中美互征关税落地,全球股市不跌反涨 ——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2018年9月第4期

市场回顾


1
美国对中国2000亿关税落地,美股行业重新划分


道琼斯指数上涨2.25%,标普500指数上涨0.85%。


美国于9月24日对中国额外2000亿美元商品征收10%的关税,19年1月1日起关税税率提高到25%。投资者认为中美贸易战接近最后阶段利空出尽,后续贸易战担忧减退,股市反弹。


标普道琼斯委员会决定根据全球行业分类标准(GICS)对指数行业板块进行重组,将原有电信板块重新命名为通信服务板块,并将6只科技板块股票如Facebook、谷歌母公司Alphabet和16只非必需消费品板块股票转移至这个新板块。另外,MSCI股票指数则将从11月开始实施。预计重新分类不会对上述行业的交易产生重大影响,但被动跟踪指数的上市交易基金(ETF)对科技股的投资不得不在短期内重新配置,以顺应行业指数的变化。


美加NAFTA谈判再现波折,加拿大总理特鲁多表示坚决捍卫奶制品保护体系,与上周让步的表态矛盾,特朗普也态度强硬。目前加拿大乳制品是美加谈判最棘手的问题,9月30日是美加NAFTA谈判的最后期限。


9月24日美韩签署贸易协议,美国的汽车、药品和农产品将更容易进入韩国市场,韩国则获得钢铁关税永久豁免权,但要在美国进口配额限制内。


朝韩领导人会晤并签署了《9月平壤共同宣言》,朝鲜承诺关闭部分导弹发射和试验基地,美国准备立即参与谈判以转变美朝关系,推动半岛无核化和政治解决进程。


美国9月综合PMI初值下降至53.4,为去年4月以来最低水平,主要是因为服务业PMI下滑至52.9,创18个月新低,而制造业PMI上升至55.6,创4个月新高。


我们认为,贸易战开始对美国和中国经济产生影响,这将使市场情绪承压。


在十一月大选前,特普朗政府会紧密关注股市行情,因为贸易战的负面影响尚未显现。美元和美股目前受政策影响很大,如果美股和美元齐跌,热钱离开,将导致全球股市下滑,这是目前最大的担忧。


未来可能日本、新兴市场的股市表现会好于美国股市,倘若美国股市下跌,也许日本、新兴市场股市的跌幅未必有这么多。


我们相信中美贸易问题上,在十一月大选前,仍可望有转机。


但短期来看,我们虽看好美国股市,但由于买者多,价格已处于高位,我们建议将部分资金转移到公用事业板块。


2
中国发布白皮书严正阐述立场,A股或将被纳入富时罗素指数


上证综合上涨4.32%,恒生指数上涨2.45%。


9月24日中国对美国额外600亿美元商品征收5%至10%的关税,并发布《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书严正阐述中方立场,表明中国推动合理解决问题的诚意,以事实和数据驳斥“美国吃亏论”。同日美国对额外2000亿美元中国产品的征税,在受影响的企业中,外资企业可能会占到近50%。中国政府正在研究有针对性的措施,帮助在华中外资企业积极应对可能面临的困难和挑战。


全球第二大指数公司富时罗素将在下周宣布是否纳入A股,市场普遍预期本次纳入概率较大,且可能将给予A股更大权重(相较MSCI),纳入初期带来增量资金可能在120-150亿美元,被动资金12-15亿美元。另外摩根大通和彭博巴克莱指数也可能在明年做出调整。


之前A股被纳入MSCI指数,MSCI指数和富时指数是全球上万亿美元资本的投资基准,意味着国际性主流指标逐渐认识到中国资本市场的开放。纳入指数对A股短期影响偏正面,而长期涨跌的核心影响因素仍是本国经济基本面。


汇丰银行将从9月20日起在香港提高港元、美元、人民币定期存款利率,预示着香港银行业加息序幕正在全面铺开,因为市场普遍预期美联储将在下周宣布加息。香港按揭贷款的最优惠利率可能也将上涨,冲击当地楼市。


香港银行间同业拆息(Hibor)与美国的利差不断收窄,降低了做空港元的吸引力,加上香港利率有望走高、市场止损以及假期临近等因素,周五港元飙升,港元兑美元一度升0.63%至7.7930,为2003年9月以来最大盘中涨幅。


国务院总理李克强强调,要在总体上不增加企业负担,严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴,同时抓紧研究提出降低社保费率方案,与征收体制改革同步实施,以进一步激发市场活力,稳定市场预期。


修订后的《特殊机构及产品证券账户业务指南》自9月19日开始实施,为银行理财委外券商资管、基金专户、私募基金等开立证券账户扫清了障碍,商业银行理财投资范围放宽,可入市投资股票、上市基金等权益产品。


美国额外2000亿关税落地,但由于后市不确定性有所降低,市场认为坏消息较大程度上被反映,市场风险情绪反而有所修复,导致股价大幅上涨。


美贸易战可能降低两国的GDP和出口预测,增加了短期内部分受影响资产类别的不明朗因素,这增添了短期布局上的变数。


美国还可能对额外的中国的商品全面征税,这些困扰令我们短期对后市仍存隐忧,不大乐观。但是中国政府认为资本市场没有系统性的风险,且充分准备应对贸易战最坏情况,最坏时可能影响到总体经济的0.7%。此外,发改委也会加大对农业和交通等领域的基建投资,稳定了市场的信心。虽然内地公司估值仍便宜,资金重拾信心,需要一点时间,中线目标为3,000-3,200。


3
英国脱欧协议再陷僵局,欧元区制造业和服务业PMI分化


欧洲斯托克指数上涨2.58%。


在奥地利萨尔斯堡举行的为期两天的峰会于周四结束,没有取得任何进展。欧盟领导人要求英国首相梅重新制定脱欧计划,并以下月为限拿出新方案。梅态度强硬,不欲在爱尔兰边界问题上让步,令脱欧谈判再现僵局,但欧盟领导人还是表示,下月将会力争达成英国脱欧协议。


法国、德国、欧元区9月制造业PMI初值均低于预期,欧元区9月制造业PMI回落至53.3,创两年新低,但9月服务业PMI好于预期及前值。经济学家表示,贸易摩擦外加英国退欧,全球需求下降(特别是汽车行业),去库存化以及欧元区内部和其他地区政治不确定性上升,加剧了商业活动的放缓,而服务业则受到国内需求和强劲就业增长的支撑。


欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会经济与货币事务听证时表示,欧洲经济正在较广的范围内扩张,欧元区的潜在通胀正逐步上升,主要由于趋紧的劳动力市场正在推升薪资涨幅。


