中国经济数据好转提振市场信心,美国财报超预期但经济仍有隐忧——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2019年4月第2期

市场回顾


一、权益:中国经济数据好于预期,中日欧股市上涨


1
美国4月PMI全线不及预期,3月零售数据大超预期


标普500指数下跌0.08%,道琼斯指数上涨0.56%。


截至4月19日,共有131家标普500指数成份公司公布财报,占比26%。已公布公司净利润同比增长5.64%,由于此前市场对盈利增速预期普遍为负值,超预期的可能性较大;营收方基本符合预期,同比增长3.37%。此前市场预期净利润下滑的主要原因在于成本端,包括原材料成本、融资成本及劳动力成本等,但一季度财报显示,劳动力成本同比并没有出现明显上涨,可能是因为18年企业裁员人数上升、工作时长减少等因素,从而形成市场最大的预期差。但企业主要是通过裁员及减少工作时长降低劳动成本,美国财报的超预期并不代表美国经济摆脱放缓的隐忧。


近期美国公布的经济数据喜忧参半。美国4月Markit制造业PMI初值为52.4,不及预期的52.8;服务业PMI创2017年3月份以来新低;综合PMI初值为52.8,创31个月低点。但美国3月零售环比增长1.6%,创一年半来新高;美国2月份贸易逆差意外收窄,低于预期及前值,虽然二季度开端PMI数据表现不佳,但市场对美国一季度经济较为乐观。


特朗普受国会牵制,可能很难再推出财政刺激措施,为保持经济增长及2020年大选连任,预期美国在2019年与中国达成全面的贸易协议,与欧盟贸易战的可能性不大。我们预计美联储上半年不会加息,今年最多加一次息,具体还要看美国的经济数据。目前美国经济和盈利增长仍然相对较好,我们对美股持中性偏乐观态度。


2
欧元区PMI数据仍不理想,欧股受益中国经济复苏


欧洲斯托克指数上涨1.49%。


欧洲工业板块受益于中国经济复苏,表现抢眼。市场预计随着中国政府加大信贷刺激力度,来自中国的新订单将增加。与此同时,对欧洲央行将进一步支持银行贷款和存款的预期不断上升,银行板块也表现亮眼。


欧元区PMI数据显示,欧元区经济依然处于疲软态势。欧元区4月制造业PMI初值47.8,九个月来首次上升,但4月综合和服务业PMI初值为3个月低点。德国4月制造业PMI初值为44.5,九个月来首次反弹,但不及市场预期45,主要受出口订单的减少的拖累。法国4月综合PMI及服务业PMI双双小幅反弹,重回荣枯线上方,但制造业PMI再度回落,刷新近三年来的最低点。


悬而未决的英国脱欧问题、美国与欧洲之间的贸易谈判,以及汽车行业持续至今的疲软态势仍是市场对欧元区的主要担忧。欧盟已计划与美国展开正式谈判,并希望能在今年9月之前达成协议。


欧洲经济疲软,政治风险仍存(美国与欧盟贸易谈判、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等),短期对欧洲股票持中性偏悲观态度。虽然英国和欧盟推迟了英国脱欧的最后期限,但不确定性仍存。


3
日本3月出口继续下滑,未来或受益于中国经济复苏


日经225指数上涨1.51%。


中国经济数据的好转有助于增强市场信心,日本股市上周涨幅较大。


日本3月出口同比下跌2.4%,已连续四个月下滑,同比下跌幅度是前一个月的两倍。由于中国等主要市场需求放缓,日本3月对最大贸易伙伴国中国的出口同比下降了9.4%,当月对欧美出口均在增长。但是随着中国经济的企稳及全球贸易战的和缓,日本出口或将复苏。


中国愿同日方及有关各方共同推动中日韩自贸区、“区域全面经济伙伴关系协定”(RCEP)谈判进程,为地区国家共同发展创造更大机遇。日本外相河野太郎称,将与中方一道推动RCEP谈判年内取得积极进展。


日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面,但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响,日本经济仍有较大的下行压力,且中美贸易达成框架协议后,美国可能会将矛头指向日本,我们对日本持中性态度。


4
中国多数经济数据好于预期,信贷投放与财政支持或边际收敛


上证指数上涨2.58%,恒生指数上涨0.18%。


由于中国经济数据好于预期,股市小幅走高,接近10个月高点。中国一季度GDP同比增长6.4%,略高于预期6.3%;3月工业生产大幅反弹,同比增长8.5%,远好于增长5.9%的预期。年初至今,固定资产投资在第一季度也表现强劲,同比增长6.3%,高于去年8月5.3%的历史低点。第一季度经济活动的全面改善可能是自去年以来推出的政策刺激的结果。随着对美中贸易争端的担忧逐渐消退,企业信心有所改善,工业补充库存加速。如果下一季度经济增长企稳,中美贸易协定最终敲定,中国可能采取更为中性的政策立场,而不是采取密集的宽松政策。


中国央行发布了2019年一季度货币政策执行报告,与去年四季度相比,央行重提“闸门”一词,强调把好货币供给总闸门,不搞大水漫灌,对经济表述也相对乐观,确认“金融市场预期改善”。还提到M2和社融增速要与名义GDP增速匹配,而2018年GDP增速为6.6%,2019年预期会更低,最新的3月M2同比增速8.6%,未来M2和社融规模增速或明显下降。新增“推进利率等关键领域改革”措辞,强调高水平双向开放,这预示着金融开放可能将加速推进。


