2019年即将过去，在这一年里机构与家族同步聚焦于家族财富管理服务的“强生态”及与之相伴的“整体解决方案”是非常值得关注的一个现象，同时家族信托应用场景在境内外的扩张也是最大的“热点”。在这个时候，我们有必要去探讨一下家族信托的“可能”与“边界”，以小见大，也许借此可以透视家族财富管理的“可能”与“边界”。

家族信托是一个用“坚固与柔软”战胜“时间和人性”的财富管理工具，家族信托的工具价值事实上是由其“合规性与价值性、家族性与系统性、持续性和可适性”等“六性”所共同决定的，缺一不可。就这一点笔者已经多次撰文探讨过，不再赘述。

在全球财富管理管理环境由“灰色”逐步转为“透明”的大背景下，家族（企业）及私人财富管理的定位、逻辑与价值正在发生深刻转变，舞台、路径与结构正在处于全面重构，这是一个基本的趋势。就中国家族而言，家族信托在境内外有了更为丰富的应用场景，甚至可以说无所不在。这个时候更应考虑的问题是——怎样才能做对家族信托，进而构建一个“安全且有效”的家族信托呢？

学会自由奔跑

“大视野”与“小格局”的无限可能

任何一个财富管理工具都是“技术”与制度“斗争”的结果，同时也是“技术”与“人性”博弈的手段。事实上，家族关于财富保护、管理与传承的任何诉求，在家族信托中都有实现的现实可能性。

家族信托既有作为最优家族（企业）顶层结构工具的“大视野”，也有举重若轻解决具体家族诉求的“小格局”，尤其是当家族信托与其他结构性工具、金融性工具、家族协议、意愿安排及身份配置等工具综合运用时，其结构价值将更为凸显。

站在在岸、中岸、离岸及跨境的不同背景之下，家族信托向内可以实现内部治理模式的不断创新，实现纷繁复杂的特定需求；家族信托向上可以运用多种视角构建家族（企业）的顶层结构统领全局、凝聚家族力；家族信托向下可以以N种可能与家族的“人、财、事”对碰，以打通与阻隔、集中与分散、免除与递延等方式实现千差万别的具体财富目标。

从某种意义上说，对于今天的中国家族来说，家族信托的运用无论是向内、向上还是向下，基本上依然处于初级玩家阶段。什么时候财富管理机构能够彻底摈弃产品思维，什么时候专业人士能够真正把握家族信托的逻辑，什么时候家族可以充分认识、理解并信任家族信托，家族信托的自由空间将会彻底打开。这个趋势虽然今天已经初露端倪，但离目标依然非常远。

学会自由奔跑，充分把握家族信托的家族性、系统性、持续性及可适性，家族信托将会有无限的可能。

学会自我约束

真正守住家族信托“合规性与价值性”边界

盲目的自由奔跑一定会迷失方向，甚至摔倒，这个时候的冷静与自我约束十分重要。

所谓家族信托的“合规性”，指的是符合“法律法规的规范”、“行业的规范”等等，是设计家族信托不可逾越的规矩；而“价值性”指的是符合社会价值和法律精神，他帮助我们把握未来变化的方向及趋势。在家族信托的设计中，“基本规矩”和“价值导向”二者同样重要，不可或缺。有可能被击穿的永远不是信托制度，而是特定的逾越了“规矩与价值”的某一个信托，这个逻辑在全球范围内都是适用的。

合规性这一条线应当是“底线”，真正的家族信托边界并不应当划在这里，而要与这条边界保持适当的“安全”距离；价值性所确定的“边界”才是一条“实线”，这才是我们家族信托构建与运行过程中应当真正把握的边界。

自我约束是一种能力，具备这样能力的人才有可能遵守规矩、尊重价值；自我约束是一种远见，这种远见会得到更长久的尊重，这才有可能战胜“时间”；自我约束更是一种境界，约束了自我，看似舍弃，实则得到了更为“坚固的房子”，有失才有得。

