家族·法税 | 规则适用:以股权转让形式收购目标公司土地的合同效力认定原则

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世代微评

当事人为取得目标土地的开发权,以取得持有目标土地之目标公司股权的方式控制目标公司实现商业目的,是房地产领域并购中最为通行的做法。这种做法不仅是正常的,也是正当的。受让方通过控制目标公司的方式使用目标土地属于商事交易中投资者对目标公司的投资行为,相关交易安排也是以股权转让中的权利义务配置及具体实施措施和方法为核心展开的,在无效力性强制性规范对相关安排予以禁止的前提下,不应否定合同及相关条款的效力。


当然,就具体合同安排而言,在合同中围绕股权转让行为对公司核心资产土地使用权进行准确、有效的协议安排,也是非常有必要、重要的合同技巧。

家族·法税 | 规则适用:以股权转让形式收购目标公司土地的合同效力认定原则

裁判规则


合同当事人通过控制公司股权的方式开发使用公司名下土地,属于商业交易中投资者对目标公司的投资行为,是基于股权转让而就相应的权利义务及履行方式进行的约定,应当以合同及公司相关的法律、行政法规予以审查。在无效力性强制性规范对相关安排予以禁止的前提下,该合同应当为合法、有效。


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案例索引


最高人民法院(2016)最高法民终222号


2010年4月7日,周某某以恒岐公司(系周某某自然人独资企业)的名义与沙某一(已去世)签订了《公司股权转让合同书》,合同约定:合同生效后沙某一拥有恒岐公司及恒岐公司名下全部资产的100%股权,股权交割比例按照周某某收到的沙某一的转让费数额的增加而增加,周某某收到全部转让费后,沙某一获得全部100%股权。股权转让价格为187388320元。


合同约定,恒岐公司名下位于辽宁省营口市鲅鱼圈区平安西街西侧、日月大道南侧,面积约93694.16平方米的土地交付沙某一使用,并办好所有土地的使用证书。


合同签订后,沙某一逐步履行合同,但周某某未履行合同,恒岐公司的股权未按比例交割至沙某一名下。


2011年10月6日,沙某一因原发性肝癌去世并未留有遗嘱。付某某、沙某二、王某某系沙某一的法定第一顺序继承人。至2013年9月付某某、沙某二、王某某额外替周某某及恒岐公司支付了基础设施建设费、拆迁补偿费、设计费、管理费和土地使用税等约1800万元。现周某某及恒岐公司拒绝继续履行合同,亦拒绝返还沙某一因合同支付的相应价款及违约金和付某某、沙某二、王某某垫付的相应款项。


法院认为,沙某一欲通过控制恒岐公司的方式开发使用涉案土地,此行为属于商事交易中投资者对目标公司的投资行为,是基于股权转让而就相应的权利义务以及履行的方法进行的约定,既不改变目标公司本身亦未变动涉案土地使用权之主体,故不应纳入土地管理法律法规的审查范畴,而应当依据《中华人民共和国合同法》第五十二条(现已经废止,该条文现为《中华人民共和国民法典》第一百五十三条规定)规定予以判定,在无效力性强制性规范对合同中的条款义务予以禁止的前提下,上述有关条款合法有效。


此外,法院注意到,该《公司股权转让合同书》存在以股权转让为名收购公司土地的性质,且周某某因此合同的签订及履行而被另案刑事裁定【(2015)营刑二终字第00219号刑事裁定书】认定构成非法倒卖土地使用权罪,但对此法院认为,无论是否构成刑事犯罪,该合同效力亦不必然归于无效。本案中已查明,沙某一欲通过控制恒岐公司的方式开发使用涉案土地,此行为属于商事交易中投资者对目标公司的投资行为,是基于股权转让而就相应的权利义务以及履行的方法进行的约定,既不改变目标公司本身亦未变动涉案土地使用权之主体,故不应纳入土地管理法律法规的审查范畴,而应依据《中华人民共和国公司法》中有关股权转让的规定对该协议进行审查。



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股权转让实务应对


任何一种商业活动都有特定的交易模式和交易结构。当事人依据效率、风险及成本几方面的诉求与偏好进行选择和安排,不仅是正常的,也是正当的。为了取得目标土地的开发权,以取得持有目标土地之目标公司股权的方式控制目标公司实现商业目的,是房地产领域并购中最为通行的做法,但现实中却存在不应有的争议。


