家族·法税 | 规则适用:根本违约方不得追究对方违约责任

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世代微评

股权的价值虽然不是全部但主要体现在目标公司的资产上,目标公司的重要资产是公司经营发展的重要物质基础,是股权受让方愿意支付约定的价款受让股权的重要原因。股权转让合同的转让方在合同签订后不仅应当将股权交付给受让方,更重要的是还要交付目标公司的资产及经营管理权。若转让方未依约履行义务且将目标公司重要资产如土地使用权另行处分,将构成根本违约,受让方因此拒付股权转让款的,转让方以受让方未付款亦构成违约为由进行的抗辩将不会被采纳。


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裁判规则


转让方未依约履行义务且将目标公司土地另行处分从而构成根本违约,其要求受让方承担违约责任,有违诚实信用原则。


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案例索引


最高人民法院(2016)最高法民终222号


2010年4月7日,周某岐以恒岐公司的名义与沙某武签订了《公司股权转让合同书》,约定恒岐公司、周某岐将全部股权转让给沙某武,并将涉案土地使用权转让给沙某武,股权转让款分期支付。在合同履行中,沙某武依约支付第一笔款后,周某岐并未如约将土地相关资料的原件交给沙某武。沙某武也未按合同约定继续支付款项。


2010年7月6日,营口市鲅鱼圈人民政府将案涉土地出让给恒岐公司,2010年7月8日,恒岐公司取得了涉案土地的土地使用权证书,但未将该证书交给沙某武。


2013年9月10日,恒岐公司为偿付他人债务,向明虹公司借款人民币700万元,后因恒岐公司未履行还款义务,明虹公司诉至法院,经法院调解,当事人达成调解:恒岐公司将土地抵让给明虹公司,明虹公司承诺对于本案所涉债权承担连带赔偿责任,现已执行完毕。


2011年10月6日,沙某武因原发性肝癌去世并未留有遗嘱,付某玲、沙某迪、王某琴系沙某武的法定第一顺序继承人。


合同各方当事人在履行该合同的过程中发生争议,诉至法院。


法院认为,《公司股权转让合同书》签订后,合同双方已经开始实际履行。虽然在合同签订之时,恒岐公司尚未取得合同约定的涉案土地使用权,但沙某武仍首先依约支付了第一笔5000万元,而周某岐、恒岐公司在取得了涉案土地使用权之后却未能如约履行合同约定的交付土地有关材料及公司登记材料等义务,此行为已经构成违约。根据进一步查明的事实,沙某武在支付上述5000万元后陆续支付了2800余万元人民币及10万美元,而恒岐公司却将涉案土地使用权在另案中以调解的方式抵顶给了明虹公司并办理了相应的过户手续,致使《公司股权转让合同书》的合同目的最终不能实现,因此,恒岐公司已经构成根本违约。本院认为,对于《公司股权转让合同书》因存在《中华人民共和国合同法》第九十四条第四项(现已经废止,该条文现为《中华人民共和国民法典》第五百六十三条规定)之规定而导致法定解除的根本责任在于恒岐公司,付某玲、沙某迪、王某琴作为沙某武之法定继承人有权要求周某岐、恒岐公司在合同解除后返还已付转让款本金以及相应的利息。对于周某岐、恒岐公司在本案中一再否认对沙某武所作承诺之效力,并转而要求沙某武承担违约责任的行为不但与事实不符,且有违诚实信用之原则,对此,本院不予采纳。



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股权转让实务应对


本条包含两方面的内容:(1)股权转让合同的转让方在股权转让合同签订后又将目标公司的主要资产另行处分的,对股权受让方构成根本违约;(2)根本违约方无权再以受让方亦构成违约为由要求其承担违约责任。


股权的价值虽然不是全部但主要体现在目标公司的资产上,目标公司的重要资产是公司经营发展的重要物质基础,是股权受让方愿意支付约定的价款受让股权的重要原因。通俗地讲,股权的“权”就在于成为股东后有权利以目标公司的名义使用或处分相应的公司资产,并最终享有相应的价值。


目标公司拥有的土地是其重要资产,特别是以土地开发为目的的项目公司,受让方之所以购买股权就是为了通过开发土地获取利益。股权转让合同的转让方在合同签订后不仅应当将股权交付给受让方,更重要的是还要交付目标公司的资产及经营管理权。如果此时却将公司名下的土地使用权另行处分给其他第三人,无疑将使受让方通过目标公司进行开发的目的落空。


必须明确的是,股权转让方应当完整、全面履行合同义务,如果其未依约履行义务且将目标公司重要资产如土地使用权另行处分的,根据本判例规则,构成根本违约。受让方如发现股权转让方的此等行为,因而拒付股权转让款,通过诉讼追究转让方的责任时,转让方以受让方未付款为由亦构成违约的抗辩,法院将不予采纳。


法律实务中,作为转让方,如果在受让方未按约定付款存在违约时,为保护自己的权利,即使要另行处分目标公司的重要资产,也要尽可能先解除股权转让合同。否则,自己则有可能会被追究相应的违约责任。


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谢玲丽

大成律师事务所高级合伙人

大成中国区家族办公室行业组负责人

大成广州办公室财富管理专业组负责人

和丰家族办公室首席法律筹划专家

中国家族力研究中心联席主任

暨南大学管理学院家族企业研究中心副主任


林清华

大成律师事务所合伙人

大成广州办公室管理委员会委员

和丰家族办公室法律筹划专家

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员


赖逸凡

大成律师事务所合伙人

和丰家族办公室信托筹划专家

广州市律师协会企业法律顾问专业委员会委员

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员


嵩朕

大成律师事务所合伙人

和丰家族办公室法律筹划专家

广州市律师协会村居法律顾问业务专业委员会委员

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员


[来源:家族世代(ID:FamilyGenerations),作者:谢玲丽、林清华、赖逸凡、嵩朕]


