全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年7月第4期

市场焦点


全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变


2017年6月20日,MSCI宣布从2018年6月开始,基于5%的纳入因子,将中国222只大盘A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球权益基准指数。短期中对市场的资金流入、流动性和估值不会造成显著影响;长期来看将促进中国金融市场与国际投资者之间的互动。


一、国际投资者为什么选择A股


1
相关性低


A股和全球权益市场的相关性较低,合理配置A股有利于在投资组合中提升投资组合风险调整后的回报。如图1所示,我们观测从2010年1月至今的上证综指和MSCI全球权益指数的走势,计算出的相关系数为0.37,相关性较低,确实能达到多元化分散风险的效果。



2
估值低


如下图所示,就PEG[1] 而言,A股的估值相较澳大利亚、英国、日本等其他MSCI发达权益市场和新兴权益市场,处于相对较低的水平。



[1]备注:PEG(市盈率相对盈利增长比率)=市盈率/盈利增长比率。



3
行业选择多


中国A股提供了H股没有的行业板块,比如住宅建筑、家居器皿、药品零售等,能够让国际投资者参与中国的新经济和巨大的消费者市场。



4
年化回报高


虽然A股波动性高,但是从10年的周期来看,年化回报高于主要发达国家市场指数和MSCI中国指数。


5
基本面良好


在一季度的高速增长后,中国经济有所放缓。6月CPI低至1.5%,同5月持平;PPI同比5.5%,也与5月持平,预计两者将在2017年保持温和。外汇储备连续五个月上升,创2014年6月以来最长上升周期,资本外流的担忧大大消退。基本面表现超市场预期,同时在政府目前支持性的政策下,中国经济硬着陆的可能性较小。


6
政局稳定


稳健中性的货币政策仍是央行的主基调,但货币政策比预期的更加灵活。在十九大召开前,中国的政治格局较为稳定,扶持经济稳增长的政策没有发生变化的征兆,对经济的长期健康发展提供有力的支撑。


7
潜在的超额收益


中国A股市场的投资者以散户为主,截止2016年,A股散户投资者成交占比高达87%,故而权益市场的波动也较大,而主动型的基金经理可以在非有效市场的以散户为主的市场中寻求超额收益。根据美世咨询调查,在过去五年中,中等表现的A股基金经理获得超出基准4.9%的回报。


综合来看,中国A股和全球权益市场的相关性低、估值低、行业选择多、年化回报高、潜在的超额收益等因素吸引国际资金的加入,而中国良好的基本面和稳定的政局对投资者的风险回报提供有力的支撑。


二、A股被纳入MSCI对中国的影响


1
短期提振市场情绪,长期流入资金或达4300亿美元


短期内对A股的资金流入量的影响上的实质性影响微乎其微。野村证券预计将有168亿美元流入A股,而高盛则估计将有120亿美元流入。而A股流通市值约为8万亿美元,每天的交易量约为500亿美元,因此短期影响有限,对市场交易情绪的提振可能更大于短期增量资金的流入。


但目前纳入权重仅5%,MSCI的首席执行官Henry Fernandez在6月25日也提到,目前这一权重比例较低,未来5%的纳入因子或进一步提高。根据台湾和韩国的经验来看,A股全部被按纳入需要耗时7-10年时间。随着纳入权重的逐步增加,A股的资金流入将不容小觑,计未来五年将达2300亿美元的流入。当被100%纳入,中国权益预计将占MSCI新兴市场指数的37%,计A股将有4300亿美元的流入。



2
A股国际化加速,外资将逐步进入,改善市场投资者结构


2016年8月以来的一系列政策措施可以观察到A股国际化加速的进程:2016年8月证监会宣布取消沪港通、深港通总额度限制;2016年12月深港通正式启动;2017年2月召开的全国证券期货监管工作会议中,“开拓资本市场对外开放新格局”成为全年九大具体工作任务之一;再到2017年6月A股纳入MSCI、2017年7月债券通“通车”,A股对外开放的进程正在加速。


但现状是外资的占比仍较低,截至2017年一季度,外资持股在A股总市值中占比仅1.2%,自由流通市值中占比仅3.4%,横向对比日本、台湾,2016年的外资持股占比分别高达30%和26%,因此中国A股仍然还有很大的提升空间。随着A股逐渐对外开放,外资的进入将改善中国以散户为主的市场投资结构,市场投资风格将更为理性。


3
中国资金流动、金融改革等或将加速推进


从资金流动来看,长期中将会有越来越多的外资流入中国权益市场,或许能够部分抵消政策制定者对于资金大量外逃的担忧,逐步放宽外汇管制,促进国际间的资本流动。


从金融改革来看,外资的大量进入丰富了市场投资者结构,不同的投资理念也带来了更多的不确定性,国际上的价值投资和国内的概念炒作、监管套利等投资风格将会发生些许冲突,或将倒逼中国加速监管制度和结构性改革的推进。


三、风险提示


虽然A股闯关四年,终于被纳入了MSCI指数,但是之前阻碍A股被纳入MSCI新兴市场指数的障碍仍然存在,比如在上市公司随意的停复牌、无法找到能完全对冲新纳入A股的MSCI指数的风险的金融产品、新产品的发行需要中国证监会审批等。因此我们仍需关注中国在金融制度、监管等方面的改革进度是否符合市场预期。


另外对于国际的基金经理而言,一时间可能会因为国内部分概念炒作、监管套利等投资风格与国际的价值投资理念有些许冲突而难以适应国内的交易环境;而且A股英文披露较少,信息公开程度相较于其他权益市场也较低。因此现阶段对国际投资者也是一个较大的挑战。


相关资料:

A股终于被纳入MSCI: 中国融入全球金融市场又迈进一步

和丰首席投资官出席彭博2017 “中国:探索新丝绸之路”研讨会


市场回顾


1
权益


美股涨跌互现,道琼斯指数下跌0.27%,标准普尔指数上涨0.54%。由于美国医疗改革法案陷入僵局,同时投资者还在等待二季度的财务报告,全球股市走势变化不大。此外,周五美元指数触及2016年5月以来的最低水平。我们对全球的经济增长持乐观态度,并且预计年内再加息一次。尽管我们对美国股市中长期的走势仍然持乐观态度,但认为短期内也可能存在回调。


上证综合指数上涨0.48%,恒生指数上涨1.2%。中国二季度GDP同比增6.9%,高于市场预期的6.8%,6月规模以上工业增加值增长7.6%。


近期香港和中国权益的上涨势头可以归结为以下几点:


