美股连涨市场情绪大幅回升,脱欧协议被否前景不明朗——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2019年1月第3期

市场回顾


1
美股连涨市场情绪改善,美国财报季开局良好


道琼斯指数上涨2.96%,标普500指数上涨2.87%。


上周美股指数再度上涨,其中道指连涨四周,为去年8月以来最长连涨周数。美股财报季良好开局、中美贸易关系或将取得积极进展、美联储加息步伐或放缓、美国经济数据仍然良好,为美股带来提振,但美国政府史上最长时间的停摆仍然是一大隐患。在美股带动之下,上周全球主要股指也全线上涨。


数据方面,美国经济出现放缓迹象。美联储发布褐皮书,称12月至1月初,美国大多数地区的经济温和增长,但增速放缓。美国12月PPI降幅为两年多来最大降幅,美国工厂面通胀压力温和。受政府关门影响,美国1月密歇根大学消费者信心指数降至2016年10月以来新低。


上周美国政府持续停罢,其关门之长主要是因为国会两党之间的政治斗争。建墙资金本可以从合法移民那里筹集,但特朗普不止要资金建墙,更要赢得这场对峙,使其权力不被削弱。双方争执时间的推延,反映出两党矛盾之激烈,这使得市场愈发担心未来美国政府政策推行的能力,为美国经济前景和资本市场表现蒙上阴影。


美国财报季上周拉开帷幕,首先是美国各银行的财报。截止到上周五已有10%的标普500公司发布财报,其中80%超预期。花旗四季度营收虽下降,但费用下降推升盈利,EPS同比增长26%。摩根大通、摩根士丹利营收、EPS均低于预期,财报过后股价大跌。美国银行营收和盈利均好于预期。另外,奈飞四季度盈利和新增付费用户均高于市场预期,但当季营收、一季度营收和盈利指引均低于市场预期,且增长明显放缓,数据公布后,股价盘后跌幅迅速扩大。


近期美国财报季拉开帷幕,大部分营收好于预期,另外中美关系或取得积极进展,使得市场情绪得到较大幅度改善。但是美国经济出现放缓迹象、政府停罢未解决,且未来国会两党的斗争仍会对美国经济和资本市场带来负面影响,对美股短期看淡。


2
中国进出口大幅下跌贸易战影响显现,中美月底将就核心问题进行磋商


上证综指上涨1.65%,恒生指数上涨1.59%。


近期数据显示中国经济仍处于下行趋势。12月中国进出口贸易疲软,双双同比下跌,创2016年以来最低水平,主要原因是外需走弱以及抢出口效应消退。中国12月新增人民币贷款和社会融资规模虽超预期,但主要体现在票据、非银行金融机构贷款上,“宽信用”仍然没有明显起色,实体经济融资仍然疲软。社融存量增速放缓,继续刷新有数据以来最低值。


中国国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访美,就中美经贸问题进行磋商。本轮更高级别的磋商,或将聚焦知识产权、技术转让等核心问题。乐观预计,可能“先易后难”达成局部方案或协议,而分歧较大的结构性问题难以在短时间内破局。


A股已在历史低位,中美贸易战暂停,中央出台更多刺激措施稳定经济增长,标普道琼斯、富时、MSCI纳入A股,预计境外机构配置增加,均为19年市场上行储备了动力。但对人民币贬值及企业债我们仍存隐忧,所以对A股我们仍谨慎看待。


19年亚洲或新兴市场相对发达国家可能表现更好,主要是因为美联储本轮加息接近尾声,美元预计走弱及油价仍在低位,外部环境好转,且经济基本面良好,亚洲公司前期超跌,估值回到低点,相对配置价值提升。