原文始发于微信公众号(家族世代):家族·法税 | 规则适用:根本违约方不得追究对方违约责任

和丰家族办公室投资总监鲍靝锋先生接受香港电台专访

和丰家族办公室投资总监鲍靝锋先生接受香港电台专访

和丰家族办公室投资总监鲍靝锋先生接受香港电台专访

和丰家族办公室投资总监鲍靝锋先生接受香港电台专访

和丰家族办公室投资总监鲍靝锋先生(Stephen Pau)接受香港电台《改潮玩代》的节目邀请,分享他和家族办公室的故事。


和丰家族办公室投资总监鲍靝锋先生接受香港电台专访

鲍靝锋先生(Stephen Pau),摄于资产配置策略讲座


《改潮玩代》节目由Vincent Leung 梁学曦、Jerry Liang 梁文杰主持,逢星期六上午9am – 10am,于香港电台第二台RTHK Radio 2播出。节目曾邀请来自不同行业的创业家、专家、梦想家,分享奋斗与成功的故事。


和丰家族办公室投资总监鲍靝锋先生接受香港电台专访

(点击“阅读原文”可收听节目音频


Q1: Hello Stephen,我知道你在香港金融财经行业已经服务了很多年,早在 2011年已经开始涉足「家族办公室」业务,这对很多香港朋友都比较陌生,但在政府特首的「施政报告」提到香港要推动「家族办公室」业务,而你10年前在面临众多金融板块选择时,为什么最后选择「家族办公室」呢?进入「家族办公室」行业后是怎么样的呢?


鮑先生:首先,本人之前都比较幸运,曾经在很多机构工作过,比如亚洲最大的投资机构、国际保险公司、投资银行的证券部等。这些工作经历对我的发展很重要,从而希望我的技能经验能在「家族办公室」业务内发挥出来。2011年,机缘巧合下组成了一个团队,帮助一个瑞士老牌的「家族办公室」在香港建立公司、开拓业务。因为「家族办公室」涉及法律、税务、投资、家族治理等问题,可以应用我之前所得知识和技能经验,这个业务挑战非常吸引我。


Q2: 其实对于你或业界来说,「家族办公室」业务是否是刚刚开始上升,发展空间比较大的业务呢?


鮑先生:据我了解,十年前,即2011年,香港、新加坡的「家族办公室」开始兴起,至今已有十年左右的发展历史。但可能因为两个地区间的财富规模和富豪人群基数相对较小,因此「家族办公室」行业一直很小众并不流行,在西方就比较盛行。


Q3: 请向我们介绍下「家族办公室」服务涵盖哪些方面呢?例如我家里的姨妈姑妈可以找你们帮忙管理财富吗?还是我要有一定的财富,或家族有一定的规模,才可以找你们呢?你会帮我们做什么?你和一般的基金经理或做财富管理的朋友,服务范畴有什么不同呢?


鮑先生:在回答您的问题之前,我先讲讲成立「家族办公室」是什么样的人。「家族办公室」本身服务的客户群体是非常成功的企业家,「家族办公室」需要在信任度和专业度两个方面都得到家族客户的认可。


客户的资产规模上没有硬性门槛,但是因为需要采用的工具,比如家族信托的设立和维护都有一定的成本,所以从经验上看,家族总资产超过3,000万美元会更有规模效应。以我们和丰家族办公室为例,提供的服务主要包括两大类,一类是咨询业务,包括协助客户设立家族信托,针对在家族信托筹划与运营过程中涉及到的法律、税务、家族治理和身份筹划等问题提供整体解决方案。第二类是投资业务,我们主要协助企业家管理境外资产,我们持有SFC颁发的许可证,包括和亚洲地区的众多私人银行与投资银行合作,整合各类投资解决方案,提供全权委托投资管理服务。


区别方面,首先是跨专业领域的整合性,如你所见,「家族办公室」汇总了各个专业方面的专家,同时提供金融与非金融解决方案,超越了单一的机构或个人的服务范畴;其次是定制化,一般基金经理只专注自己的策略,不需要了解客户的画像和需求,一般的财富顾问则可能只了解客户的某个账户情况,不了解其他的账户与非金融需求,而「家族办公室」在整合跨专业方案,以及全视角下的风险管理、流动性管理和多账户协调方面,具备独特的优势。


Q4: 不同行业的朋友都会加入「家族办公室」行业,都拥有专业资格,营运成本也会相应提高,所以如果家族财富规模小,并不是「家族办公室」的目标客户。


鮑先生:是的。其实很多家族已经成立自己的「单一家族办公室」,但依然有很多「单一家族办公室」会找「联合家族办公室」来帮忙执行业务。首先是成本问题,维持一个涵盖各类专家的团队所需的成本还是比较高的,国际上通常是十亿美元以上可投资资产的家族才得以维持这一独立团队去发展和创造经济效益。


其次是人才问题,「联合家族办公室」单一家族办公室」拥有更多曝光的渠道、更有服务众多家族的机会和更广的业务范围,对于人才有更多的吸引力。


第三是经验的问题,很多家族是通过「家族办公室」才得以全面接触到所需要的工具和方法,「联合家族办公室」拥有服务众多家族的经验,对于很多客户来说,相较于自己的探索,借助外部智囊团是更好的一个开始,从而慢慢将经验带到「单一家族办公室」。


Q5: 在了解到「单一家族办公室」和「联合家族办公室」之前,我们会从看电影或电视上看到通过成立「家族信托基金」将家族后代照顾好,一般家族会将「家族信托基金」给银行或金融机构去管理。就「家族办公室」的功能性而言,和「家族信托基金」有什么分别呢?


