春寒料峭——2017年二季度全球投资展望


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序言


本人欣然呈献《2017年二季度全球投资展望》。


“春风如醇酒,著物物不知。”不知不觉已经进入万物复苏的春天,全球金融市场似乎也显得“风和日丽”。


但表面的平静之下潜藏着重大的市场风险,政治事件和货币政策正常化已经开始显现。欧洲的大选日历已转至更高档位,荷兰大选之后,不确定性更大的法国大选在即。朝核问题和中美贸易问题更是牵动着全球市场的神经。之前我们已特别指出大选风险和地缘政治问题是2017年的关键。不过,风险市场目前似乎更专注于仍然强劲的商业周期,同时也更专注于美国的利率上升,而美联储3月决定加息也是本季度的另一件关键事件。


全球经济同步复苏,各国宽松的货币政策是否将会延续?未来的大选风险和地缘政治风险高企,各大类资产的走势如何?全球市场又有哪些值得关注的投资机会?


面对未来的不平静时期,我们希望能助您未雨绸缪,安稳度过全球市场料峭的春寒。


Jacky Jiang 蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理


2017年一季度宏观背景


全球经济的前景仍然乐观,各央行货币政策分化。


在所有地区,情绪指标以自2014年以来同步的步伐加快。预计美国未来12个月的经济数据和通胀将温和上升,预计今年美联储将再加息50个基点,加息步伐将保持“温和”,并且有可能在年底进行缩表以代替加息。欧元区经济近期悄然复苏,但预计在今年晚些时候可能有所减弱,预计欧洲央行将在今年维持量化宽松和利率不变。日本经济有所回暖,但通胀仍然难以达到目标,预期日本央行将维持超宽松的货币政策,安倍经济学的效果需要更多时间来发挥作用。中国经济虽然有所改善,但仍面临诸多结构性问题,政府致力于平衡各类目标和稳定经济增长,寻求/力争在领导换届前将经济稳定以作为首要目标。


政治仍然是市场关注的焦点,各方博弈结果难以预测。


特朗普就任美国总统后开始尝试通过行政命令、国会立法等方式兑现选举承诺,法院叫停穆斯林禁令、医保法案在国会上被迫撤回等情况说明特朗普的政策实施情况受制于美国三权分立的政治制度以及全球政治、经济状况,在移民、医保等政策方面初步受挫后,市场仍对基建、减税和减少监管等方面政策的实施抱有较大希望。民粹主义浪潮仍在蔓延,虽然3月荷兰首相吕特成功连任,稍微缓解了市场对欧洲政治风险的担忧,但未来的法国、德国大选仍然存在较大不确定性。英国正式开启退欧进程,“硬脱欧”与“软脱欧”的不确定性仍然高企。反全球化开始逐渐落实到实操层面,多国计划就贸易问题重新谈判。地缘政治格局更加复杂化,朝核问题、叙利亚武装事件使冲突加剧。


2017年二季度资产配置观点



1
对权益总体持积极看法


美国:整体谨慎乐观,盈利改善比特朗普经济学更为确定,发掘结构性机会,关注小型股、能源、医疗、基础设施、可选消费品、金融和科技,警惕美国的高估值、加息步伐过快和特朗普政策实施不达预期。


欧洲:整体中性,政治风险的忧虑抵消经济复苏的利好,关注周期型板块和出口商,警惕法国和德国大选带来的政治不确定性。


日本:整体中性,公司治理改革有待在盈利改善后发挥作用,关注公司治理改革受益行业和并购主题,警惕日元升值、工资上涨,地缘风险,核泄漏负面影响。


新兴市场—中国:市场或将短期承压,结构会分化,但对全年持乐观观点,投资者需在逆信用周期的政治逻辑寻找安全港,关注军工、新能源、一带一路、上证50指数,H股,警惕资本管制、房地产调控、去杠杆、改革受阻、地缘冲突。


新兴市场除中国:持乐观观点,新兴市场将受益于稳定的宏观形势,其中重点关注印度,总理莫迪赢得关键选举为未来改革铺平道路,警惕大宗商品价格下降、地缘冲突、经济动力减弱和发达国家货币政策正常化。


前沿市场:看好,包括拉丁美洲、东南亚、非洲等国家,经济呈指数级增长、与其他经济体相关性较低,可作为高风险投资者标配,主要风险在于市场不健全,经济结构脆弱,个别国家处于地缘纷争中心。