英国8月零售销售额同比环比均好于预期,虽增速有所放缓,但仍保持强劲增长,表明尽管脱欧仍存在不确定性,但英国经济仍保持扩张。


这个月,意大利政府开支能否通过欧盟批准,受到市场关注。


英国看似能和欧盟达成软脱欧协议,英镑有机会短期看高一线。


在短期至中期,我们对欧洲股市持积极态度。


4
新兴市场加息提振投资者信心,新兴市场货币应声反弹


新兴市场货币虽然反弹较弱,但与被抛售的过去划清了界限。本月的MSCI新兴市场外汇指数是20年以来上涨最小的9月,但是结束了5个月连跌的局面,且本月的回升接近50日移动平均线。上次维持在趋势线略上方位置时,该指数在4个半月内反弹6%。


指数反弹可能是因为,这些发展中国家的央行迫于压力提高利率,如土耳其大幅提升利率超投资者预期,阿根廷则获得IMF更多的贷款。美元走弱也是原因之一,市场对27日美联储加息的消息反应平平(因为已被市场消化),表明未来美元将不会对新兴市场货币构成威胁,即使美联储12月继续加息。尽管贸易局势紧张也是一个风险,有投资者认为现在是自量化宽松“削减恐慌”以来,买入发展中国家债券最好的时机。资本流入新兴市场债券ETF创历史新高,这也表明新兴市场外汇指数反弹是可持续的,而且央行介入支撑本国货币也提振了投资者信心。


新兴市场方面,我们比较谨慎。虽然土耳其、意大利、委内瑞拉和阿根廷的危机不会蔓延至全球,但担心有黑天鹅事件发生,且中国经济有隐忧,使得其他新兴市场或其他亚洲国家也不会表现得太好。


5
风险情绪改善压低美元日元,美联储加息在即推高美债收益率


美元指数下跌0.74%至94.22,虽中美关税落地,但由于后市不确定性减少,风险需求有所改善,避险需求下降。


美元兑欧元下跌了1.08%到0.8511,上半周英国脱欧进程似有推进,欧元兑美元大幅上扬,周五脱欧谈判又陷入僵局,欧元急挫;另外德拉吉讲话认为欧元区通胀压力上升,推动欧元上涨。


美元兑日元上涨0.47%到112.59,主要由于风险情绪改善,对日元的避险需求减弱,且美债收益率高企,日本央行维持超宽松货币政策不变。


日本9月PMI初值为52.9,连续第25个月处于50以上的扩张水平。日本8月核心CPI年率为0.9%,符合市场预期,但远低于日本央行的通胀目标。


日本央行表示继续保持稳定的货币政策,维持政策利率-0.1%不变,日本10年期国债收益率目标0%不变,允许债券收益率更加灵活地围绕其目标值上下波动,在达到通胀目标之前不会退出宽松。


9月20日安倍赢得自民党总裁选举,再获三年任期。


美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上涨2.23%至3.0628,主要是因为美联储加息在即,且在关税落地后避险情绪降温,风险资产需求回升,美债收益率上浮。


最近美元走强,我们认为只是短期现象,欧洲经济数字不理想和英国的脱欧之忧,以及对意大利债务和土耳其货币危机的担忧,导致美元相对更强。但美国双赤问题仍未解决,国际货币基金组织(IMF)认为美元被估值高于中期基本面。


欧元兑美元汇率低位1.13,现已回稳至1.17,鉴于欧元区通胀已超标,美元可能在今年见顶,且看下周美联储会议后对加息预期有什么样的启示,这次加息是一定的,倘若加息步伐没有那么进取,看看美元指数是否会跌破94。


6
沙特官员暗示油价上涨,新兴市场危机和贸易战或抑制需求


石油期货上涨2.59%至70.78美元。


上涨的主要原因是:沙特官员暗示接受油价升破80美元/桶关口,令原油多头信心大增;美国对伊朗石油出口制裁日期临近,由于担心美国制裁,很多国家减少对伊朗原油进口;美国原油库存持续下降,原油价格大幅上涨。


但OPEC各产油国正持续增产,由于一些新兴经济体的危机使全球经济增速预测面临下行风险,可能减少原油需求,OPEC下调了2018年全球原油需求增速预期及非OPEC原油供应预期。此外,中美贸易战升级也可能会抑制需求,阻碍油价上涨。


我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险可能增加供应风险,油价将继续上升。


预期油价不会低于62美元,因为美国也是原油出口国,特朗普希望油价维持在一定位置。但如果油价过高,会导致通胀上行压力,导致美联储加息更快,这也是特朗普不愿意看到的。在贸易战的阴霾下,过高的油价将会影响全球GDP,但OPEC似乎不想增加原油产量,这可能更加推高油价。


作为避险资产的黄金,因美元走弱,上涨0.43%至1200.04美元。黄金基本没有孳息,黄金避险的意义也相对减少。但黄金已跌至低点,预期未来美元不会继续走强,有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1250美元。



市场展望


未来一周重要事件


9月25日:美国谘商会(Conference Board)消费者调查

9月26日:联邦公开市场委员会(FOMC)利率决议

9月27日:欧元区经济情绪指数;德国CPI;美国8月贸易、耐用品订单和库存数据

9月28日:中国财新制造业PMI;日本工业产出;美国核心PCE物价指数;

9月29日:加拿大与美国NAFTA谈判的最后期限


在就业增长和通胀强劲的背景下,我们预计美联储将在本周的会议上再次加息25个基点。鉴于贸易冲突对经济影响的不确定性,2019年的加息路径似乎不那么明确,美联储在本周对延续至2021年的利率预测可能会提供一些线索。此外,美联储青睐的通胀衡量指标——核心PCE物价指数将于周五公布。周四公布的美国8月贸易、耐用品订单和库存数据将为18年第三季度美国经济增长情况提供一些线索。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


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从《再创世纪》看香港家族的家族信托与家族企业治理


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升、家族(企业)投融资及家族(企业)危机化解和争议解决等方面的经验和见解。



(本文涉及剧透,请慎重阅读。)

 

近日,在央视和爱奇艺播出的新剧《再创世纪》受到广泛关注,作为TVB经典《创世纪》的续篇,以香港回归后的时代为背景,讲述了2008年-2018年十年间,新一代香港财富巨亨的人生故事。


 

TVB的剧中从不缺少香港家族纷争的情节,而家族纷争又往往在家族信托、家族企业董事会和家族基金会等平台上展开,平静的表面下,尔虞我诈勾心斗角,让上帝视角的观众喜闻乐见。本部剧也不例外,家族信托、家族企业董事会与控股公司等安排,都是推动剧情发展的关键,编剧并未在这类技术环节着墨过多,但本文本着娱乐精神试着帮编剧拓展一二。

 

纨绔子弟的家族信托

 

