中美双方决定，停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。即美方原先对2000亿美元中国商品加征的关税，1月1日后仍维持在10%，而不是此前宣布的25%，也暂不会有后续的2670亿美元的征税计划。双方将加紧磋商，达成协议，推动双边经贸关系尽快回到正常轨道。但美方发出的声明指出如果接下来90天内没有达成协议，税率将会提高到25%。另外中美立即开启在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒等方面的谈判，中方将从美方进口大量的农产品、能源、工业及其他产品，并对芬太尼加强管控。

双方未能发表一份联合声明，表明双方仍存在较大分歧。例如，中国没有提到90天的时限，而美国没有提到一个中国政策。但是贸易战暂停为两国经济发展提供了喘息的空间，暂时避免了危机的升级。如果美国对额外2670亿美元商品征税（针对中国附加值较高的IT行业），这将对全球供应链造成巨大的破坏。这些举措给特朗普也带来了一个积极的信息，不仅是对美国商界，也是对农民，尤其是那些在他需要2020年大选赢得连任的州种植大豆的农民。但双方休战还不足以改变目前对未来全球经济放缓的展望，且中美贸易争端的解决仍然有很多悬而未决的空间。协议后续还有很多待解或者有待展开的部分，对中国的经济金融冲击需要我们边走边看。

结合货币政策的调整来看，由于美国经济只是处在回落的初期，倒逼美国对中国出现大幅退让的机制仍然不足。而民主党拿下众议院后（民主党对中国一向持比较强硬的态度），在“经贸牌”的背后可能会夹杂更多关于人权、意识形态的诉求，贸易战将成为持久战、消耗战。所以中美贸易战90天之后最有可能的结果是维持现状，即对2000亿美元的关税维持在10%，持续对中国施加一定压力，但对中国经济的杀伤力会小于此前市场预期。

此外，G20峰会通过了《二十国集团领导人布宜诺斯艾利斯峰会宣言》，强调国际贸易和投资是增长、创新、就业和发展的重要引擎，支持世界贸易组织(WTO)进行必要改革以提升其运行效果，但美国拉拢日欧建立新的贸易体系，对中国也是另一个重大的威胁。

90日的休战只会为市场带来另一个不明朗因素，市场揣摩双方言论、猜测最终结果，相信未来90天仍会出现异常波动。

道琼斯指数上涨5.16%，标普500指数上涨4.85%。

鲍威尔鸽派发言令道指大涨超600点，创3月以来最大单日涨幅。

周三鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话称，政策没有预设路径，仍将密切关注数据反映的情况，利率“略低于”中性区间，加息影响可能需一年左右体现。11月美联储会议纪要中也强调，设定政策立场应该以未来数据及其对经济前景的影响为重要指导。美联储主席言论转鸽，市场加息预期下降，预期目前至明年年底共两次。

在G20峰会间隙，美加墨三国领导人已签署授权书，授权签署新的贸易协议来更新1994年的NAFTA。尽管协议的绝大多数内容仍需三国议会批准才能生效，但签署后将有包括汽车关税在内的部分保护措施即刻生效。

美国三季度实际GDP年化季环比修正值3.5%，与预期及初值持平，非住宅类固定投资和私人库存投资的向上修正遭到个人消费支出（PCE）及政府支出的下修抵消。占美国经济活动三分之二的消费者支出环比增长3.6%，不及预期3.9%和前值4%。

四季度出口继续拖累经济增长，消费者支出依然强劲。由于美元指数走高，10月美国出口下滑，贸易逆差持续走高至772亿美元，创下新的历史记录。另外本月数据显示，企业设备支出有所放缓，房地产市场进一步疲软，有经济增长放缓的迹象。美国10月个人消费支出(PCE)环比增长0.6%，创七个月最大升幅，但基本物价压力放缓，美联储追踪的10月核心PCE物价指数同比增长1.8%，创2月份来最低增速。

特朗普利用贸易战赢得选票，现在中期选举结束，他的焦点转移到2020年的总统选举。现在暂停中美贸易战，可能是其为2020总统选举拉选票的缓兵之计。如果过早成功逼朝鲜销毁核弹、飞弹，到了2020年，美国选民忘记特朗普今日的功劳。同样，如果中国过早开放市场，美国选民在2020年也会忘记。正如1991年，刚刚逝世的老布什总统成功打败伊拉克时，声望如日中天，民调支持率超过80%，为历任总统之冠，但是仅一年后即1992年，老布什败给克林顿无法连任，美国选民忘记了1991年老布什的功劳。所以中美贸易战，双方可能会拖至2020年。各大投行机构预计2020年美国开始衰退，届时经济态势也会是美国与中国贸易战是否继续的重要考虑因素。

相信今年12月加息后，美国明年最多再加两次息，但倾向一次，因大选年之前一年大多是一次。外加近日美债收益率趋平，美联储可能需要更多时间观察美国经济情况、贸易战影响和企业债务状况，所以三月加息概率较大。

由于美国股市估值高，经济有所放缓，由积极看法转为看淡。

上证综合上涨0.34%，恒生指数上涨2.23%。

11月，北向资金流入中国A股78亿美元。11月30日当天境外投资者通过沪深交易所向中国A股投入59亿元，创11月2日以来的最高值，北向资金已连续5个交易日流入A股。

中国11月官方制造业PMI小幅回落至临界点50，为2016年7月以来新低，非制造业增长有所放缓，但仍处于扩张区间。11月综合PMI为52.8，较前值53.1环比回落。制造业多数行业处于扩张区间。受部分地区采暖季加大环境治理力度等因素影响，高耗能行业PMI降至48.4。进出口景气度指数持续位于临界点以下，表明在全球经济复苏放缓和贸易摩擦不确定性增加的影响下，近期进出口下行压力有所加大。