2
对固定收益总体持消极看法


发达国家主权债:整体悲观,在加息和通胀环境中显得脆弱,较低的收益率意味着发达市场主权债的收益和资本利得均有限,精选美国和英国。


投资级债券:整体中性,利差收紧使估值不再具有吸引力,美国胜于欧洲。


高收益债券:整体中性,较高的收益率可以作为派息来源,但相较于权益而言,其风险收益比吸引力降低,美国高收益债胜于欧洲高收益债。


通胀联接型债券:乐观观点,在通胀环境下对资产实际价值的保护,3-7年的通胀链接型债券是首选,主要风险在于通胀程度不达预期。


新兴市场债券:整体谨慎乐观,多元化方式择机进入该市场,精选投资标创造获取高收益的机会,主要风险在于美国财政和货币政策存在不确定性、大宗商品价格走弱、中国硬着陆担忧、更鹰派的全球央行、发行量高企,私人部门债务高企、民粹主义兴起威胁全球化、地缘政治冲突。


3
对大宗商品总体持积极看法


能源:持积极观点,减产纪律与需求增加支撑能源价格上行,除能源本身,同时关注能源产业上下游和能源出口国,甚至包括能源类债券,主要风险在于伊朗产出增加、美国页岩气增产和美国能源出口政策增加供给。


贵金属:持中性观点,世界范围的政治风险、地缘冲突风险和货币风险仍然高企,贵金属作为安全垫是投资组合的标准配置,主要风险在于实际利率上涨、美元走强、亚洲实物黄金需求下降。


4
对另类投资总体持消极看法


房地产:持中性观点,资本利得潜力有限,视对经常性收益的需求选配,稳定派息来源在低回报环境中受到青睐,主要风险在于信贷-风险利差上升、加息。


对冲基金:持中性看法,看好多元策略,重点在于寻找优质管理人与分散投资,强调投资哲学的连贯性与策略更新能力。


私募股权:持消极看法,牺牲流动性未必能换来超额收益,全球私募股权市场过热,一级市场估值过高且退出渠道有限,存量项目对新项目造成挤压,资产管理人良莠不齐,资产类型流动性不佳,但私募股权提供了分享模式创新与科技进步的丰厚收益的机会,关注科研成果转化策略。


5
外汇


美元:继续维持强势判断,美元中期仍将以温和的节奏上涨,良好的经济基本面和美联储紧缩推动上行,关注特朗普经济学的实施进程和执行效果。


欧元:维持短期看跌观点,货币政策和政治风险短期内为欧元带来压力,但长期趋势取决于关键政治进程。


日元:持中性观点,利差和估值因素相互制衡,关注美联储和日本央行的货币政策。


人民币:维持弱势判断,多管齐下为人民币创造喘息之机,人民币兑美元短期可能维持稳定,中期贬值的趋势不会逆转,但骤贬的可能性已经降低,可控的温和贬值是更有利的汇率环境选择。


往期回顾:世界倒带:变与不变——2017年全球投资展望


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[来源:和丰家族办公室,作者:和丰资产管理]

大选再次成为市场焦点——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年4月第4期


市场回顾



1
权益


道琼斯指数和标准普尔指数分别上涨0.46%和0.85%,美国总统特朗普表示将在周三或以后公布包括减税在内的“大规模”税收改革的细节,但随后有白宫官员表示届时仅会概述宽泛的原则和重点,令市场对税改计划细节的期待大为降低。特朗普签署一些列行政命令,包括关于降低税务负担、审核金融监管规定、展开是否应该以国家安全为由阻止钢铁进口的调查。本周特朗普将着力于修改后的医保方案投票和避免美国政府停摆两件大事,市场将据此观察特朗普推动政策落地的能力。经济数据方面,美国4月Markit制造业PMI初值52.8,创2016年9月以来新低,其中制造业新订单指数创去年美国大选以来最低,制造业产出指数也创去年9月以来新低。基于问卷调查的“软性数据”开始走软,美国民众和业界对经济增长的前景不如以往乐观。美联储副主席Fisher称,一季度较弱的GDP数据预计将不会打乱美联储升息的步伐,今年预计还将升息两次。虽然在近期也许将出现短暂的停滞,但我们认为美国权益将从目前的水平进一步上涨。


上证综合指数下跌0.23%,恒生指数下跌0.91%,因为中国当局力求降低经济杠杆,监管机构加大对国家金融监管力度。 金融监管全线收紧打压了市场情绪,A股下跌可能引发市场对中国经济健康的担忧,我们正在关注此事。今年1-3月中国央行资产负债表已缩减1.1万亿元,全社会债务余额增速也呈全面下滑态势,“中国式缩表”已悄然启动,这将对权益市场造成一定压力。一季度GDP同比增速达6.9%,超出预期,创2015年第三季度以来的最快季度增速,主要受信贷和基建支出以及房地产市场持续快速增长的推动。但预计到2017年下半年,基础设施投资和房地产投资可能减速,为近期经济扩张提供动力的诸多因素的影响或将有所消退。但央行行长周小川在IMF会议上表示,中国今年能实现6.5%的增长目标,中国金融风险可控,未来货币政策仍将保持“稳健中性”。随着经济数据的改善,我们认为今年上证指数可能会上涨至更高。


