意外打破了所有的期待与美好——L氏家族“失独”背后的故事

【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家探讨家族(企业)的保护、管理与传承,分享家族(企业)治理、私人财富管理、家族企业投融资、家族信托和家族企业集团化等方面的经验和见解。



L先生与太太Y女士均是干部子女,两人都在当过兵,转业后都曾从事公职。上世纪90年代初L先生下海经商,不久后Y女士辞职加入到丈夫的生意中。经过多年打拼,L先生与Y女士的事业颇有成就,家族创办的L氏集团已经成为了一个集酒店、商业地产、文化传播及投资等领域的多元化经营的家族企业集团。

 

家和万事兴,企业交接顺利

 

L先生和Y女士育有独子L公子,二人对L公子的教育与培养格外重视。L公子也非常争气,一直成绩优异,大学毕业后出国攻读了硕士学位,于2009年回国加入到家族企业中。

 

在生活上,L先生与Y女士在儿子婚后并未选择与儿子共同生活,父子两个家庭虽同在一个小区居住,但又各自独立生活。如此安排既可以相互照顾,又有各自空间。

 

在工作上, L先生对于L公子非常信任、充分放权,L氏集团的日常管理已经全部交由L公子把握。L氏集团成为了L先生出任董事长,L公子担任总经理的父子共治的家族企业。

 

L氏集团所有权结构简单清晰,集团下核心企业均为全资子公司。出于传承方面的考量,二老对于L氏集团的股权安排也很“超前”,L公子成立家庭后,L先生与Y女士分别持有L氏集团10%股权,而L氏集团其余80% 股权转给了L公子。

 


相对而言,L氏家族的交接班过程比较顺利。

 

意外打破了所有的期待与美好


世事无常,2016年9月,就在这个充满期待与美好的时候,L公子在西部地区户外活动中意外离世。而此时,L公子贤惠体贴的妻子早怀有身孕,大女儿也才4岁。

 

L公子意外离世的“失独”之痛对L先生、Y女士打击之大可想而知,对于其妻子的打击更是不可想象。L公子离世后两个月,其妻子生下了一名健康男婴,这似乎又给家族带来了新的希望。

 

L公子的身后事如何安排,这对家族及L氏集团而言,又是不得不面对的课题。

 

 

无法面对的法定继承之重

 

由于年轻的L公子并没有做遗嘱安排,L氏家族首先要面对的就是法定继承问题。

 

按照法定继承来处理,集团的第一大股东应为L公子的遗孀,持有L氏集团48%的股权;L先生及Y女士各持有L氏集团18%,合计持有36%的股权;L公子的女儿和儿子各持有L氏集团8%,合计持有16%的股权。如此一来,L公子的遗孀依法是L公子女儿和儿子的法定监护人,也就是说L公子女儿和儿子16%的股东权利应由L公子遗孀代为行使。如果L公子遗孀依法行使股东权利,她将可能成为L氏集团法律意义上的实际控制人。若如此处理,L氏集团最终很有可能在相当长的时间内脱离家族主线。



最后的安排并没有按照法定继承对股权进行分配。L氏集团最终的股权结构确定为L先生和Y女士分别持有L氏集团26%的股权,合并持有L氏集团52%的股权;L公子遗孀持有L氏集团28%的股权;L公子的女儿和儿子各持有L氏集团10%的股权,合计持有20%的股权。



这个安排结果有一点出人意料,但细细品味又似乎可以感受到安排者的良苦用心,对各方利益、感情的周全考量,颇有点只可意会不可言传的意味。应当说是一个各方都可以接受的结果,也是一个较理想的结果。但从长远来看,一对孙辈年龄太小,对于已年过60的L先生夫妇而言L氏集团的传承安排又要从零开始,甚者很可能要彻底改变L氏家族的传承路径。

 

传承规划如何做到专业?

 

家族主线丧失家族企业的控制权对每一个家族而言都是一场灾难,是令人难以接受的。但是,如果不做必要的合理的传承规划,往往面对的就是这样的局面。

 

从L氏集团股权早期的传承安排可以看出,L先生与Y女士都具有较强的传承意识,也做了相应合理的传承规划。但是在具体的传承安排上,L氏家族显然缺乏了具体工具与技术运用的意识与能力。

 

家族财富传承中涉及的复杂和疑难法律问题,家族成员对此通常很难把握,需要借助于专业机构与专业人士的支持。但是,进行传承规划与传承安排前,家族成员必须要有基本的法律常识,这是传承规划的基础。家族不仅要做传承规划与传承安排,而且要做谨慎、专业的传承规划与传承安排。


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曹章莹

大成律师事务所律师

和丰家族办公室家族(企业)治理专家

中国家族力研究中心研究员


长期专注于大型私企所有权人等高净值私人客户财富主线归集与保全、家族(企业)治理与财富管理、家族(企业)法律筹划、家族(企业)投融资、家族信托与保险筹划、所有权结构与商业模式、家族(企业)危机化解等领域的研究与实践。


[来源:和丰家族办公室,作者:曹章莹]


中美贸易战拉锯,全球股市遭遇震荡——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2018年6月第4期

市场回顾


1
多国对美征加报复性关税,美联储强调加息承诺


道指下跌2.03%,标普500指数下跌0.89%。


上周五,特朗普表示将会对欧盟组装的进口汽车征收20%的关税。欧盟表示,对特朗普的这一表态将以牙还牙,实行对等报复。此前,美国已经宣布向欧盟进口钢铝分别征收25%和10%的关税,并考虑使用国家安全法对所有进口车辆以及汽车配件征收新的税率。受贸易战影响,诸多汽车制造公司(如奔驰母公司戴姆勒)下调了今年的盈利预计。