剧中主角贺天生曾经任职的家族企业兆齐,其家族长辈已经去世,留下一名纨绔子弟后代,处处揭主角贺天生的短处,引得其怀恨在心。由于兆齐的长辈为后代设立了家族信托,并将家族最值钱的资产——一栋价值上百亿大厦置入其中,持续的租金收入得以支持家族后代无忧生活。而贺天生设计做空兆齐股价,引得后代贱卖家族信托中的该栋大厦,贺天生要报复的,就是摧毁兆齐长辈留给后辈的这个家族信托堡垒。相信按照纨绔后代的个性,家族更快的衰败只是一个时间问题。

 

从该案例中,我们可以看到纨绔后代既作为信托的受益人,也作为信托资产的管理人,有权处置该信托中的重大资产。从信托设立的初衷角度看,兆齐的家族长辈其实可以做的更好。如果是担忧后代挥霍,在信托资产的管理权上不应设置的过于开放,起码也应当在后代满足一定条件,确定其具备妥善管理家族资产的情况下,再将信托资产的管理权进行授予,而在这之前,由值得托付的保护人全权掌握,或者由保护人与受托人相互制衡(保护人拥有对重大资产处置决定的否决权)等方式,都能更好的避免由于不成熟的后代管理人给家族信托带来的永久性伤害。

 

前首富临终的控股公司安排

 

剧中另一位年长派代表,天荫集团主席方松荫临终前,将其名下的天荫集团股份置入了一间由其孙子和另一位亦敌亦友的章明唏联名持有的公司名下。亦敌亦友是引发出这种安排的关键原因,因为担心身故后众多敌人围攻势单力薄的孙子,所以要为其找一个得力帮手章明唏,也要给其对应的好处;而又因为担心其有异心,所以有关该联名公司仍为孙子控股,如果没有孙子同意,章明唏所持有的股份并无法套现离场。

 


相较于直接将上市公司股份赠与给章明唏,或是将其列入持有上市公司股份的信托的受益人,赠与上市公司之上的持股公司股份,有更直接的获得感,分享了利益同时保留100%的控制权,显然是一种更具智慧的安排,该种方式在一些上市企业进行股权激励时也常常使用,进一步的拓展则是通过在控股公司层面创设拥有不同投票权与收益分配权的股份类型,即“同股不同权”的方式来实现控制权的保留,这在很多互联网企业已经广泛应用。

 

三大家族企业董事会的席位争夺战

 

剧中主要的三大家族企业:天荫集团、傲堂集团和季生集团,无不在董事会层面上经历了白热化的斗争。天荫集团因08年金融危机陷入衍生品黑洞被恶意收购,幸得朋友于公于私的支持,避免了控制权易主的悲剧,但也元气大伤;傲堂集团则是由于实际控制人失去民事行为能力,既定两位儿子接班人也双双意外身故,只有毫无从商经验的女儿代表家族入主董事会,由于缺乏对经营层的有效掌控,以及不理智的引入外部资本,董事会层面的控制力也被不断稀释,幸得剧中安排了一致行动人鼎力支持,否则集团易主已成事实;季生集团则是由于实际控制人入狱,并在入狱前通过扩充董事会人数安排了多名亲信担任董事,形成实际意义上的公司僵局拖延时间等待出狱,这不失是一种休克疗法,此时不作为比失控作为对实际控制人更重要。


 

在实际企业运营中,对企业的控制权有多个层面,董事会层面、管理层层面、法人层面、印鉴层面,甚至关键资源能力层面,各个层面的控制力会随着家族人员的更迭、意外的发生、外部资本的引入以及内部矛盾的爆发等面临挑战。有恶意进攻家族控制权的,可能会从多个维度寻找家族漏洞,而家族也应该在多个维度做好防御准备与应急预案。

 

整体而言,该剧以TVB拿手的题材,结合时代背景,展现了香港过去十年的发展面貌,给无论是老戏迷还是新粉丝提供了耳目一新的观感体验。见微知著,俯拾皆是的家族财富与家族企业治理安排,并非是编剧的刻意雕琢,是因为这些已经是香港家族与家族企业的常态。香港有着相对更悠久的家族历史,其在代际更迭方面的探索与经验,值得华人世界学习与借鉴。


刘洋

和丰家族办公室多资产投资组合经理

香港大学金融工程专业

中国家族力研究中心研究员


专业领域:聚焦于全球资产配置与投资组合管理,包括权益类资产投资、固定收益类资产投资、金融衍生工具投资、另类资产投资与投资组合风险管理等。


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[来源:和丰家族办公室]

资本的平衡和耐心资本:家族企业的独特挑战和优势


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K公司创立于十九世纪,是一家传承到第三代的家族企业,主营汽车配件业务。公司每年销售额上亿美元,派息也很大方。但欣欣向荣的背后,已经岌岌可危。过去五年中,由于行业增长不足、全球竞争加剧等原因,销售额开始陷入萧条。公司只能通过大量投资来保持领先地位,但投入是否能产生好的效果不得而知。


公司由三个家族支脉共同持有。在最后一次董事会会议上,其中一个支脉表示想要出售自己持有的公司股份,这意味着公司需要出售整个业务才能支付赎回股份所需的资金。这个家族支脉的成员觉得和家族企业、家族成员有一种距离感。他们居住的城市离公司总部很远,即便他们拥有董事会席位,也很少会出席年度股东大会。虽然他们也认同全球竞争需要不断进行巨额投资,但这样做最终会削弱公司支付股息的能力,甚至可能会在未来对股东价值造成不利影响。


这个群体中的一名成员表示:“让我们在为时已晚之前把股份卖掉吧。”


另外一个群体由十二名股东组成,其中之一担任董事长职务。他们根本不想出售股份,更别提整个业务了。第三个支脉人数最多,由来自四个家庭的二十多名股东组成。他们在这个问题上无法达到观点统一。有些人有意向要出售股份,还有一些人没有这个想法,而另外一些人一直在两大阵营之间举棋不定。


董事会会议最终不欢而散,没有达成任何战略决策,陷入了僵局。他们聘请了一位专家来评估各项可选方案:


  • 出售,这样可能将大量的价值变现;

  • 维持现状,但是从竞争的角度来讲,企业可能面临着巨大风险;

  • 寻找一家合作伙伴,让对方购买若干股份,但是这样可能会大幅度牺牲控制权;或者

  • 再融资,这样做可能需要大量举债来保证企业增长。

 

我们将这种企业称作是“堂表兄弟姐妹合作制”企业,在这样的企业当中,股权传承了三个世代,没有任何股东持有足够的股份,可以控制公司及其战略决策。虽然所有股东都拥有平等权利,但他们的需求却截然不同。


在转型升级、所有权更迭和世代交替的大背景下,由于股东的角色、地位、追求等的不同,不同股东的利益考量出现重大分歧,导致股东流动性需求和增长资本的需求矛盾加剧。

 