(1)  强劲的中国经济数据

(2)  中国A股被纳入MSCI指数

(3)  “债券通”引发的积极的市场情绪

(4)  中国政府致力于“去杠杆”所做的努力

(5)  10月份召开的中共十九大可能宣布进一步的经济改革和经济增长的政策。


我们认为,经济增长和货币稳定仍然是中国的首要任务,中长期来看,我们仍然对中国股市持乐观态度。


欧洲斯托克指数下跌2.11%。欧央行维持核心利率不变,可能于秋季讨论资产购买的变动计划。欧元区的经济复苏以及市场对欧央行缩减货币政策的预期吸引了大量资金流入欧洲权益市场,并带动欧元持续走强。然而近期欧元的强势上涨可能会对出口企业的盈利产生不利的影响。即将举行的德国大选仍然存在不确定性,我们认为当前的执政党将会当选。中短期内,我们对欧洲股市持更积极的态度。


2
债券


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率的预期变化敏感)下跌4.05%至2.2375%,这主要是由于市场下调了三季度的加息预期。


美元指数从95.153下降1.4%至93.858,由于市场对美国税改和美联储加息的预期仍处低位,美元在短期内大概率仍较疲软。此外,欧洲、新兴市场和日本的经济持续复苏,以及市场对美国政府政策落地的预期下降,短期内也会令美元走弱。


3
外汇


美元兑欧元下跌1.7%至0.8572,主要是因为美元的疲软。


美元兑日元下跌1.24%至111.13,同样是因为美元的疲软。


4
大宗商品


虽然需求走强,但原油期货本周仍然下跌1.7%至45.77美元。周一召开的石油输出国组织(OPEC)会议中并没有谈妥尼日利亚和利比亚的石油限产问题,这两个非洲国家表示在协助全球抑制供给过剩的局面之前仍会维持现有的产量。


虽然油价可能低至43美元水平,但我们认为,随着全球经济增长回升、地缘政治风险上升,石油价格将在2017年下半年走高。我们将持续关注石油价格和其供给过剩的现象。


由于美元疲软,作为避险资产的黄金,上涨2.1%至1254.98美元。



市场展望


未来一周重要事件


7月24日:日本7月制造业PMI;法国、德国、欧元区、美国7月PMI

7月25日:美联储FOMC召开议息会议;日本央行公布6月货币政策会议纪要;法国6月PPI

7月26日:澳大利亚二季度CPI;英国二季度GDP

7月27日:美联储公布利率决议及政策声明;韩国二季度GDP;中国6月规模以上工业企业利润

7月28日:日本6月CPI、失业率;日本央行公布7月政策会议意见摘要;澳大利亚二季度PPI;法国二季度GDP、7月CPI;欧元区7月经济景气指数;德国7月CPI;加拿大5月GDP;美国二季度GDP


本周约有40%的标普500和斯托克600成份股,以及30%的日本东证指数成份股(按市值计算)公布2017年1季度财报,我们预计结果较为稳健,但欧元走势超预期,欧洲部分权益的盈利可能会受到影响;美联储的利率决议预计暂时不会发生变化,但需关注美联储对通胀和缩表时间的态度;日本6月份的就业数据预计仍不乐观,CPI大概率仍远小于2%。


END


Stephen Pau

鮑靝锋
首席投资官
Stephen.Pau@multifo.com

Sue Zhang 

张粟

高级宏观分析师
Sue.Zhang@mu
ltifo.com


联系我们

 ©和丰家族办公室 版权所有
此报告由和丰家族办公室资产管理部出版。


北京市西城区金融街19号

富凯大厦B座8F
电话:010-66173313
传真:010-66173332
 
香港中环皇后大道中39号

丰盛创建大厦15F
电话:852-31809270
传真:852-31809399

广州市天河区珠江新城

富力盈凯大厦44F
电 话:020-38368531
传 真:020-38368532
 
www.multifo.com
info@multifo.com
微信公众号:家族世代
微博:@中国家族办公室


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


2017年三季度全球投资展望


请点击“阅读原文”获取PDF版报告全文


序言


本人欣然呈献《2017年三季度全球投资展望》。


“夏日炎炎,暑气熏蒸。”夏日的热浪仿佛传送到全球金融市场,呈现出一片欢欣鼓舞的繁荣景象。


在“挺欧派”马克龙当选法国总统后,虽然特朗普政策实施不及预期、英国退欧、意大利大选、朝核问题、贸易协商等政治问题仍然存在,但市场对于政治不确定性的担忧大大降低,广泛的全球经济复苏与全面的盈利提速的积极作用日益显著。


伴随乐观的市场情绪而来的是同等的焦虑,牛市即将终结的呼声也不曾断绝。各央行货币正常化进程如何?再通胀主题是否仍有希望?特朗普经济学是否仍然值得期待?各大股市是否被高估?各大市场是否会出现回调?


连续闯关多次后,A股终于被纳入MSCI指数,中国融入全球金融市场又迈出重要一步,我们将详细解读其为全球资产配置带来的关键转变。


本季度我们加码欧洲权益、新兴市场权益和债券、能源及能源类权益和欧元;整体低配债券,保持低久期的债券组合,以减少加息对债券头寸的负面影响。


虽然当前我们并未看到牛市终结的迹象,但投资者仍需警惕央行货币政策紧缩过快、公司盈利不及预期和政治不确定性等风险。


成功的长期投资者能够在牛市中保持警惕与理性,希望我们能助您安稳度过牛熊周期,不仅能在牛市中气势如虹,更能在熊市中保存实力。


蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理


全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变


A股首次被纳入MSCI指数,随着未来几年权重的逐渐增加,中国权益在全球资产配置中的重要性将日益凸显。这也意味着中国市场在逐步向国际投资者开放,包括了直接投资开放若干行业可由外资控股,深港通、沪港通为海外资金参与中国A股市场开拓新渠道,以及”债券通“增加外国资金进入中国债券市场等。A股市场可以为全球投资者带来投资组合的多元化、高于发达市场的长期回报、接入更多之前离岸中国权益无法投资的行业和非有效市场带来超额回报等好处,加上A股占MSCI权重增加的未来趋势,全球投资者越来越需要制定专门的中国策略以应对A股纳入MSCI带来的转变。初始来看,纳入MSCI为A股带来资金流入预计为120-160亿美元,还不到一天的交易量,影响微乎其微。但长期来看,当A股被100%纳入,预计将带来4300亿增量的国际资金,影响不容小觑。届时,当更多的国际投资者进入A股市场,将促使其投资风格向长期的价值投资进行转化,并将倒逼中国金融市场完善监管制度与结构性改革,以此实现中国金融市场与国际金融市场的接轨。