欧洲斯托克指数下跌0.23%。在需求和就业的强劲拉动下,欧元区第一和第二大经济体——德国和法国保持复苏态势,欧元区4月综合PMI初值创下6年来新高。欧洲央行德拉吉表示,尽管欧元区经济有所改善,但欧元区经济增长风险仍然偏下行,仍然需要相当大程度的货币宽松措施。由于退欧谈判受阻,英国首相梅一改之前承诺,宣布6月8日提前举行大选。法国大选首轮投票最终结果出炉,马克龙以24%领先,勒庞21.3%居次,两人将在5月7日法国总统选举第二轮投票中对决。从首轮投票支持情况看,勒庞赢得大选可能性大幅降低,如果马克龙大概率将在第二轮投票中获胜,法国继续留在欧盟的概率大大增加。如果马克龙在第二轮获胜,我们预计欧洲股市将上涨,并将在短期内支持欧元。长期来看,由于法国第二轮选举和德国大选仍存在不确定性,我们对欧元区权益仍持谨慎态度。


2
债券


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率的预期变化敏感)上涨0.47%至2.25%,但之前由于特朗普没有公布财政刺激计划而下跌至2.16%。我们认为美国10年期国库券在中期内将上涨至3%。


美元指数从100.51下跌0.53%至99.98,因为市场在等待特朗普宣布税收改革细节。


3
外汇


美元兑欧元下跌1.03%至0.9325,由于特朗普延迟财政刺激计划。


美元兑日元上周上涨0.41%至109.09,因为政治不确定性放缓,日本央行行长黑田东彦表示,日本通胀率还相当疲软,当前量化宽松步伐还会维持一段时间。


4
大宗商品


石油期货下跌6.7%至49.62美元,OPEC与非OPEC国家的技术委员会认为,今年3月产油国整体对减产协议执行率达到98%,高于2月的水平。但随着美国原油产量连续第九周上涨,市场仍然担忧欧佩克减产是否足以压过美国原油产量上升的负面影响。随后多个欧佩克产油国表态支持下半年继续减产,但俄罗斯尚未就此积极表态。高盛表示,并没有基本面证据解释油价的下滑,美国原油供应量正在下降并且下降速度将在第二季度增加,欧佩克减产效果将逐渐显现,全球石油需求也在增加。我们认为石油将短期内在48至52美元的交易范围内。随着全球经济增长回升,2017年下半年石油价格将会上涨。我们将继续监测油价和供过于求的现象。


作为避险资金,黄金几乎持平在1,284.44美元。


市场焦点


大选再次成为市场焦点

1
马克龙和勒庞进入第二轮选举


投票结果显示,选举前的民意测验相当准确。为了避免极右翼勒庞当上总统,法国外交部长让·马克·艾格罗特、败选的候选人贝诺伊·哈蒙、败选的法国共和党候选人弗朗索瓦·菲永和前总理让-皮埃尔·拉法兰都呼吁法国选民支持马克龙。


2
市场预期马克龙将在第二轮当选


勒庞赢得第二轮选举的可能性非常低。 鉴于以上的支持,马克龙应该能够获得左翼大部分选民和中间偏右派选民的支持。上周马克龙-勒庞第二轮投票的民意调查显示,马克龙以64%的认可率领先,之前支持梅郎雄的极左反欧派选民支持勒庞的风险下降。此次勒庞获得创纪录的760万投票的,情况明显好于2012年,多获得了超过一百万的选票。然而,勒庞在五月七号的获得三倍于第一轮票数的可能性很低。


3
法国经济改革力度将有限


欧元创五个半月的高点,亚洲和欧洲权益上涨,法国政府债券收益率和黄金价格下跌。市场认为支持欧元区和欧元的马克龙将在第二轮当选总统。然而,法国经济大力度改革的概率有限,虽然传统的社会主义党和共和党派的失败,他们仍将在6月即将举行的议会选举中力争保留其影响力。


4
英国提前大选


上周二英国首先梅宣布将在6月8日提前大选,令英镑大涨,兑欧元涨幅达1.5%。市场对于英镑乐观有两个原因。首先,将下一届选举从2020年推迟到2022年,可以为退欧进程提供更多的时间和灵活性,为谈判延长到2019年3月后做好准备,也避免了“硬退欧”可能在2020年产生的政治动荡。其次,由于民意调查的认可率较高,以及经济状况仍然可以支撑,首相梅所在的“保守党”在下议院赢得大多数投票权的机会非常大。


5
“软脱欧”,还是”硬脱欧”?