中共中央政治局19日召开会议,认为一季度经济运行总体平稳,但经济下行的结构性、体制性因素仍存,“稳增长”仍然位列六项重点工作之首,稳增长的方式将更注重结构改革、不走老路。同时提出了四个政策重点,即产业的转型升级、支持民营和中小企业、科创板加速推进及更高水平的对外开放。全面降准、降息的可能性较小,信贷投放及财政支出或将边际收紧。


近期由于中美贸易谈判乐观预期,中国继续扩大市场开放,A股被纳入全球指数,两会出台更多减税降费等方面的刺激措施,市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温,且多个利好因素或已被充分计入价格,所以对A股及港股(港股与A股有较高的相关性,港股盈利与大陆经济相关)谨慎看好。中国经济是否已经触底反弹,有待未来几个月进一步数据佐证。恒指可能会升至33,000,上证指数可能会升至3,600,可能会挑战之前的高位。香港股市我们看好公用事业、5G及高股息股票。今年亚洲市场表现可能会好于发达市场。


二、欧元区经济疲软推升美债与德债需求,中国债券纳入全球性指数提高被动需求


美国方面,美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下行0.55bp至2.5596,主要受欧元区经济数据依然不理想的影响,避险情绪有所回升。


上周美国高收益债券的强劲反弹有所放缓,利差在五周内首次扩大,年初至今回报高达8%,已连续6周获得正回报。在高收益债券需求强劲的背景下,做市商库存减少,加剧了利差收紧。但上周利差的小幅扩张可能表明近期的息差缩紧是不可持续的。从历史上看,春末夏初是高收益债券的季节波动期,即使在其他牛市年份也是如此。


美国投资级公司债的表现略好于高收益债券。在应税固定收益类别中,投资级债券息差较平稳,总回报处于中等水平。


欧洲方面,德国10年期国债收益率下行3.00bp至0.025,主要原因是欧元区经济仍显疲态,避险情绪回温。


中国的本币债券市场正在向全球投资者开放。本月开始,以人民币计价的政府和政策性银行债券将逐步纳入彭博巴克莱全球综合指数,这一过程将持续20个月。被动投资于该指数的投资者将增加他们所持中国债券的风险敞口。分阶段纳入后,以人民币计价的中国债券将占全球固定收益基准的6%左右。届时,人民币债券将成为该指数的第四大成份债券,仅次于美元、欧元和日元债券。此外,以人民币计价的中国债券收益率在过去10年大幅高于发达市场债券的平均收益率。中国经济的改善应该会带来收益率的上升和人民币的稳定或升值。随着收益率上升,中国债券价格可能会小幅下跌,但投资者将从相对较高的利息收入和潜在的人民币升值中获益。因此提供了多样化的好处。过去五年,中国债券和美国国债价格的相关性一直接近于零,可为投资组合提供多样化的好处。投资者可保持这种被动敞口,甚至加大投资。


三、OPEC成员国超计划减产支撑油价,原油需求预期分歧打压油价上涨空间


石油期货上涨0.17%至64.00美元。


近期原油期货价格呈现震荡上行趋势。供给方面,受美国制裁以及电力故障的影响,委内瑞拉3月原油产量降至历史新低;由于沙特的大力减产,3月OPEC原油产量进一步减少,有调查结果显示,11个参与减产的OPEC成员国合计减产执行率已经高达155%;美国正考虑加强对伊朗制裁力度,这将进一步打压该国的原油出口。


原油需求面,虽然中国一季度经济数据好于预期,但对全球经济放缓担忧依然存在,市场对原油需求增长的预期分歧较大,一定程度上抑制油价的上涨。


美国加强对伊朗的制裁,加上美国对于委内瑞拉的制裁,原油供给减少已经进一步推升油价至60-65美元之间。如果油价再次攀升到80美元上方,有可能招致特朗普新一轮的指责,并对市场预期造成较大影响。随着美国对于原油市场的影响力日益加大,其希望油价处于比较平稳的状态,所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济,只能期望通过低油价刺激消费,同时避免通胀,使美联储停止加息,令美元走弱,增强出口竞争力,所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一,也不希望油价太低,若油价下跌至50美元左右,接近页岩油的成本价格,美国的产量也会降低。


受中国经济超预期影响,黄金小幅下跌1.16%至1275.52美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能(也许对地缘政治风险避险功能更好),作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨,创1971年以来最高记录,增幅74%,带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强,利好黄金,持续看好黄金价格,预期将上涨至1400美元。


四、美国经济相对较强推升美元,欧元区经济疲软拉低日元


美元指数上涨0.42%至97.378,主要原因是美国贸易数据及零售数据好于预期,而欧元区4月PMI数据不及预期。


欧元兑美元下跌0.49%至1.1245,主要原因是数据显示欧元区经济仍疲软。


英镑兑美元下跌0.68%至1.2990,英国政府和反对派之间的脱欧谈判进展缓慢,拖累英镑兑美元表现。


美元兑日元下跌0.09%至111.92,欧元区经济数据不理想,避险情绪有所回升。



市场展望


未来一周重要事件


4月23日:美国新屋销售;欧元区消费者信心

4月25日:日本央行利率决议;美国耐用品订单

4月26日:日本CPI、失业率、工业生产、零售销售额;美国GDP

4月28日:西班牙大选


本周,一季度财报将全面展开。分析师预计,美国企业平均盈利将出现10个季度来首次同比萎缩,各个行业都将疲软。需要关注的关键问题包括:盈利恶化的程度;利润率的自创纪录以来的下滑幅度;以及企业对工资压力和其他投入成本的讨论。分析师预计,第一季度将是今年最疲软的一个季度,盈利和销售将在今年剩余时间里复苏。他们预计2019年全年全球每股盈利将增长4.8%,全球销售额将增长4.1%。


