是一个非常大的风险。

目标再美好

也得从现实出发

Ｈ先生与L女士看了很多关于家族传承方面的书，甚至上了很多这样的课程。听了一些关于家族宪法的提法，最早是想制定家族宪法；随着这几年家族办公室的发展，又希望建立自己的家族办公室。H家族身边有很多这方面的专家，为什么始终推动不了家族传承的事呢？

之所以进展不大，主要原因是目标定得太大，家族并没有做好相应的心理准备，家族内部的治理水平也没有发展到这个阶段，暂时也不具备相应的条件。Ｈ家族在家族财富传承中考虑了很多目标，但都比较远，很难落地。还是应当从现实出发，从最基础的做起，才最切合实际。

Ｈ家族应该以家族产权梳理、家族财产协议和遗嘱作为传承规划的起点。这样似乎看起来起点低了，但从财富传承角度来看，这是很重要的，当然也是家族财富传承的“底线”。

H家族的财产庞大且复杂，应该从三个步骤开始家族财富传承规划：

第一步：财产系统梳理，确定家族财产权属状况；

第二步：财产协议确定家族财产真实归属与边界；

第三步：意愿安排（遗嘱）表达基本愿望与财产分配安排。

但当家族做完这一些基础安排后会发现，基础目标虽然实现了，但从家业长青的角度，目标还是无法实现的。这个时候家族可能会意识到所有权结构调整与优化，家族内部治理机构与管理规章等是家族必须建立和完善的。

总结来说，财富家族的传承安排应当从现实出发，用现在改变未来，从最基础的着手，循序渐进逐步构建起完整的财富管理体系。

以上提及的工具在家族财富传承中具体如何运用？财产协议如何实现家族财富的“分得清”和“合得好”？遗嘱应该如何设立？遗嘱到底应该“管多远“、”管多宽“？如何逐步构建完整的财富管理体系？欢迎关注我们最新发布的家族（企业）治理与财富管理实战系列：《对话私人财富管理——财富家族保护、管理与传承的21篇实战案例》。

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张粟

和丰家族办公室高级宏观分析师

中山大学岭南（大学）学院世界经济学硕士

中国家族力研究中心研究员

分析研究领域为国际经济与金融市场、政策与制度变迁，以及宏微观经济前沿理论等。

[来源：和丰家族办公室，作者：张粟]

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2017年7月3日，乐视创始人贾跃亭先生及其妻子甘薇女士名下的12亿存款被法院冻结。就在大家纷纷不看好贾跃亭的造车梦时，时隔一年，近日恒大许家印赴美视察法拉第汽车公司，而作为FF全球CEO贾跃亭则携全体高管团队进行了迎接。今天，我们就从贾跃亭的案例说起，看看“配偶名下”是否是逃避债务的安全港。

乐视网于2010年上市，至2016年总营业额219亿元，股东的净利润5.5亿元，总市值超过600亿元。曾经的乐视经历了10多年的发展，已然是国内首屈一指的互联网企业。

而乐视控股集团的创始人贾跃亭先生在2016年胡润百富榜中更是排名第31位、2016胡润IT富豪榜排名第八位、2016福布斯中国富豪榜排名第37位。从常理出发，如果不是出现难以应付的重大困难，像贾跃亭先生这样的公众人物，应该不会让事态发展到名下存款、股权都被法院冻结的地步。

乐视从2013年起资金链紧张，贾跃亭不断将其个人持股进行质押，从而缓解乐视的资金紧张。2017年7月3日，乐视创始人贾跃亭先生及其妻子甘薇女士名下的12亿存款以及价值达到159.27亿元乐视网股权被法院冻结。

在有关贾跃亭先生的这起债务事件中，特别引人关注的是，其妻子甘薇女士以直接当事人的身份出现在法院的裁定书中。上海高院民事裁定书（2017）沪民初19号冻结被申请人乐风移动香港有限公司、乐视移动智能信息技术（北京）有限公司、乐视控股（北京）有限公司、贾跃亭、甘薇名下存款共计人民币12.37亿元，或查封、扣押其他等值财产。

有限责任出发  无限责任收场——中国商人的悲剧

乐视作为国内第一家在A股上市的视频网站，发展至横跨电视、手机、汽车、金融等诸多板块的多元化现代企业，乐视网用短短几年时间成为我国互联网企业发展史上一道特殊的风景，形成了独有的“乐视现象”。