许多市场参与者认为,下议院大多数人可能会采取更温和的退欧立场,因为占较大比例的保守党议员会削弱那些主张“硬退欧”的人的影响力。


以上两种市场看法都有待商榷。首先,放宽后的时间表看起来更有吸引力,但这主要是从英国的视角来看。从整体来看,欧盟将在2019年5月或6月的举行议会选举,肯定想在选举之前完成退欧事宜。欧盟经做好“先硬退欧、再贸易谈判”的准备。其次,在欧盟开始谈判前,英国首相梅不太可能软化“硬退欧”的立场,这对于她强化政治力量没有帮助。退欧立场将不会如一些市场参与者所想的那样软化,如果在移民政策上有所妥协,这无疑违背了英国退欧本身的目的。另外,不能保证新当选的议会保守党成员会持“软退欧”市场,之前支持前首相卡梅伦的选票主要来自英国独立党,新的保守党选民可能会投票支持“硬退欧”态度的候选人。为什么提前选举?英国首相梅可能是担心“硬退欧”失败后自己失去支持,提前为自己增加的政治资本。最后,很难预测保守派实际能赢得多少席位,因为单个区域“赢者通吃”的选举制度使预测变得非常困难。


市场展望


未来一周重要事件


4月27日:日本央行(BOJ)和欧洲央行(ECB)货币政策声明

4月28日:美国、英国第一季度GDP;美国联邦政府临时拨款措施过期
4月29日:欧盟成员国会晤讨论退欧指南


占标准普尔500指数市值近40%的公司和占欧洲斯托克600指数20%的公司将报告第一季度盈利。分析师表示乐观,预期欧洲企业将获得低两位数的盈利增长。在2017年,日元的走势将成为日本盈利的重点,上个季度的贬值有助于公司盈利超出预期。


END


Stephen Pau

鮑靝锋
首席投资官
Stephen.Pau@multifo.com

Leon Liu

刘洋

多资产投资组合经理
Leon.Liu@multifo.com


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张钧律师(Michael Zhang)


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  • 长期专注于家族(企业)治理与财富管理、家族信托与保险、家族(企业)法律筹划等领域的研究与实践。

  • 率先将“家族办公室”理念引入中国,编著中国首本全面介绍和构建中国家族办公室服务体系的著作:《中国家族办公室——家族(企业)保护、管理与传承》,是“中国家族办公室”行业理论体系奠基者。

  • 编著中国第一本真正在全球视野下深度解析家族信托构建与运用的专著:《家族信托——全球视野下的构建与运用》, 将信托原理与时间紧密结合,通过对大量国内外家族信托立法与案例的分析,深入解读家族信托的逻辑演义与实务操作,为中国家族信徒的完美定制提供方向和路径指引。

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张晓初律师(Jennifer Zhang)


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[来源:和丰家族办公室]

贸易战的风险目前有所降低——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年2月第4期




1
权益


道琼斯指数和标准普尔指数在分别下跌0.98%和1.13%,全球股市下跌,因为美国在叙利亚发起巡航导弹袭击,朝鲜进一步进行了弹道导弹试验,地缘政治紧张局势加剧。美国4月密歇根消费者信心指数初值超过预期,现况指数创近17年最高。但美国3CPI环比下滑0.3%为13个月首度下滑。 美国财长姆努钦表示,因受医改失败的影响,在8月前进行税改已经不太现实,但预计今年仍然完成税改;并否认了特朗普总统想通过上周表态压低美元汇率,引发新一轮货币战争。他表示,特朗普对短期内美元升值损害美国出口和经济的看法是事实,美元作为全球储备货币仍长期看涨。美联储正加紧制定如何在未来几年缩减证券持仓的细节,缩减进程可能于今年开始。虽然在近期也许将出现短暂的停滞,但我们认为美国权益将从目前的水平进一步上涨。

 

上证综指下跌1.23%,恒生指数下跌0.02%。中国经济数据良好 ,外贸数据劲升。此外,唐纳德·特朗普总统表示,不会将中国列为货币操纵国,这有利于提振市场情绪。随着经济数据的改善,我们认为今年上证指数可能会上涨至更高。

 