更多信息请见《A股终于被纳入MSCI: 中国融入全球金融市场又迈进一步》《和丰首席投资官出席彭博2017 “中国:探索新丝绸之路”研讨会》。


2017年二季度宏观背景


经济增长更为强劲,虽通胀预期下滑,但货币正常化仍将逐步推进。全球经济增长加速且范围更加广泛,越来越多的国家的PMI值大于50。但由于上半年石油价格的下跌趋势和紧缺的劳动力市场尚未能转化为较高的工资增长,通胀预期回落至2016年水平。预期下半年经济增长仍将继续,而随着石油价格和薪资的上升,加上更为强劲的财政刺激政策,通胀预期将逐步攀升。预期宽松的流动性预期将会收紧,但目前来看货币正常化步伐比较谨慎和缓慢。美联储今年宣布第二次加息并将开始缩表,欧洲央行也计划在2018年开始退出量化宽松政策;而日本央行将维持超宽松的货币政策;其他国家将依据主要央行的行动和国内经济状况随机应变。


政治不确定性有所降低,但风险仍然存在。美国的政治不确定性可能成为经济发展的潜在拖累。特朗普的通俄门事件扑朔迷离,不时引发市场担忧。预计本季度国会将就新医保法案、税改法案、2018年预算等进行激烈讨论。中美首轮全面经济对话将于7月19日举行,预计不会发生大的贸易摩擦。欧洲的政治风险有所消退。法国新当选总统马克龙所在政党前进运动在议会中获得大多数席位,使得马克龙有机会通过劳动和税收改革以恢复增长。民意调查显示,法国总理默克尔正准备在9月开始第四个任期,她仍然将延续保护欧洲一体化的政策。日本执政党自民党在人口逾1300万的首都东京惨败,对首相官邸主导的“安倍独大”体制造成了很大打击。安倍内阁支持率降至36%,创造安倍2012年底执政以来的新低。在10月召开第十九届人民代表大会之前,经济稳定性将是中国政府的首要目标。


2017年三季度资产配置观点



1
对权益总体持中性看法


美国:整体谨慎乐观,短期回调不改中长期的乐观判断,发掘结构性机会,关注小型股、金融、能源、医疗、基础设施、可选消费品和科技,警惕美国的高估值、特朗普政策实施不达预期、美联储加息/缩表进程过快。


欧洲:中期持看涨观点,政治风险消退后盈利复苏作用显现,关注股份回购、周期型板块和出口商,警惕德国大选、欧洲央行过早地收紧货币政策。


日本:整体中性,公司治理改革有待在盈利改善后发挥作用,关注公司治理改革受益行业、并购主题、小型股和周期股,警惕日元升值、工资上涨,安倍支持率和执政力削弱、地缘风险,核泄漏负面影响。


新兴市场除中国:持乐观观点,新兴市场将受益于稳定的宏观形势,可关注受惠于经济复苏和贸易增长、估值较低的周期型板块。警惕发达市场货币政策收紧、经济在下半年放缓、美元走强、地缘政治冲突加剧和特朗普实施贸易保护政策。


新兴市场—中国:中长期持乐观观点,投资者需在逆信用周期的政治逻辑寻找安全港,关注国内消费主题、中国基础设施建设(包括一带一路)、军工、新能源、H股,警惕资本管制、房地产调控、去杠杆、改革受阻、地缘冲突和中美贸易谈判。


前沿市场:看好,包括拉丁美洲、东南亚、非洲等国家,经济呈指数级增长、与其他经济体相关性较低,可作为高风险投资者标配,主要风险在于市场不健全,经济结构脆弱,个别国家处于地缘纷争中心。


2
对固定收益总体持消极看法


发达国家主权债:整体消极,主权债收益率未如市场预期陡峭上升,但债券市场仍处于政策犹豫期前的脆弱阶段,精选美国。


投资级债券:整体中性,利差收紧使估值不再具有吸引力,美国胜于欧洲。


高收益债券:整体中性,较高的收益率可以作为派息来源,但相较于权益而言,其风险收益比吸引力降低,美国高收益债胜于欧洲高收益债。


通胀联接型债券:乐观观点,虽然美国和欧元区的通胀链接型债券最近疲软,但中期通胀正常化有望提振其价格水平,主要风险在于通胀程度不达预期。


新兴市场债券:整体谨慎乐观,基本面改善和经济增长增强吸引力,相较于投资级企业债,新兴市场美元计价主权债和本币主权债在估值方面更具优势。由于近期的上涨,资本利得潜力有限,而受益来源可能将主要来自于派息。主要风险在于政策不稳定、估值较高和利率上升。


3
对大宗商品总体持积极看法


能源:持积极观点,减产延长/纪律与需求增加支撑能源价格上行,除能源本身,同时关注能源产业上下游和能源出口国,包括石油勘探和生产公司的权益和债券,主要风险在于部分产油国产量增加、美国页岩气增产和美国能源出口政策增加供给。


贵金属:持中性观点,世界范围的政治风险、地缘冲突风险和货币风险仍然高企,贵金属作为安全垫是投资组合的标准配置,可关注黄金开采公司,主要风险在于实际利率上涨、美元走强、亚洲实物黄金需求下降。


农产品:中短期持谨慎观点,天气稳定和库存高企压低总体价格。长期关注消费升级和提高农业生产效率的投资主题。主要风险在于天气变化、贸易政策、库存高企、海上运输要道阻塞。 


4
对另类投资总体持消极看法


房地产:持中性观点,资本利得潜力有限,视对经常性收益的需求选配,稳定派息来源在低回报环境中受到青睐,主要风险在于信贷-风险利差上升、加息。


对冲基金:持中性看法,看好多元策略,重点在于寻找优质管理人与分散投资,强调投资哲学的连贯性与策略更新能力。


私募股权:持消极看法,高估值和激烈竞争或将压低回报,全球私募股权市场过热,一级市场估值过高且退出渠道有限,存量项目对新项目造成挤压,资产管理人良莠不齐,资产类型流动性不佳,但私募股权提供了分享模式创新与科技进步的丰厚收益的机会,关注科研成果转化策略。