关注控制权、流动性与增长资本的长期衡平

 

成功在家族不断变化的流动性需求与企业不断增长的资本需求,以及这两个问题对控制力的影响之间实现平衡,是决定家族企业跨越各个世代经久不衰的重要因素。

 

资本的平衡三角


如果股东流动性得不到满足,将可能导致部分家族股东出售股权变现;如果增长资本的需求得不到满足,企业的发展受到阻碍,可能无法实现基业长青。如果家族企业需要股东流动性或增长资本,无非是向内求和向外求,向内是通过家族企业的内部资金来分红或进行再投资,向外是通过稀释家族股份来引入外部资本,后者可能将导致家族控制权的削弱甚至丧失。

 

流动性管理:通过家族(企业)政策做好事先规划

 

股东流动性需求将家族企业与其他形式的企业区别开来。上市公司可以对其股东的流动性需求视而不见,而家族企业则无法做到这一点。


家族企业可以通过家族(企业)政策来做好流动性管理,比如制定股利分配政策、临时的流动性贷款政策、股权的赎回和转让政策等。


家族要意识到,流动性安排并不是对家族企业财务上的一种拖累。相反,适时、适当的流动性安排可以让家族成员感到安心,有利于耐心资本的产生,从而成为家族企业发展壮大的独特优势。

 

耐心成本:家族企业的独特优势

 

耐心资本,从字面上理解,是能够有耐心长期投入到家族企业的资本,是一种短期与长期的取舍,家族成员由于对家族(企业)的感情、认可、投入和信心,愿意牺牲当前的流动性,以换取稳健的长期收益。


由于家族成员之间的深厚感情,共同认可的家族文化和价值观,加上共同为家族企业打拼和实践价值观的宝贵经历,这让家族企业在所有者团结和投入度方面达到其他企业一般无法企及的高度。由此所产生的耐心资本成为家族企业最为关键的竞争优势之一。


这里需要提到一个名词——“家族效应”。家族效应是形成耐心资本的重要因素,家族效应是指家族成员对家族企业的满意度与信心,以及投入度与风险度。如果家族效应高,那么耐心资本的成本越低,反之亦然。通过良好的沟通、打造共同的利益和价值观、进行股东教育是培养家族效应的基本原则,而家族治理是提升家族效应的有效方法。


提升家族效应可以弥补股东流动性的不足,形成耐心资本。耐心资本愿意将资金长期投入到家族企业中,以获取更高的长期回报。家族企业从外部进行融资的需求减少,股权掌握在家族手中,控制权就得到了保障。这样就实现了股东流动性、企业增长资本和控制权的长期平衡。

 

总结来说,由于家族企业的独特性,保持资本的平衡,可以说是家族(企业)基业长青和世代传承的重要前提。


张粟

和丰家族办公室高级宏观分析师

中山大学岭南(大学)学院世界经济学硕士

中国家族力研究中心研究员


分析研究领域为国际经济与金融市场、政策与制度变迁,以及宏微观经济前沿理论等。


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[来源:和丰家族办公室]



中美有望重启贸易谈判,欧日经济或从疲软中恢复——和丰全球市场周报

 
 
 
 
 
 
 
 

2018年9月第3期

市场回顾
1
美国职位空缺创新高,CPI不及预期无碍九月加息

道琼斯指数上涨0.92%,标普500指数上涨1.16%。

美国劳工部发布的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)显示美国有693.9万个职位空缺,创历史新高,劳动力市场需求强劲。越来越多的美国居民辞职跳槽寻找薪资更高的工作,这预示着未来工资将出现更高的增长,可能会给通胀带来上行压力。

美国8月CPI环比增长0.2%,低于预期0.3%,8月PPI环比下滑0.1%,表明整体经济放缓,美国通胀的路径可能比预期的更为疲软,但强劲的需求、不断上涨的工资以及关税可能会给通胀带来上行压力,支持未来加息预期。

美国和加拿大本周二恢复NAFTA谈判,加拿大欲允许美国奶制品“有限进入”,但同时也希望美国可以让步,不要删除争端解决机制,争端解决机制有助于加拿大挑战美国依据国内法律的反倾销与反补贴调查,但目前还没有任何结论达成。

根据美联储周三公布的褐皮书,圣路易斯、费城和堪萨斯城8月增长疲软,而整体美国经济温和扩张,工人短缺和可能的额外贸易关税仍然是企业最大的担忧,一些企业已因此决定缩减或推迟资本投资。

美国8月零售销售额环比增长0.1%,不及预期0.4%,创6个月以来的最小增幅,但7月数据的上调维持市场对于3季度经济强劲增长的预期,较高的油价可能减少了其他类别的支出。

美国9月密歇根大学消费者信心指数初值为100.8,创半年来新高,但消费者认为贸易政策仍是未来经济的主要负面因素。

我们维持今年加三次息的预期。

我们认为,贸易战开始对美国和中国经济产生影响,这将使市场情绪承压。

在十一月大选前,特普朗政府会紧密关注股市行情,因为贸易战的负面影响尚未显现。美元和美股目前受政策影响很大,如果美股和美元齐跌,热钱离开,将导致全球股市下滑,这是目前最大的担忧。

未来可能日本、新兴市场的股市表现会好于美国股市,倘若美国股市下跌,也许日本、新兴市场股市的跌幅未必有这么多。

我们相信中美贸易问题上,在十一月大选前,仍可望有转机。

但短期来看,我们虽看好美国股市,但由于买者多,价格已处于高位,我们建议将部分资金转移到公用事业板块。


2
中美有望重启贸易谈判,中国去杠杆效果逐步显现

上证综合下跌0.76%,恒生指数上涨1.16%。

美国财政部长姆钦与中国官员接触,试图重启贸易谈判。

受环保限产等影响,中国8月PPI同比上涨4.1%,高于预期4%;受高温雨水天气、猪瘟疫情等突发供给因素影响,食品价格上涨,8月CPI同比上涨2.3%,高于预期2.1%,通胀整体温和。

中国8月新增信贷12,800亿人民币,M2增速8.2%,双双回落,均低于预期。信贷规模低于预期主要是因为一般企业贷款新增较少,实体经济风险抬升下银行放贷意愿不强,且存款不足。M2增速回落表明,随着18年各项监管政策逐步落地,金融机构去杠杆取得一定效果。

受资金面持续宽松影响,债券融资回暖,使得8月社会融资远超预期,达15,200亿元人民币。人民币贷款虽仍是增长的主要来源,但增长幅度有所收窄,整体融资需求难言明显改善。

1-8月份,全国固定资产投资同比增长5.3%,低于预期5.6%,主要是因为基建投资增速放缓,去杠杆效应仍在发酵,7月下旬促进投资的政策还未产生明显效果,可能在第四季度才会反弹。