END


重要声明


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通过三大关键里程碑实施家族投资战略


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升、家族(企业)投融资及家族(企业)危机化解和争议解决等方面的经验和见解。



本文简要探讨如何通过三个循序渐进的关键里程碑实施家族投资战略。


关键里程碑一:起草家族投资政策声明书


只有在充分了解家族在投资中的角色、家族财富的主要威胁以及家族财富管理路线图后,家族投资政策声明书,这份家族投资战略指导手册才能充分发挥其作用。


投资政策声明书(IPS)是一个战略性的指导,用于规划和实施家族的投资计划。它提供了用于管理所投资资产的框架,并规定了管理投资组合的结构、内容和执行方式,以实现家族投资者的长远目标。


家族投资政策声明书的好处有很多:


第一,可以提供有关政策、实践和程序的书面材料,用于进行投资决策;


第二,可以设定一种清楚的基准和框架来确保相关参与者更替时的连续性;


第三,可以提供一种清晰的标准用于衡量和追踪计划中的投资是否实现了IPS目标,让参与者可以确信有一个合乎逻辑和有纪律的方法来管理投资计划;


最后,可以作为防御潜在纠纷的第一道防线。


为了起草家族投资政策声明书,首先应该建立家族对投资目标和目的的明确认识,进而协助家族确定在风险合适的水平上可接受的长期回报目标,以及对风险状况进行合适描述。


之后为管理可投资资产设定结构和流程,包括资产配置框架(如资产类型与基本假设、战略资产配置模型、投资组合回报预测、基于回报基础的其他假设、战略资产配置的更新与调整、再平衡的程序),资产类型与投资组合的组成,进而描述投资标的和基金经理的筛选标准及必须要遵守的任何限制,陈述该投资计划实施和管理的过程,确定该资金被管理和评估的时间跨度,制定评估投资组合资产表现的标准。


此外,还需定义决策过程及参与资产管理的所有各方的责任(如家族投资委员会义务与责任、资产管理人义务与责任、基金经理义务与责任、托管人义务与责任、投资政策声明书的审查与更新、会面与报告等内容),确保投资和参与投资管理过程中各方之间的有效沟通,确保控制和管理资金遵守所有适用的质量标准和法规要求。


关键里程碑二:建设家族投资执行体系


家族投资政策声明书是构建家族投资体系的重要起点,如何将书面的政策与执行有效结合才是家族投资战略的重要挑战。


家族投资执行体系应以家族为核心,协同既有外部资源,整合目前已经形成的全球金融网络和业态。构建原则上,指向六大关键词

 


一是控制力,即拥有充分的独立自主权;


二是高效,既指成本费用的可控性和合理性,又指管理层级的科学性、体系化,以及执行的有效性;


三是有效,即理论的有效性,涉及准确的市场分析和多元化得当的投资策略;


四是透明,覆盖面包含业绩的评估、底层资产的风险状况,最终投向,业绩归因多方面;


五是灵活性,具体表现为应对市场变化,投资者变化,提供流动性支持等;


六是可持续,即通过整个体系以及所依赖的各方资源稳定,支出控制在合理范围,通过对相关参与者持续教育,沟通顺畅,构建互信稳固,架构安全的投资体系。


关键里程碑三:投资定制的多元化资产组合


在拥有了恰当的投资政策,与高效的执行体系后,家族投资战略的最终落脚点是建立一个量身定制的“进可攻,退可守”的全球多元化资产组合金字塔。


这个金字塔覆盖了全球主要的地域、币种与资产类型,作为家族投资的最顶层结构,分工明确,以固定收益为财富稳定基石,权益类资产作为增长引擎,大宗商品作为财富价值储备,另类投资作为财富多样化配置,其在家族投资体系的管理下各司其职发挥作用,确保在不论何种市场条件下,都能持续维护家族投资的可持续稳定增长。



最终,家族投资者明确自己的立场,在投资政策声明书的指导下,通过家族自己的投资体系,建立一个全球多地域多币种多资产类型的多元化投资组合,在持续的悉心经营管理下,冷静应对全球经济和金融市场的狂热与低谷,穿越时代起伏,惠及子孙后代,支持家族长远价值观的践行。



刘洋

和丰家族办公室多资产投资组合经理

香港大学金融工程硕士

中国家族力研究中心研究员


专业领域:聚焦于全球资产配置与投资组合管理,包括权益类资产投资、固定收益类资产投资、另类资产投资、金融衍生工具投资与投资组合风险管理;并整合境内外各类金融工具为个人/企业提供个性化的创造性金融工程解决方案。


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[来源:和丰家族办公室,作者:刘洋]

美国拟对欧盟产品加征关税,英国脱欧再次成功延迟——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2019年4月第1期

市场回顾


一、 权益:美股连续三周反弹,全球股指普涨


1
美国3月非农就业大幅反弹,美国拟对欧盟产品加征关税


标普500指数上涨0.51%,道琼斯指数下跌0.05%。


摩根大通一季度营收和利润超预期,带动美国大型银行股普涨,标普500指数六个月来首次升至2,900点上方,实现连续第三周上涨。截止上周五,共有28家企业公布财报,其中近50%的公司营收超预期,82%的公司盈利超预期。已公布财报企业的平均盈利增速为4%,和2018年平均21%的增速相比大幅回落,市场预计企业一季度盈利将出现负增长。由于市场对一季度财报普遍比较悲观,财报超预期较容易,需要等待更多企业公布财报来判断美国经济状况。


