通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望



序言


本人欣然呈献《2021年三季度全球投资展望》。


进入二季度,疫苗接种率的提升、经济活动的进一步开放带动全球经济加速反弹,虽然美债收益率小幅回落并趋稳,但是低基数、供应短缺、需求强劲等因素带动的美国通胀大幅上行再次让市场紧张起来,经济过热迹象初显,美联储转鹰,可能提前进行货币政策正常化的预期引发市场动荡。欧洲、日本持续受益于全球经济复苏对出口的提振,尽管依然面临通胀上行的风险,但央行仍维持鸽派立场。中国经济增速见顶,但消费依然疲软,相对其他主要发达国家,率先进行货币政策正常化的中国有更大的政策空间和灵活度。


展望2021年三季度,通胀数据及央行货币政策走向将是市场关注的焦点。鉴于就业数据仍差强人意,且通胀可能是暂时的,美联储将继续维持宽松的货币政策,强有力的财政刺激措施也有望落地,支持美国经济复苏。欧洲和日本都在加速疫苗接种,强劲的增长势头正由美国转向欧洲,但日本仍面临疫情和奥运会这两个不确定因素。新兴市场(除中国)经济将继续受益于维持在高位的大宗商品价格,但是面临疫情及美国利率上行带来的风险。中国经济增速将回归常态化,鉴于出口增速或在下半年放缓,经济政策可能转为适度支持经济。德尔塔病毒在全球的传播也提醒我们要时刻警惕疫情的反弹。


本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好欧洲和新兴市场亚洲国家(包括中国A股)。对债市保持乐观,看好亚洲美元高收益债券、美国和欧元区的高收益债券以及中国国债。大宗商品方面,看涨黄金。外汇方面,对美元保持看淡,对日元保持中性,看好欧元和英镑,对人民币转为中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资,适当在市场低点增加权益头寸,并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。


美国通胀攀升,引发市场对政策转向的担忧,但是鉴于通胀可能是暂时的,美联储选择按兵不动,以及各国将逐步实现群体免疫,实现经济全面的复苏,我们仍对未来持乐观态度,我们将把握经济上行周期带来的机遇,继续主动作出投资部署,做好持续监控和风险管理,争取长期增长回报,守护您的家族财富。


通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理


2021年二季度全球各类资产表现回顾


通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

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通胀真的这么严重吗?


1
美国经济强劲反弹推升通胀,美联储按兵不动等待就业市场持续改善


由于经济活动的进一步开放以及大规模的财政政策和货币政策的支持,消费、投资等大部分经济数据大幅反弹,推升通胀。美联储转鹰派,市场担忧美联储提前缩减购债和加息。但是鉴于仍较高的失业率,美联储选择按兵不动,继续观察经济数据,有待8月末或9月的议息会议上,美联储进一步的暗示或明示。去年,美联储也曾表示,他们可以容忍一个较高的通胀,即使巿场出现过热的迹象,也不会立刻加息。在此之前,就业和通胀数据可能引发市场波动,若就业数据大超预期,通胀继续攀升,美联储或加快货币政策正常化的步伐。


2
通胀攀升引发市场的担忧,但通胀可能是暂时的


主要受低基数、服务消费复苏、更高的收入等影响,5月核心PCE同比上涨3.4%,主要反映在机票、租车和二手车等暂时性的价格上涨;随着刺激措施的退出,个人可支配收入将明显减少,通胀数据可能在下半年趋于正常。PCE上升,代表个人消费强劲,经济大幅改善,有利于推动美股上升;CPI代表商品价格上涨,削弱购买力,CPI的攀升会引发市场担忧。当前美国与欧盟正在就钢铁和铝关税进行谈判,若能够撤销较高的关税,从而间接降低成本和商品价格,转由个人消费推动经济增长,这反而被视为正面效应。


3
产能恢复有助于舒缓通胀,各国央行目前倾向于袖手旁观


美联储认为通胀的上升是暂时的,下半年会逐渐回落,通胀的攀升可能是因为产能未为完全恢复。资源生产大国,比如印度、巴西,上半年受疫情的拖累,生产受限,大宗商品价格维持在高位,但是产能恢复将有助于舒缓通胀。近期,食品、原材料和金属价格都已从高位回落。此外,少量的通胀(而非滞胀)对股市也是正面的,因为投资者会通过买入股票对冲通胀。在当前债务水平高企、财政融资需求增加的背景下,尽管通胀不断上升,各国央行可能不太愿意收紧货币政策。由此可见,负实际利率将继续支撑股票估值,尤其是成长型股票。总之,股市的关键问题可能不是通胀上升,而是各国央行选择如何应对。目前,他们倾向于袖手旁观。