5
外汇


美元:继续维持强势判断,预计美元中期仍将以温和的节奏上涨,虽近期不断走弱,但经济基本面和美联储政策正常化仍有支撑,关注特朗普经济学和美联储货币政策。


欧元:持短期和中期看涨观点,货币政策收紧和政治风险消退促使上行,长期趋势取决于央行货币政策和关键政治进程。


英镑:持消极观点,宽松的货币和财政政策带来贬值压力,但英镑的当前水平已经较低,下跌空间已经不大。关注少数派政府的执政进程、英国央行决议和退欧谈判进程。


日元:持中性观点,利差和避险需求相互制衡,关注美联储、欧洲央行和日本央行的货币政策。


人民币:维持弱势判断,逆周期因子引入减缓人民币国际化进程,人民币兑美元短期可能维持稳定,中期贬值的趋势不会逆转,但骤贬的可能性已经降低,可控的温和贬值是更有利的汇率环境选择。


往期回顾:

世界倒带:变与不变——2017年全球投资展望

春寒料峭——2017年二季度全球投资展望


请点击“阅读原文”获取PDF版报告全文


[来源:和丰家族办公室,作者:和丰资产管理]

农产品,被市场忽略的投资机会?——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年7月第3期

市场焦点


农产品——被市场忽略的投资机会?


大宗商品,是指可进入流通领域,但非零售环节,具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品,可以细分为能源类(石油、天然气、煤、生物柴油等)、金属类(黄金、白金、铜、铝等)和农产品(小麦、玉米、牛羊、糖、咖啡等)。在投资组合中配置大宗商品对于整体收益而言有两个显著的作用。首先是由于大宗商品和股票/债券的相关性较低,因此在一个拥有股票和债券的投资组合中,如果加入大宗商品,可以扩张其风险回报的有效边界,提升投资组合风险调整后的回报。其次是大宗商品的抗通胀功能(因为大宗商品是物价指数的重要组成部分),而在各国央行宽松货币政策背景下,各地区经济逐步复苏、通胀稳步回升,大宗商品的抗通胀特性值得再度关注。


我们再来具体看下农产品的情况,由于大宗商品中和通胀关系最密切的是石油和天然气等能源类,而农产品中的糖、小麦、咖啡等和通胀关系较弱,因此我们主要关注农产品分散组合风险的作用。如图1所示,我们观测从2000年1月至今的全球权益指数和农业指数的走势,计算出的相关系数为0.53,相关性不高,确实能达到较为理想的提高风险调整后的回报的效果。



上半年走势回顾:天气是短期价格波动的主要驱动因素


中短期内谷物类(如大豆、稻米、小麦等)农产品的风险回报和相对独立的天气状况息息相关,异常天气会导致农产品播种、生产或收获受到影响,引发市场对农产品产量的下降的担忧,从而导致价格上涨,比如厄尔尼诺和拉尼娜现象、局部产区的干旱和洪涝等。2017年上半年CMCI农业指数走势和市场对天气的预期关系密切。如图2所示,1-2月农业指数走势较为平淡,3-4月由于市场对天气恶化的担忧减弱,以及全球农作物库存储备的充足,农作物供给减少的风险较低,CMCI农业指数下降,5月份至今欧盟、美国北部产区破坏性天气推高大豆小麦的价格;东南亚地区如孟加拉东北部5月份发生的洪涝灾害使得市场受关注程度并不高的稻谷价格在两个月的时间段内最高涨幅超30%,推高了CMCI农业指数。



展望未来,七月份的天气预报显示美国中西部地区的破坏性天气减弱,但干旱天气仍未全面消退;世界气象组织7月7日发布厄尔尼诺/拉尼娜报告称,在热带太平洋地区,尽管海表温度接近厄尔尼诺阈值,但厄尔尼诺/南方涛动(ENSO)[1]目前仍处于“中性”状态。如下图3所示,世界气象组织预计,2017年下半年ENSO中性状态的概率为50%至60%。厄尔尼诺出现的概率稍低,为35%至45%,而拉尼娜事件不太可能出现(出现概率为5%)。因此我们后期仍需关注相关产区的天气状况。



[1] 厄尔尼诺/南方涛动(ENSO)为厄尔尼诺现象在大气的对应关系,ENSO中性表示不会发生厄尔尼诺和拉尼娜现象。当厄尔尼诺发生时,东太平洋海水表面温度升高,西太平洋出现高海面气压,简而言之,厄尔尼诺基本造成东南亚、澳大利亚及美国北部地区干旱,美国南部及巴西、阿根廷等地区降水偏多的局面。拉尼娜则被称为反厄尔尼诺现象,顾名思义,其影响和厄尔尼诺相反。



天气是短期农产品价格波动的主要因素,但非唯一因素,石油、贸易关系、汇率、库存的变动在中短期内均会对农产品价格产生显著影响。


1
石油:原油粮价共进退


从数据上来看,2000年-2015年原油和粮食价格的相关系数高达0.94。从理论上来看,第一,原油和生物燃料存在一定程度的能源替代关系,而农产品可作为制造生物燃料的原材料,比如在生产燃料酒精的农产品中,玉米占50%,甘蔗占40%,其他有小麦、甜菜、木薯等,生物柴油涉及的有豆油、棕榈油等。第二,原油价格下跌将会直接拉低汽油、柴油、化肥、农药、农膜、除草剂等的价格,这将降低农产品的生产和农用机械的生产、运输等成本,带动农产品价格回落。第三,原油和农产品都可以作为衡量通胀的同步指标,因此二者在对冲通胀方面也有类似作用。而且通常原油价格波动传导会影响相关农产品走势,但农产品走势却难以形成反作用。因此我们需要关注石油供需平衡及石油价格走势。


2
贸易:中美贸易前景乐观但仍存在不确定性


随着苏联解体以来的“全球化”,全球粮食也有了新的情况:如今全球直接供人使用的粮食中,有四分之一来自于国际粮食市场,其中10亿人的口粮完全来自于进口,因此各贸易国之间的关系和贸易政策对农产品价格影响显著。