欧洲斯托克指数下跌1.4%。正如我们前面提到的那样,法国的选举风险正在缓慢地进入市场,第一轮投票将在本周日进行。选情依然胶着,四强格局难分伯仲。该国极左派后选人梅郎雄和极右派的民粹主义候选人勒庞均比之前更受欢迎,排名前四后选人支持率差距不足4%,这意味着谁都有可能爆冷进入第二轮选举。由于法国大选不确定性高企,法国10年期债券相较于德国10年期国债的收益率提高至六周高位。土耳其修宪公投“尘埃落定”,现任总统埃尔多安获得了修宪支持,总统的权力已经凌驾于议会之上,集财权、军权和行政执法监督权于一身。在多次寻求加入欧盟失败后,土耳其或许将终止加入欧盟的进程。之前土耳其曾与欧盟达成协议,收留两三百万叙利亚难民,如若土耳其“放手”让难民进入欧洲,可能将对欧洲社会稳定和经济稳定造成较大影响。虽然欧洲经济有所复苏,鉴于长期的全球经济前景和即将举行的法国和德国大选,我们对欧洲权益持谨慎态度。

 

2
债券


由于叙利亚和朝鲜的地缘政治紧张局势加剧,美国10年期国债收益率(对联邦基金利率预期变化敏感)下降6.1%至2.2374%。我们认为美国10年期国债在中期内将上涨至3%。

 

美元指数从101.18下跌0.66%至100.51,投资者避险寻求美元作为安全资产,部长姆努钦表态称长期而言强势美元是好事,但特朗普此前曾发表过“担心美元过强”的言论,由于地缘政治风险上升,市场也可能认为美联储加息的意愿有所下降。

 

3
外汇


美元兑欧元在下跌0.22%至0.9422,法国大选的不确定性使欧元承压,但美元走弱对欧元形成一定支撑。

 

美元兑日元下跌2.21%至108.64,创5个月新低,地缘政治紧张局势提升了避险资产的需求。

 

4
大宗商品


由于地缘政治压力加剧,石油期货上涨1.8%至53.18美元。全球石油市场很接近平衡水平,虽然需求增长略显疲弱,美国生产强劲也使得石油输出国组织(OPEC)限制供应的举措面临挑战,但随着炼油活动的季节性上升和石油输出国组织(OPEC)的减产推进,石油库存今年或下跌。5月石油输出国组织(OPEC)及俄罗斯将决定是否延长减产。短期内油价将在48至52美元的范围内波动。随着全球经济增长回升,2017年下半年石油价格或将会上涨。我们将继续监测油价和供过于求的现象。

 

法国大选正在进行中,朝鲜紧张局势也使得市场保持紧张,作为避险资产的黄金上涨2.5%至1,285.69美元。


市场焦点


贸易战的风险目前有所降低


1
新兴市场权益与墨西哥比索回升


短期内贸易战争的风险降低,因为唐纳德·特朗普总统领导的白宫似乎已经放松了对北美自由贸易协定(NAFTA)和中国的立场。这将有利于新兴市场。

 

作为“特朗普交易”的一部分,一些新兴市场资产被抛售,但是现在重新进入投资者的视野。“特朗普交易”不喜欢的墨西哥比索跌了又升,现在重新升回到选举前的水平。新兴市场权益相对于发达市场而言的表现也在一直改善(如图所示)。



2
自由贸易的再思考


特朗普的胜利引发了投资者对新兴市场的担忧,投资者们警惕贸易战争的风险。但威胁看来已经下降,特别是特朗普政府领导下的财政部在首次外汇政策审查时,并没有将中国列为货币操纵国。

 

还有其他迹象表明之前的敌意正在消散。政府最近向国会通报了重新谈判北美自由贸易协定,表明了一个温和的立场。此外,特朗普4月份与中国国家主席习近平的会议似乎是建设性的,为双方解决双边贸易的失衡争取了时间。为了表示合作的诚意,中国主动提供了一些贸易优惠。

 

长期确实存在风险,因为美国可能会重新审视自20世纪80年代以来的一些贸易政策,并转向采取交易性的贸易方式。地缘政治的不确定性是另一个问题。但从短期来看,贸易战争风险的下降使新兴市场受惠,其同时也受惠于全球通货膨胀和稳健的国内需求。特朗普最近评论说美元“太强”,并表示偏好低利率政策,这对新兴市场也是利好消息。随着市场关注基本面因素,新兴市场的风险溢价下降,亚洲新兴市场权益将是主要的潜在受益者。


市场展望


未来一周重要事件


4月17日:中国第一季度国内生产总值(GDP)

4月17日至21日:美国大市值公司公司盈利公布

 

法国选民将在4月23日举行的第一轮总统选举中投票。选举竞争更加激烈,预计第一轮选举将更多地引起市场的波动。反对欧元和欧盟的政党当选将是欧元和欧盟可能面临的最大威胁。