近日外资资金流入A股，这可能是为未来MSCI增加中国A股比重做准备。明年亚洲或新兴市场相对发达国家可能表现更好，主要是因为美债收益率开始见顶回落，息差收窄，而且亚洲公司估值相对便宜，资金或热钱或许会重新流入新兴市场。

我们仍然对12月乐观，恒指可能会缓慢升至28,000点，虽然短期会有较快的上涨。中美贸易战只是暂停尚未结束，所以风险仍然存在，只是气氛缓和。不排除之前买入的资金趁此机会卖出获利，如果恒指升的少，反而是买入机会。A股大概率已触及近期低点，较低估值和政策时滞为明年市场上行储备了动力。

欧洲斯托克指数上涨1.14%。

意大利的五星运动党和右翼联盟组成的意大利政府准备将2019年的财政赤字目标降至GDP的2-2.1%。意大利政府认为不值得就这个问题与欧盟“开战”，与之前的立场有了重大转变，但未提出实现更低的赤字目标的具体措施，因此欧盟可能仍会启动超额赤字程序（EDP）。然而，措辞上的改变意义重大，表明意大利开始更接近欧盟预算规则和规范。

在“火车头”德国失速之后，又有两个欧洲国家经济意外萎缩，瑞士和瑞典的三季度经济增速双双环比下滑0.2%。其中，瑞士主要受到出口大幅下降、德国经济萎缩（德国是瑞士最大的海外市场）、和国内需求疲软的影响，而瑞典的商品出口意外下降也成为拖累。另外，欧元区11月消费者信心指数终值-3.9，已经连续11个月疲软。国内需求放缓、以及趋紧的全球贸易环境造成外需减弱，令欧洲经济所呈现的复苏势头正在放缓。

由于能源和食品价格上涨放缓，欧元区11月调和CPI从10月的历史新高2.2%回落至2%。核心通胀持续低迷，同比增长1%，低于预期和前值1.1%。这令市场担忧欧洲央行的前瞻性指引可能难以维持，影响货币正常化进程和加息决策。

英国内阁未必通过脱欧协议，英镑兑美元可能会跌至1.2。如果英国脱欧不顺利，英国首相可能请辞，如果有新一次大选，劳工党有机会上台。也并不排除英国进行二次全民公投决定是否脱欧。由于油价下跌，经济增速放缓，为欧洲央行能否在12月结束QE增加新的不确定性。

我们对欧洲股市持中性态度。

美元指数上涨0.37%至97.272，虽然美联储主席鲍威尔发表鸽派言论美元一度下跌，但随后上扬，主要因当前美元的周期性走强因素仍未消退，美国仍享受着经济增速和利率方面的相对优势。

美元兑欧元上涨了0.17%到0.8835。

美元兑日元上涨0.54%到113.57。

日本11月制造业PMI初值51.8，为两年来新低。自2016年9月以来，制造商首次报告需求下降，新订单减少。全球增长势头放缓，加上国内环境疲弱，可能会导致第四季度需求进一步低迷。在第三季度受到自然灾害冲击后，日本出口依赖型经济的反弹势头可能逊于预期。

美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下跌1.68%至2.9879。

美联储主席鲍威尔鸽派发言引发市场对美联储明年年底前可能只会有2次加息的预期，十年期美债收益率下行。

预计美联储12月再加息一次。美国双赤问题仍未解决，国际货币基金组织（IMF）认为美元被估值高于中期基本面。由于油价下跌，美国通胀压力也不会太高，明年美国经济也有放缓迹象，相信加息不会太多，我们预期未来一至两次，达不到市场预期的二至三次，此外，息差和英国、欧洲也会收窄，因为英国、欧洲明年下半年也开始加息。

通用电气最近被市场降级为“垃圾级”，数据显示，大约有2.7万亿美元公司债在BBB级，且有可能被下调评级至垃圾级，如果明年发生此情况，资金流出美国企业债券也可能会导致美元下跌。

综上，预期美元可能在今年见顶，所以预期新兴市场/亚洲权益的表现会逐渐超越发达市场权益的表现。

石油期货上涨1.01%至50.93美元。

本周油价利空的主要因素有：俄罗斯表示原油产量调整决定应该在2019年做出，俄罗斯年内都将维持10月原油产量水平；投资者依然担心全球经济放缓将会威胁需求；美元持续上涨限制了原油的反弹空间；其五，美国原油库存连增10周，创2015年9月以来最长连涨纪录，同时产量继续维持在纪录高位，进一步加重了市场对供应过剩问题的忧虑情绪。

虽然OPEC可能作出减产决定的消息对原油市场起到了一定支撑作用，但市场情绪依旧受到供应过剩忧虑的影响。目前沙特正考虑和其他石油输出国组织(OPEC)及非OPEC产油国至多减产140万桶/日的方案。市场普遍预期OPEC将在12月6日的政策会议上实施减产，但具体的减产幅度还未明确。

我们预期2019年油价会在45至60美元徘徊。虽然IMF将全球经济增长由3.9%向下微调至3.7%，但相信美国因不能再减税，所以期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力。

作为避险资产的黄金，微跌0.21%至1220.52美元。虽然黄金基本没有孳息，但由于近期市场波动上升，新型的避险资产比如比特币的价格最近一度跌破3500美元，作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。尽管美元上涨、美债收益率上升，但预期未来美元不会继续走强，也有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1260美元。