相应的争议在于:首先,是合同效力的问题,存在认定名为股权转让实为土地转让,进而认定非法倒卖土地使用权罪,由此否定合同效力的可能;其次,还涉及税的问题,股权转让与土地转让的课税种类与标准存在差异,国家税务总局也曾作出对持有土地使用权的目标公司的100%股权转让实为土地转让并征收土地增值税的批复。由此,在司法实践中,此类型交易还存在可能被认定为以合法形式掩盖非法目的的现实可能性。


在受让方通过控制目标公司的方式开发使用目标土地的情形中,作为民事主体的目标公司本身并未发生改变,目标土地使用权的主体亦未有任何变动,这是显而易见的。究其本质,受让方通过控制目标公司的方式使用目标土地属于商事交易中投资者对目标公司的投资行为,相关交易安排也是以股权转让中的权利义务配置及具体实施措施和方法为核心展开的,不应纳入土地管理法律法规的审查范畴,而应依据合同及公司相关的法律、行政法规予以审查。在无效力性强制性规范对相关安排予以禁止的前提下,不应否定合同及相关条款的效力。同时,相应的刑事判决结果也不必然导致股权转让合同的无效。在司法实践中明确上述观点与规则是非常重要的。


当然,就具体合同技术而言,在以股权转让实现控制目标公司并取得目标土地实现开发权的情形中,对股权转让合同目的进行更准确的界定,在合同中更有效地围绕股权转让行为本身进行交易安排,将与公司核心资产土地使用权有关的必要安排更清晰、更准确地设定为股权转让的具体实施行为也是非常有必要的合同技巧。


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谢玲丽

大成律师事务所高级合伙人

大成广州办公室财富管理专业组负责人

和丰家族办公室首席法律筹划专家

中国家族力研究中心副主任


林清华

北京大成(广州)律师事务所合伙人

和丰家族办公室法律筹划专家

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员 


赖逸凡

北京大成(广州)律师事务所合伙人

和丰家族办公室信托筹划专家

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员 


嵩朕

北京大成(广州)律师事务所合伙人

和丰家族办公室法律筹划专家

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员 


[来源:家族世代(ID:FamilyGenerations),作者:谢玲丽、林清华、赖逸凡、嵩朕]


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疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望



序言


本人欣然呈献《2021年全球投资展望》。


我们刚刚经历了不平凡的一年,疫情在全球范围内爆发,主要发达经济体都经历了创纪录的负增长,金融市场剧烈波动。面对疫情的冲击,各国纷纷降息,向市场提供大量的流动性,推出大规模的财政刺激措施以支持居民和企业。在大幅宽松的背景下,避险资产表现良好,随着经济活动的逐步恢复、经济数据好转,风险资产也触底反弹,美股甚至屡创新高。受益于严格的防疫措施,中国经济一枝独秀,率先实现正增长。此前一直挥之不去的两大政治风险也有所缓和,英国与欧盟终于达成贸易协议,而拜登赢得美国大选,也令中美关系未来走向相对更具确定性,疫苗的推出也让人们看到了胜利的曙光。然而进入冬季,疫情复燃,经济或重陷泥潭。


展望2021年一季度,疫情对社会活动和经济的影响延续,虽然有更多宏观政策的支持,短期来看经济前景仍具不确定性。令人欣慰的是,当前疫情严重的欧美国家已经开始进行疫苗接种,并采取严格的防疫措施,如若在年中控制疫情,下半年经济或将反弹。拜登上台后,可能将控制疫情和经济复苏优先于制衡中国,中美紧张关系将有所缓和。当前我们依然需要警惕疫情反复、病毒变异、疫苗接种不及预期的风险。


英国脱欧的政治风险下降,叠加欧洲可能更早控制疫情,待欧洲经济复苏时,欧股或有良好表现。新兴市场亚洲国家的盈利前景改善,得益于中国经济复苏、美元走弱、原油价格反弹,该市场权益或继续上行。中国经济基本恢复到疫情前水平,盈利持续复苏将支撑估值,重点关注十四五规划相关行业。压制港股估值的风险逐步消散,科技公司热潮将吸引更多资金流入港股。我们看好电动汽车、医疗科技/生物技术、智能电网、科技、食品可持续性和能源板块。


本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好欧洲、新兴市场亚洲国家、中国和香港。对债市保持乐观,看好新兴市场主权债券、亚洲美元高收益债券、美国高收益债券、通货膨胀连结债券和绿色债券。大宗商品方面,看涨原油,对黄金转为中性。外汇方面,对美元保持看淡,看好欧元、英镑和人民币,对日元保持中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资,适当在市场低点增加权益头寸,并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。