3
脱欧协议被英国议会否决,欧央行行长发表鸽派言论


欧洲斯托克指数上涨2.11%。


英国政府脱欧协议被议会否决,投票差距悬殊。随后在反对党工党领导的政府不信任投票中,梅又以微弱优势保住首相职位。梅必须在21日之前拿出一份有力的“B计划”来说服议会通过脱欧协议。面对梅的脱欧协议举步维艰,默克尔呼吁欧盟做出让步。在全球经济放缓的背景下,硬脱欧将冲击整个欧洲经济,预期延长脱欧期限、改进脱欧方案的概率较大,但这又增加英国脱欧的不确定性。


作为欧洲领头羊的德国经济数据疲软,2018年未季调GDP同比增长1.5%,增速创5年新低,出口增速、工业产出、工厂订单均较大幅度下滑,可能因全球经济疲软、汽车行业疲软、流感爆发以及罢工。


欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会发言表示,近期欧元区经济发展势头弱于预期,大量货币宽松刺激政策仍然需要,欧央行可以通过维持目前超低利率(-0.4%),以及再投资提供所需的货币刺激,预期欧央行延迟加息概率提升。


脱欧协议被议会否决,英国与欧盟或将重启谈判,但仍存在不确定性。英国央行未来可能视经济情况来调整货币政策。


欧元区经济增长通常晚于美国一到两年,目前尚未明显回升,对于今年下半年欧洲央行是否会加息仍有怀疑。


欧洲经济数据不理想,政治风险上升(英国脱欧前景仍具不确定性、欧盟与7个成员国大选等),但估值较低,一旦政治风险有所转机,存在事件驱动机会,我们对欧洲股市转为中性态度。


4
市场风险偏好大幅回升,日元走弱美债收益率走高


美元指数上涨0.70%至96.336,主要因上周公布的欧元区经济数据疲软,德拉吉称仍需要相当规模的货币宽松刺激,令市场对欧央行年内加息的预期进一步降温。


美元兑欧元上涨0.93%至0.88。


美元兑日元上涨1.20%至109.78,美股连涨、中美贸易谈判形势积极、欧洲经济数据疲软令欧央行年内加息更显艰难,市场风险偏好的回升。


美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上涨3.09%至2.7842,市场情绪较大幅度改善。


由于美国相对其他主要经济体欧洲、日本等经济增长相对更强,仓位仍然拥挤。但是,由于油价仍处在地位,美国通胀压力也不会太高,19年美国经济也有放缓迹象,相信加息不会太多,我们预期2019年加息不超过两次,甚至存在不加息的可能。美国双赤问题仍未解决,IMF指出美国明年经济增长可能会比预期下降更多,预计美元将会下跌。


5
欧佩克原油减产支撑油价上行,经济下行预期或拖累原油上涨


石油期货上涨4.28%至53.80美元。


国际原油期货价格较上周大幅上涨,支撑油价上行的主要原因有:有报道称,1月伊朗原油出口料将连续第三个月录得下滑,因美国经济制裁伊朗难以寻找新的原油买家; 12月石油输出国组织(OPEC)原油产量出现近两年最大降幅,因沙特开始压低产量,而伊朗和利比亚产量也出现非自愿下滑,此外沙特表态将在1月进一步削减产量,从而支持OPEC达成的新一轮减产协议。


但是,油市仍面临一些利空因素的影响。近期一系列经济数据引发投资者对全球经济放缓的担忧,经济下行的预期拖累了原油的上涨。此外,美元维持涨势也令原油的反弹空间受限。


我们预期油价可能会维持在50-60美元之间。因为美国不能再通过减税刺激经济,只能期望通过低油价刺激消费,同时避免通胀,使美联储停止加息,令美元走弱,增强出口竞争力。但是美国也是最大的原油出口国之一,也不希望油价太低,若油价下跌至50美元左右,接近页岩油的成本价格,美国的产量也会降低。


美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期,届时原油可能再度波动。


美元走强、市场风险偏好回升,作为避险资产的黄金本周下跌0.63%至1282.11美元。虽然黄金基本没有孳息,但由于近期市场波动上升,新型的避险资产比如比特币的价格最近一度跌破3500美元,作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。预期未来美元不会继续走强,也有利于黄金价格的上涨。预计近期金价可能上涨至1300美元。