4
资金开始回流到成长型股票,成长型股票在下半年或有更好表现


今年年初,全球经济复苏,价值股的表现优于成长股。随着通胀预期上升,市场在二季度开始抛售成长型股票。我们认为,由于低基数和强劲的经济复苏,通胀被夸大了。近期,市场对通胀压力的担忧减弱,资金在5月中旬从价值型股票回到成长型股票。因此我们仍偏好成长型股票,以及中长期表现良好的股票。展望未来,第三季度的投资环境依然充满挑战。通胀担忧持续,但我们认为通胀将在今年见顶,不会成为拖累企业盈利和股票表现的主要问题。


2021年三季度资产配置观点


通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

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1
对权益总体持乐观看法


美国:中性,基建计划有望落地支持经济复苏,大幅攀升的通胀率促使美联储转鹰;


欧洲:看涨,强劲的增长势头由美国转向欧洲,疫情成为数字化变革的催化剂;


日本:中性,企业盈利复苏支撑股价,美国通胀数据及疫情反弹为主要风险因素;


新兴市场—除中国:看涨,经济与企业盈利持续改善,警惕美国通胀上升带来的风险;


中国:看涨,估值具有吸引力,重新关注长期结构性增长趋势。可关注新能源板块;值得长期布局的互联网平台企业;受益于人口结构变化的板块,如人工智能、核心硬件/软件、先进制造、医疗保健等;受益于国产化替代及技术突破得政策大力支持的第三代芯片;


前沿市场:中性,上半年股票回报亮眼,但仍有待经济的持续复苏;


2
对固定收益总体持乐观看法


美国国债:看淡,预计收益率将继续缓慢上行,对于组合稳定性及多元化仍有重要作用;


除美国的发达国家主权债:看淡,随着经济复苏,避险情绪降温,收益率可能继续上行,难以获得资本利得,但可用于提供经济下行保护;


新兴市场美元主权债:中性,由于久期较长,对美国利率上行和利率波动较为敏感,但是经济持续复苏、美国利率企稳及大宗商品价格的上涨将支持此类债券;


中国国债:看涨,相对发达市场较高的收益率溢价和对美债收益率较低的敏感性有助于提升全球投资组合的风险调整后的收益,吸引外资持续流入;


美国投资级债券:中性,息差接近历史低点,但是受强劲基本面的支撑,息差或仅是区间震荡,风险可能来源于并购、货币政策收紧以及美国国债收益率上行;


欧元区投资级债券:中性,息差进一步收紧的空间有限,但是温和的债券供应、欧洲央行的加速购买、企业信贷基本面大幅好转将对债券价格提供支撑;


美国高收益债券:看涨,当前估值不低,对收益的追求以及违约率的逐步正常化将支撑该资产类别,且久期相对投资级债券更短,美债收益率趋陡对其影响较小;


欧元区高收益债券:看涨,估值较高,随着疫苗接种率的上升,基本面大幅改善,预计违约率低于历史平均,但近期债券发行金额飙升,可能是未来几个季度需要关注的风险因素;


亚洲美元高收益债券:看涨,收益率接近7%,估值具有吸引力,亚洲的违约率仍处于可控水平,预计随着经济基本面持续改善,息差将进一步收紧;


通胀联接型债券:中性,对通胀的担忧促使投资者购买TIPS,若通胀率高于预期,TIPS的表现将优于名义美国国债,但是由于供应有限,价格较高,性价比降低。


3
对大宗商品总体持乐观看法


能源:中性,OPEC+对增产保持谨慎,需求持续复苏支持油价上行;


贵金属:看涨,美联储转鹰削弱金价,可借回调时机进行中长期布局;


4
对另类投资总体持乐观看法


房地产:看涨,投资REITS寻求稳定现金流,中高通胀时期表现优于标普500指数;


对冲基金:中性,资产表现分化的环境中提供有吸引力的回报,在投资组合中可用来分散风险;


私募股权:中性,比公开市场更好地进入新创公司,参与爆发式的增长机会;


5
外汇


美元:看淡,美联储转鹰推升美元,维持宽松政策不变将使美元回归疲软态势;


欧元:看涨,疫苗接种率迎头赶上,经济增长势头强劲推升欧元;


英镑:看涨,经济的全面开放支撑英镑,警惕疫情传播对经济的影响;


日元:中性,疫苗接种加速支撑日元,美联储政策转向将进一步拉低日元;


人民币:中性,人行采取措施疏导人民币升值压力,外资持续流入支撑人民币。


往期回顾:

2021年二季度全球投资展望——牛市按下暂停键

2021年全球投资展望——疫情后的投资机遇

2020年四季度全球投资展望——政治,政治,政治!

2020年三季度全球投资展望——乱世寻宝

2020年二季度全球投资展望——疫情后的环球投资机遇

2020年全球投资展望——亚洲会迎头赶上吗?

2019年四季度全球投资展望——全球经济要步入衰退了吗?

2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号:全球降息周期开启?

