美元强势,还能持续多久?——2022年四季度全球投资展望

美元强势,还能持续多久?——2022年四季度全球投资展望

美元强势,还能持续多久?——2022年四季度全球投资展望



序言



本人欣然呈献《2022年四季度全球投资展望》。


进入2022年三季度,市场对美联储2023年加息的预期带动美股强劲反弹,然而鲍威尔的鹰派讲话破灭了明年降息的预期,使美股深陷熊市的泥潭。欧洲央行也开启大幅加息的周期,俄乌冲突升级,加剧能源短缺,对欧洲经济衰退的担忧加剧。日本坚持超宽松货币政策,日元不断贬值,贸易逆差扩大,超宽松货币政策的负面影响显现。在全球防疫措施放松的趋势下,中国仍坚持动态清零,抑制消费复苏,外加出口增速大幅回落,中国经济下行压力加大,不断推出的刺激经济政策难以提振市场信心。宏观环境进一步恶化,三季度金融市场难逃下跌的命运,唯有美元逆势强劲上行,鉴于经济前景依然黯淡,离市场底部可能还有一段距离。


展望2022年四季度,美联储如继续保持鹰派立场,美国10年期国债收益率将进一步上行,压制风险资产估值,并吸引更多资金回流,同时也带来更大的衰退风险。欧元、英镑、日元、人民币及新兴市场货币仍面临较大的贬值压力。在金融环境收紧的背景下,欧洲地缘紧张局势升级,能源危机加剧,使欧洲经济基本面雪上加霜,或在四季度步入衰退。在全球经济衰退、全球金融市场动荡的环境下,寻求避险资产作为暂时的避风港,静待市场底部的来临。

本季度我们对权益资产整体超低配,对中国(A股和港股)从看好转为低配,仍看好东南亚权益;对债券资产整体低配,在经济下行的环境中,可选配美国投资级债券和部分发达国家主权债为组合提供保护;对大宗商品资产整体看涨,看好农业,在经济衰退背景下可对黄金进行中长期配置;外汇方面,对美元保持积极,对欧元、英镑保持看跌,对日元、人民币转为看跌。


俄乌冲突升级,迟迟不见曙光,通胀仍居高不下,美联储坚定加息以遏制通胀,全球股、债、汇三杀,只有美元保持强势,货币政策前景仍具不确定性,地缘政治风险高企,风险情绪大幅下降,风险资产价格或进一步下行。在充满不确定性的市场环境中,高质量的避险资产仍是为组合提供保护的最佳选择之一,具有战略眼光的投资者在保持谨慎的同时也应关注潜在的市场结构转向,并等待时机在低位增配风险资产,对当下艰难的市场状况我们也感同身受,我们仍将继续尽我们最大的谨慎和技巧与您一起面对复杂巨变的世界和金融市场。


美元强势,还能持续多久?——2022年四季度全球投资展望

鲍靝锋

Stephen Pau

和丰家族办公室首席投资官



2022年三季度全球各类资产表现回顾


美元强势,还能持续多久?——2022年四季度全球投资展望

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2022年三季度全球市场大事件回顾


美元强势,还能持续多久?——2022年四季度全球投资展望

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1
对权益总体超低配


美国:超低配,短期内走势主要受美联储驱动,衰退风险上升使美股仍有下行空间;

欧洲:超低配,经济衰退风险高于其他主要发达国家,强势美元降低欧股吸引力;

中国:低配,地缘政治风险要求更高的风险溢价,疫情政策仍是经济恢复信心关键。可关注数字经济和电动汽车;

东南亚:超配,成为欧洲地缘冲突的避风港,仍有货币进一步贬值的风险。

2
对固定收益总体低配


发达国家主权债:中性,仍处于加息周期,收益率可能进一步上行,可关注美国、德国、或瑞士国债,在经济下行中为组合提供保护;

美国投资级债券:中性,美国企业基本面良好,估值具有吸引力,随着经济衰退风险上升,可选择稳健的发行人在经济下行中提供保护,但是仍需留意再融资风险;

欧元区投资级债券:低配,息差大幅上升,但是俄乌冲突加剧,避险情绪升温,对该类别债券保持谨慎;

亚洲投资级债券:低配,美联储坚持大幅加息,全球经济下行,低配该类别债券以减低波动;

美国高收益债券:超低配,企业基本面仍有韧性,金融环境收紧及经济下行削弱高收益债券吸引力;

欧元区高收益债券:超低配,地缘政治风险高企,对该地区高收益债券保持谨慎。


3
对大宗商品总体看涨


能源:中性,欧佩克减产使全球库存更长期处于低位,留意地缘风险突变对能源价格冲击;


贵金属:看涨,短期内美联储激进加息带动金价下行,但仍是对冲通胀和地缘风险的良好工具;

农业:看涨,农产品供应紧张支持价格上行,粮食安全将激励更多相关产业链的投资;

4
外汇


美元:看涨,美联储继续激进加息支持美元上行,地缘冲突升级使美元更具吸引力;


欧元:看跌,欧洲央行大幅加息支持欧元回升,经济衰退及地缘冲突拖累欧元;

英镑:看跌,激进的财政政策加剧市场担忧,英国央行或大幅加息以稳定币值;

日元:看跌,美日利差扩大使日元保持疲软,日本央行干预外汇市场阻止进一步贬值;

人民币:看跌,中美货币政策进一步分化使人民币承压,有待经济强劲复苏支撑人民币。


往期回顾:

2022年三季度全球投资展望——危机四伏,暗处一光?

2022年全球投资展望——通胀环境下的投资机遇

2021年四季度全球投资展望——美联储收紧货币:之前与之后的影响

2021年三季度全球投资展望——通胀真的这么严重吗?

2021年二季度全球投资展望——牛市按下暂停键

2021年全球投资展望——疫情后的投资机遇

2020年四季度全球投资展望——政治,政治,政治!

2020年三季度全球投资展望——乱世寻宝

2020年二季度全球投资展望——疫情后的环球投资机遇

2020年全球投资展望——亚洲会迎头赶上吗?

2019年四季度全球投资展望——全球经济要步入衰退了吗?

2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号:全球降息周期开启?