美联储主席鲍威尔在上周讲话中认为美国经济增长强劲,失业率极低,强调进一步加息的承诺。鲍威尔的态度和上上周美联储会议释放的进一步加息信号一致,多数官员预计今年将总共加息四次,彭博预测美联储今年加息四次的概率已超过四成。


围绕美国以保障国家安全的名义对钢铁制品实行高关税政策一事,美国商务部宣布,中国、日本、瑞典、比利时以及德国的42种钢铁制品可获得高额关税豁免权。


美国总统特朗普签署行政令,把2008年延续至今的“涉及朝鲜(威胁)的国家紧急状态”延长一年、保持对朝鲜的经济制裁。这与他本月中旬特金会后的表态大相径庭。


我们认为在十一月大选前,中美贸易问题将可最终达成协议。


我们对美国股票的中长期持中性看法。


2
贸易战担忧导致A股大跌,央行下调准备金率意在推动“债转股”


受贸易战和关税清单影响,上证综合指数下跌4.37%,恒生指数下跌3.20%。


欧美央行货币政策正常化进程持续,叠加美国贸易保护主义日趋严重的影响,全球市场避险情绪高涨。今年目前为止,投资者从新兴市场的股票市场撤出资金已经达到190亿美元,创下2008年金融危机以来最快资金外逃速度。


在中国宣布对500亿美元美国商品征收关税后,上周二特朗普宣称将对2000亿美元中国商品加征10%关税;并威胁,如果中国继续反击,美国将对额外2000亿美元中国商品追加额外关税。中国商务部回应,中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施,做出强有力反制。”


央行宣布,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。“降准”可释放资金约7000亿元,主要用于支持市场化法治化“债转股”项目和支持相关银行开拓小微企业市场、发放小微企业贷款。


今年前5个月,中国针对美国的投资和并购等直接投资金额同比狂降92%,只有18亿美元,创七年多最低。计入96亿美元的美国资产剥离,则中国对美直接投资净值为负78亿美元。此前有消息称,中国企业已然成为美国国家安全审查的重点对象。


上周三,六家战略配售基金产品正式成立,募资最高的一家基金不到三百亿,距离产品规模上限500亿仍有不小距离,但都超过了产品规模的下限50亿元。


还有传言说中国政府考虑取消生育限制。这对药物、教育和婴儿设备部门来说将带来短期的积极影响。


中美贸易战可能降低两国的GDP和出口预测,增加了短期内部分受影响资产类别的不明朗因素,这增添了短期布局上的变数。


由于贸易战可能持续至九月或更长,这不明朗因素困扰大市,虽然内地公司估值仍便宜,资金重拾信心,需要一点时间,中线目标为 3,200 – 3,300。


3
欧元区PMI呈现显著分歧,英脱欧提议赢得下议院支持


欧洲斯托克斯指数下跌1.81%。


欧元区公布6月PMI指数,制造业和服务业出现显著分歧,制造业纷纷创近一年半新低,但综合和服务业全线好于预期。欧元区6月制造业PMI初值55,降至十八个月最低。欧元区6月服务业PMI初值55,为4个月以来新高。分析认为,6月服务业扩张加速帮助抵消了制造业的疲软表现,使欧元区的经济表现有所提振。。


英国议会保守派议员们围绕首相梅政府的脱欧“有意义的投票”议案提出修正案——以期在脱欧问题上获得更多话语权,但该修正案在6月20日被议会下议院以319-303投票否决,意味着下议院接受首相梅关于英国不能与欧盟达成脱欧协议情况下、议会将不会投票的建议。


欧盟委员会宣布,同意向美国价值28亿欧元(合32亿美元)的进口商品征收25%的报复性关税,于上周五开始实施。欧盟表示这只是初步的报复性措施。


英国央行维持基准利率与资产购买规模不变,均符合预期。尽管维持利率不变,但市场对英国央行声明的偏鹰派基调和英国央行首席经济学家支持加息,感到意外,并由此认为今年8月加息的概率已经大幅提升。


欧洲央行行长德拉吉表示,欧元区经济继续保持增长,通胀逐渐重返目标水平,将耐心确定第一次加息的时机。对于经济增长前景面临的贸易战、地缘政治危机等多重负面因素威胁,德拉吉认为,经济增长短期前景面临威胁。


欧元区就希腊债务减免达成“历史性”协议,以确保希腊政府在8月退出救助后能够继续靠自己的力量维持下去,推动希腊股债双双大幅拉升。希腊五年期国债收益率跌35个基点至3.16%,为5月中以来最低。


意大利民意调查显示北方联盟的支持率在上升,北方联盟对移民和欧盟的立场相对强硬,与选民产生了共鸣。意大利北方联盟议员表示,政府并不打算退出欧元区。


虽然欧盟看似也计划对美国实施报复性关税,但实际上还未真正加入贸易争端,我们相信中美贸易争端或使欧股或日股短期受惠。


短期至中期,我们对欧洲股市持积极态度。


4
英央行维持利率不变,人民币贬值达年内低点


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率预期变化敏感)下跌0.88%至2.89%。


美元指数下跌0.28%至94.52。


美元兑欧元指数下跌0.41%至0.86。


美元兑日元指数下跌0.62%至109.97。


在岸及离岸人民币双双逼近今年以来的最低点,即将回吐今年所有涨幅。


相信美元本周加息后,下半年会慢慢走弱。


最近美元走强,我们认为只是短期现象,美国双赤问题仍未解决,加上欧洲和英国经济数字不理想,以及对意大利政局的担忧,导致美元相对更强。


5
OPEC增产规模不及预期,原油价格大幅上涨


石油期货上涨5.41%至68.58美元。


OPEC及其盟国在维也纳召开会议,OPEC和非OPEC国家已同意支持增产。各原油生产国增产分配目标仍不清晰,讨论重点将放在明确分配上。此前OPEC达成协议名义增产100万桶/日。有分析称,协议所产生的实际增量将小于100万桶,因为许多生产国无法提高产量。会议的官方公报只是承诺,将产量削减恢复到2016年的水平。