市场展望


未来一周重要事件


1月21日:梅提交退欧“B计划”的最后期限:中国经济数据

1月23日:日本央行利率决议;欧盟商业和消费者调查

1月24日:欧洲央行利率决议:德国、欧元区、美国和日本的采购经理人指数(PMI)预览数据

1月22-25日:达沃斯世界经济论坛


本周公布的中国经济数据将受到密切关注,以寻找近期政策放松带来的任何提振迹象。主要关注是:工业产出,去年工业产出增长恶化。我们认为,随着实质性政策放松的展开,中国经济应在2019年上半年重新企稳。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


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破除对家族办公室的误解,提升家族效应


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升、家族(企业)投融资及家族(企业)危机化解和争议解决等方面的经验和见解。



家族企业的独特特征之一是股东收到的非财务性无形回报,我们称为家族效应。家族效应对股东权益回报具有显著影响,这也构成了家族企业真正意义上的竞争优势。

 

我们可以借助很多工具来管理家族效应并力求实现最大化,包括:

 

  • 家族使命声明;

  • 股东信息论坛与社交聚会;

  • 股东教育项目(如企业教育及实习项目);

  • 家族共同投资工具;

  • 家族交流的机会(如家族网站);

  • 家族慈善项目;

  • 家族治理结构(包括董事会、执行管理委员会、家族理事会或家族办公室)。

 

不断增长的家族治理需求

 

为了担负种种作用,无论是家族企业还是其他形式的私营企业都需要企业治理政策与结构之外的东西——家族治理政策与结构,才能在家族和企业之间建立明晰而正式的界限。

 

企业治理界定了管理层与董事会相互作用,并且实现职能上彼此制约的方式。而家族治理则规定了家族与企业之间的相互影响与相互合作,定义了家族在股东、员工与家族成员身份下的多种角色。

 

家族治理逐渐成为尽职调查不可或缺的组成部分,银行、私募股权及利益相关者会密切关注这一方面。同样,客户也需要确保家族企业得到了妥善管理,从而保证企业在运营过程中不会受到任何不妥的干扰。供应商、银行和投资者也需要保障公司的信用价值不会因为不切实际的家族财务需求而受到损害。

 

建立高效家族治理的步骤

 

在设立家族治理框架之前,家族应该首先制定愿景与家族声明,这样才是明智的处理方式。家族声明应该着眼于企业价值观与财富目标(建立、保护并且维持企业的有形资产与无形资产)。

 

当多位家族成员持有股份时,他们同时也应该设立相应的结构与机制来促进沟通交流,增强凝聚力,为解决冲突创造条件,并且传达与实现共同的价值观、远景与目标,这样的组织结构有家族会议、家族理事会、家族办公室等。家族组织有助于管理家族利益,并执行家族愿景与使命。

 

家族治理结构是制定家庭规章与政策的一种途径。一些家族会更进一步制定家族宪法和章程。

 

家族与企业会不断遭遇不可预见的挑战,家族治理能发挥长远作用,帮助公司在更高的透明度和更大的责任感下运营。

 

家族办公室的作用不断扩大

 

对结构复杂但发展成熟的持有企业的家族来说,家族办公室已经成为越来越普及的工具,用以保留并提升家族效应。

 

那些正在考虑设立家族办公室的人如果能将一些普遍认为的误解放在一边,就能够更好地制定决策。

 

误解 1:只有出售了企业的家族才需要设立家族办公室

 

家族办公室可以为持有企业、财力雄厚且跨越多个世代的家族服务,尤其是那些股东表现并不活跃的家族。在家族与企业的过渡时期,可以借助家族办公室向亲属介绍多种可选方案,帮助家族更好地传达并实践价值观,强化耐心资本。

 