2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息:加息周期是否结束

2019年全球投资展望——5G:开启万物连接新时代

2018年四季度全球投资展望——多事之秋:金融危机十年

2018年三季度全球投资展望——中国崛起:全球生物制药的中坚力量

2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

2017年二季度全球投资展望——春寒料峭

2017年全球投资展望——世界倒带:变与不变


重要声明


本材料由和丰家族办公室(北京)提供。和丰家族办公室(北京)及和丰家族办公室(广州)连同其在中国的其他关联公司以下简称「和丰家族办公室」。


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:和丰家族办公室,作者:和丰家族办公室研究部]


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通胀环境下的投资机遇——2022年全球投资展望

通胀环境下的投资机遇——2022年全球投资展望


通胀环境下的投资机遇——2022年全球投资展望




序言


本人欣然呈献《2022年全球投资展望》。


进入2022年,新的病毒变种奥密克戎仍在影响着全球经济和金融市场,拖累了经济复苏的步伐,尽管致死率有所降低,但称其流感化还为时尚早,政策制定者关注重点已经发生转变。随着财政刺激的高峰过去,健康的家庭储蓄和消费可能成为下一阶段经济复苏的重要推动力,通胀的高企使得美联储为代表的央行货币政策转向,进入加息周期,而中国或许进入降息周期,货币政策在全球范围内分化。中国的结构性改革进入深水区,有关互联网反垄断和房地产去杠杆的监管仍在进行,也许短期仍有下行风险,但为长期更高质量(也许低增速)的经济增长模式带来了可能。此外2022年多个地区的选举(如美国的中期选举、法国选举、巴西选举)和地缘政治风险(如乌克兰、伊朗、台海)仍可能为市场带来黑天鹅事件。


展望2022年的投资机会,在不确定性中寻找确定性,在分歧中寻找共识,首先我们继续关注碳中和主题下的清洁能源和电动汽车(包括电池甚至锂矿)的投资机会,这也是中美两国在政策上的共识交集,政策风险相对较低;此外,奢侈品主题符合我们对消费驱动、定价权(通胀压力可以向消费者转移)和高质量盈利的投资偏好;农产品也是一类不容忽视的对抗通胀的工具;元宇宙正在逐渐清晰化,如果苹果发布新的VR/AR硬件,这将大幅加速这一进程;中国的A股(在岸)尽管受到多重压力,我们仍认为在岸市场的机会值得期待。


本季度我们对权益资产整体持中性看法,看好中国(A股)、香港;债市方面,看好亚洲美元高收益债券、中国国债和欧洲高收益债;大宗商品方面,看涨能源和贵金属;另类投资方面,看涨私募债、不良资产、REITs;外汇方面,对美元转为看涨,对日元、英镑和人民币看法中性,看跌欧元。我们仍然建议投资者保持多元化投资,特别是通过另类资产的选择来增加组合的多元化程度,并在私募市场中寻找超额收益机会。


高通胀的环境下,持有现金并非明智之举,但投资也的确面临挑战。鉴于奥密克戎的负面影响也许还需要时间来发酵,市场也许有所低估,明年大选和地缘政治的不确定性仍高企,以及美联储的加息周期袭来,全球权益和债券市场承压。通过对消费,定价权、现金流和高质量盈利的关注,对于确定性更高(政策风险较低)和增长前景乐观的行业聚焦,对另类投资的多元分散和小概率黑天鹅事件的及时应对,相信我们能够妥善的协助您度过未来或有的艰难市场,等待新的周期的曙光到来。


通胀环境下的投资机遇——2022年全球投资展望

蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理


2021年四季度全球各类资产表现回顾


通胀环境下的投资机遇——2022年全球投资展望

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通胀环境下的投资机遇


1
年度回顾:2021年通胀和疫情为市场主要担忧,中国结构性改革进入深水区


受新冠疫情的影响,欧美国家的制造业尚未完全恢复,东南亚的产业链也受到影响,产业链危机愈演愈烈,导致美国的CPI数据12月份6.8%,创了接近40年以来的最高。如果通胀始终居高不下,美联储可能通过激进的货币政策回应,这可能损害金融市场和经济增长。


疫情的反复,从年中的德尔塔,到年末的奥密克戎,变异的毒株在传播性和致死率等方面给全球疫情管控不断带来新的挑战,并且未来一段时间可能继续影响市场。奥密克戎的流感化判断为时尚早,但疫情对投资的影响预计会逐渐减弱。


中国的经济结构调整不断深化,推动现代化进程,道路是曲折的,短期内给经济和金融市场带来下行风险,但是这种转型有机会为中国带来更可持续的高质量(也许低增速)的经济增长模式。


2
年度展望:2022年政策制定者的关注重点转移,消费和企业盈利或将成为经济推动力


随着政策制定者关注重点的转移,财政刺激的顶峰或已经过去,美国已经有4万亿美元的支出,未来可能还有约2万亿美元的计划,但新的基建计划受阻。美国即将迎来中期选举,如果共和党控制国会,美国国内加税之路不会顺利(但全球最低税率上升已成事实),这对市场是个利好。消费者家庭财务健康,会成为推动明后年经济增长的重要动力。


货币政策在全球范围内分化,美国英国等进入紧缩周期,欧洲日本按兵不动,中国可能进入降息周期,美联储去年12月开始缩减购债,在今年前几个月开始加速,可能在年中开始加息。


中国在共同富裕和碳中和的大背景下,对互联网行业的强监管及房地产行业的去杠杆仍在进行时,中美监管协调和美国的单方制裁也给海外上市公司带来额外的主权风险。


3
主要风险:疫情影响仍不可忽视,选举和地缘政治风险酝酿黑天鹅事件


数据显示,奥密克戎传播率高、致死率减弱,但疫情流感化的判断还为时尚早。低致死率的主要原因是疫苗、感染后的免疫力和新疗法,目前估计有42%全球人口接种了疫苗,65%的人口通过感染获得了免疫力。但是对于一些疫苗覆盖不足的地区、群体(如儿童),致死率仍处于高位。病毒仍在变异,奥密克戎之后可能还有其他新变种,奥密克戎的变种也有可能向多物种感染方向发展,比如家禽。


此外,选举和地缘政治风险也不容忽视。拉丁美洲的巴西、哥伦比亚、智利等地将于2022年进行选举,可能因为疫情管控不力,面临民粹主义的风险。俄罗斯和乌克兰地区的地缘政治风险、伊朗地区、以及中国台海地区,仍值得高度警惕。


4
投资主题一:清洁能源——中美合作将助力实现碳中和,相关领域涌现众多投资机会


尽管中美博弈升级,但在碳中和方面中美积极合作,政策风险较小,围绕着清洁能源的主题,包括碳捕捉、蓄电池、可再生能源、能源效率、循环经济和农业技术等投资机会。此外,多发的寒冷天气、全球范围碳交易的发展、政府补贴、欧洲电力和能源价格上涨等因素,也促进了各国在核能、循环能源、氦能源等领域的开发,碳中和将是未来5-10年最大的投资主题之一,该领域的企业还有几倍甚至十几倍的增长空间。