鮑先生:其实「家族信托基金」是我们业务的范畴,包括协助客户设立家族信托,以及围绕着家族信托涉及到的法律、税务、家族治理和身份筹划等问题,以及未来投资方向资产管理方式,都在我们咨询和资管的服务范畴。


因此概括而言,家族信托基金是「家族办公室」使用的重要的工具之一,而「家族办公室」也是家族信托基金设立、维护与运营的重要组织机构。如果规模不大、资产结构简单的,通常金融机构可以直接提供运营支持服务,而「家族办公室」则为更大的资产规模和更复杂的家族结构提供了更好的选择。


Q6: 您提到十多年前香港开始开展「家族办公室」业务,这概念在当时来说相对比较新。当你在开展「家族办公室」业务的时候遇到了哪些困难?怎么找到目标客户呢?


鮑先生:「家族办公室」在西方很盛行,所以开始是通过瑞士老牌银行去接触客户,因为瑞士有很多私人银行,所以他们都接触了解过「家族办公室」。而中资背景或一些规模较小的银行,对「家族办公室」比较陌生,没有概念,也没有专门的团队负责「家族办公室」服务,所以当时找合适的合作伙伴比较困难。


当时大陆的客户还没有听过「家族办公室」这一概念,只是在近5-7年「家族办公室」才开始盛行,很多客户想要做「家族信托」,会优先找律师,而恰好和丰的创始团队中有不少家族信托领域经验丰富的律师,这是一个关键的会面客户的机会;以及我们花了大量的时间去做市场普及和客户培育,参加论坛活动、研讨会,介绍和丰家族办公室,讲解和丰如何帮助客户实现家族财富的保护、管理与传承。


Q7: 怎样才能得到客户的信任?成功服务他们呢?


鮑先生:对于和丰而言,并非从最开始就可以全面获得家族的信任,信任是一点点建立起来的。通常我们会先从一个小的专业领域切入,例如帮家族成立「家族信托」,在服务过程中展现和丰的专业和可信赖之处,逐渐得到家族的信任,从而有望更进一步的业务机会。


Q8: 贵公司2016年开始每年都有上榜「家族办公室」行业高水准榜单,去年获得“年度家族办公室服务卓越奖”,今年也获得“最佳代际传承财富管理机构”奖项。这些奖项是对和丰专业服务能力的肯定,值得客户信赖。


但在和丰还没有很高知名度,或者「家族办公室」未成潮流之前,大家族有庞大的财力,能力和资源渠道都强大,甚至还没有听过「家族办公室」,作为家族的外部人,和丰怎样一点一滴去慢慢开展业务,过程是否需要很有耐心,需要从什么角度去渗透进家族内部呢?


鮑先生:为了赢取家族的信任,我们做了很多工作。第一,行业影响力,过去这些年,我们出版了大量的书籍,涵盖「家族办公室」、家族信托、私人财富管理、家族治理、法律筹划等服务内容,这些书籍得到很多同行及家族客户的认可,在网上平台,实体书店、图书馆都可以找到我们的书藉,从而知道和丰的存在。


第二,家族圈层资源,很多家族通过我们做了家族信托或资产管理,认可我们的服务,会介绍另一个家族给我们。家族圈层关系比较紧密,比方说,A家族找了我们提供服务,B家族也可能想了解其他服务,也会主动联系我们。


第三,专业能力,家族想设立家族信托,一般会先做市场调研,与「联合家族办公室」、律师等专家开会,搜集各方意见,再从中选择一个专业可信赖的机构。很多家族在广泛沟通和调研后,仍然会选择我们,是源于我们对专业深度把握,和足够强的落地执行能力。


Q9: 刚才我们聊了很多和丰在家族财务方面的服务,但据我了解,和丰的服务范畴还包括家族子女的升学教育、就业,甚至婚姻家事你们也会提供意见,这方面的服务是怎么样的呢?


鮑先生:是的。我们有些客户,子女想要就读国际学校,但因为入学名额资格问题,需要进行身份筹划,这方面我们也可以提供帮助。


另外,我们会协助家族在境内和境外分别设立家族信托,信托持有家族(企业)的股权,通过家族信托内部安排以协助家族完成代际交接班,同时在家族内部帮忙制定家族宪章和家族治理政策。


还有些家族乐善好施,投身慈善事业,希望去帮助更多落后国家和地区的人,家族设立了家族基金会,将部分家族财富用于基金会的支出,每年家族基金派股息分红的时候,便会投放到一些落后的国家和地区,我们在这方面也有帮助他们。


Q10: 如Stephen所说,你们帮家族做很多事情,家族成长、社会责任、家族传承都和你们有关系,你们就好像家族的「大管家」。在服务家族的过程中,难免会投入感情,是不是家族悲欢你们也会有犹豫和共鸣呢?


鮑先生:我们会以家族为立场,提供中肯和专业的建议和意见。我们致力于成为“家族世代信任的同行者”。我们的角色和价值通常是与情感逆向的,在家族祥和时我们可能会建议家族居安思危,而在家族危机时我们则会积极行动,尽我们所能协助家族度过难关。


Q11: 我们经常在电视剧看到家族争产、兄弟阋墙,当这种事情发生在现实生活里面时,「家族办公室」会如何帮助家族化解危机呢?