但企业的发展不仅需要扩张和进攻，更需要学会稳固和防守，掌握好发展节奏，才能使企业持续经营。在企业膨胀的背后，我们考虑更多的，是家族企业在面对经营挫折时，家族是否还能拥有一部分不受影响的资产，既为家族成员提供生活支持，亦可用作来日东山再起的启动资金。贾跃亭作为不可一世的商业枭雄，最后发展到夫妻名下的每一分钱都被法院查封，既让人感慨，亦发人深省。

企业非理性的膨胀，商业决断的错误固然是一方面的原因，但未能构建家业和企业之间有效的风险隔离安排，又何尝不是他在中国失败的重要原因。

贾跃亭为了非上市板块能够持续经营，不断在几个板块之间进行资金腾挪转移，几个事业板块之间没有基本的风险隔离；同时多次反复用自己家族持有的股权做质押融资，换取银行的低息用夫妻资产做担保，企业与家庭没有明确的界线，导致企业风险与家庭风险互相牵制和影响。最终某个板块的商业风险爆发，牵连到整个商业帝国，还搭上了个人的身家。

贾跃亭以如此方式经营家业和企业，以如此方式向我们“告别”，不禁让人对他作为企业家的责任感、作为一家之主的责任感提出双重质疑。

贾跃亭的行事风格，在中国商界绝非孤例。事实上中国许多企业家已经习惯了从有限责任出发，以无限责任收场，最终让整个家族为商业上的失误买单。

配偶名下  并非逃避债务的安全港——中国法律的视角

贾跃亭的太太甘薇一直行事低调，直到上海高院一纸冻结贾跃亭、甘薇名下存款12.37亿元的裁决书把甘薇也推向了风口浪尖。对于甘薇的财产应不应当被查封，多数观点认为，妻子的财产不应为丈夫的生意买单。

当然，甘薇很有可能与贾跃亭共同为乐视的金融借贷提供了担保，签署了担保合同；或者甘薇虽没有直接签署担保合同，但贾跃亭个人以夫妻共同财产对外提供了担保。这一切在商界太过常见，也让企业主妻子名下的财产卷入到丈夫，甚至家族企业的债务中。

根据法律的规定，甘薇名下的财产很可能被用来偿还夫妻共同债务了。除非甘薇能够证明银行与贾跃亭之间有约定为贾跃亭个人债务或者夫妻之间对财产约定归各自所有，且银行知道该约定的情况下，甘薇名下的资产才能得以幸免。

现在，很多企业家运用自己的“民间智慧”，在一感到企业发展形势不妙时，马上与妻子离婚，并通过《离婚协议》的方式把全部资产都转移给妻子，自己净身出户。是否有效呢？在我们看来，民政局真应该在大门口贴个告示写明“离婚不能避债”。因为，只要债务是在贾跃亭和甘薇夫妻关系存续期间产生的，就属于双方的共同债务，即使后面两人离婚，甘薇依然要对该笔债务承担责任，就算他们俩的离婚协议或者人民法院判决资产都归甘薇，债权人仍有权向夫妻二人主张权利。

实际上类似贾跃亭的情况在我们从事多年的私人财富服务过程中，属于普遍现象。有些企业家的家人确实很冤，企业家为了企业的运营借款，动辄就是几个亿，全部的借款又投入到企业的生产当中去，一分钱都没有往家里拿，更甚的把家庭其他成员的钱都投进去了。如果换个角度想，要想保留住妻子的财产，能否认为贾跃亭的借款为用于公司经营而非夫妻共同生活？

司法实践中的观点，是更倾向于认为贾跃亭的借款用于所控股公司的经营活动系夫妻共同生活中的共同经营活动，应当认定为夫妻共同债务。因为贾跃亭系上述公司控股股东、法定代表人，所借款项从形式上看是用于公司的经营活动，但公司的经营状况直接决定贾跃亭的个人经济利益，进而决定其家庭收益。贾跃亭的借款行为既是为了公司利益，也是为了个人利益，其实质属于夫妻共同的经营活动，所以应当会认定是贾跃亭和甘薇的共同债务。

因此，企业家应用民间智慧将资产放在配偶名下，并非逃避债务的安全港，企业家及配偶的资产会因共同担保或者共同债务的问题为企业承担连带清偿责任。

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胡弯

和丰家族办公室法律筹划专家

北京大成（广州）律师事务所律师

美国伊利诺伊大学香槟分校法学硕士

专注于家族（企业）治理、家族信托架构设计、跨境并购与重组、公司治理与商业模式、商业体系（集团化）构建、公司及项目法务综合支持、民商事仲裁与诉讼等领域的研究与实务。

[来源：和丰家族办公室，作者：胡弯]