中国8月规模以上工业增加值同比增长6.1%,与预期持平,但仍处低位。受需求偏弱和出口拖累,前景依然低迷,经济仍存在下行压力。

中国8月社会消费品零售总额同比名义增长9%,但扣除价格因素实际增长依旧疲弱,实际增长6.6%,主要是因为高房价和可支配收入增速回落抑制消费,个税改革有利于增加居民收入,但效果可能相对有限,另外社保从严征收对居民可支配收入也有一定的冲击。

美贸易战可能降低两国的GDP和出口预测,增加了短期内部分受影响资产类别的不明朗因素,这增添了短期布局上的变数。

美国可能对所有进口中国的商品全面征税,这些困扰令我们短期对后市仍存隐忧,不大乐观。但是中国政府认为资本市场没有系统性的风险,且充分准备应对贸易战最坏情况,最坏时可能影响到总体经济的0.7%。此外,发改委也会加大对农业和交通等领域的基建投资,稳定了市场的信心。虽然内地公司估值仍便宜,资金重拾信心,需要一点时间,中线目标为3,000-3,200。

新兴市场方面,我们比较谨慎。虽然土耳其、意大利、委内瑞拉和阿根廷的危机不会蔓延至全球,但担心有黑天鹅事件发生,且中国经济有隐忧,使得其他新兴市场或其他亚洲国家也不会表现得太好。

3
欧元区经济或从疲软中恢复,欧洲央行重申年底结束量化宽松

欧洲斯托克指数上涨1.56%。

欧元区的工资增长在18年第二季度加速,同比增长2.4%。该地区的工资和就业数据足够强劲,值得重新评估18年上半年GDP增长放缓的情况,也就是说,新的就业数据可能会向上修正整体经济增长,从而导致美国和欧洲的增长差距正在缩小。

欧盟贸易专员与美国贸易代表莱特希泽周一在布鲁塞尔会面,称有望最早在11月解决部分技术性贸易壁垒,达成一部分贸易协议。本次会面有望切实缓和美欧紧张的贸易局面,但就汽车贸易问题尚未有解决的迹象。

欧盟首席英国退欧事务谈判官Barnier表示,在10月底或11月初的时候达成退欧协议是“现实的”。欧盟方面,欧盟领导人将在9月20日于奥地利萨尔茨堡举行的非正式峰会上重点讨论英国退欧问题,并希望能在10月份的欧盟峰会时公布新的英国退欧纲领。英央行行长卡尼在都柏林发表讲话称,如果最终英方无协议脱欧,英央行可能加息,因为无协议脱欧可能使英镑汇率下跌、关税上升,从而推升通胀。

欧洲央行公布9月政策利率会议决议,将保持利率不变至少至2019年夏天,18年第四季度开始从原来每月300亿缩减至每月150亿欧元的资产购买规模,并于12月底结束QE。表述与前两次会议均一致。

这个月,意大利政府开支能否通过欧盟批准,受到市场关注。

英国看似能和欧盟达成软脱欧协议,英镑有机会短期看高一线。

在短期至中期,我们对欧洲股市持积极态度。

4
风险偏好改善压低美元日元,土耳其央行超预期加息

美元指数下跌0.46%至94.927,因为欧盟与英国达成脱欧协议是现实的,美加达成贸易协定预期乐观,中美有望重启贸易谈判,欧元区经济前景有所恢复且在年底结束QE,外加美国CPI数据不及预期。

美元兑欧元下跌了0.60%到0.8604,主要原因是欧元区经济有所恢复,欧洲央行维持利率不变,且重申年内结束QE。

美元兑日元上涨0.96%到112.06,因贸易局面缓和,避险需求减少。

日本由于企业资本支出的激增,最终修正后的第2季度GDP年化季环比终值3%,创下自2016年第一季度经济增速3.4%以来最快的增速。这是一个重要的转变,因为日本GDP在18年第1季度萎缩,如果第二季度继续萎缩将面临技术性衰退,这个转折使日本权益类资产重新进入视野,可以看到过去一周日本权益类资产的跳涨。资本支出的增加预示着未来的增长前景,说明商业部门对未来经济走向较有信心。

美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上涨1.94%至2.9959。虽美国一系列通胀数据不及预期,但职位空缺数据及工资上涨显示美国经济增长仍强劲,为美联储加息扫清障碍。此外,有1440亿美元新债标售,且贸易局面缓和。

土耳其央行加息625个基点,上调基准利率至24%,远超市场预期的21%,受此影响美元兑土耳其里拉暴跌5%。土耳其央行称,如有需要未来将进一步收紧货币政策,直到通胀预期显著改善。但土耳其的财政政策仍过于宽松,因此,目前的宏观失衡可能无法仅通过货币紧缩来解决。

最近美元走强,我们认为只是短期现象,欧洲经济数字不理想和英国的脱欧之忧,以及对意大利债务和土耳其货币危机的担忧,导致美元相对更强。但美国双赤问题仍未解决,国际货币基金组织(IMF)认为美元被估值高于中期基本面。


欧元兑美元汇率低位1.13,现已回稳至1.16,鉴于欧元区通胀已超标,美元可能在今年见顶,且看下周美联储会议后对加息预期有什么样的启示,这次加息是一定的,倘若加息步伐没有那么进取,看看美元指数是否会跌破94。

5
受飓风影响原油供应下降,能源署上调原油价格预期

石油期货上涨1.83%至68.99美元。

出现较大涨幅的主要原因有:美国东海岸地区大型飓风登陆令该地一条重要输油管道受损;美国能源信息署发布的最新短期能源展望,上调对2018年和2019年WTI和布伦特原油价格预测,同时下调今明两年的美国原油产量预期;伊朗原油出口下滑;美国原油库存减少,产量下降,支撑油价走高。

然而,石油输出国组织(OPEC)和非OPEC联合技术委员会将在9月17日讨论有关分配每日增产100万桶原油的建议,若能达成一直意见可能会缓和OPEC内部的紧张关系。另外,美国方面,市场担心大西洋上正在形成的热带风暴可能会打压美国东海岸地区的能源需求,抑制油价上行。

我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险可能增加供应风险,油价将继续上升。

预期油价不会低于62美元,因为美国也是原油出口国,特朗普希望油价维持在一定位置。但如果油价过高,会导致通胀上行压力,导致美联储加息更快,这也是特朗普不愿意看到的。在贸易战的阴霾下,过高的油价将会影响全球GDP,但OPEC似乎不想增加原油产量,这可能更加推高油价。


作为避险资产的黄金,下跌0.17%至1194.85美元。黄金基本没有孳息,黄金避险的意义也相对减少。但黄金已跌至低点,预期未来美元不会继续走强,有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1250美元。