5
投资主题二:电动汽车(电池)——电动汽车的消费升级可能成为消费领域的重要推动力


具有环保意识的投资者也一直被电动汽车领域所吸引,认为电动汽车将在未来几十年内取代汽油和柴油汽车。其他以环保为导向的投资者对清洁能源生产更感兴趣,投资太阳能、风能或水力发电。


然而,投资可再生能源的最佳切入点之一也包括储能,更具体地说,是电池。受制于天气和季节的变化,清洁和可再生能源的生产面对存储和分配的问题。如果各国政府逐步全面过渡到清洁能源,那么对储能(电池)的需求可能会激增。投资者可关注电池制造商,也可以考虑对锂生产商进行直接投资,锂是电池的重要原材料。


中国电池龙头市值已大幅上涨,进一步的上涨有待超预期的业绩来兑现,需留意相关风险。投资者可关注其他竞争者,或者从行业整体的扩容及细分领域的发展中寻得机会。


6
投资主题三:奢侈品——具有定价权的消费品


议价能力强的产品和行业,在通胀升温时,仍能够加价,比如奢侈品,尤其是疫情之后,很多人认为生命可贵,不要亏待自己,应该买些名牌产品享受一下。持续的盈利改善也支撑奢侈品股的强劲表现。增长动力是结构性的,亚洲新兴中产阶级的持续崛起、年轻消费者的影响以及数字化——既可以降低该行业的资本密集性质,以更低的成本为消费者服务,又可以在元宇宙中建立新的收入流。强劲的家庭储蓄和积极的消费意愿将支持该行业的销售。


7
投资主题四:农产品——一种不容忽视的通胀对冲资产


Fitchsolutions(惠誉解决方案)表示去年强劲的价格将刺激今年的生产,特别是在农业方面。尽管劳动市场仍将持续紧张,刺激工资上涨,但疫苗接种率的上升将有助于放松旅行制,从而增加移民劳动力的供给。我们预计明年农产品价格将放缓,但仍将高于长期平均水平。由于天气影响农作物,小麦市场已经是多年高位。假设2022年天气正常,受通胀抬升的影响,农作物价格应该会小幅走高。


8
投资主题五:元宇宙——如苹果发布新的VR/AR硬件,可能加速这一进程


元宇宙是一个可以在虚拟现实中导航的在线空间,它将允许各种社交和商业互动,这可能是互联网的下一次伟大革命。由于虚拟现实需要更强的图形处理能力,显卡和计算机制造商可能是不错的投资机会。芯片也适合未来其他元宇宙发展的趋势,例如人工智能、云计算和数据中心以及加密货币挖掘。软件也在元宇宙中发挥重要作用,因此拥有对元宇宙的艺术和技术创作的图形技术的公司具有吸引力。


元宇宙市场可能在2024年达到7833亿美元,而2020年为4787亿美元,复合年增长率为 13.1%。随着视频游戏制造商继续将现有游戏提升到更类似于社交网络的3D在线世界,他们的市场机会可以扩展到包括音乐会和体育赛事等现场娱乐活动,以及争夺社交媒体广告的市场份额。元宇宙的总市场规模可能是游戏软件、服务和广告收入的2.7倍。


9
投资主题六:中国A股(在岸市场)——受益于货币政策宽松周期


中国的货币政策环境正在转向宽松,央行在2021年已累计下调1%的存款准备金率,下调LPR的1年期利率5bp,降低实体经济融资成本。若楼市出现问题和私人消费继续放缓,不排除央行进一步放宽货币政策的可能性。在多国央行(包括美联储)收紧宽松的货币政策的背景下,这将利好中国A股(在岸权益),甚至包括在岸债券市场。


受反垄断监管的影响,中国互联网股票目前的远期市盈率为24.1倍,标准差为1.5-2,远低于历史平均水平,相对于以32.4倍交易的美国科技同行,有25.6%的巨大差异。如中美关系好转,预计市盈率将增加1-1.5个标准差,远期市盈率提升2.2-3.3倍,即20%的空间。


2022年一季度全球资产配置观点


通胀环境下的投资机遇——2022年全球投资展望

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1
对权益总体持乐观看法


美国:中性,预期经济和企业盈收强劲支撑股市,实际利率回升威胁成长股估值;


欧洲:中性,估值相对全球权益具有吸引力,有待疫情受控降低经济的下行风险;


日本:中性,疫情受控为经济复苏奠定基础,待企业盈利复苏+股息提高吸引资金流入;


新兴市场—除中国:中性,经济增速相对发达国家不具吸引力,出口强劲反弹前景支撑企业盈利;


中国:看涨,估值接近5年平均有吸引力,流动性改善将支持股市上行。可关注IT、新能源板块和可选消费;


前沿市场:中性,年初至今表现强劲,大幅反弹后面临回调的风险;


2
对固定收益总体持中性看法


美国国债:看淡,预计收益率将继续上行,但通胀走高使实际收益率仍为负值;


除美国的发达国家主权债:看淡,欧元区和日本的通胀压力不及美国,央行仍维持负利率,在疫情后经济复苏的预期下,债券收益率或小幅上行,仍难以获得资本利得;


新兴市场美元主权债:中性,估值合理,大宗商品价格或继续受需求复苏和供应受限的支撑,但全球商业周期放缓及全球流动性见顶,息差可能呈横向或略高的趋势;


中国国债:看涨,对美债收益率较低的敏感性,以及疫情防控的领先优势,增强了人民币的避险属性,然而当前中国经济增长势头放缓,中国十年期国债收益率缓步回落,有待稳增长政策起效,经济增速企稳,使债券收益率获得支撑;


美国投资级债券:看淡,发行人盈利和利润率强劲,违约率低于历史平均,债券供应稳健,该类别债券的高估值获得支撑,但息差进一步收窄的空间有限;


欧元区投资级债券:看淡,相对欧元区主权债依然是一个有吸引力的选择,但息差较低,进一步收缩的潜力有限,德国国债收益率上行可能对债券总回报构成压力;


美国高收益债券:中性,当前估值不低,美国10年期国债收益率上行拖累高收益债券表现,但较高的票息收益为收益率上升提供保护;


欧元区高收益债券:看涨,估值高,但是鉴于欧洲通胀相对可控,欧洲央行仍维持负利率,债券估值获得支撑,在低利率环境下可投资此类债券获得较高的利息收入;