近期美国多项经济数据显示,美国经济仍保持较强劲增长。美国3月份新增就业19.6万个,较上月大幅反弹;失业率则稳定在3.8%,符合预期,有利于缓解市场对美国经济在一季度放缓的担忧,同时也降低对美联储降息的预期。ISM发布的美国3月制造业PMI跃升至55.3,好于预期及前值,美国制造业持续较高速扩张中。但美国2月零售销售额疲软,经季节因素调整后,除汽车外的零售额同比下降0.4%。但这应该是暂时的,因为美国持续的就业和工资增长将支持消费需求的增长,此外推迟退税也可能会转化为春季更好的消费支出。


美联储3月份会议纪要显示,联储官员一致认为经济前景不确定性相当高,适合保持耐心。大多数人认为经济前景的风险可能保证今年不加息。部分人认为,若经济如期增长,增速高于长期趋势水平,今年晚些时候可能适合加息。美国3月CPI同比上涨1.9%,好于预期,但核心CPI仅上涨2.0%,低于预期及前值,这强化了美联储对利率保持耐心的观点。


美国公布,正筹划对多项欧盟产品加征高额关税,以报复欧盟对航空业的补贴。针对美国的关税威胁,欧盟回应或对逾110亿美元美国商品加征关税,与美国此前威胁对欧盟可能征税的商品总值大致相当。但是双方贸易战的可能性不高,目前正值欧盟与美国之间进行“三零”(零关税、零非关税壁垒和零补贴)自贸谈判的准备工作期间,威胁征收关税可能只是为贸易谈判争夺更多的筹码。


特朗普受国会牵制,可能很难再推出财政刺激措施,为保持经济增长及2020年大选连任,预期美国在2019年与中国达成全面的贸易协议,与欧盟贸易战的可能性不大。我们预计美联储上半年不会加息,今年最多加一次息,具体还要看美国的经济数据。目前美国经济和盈利增长仍然相对较好,我们对美股持中性偏乐观态度。


2
欧元区制造也PMI再创新低,英国脱欧推迟至10月底


欧洲斯托克指数上涨0.01%。


欧元区经济数据持续疲软。3月欧元区制造业PMI出现了近6年来最大的萎缩,从2月的49.3降至47.5。法国制造业3月PMI跌至3个月来的低点;意大利跌至70个月来的低点;德国降至80个月来的低点。贸易摩擦、政治不确定性上升、脱欧以及对国内和出口市场经济环境恶化的预期等抑制了商业活动和信心。欧元区的服务业继续保持相对良好的势头。


欧洲央行发布最新利率决议,维持各主要利率不变,符合市场预期。欧洲央行行长德拉吉表示,衰退风险依然较低,预计经济下滑风险将会减弱,不过他强调,欧洲央行已准备好在经济进一步下滑时采取行动,可以使用一切工具。


欧盟领导人与英国政府达成一致,同意将脱欧截止期延至10月31日。尽管英国硬退欧的可能性大幅下降,但退欧的推迟进一步延长了政治上的不确定性,这可能会削弱企业信心,促使企业推迟投资计划。


欧洲经济疲软,政治风险仍存(美国与欧盟贸易谈判、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等),短期对欧洲股票持看淡偏中性态度。虽然英国和欧盟推迟了英国脱欧的最后期限,但不确定性仍存。


3
风险偏好回升,日本股市或迎头追赶


日经225指数上涨0.29%。


日本股市年初至今落后全球其他股市。但中美贸易谈判积极信号不断、美联储停止升息、英国退欧推迟,这些都利好风险资产,有助于吸引海外投资者再度买进被低估的日本股票。


日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面,但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响,日本经济仍有较大的下行压力,且中美贸易达成框架协议后,美国可能会将矛头指向日本,我们对日本持中性态度。


4
中国3月经济数据好于预期,中美贸易谈判出现新进展


上证指数下跌1.78%,恒生指数下跌0.09%。


近期中国经济数据好于预期,中国经济初显反弹迹象。受基数偏低、价格上涨等影响,中国3月出口同比意外大增14%,远超预期及前值,但进口表现相对较弱,中美贸易争端仍是出口的主要拖累。中国3月金融数据也显著超预期,3月新增人民币贷款及社融规模增量皆大幅反弹,可能因低基数以及基建开工、居民短期贷款增长等因素。M2货币供应同比增长8.6%,创13个月新高,M1也显著回升。在生产走强和新订单增加的带动下,中国3月份官方PMI为50.5,好于预期49.6,财新PMI也出现了类似的反弹。


中美贸易谈判有了新的进展。在第九轮中美经贸高级别磋商中,双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本,取得新的进展。双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商。


近期由于中美贸易谈判乐观预期,中国继续扩大市场开放,A股被纳入全球指数,两会出台更多减税降费等方面的刺激措施,市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温,且多个利好因素或已被充分计入价格,所以对A股及港股(港股与A股有较高的相关性,港股盈利与大陆经济相关)谨慎看好。中国经济是否已经触底反弹,有待未来几个月进一步数据佐证。恒指可能会升至33,000,上证指数可能会升至3,600,可能会挑战之前的高位。香港股市我们看好公用事业、5G及高股息股票。今年亚洲市场表现可能会好于发达市场。


二、风险偏好改善推升美债和德债收益率,美高收益债持续领跑其他固定收益


美国方面,美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上行6.97bp至2.5651,主要受美股财报超预期影响,风险偏好改善。


上周美国高收益公司债券领跑所有固定收益类别,延续4月份的连胜势头,债券息差连续第二周收窄约20个基点。美联储温和的会议纪要、资金净流入和较少的发行量支撑高收益债券市场走强。