 “实线”与“底线”之间就是所谓的“安全”距离，如何把握可能决定于每一个家族的“价值判断”与“现实选择”，取决于家族自我约束的能力、远见与境界。

家族信托场景运用的扩张一定是持续的，必然会将家族信托变为一种财富家族的“生活方式”，只有懂得在自由与约束，舍弃与得到之间长期平衡的家族，才有可能与家族信托相伴成长。

专业机构有义务通过家族信托教育帮助家族实现这种长期的平衡；家族同样也应当在无限“可能”与自由“边界”之间找到自己的位置。“可能”与“边界”的平衡才是家族财富管理的安全之道。

张  钧

北京大成律师事务所高级合伙人

大成信托财产与财富保值专业组（中国区）牵头人

和丰家族办公室首席法律架构专家

谢玲丽

大成律师事务所高级合伙人

大成广州办公室财富管理专业组负责人

和丰家族办公室首席法律筹划专家

蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室首席财富管理专家

和丰家族办公室帮助中国家族管理资产。其首席投资官Stephen Pau告诉MandateWire ，和丰家族办公室认为明年海外股市将表现强劲，美国和欧洲的货币政策将提供支持。

“到2020年，我们很可能会看到一个友好的货币政策，增长前景改善，为2020年上半年的股市提供支持。”首席投资官Stephen Pau说，“欧洲的量化宽松措施和美联储持续到2020年1月的隔夜操作向市场注入充足的流动性，以保持货币环境宽松，将对股市有利。”

据英国《金融时报》报道，继上一轮QE结束的是10个月后，欧洲央行于今年10月重启量化宽松政策。

和丰家族办公室对欧洲持积极态度。Stephen 表示，“欧洲经济应该会在2020年复苏，因为英国脱欧取得进展，部分消除市场上存在的不确定性。此外，随着欧洲经济的逐步复苏，欧洲权益将在2020年下半年出现增长。”

英国首相鲍里斯·约翰逊（Boris Johnson）在12月13日的选举中获胜，市场预期英国或将如期脱欧，自2016年以来英国脱欧的不断拖延损害了投资者对英国的信心。

在德勤11月18日发布的一份研究报告中指出，在欧洲，尽管大公司不愿意投资，但在消费支出的支撑下经济正缓慢增长。

Stephen Pau 观点补充

过去几个月，我们看到全球经济放缓，出现了PMI下降和收益率曲线反转的迹象。在第三季度，随着各国央行重新进入宽松模式，我们增加了全球政府债券的配置。此外，我们还提高了在中国生物科技公司中的权重，因为我们认为中国更依赖国内需求，这对消费行业是有利的。

最近，我们注意到世界各地的消费者信心正在改善。在这种经济背景下，一些宏观指标显示，亚洲市场可能已经触底。随着企业业绩改善，经济应该会出现复苏，一些亚洲市场应该被重新定价。如果贸易战有所平息，亚洲股市也将表现得更好，我们认为，在美国大选之前，双方或保持休战。

与此同时，不断升级的中美贸易战局势给市场增添了一个不确定因素，亚洲债券在过去几个月似乎相当有弹性，表现优于亚洲股票指数。此外，在发达市场的低收益率或负收益率的环境下，亚洲投资级债券和高收益债券的表现应该会相对较好。

我们对黄金持乐观态度，由于极低利率的背景下，它可以用于对冲部分宏观风险。

鲍靝锋先生（Stephen Pau）在全球投资领域拥有超过20年的经验。

现任「和丰家族办公室」投资总监。曾任职于一家瑞士老牌家族办公室，负责亚太地区客户的投资组合管理，再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会，负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组，业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名，之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究分析职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司，担任固定收益分析师。

拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位，是一名英国皇家特许统计师和特许科学家。

【关于英国《金融时报》】

英国《金融时报》（Financial Times）是由James Sheridan及其兄弟于1888年创办的世界著名的国际性金融媒体。该报在伦敦、法兰克福、纽约、巴黎、洛杉矶、马德里、香港等地同时出版，为读者提供全球性的经济商业信息、经济分析和评论，由该报创立的伦敦股票市场的金融指数更是闻名遐迩。

英国《金融时报》是一家世界领先的商业新闻机构，以其报道内容的权威性、真实性、准确性享誉世界。于2018年创刊130周年，并突破历史纪录，拥有逾940,000位付费订阅用户，当中约四分之三为电子版订阅。