亚洲美元高收益债券:看涨,债券价格已将较高的违约率定价在内,随着中国出台更多宽松措施,中国房地产企业的流动性紧缩可能有所缓解,推动息差收窄,有待中国经济企稳,房地产销售复苏,支撑债券价格反弹;


通胀联接型债券:中性,通胀高位运行,TIPS表现好于名义美国国债,但当前价格较高,性价比降低;此外,随着疫情和供应链瓶颈缓解,通胀将回落。


3
对大宗商品总体持乐观看法


能源:看涨,需求受抑及供应增加拖累油价,疫情后的经济复苏支撑油价;


金属:看涨,高通胀及奥密克戎支撑金价,地缘政治风险可能支持金价;


4
对另类投资总体持中性看法


房地产:看涨,投资REITS寻求稳定现金流,中高通胀时期表现优于标普500指数;


对冲基金:中性,投资组合中可用来分散风险,在下行行情中相对股票表现良好;


私募股权:中性,经济复苏与低利率环境刺激相关交易快速反弹,投资者可考虑参与经理人主导的交易;


5
外汇


美元:看涨,美联储逐步收紧货币政策支持美元,通胀高企阻碍实际利率上行;


欧元:看跌,疫情后强劲的经济增长势头支撑欧元,央行维持负利率拖累欧元;


英镑:中性,领先于美联储加息支持英镑,疫情和脱欧推升通胀;


日元:中性,美国和日本的利率差扩大拉低日元,新财政刺激措施支持经济复苏;


人民币:中性,稳增长的经济政策提振人民币,货币政策转向宽松带动人民币走弱。


往期回顾:

2021年四季度全球投资展望——美联储收紧货币:之前与之后的影响

2021年三季度全球投资展望——通胀真的这么严重吗?

2021年二季度全球投资展望——牛市按下暂停键

2021年全球投资展望——疫情后的投资机遇

2020年四季度全球投资展望——政治,政治,政治!

2020年三季度全球投资展望——乱世寻宝

2020年二季度全球投资展望——疫情后的环球投资机遇

2020年全球投资展望——亚洲会迎头赶上吗?

2019年四季度全球投资展望——全球经济要步入衰退了吗?

2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号:全球降息周期开启?

2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息:加息周期是否结束

2019年全球投资展望——5G:开启万物连接新时代

2018年四季度全球投资展望——多事之秋:金融危机十年

2018年三季度全球投资展望——中国崛起:全球生物制药的中坚力量

2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

2017年二季度全球投资展望——春寒料峭

2017年全球投资展望——世界倒带:变与不变


重要声明


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过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:和丰家族办公室,作者:和丰家族办公室研究部]


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通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望



序言


本人欣然呈献《2021年三季度全球投资展望》。


进入二季度,疫苗接种率的提升、经济活动的进一步开放带动全球经济加速反弹,虽然美债收益率小幅回落并趋稳,但是低基数、供应短缺、需求强劲等因素带动的美国通胀大幅上行再次让市场紧张起来,经济过热迹象初显,美联储转鹰,可能提前进行货币政策正常化的预期引发市场动荡。欧洲、日本持续受益于全球经济复苏对出口的提振,尽管依然面临通胀上行的风险,但央行仍维持鸽派立场。中国经济增速见顶,但消费依然疲软,相对其他主要发达国家,率先进行货币政策正常化的中国有更大的政策空间和灵活度。


展望2021年三季度,通胀数据及央行货币政策走向将是市场关注的焦点。鉴于就业数据仍差强人意,且通胀可能是暂时的,美联储将继续维持宽松的货币政策,强有力的财政刺激措施也有望落地,支持美国经济复苏。欧洲和日本都在加速疫苗接种,强劲的增长势头正由美国转向欧洲,但日本仍面临疫情和奥运会这两个不确定因素。新兴市场(除中国)经济将继续受益于维持在高位的大宗商品价格,但是面临疫情及美国利率上行带来的风险。中国经济增速将回归常态化,鉴于出口增速或在下半年放缓,经济政策可能转为适度支持经济。德尔塔病毒在全球的传播也提醒我们要时刻警惕疫情的反弹。


本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好欧洲和新兴市场亚洲国家(包括中国A股)。对债市保持乐观,看好亚洲美元高收益债券、美国和欧元区的高收益债券以及中国国债。大宗商品方面,看涨黄金。外汇方面,对美元保持看淡,对日元保持中性,看好欧元和英镑,对人民币转为中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资,适当在市场低点增加权益头寸,并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。


美国通胀攀升,引发市场对政策转向的担忧,但是鉴于通胀可能是暂时的,美联储选择按兵不动,以及各国将逐步实现群体免疫,实现经济全面的复苏,我们仍对未来持乐观态度,我们将把握经济上行周期带来的机遇,继续主动作出投资部署,做好持续监控和风险管理,争取长期增长回报,守护您的家族财富。


通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理


2021年二季度全球各类资产表现回顾


通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

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通胀真的这么严重吗?


1
美国经济强劲反弹推升通胀,美联储按兵不动等待就业市场持续改善


由于经济活动的进一步开放以及大规模的财政政策和货币政策的支持,消费、投资等大部分经济数据大幅反弹,推升通胀。美联储转鹰派,市场担忧美联储提前缩减购债和加息。但是鉴于仍较高的失业率,美联储选择按兵不动,继续观察经济数据,有待8月末或9月的议息会议上,美联储进一步的暗示或明示。去年,美联储也曾表示,他们可以容忍一个较高的通胀,即使巿场出现过热的迹象,也不会立刻加息。在此之前,就业和通胀数据可能引发市场波动,若就业数据大超预期,通胀继续攀升,美联储或加快货币政策正常化的步伐。


2
通胀攀升引发市场的担忧,但通胀可能是暂时的


主要受低基数、服务消费复苏、更高的收入等影响,5月核心PCE同比上涨3.4%,主要反映在机票、租车和二手车等暂时性的价格上涨;随着刺激措施的退出,个人可支配收入将明显减少,通胀数据可能在下半年趋于正常。PCE上升,代表个人消费强劲,经济大幅改善,有利于推动美股上升;CPI代表商品价格上涨,削弱购买力,CPI的攀升会引发市场担忧。当前美国与欧盟正在就钢铁和铝关税进行谈判,若能够撤销较高的关税,从而间接降低成本和商品价格,转由个人消费推动经济增长,这反而被视为正面效应。