Citywire是一家总部位于伦敦的金融出版和信息集团。1999年成立，一直专注于追踪全球基金表现，为全球的专业顾问和投资者提供新闻、信息和见解。发展至今，Citywire已经扩展到全球业务，在慕尼黑，香港，新加坡，米兰和纽约设有办事处，拥有200多名员工。

Citywire于2003年开始出版杂志，为全球中介资产管理行业，包括财务顾问、股票经纪人、财富管理人和私人银行家等提供有关财务顾问、资产管理公司以及每日商业新闻信息，通过阅读Citywire的杂志、应用和网站发布的新闻和评论，可以更好地选择基金，实现财富的保值增值。

2018年6月，和丰家族办公室首席投资官Stephen Pau（鮑靝锋）先生受Citywire杂志邀请，与来自意大利、德国、丹麦、荷兰、新加坡、瑞士等地的投资机构、银行、基金管理公司、咨询公司和家族办公室方面的专家一起接受采访，就快速增长的基金管理以及基金限制申购发表见解和看法，并刊载于Citywire 杂志6月刊中。

以下是Stephen Pau（鮑靝锋）先生采访内容节选：

（点击阅读原文可下载Citywire 杂志采访全文《《Under Lock & Key》》）

规模不是越大越好，共同基金也有最佳规模

作为我们对基金经理的评估的一部分，我们对管理资产规模、公司规模以及基金机构和零售投资者比例进行季度审查，以衡量其资产流动。

我们对资产迅速增长的基金持谨慎态度，并密切关注经理人如何应对这种情况。我们不希望基金中有大量未投资的资产，因为它有剩余产能。如果经理对成分股/债券进行押注，投资风险和流动性也将成为一个问题。我们建议客户避免在投资组合中大量集中持有上述基金。

对于共同基金而言，某个市场或板块有一个最佳规模。例如，人工智能/机器人基金由于产能问题而限制申购，因为市场上资产不多。

鲍靝锋先生（Stephen Pau）在全球投资领域拥有超过20年的经验。

曾任职于一家瑞士老牌家族办公室，负责亚太地区客户的投资组合管理，再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会，负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组，业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名，之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司，担任固定收益分析师。

拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位，是一名特许统计师和特许科学家。

[来源：和丰家族办公室]

6月21日，未来投资者论坛于香港JW万豪酒店成功举办。该论坛由世界知名金融风险管理杂志Risk.net组织发起，由美国Numerix公司、香港交易所、香港Premia Partners公司、法国兴业银行投资银行联合主办，并获得大中华区私人银行家协会、亚洲家族办公室协会等机构支持。

和丰家族办公室首席投资官Stephen Pau（鮑靝锋）先生受邀作为圆桌会议嘉宾，与国际资本市场协会（ICMA）亚太区首席代表Mushtaq Kapasi，融通国际资产管理有限公司首席投资官、首席执行官Eddie Lau以及安德思资产管理公司执行合伙人Barry Lau一同就“开放中的中国银行间债券市场——发展与机遇”，进行深入探讨，并分享多年行业研究的精彩观点。

1、投资者如何使用不同的金融工具进入中国?

主要有以下几个工具：

合格境外机构投资者（QFII）：配额渠道，境外募集美元，资金汇入境内，换人民币再投资

人民币合格境外机构投资者（RQFII）：配额渠道，也被称为小QFII，境外人民币，进入境内投资；

中国银行间债券市场（CIBM）：允许境外投资者直接进入中国银行间债券市场；

以及债券通；

与内地债券市场交易流通债券的机制安排；

债券通又分为是北向同和南向通，在现在的阶段中北向通可以进行，但是南向通暂时没有开通。

所谓的北向通其实就是境外投资者通过香港市场买卖内地银行间市场的债券，南向通就是境内机构通过这一机制买卖香港市场的债券。

2、中国债券通的创新和意义是什么?它将如何影响中国的债券市场?