风险资产自3月低点已大幅反弹,面对短期经济前景的不确定性,市场或有回调,我们将把握疫情受控、经济复苏带来的机会,继续主动作出投资部署,做好持续监控和风险管理,争取长期增长回报,与您共渡难关,成为家族财富的坚实堡垒。


疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理


2020年全球各类资产表现回顾


疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

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疫情后的投资机遇


1
投资机会:电动汽车——受益于绿色经济,市场将保持持续增长态势


电动汽车在过去两年取得了巨大的成就,BEV(纯电动汽车)和PHEV(插电式混合动力汽车)在2019年的销量超过200万辆,其中电动汽车占据了所有新车销量的2.5%。预计这种持续增长的态势将持续到未来十年。中国作为全球最大的电动汽车市场,迅速遏制了疫情的蔓延,经济复苏,叠加政府的支持性政策,将助力电动汽车生态系统的强劲发展。


2
投资机会:医疗科技/生物技术——疫情引发更多关注,将是长期发展趋势


疫情的爆发引发人们对医疗的更多关注。随着全球人口的增长和预期寿命的延长,需要新的方法来降低医疗成本,比如引入机器人,改善老年人的护理,缩短恢复时间,并通过更快、更精确的手术技术提高操作效率,同时也需要研发更多针对老年人疾病的药物,医疗科技/生物技术将是一个长期的发展趋势。


3
投资机会:智能电网——不断增长的电力需求倒逼电网升级,尚处于发展早期


在大力发展新能源及风能、光伏发电的背景下,电网规模持续扩大,不断增长的电力需求增加了电网的复杂性,对可靠性、效率、安全性以及环境和能源可持续性的要求也越来越高,这些挑战倒逼电网升级,催生了今天的“智能电网”概念,即一个完全自动化的电力传输网络,可提高配电系统的电力效率、可靠性。


4
投资机会:数字科技——带来革命性变革,融入生活的方方面面


数字技术已经给全球经济带来了革命性的变化,互联网、智能手机和平板电脑以及云计算的发展在全球开辟了新的市场。城市化和拥有互联网意识的千禧一代日益增长的消费能力也加剧了这一趋势。另一方面,人工智能赋能安防、医疗、金融、交通、零售、制造、教育等行业,为我们的生产和生活方式带来了巨大的变革。


5
投资机会:食品可持续性——人们重燃对健康的兴趣,资本聚焦食品健康前沿技术


疫情的爆发重新激发了人们对健康的关注,包括增加对健康、天然和营养食品的需求。有环保意识的消费者也越来越喜欢购买可回收包装的食品和产品,避免使用一次性塑料。此外,来自符合可持续来源和耕作方式的食品的需求也在不断增加。


6
投资机会:能源——需求复苏将支撑油价回升,较高库存限制上升空间


疫苗的推出引发市场的乐观情绪,在亚洲强劲需求的支持下,原油价格回升到50美元。随着疫情受控,经济活动正常化,需求回升,油价有望在21年超过60美元,这将使石油成为明年FICC(Fixed Income, Currency & Commodity)市场表现最好的类别之一。然而,鉴于欧美疫情恶化,实行出行限制,需求仍承压,而当前原油库存仍处于较高水平,短期对油价保持谨慎。


2021年一季度资产配置观点


疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

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1
对权益总体持乐观看法


美国:中性,低利率与高增速支持成长股,有待经济企稳带动价值股反弹;

欧洲:强烈看涨,脱欧的政治风险下降,待经济复苏或有良好表现;


日本:中性,大量外资流入使估值创新高,可关注数字经济和绿色经济;


新兴市场—除中国:看涨,企业盈利前景改善,可关注得益于中国经济复苏的亚洲市场;


中国:看涨,盈利将继续支撑估值,重点关注十四五规划相关行业。关注受益于经济活动全面恢复的内需消费龙头,如可选消费品、旅游等;十四五规划相关行业,比如芯片、机器人和高端机械,以及新基建,新能源等;受益于基本面改善的传统价值型板块如地产、金融、工业等;


前沿市场:中性,疫苗大范围接种时间或滞后,有待经济恢复稳定;


2
对固定收益总体持乐观看法


美国国债:看淡,风险情绪改善,通胀或随着经济改善而回升,推升上端债券收益率走高,已实现阶段性的价值保护功能,信用债目前更具吸引力;


除美国的发达国家主权债:看淡,收益率极低甚至为负,各国加大宽松力度,随着经济复苏,避险情绪降温,难以获得资本利得,但可用于提供经济下行保护;


新兴市场主权债:看好,疫苗的推出、经济复苏预期、弱美元、原油价格上涨、政治风险下降等因素或推动债券息差进一步收窄;