沙特主观希望油升至80美元,希望阿美上市估值较高。


我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险可能增加供应风险,油价将继续上升,可能在今年年底上涨至70美元。


作为避险资产的黄金,下跌0.66%1270.56美元。


黄金基本没有孳息,加上朝鲜有机会与美国会面达成无核化协议,黄金避险的意义也相对减少。目前美元走强,黄金暂时没有吸引力。



市场展望


未来一周重要事件


6月28日:美联储公布综合资本分析审查结果

6月29日:美国个人消费支出(PCE);中国官方采购经理指数(PMI)

6月28-29日:欧洲理事会会议(有关移民政策的制度)

6月30日前:美国财政部起草中国对美投资的限制措施

7月1日:墨西哥大选


民粹主义候选人洛佩斯·奥布拉多尔被广泛预计会赢得墨西哥总统选举。他很可能会对墨西哥国会的结构进行改革,对于市场而言最大的问题是他会成为怎样的总统。洛佩斯•奥布拉多尔最近不再坚持之前宣称的结构改革,并宣称上台后会从国家的财政入手。我们可以看到在墨西哥在最近遭遇了资金的外流。


欧洲理事会会议的结果将展现欧洲处理紧急事件的能力,例如移民政策的改革等。同时会议也会提前进行预案,从而保证欧洲应对经济冲击的能力。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


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“帝王”的任性 所有权失衡——M氏企业因传承引发的危局


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家探讨家族(企业)的保护、管理与传承,分享家族(企业)治理、私人财富管理、家族企业投融资、家族信托和家族企业集团化等方面的经验和见解。


 

今天要和大家分享一个珠三角地区的典型家族企业传承故事。


M氏夫妇育有两女一子。经过近二十年的努力,女婿G先生已经成为M氏企业的第二号人物,担任M氏企业总裁,负责M氏企业的日常管理并主管商业地产运营;M公子有海外留学经历,曾在投行任职,回归M氏企业后负责投融资业务。


逼走强女婿 传位弱公子


M先生作为家族企业的掌门人,自步入花甲之年,就开始考虑布局M氏企业接班事宜。尽管M公子缺乏企业管理能力与领导才能,且存在与女婿G先生、管理层关系难以融合等问题,M先生基于根深蒂固的传统观念、对家族血缘的重视等缘由,一心培养M公子担任家族企业的接班人。


M先生与M公子不仅直接干预女婿G先生正常的公司管理与项目运作,并对M氏企业股权进行了一系列的调整变动。在未取得女婿G先生同意的情况下,M女士迫于M先生的压力将自己名下的部分M氏企业股权转给M公子。


在得知M女士股权被部分转让后,女婿G先生与M女士、M先生对于M氏企业及项目股权的分配和归属发生重大分歧。女婿G先生倍感失望,最终选择退出M氏企业。大批管理层成员也深感前途渺茫,陆续离开M氏企业。


“帝王”的任性,衡平、公平与合理


家族所有权结构,应从家族所有权政策出发,从权益结构、保护结构以及传承结构三个方面进行考量,这是一个完整的逻辑。


M氏企业股权结构的早期配置逻辑是三个孩子平均分配部分股权,没有区别下一代家族成员的性别,也未考虑贡献大小;而后期配置逻辑有了根本性的变化,不仅做了性别的区分,而且下一代男性家族成员的持股比例明显高于女性成员。前后安排的公平性都受到了很大质疑。


在家族内部实现权益与情感的衡平非常关键,在所有权结构安排中这个问题尤为值得关注。


那么权益与情感因素衡平的判断标准是什么?衡平的判断标准应当就是合理,合乎公认的情理与事理,这也是公平的应有之意。所以在家族事务中坚持公平与合理是一个基本前提,只有合理的事物才有长期存在的价值和可能。


在很多家族中,平均分配孩子的股权也很常见,但是这种现象更多见于传承安排之中。在股权分配中,M氏企业单纯考虑传承安排是不够的,G先生夫妇应当视为共同创业者,是M氏企业的“合伙人”,无视这个事实则违背了绝大多数人的正常情感与理性判断,会被认为不合理。


家族企业股权分配在家族两代或者多名家族成员共同创业情况下要特别注意,应当综合考虑情感、投入、贡献、需求、发展及控制权等多种要素。


G先生的出走是迫不得已的必然选择,事实上M先生父子也是乐见其成。这件事不仅影响了M氏企业的发展轨迹,也改变了M氏家族的传承轨迹,更影响了M女士和G先生的感情轨迹,影响之深远是毫无疑问的。


为什么M先生会贸然做出如此决定呢?具体原因很多,可能有两个深层次的原因需要特别注意。


其一,过往的成功积累了一种绝对自信,只相信自己的判断,很难考虑或听取别人的意见;


其二,更为重要的是出于一种隐藏极深的“帝王思想”,认为一切都在自己拥有和掌握之中,自己的立场就是别人的立场,他人只有遵从与接受。


以上两点是家族领导人“任性”的根本原因。很多家族领导人都存在这个问题,这是很多家族问题的根源。家族内部权益安排应以权益与情感衡平为出发点,以公平与合理为判断标准,而不应是绝对的平均,更不应是老板的任性选择。


传什么 传给谁 如何传:预则立 不预则废


M先生调整M氏企业所有权结构的目的就是为M公子顺利接班铺平道路,但M氏企业的发展却不尽如人意,这样的交接班我们只能用失败来形容。说到底,M先生缺乏了对于家族(企业)的传承规划,没有考虑清楚传什么、传给谁及如何传的问题,当然也不可能安排明白。既未把握传承之道,也未掌握传承之术,依靠“帝王”的任性不可能进行有效传承。