随着家族不断壮大、开枝散叶,家族办公室可以提供重要的“凝聚力”,将整个家族紧密团结在一起。除了家族企业以外,家族还可以借助家族办公室这种组织架构团结起来,从而让整个家族以更为广阔的视角来看待企业,并制定相应的企业与财务决策。

 

误解 2:家族办公室只有管理家族财富的作用

 

通常情况下,家族办公室会提供很多服务与产品,不仅局限于投资管理。

 

家族办公室还能够提升家族的购买力,让他们得以通过议价就相关产品和服务获得更为优惠的价格和更为有利的条款。

 

一些家族办公室还会为家族的慈善、创新与创业活动提供支持。伟大的企业家具备三大特质:创造力与想象力、承担风险的意愿以及贯彻并执行新想法的能力。我们可以通过教育、家族银行和慈善活动培养下一代,从而让家族后代具备这些特质。

 

家族办公室还可以设立家族银行,作为用以支持家族成员创业活动或对其投资及培养下一代企业家的内部风险投资基金。

 

最后,慈善活动也是持有企业的家族“回报”大众及培养下一代管理与财务能力的好方法。慈善活动的一大好处就是能对孩子灌输热情、进取心与抱负心

 

误解 3:我们的企业规模太小,无法承担家族办公室产生的费用

 

家族办公室并不一定会产生大笔开销。最开始,办公室可能只有一位行政人员,提供之前提到的服务。到了下一个阶段,家族办公室就可以雇用一批专业员工,如律师、会计、保险专家、投资顾问等。他们的作用是直接提供相关服务或负责将这些服务外包。另一种可选方案是将家族办公室职能外包给负责多个家族事务的办公室,这样就可以避免运营内部家族办公室所产生的管理费用。

 

家族办公室会调研市面上各种各样的投资产品,然后在适当条件下将业务外包给联合家族办公室或其他机构。这样,家族办公室就可以向家族股东客户提供最有竞争力的投资战略与其他服务。

 

尽管家族办公室具备多种优势,但同时也可能存在两大缺陷,这是股东应该力求规避的:

 

第一个问题,股东可能过度依赖家族办公室,对于如何满足自己的基本需求一无所知,他们既不知道如何管理账本,也不知道如何理解基本的协议。

 

第二个问题,如果家族成员依靠家族办公室来管理一切事物,他们通常会放松对家族办公室职员的监管,在个人财务领域更是如此,这就可能给家族带来财务方面的伤害。

 

通过提升家族效应,家族企业的所有者可以培养下一代的热情,鼓励他们承担风险,并且推进自己的创意想法,以此来提升企业与家族的遗产。年青一代会延续上一代的“品位”和承担风险的信心,从而更有可能认可并支持企业有时颇具风险性的投资行为。而富裕企业家的孩子妥善把握机遇的可能性更大,不仅会投资并增长自己的财富,更重要的是,还会将前人创造的财富传承下去。



张粟

和丰家族办公室高级宏观分析师

中山大学岭南(大学)学院世界经济学硕士

中国家族力研究中心研究员


分析研究领域为国际经济与金融市场、政策与制度变迁,以及宏微观经济前沿理论等。


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[来源:和丰家族办公室,作者:张粟]

全方位解密ETF——和丰家族办公室首席投资官出席亚洲 ETF论坛

2018年11月7-8日,Inside ETFs Asia 在香港君悦酒店举行。和丰首席投资官出席活动,第一天受邀担任圆桌论坛的主持人,第二天作为圆桌论坛的发言嘉宾参与讨论。

 

Inside ETFs 是世界上最大的ETF会议,吸引众多行业参与者,如金融顾问,ETF发行人,服务提供商和资产管理机构人员,在会议中了解更多有关ETF的最新宏观见解、ETF策略以及行业变化的信息。本次Inside ETFs Asia 会议汇集了世界领先的ETF和投资专家,讨论亚洲投资者在当今充满挑战的市场中面临的最重要问题。