市场展望

未来一周重要事件

9月18-20日:韩国和朝鲜峰会

9月19日:美国国际收支经常账户;日本银行货币政策会议决议、8月贸易帐

9月21日:日本日经PMI预览、CPI;欧元区、德国、法国、美国综合PMI

市场可能会关注欧洲采购经理人指数(PMI)数据,寻求经济活动在今年上半年明显减速后企稳的迹象。欧盟领导人与英国首相特里萨•梅之间的非正式会晤,可能为英国退欧谈判的进展提供线索。

END

重要声明

本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。

此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。

过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。

美国就业和PMI数据不一,中国内外需求走弱——和丰全球市场周报

 
 
 
 
 
 
 
 

2018年9月第2期

市场回顾
1
美国就业和PMI数据不一,经济强劲但仍有隐忧

道琼斯指数下跌0.19%,标普500指数下跌1.03%。

对中国额外2000亿美元商品是否征税尚未做出决定,然儿周六特朗普在“空军一号”上接受采访时声称,在对2000亿美元中国商品加征关税后,还将对另外2670亿美元商品加征关税,“如果我愿意,将会很快。”

在对中国额外2000亿美元商品是否征税的问题上,苹果表示若征税,旗下多种产品将受影响,苹果股价迅速转跌,一度跌超1%。科技股今年以来涨幅过猛,投资者开始担心全球贸易和估值泡沫化,抛售科技股以规避风险,科技股上周下跌1.19%。

本周美国和加拿大的贸易谈判代表就改革北美自由贸易协定进行谈判,但要达成协议之前还有几个僵局待解,包括乳制品、媒体业保护、以及未来贸易争端解决机制等问题,尚不清楚能否化解。

美国7月贸易帐逆差501亿美元,为五个月最大逆差规模,主要是因为大豆和民用飞机出口下降,进口创下历史新高。互征关税前的大豆出口激增使美国二季度经济增速达到2004年以来最高水平。而6、7月贸易帐表明三季度美国经济增速将被贸易逆差扩大所拖累。

8月美国ISM制造业PMI指数61.3,远超市场预期57.6,创2004年5月以来新高。其中新订单指数和生产指数高涨,这显示出需求强劲;就业指数创六个月新高,推动消费好转;但新出口订单和进口指数均下滑,体现了贸易局势紧张。

8月美国ISM非制造业PMI指数为58.5,高于预期56.8,企业活动和就业强势增长,体现了内需的强劲。

8月Markit美国制造业PMI终值为54.7,虽好于预期,但创去年11月以来新低,与创新高的ISM制造业PMI指数相比走势相背离。8月经济更可能介于两者之间,未来零售销售、工业生产数据的发布将更有助于对8月经济形势的研判。

美国劳工部公布的8月非农就业人口新增20.1万人,超过预期19.0万人,但尚未排除季节性干扰因素。而ADP调查报告显示,美国8月非农私人部门新增就业16.3万人,小于预期20万人,主要由于劳动力供不应求,可能是结构性因素导致招工困难。私人部门员工平均时薪同比增加2.9%,增速呈加速上行趋势,9月美联储加息几成定局。


我们维持今年加三次息的预期。

我们认为,贸易战开始对美国和中国经济产生影响,这将使市场情绪承压。美国迟迟未发出是否对中国2000亿美元商品征税的方案,这只会继续困扰市场,构成不明朗因素。

在十一月大选前,特普朗政府会紧密关注股市行情,因为贸易战的负面影响尚未显现。美元和美股目前受政策影响很大,如果美股和美元齐跌,热钱离开,将导致全球股市下滑,这是目前最大的担忧。

未来可能欧洲和新兴市场的股市表现会好于美国股市,或者美国股市下跌或者欧洲和新兴市场股市上涨,但未必会赶上美国的涨幅。

我们相信中美贸易问题上,在十一月大选前,仍可望有转机。

但短期来看,我们看好美国股市。

2
中国内外需求走弱,经济面临下行压力

上证综合下跌0.84%,恒生指数下跌3.28%。

中国8月财新制造业PMI 50.6,低于预期和前值,需求明显转弱,出口连续第五个月下降,用工规模进一步收缩。需求拖累下,生产端的扩张难以持续,就业恶化将进一步威胁消费增长,经济面临下行压力。

中国8月财新服务业PMI为51.5,不及预期52.6,综合PMI为5个月以来最低,服务业需求不理想,整体宏观经济仍处于下行趋势中,风险依旧存在。

商务部发言人表示,如美方一意孤行,对华采取任何新的加征关税措施,中方将采取必要的反制措施。之前中方已公布了针对自美进口约600亿美元商品加征关税的商品清单。

中国8月贸易帐为279.10亿美元,远低于预期310亿美元,贸易顺差收窄。其中进、出口增长放缓,内、外需走弱,但幅度尚且温和,进口价格指数显著抬升。对美国出口上升,可能是因为美国经济向好、需求旺盛,以及抢出口效应。

美贸易战可能降低两国的GDP和出口预测,增加了短期内部分受影响资产类别的不明朗因素,这增添了短期布局上的变数。

中国最近的经济数据大不如前,但又未见到具体的刺激内需和经济的方案出台,加上美国可能对所有进口中国的商品全面征税,这些困扰令我们短期对后市不大乐观。虽然内地公司估值仍便宜,资金重拾信心,需要一点时间,中线目标为3,000-3,200。

新兴市场方面,我们比较谨慎。虽然土耳其、意大利、委内瑞拉和阿根廷的危机不会蔓延至全球,但担心有黑天鹅事件发生,且中国经济有隐忧,使得其他新兴市场或其他亚洲国家也不会表现得太好。


3
能否有协议脱欧尚不确定,欧元区二季度GDP低于预期

欧洲斯托克指数下跌2.93%。

欧元区二季度GDP年率终值2.1%,低于预期2.2%。欧元区二季度GDP年率终值下修,因净贸易拖累增长。

德国8月贸易顺差为165亿美元,远低于预期195亿美元,贸易顺差大幅收窄,特朗普日益加剧的贸易保护主义政策给依赖出口的德国制造商的前景蒙上了阴影。

欧盟委员欲将不含荷尔蒙的高端牛肉的现有进口额度倾斜给美国,以缓解与美国的贸易摩擦。在配额内进口为关税为零,给美国的配额占比或高达78%,此前至少一半配额被阿根廷使用。

英国8月PMI为52.8,远低于预期53.9。出口新订单指数跌至荣枯线50以下,为2016年4月以来的首次,制造业生产增速创过去17个月新低,英国三季度的增长率堪忧。