传什么,是家族(企业)传承的首要问题。


家族传承到底传什么?理论上就是四个家族资本的传承,即:人力资本、文化资本、社会资本和金融资本的传承。四个资本是家族(企业)稳定、发展、最终实现基业常青的基本前提。其中,最重要的是经营性资产等。实践中经营性资产传承的最大风险就是将股权的传承与“权杖”的传承混为一谈。


传给谁,是家族企业传承成败的关键。


这里所讲的“传给谁”,主要指家族企业传给谁的问题,这是中国家族企业最突出的问题。


“传给谁”与“传什么”有关,传承家族企业股权,与传承“权杖”即控制权或经营权所考虑的问题不一样,所选择的传承对象也可以不同。换言之,如果在经营权无法有效传承时,可以更多关注于控制权和所有权的传承,多几个传承层次的考量,或许“传给谁”的问题会变得相对容易解决一些。


M公子可以接受股权,但没有能力接过“权杖”,G先生作为家族经理人是最适合接受“权杖”的人。M公子做一个合格的大股东,由G先生接过“权杖”,实现M公子与G先生共治的局面,事实上最符合家族长远利益。


像M先生这样的家族领导人在考虑“传给谁”的选择时需要更加开放的心态、更加社会化的意识。


如何传,是家族企业传承的根本问题。


“如何传”的问题实际上最为重要,也是让中国家族最为“抓瞎”。这里有一个传承之道和传承之术的问题。


M氏家族本可以实行“女婿与儿子共治”的模式。例如香港罗腾翔家族,其创立的维他奶品牌和大家乐、大快活两家快餐连锁店遍地开花,在内地也广为人知,而罗氏家族的企业传承之道也值得世人研究。


在家族企业传承过程中,家族领导人需要合理化重构指标体系,以家族和合及企业发展作为根本目标。因此,家族努力促使家族成员之间就家族企业的传承达成共识尤为重要。


“凡事预则立,不预则废”,传承本来是一个动态的过程,涉及接班人的选择、接班人的培训、权力交接班的过渡、传承过程中冲突的解决方法等方面。只有从源头开始计划,才能真正尽可能妥善地处理面临的一系列可预见或不可预见的因素,最大限度地保证家族和家族企业的平稳过渡。

 

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张东兰

和丰家族办公室家族(企业)治理专家

北京大成(广州)律师事务所律师

中国家族力研究中心研究员


专注于家族(企业)治理与财富管理、信托架构设计、公司治理与商业模式、商业体系(集团化)构建、投资与并购、私募股权与风险投资、民商事仲裁与诉讼等领域的研究与实务。


[来源:和丰家族办公室,作者:张东兰]


美中相继公布关税清单,三大央行利率决议公布——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2018年6月第3期

市场回顾


1
美中相继公布关税清单,美联储加息路径略超预期


道指下跌0.89%,标普500指数上涨0.02%。


美联储货币政策委员会FOMC会后宣布一致同意加息25个基点,将联邦基金目标利率区间上调至1.75%-2%,符合市场预期。联储FOMC会后公布的官员利率预期中位值点阵图显示,多数美联储官员预计今年共加息四次,且声明删除了上次声明中“利率将低于长期水平”的表述。会议后,市场预期今年加息四次的概率为51.31%。


联储公布的最新季度经济预测显示,联储上调了今年的实际GDP增长预期和PCE及核心PCE通胀预期,下调了今年及明后两年失业率预期,上调了明年的PCE通胀预期。


美联储主席鲍威尔举办了任内第二次FOMC记者会并表示明年1月起每次FOMC会后都有记者会。总体来说着重强调了以下几点:美国经济现状非常好;通胀预期保持低位;贸易争端等外部因素没有对经济及前景形成干扰;共和党税改会在未来三年“显著支持”经济,讨论经济增速3%不是“痴人说梦”,金融风险仍在可控范围。在对数据乐观的背景下,他表示,如果经济发展符合预期,基准利率会重回中性区间,这时可删除掉决策声明中的“货币政策保持宽松”。


美国总统特朗普声明将对来自中国的500亿美元商品加征25%的关税,其中涉及与“中国制造2025”战略计划有关的商品。关税清单包括1102种产品,总额500亿美元,包含两个序列:第一批加征关税产品总计340亿美元,征税措施从7月6日开始生效,第二批160亿美元商品仍在评估之中。


“金特会”中金正恩和特朗普签署了历史性文件,朝鲜方面承诺“完全无核化”,其他内容缺乏细节。美方承诺向朝鲜提供安全保障。金正恩表示决定将过去抛在身后。市场对此暂无明显反应。


美国劳工部公布5月CPI数据,经济整体大幅反弹,CPI创6年来最大增幅。美国5月CPI上涨,主要因汽油价格上涨步伐放缓,显示通胀压力温和。


美国5月零售销售环比0.8%,远超预期(0.4%),前值0.4%。美国工业生产5月份环比下降0.1%,不及市场预期。


我们认为在十一月大选前,中美贸易问题将可最终达成协议。


我们对美国股票的中长期持中性看法。


2
中国经济数据低于预期,对美施加报复性关税


上证综合指数下跌1.48%,恒生指数下跌2.10%。


中国5月社会消费品零售总额同比8.5%,低于预期和前值,创下2003年5月以来的最低水平。


国家统计局13日公布的数据显示,5月规模以上工业增加值同比增长6.8%,较4月回落0.2个百分点,低于市场预期的7%。1-5月,工业增加值增长6.9%,增速与1-4月持平。