从贸易关系来看,以美国为例,其作为全球最大的农产品出口国(如图4所示,美国出口的大豆和棉花占全球消费量超过10%),和其他进口国,如墨西哥、中国等国家的贸易关系稳定性对农产品的价格影响显著,因此各国贸易政策的变化会对农产品的价格和收益产生显著的影响。中国消费的大豆对外依存度高达87%,其中40%进口自美国,剩余进口自巴西和阿根廷,如果中美贸易关系背离市场预期,那么两国相互贸易的农产品价格和相关产品收益将会受到影响。7月13日中美企业签订合同,中国企业将从美国进口1253万吨大豆和371吨猪肉及牛肉,进口金额总值达50.12亿美元。可以看到中美经济合作暂时顺畅,符合市场预期。但后期仍需持续关注两国贸易动态以及特朗普“反全球化”的态度变化等。



从贸易政策来看,以印度为例,印度政府5月26日宣布禁止乳牛、水牛等在动物市场屠宰交易,等于变相让这个全球最大牛肉出口国停产牛肉,引发了国际牛肉价格走高。因此出口替代国的贸易政策也是农产品价格和收益的重要因素之一。


3
国际间资本流动:需关注主要贸易国资本流动限制


上文提到,农产品具备一定的全球化属性,因此贸易国的汇率变化、资本管制等对其收益也有一定的影响,比如中国的资本管制的收紧一定程度上限制了中国买家的行为,而且现在用远期外汇合约对冲风险较困难,因此给农产品的即期价格造成更多的不确定性。我们仍需关注主要贸易国之间的资本流动限制的政策风险变化。


4
库存:低位库存是产量下滑推高价格的支撑力量


对于易于存放的农作物而言,供给需求端之间有库存作为缓冲,即使产量降低,传导至需求端也需要时间。因此即使天气是影响农产品未来产量的一个重要因素,如果没有低位库存的支撑,那么即使天气如市场预期持续干旱,而导致产量小幅下行、农产品价格上涨,这样的涨势也难走出一波牛市,在天气的炒作热点过后农产品的价格仍将下行,因此库存是影响供需格局的一个重要因素。


2017年下半年展望:整体谨慎,天气和政策变化带来局部机会


展望2017年下半年,上文提到,天气方面:厄尔尼诺出现的概率稍低,为35%至45%,而拉尼娜事件不太可能出现(出现概率为5%),美国产区破坏性天气减弱;贸易方面:中美贸易关系暂时顺畅。汇率则未有背离市场预期的征兆,各产品库存处于高位。因此我们对农产品的走势总体持谨慎态度。但仍需持续关注天气改善不及预期带来的部分农作物的投资机会,以及部分作物出口国的出口限制带来的特定商品指数的投资机会。


长期展望:消费升级和提高农业生产效率的投资主题或是下一个看点


长期来看对农产品的需求处于上升通道。联合国预计当前的全球人口为75亿,到2050年预计增加29%至97亿,人口的增长是农产品需求增长的最核心驱动力;其次随着经济的发展,每日人均消耗的卡路里也在增加(如下图5所示)所示;另外肉类的消费占比也在提升,而更多的牛羊鸡猪等消费意味着需要种植更多的小麦、大豆、玉米等谷物来喂养;而且随着消费升级,健康食品和高蛋白的食物(牛奶、牛羊肉、水产品等在内的高端动物蛋白)的需求量将会增加,健康食品和全球优质蛋白产业或有长期的投资机会。




从供给端来看,随着人口增长和城市化率提高,生活、工业、商业等用地面积的增加,可耕种土地面积逐年下降(如下图6所示),另外伴随着水土流失、沙漠化加剧等因素,可耕种土地的质量也趋于下行。



因此综合长期的供需格局来看,未来大概率会通过提高目前可耕种土地的生产率或者开发更多可耕种土地。从开发可耕种面积的角度来看,全球变暖的长期趋势反而使得部分寒冷地区适合耕种,但比例有限,因此原始森林的开发、荒地的改良或许也是个趋势,但这个途径更多是来自于行政手段,投资机会有限。从提高生产率的角度来看,可以通过提高机械化生产的比例、增强农作物的抗旱、抗虫害、抗病害的特性,或者运用人工智能等技术对养殖实施更科学的管理(比如根据土壤质量、天气变化设定合理的施肥时间、植物轮种计划等),因此长期中那些符合可持续发展主题、能够提高耕地生产率的公司或许是不错的投资机会。


风险提示


作为实物资产,农产品本身并不能如金融资产(股票、债券)一样获得利息、股息等回报。大宗商品的波动性较大,并且影响因素比较复杂,普通投资者简单地在投资组合中加入大宗商品并不能保证能提高风险调整后的回报,需要有足够风险承受能力、并且达到一定投资规模的投资者,在专业人士的协助下,根据投资者的投资目标、投资期限、投资限制和风险承受水平,通过科学的模型计算来配置合适品种的大宗商品或相关的权益或债券,才能实现多元化投资组合以分散风险的目的。


短期农产品的供需错配主要是由主产区的天气恶化不利于生产所导致的,因此我们需持续关注部分产区天气与市场预期背离的风险。


另外,在关注由于供需变化而导致价格变化的风险外,我们仍需关注粮食在全球运输过程中出现的中断风险。英国皇家战略研究所在最新的报告中提到,全球粮食贸易要道屈指可数,如图7所示,玉米、小麦、稻米和大豆的海上交通要道集中在中东地区,比如全球四分之一的大豆贸易要从马六甲海峡经过,全球五分之一的小麦要从土耳其海峡经过。虽然如果因为政治原因海上运输受阻,还可以有其他运输途径,但是势必会增加运输成本推高农产品价格,因此我们或许也要关注因为地缘政治(比如中东局势)、天气等原因而导致的这些要道的堵塞甚至关闭的风险。



市场回顾


1
权益


道琼斯指数和标准普尔指数分别上涨1.04%和1.406%,受到中国强劲经济数据的提振,市场对全球经济的增长趋势更为乐观,美国股市的风险偏好增强,美股再创新高。但是,美国消费者价格指数疲软,预计美联储收紧货币政策步伐将保持缓慢。我们对全球的经济增长持乐观态度,并且预计年内再加息一次。尽管我们对美国股市中长期的走势仍然持乐观态度,但认为短期内也可能存在回调。


上证综合指数上涨0.14%,恒生指数上涨4.14%。得益于中国的贸易数据和美联储主席耶伦的鸽派论调,恒生指数升至2年以来的最高点。我们认为,经济增长和货币稳定仍然是中国的首要任务,中长期来看,我们仍然对中国股市持乐观态度。