英国能否与欧盟达成脱欧协议仍存在不确定性,英国企业可能面临关税和非关税壁垒的大幅增加。负责脱欧谈判的欧盟首席谈判代表称,强烈反对英国政府对脱欧后英欧贸易关系提议的关键内容。但英国首相梅表示,脱欧计划不会让步。

意大利副总理萨尔维尼表示,在2019年的财政计划上,意大利将尊重欧盟的预算规则,这使得意大利政府债券收益率大幅下降。

下个月,意大利政府开支能否通过欧盟批准,受到市场关注。

英国看似能和欧盟达成软脱欧协议,英镑有机会短期看高一线。


在短期至中期,我们对欧洲股市持积极态度。

4
就业数据强劲推升美债收益率,贸易战或升级推升美元和日元

美元指数上涨0.24%至95.365,主要是因为特朗普称要在短期内对中国另外2670亿美元商品征税,中美贸易战升级,同时美加尚未达成贸易协议,避险情绪上升。8月非农就业人数超预期,9月美联储加息几成定局,进一步提振美元。

美元兑欧元上涨了0.42%到0.8656,主要原因是美国与欧盟贸易谈判尚不明朗,里拉风险敞口仍存,美联储9月加息几成定局使得利差扩大。

美元兑日元下跌0.04%到110.99。为了削减对日贸易逆差,美国总统特朗普将矛头指向日本,可能将汽车关税从2.5%提升至25%,来逼迫日本扩大汽车进口和开放牛肉市场,降低农业关税,寻求避险的日元买盘大量涌现。

美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上涨2.74%至2.9388。美国ISM制造业数据及非农就业数据表明经济增长态势良好,推高美国通胀预期,美债承压收益率上行,另外时薪增速攀升几乎坐实了9月加息预期。

最近美元走强,我们认为只是短期现象,欧洲和英国经济数字不理想,以及对意大利债务和土耳其货币危机的担忧,导致美元相对更强。但美国双赤问题仍未解决,国际货币基金组织(IMF)认为美元被估值高于中期基本面,特朗普批评美元过强。

欧元兑美元汇率低位1.13,现已回稳至1.16,鉴于欧元区通胀已超标,美元可能在今年见顶,预期美元指数慢慢回落至95左右。

5
伊朗因制裁供油量暴跌,OPEC石油产量创今年新高

石油期货下跌2.94%至67.75美元。国际原油期货价格先涨后跌,上涨的主要原因是:伊朗制裁使得原油供应受限,伊朗石油出口在8月份暴跌;美国原油库存连续两周下滑,为油价提高进一步支撑。

然而飓风临近美国墨西哥湾沿岸对原油生产并未产生严重影响,加之美国石油活跃钻井数再度攀升,油价涨幅受限。另外,8月石油输出国组织(OPEC)石油产量增至2018年高点,因利比亚产量恢复,伊拉克南部石油出口量创纪录高位,OPEC对供应目标的执行率升至120%。

我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险可能增加供应风险,油价将继续上升。

预期油价不会低于62美元,因为美国也是原油出口国,特朗普希望油价维持在一定位置。但如果油价过高,会导致通胀上行压力,导致美联储加息更快,这也是特朗普不愿意看到的。在贸易战的阴霾下,过高的油价将会影响全球GDP,所以预期油价不会高于75美元。

作为避险资产的黄金,下跌0.27%至1196.93美元,因美元走强。黄金基本没有孳息,黄金避险的意义也相对减少。但黄金已跌至低点,预期未来美元不会继续走强,有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1250美元。

市场展望

未来一周重要事件

9月10日:中国PPI、CPI

9月11日:德国ZEW经济情绪指数

9月13日:土耳其央行货币政策决定,欧洲央行(ECB)会议,日本工厂订单量,美国CPI,德国CPI

9月14日:中国城市投资、工业产出、零售销售额;美国零售销售额;密歇根大学消费者调查

在返校销售强劲及减税的推动下,美国零售销售强劲增长可能延续至8月。美联储的“褐皮书”(Beige Book)商业调查下周可能引起一些关注,在上一版7月份的调查中,贸易冲突升级是企业最关心问题。

END

重要声明

本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。

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过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。

存货周转率与家族使命——如何培养优秀的所有者


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升、家族(企业)投融资及家族(企业)危机化解和争议解决等方面的经验和见解。



艾伦20 岁了, 是一家大型分销企业创始人的孙子(目前在上大学,主修的专业是哲学;就目前的专业来讲,艾伦觉得自己的自己的职业方向和家族企业是南辕北辙的)。他正在抱怨:“我就是不懂。”虽然他并没有在家族企业中扮演活跃的角色,但是他持有这家企业的少量股份,而且也会定期参加家庭会议。他在会议休息期间和自己的一个堂兄聊天。作为主修哲学系的大学生,他觉得自己的职业方向和家族企业是南辕北辙的。他说:“几年前,我们编写了听起来冠冕堂皇的家族使命声明,并且加以采用。但是在刚刚过去的两小时,我们一直都在谈论存货周转率的问题。真是无聊至极!这些事情和我们的家族使命及家庭关系之间到底有什么关联?”于是,他的堂兄略带挑衅地说:“我们再开会时,你不妨提出这个问题”。


会议中途休息之前,在公司出任高管职位的6 位家族成员坐到了23 位亲属的面前,这些人是全部的所有者。他们指出,利润率的小幅增长得益于销量的健康增长,而这一增长的部分原因为平均存货周转率从每年6.8% 提升至7.2%,尽管事实证明,企业收到应收账款的时间更长了。


作为第2 代家族成员的首席执行官问道:“大家对报告有没有什么问题?”艾伦马上举起了手:“存货周转率提高和我们家族的使命声明之间到底有什么关系?”整个会议室鸦雀无声。这位首席执行官答道:“这是一个好问题?谁想要来回答一下?”其中一位家庭成员试探性地答道:“如果存货周转次数越多,我们销售的产品数量就会越多,赚的钱也越多。然后,我们就可以用这些钱来做好事。”


“没错,”另外一位家庭成员补充道:“在我们的使命声明中,我们承诺要管理好托付给我们管理的资源。如果存货周转速度变快,那么滞销的瓷砖数量就会越少,我们在管理资源方面的表现就会更加出色。”


“答得很好,”首席执行官说道:“但是,我们怎么做才能改善存货周转呢?”