1-5月份全国固定资产投资,继续放缓至6.1%,创统计局自 1995年有数据记录以来的新低。固定资产投资通常分成基础设施投资、制造业投资和房地产投资,基础设施投资增速放缓拖累最新一期数据。


前5个月房地产开发投资增长10.2%,较1-4月回落0.1个百分点,5月房地产新开工面积同比增长20.5%,单月增速创造了2016年5月以来的新高。房地产投资和销售数据增速成了近期中国经济数据中为数不多的亮点。


国务院关税税则委员会发布公告决定,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税,对其余商品加征关税的实施时间另行公告。


还有传言说中国政府考虑取消生育限制。这对药物、教育和婴儿设备部门来说将带来短期的积极影响。


中美贸易战可能降低两国的GDP和出口预测,增加了短期内部分受影响资产类别的不明朗因素,这增添了短期布局上的变数。


由于经济前景改善和盈利向好,中国股市有所支撑。在A股被纳入MSCI指数后,我们认为A股将呈现慢牛状态,预计上证综合指数将缓慢上涨至3,600点。


3
欧央行将在年底前结束QE,意大利将重点削减债务水平


欧洲斯托克斯指数上涨1.67%。


欧洲央行维持三大利率不变,且将保持利率不变至少至2019年夏天。对于QE的时间表,声明表示每月300亿欧元的资产购买规模将持续到9月份,将在12月末结束QE。


意大利新任财长特里亚表示,意大利政府无意退出欧元区,并计划将重点放在削减债务水平上。比起赤字支出,意大利更希望通过投资和结构性改革来提振经济增长。面对意大利的心腹大患——占GDP132%的负债总额,特里亚直言,降低意大利债务比率是政府的明确目标之一。其表态暂时驱散了市场对该国退欧的担忧。


知情人士透露,欧盟成员国一致同意针对美国钢铝关税采取反制措施。这一措施将在6月20日欧盟委员会的例会上被表决,如果通过将最早在当日实施,最晚是7月初实施。欧盟对全球钢铁进口的临时保障措施也可能7月生效。


欧元区4月季调后工业产出月率下降0.9%,能源、耐用品和非耐用品以及半成品的产量都有所下降,只有机械等资本产品的生产出现增长;进一步证明经济正在放缓。


上周一公布的英国4月制造业关键指标显著不及预期,其中,制造业产出环比创2012年10月来最大降幅,建筑业产出同比创下自2013年5月以来最长连跌。


英国首相特蕾莎·梅政府赢得了就脱欧谈判的关键议会投票。英国下议院通过了反对上议院有关《退出欧盟法案》的110号修正案:如果政府最初的脱欧计划被议会拒绝,将赋予议员权利来制定新的退欧策略。英国下议院还支持英国政府坚持将2019年3月29日作为脱欧最后期限。


下周三脱欧议案返回下议院进行的表决可能将决定英国脱欧谈判的结局。


虽然欧盟看似也计划对美国实施报复性关税,但实际上还未真正加入贸易争端,我们相信中美贸易争端或使欧股或日股短期受惠。


短期至中期,我们对欧洲股市持积极态度。


4
美债持仓显著减少,日央行维持利率不变


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率预期变化敏感)下跌1.36%至2.91%。市场避险情绪增加,资金涌向安全资产。


美国财政部数据显示,在中美贸易摩擦明显加剧的4月,中国的美债持仓环比减少58亿美元,跌落3月所创五个月高位。日本持仓4月下降123亿美元,3月持仓已创近六年半新低。俄罗斯4月持仓剧减50%。


美元指数上涨1.4%至94.85。美联储显示出了速度更快的政策收紧。


美元兑欧元指数上涨1.39%至0.86。美联储加息步伐超出预期,而欧央行偏鸽派。


美元兑日元指数上涨0.81%至110.44。美联储加息步伐超出预期,而日本央行维持超宽松货币政策,同时下调了CPI评估。


日本央行缩减3至5年期限日本国债购买规模300亿日元,从3300亿日元减至3000亿日元,是迄今为止规模最大的削减。这为日央行紧缩政策进一步铺平了道路。


日本央行维持利率在-0.1%不变,维持10年期国债收益率目标不变,维持经济评估不变,但下调了CPI评估。今年1月曾上调通胀预估,表明日本在实现通胀目标上再遇挫折。行长黑田东彦称,经济温和扩张,CPI同比增速处于0.5%至1%之间。他重申不认为目前需要重新考虑货币政策。


相信美元本周加息后,下半年会慢慢走弱。


最近美元走强,我们认为只是短期现象,美国双赤问题仍未解决,加上欧洲和英国经济数字不理想,以及对意大利政局的担忧,导致美元相对更强。


5
原油库存跌至三年低位,沙特提出增产计划


石油期货下跌2.82%至63.82美元。


OPEC报告显示,沙特5月原油日产升破1000万桶,创去年10月以来最高。


根据国际能源署(IEA)月度原油市场报告,4月经合组织商业原油库存跌至三年来低位。同时伊朗、委内瑞拉到2019年底的原油产量或锐减约30%。2019年石油需求将稳步增长,而非OPEC成员国的原油供应增长将超过需求增幅。


彭博社报道,沙特已向其他OPEC成员国提出数项原油增产计划,其中一项计划为两步走增产,沙特正考虑每天增加约60万至70万桶原油。分步增产措施可能有助于缓和原油增产的影响。目前沙特和其他几名OPEC成员国(阿拉伯和科威特),以及非OPEC的阿曼倾向于逐步提高产量,避免扰乱油价市场。


沙特主观希望油升至80美元,希望阿美上市估值较高。


我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险可能增加供应风险,油价将继续上升,可能在今年年底上涨至70美元。