【关于 MandateWire 】

MandateWire是面向机构资产管理者和顾问的领先商业智能工具。通过在欧洲、北美和亚洲的团队，MandateWire能够与全球领先的机构投资者进行互动，以及时提供有关投资者策略和商业机会的可靠情报。

【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族（企业）治理专家、财富管理专家和家族办公室专家，每周与大家分享私人财富管理、家族（企业）顶层结构设计、家族力整体提升、家族（企业）投融资及家族（企业）危机化解和争议解决等方面的经验和见解。

合伙人关系对包括家族企业在内的各类企业而言都是一个基础性问题。大部分企业事实上都是由合伙人共同拥有、经营或管理的，民营企业如此，家族企业如此，混合所有制企业同样也是如此。

根据多年的观察与研究，影响和确定合伙人关系的要素可以概括为六个：理念、价值、感情、行为、控制和利益。最值得关注的是，这六要素不是静态的，而是不断变动的，这种变动也导致了处理合伙人关系的困难。

“志同道合”最为重要，理念是合伙的基础。

理念虽然是内在的东西，但是外在的行为是一定有所反应的，所以随着合伙人之间的进一步了解，原来被有意无意掩盖或忽视的理念差异日益被发现，甚至被放大，这是必然的。

同时，即使理念接近，基于合伙人相互之间的文化、心理、经历和环境差异，合伙人在企业发展过程中理念也会逐渐不同，合伙人之间基于理念变化而产生差异，这同样也是必然的。

合伙人的理念不仅会变化，而且这种理念的变化是持续的，不仅受到企业发展阶段、发展状况等内部因素的影响与制约，同时也会受到外部环境的影响，一旦理念出现方向性的差异，往往会动摇合伙人关系的根本。

无论是家族企业，还是其他类型的民营企业，致使合伙人之间分道扬镳最根本的因素，通常就是理念不同导致的对发展方向的差异性认识。

“价值”指的是合伙人基于其特定的资源与能力，对于企业或合伙事业所发挥的影响、作用和贡献。简而言之，是家族成员之于家族企业的价值。

合伙人对于企业的价值是不断变动的，有的合伙人的价值不断增加，有的合伙人的价值却处于持续递减之中，这种变化必然导致特定合伙人与其在企业中所持有的股权、职责与身份出现不契合。长期持续，如果没有相应的解决方案，势必会影响到合伙人关系的稳定。

针对这种情况，有什么对策可以降低“理念”及“价值”要素对于家族企业的负面影响呢？这个问题是非常复杂的，简言之，有以下几个方向性的对策：

[文章来源：摘自《对话家族顶层结构——家族财富管理整体解决方案的27堂课》，作者：张 钧、蒋松丞、张东兰、赖逸凡、胡 弯]

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时下，“合伙人”已经变得非常时髦，这个本在专业投资及中介机构中经常被使用的字眼已经成为商界的高频度词汇。除普通合伙人（GP）、有限合伙人（LP）这样的“原始”的合伙人概念以外，创始合伙人、战略合伙人、财务合伙人、事业合伙人、行业合伙人及区域合伙人等各种提法不胜枚举。

此外，大众耳熟能详的案例有很多，“新东方三剑客”、“万通六君子”、“阿里巴巴十八罗汉”、“百度七剑客”等现实版“中国式合伙人”的离合春秋都是很有关注度的“故事”。这些故事都让人们开始对合伙人关系进行真正的反思、定义与诠释。

从某种意义上讲，家族企业也涉及合伙人以及合伙人关系的问题。

中国的家族企业中，无论是两代创业发展型、夫妻共同创业型还是同代共同创业型，他们在企业中的关系都属于合伙人关系。

其中，单一创业型家族企业的合伙关系可以从两个层面来分析：

其一，即使家族企业由单一创始人创立，如果从家族企业传承的角度来看，家族企业未来必然会进入兄弟姐妹合伙经营或共同所有的阶段；如果能够传承到第三代，家族企业将会进入堂（表）兄弟姐妹合伙经营或共同所有的阶段，这是家族企业必然的发展规律。