END


Stephen Pau

鮑靝锋
首席投资官
Stephen.Pau@multifo.com

Sue Zhang

张粟

高级宏观分析师
Sue.Zhang@mu
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特朗普上任将满100天——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年4月第2期

市场回顾



1
权益


道琼斯指数和标准普尔指数分别下跌-0.03%和-0.30%。由于债券收益率下降,银行股有所下跌。3月新增非农就业人口9.8万,远不及预期的18万,主要由于东北部的暴风雪天气和零售业转型引起,我们认为这并不足以引起担忧;3月份的其他就业数据良好,美国失业率下降,工资上升温和。美联储3月会议纪要公布,美联储计划今年晚些时候收缩资产负债表,并称目前股价偏高;美联储官员表示,“缩表”是加息的一种替代,“缩表”的同时美联储可能暂缓加息。由于怀疑叙利亚叛军在控制城镇使用化学武器,美国政府在叙利亚空军基地发动了巡航导弹袭击,导致黄金、日元和美国国债等避险资产需求增加。此外,公司业绩公布将是本周的重点,摩根大通、乐购和普拉达将公布盈利数据。特朗普希望加速基建项目的审批时间,原计划的1万亿美元基建计划分10年落地,他希望能够缩减至1年,市场认为此计划可行性较低。虽然在近期也许将出现短暂的停滞,但我们认为美国权益将从目前的水平进一步上涨。


上证综合指数上涨2%,恒生指数上涨0.7%。中国国家主席习近平会见美国总统特朗普,预计“习特会”之后,特朗普的对华政策将转向务实,中美双边关系会在较为稳定的轨道上发展。中美将展开贸易谈判“100天计划”,近期全面贸易战爆发的可能性有所降低。朝核问题是特朗普上任后面临的首要外交危机,中国官方并没有对朝核问题进行表态,但朝鲜半岛出现军事行动也并非不可能。本周投资者将重点关注中国CPI、PPI、M2和进出口等一系列经济数据。随着经济数据的改善,我们认为今年上证指数可能会上涨至更高。


欧洲斯托克指数下跌0.2%。欧元区企业录得六年来的最佳季度表现,各国数据都在改善,暗示整个欧洲的经济普遍增长。欧元区3月综合PMI终值56.4,接近6年新高。德国和法国综合PMI终值也均达到70个月新高。根据PMI数据,2017年一季度欧元区经济料将创下2011年以来最佳单季度表现。欧洲央行行长德拉吉表示,欧元区通货膨胀回升还不够强,“现阶段还不是对货币政策立场重新评估的时候”。由于国内通胀飙升,捷克央行周四取消了维持捷克克朗兑欧元在27下方的干预体系,允许捷克克朗浮动至更高水准,捷克克朗兑欧元随即大幅上涨。正如我们之前提到的那样,法国的选举风险正在缓慢地进入市场,法国国债与德国国债的利差扩大到二月份以来的最高水平,表明市场对法国国债要求的风险补偿上升。虽然欧洲经济有所复苏,鉴于长期的全球经济前景和即将举行的法国和德国大选,我们对欧洲权益持谨慎态度。


2
债券


美国政府在叙利亚空军基地发动了巡航导弹袭击,导致资金避险需求上升,美国10年期国债收益率(对联邦基金利率的预期变化敏感)下降0.22%至2.38%。我们认为美国10年期国债在中期内将上涨至3%。


美元指数上涨0.83%,由100.35升至101.18。


3
外汇


美元兑欧元上涨0.62%至0.9443,由于法国总统选举正在成为四位候选人角逐的比赛,选举结果的不确定性增加。


美元兑日元下跌0.3%至111.09,由于避险资产的需求上涨。


4
大宗商品


美国当局在叙利亚的一个空军基地发动巡航导弹袭击,石油期货上涨3.24%至52.24美元。短期内油价将在48至52美元的范围内波动,随着全球经济增长回升,2017年下半年石油价格将会上涨。我们将继续监测油价和供过于求的现象。


由于政治风险加大,作为避险资产的黄金上涨0.43%至1,254.53美元。


市场焦点


特朗普上任将满100天


  • 医保法案的立法失败和较低的总统认可度可能会拖延和淡化总统的政策举措。

  • 即将到来的政策提案可能会导致市场波动,特别是由于国会的分歧,但预计权益市场调整幅度不会超过10%。


自从富兰克林·罗斯福从上任的第一天,他彻底改变了政府在美国经济中的角色,新总统上任前100天的认可度评价从此成为传统。展望未来,预计经济将持续增长,但金融市场可能从其他方面遭到逆势狙击。


1
医保法案的撤回对税收改革和财政刺激意味着什么?