作为避险资产的黄金,下跌1.36%至1280.45美元。


黄金基本没有孳息,加上朝鲜有机会与美国会面达成无核化协议,黄金避险的意义也相对减少。目前美元走强,黄金暂时没有吸引力。



市场展望


未来一周重要事件


6月18-20日:全球央行行长辛特拉会议演讲

6月19日:日本6月政府经济报告

6月20日:日本央行货币政策会议纪要

6月21日:欧洲消费者信心指数,英国央行利率决议

6月22日:OPEC会议,日本5月CPI、6月PMI,美国、欧元区6月PMI


在下周的OPEC会议上,世界上一些主要石油出口国可能同意增加一些供应投入市场。但预计他们并不会完全取消目前的生产限制,而生产限制已经助推了全球石油库存的减少,且使原油价格达到三年内最高水平。美国、欧元区和日本的央行行长下周在葡萄牙的辛特拉会议上可能为最近的货币政策提供一些背景信息。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


财富的“裸泳”时代——从躲藏到透明的筹划变革


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家探讨家族(企业)的保护、管理与传承,分享家族(企业)治理、私人财富管理、家族企业投融资、家族信托和家族企业集团化等方面的经验和见解。



一直以来,消除全球征税的障碍一直是世界经合组织OECD努力推进的工作内容,而随着OECD各国成员的多方共同努力,2016年,一个重要的规则叫做“共同申报准则”推出了,该规则的英文简称为“CRS”。


CRS其实是金融账户涉税信息自动交换标准AEOI基础上的一个执行细化文件,它明确了责任主体、调查对象、调查方式以及信息交换模式等执行层次的内容,具备较高的可操作性。


CRS来临,财富配置筹划逻辑受到空前挑战


截至目前,CRS已经确定有120多个国家与地区参与,包括中国大陆、香港及澳门特别行政区,每个参与的国家/地区的金融机构都会对本国(地区)的非税居民客户进行相应的尽职调查,被调查后的相关账户信息,将会全部被自动交换到所有将客户认定为税务居民的地区。


CRS运作规则图

 

在CRS的申报框架下,有责任进行申报的主体为“金融机构”:包括所有的存款机构(银行)、托管机构(券商)、特定保险机构(保险公司)以及投资实体(各种类型的基金公司或者资产管理公司),这基本涵盖了所有金融资产可能存放的平台。CRS的规则指出,这些机构都有责任去排查所有账户,一旦发现账户持有人为非本地税务居民身份,就可能需要根据CRS规则将账户信息申报至税务机关。


这里需要特别注意的是,这些机构不仅仅排查以个人名义持有的账户,以实体名义持有的账户也在调查之列。在CRS框架下,只要被定义为消极的非金融实体,就需要穿透架构,调查实体背后的实际控制人,并根据实际控制人的税务居民身份来决定信息传递的方向。现在看来,如果仅仅是希望像以往一样,用一个简单离岸公司架构去持有金融资产,那财富将会无所遁形。


CRS规则下信息交换模式图


参考上图,在CRS规则下,每一个金融机构都会将收集到的信息上传到本国的税务机关;其后,这120多个参与国的税务机关会将收集到的信息根据相应规则自动交换到对应的国家与地区。


如果CRS运行顺利,在不久的将来,中国税局的工作人员仅需输入某一个税务居民的关键信息,便能对他的全球金融账户信息了如指掌。这意味着,税务信息的获取将变得空前高效,过去的财富配置筹划逻辑也将受到颠覆性的挑战。


资产信息透明化大势所趋,

“身份配置+所有权结构设计”有效应对


CRS出来之后,第一批被震动到的人群就是在海外已经有不少资产配置安排的高净值人群。许多人通过“买房产”、“买保险” 、“买债券”来应对CRS,希望可以通过资产形态转变规避CRS下的信息交换。


也有不少高净值朋友在办理加勒比海岛国的护照,用第三国护照这种身份的方式来应对CRS,希望未来海外资产的信息不再传回国内,而是传到免税岛国。


类似这种解决方案我还听说了不少,大家的创意和脑洞都打得很开。其中的逻辑无非是利用了在实施CRS过程中,不同参与国的监管漏洞,或者不同参与国在法律调整上的时间差。但这种“病急乱投医”的应对模式,让高净值人群永远只能处于疲于奔命的状态。


这些所谓的方案,也许短期内能够延缓信息的传递,但从长远角度,却会带来更大的麻烦。如今,无论是国际还是国内,资产信息透明化已经是不可逆转的趋势。


回头看看这些年我们比较常见的一些筹划设计,本质上还是以隐藏为主旋律。而这种简单的安排在信息透明化的大趋势面前,将会统统失效。


这种背景下,盲目筹划或者听天由命都不是一个可取的态度。一切应对都应该以深刻理解CRS的规则和精神为前提。金融账户信息的传递是基于税务居民身份,虽然每一国家对于税务居民身份的认定标准不尽相同,但绝大多数不是以国籍或者永居身份来判定。因此,恰当的身份筹划对于此刻的中国家族来说尤为重要,此外资产持有的权益结构也是非常重要。


如果沿着这个“身份配置+所有权结构设计”的思路和逻辑来看,其实完全可以使用更为高效的所有权工具来实现同样的目的,比如家族信托。家族(企业)应当放弃通过隐藏财富来逃避税收的做法,重新审视和安排跨境所有权结构和家族成员身份,通过合法、真实地持有结构和交易结构来有效实现税务成本的最低。


但是别忘了,CRS规则下,家族信托的实际控制人也需要被穿透和披露。所以家族信托不应当被作为隐藏财富的工具,而应该回归到它的本质——权益调整的工具,税务筹划的工具。


在CRS规则运作的国际环境下,家族信托应该是精心定制化的所有权架构,定制背后的逻辑,一定是在法律规则框架下,激发出家族信托应有的风险隔离及税务筹划的功能。


缺乏前瞻性的规划,永远只能疲于奔命去应对。资产信息透明化和规则清晰化是大势所趋,在拥抱监管前提下,应用更为缜密的身份筹划及所有权结构等多种工具,才是真正的规划之道。