2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息:加息周期是否结束

2019年全球投资展望——5G:开启万物连接新时代

2018年四季度全球投资展望——多事之秋:金融危机十年

2018年三季度全球投资展望——中国崛起:全球生物制药的中坚力量

2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

2017年二季度全球投资展望——春寒料峭

2017年全球投资展望——世界倒带:变与不变


重要声明


本材料由和丰家族办公室(北京)提供。和丰家族办公室(北京)及和丰家族办公室(广州)连同其在中国的其他关联公司以下简称 「 和丰家族办公室」。


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:和丰家族办公室,作者:和丰家族办公室研究部]


原文始发于微信公众号(和丰家族办公室):通胀真的这么严重吗?——2021年三季度全球投资展望

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

和丰家族办公室(香港)首席投资官鮑靝锋(Stephen Pau)接受英国《金融时报》(Financial Times)旗下付费的商业新闻网站MandateWire专访,就第三代半导体的投资发表看法。


英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资

英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资


和丰家族办公室主要为富裕家族(企业)提供高质量的咨询服务与产品,其子公司和丰家族办公室(香港)有限公司(以下简称“和丰家族办公室(香港)”)首席投资官鮑靝锋(Stephen Pau)最近接受MandateWire的采访。

 

以下是报道内容整理:

 

鮑先生告诉MandateWire,和丰家族办公室(香港)正在增加对第三代半导体的投资。鮑先生表示,这种技术的广泛应用和中国对第三代半导体开发的推动,应该会提高其投资的价值。

 

鮑先生说,“第三代半导体的需求得到了先进技术的支持,这些技术在电动汽车、电脑、手机和滚筒式烘干机等一系列产品中的应用越来越多。”

 

“中国是世界上最大的半导体消费国,供应链安全是重中之重。”鮑先生补充说,“中国在十四五规划(2021-2025)中宣布了支持第三代半导体的计划,推动技术自给自足的努力自9月以来引发了大量资本流入半导体行业。

 

鮑先生说:“我们预计该行业将出现强劲增长。”

 

首席投资官鮑先生表示,和丰家族办公室在第二季度对第三代半导体的投资提高了2%。


关于鲍靝锋先生(Stephen Pau)


英国《金融时报》专访:和丰家族办公室将增加第三代半导体的投资


鲍靝锋(Stephen Pau)


鲍靝锋先生是和丰家族办公室(香港)有限公司首席投资官/投资总监、资深投资专家

英国数学暨应用数学协会成员(AMIMA)

英国皇家特许统计师暨特许科学家(CStat CSci)

伦敦大学卡斯商学院精算硕士 (MSc in Actuarial Science)


拥有超过20年丰富的环球投资经验,曾任职于瑞士Veco Group联合家族办公室,负责亚太地区客户的投资组合管理;之前亦曾为亚太区最大的投资机构之一「香港赛马会」管理多经理人投资组合;亦历任「德意志银行」的微观量化策略师,业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名;在摩根大通银行附属的资产管理部担任过四年投资组合分析工作 ; 以及在美国圣保罗旅行者保险公司库务部担任固定收益分析职位。


【关于英国《金融时报》】


英国《金融时报》(Financial Times)是由James Sheridan及其兄弟于1888年创办的世界著名的国际性金融媒体。该报在伦敦、法兰克福、纽约、巴黎、洛杉矶、马德里、香港等地同时出版,为读者提供全球性的经济商业信息、经济分析和评论,由该报创立的伦敦股票市场的金融指数更是闻名遐迩。


英国《金融时报》是一家世界领先的商业新闻机构,以其报道内容的权威性、真实性、准确性享誉世界。于2018年创刊130周年,并突破历史纪录,拥有逾940,000位付费订阅用户,当中约四分之三为电子版订阅。


【关于 MandateWire 】


MandateWire是面向机构资产管理者和顾问的领先商业智能工具。通过在欧洲、北美和亚洲的团队,MandateWire能够与全球领先的机构投资者进行互动,以及时提供有关投资者策略和商业机会的可靠情报。


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本材料由和丰家族办公室(北京)提供。和丰家族办公室(北京)及和丰家族办公室(广州)连同其在中国的其他关联公司以下简称 “和丰家族办公室”。


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[来源:《金融时报》,作者:Ralph Jennings,和丰家族办公室编译]


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疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望



序言


本人欣然呈献《2021年全球投资展望》。


我们刚刚经历了不平凡的一年,疫情在全球范围内爆发,主要发达经济体都经历了创纪录的负增长,金融市场剧烈波动。面对疫情的冲击,各国纷纷降息,向市场提供大量的流动性,推出大规模的财政刺激措施以支持居民和企业。在大幅宽松的背景下,避险资产表现良好,随着经济活动的逐步恢复、经济数据好转,风险资产也触底反弹,美股甚至屡创新高。受益于严格的防疫措施,中国经济一枝独秀,率先实现正增长。此前一直挥之不去的两大政治风险也有所缓和,英国与欧盟终于达成贸易协议,而拜登赢得美国大选,也令中美关系未来走向相对更具确定性,疫苗的推出也让人们看到了胜利的曙光。然而进入冬季,疫情复燃,经济或重陷泥潭。