鮑先生:家族争产的问题,本质上就是有关家族资产的所有权、收益权和管理权没有安排妥当导致的,家族信托会成为重要的传承工具的原因也在于此。在设立「家族信托」之前,家族潜在问题或未来可能出现的问题,我们都帮助家族考虑到,或者后续家族信托运营过程有需要注意的地方,也会提醒家族,这个是我们服务必须要考虑的,尽量避免这种事情的发生。


除了家族信托,还可能会通过家族宪章、家族慈善基金等其他工具促进家族的共识与和谐。如果真的发生争产的事情,我们也会坚持家族立场,以家族整体利益为出发点提供中肯的意见和协助,避免两败俱伤,帮助家族度过难关。


Q12: 为什么「家族办公室」在西方国家盛行,但在亚洲,甚至香港很晚才开始呢?在你看来,是否有特别的原因导致这种差异呢?


鮑先生:我认为主要的原因是这些城市的财富规模和富豪人群基数相对较小,所以「家族办公室」这行业在10年前不太流行。但随着中国第一代民营企业家大多进入高龄,面临着企业代际传承的关键节点,于是诉求爆发,一批「家族办公室」协助这些企业家完成代际交接。因此在过去五年,「家族办公室」在中国大陆变得热门。相信未来「家族办公室」的诉求仍会高速增长。


Q13: 这次政府的「施政报告」有提到「家族办公室」,后续和丰家族办公室会有什么计划呢?


鮑先生这次施政报告对内地和香港在「家族办公室」行业的发展上没有冲突,反而优势互补,香港作为中国对接国际的重要门户,在专业人才、税务条件、资金流动方面有众多优势。香港是海外资产的重要管理中心,这也是和丰选择在香港设立办公室的重要原因;而中国大陆则贴近客户,在文化理解、本地服务和客户维护方面具有优势,香港和大陆的紧密联系反而能充分发挥两地优势,更好地满足中国家族立足本土、布局全球的需要。


当然,新加坡目前在这个领域和香港开展着激烈竞争,期待香港政府能推动「家族办公室」行业的发展,将香港作为亚洲财富管理中心的战略落到实处,在人才引进、税务优惠、专业发展和监管政策上提供支持,以吸引更多的SFO与MFO来香港设立办公室,发挥香港优势,发展和振兴香港经济。


关于鲍靝锋先生(Stephen Pau)


和丰家族办公室投资总监鲍靝锋先生接受香港电台专访


鲍靝锋(Stephen Pau)


鲍靝锋先生是和丰家族办公室(香港)有限公司首席投资官/投资总监、资深投资专家

英国数学暨应用数学协会成员(AMIMA)

英国皇家特许统计师暨特许科学家(CStat CSci)

伦敦大学卡斯商学院精算硕士 (MSc in Actuarial Science)


拥有超过20年丰富的环球投资经验,曾任职于瑞士Veco Group联合家族办公室,负责亚太地区客户的投资组合管理;之前亦曾为亚太区最大的投资机构之一「香港赛马会」管理多经理人投资组合;亦历任「德意志银行」的微观量化策略师,业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名;在摩根大通银行附属的资产管理部担任过四年投资组合分析工作 ; 以及在美国圣保罗旅行者保险公司库务部担任固定收益分析职位。


[来源:和丰家族办公室(HeFengFO)]


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家族·法税 | 规则适用:先履行抗辩权行使的非适用原则

家族·法税 | 规则适用:先履行抗辩权行使的非适用原则

家族·法税 | 规则适用:先履行抗辩权行使的非适用原则

家族·法税 | 规则适用:先履行抗辩权行使的非适用原则

世代微评

在股权转让合同履行中,转让方未履行合同约定转让股权之外的非主要义务的,并未导致后履行一方无法享有主要合同权利,不足以成为受让方拒绝支付股权转让余款的合法抗辩,除非有特别明确的约定。抗辩权的适用范围是有边界的,依法正当行使很重要;而适当的合同安排可以适度扩大抗辩权适用的范围,这将使合同权益的保护更加周严。


家族·法税 | 规则适用:先履行抗辩权行使的非适用原则

裁判规则


转让方未履行合同约定转让股权之外的非主要义务的,不足以成为受让方拒绝支付股权转让余款的合法抗辩。


家族·法税 | 规则适用:先履行抗辩权行使的非适用原则

案例索引


最高人民法院(2015)民二终字第161号


2013年2月27日左右,李某、蒋某、王某、熊某作为转让方(甲方),铠佑公司作为受让方(乙方)签订《大英县一合旅游投资有限责任公司股权转让协议》,约定甲方李某、蒋某、王某、熊某作为一合旅游公司股东将其合计持有一合旅游公司100%的股权转让给铠佑公司,……转让方在通知受让方前来完善股权变更登记的签字之前应在大英电视台对一合旅游公司的债权人进行不少于30日的登记催促公告。


法院认为,铠佑公司与蒋某、王某等签订《大英县一合旅游投资有限责任公司股权转让协议》,铠佑公司的主要义务即是按约支付股权转让款。蒋某、王某等未履行在大英电视台对一合旅游公司的债权人进行不少于30天的公告义务,构成违约,但该项义务非蒋某、王某等需担负的主要义务,不足以构成铠佑公司未支付股权转让余款的抗辩理由。