 

在第一天《建立成功的投资模型组合:分配、执行和策略》(Building a Winning Model Portfolio: Allocation, Execution and Strategy)的论坛中,Stephen Pau 作为一个主持人首先为与会嘉宾介绍了主动和被动的金融工具的优点,被动金融产品如ETF, Smart Beta, 在建立投资组合时,不论是战术资产配置(TAA)还是战略资产配置(SAA),近年来都备受投资者的喜欢。


然后引导与会嘉宾共同探讨了以下问题:

 

  • ETF 的应用途径,近年来投资者的倾向:是否被动的策略多于主动的策略?

  • 在股债汇波动的2018年,被动策略是否成为一个成熟周期的备受重用的策略?

  • 未来的方向是怎么样?未来市场ETF 的应用空间,例如:中国A 股加入MSCI 指数,Smart Beta策略的应用等。

 

最后,论坛讨论了投资者对ETF发行人提供的ETF 产品的基础风险。


在第二天《新兴市场的焦点》(Spotlight on emerging markets)论坛上,和丰家族办公室首席投资官Stephen Pau与德国商业银行ETF亚太区销售交易部主管Rebecca Sin、Oreana金融服务首席投资官Isaac Poole 、GFM资产管理养老金顾问及负责人Tariq Dennison 以及亚洲投资者记者、也是亚洲最有经验的财经记者之一的Richard Morrow围绕中国新兴市场的未来展开讨论。



1.新兴市场亚洲和中国的联系和中国的影响力。


目前中国占有新兴市场大约25%,MSCI 提及在未来会将 A 股的比重最高可增加至20%,相信在短至中长线的投资者,在配置方面会增加比重。


2.现在是否适合买入了新兴市场?


一般来说,美联储加息步伐放缓,这就可能是一个很好的部署时间,资金可慢慢投入新兴市场。


3.战略性操作还是机会性的操作?


在ETF的操作上。这取决于组合的SAA 和 TAA 的配置。

 

在新兴市场为主的市场上,投资者希望多种类的ETFs。比如交易所买卖基金、大型/小型ETF、新兴市场AI行业、新兴市场生物技术板块、新兴市场小盘 ETF 等。

 

另一个普遍投资者都关注的,就是每一天ETF 的交易规模,这关系到投资者的退出策略;更重要的就是收费,如果费用太大,用被动策略ETF 操作就失去了吸引力力,那么大家反而会觉得相对主动基金,ETF没太大吸引力及说服力。


 

4.现场互动提问:怎样可以找到股市见底的时机?

 

之前股市见底时,我们看到很多投资者都慌忙抛售股票,出现了所谓的“投降式抛售(capitulation)”,但历史不会每一次都重复这个模式,当一个熊市转回一个牛市都是不动声色的,所以Stephen Pau 建议在市盈率/市盈率与增长比率较低时可以买入,并且分时间段去吸吶。


通过与来自不同国家、地域、机构的资产管理人士及专家学者交流,帮助与会嘉宾更好地把握ETF这一投资工具,收获了更多有关行业和市场的前沿思考,增加了与区域机构的互动联系,有助于发现新的投资趋势和独特的投资机会,从而更好地为客户服务。

 

关于鲍靝锋先生(Stephen Pau)



鲍靝锋先生(Stephen Pau)在全球投资领域拥有超过20年的经验。


曾任职于一家瑞士老牌家族办公室,负责亚太地区客户的投资组合管理,再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会,负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组,业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名,之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司,担任固定收益分析师。


拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位,是一名特许统计师和特许科学家。


[来源:和丰家族办公室 ]