趋势是外资会慢慢增加人民币国债的比重，特别是各国央行和大型银行，但跟国债的整体发行量比还是占少数，占比约为6.4%。根据世界货币基金组织（IMF）数据：英国、美国、日本国债的外资持有比例分别是27.9%，27.29%和11.2%，所以中国国债的外资持有比例还有很大的增长空间（虽然前提是中国开放资本账户的进度），未来二三年，外资持有中国国债的数量再增加一两倍也算正常。

上交所和港交所都希望未来债券通会盛行，但目前看来未成气候；今年除了中国推出的债券通之外，新交所（SGX）也有推广债务交易平台，但看来反应一般。

因为固定收益交易主要都是以场外交易市场的做市商制度为主，如果各交易所无法引入做市商来提供流动性，外国投资者也不会有兴趣参与。

目前，债券通还不能购买高收益债，预期未来中国将会允许外资通过债券通买入高收益公司债。这样公司就可以从外国投资者那样募集资金，而终于不需要用高成本向本地金融机构融资。

3、外国投资者可能购买哪些类型的债券？

债券通开通以来，境外机构投资者入市数量以及交易规模均平稳增长。截至6月末，共有个356家境外主体通过债券通渠道进入银行间债券市场，境外非法人产品账户数量占56%，境外商业银行占22%，境外证券公司占8%;按地区分布统计，债券通境外机构主要集中在中国香港(占约59%)，其他包括台湾、新加坡、美国、开曼群岛、维京群岛、英国、爱尔兰、德国、法国、卢森堡、澳大利亚、日本、韩国、迪拜等国家和地区。

6月债券通债券交易保持增长，交易量达1309.21亿元，环比增长97%，境外机构买入量占比57%，活跃的境外机构类型主要是境外商业银行和其他中长期机构投资者，活跃的境内报价机构类型主要是大型商业银行和证券公司，债券类型以政策性金融债、同业存单以及国债等为主，债券待偿期主要集中在1年以内、7-10年和1-3年。

比较有趣的一点是，有40%的境内机构用债券通反向做国内债券市场，可能由于可以赚价差导致。

境外投资者其实不相信内地评级机构（大公、中诚信），如果中国债券有穆迪（Moody’s）或标普（S&P）有信用评级是最好，没有的话最少都要有惠誉国际（Fitch）的评级，但因为惠誉国际（Fitch）很多时候会将政治/政策因素纳入评级考虑，所以对国企的评级会偏高。

对外国投资人（主要指机构法人/基金经理）而言，投资新兴市场债券都会有内部指引，规定最多只能投资多少评级为BBB或以上的债券，以及只能投资多少没有评级的债券，所以具国际评级的发行人一定比较有吸引力。

其实外资一定都会研究地方债（比如，摩根大通和野村证券都有研究报告)，但市场的主力是以中资为主（海通、中信、国泰君安)，外资只会推荐有评级/第一梯队/第二梯队的地方债，之前青海、云南能源之类的地方债就很少有外资覆盖研究。

地方债作为近两年占比最高的一类债券，能否得到海外投资者的认可仍然存在一定的不确定性。从当前的持有结构来看，境外机构尚未大比例配置地方债，但未来不排除地方债逐渐进入境外投资者的视野。

境外投资者对评级仍然有内在的需求，尤其在信息的获取渠道上，具有国际评级的发行人具有更高的吸引力。

此外，在香港市场有过债券发行记录或者在香港上市的发行人，这部分发行人在信息披露相对更加充分，对于国外投资者更具可信性，也具有更高的吸引力。

4、中国A股市场需求增加的潜在好处是什么？产品发行人如何利用A股市场？

MSCI增加了外资对A股的投资，将会有更多外国机构对这些公司进行分析，这有助于提升公司的认知度，在公司发行债券时，债券的接受程度将会提升。

之前，外资在中国证券市场的占比很小，外资对于进入中国证券市场都很谨慎，在A股被纳入MSCI后，更多外资进入中国后，将会对进入中国证券市场感到更为舒适，可能会提升外资配置中国债券的比例。

中国政府虽然逐渐在开放金融市场，但是也是十分谨慎的，在更多的外资进入 A股后，中国政府将观察效果，如果觉得效果不错，将会进一步推进金融市场的开放。

未来投资者论坛旨在汇聚来自投资、银行、养老基金、家族办公室，保险公司、资产财富管理公司及排名机构等领域的行业思想领袖，探讨投资者对各类资产的投资趋势、策略、产品及方案，实现市场波动中稳健的收益增长。

为期一天的论坛涵盖了多样化资产类别的投资组合构建，资产配置趋势及投资风险分散，亚洲ESG投资标准的兴起和财富管理领域大数据应用等行业高关注的五大话题，为与会的投资从业者带来前所未有的前沿行业信息和思想观点。

鲍靝锋先生（Stephen Pau）在全球投资领域拥有超过20年的经验。

曾任职于一家瑞士老牌家族办公室，负责亚太地区客户的投资组合管理，再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会，负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组，业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名，之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司，担任固定收益分析师。

拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位，是一名特许统计师和特许科学家。

[来源：和丰家族办公室]