在前100天中,国会领袖在首次尝试医保改革方面遭遇失败,特朗普总统颁布立法受到挑战。 72天后,特朗普总统的认可度为38%(见图表)。从总体上来看,总统认可度还有上升或下降的空间,奥巴马总统和布什在之前也提出了需要超出100天来通过的立法提案。



政策前景并没有消除投资者的所有预期。总统的低认可度可能促使他将基础设施支出和税收改革同时推进,相较于单独推进税收改革,这可能更能让国会民主党人接受。如果基础设施支出将作为税收改革的一部分来推进,而不是单独推进(也许更晚),这将令投资者感到更加鼓舞。


然而,如果特朗普总统的认可度到临近100天时仍然很低,这可能加大他在国会推进更广泛议程的难度。此外,国会的分歧甚至是共和党之间的分歧也许将会削弱税收改革,公司和个人的税收改革法案可能会将分开制定,并将经过长时间的辩论。相较于个人税收改革,两党更加支持公司税收改革。即使如此,企业税收改革可能会在2018年落地,相对于大型公司而言,小公司将受益更多。


2
所有政策领域都是积极的吗?


贸易政策是一个需要特别注意的风险,市场似乎没有对此引起特别的重视,尤其是美国对中国的关税。关税将会提高美国的通货膨胀和借款成本,并可能伤害许多依赖国际供应链的美国公司。贸易谈判也受到全球安全因素的束缚。朝鲜对核能的危险主张可能让促使美国反对朝鲜政权,但中国需要支持朝鲜,以此作为其与美国盟友韩国之间的缓冲。


平衡地缘政治和贸易利益可能导致更温和的结果。幸运的是,美国将有更多的空间以更有效地执行现有的贸易政策。美国可以通过国内税收结构倒逼其他国家的贸易税收。美国一直致力于保留北美自由贸易协定并对其作出调整,这是个令人鼓舞的信号。


预计美国的贸易政策和对中国的政策将在未来三到六个月内形成。如果公平贸易政策成为关注焦点,这将令市场感到略为放心,预计大宗商品和权益价格将会上涨。如果政策更加强调关税,这可能对这些市场构成更大的风险,甚至提高通货膨胀预期和债券收益率。贸易主导的国家(如墨西哥、欧洲和日本)的金融市场可能会受到影响。


3
总统上任后的蜜月期后,市场是否会出现回调?


美国经济今年将会进一步得到盈利增长的支撑,但股市似乎面临一些阻力。目前标准普尔500指数价格水平略高于20年平均水平。美联储利率政策或税收改革、管制放松或基础设施计划的任何预期之外的消息都可能会产生一些估值修正。


市场展望


未来一周重要事件


4月11日:美国NFIB小企业乐观指数

4月12日:中国生产者价格指数(PPI),消费者物价指数(CPI)

4月13日:中国贸易差额

4月14日:美国消费者物价指数(CPI),零售销售,财政部向国会提交外汇政策报告


本周几家美国银行将公布第一季度的盈利。如果结果显示信用状况恶化程度有限和经营杠杆改善,分析师可能会提高盈利前景的预测。管理层讨论与分析可能会讨论更加有利的监管前景。


END


Stephen Pau

鮑靝锋
首席投资官
Stephen.Pau@multifo.com

Leon Liu

刘洋

多资产投资组合经理
Leon.Liu@multifo.com


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降低欧元区债券的配置——和丰全球市场周报



 
 
 
 
 
 
 
 


2017年4月第1期



市场回顾





1
权益



道琼斯指数和标准普尔指数上周分别上涨0.3%和0.8%。美国第四季度增长有所回升,美国消费者信心达到16年来的高点。 MSCI世界指数表现良好,在第一季度上涨了6.4%,美国权益表现突出,涨幅接近于2016年的7.5%。我们认为美国权益将从目前的水平进一步上涨,但是在近期也许将出现短暂的停滞。


上证综合指数下跌1.44%,恒生指数下跌1%,尽管中国经济数据(比如PMI指数)较好。如果恒生指数在本周没有高于24,200,可能会继续下降至23,400。第二季度的重点是中国A股是否将于6月份进入MSCI指数,我们认为随着沪港通和深港通增强了部分股票的“跨境”流动性,以及MSCI“缩小版”方案的提出,部分股票纳入MSCI是存在可能的,A股纳入MSCI的步伐将是渐进的。我们认为今年上证指数可能会上涨至更高。