展望2021年一季度,疫情对社会活动和经济的影响延续,虽然有更多宏观政策的支持,短期来看经济前景仍具不确定性。令人欣慰的是,当前疫情严重的欧美国家已经开始进行疫苗接种,并采取严格的防疫措施,如若在年中控制疫情,下半年经济或将反弹。拜登上台后,可能将控制疫情和经济复苏优先于制衡中国,中美紧张关系将有所缓和。当前我们依然需要警惕疫情反复、病毒变异、疫苗接种不及预期的风险。


英国脱欧的政治风险下降,叠加欧洲可能更早控制疫情,待欧洲经济复苏时,欧股或有良好表现。新兴市场亚洲国家的盈利前景改善,得益于中国经济复苏、美元走弱、原油价格反弹,该市场权益或继续上行。中国经济基本恢复到疫情前水平,盈利持续复苏将支撑估值,重点关注十四五规划相关行业。压制港股估值的风险逐步消散,科技公司热潮将吸引更多资金流入港股。我们看好电动汽车、医疗科技/生物技术、智能电网、科技、食品可持续性和能源板块。


本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好欧洲、新兴市场亚洲国家、中国和香港。对债市保持乐观,看好新兴市场主权债券、亚洲美元高收益债券、美国高收益债券、通货膨胀连结债券和绿色债券。大宗商品方面,看涨原油,对黄金转为中性。外汇方面,对美元保持看淡,看好欧元、英镑和人民币,对日元保持中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资,适当在市场低点增加权益头寸,并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。


风险资产自3月低点已大幅反弹,面对短期经济前景的不确定性,市场或有回调,我们将把握疫情受控、经济复苏带来的机会,继续主动作出投资部署,做好持续监控和风险管理,争取长期增长回报,与您共渡难关,成为家族财富的坚实堡垒。


疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

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2020年全球各类资产表现回顾


疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

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疫情后的投资机遇


1
投资机会:电动汽车——受益于绿色经济,市场将保持持续增长态势


电动汽车在过去两年取得了巨大的成就,BEV(纯电动汽车)和PHEV(插电式混合动力汽车)在2019年的销量超过200万辆,其中电动汽车占据了所有新车销量的2.5%。预计这种持续增长的态势将持续到未来十年。中国作为全球最大的电动汽车市场,迅速遏制了疫情的蔓延,经济复苏,叠加政府的支持性政策,将助力电动汽车生态系统的强劲发展。


2
投资机会:医疗科技/生物技术——疫情引发更多关注,将是长期发展趋势


疫情的爆发引发人们对医疗的更多关注。随着全球人口的增长和预期寿命的延长,需要新的方法来降低医疗成本,比如引入机器人,改善老年人的护理,缩短恢复时间,并通过更快、更精确的手术技术提高操作效率,同时也需要研发更多针对老年人疾病的药物,医疗科技/生物技术将是一个长期的发展趋势。


3
投资机会:智能电网——不断增长的电力需求倒逼电网升级,尚处于发展早期


在大力发展新能源及风能、光伏发电的背景下,电网规模持续扩大,不断增长的电力需求增加了电网的复杂性,对可靠性、效率、安全性以及环境和能源可持续性的要求也越来越高,这些挑战倒逼电网升级,催生了今天的“智能电网”概念,即一个完全自动化的电力传输网络,可提高配电系统的电力效率、可靠性。


4
投资机会:数字科技——带来革命性变革,融入生活的方方面面


数字技术已经给全球经济带来了革命性的变化,互联网、智能手机和平板电脑以及云计算的发展在全球开辟了新的市场。城市化和拥有互联网意识的千禧一代日益增长的消费能力也加剧了这一趋势。另一方面,人工智能赋能安防、医疗、金融、交通、零售、制造、教育等行业,为我们的生产和生活方式带来了巨大的变革。


5
投资机会:食品可持续性——人们重燃对健康的兴趣,资本聚焦食品健康前沿技术


疫情的爆发重新激发了人们对健康的关注,包括增加对健康、天然和营养食品的需求。有环保意识的消费者也越来越喜欢购买可回收包装的食品和产品,避免使用一次性塑料。此外,来自符合可持续来源和耕作方式的食品的需求也在不断增加。


6
投资机会:能源——需求复苏将支撑油价回升,较高库存限制上升空间


疫苗的推出引发市场的乐观情绪,在亚洲强劲需求的支持下,原油价格回升到50美元。随着疫情受控,经济活动正常化,需求回升,油价有望在21年超过60美元,这将使石油成为明年FICC(Fixed Income, Currency & Commodity)市场表现最好的类别之一。然而,鉴于欧美疫情恶化,实行出行限制,需求仍承压,而当前原油库存仍处于较高水平,短期对油价保持谨慎。


2021年一季度资产配置观点


疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

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1
对权益总体持乐观看法


美国:中性,低利率与高增速支持成长股,有待经济企稳带动价值股反弹;