其二，已经创业的家族企业同样会与职业经理人、战略投资人及财务投资人发生关系，形成事实上的合伙关系。

即使不考虑第二种情形，仅从第一种情形来看，合伙人问题也是一个家族企业必须面对的问题，传承的安排也可以理解为对未来家族企业合伙人及合伙人关系的安排，是家族企业顶层结构设计中一个至关重要的考量因素。

对于家族企业而言，合伙人及合伙人关系的安排也是非常重要的。

此外，在家族成员与家族治理机构的成员之间，其实也都可以理解为一种合伙关系，他们之间本质上就是合伙人。只是平时我们更关注了家族成员间的血缘关系，没有从社会属性上给予更多观察而已。

合伙关系的一些逻辑、原则及影响因素对于家族企业股东是适用的，对于家族成员及家族治理机构成员之间也是同样适用的。只是与一般的合伙关系相比较，家族成员之间、家族企业股东之间、家族成员与家族治理机构成员之间的这类“特殊的”合伙人关系的逻辑、原则及影响因素有一定的特殊性而已。

所以说对于家族及家族企业而言，对于合伙人关系的认识、理解与把握是非常有必要的。

[文章来源：摘自《对话家族顶层结构——家族财富管理整体解决方案的27堂课》，作者：张 钧、蒋松丞、张东兰、赖逸凡、胡 弯]

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胡弯

大成律师事务所律师

和丰家族办公室家族（企业）顶层结构设计专家

中国家族力研究中心研究员

致力于家族（企业）的保护、管理与传承，长期专注于家族（企业）顶层结构设计，境内外家族信托筹划、设立与管理以及跨境投资并购等领域的研究及实践。

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在家族企业的各个发展阶段，资金来源都是个重要的问题。在家族企业发展初期，许多家族都依靠自有资金发展，但家族企业的不断发展，当家族企业的战略和股东流动性需求需要更多的资金时，仅仅依靠内部资金变得难以满足，家族往往会考虑引入外部资本。

 “民营企业、家族企业死于融资”，这已经形成了一个“魔咒”。家族企业在决定是否引入外部资本时要慎之又慎！

家族企业进行外部融资的关键不在于是否能拿到资本，而在于是否能拿到合适的资本。家族需要梳理自己的战略规划和股东流动性需求，寻找匹配外部资本的来源，这是一个根本原则。

在这里我们要特别提到私募股权基金，一直以来，私募股权基金都是推动企业发展的重要资本力量。在准备利用私募股权基金之前，家族企业应该思考清楚这笔资金的用途，同时要衡量私募股权与其他外来资金的优势与劣势、每个私募股权基金的擅长领域，再决定应该在什么时间，选择什么样的私募股权基金。

大多数的私募股权基金都有主攻的领域，有些擅长或偏好互联网，而有些专注于医疗保健等。它们对于投资企业所处的发展阶段、规模、地域等也都有自己的偏好。家族企业可以根据自身情况，选择合适的私募股权基金类型。

近年来，家族办公室和财富家族也成为了活跃在私募股权界的重要力量，与其他的私募股权相比，他们更能了解家族企业的特点，投资期限相比而言会更长，家族之间的合力可以撬动更多的资源，产生更大的能量。这充分反应了目前中国财富家族之间合作发展的趋势。

听起来私募股权基金有很多优势，但对于家族企业而言，我引入私募股权投资时也应该注意防范风险。私募股权基金为了保护自身的利益，在投资企业之前都会让企业签署一系列制约企业原股东而保障基金自身利益的协议。

如果家族企业无法实现让私募股权基金在投资期限内以合理的回报退出，可能触发一系列的问题，让家族承担高额的财务损失，甚至导致家族丧失对企业的控制权。张兰家族引入私募股权基金后丧失对俏江南的控制权，就是个惨痛的教训。

所以，不管是引入何种外部资金，家族企业都需要通过所有权结构的安排来保持家族对家族企业的控制权。

[文章来源：摘自《对话家族顶层结构——家族财富管理整体解决方案的27堂课》，作者：张 钧、蒋松丞、张东兰、赖逸凡、胡 弯]