家族·法税 | 规则适用:先履行抗辩权行使的非适用原则

股权转让实务应对


股权转让合同是确定各方当事人权利义务的书面文件,在签订股权转让合同后,各方当事人应当按照合同内容履行义务并享有权利。实践中,权利义务按照重要程序不同通常可以划分为主要合同权利、主要合同义务以及次要合同权利、次要合同义务。通常主要合同义务不履行影响的是相对方的主要合同权利,次要合同义务则不然。


当事人互负债务,有先后履行顺序,应当先履行债务一方未履行的,后履行一方有权拒绝其履行请求。先履行一方履行债务不符合约定的,后履行一方有权拒绝其相应的履行请求。这就是《民法典》关于先履行抗辩权的相关规定。


根据前述规定,如果先履行一方未履行合同主要义务,必然导致后履行一方无法享有主要合同权利,后履行一方当然有权以先履行抗辩权为由拒绝相对方的履行要求。具体而言,如果约定转让方先转让股权、受让方后支付股权转让价款的,若转让方未履行转让股权义务则受让方当然可以行使先履行抗辩权拒绝支付股权价款。此种场合先履行抗辩权的行使通常在情、理、法上均不会产生异议。


但是,当一方履行合同义务不符合约定或未履行次要合同义务时,守约方是否可以行使先履行抗辩权而拒绝履行主要合同义务呢?其实,先履行抗辩权关于“拒绝其相应的履行要求”已经给出了答案。换言之,在股权转让合同履行中,转让方未履行合同约定转让股权之外的非主要义务的,并未导致后履行一方无法享有主要合同权利,不足以成为受让方拒绝支付股权转让余款的合法抗辩。此种场合下的“抗辩”已经演变为一种违约行为,应当承担相应的违约责任。


然而,如果合同中对于合同义务的先后顺序做了明确约定,而且对于特定合同义务的不履行后果做了明确约定,例如,合同约定转让方不履行某一次要合同义务时,受让方可以拒绝支付未支付的股权对价;那么,依然有先履行抗辩权的适用余地。


可见,抗辩权的适用范围是有边界的,依法正当行使是很重要的。而适当的合同安排是可以适度扩大抗辩权适用范围的,这将使合同权益的保护更加周严。


家族·法税 | 规则适用:先履行抗辩权行使的非适用原则

谢玲丽

大成律师事务所高级合伙人

大成中国区家族办公室行业组负责人

大成广州办公室财富管理专业组负责人

和丰家族办公室首席法律筹划专家

中国家族力研究中心联席主任

暨南大学管理学院家族企业研究中心副主任


林清华

大成律师事务所合伙人

大成广州办公室管理委员会委员

和丰家族办公室法律筹划专家

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员


赖逸凡

大成律师事务所合伙人

和丰家族办公室信托筹划专家

广州市律师协会企业法律顾问专业委员会委员

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员


嵩朕

大成律师事务所合伙人

和丰家族办公室法律筹划专家

广州市律师协会村居法律顾问业务专业委员会委员

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员


[来源:家族世代(ID:FamilyGenerations),作者:谢玲丽、林清华、赖逸凡、嵩朕]


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通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望



序言


本人欣然呈献《2021年三季度全球投资展望》。


进入二季度,疫苗接种率的提升、经济活动的进一步开放带动全球经济加速反弹,虽然美债收益率小幅回落并趋稳,但是低基数、供应短缺、需求强劲等因素带动的美国通胀大幅上行再次让市场紧张起来,经济过热迹象初显,美联储转鹰,可能提前进行货币政策正常化的预期引发市场动荡。欧洲、日本持续受益于全球经济复苏对出口的提振,尽管依然面临通胀上行的风险,但央行仍维持鸽派立场。中国经济增速见顶,但消费依然疲软,相对其他主要发达国家,率先进行货币政策正常化的中国有更大的政策空间和灵活度。


展望2021年三季度,通胀数据及央行货币政策走向将是市场关注的焦点。鉴于就业数据仍差强人意,且通胀可能是暂时的,美联储将继续维持宽松的货币政策,强有力的财政刺激措施也有望落地,支持美国经济复苏。欧洲和日本都在加速疫苗接种,强劲的增长势头正由美国转向欧洲,但日本仍面临疫情和奥运会这两个不确定因素。新兴市场(除中国)经济将继续受益于维持在高位的大宗商品价格,但是面临疫情及美国利率上行带来的风险。中国经济增速将回归常态化,鉴于出口增速或在下半年放缓,经济政策可能转为适度支持经济。德尔塔病毒在全球的传播也提醒我们要时刻警惕疫情的反弹。


本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好欧洲和新兴市场亚洲国家(包括中国A股)。对债市保持乐观,看好亚洲美元高收益债券、美国和欧元区的高收益债券以及中国国债。大宗商品方面,看涨黄金。外汇方面,对美元保持看淡,对日元保持中性,看好欧元和英镑,对人民币转为中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资,适当在市场低点增加权益头寸,并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。


美国通胀攀升,引发市场对政策转向的担忧,但是鉴于通胀可能是暂时的,美联储选择按兵不动,以及各国将逐步实现群体免疫,实现经济全面的复苏,我们仍对未来持乐观态度,我们将把握经济上行周期带来的机遇,继续主动作出投资部署,做好持续监控和风险管理,争取长期增长回报,守护您的家族财富。


通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理


2021年二季度全球各类资产表现回顾


通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

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通胀真的这么严重吗?