欧洲斯托克指数上涨1.79%。我们认为,由于市场对欧洲央行加息的预期,以及投资者将为投资欧洲股市而买入欧元,欧元在短期至中期内将会走强。即将举行的德国大选仍然存在不确定性,我们认为当前的执政党将会当选。中短期内,我们对欧洲股市持更积极的态度。


2
债券


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率的预期变化敏感)下跌2.25%,至2. 3319%,这主要是因为9月份的加息概率不大。


美国消费者物价指数公布后,美元指数从96.008下降0.89%至95.153,接近2016年9月以来的最低水平,投机者持有2013年以来最多的空头头寸。


3
外汇


美元兑欧元下跌0.6%至0.8719,主要是因为美国消费者价格指数较为疲软导致美元走弱。


美元兑日元下跌1.22%至112.53,主要是因为美元的疲软。


4
大宗商品


由于需求走强,原油期货本周上涨5.22%至46.54美元。虽然油价可能低至43美元水平,但我们认为,随着全球经济增长回升、地缘政治风险上升,石油价格将在2017年下半年走高。我们将持续关注石油价格和其供给过剩的现象。


由于美元疲软,作为避险资产的黄金,上涨1.34%至1228.7美元。



市场展望


未来一周重要事件


7月17日:中国二季度GDP6月份规模以上工业增加值、城镇固定资产投资、社会消费品零售总额;欧元区6月份CPI

7月18日:德国7ZEW经济景气指数;欧元区7ZEW经济景气指数;美国6月进口价格指数

7月19日:日本央行召开货币政策会议;首轮中美全面经济对话举行

7月20日:日本央行公布货币政策决议及政策声明;欧洲央行公布利率决议;欧元区7月消费者信心指数初值

7月21日:加拿大6月份CPI


欧央行本周四将公布利率决议,我们预计货币政策暂时不会发生变化,但需从欧央行的表态中探寻何时将开始缩紧货币政策的线索;由于英镑的疲软,英国的通胀预计高于目标的2%,尽管鹰派态度显现,但英国央行大概率不会通过紧缩的货币政策来应对通胀;日本的CPI还远小于2%,日本央行很可能仍维持10年期的日本国债利率在0%附近。


END


Stephen Pau

鮑靝锋
首席投资官
Stephen.Pau@multifo.com

Sue Zhang

张粟

高级宏观分析师

Sue.Zhang@multifo.com


联系我们

 ©和丰家族办公室 版权所有
此报告由和丰家族办公室资产管理部出版。


北京市西城区金融街19号

富凯大厦B座8F
电话:010-66173313
传真:010-66173332
 
香港中环皇后大道中39号

丰盛创建大厦15F
电话:852-31809270
传真:852-31809399

广州市天河区珠江新城

富力盈凯大厦44F
电 话:020-38368531
传 真:020-38368532
 
www.multifo.com
info@multifo.com
微信公众号:家族世代
微博:@中国家族办公室


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:和丰家族办公室,作者:和丰资产管理]

欧元和欧洲权益,未来可期——和丰全球市场周报

 
 
 
 
 
 
 
 

2017年7月第2期

市场焦点


欧元和欧洲权益,未来可期


之前,由于欧洲政治风险高企、欧元区经济和盈利尚未复苏、美联储加息、欧洲银行业危机等原因(详情请见《2017年全球投资展望》《2017年二季度全球投资展望》),我们对欧元和欧洲权益一直持谨慎态度。虽然仍然存在风险,但从本季度开始,我们对欧元和欧洲权益的看法从谨慎转为乐观。


1
预期欧元将会走强


各国央行的货币政策立场为欧元的走强提供了支撑。由于欧元区的通胀正在缓慢反弹,欧洲央行正准备重新调整其超低利率和大规模债券购买的刺激政策。6月27日,欧洲央行行长德拉吉称:“所有迹象都表明欧元区的复苏步伐正在加强,且范围正在扩大。通缩因素已被通货再膨胀因素所取代。”7月7日,欧洲央行(ECB)最近一次会议的纪要显示,欧洲央行的政策制定者们对进一步减少货币刺激政策持开放态度,但他们可能会因担心引发市场动荡而放缓行动。而市场已经预期2018年欧洲央行将在7月和12月加息两次。相比之下,美联储会议纪要中,美联储对资产负债表正常化的计划仍不明确。而日本央行则重申了其宽松的立场,即计划在收益率上升后开启无限量购债计划。


同时,欧洲的政治不确定性有所消退,欧元估值已经远低于历史平均水平,加上大量资金将通过欧元购买欧洲权益。综上,我们在中期对欧元持乐观态度。


2
经济和盈利有支撑


欧洲经济正在经历一个周期性的上涨,并且得到了欧洲央行适应性的货币政策的支持。每股盈利终于开始有所改善。欧洲对全球制造业周期十分敏感,高运营杠杆让收入增长对盈利有较大影响。欧洲公司的盈利动能仍然强劲,其中63%的公司的盈利超过预期,达到七年来的高点。这是自2016年四季度欧洲公司盈利开始强劲以来的延续,表明其盈利周期正在转向上升趋势。


3
欧盟的政治风险有所消退


欧盟两个最大的国家——德国和法国长期以来是欧洲一体化的推动者,他们正在建立支持欧盟的新政党。法国新当选总统马克龙所在政党前进运动在议会中获得大多数席位,使得马克龙有机会通过劳动和税收改革以恢复增长。民意调查显示,德国总理默克尔正准备在9月开始第四个任期,她仍然将延续保护欧洲一体化的政策。


4
相对估值仍然具有吸引力


欧洲权益自法国大选后大涨,当前的远期市盈率(PE)为15倍,略高于长期平均市盈率为14.1倍。但与美国权益的估值相比,欧洲权益估值仍然较低。虽然欧洲权益估值低存在一定合理性,比如较为疲弱的银行部门,缺乏具有全球竞争力的公司。但是包括劳动力市场灵活性在内的结构性改革可能激发欧洲的增长潜能并提高权益回报。这将缩小欧洲权益与美国权益估值的差距。另外,与欧洲政府债券相比,欧洲权益的估值相对较低。