欧洲:强烈看涨,脱欧的政治风险下降,待经济复苏或有良好表现;


日本:中性,大量外资流入使估值创新高,可关注数字经济和绿色经济;


新兴市场—除中国:看涨,企业盈利前景改善,可关注得益于中国经济复苏的亚洲市场;


中国:看涨,盈利将继续支撑估值,重点关注十四五规划相关行业。关注受益于经济活动全面恢复的内需消费龙头,如可选消费品、旅游等;十四五规划相关行业,比如芯片、机器人和高端机械,以及新基建,新能源等;受益于基本面改善的传统价值型板块如地产、金融、工业等;


前沿市场:中性,疫苗大范围接种时间或滞后,有待经济恢复稳定;


2
对固定收益总体持乐观看法


美国国债:看淡,风险情绪改善,通胀或随着经济改善而回升,推升上端债券收益率走高,已实现阶段性的价值保护功能,信用债目前更具吸引力;


除美国的发达国家主权债:看淡,收益率极低甚至为负,各国加大宽松力度,随着经济复苏,避险情绪降温,难以获得资本利得,但可用于提供经济下行保护;


新兴市场主权债:看好,疫苗的推出、经济复苏预期、弱美元、原油价格上涨、政治风险下降等因素或推动债券息差进一步收窄;


美国投资级债券:中性,美联储持续的资产购买支持债券需求,但当前息差低于长期平均水平,可能在较窄范围内波动;


欧元区投资级债券:看好,欧洲央行增加和延长资产购买计划进一步支持债券需求,但发行人的财务状况指标依然疲软,若经济复苏不及预期,面临评级被下调的风险;


美国高收益债券:看好,发行人的资产负债表状况改善,违约率下降,风险情绪改善,新一轮财政刺激措施将支持企业度过难关,高息票债券的吸引力回升;


绿色债券:看好,鉴于绿色债券的相对稀缺性、长期的投资目标、政府支持以及强劲的投资者需求,债券价格可能得到相对良好的支持,可用于分散化投资;


亚洲美元高收益债券:看好,息差极具吸引力,可选择中国房地产债券,受益于中国经济的持续复苏,虽然对房地产行业的信贷缩紧,但是可能倒逼房地产开发商主动去杠杆,提升财务状况;


通胀连结型债券:看好,待经济复苏,叠加央行向市场注入大量的流动性,预期通胀将随之升温,可配置一定的通胀连接债抵御未来通胀上行的风险,但是当前美国疫情尚未受控,经济复苏前景仍具不确定性;


3
对大宗商品总体持乐观看法


能源:看涨,沙特承诺减产支撑油价,疫情复燃限制油价上行;


贵金属:中性,政治风险下降,美元走弱及实际利率走低支持金价;


4
对另类投资总体持乐观看法


房地产:中性,提供持续现金流,也紧跟潮流争取资本增值;


对冲基金:中性,政府债券出现良好的套利机会,可关注M&A/事件驱动策略;


私募股权:看好,投资长期的结构性趋势,参与爆发式的增长机会;


私募信贷:看好,在低收益的大环境中,寻找高收益;


不良资产投资:看好,经济下行时的特殊投资机会,可通过复杂的谈判和重组对不良资产进行处理,以获得回报


5
外汇


美元:看淡,避险情绪降温使美元走弱,美联储超宽松货币政策限制上行空间;


欧元:看涨,风险情绪回升推升欧元,经济领先于美国复苏将支撑欧元走强;


英镑:看涨,英国避免硬脱欧推升英镑,有待经济复苏支持英镑继续上行;


日元:看涨,美元走弱支撑日元升值,日本经济复苏停滞使日元承压;


人民币:看涨,经济向好支撑人民币走强,中美紧张关系的缓和将助力人民币继续上行。


往期回顾:

2020年四季度全球投资展望——政治,政治,政治!

2020年三季度全球投资展望——乱世寻宝

2020年二季度全球投资展望——疫情后的环球投资机遇

2020年全球投资展望——亚洲会迎头赶上吗?

2019年四季度全球投资展望——全球经济要步入衰退了吗?

2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号:全球降息周期开启?

2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息:加息周期是否结束

2019年全球投资展望——5G:开启万物连接新时代

2018年四季度全球投资展望——多事之秋:金融危机十年

2018年三季度全球投资展望——中国崛起:全球生物制药的中坚力量

2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

2017年二季度全球投资展望——春寒料峭

2017年全球投资展望——世界倒带:变与不变


重要声明


本材料由和丰家族办公室(北京)提供。和丰家族办公室(北京)及和丰家族办公室(广州)连同其在中国的其他关联公司以下简称 「 和丰家族办公室」。


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


[来源:和丰家族办公室,作者:和丰家族办公室研究部]

疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

原文始发于微信公众号(和丰家族办公室):疫情后的投资机遇——2021年全球投资展望

“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办



伴随着对家族(企业)价值管理的认同,对家族财富管理服务专业机构的能力价值的更广泛认可,对家族文化及家族力的更深刻认识,家族信托等结构性工具的多场景应用,家族财富管理生态思维的日益成熟,2020年家族财富管理领域取得了持续的发展。


依托家族财富管理生态,实现家族财富管理的整体解决方案已经成为市场发展核心共识。以治理与所有权结构价值为支撑,全场景应用家族信托等结构性工具已经演绎为家族财富管理的关键路径。


2020年12月13日下午,由广东粤财信托有限公司、暨南大学管理学院、大成律师事务所大湾区财富管理专业组、家族企业研究中心主办的“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”顺利举行。本次会议全程进行线上直播,实时在线观众逾万人。


广东粤财信托有限公司副总经理刘东辉先生、暨南大学管理学院院长黎文靖教授以及北京大成(广州)律师事务所高级合伙人、和丰家族办公室首席法律筹划专家谢玲丽律师出席本次研讨会并为本次活动致辞。


“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

刘东辉先生


刘东辉先生表示,作为国内首批设立的信托公司及广东省唯一省属信托公司,粤财信托扎根南粤大地,始终牢记服务广东省委省政府中心工作、服务老百姓美好生活、服务现代金融体系建设的初心和使命。希望通过本次活动,与财富管理领域的专业服务机构共同探讨未来行业发展的方向,共同为财富管理服务找到更好的方向。

 

“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

黎文靖教授


黎文靖教授表示,重视对当代中国家族企业、包括海外华人家族企业的研究,可以使人们加深对华人企业组织制度形式与组织行为以及与社会经济制度环境之间的互动变迁关系的认识,可以引发我们去深入探讨中国传统文化规则与现代市场经济规则以及现代企业制度规则的衔接点、结合点,进而可以从学理上探讨富有效率的中国特色的企业管理模式。家族企业是一个值得深入研究的课题,希望可以共同将暨南大学管理学院家族企业研究中心办成在国内外具有广泛影响力的中国家族企业经营研究高端智库及学术平台。

 

“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

谢玲丽律师


谢玲丽律师表示,2021年将是家族财富管理行业的创新与回归之年,家族财富管理结构性能力的提升与创新,家族财富管理文化的回归将是2021年家族财富管理市场的两条主线。民事信托领域在应用场景、信托治理与信托所有权结构领域的创新是非常值得期待的,信托文化的回归与发展更是值得财富管理机构高度重视的核心问题。


家族企业研究中心在本次研讨会上正式揭牌。家族企业研究中心以暨南大学管理学院名义发起,以学院本部为学术科研基地,整合平台参与方各个领域的资源,专门针对转型期中国家族及家族企业面临的经营、治理与传承问题展开学术交流、咨询和课题研究及对策研究。广东粤财信托有限公司董事长莫敏秋先生、暨南大学管理学院院长黎文靖教授以及北京大成(广州)律师事务所高级合伙人、和丰家族办公室首席法律筹划专家谢玲丽律师共同为暨南大学管理学院家族企业研究中心揭牌。


主题演讲环节,各位嘉宾为现场及线上的观众奉上了精彩的专业发言。粤财信托总经理助理于健先生进行了《家族信托——赋能大湾区企业家家族财富的保护与传承》的主题演讲,聚焦大湾区,就企业家家族财富传承的现状与阻力、家族信托之于家族传承的核心价值及解决路径等内容进行了精彩分享。


“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

于健先生


暨南大学管理学院副教授、硕士生导师石水平进行了《解密慈善信托:通往家族财富传承之路》的主题发言,从家族财富传承的重要性出发,以鲁冠球三农扶志基金慈善信托为例进行展开,讲述了慈善信托如何优化家族(企业)治理、实现家族财富传承,并对慈善信托的意义与价值进行了深度解读。


“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

石水平教授


大成律师事务所高级合伙人、大成中国区信托财产与财富保值专业组牵头人、和丰家族办公室首席法律架构专家张钧律师进行了《家族信托治理与所有权结构的新视野——整体解决方案下的全场景创新与实践》的主题发言,以家族信托的实践路径、应用场景进行展开,就信托治理与所有权结构的创新与优化提出了新的思路,并就2021年家族信托趋势进行预判。张钧律师强调了信托文化的重要性,提出“当我们以对中国社会关切的视野出发,才可能发现家族信托至为温暖的功能价值与情感价值,达成每个人最美好的意愿。”

 

“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

张钧律师


安永会计师事务所中国税务及法律部门权益合伙人张纬樑先生远程参与本次研讨会,以《未雨绸缪——后疫情时代的海外架构合规考量》为主题进行了分享。张先生结合当下的后疫情时代,从国际税务信息交换的新动态,到美国税制改革方案瞻望,到中国个人税收监管方式的多元化管理,介绍了国际与国内税务趋势的最新进展,并就海外架构的常见问题及解决方案进行了分享。

 