1
美国经济强劲反弹推升通胀,美联储按兵不动等待就业市场持续改善


由于经济活动的进一步开放以及大规模的财政政策和货币政策的支持,消费、投资等大部分经济数据大幅反弹,推升通胀。美联储转鹰派,市场担忧美联储提前缩减购债和加息。但是鉴于仍较高的失业率,美联储选择按兵不动,继续观察经济数据,有待8月末或9月的议息会议上,美联储进一步的暗示或明示。去年,美联储也曾表示,他们可以容忍一个较高的通胀,即使巿场出现过热的迹象,也不会立刻加息。在此之前,就业和通胀数据可能引发市场波动,若就业数据大超预期,通胀继续攀升,美联储或加快货币政策正常化的步伐。


2
通胀攀升引发市场的担忧,但通胀可能是暂时的


主要受低基数、服务消费复苏、更高的收入等影响,5月核心PCE同比上涨3.4%,主要反映在机票、租车和二手车等暂时性的价格上涨;随着刺激措施的退出,个人可支配收入将明显减少,通胀数据可能在下半年趋于正常。PCE上升,代表个人消费强劲,经济大幅改善,有利于推动美股上升;CPI代表商品价格上涨,削弱购买力,CPI的攀升会引发市场担忧。当前美国与欧盟正在就钢铁和铝关税进行谈判,若能够撤销较高的关税,从而间接降低成本和商品价格,转由个人消费推动经济增长,这反而被视为正面效应。


3
产能恢复有助于舒缓通胀,各国央行目前倾向于袖手旁观


美联储认为通胀的上升是暂时的,下半年会逐渐回落,通胀的攀升可能是因为产能未为完全恢复。资源生产大国,比如印度、巴西,上半年受疫情的拖累,生产受限,大宗商品价格维持在高位,但是产能恢复将有助于舒缓通胀。近期,食品、原材料和金属价格都已从高位回落。此外,少量的通胀(而非滞胀)对股市也是正面的,因为投资者会通过买入股票对冲通胀。在当前债务水平高企、财政融资需求增加的背景下,尽管通胀不断上升,各国央行可能不太愿意收紧货币政策。由此可见,负实际利率将继续支撑股票估值,尤其是成长型股票。总之,股市的关键问题可能不是通胀上升,而是各国央行选择如何应对。目前,他们倾向于袖手旁观。


4
资金开始回流到成长型股票,成长型股票在下半年或有更好表现


今年年初,全球经济复苏,价值股的表现优于成长股。随着通胀预期上升,市场在二季度开始抛售成长型股票。我们认为,由于低基数和强劲的经济复苏,通胀被夸大了。近期,市场对通胀压力的担忧减弱,资金在5月中旬从价值型股票回到成长型股票。因此我们仍偏好成长型股票,以及中长期表现良好的股票。展望未来,第三季度的投资环境依然充满挑战。通胀担忧持续,但我们认为通胀将在今年见顶,不会成为拖累企业盈利和股票表现的主要问题。


2021年三季度资产配置观点


通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

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1
对权益总体持乐观看法


美国:中性,基建计划有望落地支持经济复苏,大幅攀升的通胀率促使美联储转鹰;


欧洲:看涨,强劲的增长势头由美国转向欧洲,疫情成为数字化变革的催化剂;


日本:中性,企业盈利复苏支撑股价,美国通胀数据及疫情反弹为主要风险因素;


新兴市场—除中国:看涨,经济与企业盈利持续改善,警惕美国通胀上升带来的风险;


中国:看涨,估值具有吸引力,重新关注长期结构性增长趋势。可关注新能源板块;值得长期布局的互联网平台企业;受益于人口结构变化的板块,如人工智能、核心硬件/软件、先进制造、医疗保健等;受益于国产化替代及技术突破得政策大力支持的第三代芯片;


前沿市场:中性,上半年股票回报亮眼,但仍有待经济的持续复苏;


2
对固定收益总体持乐观看法


美国国债:看淡,预计收益率将继续缓慢上行,对于组合稳定性及多元化仍有重要作用;


除美国的发达国家主权债:看淡,随着经济复苏,避险情绪降温,收益率可能继续上行,难以获得资本利得,但可用于提供经济下行保护;


新兴市场美元主权债:中性,由于久期较长,对美国利率上行和利率波动较为敏感,但是经济持续复苏、美国利率企稳及大宗商品价格的上涨将支持此类债券;


中国国债:看涨,相对发达市场较高的收益率溢价和对美债收益率较低的敏感性有助于提升全球投资组合的风险调整后的收益,吸引外资持续流入;


美国投资级债券:中性,息差接近历史低点,但是受强劲基本面的支撑,息差或仅是区间震荡,风险可能来源于并购、货币政策收紧以及美国国债收益率上行;


欧元区投资级债券:中性,息差进一步收紧的空间有限,但是温和的债券供应、欧洲央行的加速购买、企业信贷基本面大幅好转将对债券价格提供支撑;


美国高收益债券:看涨,当前估值不低,对收益的追求以及违约率的逐步正常化将支撑该资产类别,且久期相对投资级债券更短,美债收益率趋陡对其影响较小;


欧元区高收益债券:看涨,估值较高,随着疫苗接种率的上升,基本面大幅改善,预计违约率低于历史平均,但近期债券发行金额飙升,可能是未来几个季度需要关注的风险因素;


亚洲美元高收益债券:看涨,收益率接近7%,估值具有吸引力,亚洲的违约率仍处于可控水平,预计随着经济基本面持续改善,息差将进一步收紧;


通胀联接型债券:中性,对通胀的担忧促使投资者购买TIPS,若通胀率高于预期,TIPS的表现将优于名义美国国债,但是由于供应有限,价格较高,性价比降低。


3
对大宗商品总体持乐观看法


能源:中性,OPEC+对增产保持谨慎,需求持续复苏支持油价上行;