更多精彩内容，欢迎关注【家族（企业）治理与财富管理实战系列】。

李海铭

和丰家族办公室首席信托筹划专家

就职于北京大成（广州）律师事务所

美国纽约州执业律师

美国华盛顿大学法学博士

长期致力于家族信托、家族基金会的内容安排与结构设计、集团和治理、投融资与并购重组、证券与资本市场等领域的研究与实践。

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传承，是家族财富管理领域亘古的话题。然而，自古以来，海内外名人志士皆花费众多心力研究，却依然找不出一个全能的方式，一把万能的钥匙。其中需要考虑的变量太多，可把控的却又太少，这或许是要紧因素之一。

在磐岩薪传创始合伙人杜炳银先生的主持下，在主题《传承势、道、法、器、术》的头脑风暴中，和丰家族办公室创始合伙人、首席财富管理专家蒋松丞先生与乐博学坊首席专家兼创始人程良越先生、宜信财富家族信托总经理韩志明先生及平安银行私人银行家族办公室负责人张金辉女士一起从取势，明道，懂法，活用器、术五大维度，共同探讨如何做好有效传承这一重要课题。 

以下是蒋松丞先生论坛观点摘要：

1、当前中国家族的传承有何趋势？

蒋松丞先生：中国家族的传承不能只关注传承，而应该从保护、管理与传承的逻辑出发。家族应当首先考虑风险隔离，梳理家族与家族企业，然后再系统地传承给下一代。与欧美国家不同，中国家族当前面临的核心挑战可以概括为“四期叠加”，即世代交替、所有权更迭、转型升级和全面合规。

从我们的服务经验来看，许多重资产、制造业或实业家族面临的难题是如何传承庞大的家族经营性资产，因为无法简单地按照股权比例进行分割，而且需要考虑家族主线家庭与支线家庭的安排、核心家族成员的培养等问题，需要结合所有权、经营权、控制权、收益权四项权利配置的逻辑进行安排，也产生了对家族信托这种顶层所有权结构工具的诉求。

2、趋势和行业如何影响中国家族的传承需求？

蒋松丞：2012、2013年我们在接触中国家族企业时，发现很多家族只是对传承、家族信托感兴趣，但并没有及时做出安排。持续观望了三四年，直到最近两年发生了明显的变化，正是因为“四期叠加”的影响，尤其是全面合规带来的挑战：CRS、FATCA、金税三期、个税改革等政策如同潮水相继涌向家族，让家族不得不去面对这些年累积的问题和隐患，不得不去调整家族内部安排。随着家族财富管理市场的成熟，中国家族的传承需求也愈发迫切。

3、如何提炼比较适合家族客户的“道”，如何“布道”？

蒋松丞：家族传承是无法依靠单一工具实现的，必须是多种工具结合运用才能真正解决家族问题。家族传承需要建立一代与二代之间的接班人培养机制，而不是等二代成年或大学毕业后，贸然地接手家族企业。

以我们服务过其中一个家族为例，企业属于传统行业，一代为了培养二代接班，先让二代自己创业、做投资，家族企业还是会给二代提供资源支持。在这过程中二代逐渐培养了自己的团队，同时也理解家族企业的重要性。同时一代创始人在集团内部物色和二代年龄相近、能力出色的职业经理人，让这一批年轻的职业经理人陪伴二代成长。最后二代逐步接手企业，并把企业成功做上市。这也是家族一代辅导二代走上接班之路的方法。

（蒋松丞先生与磐岩薪传创始合伙人杜炳银先生交流）

4、在构建家族财富管理生态过程中，如何选择外部机构合作形成强生态呢？

蒋松丞：和丰家族办公室的定位是在强生态中找到自己的位置，守住边界，“越窄越精”，才能“越大越宽”，这是我们一直秉持的原则。

每一个机构在财富管理生态中都会有自己的位置，就像一块块拼图，唯有和其他拼图一起才能组成家族传承的蓝图。和丰家族办公室一直非常乐于与其他优秀的机构进行开放、深度的合作，共同助力中国家族（企业）的世代传承！

[来源：和丰家族办公室（HeFengFO）]