3
产能恢复有助于舒缓通胀,各国央行目前倾向于袖手旁观


美联储认为通胀的上升是暂时的,下半年会逐渐回落,通胀的攀升可能是因为产能未为完全恢复。资源生产大国,比如印度、巴西,上半年受疫情的拖累,生产受限,大宗商品价格维持在高位,但是产能恢复将有助于舒缓通胀。近期,食品、原材料和金属价格都已从高位回落。此外,少量的通胀(而非滞胀)对股市也是正面的,因为投资者会通过买入股票对冲通胀。在当前债务水平高企、财政融资需求增加的背景下,尽管通胀不断上升,各国央行可能不太愿意收紧货币政策。由此可见,负实际利率将继续支撑股票估值,尤其是成长型股票。总之,股市的关键问题可能不是通胀上升,而是各国央行选择如何应对。目前,他们倾向于袖手旁观。


4
资金开始回流到成长型股票,成长型股票在下半年或有更好表现


今年年初,全球经济复苏,价值股的表现优于成长股。随着通胀预期上升,市场在二季度开始抛售成长型股票。我们认为,由于低基数和强劲的经济复苏,通胀被夸大了。近期,市场对通胀压力的担忧减弱,资金在5月中旬从价值型股票回到成长型股票。因此我们仍偏好成长型股票,以及中长期表现良好的股票。展望未来,第三季度的投资环境依然充满挑战。通胀担忧持续,但我们认为通胀将在今年见顶,不会成为拖累企业盈利和股票表现的主要问题。


2021年三季度资产配置观点


通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

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1
对权益总体持乐观看法


美国:中性,基建计划有望落地支持经济复苏,大幅攀升的通胀率促使美联储转鹰;


欧洲:看涨,强劲的增长势头由美国转向欧洲,疫情成为数字化变革的催化剂;


日本:中性,企业盈利复苏支撑股价,美国通胀数据及疫情反弹为主要风险因素;


新兴市场—除中国:看涨,经济与企业盈利持续改善,警惕美国通胀上升带来的风险;


中国:看涨,估值具有吸引力,重新关注长期结构性增长趋势。可关注新能源板块;值得长期布局的互联网平台企业;受益于人口结构变化的板块,如人工智能、核心硬件/软件、先进制造、医疗保健等;受益于国产化替代及技术突破得政策大力支持的第三代芯片;


前沿市场:中性,上半年股票回报亮眼,但仍有待经济的持续复苏;


2
对固定收益总体持乐观看法


美国国债:看淡,预计收益率将继续缓慢上行,对于组合稳定性及多元化仍有重要作用;


除美国的发达国家主权债:看淡,随着经济复苏,避险情绪降温,收益率可能继续上行,难以获得资本利得,但可用于提供经济下行保护;


新兴市场美元主权债:中性,由于久期较长,对美国利率上行和利率波动较为敏感,但是经济持续复苏、美国利率企稳及大宗商品价格的上涨将支持此类债券;


中国国债:看涨,相对发达市场较高的收益率溢价和对美债收益率较低的敏感性有助于提升全球投资组合的风险调整后的收益,吸引外资持续流入;


美国投资级债券:中性,息差接近历史低点,但是受强劲基本面的支撑,息差或仅是区间震荡,风险可能来源于并购、货币政策收紧以及美国国债收益率上行;


欧元区投资级债券:中性,息差进一步收紧的空间有限,但是温和的债券供应、欧洲央行的加速购买、企业信贷基本面大幅好转将对债券价格提供支撑;


美国高收益债券:看涨,当前估值不低,对收益的追求以及违约率的逐步正常化将支撑该资产类别,且久期相对投资级债券更短,美债收益率趋陡对其影响较小;


欧元区高收益债券:看涨,估值较高,随着疫苗接种率的上升,基本面大幅改善,预计违约率低于历史平均,但近期债券发行金额飙升,可能是未来几个季度需要关注的风险因素;


亚洲美元高收益债券:看涨,收益率接近7%,估值具有吸引力,亚洲的违约率仍处于可控水平,预计随着经济基本面持续改善,息差将进一步收紧;


通胀联接型债券:中性,对通胀的担忧促使投资者购买TIPS,若通胀率高于预期,TIPS的表现将优于名义美国国债,但是由于供应有限,价格较高,性价比降低。


3
对大宗商品总体持乐观看法


能源:中性,OPEC+对增产保持谨慎,需求持续复苏支持油价上行;


贵金属:看涨,美联储转鹰削弱金价,可借回调时机进行中长期布局;


4
对另类投资总体持乐观看法


房地产:看涨,投资REITS寻求稳定现金流,中高通胀时期表现优于标普500指数;


对冲基金:中性,资产表现分化的环境中提供有吸引力的回报,在投资组合中可用来分散风险;


私募股权:中性,比公开市场更好地进入新创公司,参与爆发式的增长机会;


5
外汇


美元:看淡,美联储转鹰推升美元,维持宽松政策不变将使美元回归疲软态势;


欧元:看涨,疫苗接种率迎头赶上,经济增长势头强劲推升欧元;


英镑:看涨,经济的全面开放支撑英镑,警惕疫情传播对经济的影响;


日元:中性,疫苗接种加速支撑日元,美联储政策转向将进一步拉低日元;


人民币:中性,人行采取措施疏导人民币升值压力,外资持续流入支撑人民币。


往期回顾:

2021年二季度全球投资展望——牛市按下暂停键

2021年全球投资展望——疫情后的投资机遇

2020年四季度全球投资展望——政治,政治,政治!

2020年三季度全球投资展望——乱世寻宝

2020年二季度全球投资展望——疫情后的环球投资机遇

2020年全球投资展望——亚洲会迎头赶上吗?

2019年四季度全球投资展望——全球经济要步入衰退了吗?

2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号:全球降息周期开启?

2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息:加息周期是否结束

2019年全球投资展望——5G:开启万物连接新时代

2018年四季度全球投资展望——多事之秋:金融危机十年

2018年三季度全球投资展望——中国崛起:全球生物制药的中坚力量

2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

2017年二季度全球投资展望——春寒料峭

2017年全球投资展望——世界倒带:变与不变


重要声明


本材料由和丰家族办公室(北京)提供。和丰家族办公室(北京)及和丰家族办公室(广州)连同其在中国的其他关联公司以下简称 「 和丰家族办公室」。


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:和丰家族办公室,作者:和丰家族办公室研究部]


原文始发于微信公众号(和丰家族办公室):通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

和丰家族办公室(香港)首席投资官鮑靝锋(Stephen Pau)接受英国《金融时报》(Financial Times)旗下付费的商业新闻网站MandateWire专访,就第三代半导体的投资发表看法。


英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资


和丰家族办公室主要为富裕家族(企业)提供高质量的咨询服务与产品,其子公司和丰家族办公室(香港)有限公司(以下简称“和丰家族办公室(香港)”)首席投资官鮑靝锋(Stephen Pau)最近接受MandateWire的采访。