美国投资级债券:中性,美联储持续的资产购买支持债券需求,但当前息差低于长期平均水平,可能在较窄范围内波动;


欧元区投资级债券:看好,欧洲央行增加和延长资产购买计划进一步支持债券需求,但发行人的财务状况指标依然疲软,若经济复苏不及预期,面临评级被下调的风险;


美国高收益债券:看好,发行人的资产负债表状况改善,违约率下降,风险情绪改善,新一轮财政刺激措施将支持企业度过难关,高息票债券的吸引力回升;


绿色债券:看好,鉴于绿色债券的相对稀缺性、长期的投资目标、政府支持以及强劲的投资者需求,债券价格可能得到相对良好的支持,可用于分散化投资;


亚洲美元高收益债券:看好,息差极具吸引力,可选择中国房地产债券,受益于中国经济的持续复苏,虽然对房地产行业的信贷缩紧,但是可能倒逼房地产开发商主动去杠杆,提升财务状况;


通胀连结型债券:看好,待经济复苏,叠加央行向市场注入大量的流动性,预期通胀将随之升温,可配置一定的通胀连接债抵御未来通胀上行的风险,但是当前美国疫情尚未受控,经济复苏前景仍具不确定性;


3
对大宗商品总体持乐观看法


能源:看涨,沙特承诺减产支撑油价,疫情复燃限制油价上行;


贵金属:中性,政治风险下降,美元走弱及实际利率走低支持金价;


4
对另类投资总体持乐观看法


房地产:中性,提供持续现金流,也紧跟潮流争取资本增值;


对冲基金:中性,政府债券出现良好的套利机会,可关注M&A/事件驱动策略;


私募股权:看好,投资长期的结构性趋势,参与爆发式的增长机会;


私募信贷:看好,在低收益的大环境中,寻找高收益;


不良资产投资:看好,经济下行时的特殊投资机会,可通过复杂的谈判和重组对不良资产进行处理,以获得回报


5
外汇


美元:看淡,避险情绪降温使美元走弱,美联储超宽松货币政策限制上行空间;


欧元:看涨,风险情绪回升推升欧元,经济领先于美国复苏将支撑欧元走强;


英镑:看涨,英国避免硬脱欧推升英镑,有待经济复苏支持英镑继续上行;


日元:看涨,美元走弱支撑日元升值,日本经济复苏停滞使日元承压;


人民币:看涨,经济向好支撑人民币走强,中美紧张关系的缓和将助力人民币继续上行。


往期回顾:

2020年四季度全球投资展望——政治,政治,政治!

2020年三季度全球投资展望——乱世寻宝

2020年二季度全球投资展望——疫情后的环球投资机遇

2020年全球投资展望——亚洲会迎头赶上吗?

2019年四季度全球投资展望——全球经济要步入衰退了吗?

2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号:全球降息周期开启?

2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息:加息周期是否结束

2019年全球投资展望——5G:开启万物连接新时代

2018年四季度全球投资展望——多事之秋:金融危机十年

2018年三季度全球投资展望——中国崛起:全球生物制药的中坚力量

2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

2017年二季度全球投资展望——春寒料峭

2017年全球投资展望——世界倒带:变与不变


重要声明


本材料由和丰家族办公室(北京)提供。和丰家族办公室(北京)及和丰家族办公室(广州)连同其在中国的其他关联公司以下简称 「 和丰家族办公室」。


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:和丰家族办公室,作者:和丰家族办公室研究部]

疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

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序言


本人欣然呈献《2021年全球投资展望》。


我们刚刚经历了不平凡的一年,疫情在全球范围内爆发,主要发达经济体都经历了创纪录的负增长,金融市场剧烈波动。面对疫情的冲击,各国纷纷降息,向市场提供大量的流动性,推出大规模的财政刺激措施以支持居民和企业。在大幅宽松的背景下,避险资产表现良好,随着经济活动的逐步恢复、经济数据好转,风险资产也触底反弹,美股甚至屡创新高。受益于严格的防疫措施,中国经济一枝独秀,率先实现正增长。此前一直挥之不去的两大政治风险也有所缓和,英国与欧盟终于达成贸易协议,而拜登赢得美国大选,也令中美关系未来走向相对更具确定性,疫苗的推出也让人们看到了胜利的曙光。然而进入冬季,疫情复燃,经济或重陷泥潭。