美国投资级债券资金流入创历史新高。在美国良好的宏观经济和公司基本面的推动下,企业信贷市场普遍看涨的情绪继续高涨。


欧洲方面,德国10年期国债收益率上行4.80bp至0.055,英国脱欧推迟,风险偏好改善,德债收益率上行。


三、美国制裁使委内瑞拉原油出口下滑,中国制造业PMI好于预期支撑需求


石油期货上涨1.28%至63.89美元。


近期原油期货价格呈现震荡上行趋势。供给方面,石油输出国组织(OPEC)的联合减产行动为油价提供强劲支撑;由于美国制裁,委内瑞拉原油出口下滑;有消息显示,美国正考虑加强对伊朗制裁力度,将进一步打压该国的原油出口。


原油需求面也得到支撑,3月中国制造业PMI好于预期、中美贸易谈判透露出积极信号,令市场对经济放缓的忧虑有所缓解。


但是原油市场也面临一定的下行压力,俄罗斯暗示在欧佩克减产协议到期后可能会提高原油产量,俄罗斯能源部长Novak称,如果原油市场平衡,没有必要延长OPEC+减产协议。


如果美国加强对伊朗的制裁,加上美国对于委内瑞拉的制裁,原油供给减少可能进一步推升油价至60-65美元之间。如果油价再次攀升到80美元上方,有可能招致特朗普新一轮的指责,并对市场预期造成较大影响。随着美国对于原油市场的影响力日益加大,其希望油价处于比较平稳的状态,所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济,只能期望通过低油价刺激消费,同时避免通胀,使美联储停止加息,令美元走弱,增强出口竞争力,所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一,也不希望油价太低,若油价下跌至50美元左右,接近页岩油的成本价格,美国的产量也会降低。


受风险偏好回升影响,黄金小幅下跌0.10%至1290.43美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能(也许对地缘政治风险避险功能更好),作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨,创1971年以来最高记录,增幅74%,带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强,利好黄金,持续看好黄金价格,预期将上涨至1400美元。


四、英国推迟脱欧利好欧元和英镑,风险偏好改善日元下跌


美元指数下跌0.43%至96.972,美国企业财报超预期,市场风险偏好改善,令避险货币如美元受压。


欧元兑美元上涨0.74%至1.1299,英国脱欧被推迟到10月,美元小幅走弱,欧元上涨。


英镑兑美元上涨0.31%至1.3079,主要受英国脱欧推迟影响。


美元兑日元上涨0.26%至112.02,风险偏好改善,日元下跌。


IMF调低全球经济增长预测,预计2019年世界经济将增长3.3%,称发达经济体将持续放缓至明年,而新兴经济体将发挥更积极的作用。但IMF预计下半年增速将会回升,在没有通胀压力的情况下,主要经济体可以实施大规模宽松政策。



市场展望


未来一周重要事件


4月16日:美国工业产出;为期两天的美日贸易谈判结束

4月17日:中国工业产出、零售销售额、2019年一季度GDP;印尼大选

4月18日:美国零售销售额。


本周,一系列中国经济数据将成为关注焦点。随着中国经济刺激计划开始体现在经济数据中,市场正在寻找中国经济活动回升的迹象。中国经济的好转有可能提振全球(尤其是亚洲)经济增长。另外,美国将公布第一季度财报。鉴于预期下调(分析师预计每股收益将同比收缩2%),上行意外似乎是可能的,应重点关注盈利指引,指引的复苏可能是市场积极的催化剂。根据盈利修正趋势、指引和上季度业绩,医疗保健、公用事业和非必需行业最有可能在本财报季带来惊喜。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


满足家族企业的战略需求的家族外部财务解决方案


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升、家族(企业)投融资及家族(企业)危机化解和争议解决等方面的经验和见解。



克里斯蒂·海夫纳女承父业接手花花公子公司,公司当时处于风雨飘摇的状态。在一次会面中,米尔肯告诉海夫纳,自己可以轻而易举地给《花花公子》公司找来5亿美元的资金。海夫纳问,即使公司可以创造足够的收益来偿还这笔债务,自己又该如何运用这笔资金。他回答说,你先筹钱,然后再想如何用这笔钱。但是海夫纳认为,这种做法行不通,婉拒了对方的提议。在刚刚走上领导岗位的几年,海夫纳可能还年轻,可能还资历尚浅,但是她所做出的决策确实是明智的。

 

企业战略是决定企业成败的关键性因素。战略不仅应该界定对于企业而言多少数量的资本才是合适的,还应该界定企业筹集的资本类型。如果资本的数量和类型与某种战略不配套,这一战略就会遭遇毁灭性的打击。

 

过去,面临资本或流动性紧缺的企业所有者通常觉得,一旦超过了举债能力,选择方案就非常有限,只有限制增长、出售股份或公开上市。如今,企业所有者可以借助新型财务手段,平稳地实现财务过渡。


当这些方法与满足资本与流动性需求的谨慎规划结合时,能够帮助家族企业安然渡过所有权、管理和战略转变,如果企业想要一代一代延续下去,这些转变是必不可少的。家族企业应该明智地退后一步,审视自己的战略机遇及股东的流动性需求,评估所有可得的资本来源,然后再决定正确的资本来源。

 

本文将介绍多种家族企业外部财务解决方案,帮助企业以正确的资本形式与正确的战略相匹配。

 

在战略实施过程中,只关心能否拿到资本是不够的,而是应该思考能否拿到合适的资本,资本与公司需求是否配套。

 

在寻求外来现金之前,家族企业应该首先考虑下面几个步骤:

 

1、起草战略规划。家族企业应综合考虑企业增长机遇、相关的现金要求,以及这些机遇能带来怎样的现金收益的方式,自主制定5年战略规划。

 