 

以下是报道内容整理:

 

鮑先生告诉MandateWire,和丰家族办公室(香港)正在增加对第三代半导体的投资。鮑先生表示,这种技术的广泛应用和中国对第三代半导体开发的推动,应该会提高其投资的价值。

 

鮑先生说,“第三代半导体的需求得到了先进技术的支持,这些技术在电动汽车、电脑、手机和滚筒式烘干机等一系列产品中的应用越来越多。”

 

“中国是世界上最大的半导体消费国,供应链安全是重中之重。”鮑先生补充说,“中国在十四五规划(2021-2025)中宣布了支持第三代半导体的计划,推动技术自给自足的努力自9月以来引发了大量资本流入半导体行业。

 

鮑先生说:“我们预计该行业将出现强劲增长。”

 

首席投资官鮑先生表示,和丰家族办公室在第二季度对第三代半导体的投资提高了2%。


关于鲍靝锋先生(Stephen Pau)


英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资


鲍靝锋(Stephen Pau)


鲍靝锋先生是和丰家族办公室(香港)有限公司首席投资官/投资总监、资深投资专家

英国数学暨应用数学协会成员(AMIMA)

英国皇家特许统计师暨特许科学家(CStat CSci)

伦敦大学卡斯商学院精算硕士 (MSc in Actuarial Science)


拥有超过20年丰富的环球投资经验,曾任职于瑞士Veco Group联合家族办公室,负责亚太地区客户的投资组合管理;之前亦曾为亚太区最大的投资机构之一「香港赛马会」管理多经理人投资组合;亦历任「德意志银行」的微观量化策略师,业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名;在摩根大通银行附属的资产管理部担任过四年投资组合分析工作 ; 以及在美国圣保罗旅行者保险公司库务部担任固定收益分析职位。


【关于英国《金融时报》】


英国《金融时报》(Financial Times)是由James Sheridan及其兄弟于1888年创办的世界著名的国际性金融媒体。该报在伦敦、法兰克福、纽约、巴黎、洛杉矶、马德里、香港等地同时出版,为读者提供全球性的经济商业信息、经济分析和评论,由该报创立的伦敦股票市场的金融指数更是闻名遐迩。


英国《金融时报》是一家世界领先的商业新闻机构,以其报道内容的权威性、真实性、准确性享誉世界。于2018年创刊130周年,并突破历史纪录,拥有逾940,000位付费订阅用户,当中约四分之三为电子版订阅。


【关于 MandateWire 】


MandateWire是面向机构资产管理者和顾问的领先商业智能工具。通过在欧洲、北美和亚洲的团队,MandateWire能够与全球领先的机构投资者进行互动,以及时提供有关投资者策略和商业机会的可靠情报。


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本材料由和丰家族办公室(北京)提供。和丰家族办公室(北京)及和丰家族办公室(广州)连同其在中国的其他关联公司以下简称 “和丰家族办公室”。


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过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:《金融时报》,作者:Ralph Jennings,和丰家族办公室编译]


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和丰家族办公室荣膺《亚洲货币》2021年度“最佳代际传承财富管理机构”奖项

和丰家族办公室荣膺《亚洲货币》2021年度“最佳代际传承财富管理机构”奖项

和丰家族办公室荣膺《亚洲货币》2021年度“最佳代际传承财富管理机构”奖项

和丰家族办公室荣膺《亚洲货币》2021年度“最佳代际传承财富管理机构”奖项

2021年6月16日,国际权威金融杂志《亚洲货币》(ASIA MONEY)在其官网正式公布2021“中国卓越财富管理大奖”(Asiamoney China’s Best Wealth Managers 2021)评选结果,和丰家族办公室荣膺“最佳代际传承财富管理机构”(Best For Wealth Succession)。(点击文末阅读原文,可查看《亚洲货币》官网原文)


和丰家族办公室荣膺《亚洲货币》2021年度“最佳代际传承财富管理机构”奖项


Hefeng Family Office is one of China’sfirst multi-family offices (MFOs), venturing into the then-untapped market inthe early 2010s. One of the firm’s founding partners is Jiang Songcheng, aninvestment banker-turned-family-office veteran.

和丰家族办公室是中国首批联合家族办公室 (MFO) 之一,于2010年年初涉足当时尚未开发的家族办公室市场。该公司的创始合伙人之一是从投资银行家转行家族办公室的资深人士蒋松丞先生。


Hefeng provides a full range of financialand non-financial services, including investment and wealth managementadvisory, legal advisory and tax planning, trust, family enterprise governanceand other aspects such as identity planning – all of which are aimed atprotecting, growing and perhaps most importantly, sustaining the wealth of itsfamily clients.

和丰家族办公室提供全方位的金融和非金融服务,包括投资和资产管理、法律筹划和税务筹划、家族信托、家族(企业)治理以及身份筹划等——所有服务都致力于实现客户家族财富的保护、管理与传承。


The firm has served over 100 clients withassets ranging from Rmb200 million ($31 million) to more than Rmb10 billion.Most of them have family assets between Rmb1 billion and Rmb5 billion.

和丰家族办公室已为上百个家族客户提供服务,客户的资产从数亿人民币到数百亿人民币级别不等。


The other two foundingmembers of Hefeng family office are partners in leading law firms. That hasgiven it a unique edge when competing with its Chinese MFO peers. With theprofessional support of a top-notch legal team, Hefeng is able to providefirst-class legal services to family clients, including helping them to set upcomplicated family trusts and offshore trusts to cater to their successionneeds.

和丰家族办公室另外两名创始成员是领先法律服务机构合伙人,这使和丰在与中国同行竞争时具有独特的优势。有赖于顶尖法律团队的专业支持,和丰可以为家族客户提供一流的法律服务,包括帮助客户设立复杂的家族信托和离岸信托以满足他们的代际传承诉求。


Hefeng’s development strategy was clear.Founded in Guangzhou, it had an initial focus on ultra high net-worth (UHNW)individuals with family enterprises in the Pearl River Delta, a traditionallyimportant location when mapping China’s wealthiest business people. Hefenglater expanded its client base to Beijing, targeting the new rich such as theowners of tech start-ups or Hong Kong and US-listed companies.