展望2021年一季度,疫情对社会活动和经济的影响延续,虽然有更多宏观政策的支持,短期来看经济前景仍具不确定性。令人欣慰的是,当前疫情严重的欧美国家已经开始进行疫苗接种,并采取严格的防疫措施,如若在年中控制疫情,下半年经济或将反弹。拜登上台后,可能将控制疫情和经济复苏优先于制衡中国,中美紧张关系将有所缓和。当前我们依然需要警惕疫情反复、病毒变异、疫苗接种不及预期的风险。


英国脱欧的政治风险下降,叠加欧洲可能更早控制疫情,待欧洲经济复苏时,欧股或有良好表现。新兴市场亚洲国家的盈利前景改善,得益于中国经济复苏、美元走弱、原油价格反弹,该市场权益或继续上行。中国经济基本恢复到疫情前水平,盈利持续复苏将支撑估值,重点关注十四五规划相关行业。压制港股估值的风险逐步消散,科技公司热潮将吸引更多资金流入港股。我们看好电动汽车、医疗科技/生物技术、智能电网、科技、食品可持续性和能源板块。


本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好欧洲、新兴市场亚洲国家、中国和香港。对债市保持乐观,看好新兴市场主权债券、亚洲美元高收益债券、美国高收益债券、通货膨胀连结债券和绿色债券。大宗商品方面,看涨原油,对黄金转为中性。外汇方面,对美元保持看淡,看好欧元、英镑和人民币,对日元保持中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资,适当在市场低点增加权益头寸,并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。


风险资产自3月低点已大幅反弹,面对短期经济前景的不确定性,市场或有回调,我们将把握疫情受控、经济复苏带来的机会,继续主动作出投资部署,做好持续监控和风险管理,争取长期增长回报,与您共渡难关,成为家族财富的坚实堡垒。


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蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理


2020年全球各类资产表现回顾


疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

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疫情后的投资机遇


1
投资机会:电动汽车——受益于绿色经济,市场将保持持续增长态势


电动汽车在过去两年取得了巨大的成就,BEV(纯电动汽车)和PHEV(插电式混合动力汽车)在2019年的销量超过200万辆,其中电动汽车占据了所有新车销量的2.5%。预计这种持续增长的态势将持续到未来十年。中国作为全球最大的电动汽车市场,迅速遏制了疫情的蔓延,经济复苏,叠加政府的支持性政策,将助力电动汽车生态系统的强劲发展。


2
投资机会:医疗科技/生物技术——疫情引发更多关注,将是长期发展趋势


疫情的爆发引发人们对医疗的更多关注。随着全球人口的增长和预期寿命的延长,需要新的方法来降低医疗成本,比如引入机器人,改善老年人的护理,缩短恢复时间,并通过更快、更精确的手术技术提高操作效率,同时也需要研发更多针对老年人疾病的药物,医疗科技/生物技术将是一个长期的发展趋势。


3
投资机会:智能电网——不断增长的电力需求倒逼电网升级,尚处于发展早期


在大力发展新能源及风能、光伏发电的背景下,电网规模持续扩大,不断增长的电力需求增加了电网的复杂性,对可靠性、效率、安全性以及环境和能源可持续性的要求也越来越高,这些挑战倒逼电网升级,催生了今天的“智能电网”概念,即一个完全自动化的电力传输网络,可提高配电系统的电力效率、可靠性。


4
投资机会:数字科技——带来革命性变革,融入生活的方方面面


数字技术已经给全球经济带来了革命性的变化,互联网、智能手机和平板电脑以及云计算的发展在全球开辟了新的市场。城市化和拥有互联网意识的千禧一代日益增长的消费能力也加剧了这一趋势。另一方面,人工智能赋能安防、医疗、金融、交通、零售、制造、教育等行业,为我们的生产和生活方式带来了巨大的变革。


5
投资机会:食品可持续性——人们重燃对健康的兴趣,资本聚焦食品健康前沿技术


疫情的爆发重新激发了人们对健康的关注,包括增加对健康、天然和营养食品的需求。有环保意识的消费者也越来越喜欢购买可回收包装的食品和产品,避免使用一次性塑料。此外,来自符合可持续来源和耕作方式的食品的需求也在不断增加。


6
投资机会:能源——需求复苏将支撑油价回升,较高库存限制上升空间


疫苗的推出引发市场的乐观情绪,在亚洲强劲需求的支持下,原油价格回升到50美元。随着疫情受控,经济活动正常化,需求回升,油价有望在21年超过60美元,这将使石油成为明年FICC(Fixed Income, Currency & Commodity)市场表现最好的类别之一。然而,鉴于欧美疫情恶化,实行出行限制,需求仍承压,而当前原油库存仍处于较高水平,短期对油价保持谨慎。