2、鉴别股东的流动性需求。外来资本进入之前充分认识股东未来的流动性需求,并在制定战略规划时加以考虑。


3、调整或强化家族治理。在外部资本进入之前,保证家族治理体系能够满足家族控制权与信息要求。


战略与流动性规划揭示了4种对外部资本需求

 

每种资本需求都与一种特定的资本来源相匹配,如果来源与需求不配套,就会导致现金流拮据或短缺,并造成企业关系紧张。

 

1、运营资本。一般来说,运营资本需求资金来自期限为1年或1年以下的银行信用额度。

 

2、过桥资本。过桥资本可为独立的项目,或者为收购长期资产提供资金,通常是以银行融资或机构债务满足资金需求。

 

3、过渡性资本。在家族企业面临所有权或战略过渡时可能产生过渡性资本需求。因为这些过渡可能导致股东价值增长,所以最合适的过渡性资本来源是私募股权基金或次级债出借人。

 

4、战略资本。从长期来看,战略资本与企业发展最为契合。可以通过在本行业或某些职能方面(如国际物流)具有丰富经验的战略或合资企业合作伙伴为这些项目筹措资金。


在接受外部资本之前,家族企业应进行审慎地分析,让公司需求与手头上的资本来源配套,为与外来资本提供者建立健康关系奠定基础。

 

家族外部财务解决方案满足家族企业资本需求

 

接下来介绍满足家族企业资本需求的11种家族外部财务解决方案

 

A.债务解决方案

A1.利用银行贷款为增长提供资金,满足运营资本需求。

A2.私募债务,即私人安排的借款协议,可与银行、保险公司、养老金基金或其他机构投资人等签订,满足运营资本需求,但不适用于规模较小的企业。

A3.杠杆化员工持股计划,可满足企业的过渡性资本需求。

A4.杠杆化资本重组,可满足企业的过渡性资本需求。


B.战略解决方案

B1.出售房地产或其他资产,可满足企业的过渡性或战略资本需求。

B2.出售子公司,无须改变所有权结构,家族也不会失去控制权,满足战略资本需求。

B3.战略结盟或合资企业,聚积资源以实践共同战略,可满足企业的战略资本需求。

B4.分拆或剥离,利用外来资本分拆公司的一些资产,或者将它们剥离给股东,可满足企业的过渡性或战略资本需求。


C.  股权解决方案

C1.私募股权投资,允许家族维持控制权,满足过渡性资本需求。

C2.子公司首次公开发行,允许公司无须全部上市即可进入公开市场募集资金,满足过渡性资本需求。

C3.资产组建合资企业,引入的合作伙伴可能为股东提供持续的流动性来源,满足过渡性与战略资本需求。

 

为了保留家族的控制权,企业所有者必须规划好如何管理一些家族企业无法逃避的财务压力。目前我们已介绍了满足流动性或资本需求的22 种财务情形满足股东的流动性需求的家族内部财务解决方案,一些需要引入外来资本,而其他则不需要。一些涉及从家族对企业完全控股到家族维持对企业控制权,而其他不涉及这一点。但是在适当的情况下,这些方法都有助于企业所有者所在家族维持对决策的控制权,从而针对企业与家族的未来做出明智而适时的选择。


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[来源:和丰家族办公室,作者:蒋松丞、刘洋,主播:田祎铭]

满足股东的流动性需求的家族内部财务解决方案


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在家族企业中,缺少流动性可选方案是造成非活跃家族股东不满的最常见原因。

 

本文将介绍多种家族内部财务工具,用以帮助持有企业的家族以妥善规划的方式满足股东流动性需要。

 

家族企业后几代股东的需求经常会上涨,与此同时,较大规模家族企业有机会实现扩张,或者需要实现多元化,亦或者需要注入资本。而就在第三代与第四代股东凝成一股不容小视的力量时,管理层会拒绝他们的流动性需求,为家族冲突埋下了伏笔。

 

为股东制订流动性可选方案,并不意味着股东将大规模出走。实际上,流动性项目的存在,反而会让股东安心。

 

关于股东流动性计划,家族企业所有者需要知道:

 

  1. 家族企业所有者的流动性需求并不是一样的。


  2. 提供的流动性越多,股东需要的就越少。简单地提供流动性、灵活度,通常可以作为一种减压机制。一旦股东可以选择出售股份,他们就不会迫切地想要抛售。实际上,建立流动性计划的意义就在于其有助于让所有股东团结起来。


  3. 为股东提供流动性的过程中,绝对价值不如价值的增值潜力重要。建立了流动性计划并且确定了估值方法之后,股东就可以将估值的未来增值作为考虑因素,来决定到底是继续持股还是立即出售股份。


  4. 公允性是一个相对概念。不同股东对价值公允性的看法可能有所不同。


  5. 定期提供流动性机会要比一次性流动性事件更为重要。股东希望未来的流动性、灵活度得到保障,而不是目前的一次性流动性事件。

 

一般来说,家族企业需要建立持续的正式机制对私人持有的股份进行估值与变现,并且明智地考虑到企业的资本需求,从而保证尽可能减少对有限现金的相互冲突的索取。另外,管理层还可以为那些希望分散投资或想获得现金用于个人用途的股东建立持续的流动性计划,这样就能够收获诸多好处。

 

衡量财务解决方案的五大原则

 

企业所有者在衡量财务解决方案的过程中应该考虑五大原则。

 

1.最佳解决方案对所有股东来说都应该是公平的,包括那些仍在企业就职的股东。

 