贵金属:看涨,美联储转鹰削弱金价,可借回调时机进行中长期布局;


4
对另类投资总体持乐观看法


房地产:看涨,投资REITS寻求稳定现金流,中高通胀时期表现优于标普500指数;


对冲基金:中性,资产表现分化的环境中提供有吸引力的回报,在投资组合中可用来分散风险;


私募股权:中性,比公开市场更好地进入新创公司,参与爆发式的增长机会;


5
外汇


美元:看淡,美联储转鹰推升美元,维持宽松政策不变将使美元回归疲软态势;


欧元:看涨,疫苗接种率迎头赶上,经济增长势头强劲推升欧元;


英镑:看涨,经济的全面开放支撑英镑,警惕疫情传播对经济的影响;


日元:中性,疫苗接种加速支撑日元,美联储政策转向将进一步拉低日元;


人民币:中性,人行采取措施疏导人民币升值压力,外资持续流入支撑人民币。


往期回顾:

2021年二季度全球投资展望——牛市按下暂停键

2021年全球投资展望——疫情后的投资机遇

2020年四季度全球投资展望——政治,政治,政治!

2020年三季度全球投资展望——乱世寻宝

2020年二季度全球投资展望——疫情后的环球投资机遇

2020年全球投资展望——亚洲会迎头赶上吗?

2019年四季度全球投资展望——全球经济要步入衰退了吗?

2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号:全球降息周期开启?

2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息:加息周期是否结束

2019年全球投资展望——5G:开启万物连接新时代

2018年四季度全球投资展望——多事之秋:金融危机十年

2018年三季度全球投资展望——中国崛起:全球生物制药的中坚力量

2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

2017年二季度全球投资展望——春寒料峭

2017年全球投资展望——世界倒带:变与不变


重要声明


本材料由和丰家族办公室(北京)提供。和丰家族办公室(北京)及和丰家族办公室(广州)连同其在中国的其他关联公司以下简称 「 和丰家族办公室」。


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:和丰家族办公室,作者:和丰家族办公室研究部]


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家族·法税 | 规则适用:违法办理土地更名并不当然影响股权转让合同效力

家族·法税 | 规则适用:违法办理土地更名并不当然影响股权转让合同效力

家族·法税 | 规则适用:违法办理土地更名并不当然影响股权转让合同效力

家族·法税 | 规则适用:违法办理土地更名并不当然影响股权转让合同效力

世代微评

在股权转让合同中,如果转让方承诺,会通过相应的途径与方式将其他的资产如现在仍在第三人名下的土地使用权在一定期限内办理至目标公司名下的,法律并没有禁止性的规定,这完全属于当事人意思自治的范畴。法律实务中,故意混淆不同法律关系的目的大多数是为不履行合同寻找借口。因此,把握好法律关系的性质,理清不同的法律关系,是妥善处理和应对相关争议的前提。


家族·法税 | 规则适用:违法办理土地更名并不当然影响股权转让合同效力

裁判规则


土地更名中的问题属于国家土地管理部门行政管理范畴,转让方认为,股权转让合同约定转让方将原由案外人持有的土地使用权办理至目标公司名下,由目标公司进行项目建设,属于违法办理土地更名,股权转让合同应予撤销,其主张没有法律依据。


家族·法税 | 规则适用:违法办理土地更名并不当然影响股权转让合同效力

案例索引


最高人民法院(2015)民二终字第320号


新鸿基公司成立于2009年11月11日。2010年4月14日,新鸿基公司与镇远县国土资源局签订《国有土地使用权出让合同》,约定由新鸿基公司通过出让取得的方式取得原属燕子岩公司的四宗土地,新鸿基公司应当补交的土地出让金为155万元。同日,新鸿基公司将该款予以缴纳,并于2010年5月31日取得土地使用权证。新鸿基公司取得该宗地土地使用权后,将其用于“在水一方”项目建设。


2012年11月13日及2012年11月14日,蓝某某、张某与新鸿基公司股东雷某某等四人签订《股权转让协议》及《股权转让补充协议书》,约定雷某某等四人将其在新鸿基公司的全部股权转让给蓝某某、张某。双方在合同后续履行过程中产生争议,诉至法院。


本案中,蓝某某、张某以“雷某某等四人虚假出资,土地违法更名,签订容积率为3.5的《股权转让补充协议书》系欺诈,以逃避国家税收,导致蓝某某、张某重大误解并显失公平”为由,请求法院确认该协议无效或予以撤销。


法院裁判认为:“案涉土地原由案外人燕子岩公司享有土地使用权,至2010年4月14日,四份土地使用权证已办理至新鸿基公司名下,并由新鸿基公司在该土地上开展“在水一方”项目建设。两年后的2012年11月,本案双方当事人才签订股权转让相关协议,因此,违法办理土地更名问题存在与否与蓝某某、张某签订案涉协议是否受欺诈并无直接因果关系;而土地更名中的问题因属于国家土地管理部门行政管理范畴,不能成为案涉《股权转让补充协议书》应予撤销的理由,且蓝某某、张某未提供案涉土地违法更名的相应证据,故蓝某某、张某以案涉土地违法更名为由主张案涉《股权转让补充协议书》应予撤销的上诉请求,缺乏事实依据,本院不予支持。”



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股权转让实务应对


股权转让合同的标的是目标公司的股权,股权的价格与目标公司的现有资产与预期将要取得的资产密切相关,法律并没有规定也不可能规定,在股权转让时,必须针对目标公司现已拥有的资产。因此,在股权转让合同中,如果转让方承诺,会通过相应的途径与方式将其他的资产如现在仍在第三人名下的土地使用权在一定期限内办理至目标公司名下的,法律并没有禁止性的规定,这完全属于当事人意思自治的范畴。