和丰家族办公室的发展战略很明确。它成立于广州,最初专注于服务珠三角地区的家族企业主和超高净值人士,珠三角历来是中国最富有企业家的传统聚集地。后来和丰将服务布局扩展到北京,不仅完成服务区域和业务领域的战略升级,目标客户也从传统业务领域的家族企业主拓展为初创科技企业或香港和美国上市公司股东等财富新贵。


Through its subsidiary Hefeng Family Office(Hong Kong), the MFO can also help its clients to manage their assets overseas.Hefeng Hong Kong was granted two licences – type 4 and type 9 – from theSecurities and Futures Commission, allowing it to advise on securities andprovide asset management services to professional investors, respectively.

和丰通过子公司和丰家族办公室(香港)帮助客户管理其海外资产。和丰香港获得香港证监会颁发的第4类和第9类两种牌照,分别为专业投资者提供证券咨询和资产管理服务。


The Covid-19 pandemic obviously affecteddaily procedures at Chinese wealth management service providers, particularlythose such as Hefeng whose UHNW clients expect personal engagement andface-to-face communication.

2020年,新冠疫情显然影响了中国财富管理服务提供商的日常运营,尤其是像和丰家族办公室这样超高净值客户希望与其面对面交流的服务提供商。


But Hefeng has persevered and succeeded,and has seen an explosive growth in its business so far in 2021, particularlyin family trusts. Having established itself as a leading MFO in China, the firmis more than ready to enter the next stage of development, including expandingits presence to Hainan and the Yangtze River Delta, and potentially tappinginto the vibrant Singapore market.

2021年随着疫情的缓解和人员流动的放开,专业的服务能力和长期的坚持让和丰家族办公室赢得客户信任并取得了成功,2021年迄今,其业务出现了爆发式增长,尤其是在家族信托方面。和丰家族办公室已成为中国领先的联合家族办公室(MFO),并且已准备好进入下一发展阶段,包括将业务扩展到海南和长三角地区,以及进入充满活力的新加坡市场。


关于《亚洲货币》


《亚洲货币》创刊于1989年,是世界权威的财经月刊《欧洲货币》(Euromoney)在亚洲地区的姐妹出版物。在过去30年,《亚洲货币》始终专注对亚洲区域内金融资本市场的研究和报道。同时《亚洲货币》对亚洲区域重要机构和国家进行投票调查、奖项设立、排名及分析报告,在金融、银行、投资及财经界享有盛誉。《亚洲货币》于2017年起,针对非银财富管理机构设立了“中国卓越财富管理”大奖评选,致力于甄选出引领中国财富管理行业变革、发展的领先代表,树立业界标杆。


欧洲货币机构投资者集团(Euromoney Institutional Investor Plc)是全球领先的财经媒体和金融信息集团,成立于1969年,总部位于伦敦,旗下拥有包括《欧洲货币》《亚洲货币》《机构投资者》等众多具有全球影响力的媒体品牌。1990年公司在伦敦证券交易所上市,并且被纳为FTSE250成分股至今。


[来源:和丰家族办公室(HeFengFO),编译自asiamoney]


原文始发于微信公众号(和丰家族办公室):和丰家族办公室荣膺《亚洲货币》2021年度“最佳代际传承财富管理机构”奖项

疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望



序言


本人欣然呈献《2021年全球投资展望》。


我们刚刚经历了不平凡的一年,疫情在全球范围内爆发,主要发达经济体都经历了创纪录的负增长,金融市场剧烈波动。面对疫情的冲击,各国纷纷降息,向市场提供大量的流动性,推出大规模的财政刺激措施以支持居民和企业。在大幅宽松的背景下,避险资产表现良好,随着经济活动的逐步恢复、经济数据好转,风险资产也触底反弹,美股甚至屡创新高。受益于严格的防疫措施,中国经济一枝独秀,率先实现正增长。此前一直挥之不去的两大政治风险也有所缓和,英国与欧盟终于达成贸易协议,而拜登赢得美国大选,也令中美关系未来走向相对更具确定性,疫苗的推出也让人们看到了胜利的曙光。然而进入冬季,疫情复燃,经济或重陷泥潭。


展望2021年一季度,疫情对社会活动和经济的影响延续,虽然有更多宏观政策的支持,短期来看经济前景仍具不确定性。令人欣慰的是,当前疫情严重的欧美国家已经开始进行疫苗接种,并采取严格的防疫措施,如若在年中控制疫情,下半年经济或将反弹。拜登上台后,可能将控制疫情和经济复苏优先于制衡中国,中美紧张关系将有所缓和。当前我们依然需要警惕疫情反复、病毒变异、疫苗接种不及预期的风险。


英国脱欧的政治风险下降,叠加欧洲可能更早控制疫情,待欧洲经济复苏时,欧股或有良好表现。新兴市场亚洲国家的盈利前景改善,得益于中国经济复苏、美元走弱、原油价格反弹,该市场权益或继续上行。中国经济基本恢复到疫情前水平,盈利持续复苏将支撑估值,重点关注十四五规划相关行业。压制港股估值的风险逐步消散,科技公司热潮将吸引更多资金流入港股。我们看好电动汽车、医疗科技/生物技术、智能电网、科技、食品可持续性和能源板块。


本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好欧洲、新兴市场亚洲国家、中国和香港。对债市保持乐观,看好新兴市场主权债券、亚洲美元高收益债券、美国高收益债券、通货膨胀连结债券和绿色债券。大宗商品方面,看涨原油,对黄金转为中性。外汇方面,对美元保持看淡,看好欧元、英镑和人民币,对日元保持中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资,适当在市场低点增加权益头寸,并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。


风险资产自3月低点已大幅反弹,面对短期经济前景的不确定性,市场或有回调,我们将把握疫情受控、经济复苏带来的机会,继续主动作出投资部署,做好持续监控和风险管理,争取长期增长回报,与您共渡难关,成为家族财富的坚实堡垒。


疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理


2020年全球各类资产表现回顾


疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

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疫情后的投资机遇


1
投资机会:电动汽车——受益于绿色经济,市场将保持持续增长态势


电动汽车在过去两年取得了巨大的成就,BEV(纯电动汽车)和PHEV(插电式混合动力汽车)在2019年的销量超过200万辆,其中电动汽车占据了所有新车销量的2.5%。预计这种持续增长的态势将持续到未来十年。中国作为全球最大的电动汽车市场,迅速遏制了疫情的蔓延,经济复苏,叠加政府的支持性政策,将助力电动汽车生态系统的强劲发展。


2
投资机会:医疗科技/生物技术——疫情引发更多关注,将是长期发展趋势


疫情的爆发引发人们对医疗的更多关注。随着全球人口的增长和预期寿命的延长,需要新的方法来降低医疗成本,比如引入机器人,改善老年人的护理,缩短恢复时间,并通过更快、更精确的手术技术提高操作效率,同时也需要研发更多针对老年人疾病的药物,医疗科技/生物技术将是一个长期的发展趋势。