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赖逸凡

和丰家族办公室信托筹划专家

北京大成(广州)律师事务所律师

中国家族力研究中心研究员

美国伊利诺伊州立大学法学硕士


专注于家族信托架构设计、家族(企业)治理与财富管理、股权投资及风险投资、公司并购与重组、公司治理、商业模式设计与固化等领域的研究与实务。


[来源:和丰家族办公室,作者:赖逸凡]


大量资金流入美国市场,欧加中墨对美征加关税——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2018年6月第2期

市场回顾


1
大量资金流入美国市场,美股行业板块或迎调整


道指和标普500指数分别上涨2.77%和1.62%。


过去一周,流向全球货币市场的资金量达到550亿美元,为有纪录以来的第二高,其中450亿美元都流向了美国。新兴市场债券和欧洲股市成为了这场资金“迁移”中的最大“失血方”。


据美国商务部统计,美国4月贸易逆差收窄至462亿美元,创去年9月以来最低。3月逆差也修正为472亿美元,从2月的577亿美元减少了100亿,创金融危机以来最大跌幅。4月美中贸易逆差环比跌近10%,但商品逆差增长8.1%,美对中出口深跌17%。这些数据可能显示特朗普的贸易保护主义政策正在奏效。


有消息称,美股行业板块即将迎来分块调整,包括Facebook和谷歌母公司Alphabet等热门股票,将从传统科技板块迁移至通信和媒体板块。


G7峰会于上周六召开,联合声明表示,基于公开、透明、包容及与WTO规则相符的贸易协定是重要的,自由、公平和互利的贸易是经济和就业增长的重要引擎。G7还强调,基于规则的贸易体系非常重要,将继续打击保护主义。不过,特朗普拒绝签署G7联合声明,称加拿大总理发“假声明”。


欧盟将对谷歌母公司Alphabet处以最多110亿美元的罚款,因该公司滥用了其在安卓手机操作系统的领导地位。消息公布后,Alphabet股价一度下跌1%,随后收窄跌幅,全天几乎收平。


全球最大对冲基金桥水报告称,2019年已经被设定为危险的一年,因为财政刺激在逐步减少,而美联储收紧货币的影响将走向巅峰。美国经济在迈向周期尾声,流动性已去除,市场却没有体现大环境变化。


金正恩与美国总统特朗普将于12日在新加坡举行会晤,这是历史上朝美两国在任领导人的首次会晤。


由于美国经济的坚挺,美联储预期于本周三加息,我们预期加息三次的可能性较大(彭博预测概率39.1%)。


虽然我们认为市场目前将持续盘整,但认为牛市尚未结束。


最近的就业数据凸显出美国的经济韧性之后,投资者正在重新关注美国。


我们对美国股票的中长期持中性看法。


2
中国五月进出口超预期,央行超额续作MLF


上证综合指数下跌0.26%,恒生指数上涨1.53%。


中国五月进口同比增长26%,出口同比增12.6%(均按美元计),五月进出口超预期增长,对欧盟、美国、东盟的进出口均扩大。贸易顺差规模有所回落,但对美顺差持续上升。


统计局上周六公布的数据显示,中国CPI连续第二个月处于“1时代”。中国5月CPI同比1.8%,5月PPI同比4.1%。


六家基金公司的封闭3年期战略配售灵活配置混合基金于上周三正式获得证监会批文,近期即将展开募集。


深圳出台“新房政”,突破性地提出“商品房与保障房比例四六开”,深圳新房改可以看作是政府几乎放弃了六成的土地财政收入,对房地产开发商已有的土地储备造成重要影响。此次”房改”提高保障性住房的比例,充分体现出住房的民生属性,反映出未来住房改革的方向。


习近平同俄罗斯总统普京举行会谈,共同签署《中华人民共和国和俄罗斯联邦联合声明》,见证多项双边合作文件的签署。中俄签署迄今最大核能合作项目,将在田湾和徐大堡厂址建设4台VVER-1200型三代核电机组。


中国中兴通讯公司已与美国签署一项原则性协议,将取消美国商务部针对该公司向美国供应商采购零部件的禁令,从而使得该公司恢复业务运营。作为条件,中兴支付10亿美元罚款,另准备4亿美元交由第三方保管。中兴事件的顺利解决标志着中美协商的成果,但中美贸易战后续发展的不确定性仍高。


中国银保监会取消中资银行和金融资产管理公司外资持股比例限制。此前规定,单个境外金融机构或战略投资者向单个金融资产管理公司的投资入股比例不得超过20%、多个境外金融机构及其关联方投资上述机构入股比例合计不得超过25%。


还有传言说中国政府考虑取消生育限制。这对药物、教育和婴儿设备部门来说将带来短期的积极影响。


由于部分医药股被纳入恒指带来价值重估,港交所上市制度改革后部分未盈利的生物科技公司也可以上市,部分医药股业绩进入高增长期,受惠于大陆内需增长和出生率上升,加上具有抗跌能力,我们目前看好医药、生物科技板块。


由于经济前景改善和盈利向好,中国股市有所支撑。在A股被纳入MSCI指数后,我们认为A股将呈现慢牛状态,预计上证综合指数将缓慢上涨至4,000点。


3
墨西哥对美征加关税,新兴市场迎加息狂潮


印度央行上周三将回购利率从6.00%上调至6.25%,逆回购利率从5.75%上调至6%,同时维持中性货币政策立场,这是印度央行四年来的首次加息。消息过后,印度卢比兑美元短线走高,印度BSE指数小幅削减涨幅。