2.财务解决方案必须提供足够的增长资本,以便企业保持健康状态,保证股东拥有流动性。如果无法以可持续的方式长期满足股东的流动性需求,股东就会将焦点放在当前收益上,进而导致可供投资的资本减少,不仅会削弱企业实力,同时也会减少现金流生成量,难以满足股东未来的流动性需求。稳健的财务解决方案一定要扭转这种流动性恶性循环。

 

3.财务解决方案应该预见由家族对企业完全控股转变为仅拥有部分控制权的可能性。

 

4.财务解决方案应与企业的独特需求相适应。

 

5.成功的财务解决方案应涵盖针对股东的信息与教育计划。这样的沟通也有助于增强家族效应。

 

家族内部财务解决方案满足股东的流动性需求

 

接下来介绍满足股东经常性、紧急性与流动性需求的11种家族内部财务解决方案:


1.股息支付:将一定比例的收益分派给股东。满足股东当前的流动性需求。

 

2.公司票据清算所:即公司扮演证券交易所或票据交换所的角色,用作股票买卖双方交易的场所。对价格不会进行设置或提供保证,且公司不承担任何财务风险或责任。满足股东持续的流动性需求

 

3.公司支持的贷款计划:公司安排商业银行在质押其所持公司股份的前提下向股东提供贷款。满足股东持续的流动性需求

 

4.年度股东赎回计划:为股东创造条件,在每年固定时间段内按公式推出的价格将所持股份出售给其他股东或公司。满足股东持续的流动性需求

 

5.分期付款回购股票:公司以分期付款而不是一次性付清的方式回购股份。按计划阶段满足相对较大的紧急性流动性需求。

 

6.用资产赎回股份:这一方法为股东提供条件,用持股换取公司资产,而不是现金。满足股东紧急性流动性需求

 

7.资产拆分:股东间分割资产,通常采取用公司股份交换姊妹公司股份的方式。 满足股东紧急性流动性需求

 

8.家族银行:设立基金,为股东的创业活动提供资金。满足股东紧急的流动性需求,同时培养家族成员的创业精神。


9.员工持股计划:公司设立信托,以从股东方收购股份作为员工福利。一旦员工持股计划持有公司30% 或以上的股份,股东可通过在递延税项基础上向员工持股计划出售股份获得紧急的与持续的流动性。

 

10.资本重组:在股东之间以税收优惠的方式交换股份,从而匹配股东群体的当前收益与未来收益目标。满足股东的当前的与持续的流动性需求与投资目标;在某些情况下,为家族成员中的管理者提供业绩激励,并对遗产规划起到辅助作用。


如果可能,很多家族企业都倾向于内部解决股东的流动性需求。除了以上这些方法之外,很多家族企业也会借助薪酬、额外津贴或利用寿险的退保解约金来满足股东需求。虽然一些方法对规模更大的企业更有用,但可以根据不同形式应用于更小企业。所有这些方法都会对企业所有者有所帮助,让他们可以尽可能利用手头的财务资源,同时最大限度地为几代人能够实现相同目标提供机会。


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[来源:和丰家族办公室,作者:蒋松丞、刘洋,主播:吴林燕]

美联储暂停加息:加息周期是否结束——2019年二季度全球投资展望


请点击“阅读原文”获取PDF版报告全文


序言


本人欣然呈献《2019年二季度全球投资展望》。


2019年1月中美恢复贸易谈判以来,积极信息不断,市场情绪改善。全球资产自2018年大跌后,年初至今均出现较大幅度反弹,其中中国A股表现最佳。但是19年以来,全球主要发达国家经济数据不理想,中国也持续处于放缓态势,市场对全球经济放缓担忧加剧,叠加尚未消散的贸易保护主义、地缘政治的不确定性,未来市场波动或加剧。


展望2019年二季度,虽然中美有望达成贸易协议,但美国与欧盟、日本的贸易谈判又为市场增添不确定性,贸易保护主义犹存。全球流动性放松,利好风险资产,但有待经济基本面改善及地缘政治等事件的解决,以支撑资产价格进一步上涨。美国财政刺激措施的作用消退,但美联储转鸽派或可延长经济周期。受贸易保护主义影响,欧元区出口失速,欧洲经济疲软,政治风险高企,在未有明确进展前需保持谨慎。中美贸易谈判取得积极进展,叠加中国推出减税降费等多项刺激经济措施,助力A股估值修复,但公司盈利仍是隐忧。


在2019年一季度,主要发达国家及中国的PMI及通胀率下行,全球经济增速放缓担忧加剧,美联储超预期鸽派,其他国家央行也纷纷转鸽。此外,由于美债长短期收益率倒挂对经济不利,美联储在做决策时被迫更关注收益率曲线。但是如果美国经济仍相对强劲增长,通胀较长时间超过2%目标,贸易保护主义消散,不能排除美联储在下半年再加一次息的可能。


本季度我们仍对权益持中性观点。对美国权益转为看好,对欧洲权益转为看淡,对新兴市场、中国权益保持积极观点,对日本、前沿市场权益保持中性观点,看好医疗生物及5G等科技板块。整体对债券转为中性观点,看好新兴市场债券、美国高收益债及美国短债。大宗商品方面,看涨原油和黄金。另类投资方面,看好房地产。对欧元看淡,对美元、英镑、人民币持中性观点,对日元转为看好。我们仍然建议投资者保持多元化投资,适时减少权益头寸,并适当增持债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金或反向头寸等来应对风险。


一季度全球普涨,但全球经济放缓、地缘政治等不确定性或加剧市场波动,我们会继续主动作出投资部署,做好持续监控和风险管理,为波动做好准备,助您在动荡中保持盈泰,尽心尽力为您守护家族财富。



蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理

2019年一季度全球各类资产表现回顾


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美联储暂停加息:加息周期是否结束?