5G:开启万物连接新时代——2019年全球投资展望



请点击“阅读原文”获取PDF版报告全文


序言


本人欣然呈献《2019年全球投资展望》。


2018年是自2008年金融危机以来最“动荡”的一年,美股创2008年来最大年度跌幅,全球93%的资产呈现亏损,全球富豪财富缩水5000亿美元。我们已步入更具挑战性的投资环境,贸易保护主义、地缘政治不确定性、货币政策正常化以及全球周期渐趋成熟,都导致市场动荡加剧。经历了2017年市场异常平稳的走势后,市场波动正在“常态化”。


展望2019年,亦是极具挑战的一年,或是继续寻底的格局。由于经济放缓、企业盈利增速预期大幅下滑,美股暴跌后进入熊市区间,估值或继续下降,精选防御主题。欧洲经济数据不理想,英国脱欧仍具不确定性,19年欧盟及七个成员国面临大选,政治风险上升,在未有明确进展前保持谨慎态度。2019年虽然市场将持续波动,亦存在投资机会。2020年美国大选,川普或为连任避免美国经济下滑,与中国达成贸易协议,见底后或许会有可观的回升。新兴市场个别国家的危机影响有限,经济基本面良好,外部环境好转,股市或上涨。中央经济工作会议释放多项利好,减税降费、全方位对外开放等,以应对经济下行压力,但股市市场情绪仍低迷,如贸易谈判有任何良性进展或刺激政策效果开始体现,股市将会可能反弹。

 

中美贸易战和华为CFO被捕事件将5G技术推到风口浪尖。5G技术将开启万物互联的崭新时代,不仅仅是一次网络提速,而将是一次国家安全、经济发展和科学技术的全面颠覆,关系到全球话语权的争夺,因此各国围绕5G的争夺战趋于白热化。随着5G大规模商业试用即将展开,相关的投资机会的回报潜力巨大。

 

2019年,我们仍对权益持中性观点。对美国权益转为看淡,对新兴市场、中国权益转为积极观点,对欧洲、日本、前沿市场权益保持中性观点,看好能源和内需驱动板块权益,建议增配防御主题。虽然整体看淡债券,看好美国短债、美国长期国债、中国境内债券、硬货币新兴市场债券。大宗商品方面,看涨原油和黄金。保持美元看淡,对欧元、英镑、日元、人民币转为中性观点。我们仍然建议投资者保持多元化投资,适时减少权益头寸,并适当增持债券或现金或反向头寸来应对风险。

 

我们会继续主动作出投资部署,以保本为核心,承担最少的风险,在波动的市场中争取长期增长回报,助您在动荡中保持盈泰,尽心尽力为您守护家族财富。



蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理

2018年四季度全球各类资产表现回顾


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5G:开启万物连接新时代


1
5G的应用


1G打电话,2G聊QQ,3G刷微博,4G看视频,通信技术的发展方便人与人之间的连接,丰富我们的生活。而5G不仅仅是通信技术的重大进步,也是对人类社会产生深远且广泛影响的“通用技术”。5G增强移动宽带、通信稳定、时延低,不只让人与人之间的沟通更加便利,也使得人与万物的连接成为可能,如车联网、远程医疗等,同时带动多元TMT创新领域真正实现“万物互联”,如工业物联网、智慧城市、智能家居等,其发展的意义与电力、蒸汽机、互联网同样重大,将对生产力产生深刻的变革。


2
中国5G发展位于世界前列,市场潜力巨大


华为Polar技术纳入5G国际技术标准,成为游戏规则制定者,左右全球通讯格局。自此,中国不仅拥有领先的设备商,全球规模最庞大的移动网络、最大的市场和最丰富的移动互联网服务,还拥有先进的5G技术,5G资本开支远超其他国家。从1G到5G的发展历程中,中国从追赶者变成领先的规则制定者,5G成为中国“弯道超车”欧美的重要筹码。


3
发展5G符合政策导向,具有重大战略意义


创造和使用新技术的能力是国家实力和军事实力的直接体现。5G已被规划入“中国制造2025”,在中央经济工作会议中也提到要大力发展5G的基础设施建设,加快商用步伐。以5G赋能传统产业、强化军事实力,有强大的经济和先进的技术做后盾,中国将在国际上获得更大的话语权。5G投资既符合产业趋势,也符合政策导向,更具有重大的战略意义,是2019年最具有确定性发展机会的板块。