“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

张纬樑先生


和丰家族办公室创始合伙人、董事总经理蒋松丞先生进行了《超高净值家族所有权结构应用的三大趋势》的主题演讲,结合以境外家族信托作为顶层结构成功在境内IPO的实践、FGT/NRT对于美籍/加籍人士的运用场景以及境内外双顶层机构的设计,对从现金信托到股权信托的行业动态、高税务身份的应对、跨境结构与家族信托的结合这三个趋势进行了解读。


“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

蒋松丞先生


VISTRA新加坡私人财富部董事王冠先生通过线上参与,以《离岸信托的合规机制及意义》为题进行了专业分享。王冠先生对离岸家族信托设立阶段的架构设计、信托设立阶段的尽职调查以及信托存续期间的运作记录进行了详细介绍,并从资金合规、税务合规、架构设计以及信托运作四个方面可能存在的合规风险进行了解读。


“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

王冠先生


圆桌讨论环节,广东粤财信托有限公司副总经理刘东辉先生主持,以“家族力之约——发现家族(企业)创业与传承中的结构性力量”为主题,与各位嘉宾进行了深度互动。北京大成律师事务所高级合伙人、大成中国区信托财产与财富保值专业组牵头人、和丰家族办公室首席法律架构专家张钧律师,中山大学管理学博士、暨南大学管理学院硕士生导师叶文平先生,中弘传智咨询集团税务合伙人黄驰先生以及粤财信托家族办公室罗思婕女士参与了本次圆桌讨论。各位嘉宾围绕“家族所有权结构与信托结构如何规划、搭建及有效融合”以及“家族代际传承中家族治理、家族信托治理的筹划、设计与实施”为题发表了专业观点。


“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办


本次研讨会既是对2020年家族财富管理市场观察与参与的总结,也是对2021年家族财富管理市场及生态的期待与展望。作为大湾区家族财富管理市场的积极参与者,我们期待着大湾区家族财富管理生态的健康发展。


[来源:和丰家族办公室]


“2020大湾区家族财富管理服务机构研讨会——全景演绎家族信托治理与所有权结构价值”成功举办

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家族财富的威胁(下):一个亿,如何保护其在十年后的全球购买力?

【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室专家,每周与大家分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升、家族(企业)投融资及家族(企业)危机化解和争议解决等方面的经验和见解。

书接上文,上一期我们提到了保护一个亿在十年后的全球购买力的其中四个威胁,分别是通货膨胀,汇率风险、总费用及不良投资标的。今天我们继续探讨其余的五大威胁。

第五个威胁是错误择时。一方面普通投资者容易被市场情绪左右,容易跟风,追涨杀跌,另一方面投资机构的销售导向也容易在市场好价格贵的时候卖,而在市场低迷价格合理时反而裹足不前,一定程度上为错误择时推波助澜。即便是专业投资者,在择时上也不具有普遍优势。

因此,投资者不应该过于依赖择时,对投资组合的整体配置的关注要远远重要于择时。

第六个威胁是市场环境、风险、收益、投资期限和流动性的错配。本质上是由于“门不当户不对”导致投资组合内部“不和睦”。乍看起来,对于一个单一组合确定合理配置并不难,但是对于投资者而言,需要考虑的不仅仅是个别账户的情况,而是所有账户汇总后表现出来的特征。一个良好的投资组合应该是在不同市场条件下取得以上因素的最佳平衡。市场环境在变化,组合的配置方式也应该持续调整以实现最佳状态。

第七个威胁是未充分多元化。普通投资者可能不会注意到,但是它却是深刻影响了当前世界金融界投资哲学的一种思想。未充分多元化和过于保守一样,是一种对投资潜力的浪费。多元化其起到的最直接效果就是在回报不变的情况下,风险更低,或者在风险不变的情况下,回报更高。如果家族没有充分利用这种多元化的优化效果,显然是一种财富的损失。这个威胁目前在中国专业机构层面都还没有得到广泛应用。主要原因还是因为制度的限制导致可选择的低相关性资产太少。但对于需要保护长期价值的家族投资者,必须要重视。

第八个威胁是所有权风险。如果说投资效率是在关心怎么管钱的问题,那所有权则是关心这个钱是谁的,以及怎么管谁说了算的问题。质押、担保、罚没、欺诈、社会运动、税务责任、婚姻风险、子女挥霍、家人争产等范畴已经超越了投资效率层面,主要是法律和税务的问题,而这恰恰是更根本的问题。没有所有权,谈不上管理和传承,也谈不上财富的长期增长。

最后还有一个家族投资者不可忽视的隐性威胁——时间成本。处理刚刚提到的众多问题,需要消耗个人的时间和精力;学习如何驾驭投资,和学习开车一样是一个过程。从个人整体财富组合上看,时间恰恰是最宝贵的资源,投入到哪个领域,才能在某一方面开花结果。对于企业家族而言,如果全部投入到投资,而荒废了实业,从投资组合层面看也是一种财富损失。