1
全球经济放缓迹象明显,全球央行鸽派应对


经合组织(OECD)再次下调今明两年全球经济增速预期,其中2019年的增速预期由去年11月的3.5%下调至3.3%。全球制造业PMI呈下行态势,欧元区及日本制造业PMI跌破枯荣线,通胀疲软,美日欧中等央行纷纷转鸽。美联储暂停加息,9月停止缩表,美联储官员预计今年不再加息;欧央行9月将开启新一轮定向长期再融资操作,向银行提供低利率的长期贷款;日本央行行长表示,若日元急涨伤及经济,将进一步扩大刺激政策。


2
美联储不希望倒挂发生,被迫更关注收益率期限结构


正常情况下,长期收益率高于短期收益率,银行有意愿贷出长期资金获得更高的利息。如果收益率曲线倒挂,即短期收益率高于长期收益率,银行贷出长期资金的意愿下降,同时企业借贷成本上升,影响企业盈利,经济增速将趋于放缓,甚至衰退,所以美联储被迫在做决策时更关注收益率期限结构。为避免倒挂发生,美联储不得不暂停加息,甚至将降息列入政策选项。


3
金融市场也逐渐影响美联储决策,央行独立性受到干扰


次贷危机以来,美国实现3轮量化宽松,美股历经10年牛市,其估值早已依赖低利率环境,加息恐导致金融市场暴跌。2018年美联储加息4次,10-12月美股暴跌,2019年1月开始美联储言论转鸽,金融市场逐渐成为影响央行政策的一个重要因素,央行的独立性或正在被政治侵蚀。


4
全球央行进退两难,央行货币正常化难以持续


美联储基准利率处于历史较低水平,其他发达国家央行也处于历史低位,甚至是负利率。一旦经济陷入衰退,央行选择有限,几乎没有降息的空间来刺激经济。在经济扩张后期,债务持续飙升,利率正常化将增加债务负担,使得央行货币政策正常化陷入两难境地。


5
美联储本轮加息接近尾声,但不排除美联储再加息的可能


稳定物价及经济增长是央行的目标。虽然预期通胀率低于2%的目标,本轮加息周期接近尾声。但是如果美国经济仍相对强劲增长,通胀或较长时间超过2%目标,若同时贸易保护主义风险下降,也不能排除美联储在下半年再加息一次的可能。


中美贸易谈判进展积极,日欧受全球经济放缓拖累


美国国会两党斗争成经济干扰项,中美贸易谈判进展积极。欧元区经济持续疲弱,政治风险仍存。日本受全球经济放缓拖累,未来或受益于中国经济的好转。中国的货币政策松紧适度以支持实体经济,大规模减税降费应对下行压力。


2019年二季度资产配置观点


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1
对权益总体持中性看法


美国:短期持中性偏乐观态度,财政刺激措施作用消退,美联储鸽派延长经济周期。关注能源、医疗生物及科技行业;


欧洲:短期看淡,经济数据不理想,脱欧前景依然不明,政治风险高企,但估值较低,存在自下而上的机会。关注信息技术、公用事业、奢侈品;


日本:短期中性,外资买入低迷,政府多项措施或刺激经济增长。关注蓝筹股和公司治理改革相关股票;


新兴市场—除中国:看好,全球流动性放松,经济前景改善。关注亚洲除日本、印度;


中国:看好,短期利好推动估值修复,公司盈利仍是隐忧。关注内需驱动行业如食品饮料、家电、保险、医疗保健、电子产品等,受外资青睐的大型股如银行、消费类、科技等,受益于粤港澳大湾区如基建、贸易物流、金融、房地产;


前沿市场:中性,经济及盈利良好,长期仍可分散风险;


2
对固定收益总体持中性看法


美国短债:风险-回报吸引力上升,收益率处于历史较高水平;


通胀联接型债券:中性;


发达国家主权债:看淡,央行转向鸽派,长期主权债收益率下降;


投资级债券:中性,息差年初至今大幅收紧,不及高收益债券更有吸引力;


高收益债券:看涨;估值较高,但美国经济依然向好,投资者对高收益需求强烈;


新兴市场债券:看涨,经济基本面改善,美债长期收益率降低,吸引更多资金流入;


3
对大宗商品总体持积极看法


能源:看涨,减产计划支撑油价,经济放缓或抑制需求。关注石油和天然气类权益;


贵金属:看涨,央行持续大规模购买支持金价;


4
对另类投资总体持中性看法


房地产:看好,相对权益表现平平,可提供较高的经常性收益;


对冲基金:中性,提供下行保护和多元化,警惕负面宏观因素影响;


私募股权:中性,抢占先发优势,可关注困境投资、5G和生物科技;


5
外汇


美元:中性,美联储超预期鸽派,但经济仍然相对较强;


欧元:看淡,经济增长持续疲弱,欧元区央行转鸽派;


英镑:中性,硬脱欧风险下降,但脱欧前景依然不明;


日元:看涨,美元预期不会走强,避险情绪升温;


人民币:中性,全球央行鸽派,中美贸易关系和缓。


往期回顾:

2019年全球投资展望——5G:开启万物连接新时代

2018年四季度全球投资展望——多事之秋:金融危机十年

2018年三季度全球投资展望——中国崛起:全球生物制药的中坚力量

2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变 

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

2017年二季度全球投资展望——春寒料峭

2017年全球投资展望——世界倒带:变与不变


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重要声明


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[来源:和丰家族办公室,作者:和丰家族办公室研究部]