2021年一季度资产配置观点


疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

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1
对权益总体持乐观看法


美国:中性,低利率与高增速支持成长股,有待经济企稳带动价值股反弹;

欧洲:强烈看涨,脱欧的政治风险下降,待经济复苏或有良好表现;


日本:中性,大量外资流入使估值创新高,可关注数字经济和绿色经济;


新兴市场—除中国:看涨,企业盈利前景改善,可关注得益于中国经济复苏的亚洲市场;


中国:看涨,盈利将继续支撑估值,重点关注十四五规划相关行业。关注受益于经济活动全面恢复的内需消费龙头,如可选消费品、旅游等;十四五规划相关行业,比如芯片、机器人和高端机械,以及新基建,新能源等;受益于基本面改善的传统价值型板块如地产、金融、工业等;


前沿市场:中性,疫苗大范围接种时间或滞后,有待经济恢复稳定;


2
对固定收益总体持乐观看法


美国国债:看淡,风险情绪改善,通胀或随着经济改善而回升,推升上端债券收益率走高,已实现阶段性的价值保护功能,信用债目前更具吸引力;


除美国的发达国家主权债:看淡,收益率极低甚至为负,各国加大宽松力度,随着经济复苏,避险情绪降温,难以获得资本利得,但可用于提供经济下行保护;


新兴市场主权债:看好,疫苗的推出、经济复苏预期、弱美元、原油价格上涨、政治风险下降等因素或推动债券息差进一步收窄;


美国投资级债券:中性,美联储持续的资产购买支持债券需求,但当前息差低于长期平均水平,可能在较窄范围内波动;


欧元区投资级债券:看好,欧洲央行增加和延长资产购买计划进一步支持债券需求,但发行人的财务状况指标依然疲软,若经济复苏不及预期,面临评级被下调的风险;


美国高收益债券:看好,发行人的资产负债表状况改善,违约率下降,风险情绪改善,新一轮财政刺激措施将支持企业度过难关,高息票债券的吸引力回升;


绿色债券:看好,鉴于绿色债券的相对稀缺性、长期的投资目标、政府支持以及强劲的投资者需求,债券价格可能得到相对良好的支持,可用于分散化投资;


亚洲美元高收益债券:看好,息差极具吸引力,可选择中国房地产债券,受益于中国经济的持续复苏,虽然对房地产行业的信贷缩紧,但是可能倒逼房地产开发商主动去杠杆,提升财务状况;


通胀连结型债券:看好,待经济复苏,叠加央行向市场注入大量的流动性,预期通胀将随之升温,可配置一定的通胀连接债抵御未来通胀上行的风险,但是当前美国疫情尚未受控,经济复苏前景仍具不确定性;


3
对大宗商品总体持乐观看法


能源:看涨,沙特承诺减产支撑油价,疫情复燃限制油价上行;


贵金属:中性,政治风险下降,美元走弱及实际利率走低支持金价;


4
对另类投资总体持乐观看法


房地产:中性,提供持续现金流,也紧跟潮流争取资本增值;


对冲基金:中性,政府债券出现良好的套利机会,可关注M&A/事件驱动策略;


私募股权:看好,投资长期的结构性趋势,参与爆发式的增长机会;


私募信贷:看好,在低收益的大环境中,寻找高收益;


不良资产投资:看好,经济下行时的特殊投资机会,可通过复杂的谈判和重组对不良资产进行处理,以获得回报


5
外汇


美元:看淡,避险情绪降温使美元走弱,美联储超宽松货币政策限制上行空间;


欧元:看涨,风险情绪回升推升欧元,经济领先于美国复苏将支撑欧元走强;


英镑:看涨,英国避免硬脱欧推升英镑,有待经济复苏支持英镑继续上行;


日元:看涨,美元走弱支撑日元升值,日本经济复苏停滞使日元承压;


人民币:看涨,经济向好支撑人民币走强,中美紧张关系的缓和将助力人民币继续上行。


往期回顾:

2020年四季度全球投资展望——政治,政治,政治!

2020年三季度全球投资展望——乱世寻宝

2020年二季度全球投资展望——疫情后的环球投资机遇

2020年全球投资展望——亚洲会迎头赶上吗?

2019年四季度全球投资展望——全球经济要步入衰退了吗?

2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号:全球降息周期开启?