“采购的时候眼光更加独到。”“了解我们的客户到底想要什么。”“愿意在技术、设施与培训方面投资,从而实现持续改善。”大家开始各抒己见。


于是,首席执行官主动提出来:“让我来总结一下我所听到的答案。我们的使命声明提到了整个家族同心同德,也提到了机遇。另外,这份声明也描述了作为家族企业活跃所有者与管理人能够带来的好处。此外,它指出,我们愿意承担管理好我们的资源,并且提供稳定而具有意义的就业的责任。我们希望自己的企业可以借助精心管理实现高于平均水平的投资回报率。它指出我们将拿出我们创造的部分利润,来改善我们所在的社会及环境。”


这位首席执行官接着说:“虽然存货周转这个说法听起来平淡无奇,但是我认为我们可以看到它与我们家族使命的方方面面都紧密相连。艾伦,谢谢你提出这个问题。”艾伦从来没想过,商业蕴藏着这么深厚的哲学。他也从来没有考虑过哲学实际上和像库存周转率这样实际的事项如此息息相关。


最后,他说:“我想,我有点儿明白了。”


有效所有权的传承


上面这个小故事就是一个真正有心的家族如何进行企业所有者教育与准备的范例。首先,我们要认可艾伦的做法。这位年轻的所有者有些搞不明白,想要了解为什么像“存货周转”这样了无生趣的概念与家族在使命声明中为自己界定的高尚目标之间会有什么关系。艾伦在家族会议上提出了困扰自己的问题,实际上相当于采取主动创造进行自我教育的机会。


而群体中的其他成员在倾听了艾伦提出的问题后,表现出了足够的尊重,并抱着这样的态度给出了一些答案。因为群体中有这样一种意识,就是并不只有艾伦一个人不清楚问题的答案,而且在他们看来,这个问题是值得探讨的。


在首席执行官的带领下,团队回顾了家族的使命声明,并且探讨了家族使命和库存周转之间的联系。通过这种方式,家族成员提醒自己家族代表的是什么,以及如何利用企业来实现家族目标。因此,不久之后,艾伦就开始逐渐明白了库存周转与提供就业机会,以及改善社会等目标之间的联系。


下一代所有者的教育


拥有几百年历史的企业,其经久不衰的秘诀之一,就是他们向每代的继任者都传达了对如何成为优秀所有者的理解。


想要担任一名负责的家族企业所有者并不是一件水到渠成的事情,这是一个学习的过程,就好像一个人需要通过学习才能成为车辆的合格所有者(你需要妥善驾驶车辆,同时还需要注意车辆的保养情况),或者房屋的合格所有者(你需要定期进行清扫,需要粉刷房屋,还需要保证所有需要修理的地方都得到妥善处理)。


遗憾的是,在教授下一代如何成为高效的企业所有者这个问题上,很多家族都采取了顺其自然的态度。一般情况下,完全听天由命的结果是难以尽如人意。在这些家族当中,很多到最后需要绞尽脑汁地寻求各种各样的方式保护企业,以免其受到所有者的伤害,因为这些所有者对自己应该担负的职责一无所知。


最为理想的情况是,让家族成员做好准备,成为高效的所有者, 需要(a) 家族在培养所有者的过程中尽心尽力;(b)新所有者或有可能成为所有者的家族成员承诺自己会成为出色的所有者,并且不遗余力地投入相应的学习中。


如何培养下一代所有者?下面列举了一些步骤可供遵循。


1. 成为一位优秀的所有者


首先要拿出所有者应有的态度(参看第4 章),以身作则地为其他家族成员树立榜样,让他们可以参照。孩子们都是有样学样,成人也同样如此。你应该认识到,年轻人学习如何成为出色所有者的第一课。是凭借着作为家族一分子的身份,从家族企业所有者的这个身份中找到意义、价值和满足感。


2. 将重点放在树立孩子优秀的价值观、道德观与职业观上


优秀、负责而高效的所有者,其行为方式深深扎根于价值观与职业道德观。如果能首先树立这些观念,成为出色的所有者也就成为水到渠成的事情。


3. 灌输管理者观念


向未来股东传达,所有者的身份意味着他们需要认真打理一家企业,就好像他们孩童时代,大人教会他们看管好自己的玩具一样。成为企业的所有者不是为了追名逐利,也不是为了满足自己的控制欲。


4. 从孩子抓起


在教育过程中,你应该注意每次渗透一点儿信息,只有这样,年轻人才能容易吸收与理解。所有者教育也是同样的道理。在介绍信息的过程中,你应该抓住机会明确说明自己的价值观,强化有关价值观和职业道德观的部分。让孩子小小年纪就接触到家族企业,让他们在企业中早早经历一些正面的体验。尽可能让他们知道,企业并不是让家族衣食无忧的手段,企业的经营还需要兢兢业业,还需要原则分明。


5. 了解餐桌的力量


年轻人所学到的有关如何成为负责任的所有者的知识,大多都是以非正式的方式获知的,在餐桌上、在车里、在企业里随便走走的过程中,或者在公司的野餐会上。你应该寻找各式各样的机会,以一种妙趣横生的非正式方式介绍这些知识。


一位儿子还记得,自己的父亲作为衣物批发商,曾经一家人在小镇上度假时,带他们去自己客户的店铺。“他们看到我们好像很高兴。他们还会亲切地欢迎,有时还会把我们带到自己家里吃饭。”有时,父亲从这些店铺出来时已经拿到了新的订单,或者收回了账款。有一次,在儿子11 岁那年,他们开车路过一个小镇的广场,广场上都是人,他的父亲说道:“我敢打赌,这个镇上所有人屁股上穿的都是我们家的内裤。”


这位儿子说道:“我从这些谈论中所学到的分销知识,比我在商学院的任何一门课上学到的都要多。就这样,我开始了解到,我们家从事的事情,就是帮助那些人获得自己的衣物。这一点相当重要,因我们是从事相同业务的衣物供应商这个巨大网络中的一分子。我觉得这个行业挺棒的。如果你让我坐下来,口若悬河地给我上课,我可能早就已经瞌睡连天了。”


6. 不要对孩子隐瞒任何消息,无论是好是坏


如果发生了一场危机或一些美好的事情,都应该抓住这一机会来帮助孩子更好地了解企业。让他们知道到底发生了什么事情,为什么这件事具有至关重要的意义,最后怎么得出的最终决定及决策中所隐含的价值观——最后一点才是最重要的。


7. 解开所有权神秘的面纱


所有者身份不应该被视作成人礼,而是应该被当成作为拥有企业的家族的一分子不可避免会接触的事情。对于所有权要做到透明与开诚布公。对于谁持有股份也没有必要遮遮掩掩。对年轻人提出的问题有问必答。邀请他们参加股东会议,即使他们还没有获得股东身份。


胡弯

和丰家族办公室法律筹划专家

北京大成(广州)律师事务所律师

美国伊利诺伊大学香槟分校法学硕士


专注于家族(企业)治理、家族信托架构设计、跨境并购与重组、公司治理与商业模式、商业体系(集团化)构建、公司及项目法务综合支持、民商事仲裁与诉讼等领域的研究与实务。


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[来源:和丰家族办公室]