 

事实上,转让方在股权转让合同中承诺将尚未办理至目标公司名下的土地使用权或者《采矿许可证》办理至目标公司名下,可能就是受让方愿意以合同约定的价款支付股权转让款的重要原因。

 

因此,转让方以股权转让合同约定转让方将原由案外人持有的土地使用权办理至目标公司名下,由目标公司进行项目建设,属于违法办理土地更名,主张股权转让合同应予撤销或无效的,实质上是将自己与原土地使用权人之间的法律关系同自己与股权受让方之间的法律关系混淆。如果其不能将约定的土地使用权办理至目标公司名下,则属于违反股权转让合同的约定,对股权转让合同违约;而能否办理土地使用权的更名,则属于其与原土地使用权人(大多数时候就是转让方本人)之间以及与土地行政管理部门之间的法律关系。

 

法律实务中,故意混淆不同法律关系的目的大多数是为不履行合同寻找借口。因此,把握好法律关系的性质,理清不同的法律关系,是妥善处理和应对相关争议的前提。


家族·法税 | 规则适用:违法办理土地更名并不当然影响股权转让合同效力

谢玲丽

大成律师事务所高级合伙人

大成中国区家族办公室行业组负责人

大成广州办公室财富管理专业组负责人

和丰家族办公室首席法律筹划专家

中国家族力研究中心联席主任

暨南大学管理学院家族企业研究中心副主任


林清华

大成律师事务所合伙人

大成广州办公室管理委员会委员

和丰家族办公室法律筹划专家

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员


赖逸凡

大成律师事务所合伙人

和丰家族办公室信托筹划专家

广州市律师协会企业法律顾问专业委员会委员

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员


嵩朕

大成律师事务所合伙人

和丰家族办公室法律筹划专家

广州市律师协会村居法律顾问业务专业委员会委员

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员


[来源:家族世代(ID:FamilyGenerations),作者:谢玲丽、林清华、赖逸凡、嵩朕]


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英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

和丰家族办公室(香港)首席投资官鮑靝锋(Stephen Pau)接受英国《金融时报》(Financial Times)旗下付费的商业新闻网站MandateWire专访,就第三代半导体的投资发表看法。


英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资


和丰家族办公室主要为富裕家族(企业)提供高质量的咨询服务与产品,其子公司和丰家族办公室(香港)有限公司(以下简称“和丰家族办公室(香港)”)首席投资官鮑靝锋(Stephen Pau)最近接受MandateWire的采访。

 

以下是报道内容整理:

 

鮑先生告诉MandateWire,和丰家族办公室(香港)正在增加对第三代半导体的投资。鮑先生表示,这种技术的广泛应用和中国对第三代半导体开发的推动,应该会提高其投资的价值。

 

鮑先生说,“第三代半导体的需求得到了先进技术的支持,这些技术在电动汽车、电脑、手机和滚筒式烘干机等一系列产品中的应用越来越多。”

 

“中国是世界上最大的半导体消费国,供应链安全是重中之重。”鮑先生补充说,“中国在十四五规划(2021-2025)中宣布了支持第三代半导体的计划,推动技术自给自足的努力自9月以来引发了大量资本流入半导体行业。

 

鮑先生说:“我们预计该行业将出现强劲增长。”

 

首席投资官鮑先生表示,和丰家族办公室在第二季度对第三代半导体的投资提高了2%。


关于鲍靝锋先生(Stephen Pau)


英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资


鲍靝锋(Stephen Pau)


鲍靝锋先生是和丰家族办公室(香港)有限公司首席投资官/投资总监、资深投资专家

英国数学暨应用数学协会成员(AMIMA)

英国皇家特许统计师暨特许科学家(CStat CSci)

伦敦大学卡斯商学院精算硕士 (MSc in Actuarial Science)


拥有超过20年丰富的环球投资经验,曾任职于瑞士Veco Group联合家族办公室,负责亚太地区客户的投资组合管理;之前亦曾为亚太区最大的投资机构之一「香港赛马会」管理多经理人投资组合;亦历任「德意志银行」的微观量化策略师,业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名;在摩根大通银行附属的资产管理部担任过四年投资组合分析工作 ; 以及在美国圣保罗旅行者保险公司库务部担任固定收益分析职位。


【关于英国《金融时报》】


英国《金融时报》(Financial Times)是由James Sheridan及其兄弟于1888年创办的世界著名的国际性金融媒体。该报在伦敦、法兰克福、纽约、巴黎、洛杉矶、马德里、香港等地同时出版,为读者提供全球性的经济商业信息、经济分析和评论,由该报创立的伦敦股票市场的金融指数更是闻名遐迩。


英国《金融时报》是一家世界领先的商业新闻机构,以其报道内容的权威性、真实性、准确性享誉世界。于2018年创刊130周年,并突破历史纪录,拥有逾940,000位付费订阅用户,当中约四分之三为电子版订阅。


【关于 MandateWire 】


MandateWire是面向机构资产管理者和顾问的领先商业智能工具。通过在欧洲、北美和亚洲的团队,MandateWire能够与全球领先的机构投资者进行互动,以及时提供有关投资者策略和商业机会的可靠情报。


重要声明


本材料由和丰家族办公室(北京)提供。和丰家族办公室(北京)及和丰家族办公室(广州)连同其在中国的其他关联公司以下简称 “和丰家族办公室”。


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:《金融时报》,作者:Ralph Jennings,和丰家族办公室编译]


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