2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息:加息周期是否结束

2019年全球投资展望——5G:开启万物连接新时代

2018年四季度全球投资展望——多事之秋:金融危机十年

2018年三季度全球投资展望——中国崛起:全球生物制药的中坚力量

2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

2017年二季度全球投资展望——春寒料峭

2017年全球投资展望——世界倒带:变与不变


重要声明


本材料由和丰家族办公室(北京)提供。和丰家族办公室(北京)及和丰家族办公室(广州)连同其在中国的其他关联公司以下简称 「 和丰家族办公室」。


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:和丰家族办公室,作者:和丰家族办公室研究部]

疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

原文始发于微信公众号(和丰家族办公室):疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

家族·声音 | 互为表里——打破整体解决方案的瓶颈

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【家族声音】因为信任,所以托付。家族声音——每周与您分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升等方面的经验和见解。



精彩内容


当下已经是家族财富管理的3.0时代,从行业发展角度可以称之为生态时代,但从服务本质来看实际上是整体解决方案的时代。


实践证明,家族财富管理整体解决方案解决的是家族的系统性问题,解决的成败决定于系统性能力,系统能力的高度和深度决定了整体解决方案的效果。我们已经在多个场合介绍过家族生态系统及家族力的价值与逻辑,家族生态系统事实上可以解决其中的“高度”问题,家族力事实上可以成为“深度”的抓手,只有对二者的同步把握,才可能即把握框架与整体,又能够洞悉本质与方向。


下面这三个观点是值得充分关注的。


其一,只有构建健康有序的家族生态系统,才可能获得更强大的家族力;只有拥有更强大的家族力,才可能持续优化家族的生态系统。这里表达的家族生态系统与家族力互为表里的关系是深刻的,也是重要的,是必须予以足够重视的。


其二,就当下而言,系统性能力的缺失与系统性问题已经成为了一对核心的矛盾,无疑形成了家族财富管理的“瓶颈”。在家族财富管理整体解决方案的时代,没有一套完整的系统性理论与工具是走不出这个瓶颈的,没有一个清晰的价值判断是找不到方向的。发现、发挥及回归家族生态系统及家族力的价值是最有效的“破局之策”。


其三,就未来而言,家族必将走出对“财技”的关注与执着,而进入对“家族力”这一关键价值的持续追求,这也是财富管理的理性回归,这个趋势已初露端倪、是不可阻挡的。在这个时候,共同为家族找到一个对的方向,发现一条对的路径,找到真正的目标,不仅是每一个家族成员与专业人士的本分,也是一件对家族、对社会功德无量的事情!家族生态系统及家族力就具有这样的价值!


上面这三个观点就是建议中国家族及家族财富管理行业持续关注家族生态系统及家族力的现实意义,其中的核心要义就是——家族必须构建具有高度和深度的系统体系与能力。

家族·声音 | 互为表里——打破整体解决方案的瓶颈

胡  弯

北京大成(广州)律师事务所合伙人

和丰家族办公室家族(企业)顶层结构设计专家

广州市律师协会信托与财富传承业务专业委员会委员

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员


[来源:家族世代(ID:FamilyGenerations),作者:胡  弯]


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家族·专题 | 逻辑重述:打破家族(企业)财富管理的瓶颈

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家族·专题 | 逻辑重述:打破家族(企业)财富管理的瓶颈

家族·专题 | 逻辑重述:打破家族(企业)财富管理的瓶颈

从大的发展趋势上来看,中国家族财富管理市场已经进入到3.0时代——家族财富管理整体解决方案的时代,这一判断是具有普遍市场共识的。


家族财富管理要把握和遴选具体的工具,这是一个基本的起点;同时,必须要有高超的技术能力,更好地运用和把握工具,并展现和提升特定工具的价值;进而,会发现在工具与技术之上,财富管理路径的选择是更为关键的,路径是方向性的。错误方向之下的技术与工具对家族而言将没有任何意义。


家族·专题 | 逻辑重述:打破家族(企业)财富管理的瓶颈


那么,如何才能更有效的发现路径,如何才能更好的把握技术,如何才能真正理解工具呢?这就涉及到了家族财富管理中的不同层次的逻辑问题。无论是家族,还是财富管理行业的从业者,如果依然只是在工具、技术与路径上较劲,不从逻辑上进行打磨,一定无法打开不同场景下的财富管理整体解决方案。