5
资金流入仍有潜力


从资金流入来看,自2016年2月至今,流入美国的资金远远超过欧洲,过去12个月以来,每天欧洲权益的净流出为1.3亿美元,而自法国第一轮大选以来转正并激增为6.13亿美元/天的净流入。过去10个星期,欧洲基金累计流入171亿美元。尽管如此,累计流入美国的资金仍远远超过欧洲,当两者之间流入的资金差额缩小,未来将会有更多的资金流入欧洲。



6
回购将进一步推升收益率


对于追求收益的投资者而言,欧洲股票将是合适的选择。在各类资产中,欧洲权益提供了最高的收益率,高达3.5%。当前的分红水平仍然略高于过去30年的平均水平。然而,这其中根本没有来自股份回购的收益。2004年至2008年,由回购带来的公司收益率为0.7%,而2009-2016年跌至0%。

 

知名对冲基金Third Point的掌门人Dan Loeb向其认为“落后”同行多年的雀巢提出了一系列改革建议,其中包括回购公司股票。在Dan Loeb入股雀巢的两天之后,6月28日,雀巢公司就宣布计划回购约210亿美元公司股份。

 

这是一个令人吃惊的举动,因为相较于喜欢回购的美国公司而言,股份回购在欧洲公司并不流行。但鉴于较低的融资成本、经济的好转、更多的高管股权激励、改善资产负债表等原因,预计未来欧洲公司将加强回购,这将提升欧洲权益的收益率。可关注自由现金流充裕、净负债率低、并且有股票回购历史的公司股票。


7
风险

 

主要风险是欧洲央行过早的收紧货币政策、改革政策的实现不及预期,以及欧洲政局产生新的不稳定因素,比如意大利大选等。

 

欧洲央行的债券购买计划可能由于达到购买的上限,而导致产生过早收紧货币政策的风险。欧洲央行规定根据每个国家的规模,按照相应比例对各国债券进行购买。自2015年以来,欧洲央行严格按照计划购买,但是现在面临着重新平衡购买数量的问题。为了避免触发不得持有超过每个国家未偿债务的1/3的限制,欧洲央行不得不开始改变购买策略。任何过早的货币政策收紧都将打压通货膨胀预期。减少债券购买计划将使较为脆弱的欧洲周围国家承压。预期欧洲央行将在2018年开始宣布减少每月的购债计划,但其将会在当前这个敏感的政策过渡期中保持耐心。



市场回顾


1
权益


道琼斯指数和标准普尔指数分别上涨0.3%和0.07%,即使朝鲜地缘政治的紧张局势加剧;由于板块轮动,科技板块在上周初被抛售。投资者准备解读即将公布的二季度的盈利数据,以获取更多的证据表明全球经济正在重回正轨。我们对全球的经济增长持乐观态度,并且预计年内再加息一次。尽管我们对美国股市中长期的走势仍然持乐观态度,但认为短期内也可能存在回调。


上证综合指数上涨0.8%,恒生指数下跌1.64%,本周将会发布CPI和PPI的数据,中美首轮全面的经济贸易对话将在7月19日进行。腾讯的游戏《王者荣耀》被人民日报批判指责后,港股大盘受拖累跌幅明显。人民日报说到,腾讯的游戏不断向社会释放负能量,特别是对过度沉迷于游戏的未成年人十分不利。我们认为,经济增长和货币稳定仍然是中国的首要任务,中长期来看,我们仍然对中国股市持乐观态度。


欧洲斯托克指数上涨0.64%。德国的贸易顺差和5月份出口数据均高于预期。我们认为,由于市场对加息的预期,投资者将为投资欧洲股市而买入欧元,欧元在短期至中期内将会走强。即将举行的德国大选仍然存在不确定性,我们认为当前的执政党将会当选。中短期内,我们对欧洲股市持更积极的态度。


2
债券


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率的预期变化敏感)上涨3.56%,至2.3856%,这主要是因为美国的就业数据表现良好。


美元指数从95.628上升0.4%至96.008,同样是受益于美国就业数据的改善。


3
外汇


美元兑欧元上涨0.23%至0.8772,主要受益于美国就业情况的改善。


美元兑日元上涨1.36%至113.92,日本央行行长黑田东彦重申,在必要时将调整货币政策。


4
大宗商品


尽管朝鲜地缘政治紧张局势加剧,原油期货本周仍下跌3.93%至44.23美元。石油输出国组织(OPEC)的部长表示,或将限制利比亚和尼日利亚的生产。虽然油价可能低至43美元水平,但我们认为,随着全球经济增长回升、地缘政治风险上升,石油价格将在2017年下半年走高。我们将持续关注石油价格和其供给过剩的现象。


作为避险资产的黄金,下跌2.35%至1212.46美元。



市场展望


未来一周重要事件


7月10日:中国6月份消费者物价指数(CPI)、生产者价格指数(PPI)

7月11日:美国NFIB小型企业信心指数;英国零售销售报告

7月12日:美联储主席耶伦的货币政策证词;加拿大央行货币政策报告;英国劳动市场数据、RICS房价指数

7月13日:中国贸易平衡;国际能源署石油市场报告;德国、法国和西班牙CPI

7月14日:美国6月零售销售、CPI和工业生产;意大利CPI


美国主要银行将陆续公布第二季度盈利报告。预期贷款增长潜力疲弱,交易量较一年前下跌,更为平坦的收益率曲线降低了净利润率。 美联储将密切关注美国CPI指标,政策制定者需要更高的通胀来支持货币政策的正常化。欧洲央行将监测欧洲各国家发布的CPI,英国央行将关注零售销售报告、劳动市场数据和RICS房价指数,这些数据都可能增加货币政策委员会加息的共识。


END


Stephen Pau

鮑靝锋
首席投资官
Stephen.Pau@multifo.com

Sue Zhang

张粟

高级宏观分析师
Sue.Zhang@mu
ltifo.com


联系我们

 ©和丰家族办公室 版权所有
此报告由和丰家族办公室资产管理部出版。


北京市西城区金融街19号

富凯大厦B座8F
电话:010-66173313
传真:010-66173332
 
香港中环皇后大道中39号

丰盛创建大厦15F
电话:852-31809270
传真:852-31809399

广州市天河区珠江新城

富力盈凯大厦44F
电 话:020-38368531
传 真:020-38368532
 
www.multifo.com
info@multifo.com
微信公众号:家族世代
微博:@中国家族办公室


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。



香港,制度战略高地再升级——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年6月第5期

市场焦点


香港,制度战略高地再升级


香港回归二十年,伴随着中国经济结构的转型和内部金融改革的进程,香港的功能定位,正在从过去的大陆融资中心,转口贸易中心向新的定位探索,近日港交所总裁李小加给了他的答案:内地的全球财富管理中心,领先的离岸风险管理中心,内地的全球资产定价中心。结合目前内外环境与发展状态,我们思考也许这三个中心定位更贴切:全球企业融资中心,内地的全球财富管理中心,内地的金融改革促进中心。