欧洲斯托克指数本周上涨1.7%。英国退欧正式开始,现在正在与欧盟对未来两年进行正式谈判。在保持更严格的移民管制的前提下,英国将为自己在欧盟内保持经济利益争取最佳条件。德国的Ifo商业信心指数达到六年来的高点,德国失业率创历史最低点。在法国,民调显示,埃马纽埃尔·马克龙加强了他的领先地位。鉴于长期的全球经济前景和即将举行的法国和德国大选,我们对欧洲权益持谨慎态度。



2
债券



美国10年期国债收益率(对联邦基金利率的预期变化敏感)下跌1%至2.39%,原因是可能不及预期陡峭的加息曲线。我们认为美国10年期国债在中期内将上涨至3%。


美元指数从99.627上涨0.7%至100.35,因为上周美元有所超卖。



3
外汇



美元兑欧元上涨1.3%至0.9385,由于美元稍有反弹。


美元兑日元略微上涨0.04%至111.39,由于美元稍有反弹。



4
大宗商品



美国库存量的下降,科威特同意削减石油产量,因此石油期货本周上涨5.5%至50.6美元。我们认为短期内处于48美元至52美元的交易区间,随着全球经济增长回升,2017年下半年可能将上涨。我们将继续监测油价和供过于求的现象。


黄金是避险资产,上周上涨0.45%至1,249.2美元。



市场焦点



降低欧元区债券的配置


经济前景看好、高估值让欧元区债券市场承压,其他地区的权益和其他类型的固定收益有更好的投资机会。


欧元区债券并不能反映该地区的更好的增长。中央银行的买入、投资者追求收益和避险资金压低了政府和投资级公司债券的收益率。欧元区的信用利差已经大大低于美国的信用利差,这让欧元区债券显得很贵。



良好的经济前景与欧元区债券估值之间存在脱节


欧元区正在悄悄复苏,自2016年中期以来经济一直稳步上升,3月份欧元区的综合PMI创下六年来的高位。欧元区通胀预期从低位攀升,全球通货膨胀促进了欧洲的复苏。


在法国选举的关键季节之后,意大利仍然令人担忧。看到短期的政治风险有所降低,可能会促使资金从安全资产流出。增长和通货膨胀预期上升可能导致欧洲央行开始放松其调控政策,但短期政策可能还不会变化。主权收益率的上涨可能引发资金从价格较高的投资级债券流出。


相较于债券类资产,权益类资产存在更好机会


即使考虑到主权债的定价差异,相对过窄的信用利差仍表明其较贵的估值。在债券大类中,精选欧元区信用债范围内的次级金融债、高质量的美国信用债和新兴市场债。此外,由于债券估值的上升和经济增速提升,权益类资产可能存在更好机会。


市场展望



未来一周重要事件


4月3日:日本银行季度调查;欧元区失业率;全球制造业采购经理人指数

4月5日:联邦公开市场委员会会议纪要发布;欧元区服务业和综合PMI

4月6日至7日:美国总统唐纳德·特朗普与中国国家主席习近平会晤

4月7日:美国就业报告


经济学家认为,在二月气候升温之后,3月份美国就业增长有所减速。工作时间减少可能会提高平均小时收入。



END


Stephen Pau

鮑靝锋
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Sue Zhang

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和丰家族办公室是中国首家全面构建家族办公室服务体系的专业机构,中国家族办公室行业领航者。


和丰家族办公室坚守行业本质,还原行业本真,从家族立场、独立视角出发,全面整合全球一流的学术平台、国际成熟的理论与方法体系、境内外法律、税务、金融、治理、信托、保险、教育等跨专业领域顶级专家,作为家族智囊团,为家族构筑健康、稳定、充满活力的家族生态系统,传承家族责任与荣耀,做家族世代信任的同行者。


“本立道生,家和世丰”,和丰家族办公室以北京总部,香港全球财富规划与资产管理中心,以及横跨欧洲、美洲和亚洲离岸地与金融中心的业务执行平台战略布局,不仅协助家族以简驭繁,穿越时代起伏,更致力于实现和维护中国家族跨代际的使命和价值观。


关于【和丰家族办公室资产管理部】


家族办公室(Family Office)在国际金融市场中是与主权财富基金(SWFs)、社会保障基金、大学基金、退休与养老基金等机构投资者相似的专注服务于超高净值私人投资者的买方投资机构。和丰家族办公室资产管理部以横跨欧洲、美洲和亚洲的全球布局兼顾环球视野与本土智慧,统筹境内外投资市场,为大中华区家族与私人投资者提供定制化的全球资产配置与全权委托资产管理服务。核心团队成员曾在北美、欧洲、香港、大陆地区具有多年的全球资产管理、投资银行和家族财富管理经验。