那么,家族财富管理整体解决方案的瓶颈是什么——就是逻辑上的打通能力。


《逻辑重述——家族财富管理整体解决方案》就是一本真正探讨家族财富管理逻辑的专著。这些逻辑来源于实战经验与系统思考,其中涉及的相应理论与观点一定是经过实战检验的。


家族·专题 | 逻辑重述:打破家族(企业)财富管理的瓶颈


以“家族生态系统”解决财富管理整体解决方案的高度问题,以“家族力”解决财富管理整体解决方案的深度问题,以“家族(企业)所有权结构”及“家族(企业)治理”解决财富管理整体解决方案的宽度问题,以此打破整体解决方案的瓶颈显然是可行、有效且可靠的。这个就是《逻辑重述——家族财富管理整体解决方案》的


当然,《逻辑重述——家族财富管理整体解决方案》也尝试从私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计及家族力整体提升三个层次的大场景出发,从规则、思路及节点等实战细节展示整体解决方案的局部样貌,有很多很鲜活且实用的“小逻辑”


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尤为值得关注的是,2018年以来,随着全球政治环境、经济环境及法律环境的变化,过往的财富管理定位、逻辑及价值显然处于持续转变之中,家族财富管理的舞台、路径及结构更是处于大规模重构之中。尤其是新型冠状病毒疫情在全球爆发以来,让我们见证了太多的“历史”,显然世界已经处于一个动荡时代。


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彼得·德鲁克曾讲到“动荡时代最大的危险不是动荡本身,而是仍然用过去的逻辑做事。”在这个时候,中国家族及财富管理的从业者最需要的转变就是形成整体解决方案视野下的全新的、系统的、可靠的逻辑。


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《逻辑重述——家族财富管理整体解决方案》作者展示的是实战深度,而非其他。始终强调的是家族立场、独立视角、长期主义、社会价值、生态视角及共生信仰的价值主张,这是作者从未改变的初衷,且一直努力让这些价值主张成为家族财富管理的共识。


作者以对中国社会及中国家族深切关切的视野出发,情真意切,格局远大,这本专著是奉献给中国财富家族及家族财富管理行业的一份重要礼物。


谢玲丽 蒋松丞

二〇二〇年四月廿一日于广州

 

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谢玲丽

大成律师事务所高级合伙人

大成广州办公室财富管理专业组负责人

和丰家族办公室首席法律筹划专家

中国家族力研究中心副主任


蒋松丞 

和丰家族办公室创始合伙人 

和丰家族办公室首席财富管理专家 

中国家族力研究中心执行副主任



【新 书 赠 书 活 动】

活动期间,每周抽取5位获赠

新书《逻辑重述》及

“家族企业书系·治理系列”全套书籍


活动参与方式如下:

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[来源:家族世代(ID:FamilyGenerations),作者:谢玲丽、蒋松丞]


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家族·声音 | 家族力——真正决定深度的答案

家族·声音 | 家族力——真正决定深度的答案家族·声音 | 家族力——真正决定深度的答案

家族·声音 | 家族力——真正决定深度的答案

【家族声音】因为信任,所以托付。家族声音——每周与您分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升等方面的经验和见解。



精彩内容


在家族财富管理过程中,家族会逐步发现财富管理的逻辑与技术虽然可以解决家族财富保护、管理及传承过程中的各类问题,但同时也会逐步意识到财富管理不仅是对金融资本的管理,也应当是对家族的文化资本、社会资本及人力资本的系统管理,只有这样才可能真正解决家族基业长青的问题。


那么,金融资本、人力资本、文化资本及社会资本的强大且平衡的集合体,以及与这个集合体无法割裂的、维持这个集合体有效运行及充满活力的机制应当称之为什么呢?


就是家族力!我们当下用“家族力”这个概念来对此进行提炼,感觉这个提炼是相对准确的,也符合当下的语境。


家族力应当同时包括家族的永续生存能力——生存力,家族的持续发展能力——发展力,以及家族的核心社会价值——价值力。


生存力和发展力比较直观,不难理解。重点谈一下价值力如何理解,这里的价值力实际上指的是家族价值与社会价值的契合能力,家族价值对社会价值的引领能力。


家族与社会是一个彼此认同与尊重,相互关注与需要的关系,违背了这个价值关系家族必定会以某种形式消亡。


家族保持家族价值与社会价值的长期契合与始终引领,既是一种家族需要,也是一种必不可少的家族能力,是家族力的核心组成部分。


有“深度”才会有目标与方向,离开家族力再高妙的家族财富管理技巧都是“浮云”,整体提升家族力才是真正的答案。

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胡  弯

北京大成(广州)律师事务所合伙人

和丰家族办公室家族(企业)顶层结构设计专家

广州市律师协会信托与财富传承业务专业委员会委员

中国家族力研究中心研究员

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员


[来源:家族世代(ID:FamilyGenerations),作者:胡  弯]


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