4
5G有巨大的投资空间,资本开支将进入快速上升期


按照工信部的计划,预计5G网络将会在2020年正式商用。5G技术的跨越式发展将带动通信设备的全面更新,5G相关资本开支将进入快速上升期,这在当前的经济状况下犹为难得。在5G技术浪潮的引领下,人工智能、无人驾驶、AR/VR、云计算等颠覆性应用将搭载着5G的高速通道,真正走进人们的生活,也将为市场打开全新的投资机会。


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美国经济增长见顶放缓,日欧经济下行压力较大


美国经济增长见顶后放缓,中美贸易休战进行90天谈判。欧元区政治风险上升,经济下行压力增大。日本资本支出超预期下滑,引入外籍劳工提振经济。中国更大规模减税降费扩大内需,全方位对外开放推进经贸磋商。


2019年一季度资产配置观点


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1
对权益总体持中性看法


美国:短期看淡,美股暴跌后进入熊市区间,盈利增速放缓后估值或继续下降。关注基建股、产业科技股及能源;


欧洲:短期中性,经济数据不理想,脱欧前景不明朗,政治风险上升,但估值较低,一旦政治风险有所转机,存在事件驱动机会。关注能源、持续派息的高股息股票、英国;


日本:短期中性,大量外资出逃股市,新贸易协议或促进经济增长。关注人工智能&机器人主题、防守性行业和公司治理改革相关股票;


新兴市场—除中国:看好,外部环境改善,相对配置价值提升。关注亚洲除日本、拉美;


中国:看好,减税降费扩大内需,外来资金持续流入。关注内需驱动行业如食品饮料、医疗、教育等,大型金融机构,受外资青睐的大型股如银行、消费类、能源等,政策支持行业如大基建、5G、消费升级等,及港股;


前沿市场:中性,经济及盈利良好,长期仍可分散风险;


2
对固定收益总体持消极看法


美国短债:风险-回报吸引力上升,久期较短受加息影响更小,资金流入;


通胀联接型债券:中性;


发达国家主权债:看淡,发达经济体缓步收紧货币政策,收益率难以弥补价格下跌,但关注美国10年期国债;


投资级债券:看淡,一半发债人评级为投资级最低级,如降级将导致大量资金流出;


高收益债券:中性;


新兴市场债券:看涨,估值低,经济基本面较好,个别国家风险降低;


3
对大宗商品总体持积极看法


能源:看涨,减产协议达成,政策利好天然气。关注石油类权益和天然气类权益;


贵金属:看涨,各类资产齐跌,避险价值凸显;


4
对另类投资总体持消极看法


房地产:看淡,无资本利得支撑,总回报达近年低值;


对冲基金:中性,市场持续波动,提供下行保护和多元化;


私募股权:中性,估值高企上市后大幅折价,危机中可关注困境投资;


5
外汇


美元:看淡,经济增长趋同、利差缩小压低美元;


欧元:中性,货币政策正常化与经济增长疲弱、政治风险上升相互抵消;


英镑:中性,硬脱欧风险上升,若成功脱欧不确定性降低;


日元:中性,经济放缓和避险需求相互制衡;


人民币:中性,中美贸易战暂停后短暂企稳,货币政策分化后仍有压力。


往期回顾:

2018年四季度全球投资展望——多事之秋:金融危机十年

2018年三季度全球投资展望——中国崛起:全球生物制药的中坚力量

2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变 

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

2017年二季度全球投资展望——春寒料峭

2017年全球投资展望——世界倒带:变与不变


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重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


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过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:和丰家族办公室,作者:和丰家族办公室研究部]