3
投资机会:智能电网——不断增长的电力需求倒逼电网升级,尚处于发展早期


在大力发展新能源及风能、光伏发电的背景下,电网规模持续扩大,不断增长的电力需求增加了电网的复杂性,对可靠性、效率、安全性以及环境和能源可持续性的要求也越来越高,这些挑战倒逼电网升级,催生了今天的“智能电网”概念,即一个完全自动化的电力传输网络,可提高配电系统的电力效率、可靠性。


4
投资机会:数字科技——带来革命性变革,融入生活的方方面面


数字技术已经给全球经济带来了革命性的变化,互联网、智能手机和平板电脑以及云计算的发展在全球开辟了新的市场。城市化和拥有互联网意识的千禧一代日益增长的消费能力也加剧了这一趋势。另一方面,人工智能赋能安防、医疗、金融、交通、零售、制造、教育等行业,为我们的生产和生活方式带来了巨大的变革。


5
投资机会:食品可持续性——人们重燃对健康的兴趣,资本聚焦食品健康前沿技术


疫情的爆发重新激发了人们对健康的关注,包括增加对健康、天然和营养食品的需求。有环保意识的消费者也越来越喜欢购买可回收包装的食品和产品,避免使用一次性塑料。此外,来自符合可持续来源和耕作方式的食品的需求也在不断增加。


6
投资机会:能源——需求复苏将支撑油价回升,较高库存限制上升空间


疫苗的推出引发市场的乐观情绪,在亚洲强劲需求的支持下,原油价格回升到50美元。随着疫情受控,经济活动正常化,需求回升,油价有望在21年超过60美元,这将使石油成为明年FICC(Fixed Income, Currency & Commodity)市场表现最好的类别之一。然而,鉴于欧美疫情恶化,实行出行限制,需求仍承压,而当前原油库存仍处于较高水平,短期对油价保持谨慎。


2021年一季度资产配置观点


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1
对权益总体持乐观看法


美国:中性,低利率与高增速支持成长股,有待经济企稳带动价值股反弹;

欧洲:强烈看涨,脱欧的政治风险下降,待经济复苏或有良好表现;


日本:中性,大量外资流入使估值创新高,可关注数字经济和绿色经济;


新兴市场—除中国:看涨,企业盈利前景改善,可关注得益于中国经济复苏的亚洲市场;


中国:看涨,盈利将继续支撑估值,重点关注十四五规划相关行业。关注受益于经济活动全面恢复的内需消费龙头,如可选消费品、旅游等;十四五规划相关行业,比如芯片、机器人和高端机械,以及新基建,新能源等;受益于基本面改善的传统价值型板块如地产、金融、工业等;


前沿市场:中性,疫苗大范围接种时间或滞后,有待经济恢复稳定;


2
对固定收益总体持乐观看法


美国国债:看淡,风险情绪改善,通胀或随着经济改善而回升,推升上端债券收益率走高,已实现阶段性的价值保护功能,信用债目前更具吸引力;


除美国的发达国家主权债:看淡,收益率极低甚至为负,各国加大宽松力度,随着经济复苏,避险情绪降温,难以获得资本利得,但可用于提供经济下行保护;


新兴市场主权债:看好,疫苗的推出、经济复苏预期、弱美元、原油价格上涨、政治风险下降等因素或推动债券息差进一步收窄;


美国投资级债券:中性,美联储持续的资产购买支持债券需求,但当前息差低于长期平均水平,可能在较窄范围内波动;


欧元区投资级债券:看好,欧洲央行增加和延长资产购买计划进一步支持债券需求,但发行人的财务状况指标依然疲软,若经济复苏不及预期,面临评级被下调的风险;


美国高收益债券:看好,发行人的资产负债表状况改善,违约率下降,风险情绪改善,新一轮财政刺激措施将支持企业度过难关,高息票债券的吸引力回升;


绿色债券:看好,鉴于绿色债券的相对稀缺性、长期的投资目标、政府支持以及强劲的投资者需求,债券价格可能得到相对良好的支持,可用于分散化投资;


亚洲美元高收益债券:看好,息差极具吸引力,可选择中国房地产债券,受益于中国经济的持续复苏,虽然对房地产行业的信贷缩紧,但是可能倒逼房地产开发商主动去杠杆,提升财务状况;


通胀连结型债券:看好,待经济复苏,叠加央行向市场注入大量的流动性,预期通胀将随之升温,可配置一定的通胀连接债抵御未来通胀上行的风险,但是当前美国疫情尚未受控,经济复苏前景仍具不确定性;


3
对大宗商品总体持乐观看法


能源:看涨,沙特承诺减产支撑油价,疫情复燃限制油价上行;


贵金属:中性,政治风险下降,美元走弱及实际利率走低支持金价;


4
对另类投资总体持乐观看法


房地产:中性,提供持续现金流,也紧跟潮流争取资本增值;


对冲基金:中性,政府债券出现良好的套利机会,可关注M&A/事件驱动策略;


私募股权:看好,投资长期的结构性趋势,参与爆发式的增长机会;


私募信贷:看好,在低收益的大环境中,寻找高收益;


不良资产投资:看好,经济下行时的特殊投资机会,可通过复杂的谈判和重组对不良资产进行处理,以获得回报


5
外汇


美元:看淡,避险情绪降温使美元走弱,美联储超宽松货币政策限制上行空间;


欧元:看涨,风险情绪回升推升欧元,经济领先于美国复苏将支撑欧元走强;


英镑:看涨,英国避免硬脱欧推升英镑,有待经济复苏支持英镑继续上行;


日元:看涨,美元走弱支撑日元升值,日本经济复苏停滞使日元承压;


人民币:看涨,经济向好支撑人民币走强,中美紧张关系的缓和将助力人民币继续上行。


往期回顾:

2020年四季度全球投资展望——政治,政治,政治!

2020年三季度全球投资展望——乱世寻宝

2020年二季度全球投资展望——疫情后的环球投资机遇

2020年全球投资展望——亚洲会迎头赶上吗?

2019年四季度全球投资展望——全球经济要步入衰退了吗?

2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号:全球降息周期开启?

2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息:加息周期是否结束

2019年全球投资展望——5G:开启万物连接新时代

2018年四季度全球投资展望——多事之秋:金融危机十年

2018年三季度全球投资展望——中国崛起:全球生物制药的中坚力量

2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

2017年二季度全球投资展望——春寒料峭

2017年全球投资展望——世界倒带:变与不变


重要声明


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