继印度加息后,土耳其央行宣布将一周回购利率从16.5%上调至17.75%。消息公布后,土耳其里拉转跌为涨,急速拉升1.7%。随着美国国债收益率攀升,美元走强,新兴市场被卷入一场抛售潮,为了应对外部冲击,新兴市场正迎来一轮加息潮。


马来央行行长仓促离职,未说明原因或继任人选。此前,其领导下的央行被指卷入前总理纳吉布动用公款掩盖贪腐丑闻事件。


墨西哥政府将向自美国进口的猪腿肉和肩胛肉征收20%的关税,或影响美国出口猪肉总量的23.7%,约10.7亿美元。白宫首席经济顾问称特朗普考虑和加墨分别进行贸易谈判。


4
欧央行评估量化宽松政策,意大利激进新政引恐慌


欧洲斯托克斯指数下跌0.18%。


欧洲央行首席经济学家普雷特表示,通胀正向欧洲央行的目标回升,欧洲央行将在本周评估是否要在今年缩减资产购买计划,向投资者释放了又一个削减刺激措施的鹰派信号。


数据显示,欧元区6月Sentix投资者信心指数9.3,为2016年10月以来新低。该数值大幅不及预期18.5以及前值19.2。其中投资者对欧元区经济增速的预期指数暴跌至-13.3,为2012年8月以来新低。意大利新政府引发了投资者对欧元区的极大担忧,以至于对欧元区的经济预期明显下滑。


意大利新总理Conte强硬表态称,将推行激进的财政政策,并将对一系列成本高昂的措施进行优先立法。投资者恐慌令意大利股债双杀,银行股指数跌超3%,国债收益率普涨逾20个基点。


欧盟表示,作为对美国钢铝关税反击的一部分,欧盟委员会批准对美国出口的33亿美元(28亿欧元)橙汁、威士忌酒、牛仔裤、摩托车和各种钢铁产品征收额外关税。此前美国对欧盟、加拿大和墨西哥的钢铝产品分别征收25%和10%的关税。


瑞士针对是否引入主权货币体系,即允许银行的可用资金全部转为法定发行的货币、剥夺银行“制造”货币的能力进行全民公投。初步预测显示,74%的瑞士投票者拒绝接受主权货币计划。也就是说,瑞士选民驳回了推翻金融体系核心原则的激进建议。


随着英国总理特蕾莎·梅里程碑式的脱欧法案进入议会,英镑下跌。特蕾莎·梅面临的投票可能会破坏她主张的脱欧政策。


我们认为欧洲央行将在今年结束刺激计划,在明年开始加息,短期至中期,我们对欧洲股市持积极态度。


5
新兴市场货币难挽颓势,美元依旧保持坚挺


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率预期变化敏感)下跌1.51%至2.95%。


美元兑欧元指数下跌0.93%至0.85。


美元兑日元指数上涨0.01%至109.55。


巴西央行上周先后两次出售外汇掉期合约,但未能阻止本币雷亚尔跌势。巴西雷亚尔兑美元一度跌至3.95。


在阿根廷政府与IMF达成500亿美元巨额贷款协议后,阿根廷比索兑美元反而加速跌破25关口,再创历史最低。


我们认为,在下星期加息后,美元下半年会慢慢走弱。


最近美元走强,我们认为只是短期现象,美国双赤问题仍未解决,加上欧洲和英国经济数字不理想,欧元区和英国的加息路径更加缓慢,导致美元相对更强。


6
美国要求OPEC增产,石油生产商商议石油税


石油期货下跌0.11%至65.74美元。


俄罗斯能源部长Novak表示,OPEC与非OPEC产油国应当根据需求来考虑放宽对石油生产的限制,并于上周三与众多石油生产商讨论石油税。


美国要求OPEC提高原油产量100万桶/日,印证此前路透社关于美国恢复对伊朗制裁以交换沙特承诺稳定全球原油市场的报道。消息过后,国际油价迅速跳水,布油跌破74美元/桶,创近一个月来新低。美油一度跌至64.22美元/桶,创近两个月新低。


沙特主观希望油升至80美元,希望阿美上市估值较高。


我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险可能增加供应风险,油价将继续上升,可能在今年年底上涨至70-75美元。但我们认为80美元的油价是不可持续的。


作为避险资产的黄金,上涨0.37%至1298.17美元。


黄金基本没有孳息,加上朝鲜有机会与美国会面达成无核化协议,黄金避险的意义也相对减少。目前美元走强,黄金暂时没有吸引力。



市场展望


未来一周重要事件


6月12日:特金会;美国CPI;OPEC月度石油市场报告

6月13日:FOMC会议记录;欧元区工业生产;IEA石油市场报告

6月14日:欧央行会议记录;中国工业生产、零售、固定资产投资

6月15日:日本央行会议记录;美对中计划征收关税产品列表;美国工业生产


美国总统特朗普和朝鲜领导人金正恩之间的新加坡峰会很可能会导致双方在无核化的原则上达成一致,并确定进一步谈判的进程。这可能会导致进一步的峰会和其他建立信任的步骤。这一过程将是冗长的,双方可能会因实施、解释和验证过程中的问题而不欢而散。过去的一段时间内,价格对朝鲜新闻的反应已经减弱,因为市场关注已经转移到别处。如果特金会谈判失败,紧张的局势可能会迅速出现,市场关注也会随之增加。


此外,欧洲央行的利率决议、美联储会议情况、日本央行会议进展等事件可能对市场产生较大的影响。在上述三者中,欧央行受到市场的关注度最大,市场迫切地想知道欧洲央行何时结束刺激计划。预计美联储将会加息,市场已经将此计价在内,预计日本央行将维持利率不变。


中美贸易方向,下周会公布美国对中国征收关税的商品名单,关税总额可能达到500亿美元的中国出口产品。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。