1
上市制度改革——全球企业融资中心与时俱进


中国的资本市场改革对一二级市场价差的抑制,互联互通带来的流动性改善,凸显出了香港的国际资本市场价值。随着对创业板和主板规则的调整,更重要的是创新板的推出,不仅将为中国新经济公司融资提供更大便利和制度吸引力,也将为其他拟上市公司带来新的上市地选择可能。除了更符合国际惯例的交易所规则,在顶层所有权结构设计,税收筹划,完善公司治理,代际传承规划,企业海外扩张和全球资产配置等多方面都打开了新的空间。


2
互联互通——内地的全球财富管理中心新增量


本身作为亚洲金融中心,在财富管理产业上有良好的开放性,法制环境和人才基础,已经沉淀了相当的存量。更进一步的互联互通则为财富管理业开辟了新的增量。从北上的角度看,互联互通的制度创举为海外资本进入中国提供了与世界接轨的新的通路,随着沪港通,深港通的发展,中国A股市场以间接的方式被纳入MSCI,债券通也已经在7月3日正式启动,未来亦有望将内地债券纳入国际债券指数。而从南下的角度看,互联互通在既有的制度约束下,为中国居民财富的全球资产配置找到了新方案。除了南下的股通,试点的基金通,还有可以期待的南下债通,甚至未来面向全球投资的ETF通,都将为“坐在家里投全球”提供“中国方案”。


3
加强金融服务业对外开放——促进国内金融制度与业态改革


香港作为与中国一衣带水的国际金融中心,有着丰富的制度建设经验和与国际接轨的业态模式。而正是这些基础制度和可持续的健康业态,才能为发挥市场价值发现,资产定价,风险管理和治理监督等深层次功能奠定基础。日前,在2017陆家嘴论坛上,中国央行行长周小川以“中国经济的对外开放:从制造业扩展到服务业”为主题发表演讲,批评了保护导致的懒惰,财务软约束,寻租等问题,并号召推动金融业的进一步对外开放。相信无论是境内金融机构在香港开设子公司参与国际竞争,抑或国际金融机构通过香港进入中国,两地在学术、监管和市场交流上都有着很大的合作潜力。香港将为促进国内金融改革和国际化发展提供宝贵经验。


最后,作为一带一路和粤港澳大湾区的重要节点,作为人民币国际化的重要发展平台,以及内地与香港《CEPA投资协议》和《CEPA经济技术合作协议》的签署,香港的制度优势得以巩固,并有望在新的历史背景下再焕生机。香港这一制度战略高地在恰逢回归二十周年的契机下得以全面升级,值得企业家/家族投资者高度关注。


市场回顾


1
权益


道琼斯指数和标准普尔指数分别下跌0.21%和0.61%,周五收盘强劲,美国工厂在6月份以近3年来最快的速度上涨。夏季的波动性趋于上涨而交易量则下滑。我们认为今年还将会加息1次。尽管我们中长期对美国股市仍然持乐观态度,但认为短期可能存在回调。


上证综合指数上涨1.1%,恒生指数上涨0.4%。市场对A股被MSCI指数纳入感到振奋,习主席访问香港,公布发行“债券通”计划。中国与香港的“债券通”计划将使离岸投资者能够进入大陆10万亿美元的债券市场。我们认为这对投资者情绪有积极的影响。增长和货币稳定仍然是中国首要的优先事项,我们中长期对中国股市表示乐观。


欧洲斯托克指数下跌2.87%。过去10个星期,欧洲基金累计流入171亿美元。欧洲股票的收益率(约3%)也高于公司和政府债券。此外,欧洲央行(ECB)可能会在今年年底公布量化宽松(QE)的变动。我们也预期欧元在短期至中期将由于加息预期而走强,投资者也为进入欧洲股市而买入欧元。即将到来的德国选举仍然存在不确定性,但我们认为现在的执政党将会当选。我们短期至中期对欧洲的股市持积极看法。


2
债券


由于美国工厂数据较好,美国10年期国债收益率(对联邦基金利率预期变化敏感)上涨7.53%至2.30%。


美元指数从97.264下跌1.7%至95.628,由于欧元的上涨。


3
外汇


美元兑欧元下降2%至0.8752,由于欧洲经济数据较好,大量资金通过欧元流入欧洲股市。


美元兑日元上涨了1%至112.39,由于执政党自民党在人口逾1300万的首都东京惨败,对首相官邸主导的“安倍独大”体制造成了很大打击。


4
大宗商品


石油期货自顶峰跌入熊市后,本周上涨7%至46.04美元。行业数据周五表明,美国钻机在24周内首次下滑。虽然油价可能低至43美元水平,但我们认为,随着全球经济增长回升,地缘政治风险升高,石油价格将在2017年下半年走高。我们将继续监测油价和供过于求的现象。


黄金是避险资产,下跌1.2%至1,241.61美元。



市场展望


未来一周重要事件


7月3日:日本商业情绪调查;美国、德国、欧元区制造业采购经理人指数

7月5日:联邦公开市场委员会会议纪要

7月7日:美国就业报告


经济学家预计6月份美国就业报告将显示,从5月份的水平来看,总体工资和平均小时收入月比上涨。预计就业和通货膨胀数据将会持续恶化,从而减缓美联储的货币政策正常化计划。


END


Stephen Pau

鮑靝锋
首席投资官
Stephen.Pau@multifo.com

Leon Liu

刘洋

多资产投资组合经理
Leon.Liu@mu
ltifo.com


联系我们

 ©和丰家族办公室 版权所有
此报告由和丰家族办公室资产管理部出版。


北京市西城区金融街19号

富凯大厦B座8F
电话:010-66173313
传真:010-66173332
 
香港中环皇后大道中39号

丰盛创建大厦15F
电话:852-31809270
传真:852-31809399

广州市天河区珠江新城

富力盈凯大厦44F
电 话:020-38368531
传 真:020-38368532
 
www.multifo.com
info@multifo.com
微信公众号:家族世代
微博:@中国家族办公室


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。