莫让过去的战略限制企业的未来成功

【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升、家族(企业)投融资及家族(企业)危机化解和争议解决等方面的经验和见解。



许多企业基于创始人丰富的创造力和个人魅力,创造了许多成功。其中有很多企业被自己过去的成功困在了原地,原因在于他们对成功因素的定义过于狭隘,未能坚持推进变革,最终导致模式瘫痪。

 

转换视角 重新定义


上世纪50年代,第四代家族企业成员小山姆 · 约翰逊被任命为家族企业某产品部门的首任总监。小山姆提出研发家用杀虫剂,并去除原有刹虫剂产品中的蜡成分这一想法时,他的父亲嗤之以鼻:“我们生产的产品一定会有蜡的成分,难道你不知道吗?”同时也质问“新产品比竞争对手的产品优势在哪?”

 

面对父亲的质问,小山姆意识到蜡成分的保留或去除与竞争产品都没有任何优势。但他毫不气馁地重新开始整理思路,通过进一步调研发现现有产品都是溶剂型的,这种产品不仅味道难闻而且会杀死周围植物。于是,他重新调整配方,使用高效的水溶体系,不仅没有之前的刺鼻味,对植物也很安全。这最终产品就是世界同类产品的佼校者“雷达”杀虫剂。

 

凭借新产品的成功,约翰逊家族进一步扩张自己的产品线,开辟了新兴户外休闲产品业务、男士修饰产品,以及女士的除毛和护肤产品。

 

在这一过程中,父子两人对他们的家族企业进行了重新定义。父亲意识到企业没必要局限现有的蜡制工业产品。而小山姆也成功领悟到:如果要进入一个新领域,首先要有更好的产品。

 

培养必要的战略技能

 

在小山姆研发新产品并最终取得成功的这个过程,我们看到推进战略变革需要具备以下4种技能:

 

1、永续规划


判断企业未来健康的一个有力指标,就是企业进行了多少个战略试验。战略试验是一系列循序渐进的改变,领导者一定要对战略假设提出质疑,检测它们的内在合理性,并不断地测试它们的界限。

 

2、建立一个具有创新精神同时适应能力强的机构


创意并非一人垄断,下一个出色的战略理念并不是今天的企业主想到的情形也可能存在的。新的战略理念可以产生于CEO,也可能产生于一线岗位,这时一个能够吸收这些新的战略理念的机构显得至关重要。

 

3、持续再投资


企业家对战略举措的投资额与从企业抽出的资金之间的比率,是衡量企业未来健康状况的一个有力指标。我们经常在商业刊物上看到的很多破产故事,其轨迹通常是每股收益在不断下滑,企业的单位派息却不断增长。家族股东和董事会成员应敏锐地关注这一点。

 

4、动力与投入


企业想要持续发展,承担风险的一系列创新举措就不能放慢脚步。怎样才能激励一位已经功成名就的企业家继续成长、改变,并且将自己的时间与热情都投入到企业当中去呢?我们认为答案应该是他对持续改进的热情以及希望不断获得反馈的积极性。

 

最后需要注意的是,企业在推进战略变革时,必将面对质疑、恐惧、抵触。家族、行业或经济的变化,会对之前的战略带来挑战。如果企业家强烈怀疑自己家人不能抱着毫无戒心的态度共同探讨企业问题,那么在规划战略的过程可能真的有风险。这种情况下,应该从强化家族相互沟通及解决冲突的能力入手,就像小山姆与他父亲二人之间的沟通与总结一样。

 

曹章莹

大成律师事务所律师

和丰家族办公室家族(企业)治理专家

中国家族力研究中心研究员


长期专注于大型私企所有权人等高净值私人客户财富主线归集与保全、家族(企业)治理与财富管理、家族(企业)法律筹划、家族(企业)投融资、家族信托与保险筹划、所有权结构与商业模式、家族(企业)危机化解等领域的研究与实践。


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[来源:和丰家族办公室,作者:曹章莹]