投资里需要注意的风险还很多,其实这两篇文章提到的很多问题,可能单一的短期影响都是不算大的,但是累计起来,可能业绩表现上就会有几个百分点的差别,对于家族这种长期投资者来说,一代人的时间所形成的,就是几倍几十倍甚至几百倍的差别了。

复利的效应被爱因斯坦称之为宇宙间最强大的力量,一些微小的差别经过时间放大,就是难以跨越的差距,魔鬼都在细节里。但是投资并非千人千面,经过金融业学界和业界长时间的摸索,在投资方面还是能找到一些经过时间考验的成功经验的。家族投资者完全可以借助这些经验来处理好每个细节,最大化发挥长期投资潜力。

在下一篇,和丰君将会和大家分享可靠的家族财富管理路线图。

[文章来源:摘自《对话家族顶层结构——家族财富管理整体解决方案的27堂课》,作者:张 钧、蒋松丞、张东兰、赖逸凡、胡 弯]

更多精彩内容,欢迎关注【家族(企业)治理与财富管理实战系列】。

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原文始发于微信公众号(和丰家族办公室):家族财富的威胁(下):一个亿,如何保护其在十年后的全球购买力?

家族财富的威胁(上):一个亿,如何保护其在十年后的全球购买力?

【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室专家,每周与大家分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升、家族(企业)投融资及家族(企业)危机化解和争议解决等方面的经验和见解。

 

今天和丰君带领大家开启新的一个话题,也是众多财富家族格外关心的问题——家族投资管理。

在林林总总的投资信息中,和丰君相信,高屋建瓴自上而下的全局视角是实现投资与家族财富管理成功的重要前提。接下来的几篇家族声音,将先从分析家族财富的威胁开始,然后提出家族财富管理的可靠路线图,进而介绍更具指导意义的家族投资政策声明书。

本文选择一个亿这样的财富规模作为一个起点,之所以选择这样的规模在于,当拥有一个亿的可投资资产时,面临的投资问题与对应的解决方案更能代表家族投资者的普遍诉求。而之所以强调全球购买力,更在于在当下家族全球化的生活方式背景下,全球购买力更能代表家族长期真实需要。我们就从一个亿的十年全球购买力保护目标开始探讨下面临的威胁与障碍。

第一个威胁是通货膨胀。相信大家对过去中国二十年的通货膨胀记忆深刻,二十年前万元户还是成功的代名词,而今千万甚至都达不到一线城市中产家庭的门槛。除了经济高速增长带来的财富增值外,其中有关货币计数的数学游戏也在背后发挥了重要作用,通货膨胀是最不容忽视的财富威胁之一。通货膨胀的一个直接影响就是物价的持续上涨。

因此,战胜通货膨胀、保护财富的实际购买力,比实现一个回报率数字更具有现实意义,这一理解将在设置回报目标评价业绩表现时将可比通货膨胀率纳入考虑。

第二个威胁是汇率风险。随着家族资产和生活方式的全球化,收入货币、资产货币和支出货币存在较大错配已经成为一个财富家族的常态,汇率风险将是影响财富的一个关键要素。

特别当主要币种是新兴市场货币时,在双向波动的背景下,如何有效管理汇率风险敞口是确保家族财富全球购买力前提。

 

第三个威胁是总费用。在进行投资时,家族都会自然地留意到费用问题,并且也了解费用损耗会长期消耗大量财富。更进一步的是,家族应当以一种“穿透”的视角去关注总费用水平,而非表层的费用情况。

一个总的投资组合的构建,需要涉及多层次的结构,多个利益实体,多种类型的费用、交易成本及税务成本。如果能更进一步,会发现除了体现在费用层面的成本,还有体现在价格层面的成本,比如更昂贵的汇率、期权或交割价格。费用长期对财富侵蚀效应的一个直观例子是,3%的总费用差异会导致4%和7%的回报差异,在50年的投资期后,会导致总回报是本金的7倍和本金的30倍的差异。

第四个威胁是不良投资标的。投资标的的不良体现在很多方面,比如业绩表现持续差于基准/可比同行,标的违约或无法退出,风险与流动性补偿低或透明度低,投资策略宽泛/漂移或策略失灵,主动管理能力不足,被动跟踪效果不佳,多层费用结构等。

为了应对这一问题,家族需要在投资前进行充分的尽职调查,投资中持续的密切监督以及出问题后尽早退出或补救,不仅要做到“未雨绸缪”,而且必要时还要“亡羊补牢”。

和丰君还总结了其他的五个重大财富威胁,将在下一篇文章中与大家分享。

[文章来源:摘自《对话家族顶层结构——家族财富管理整体解决方案的27堂课》,作者:张 钧、蒋松丞、张东兰、赖逸凡、胡 弯]

更多精彩内容,欢迎关注【家族(企业)治理与财富管理实战系列】。

刘洋

和丰家族办公室投资部副总监

香港大学金融工程专业

中国家族力研究中心研究员

专业领域:聚焦于全球资产配置与投资组合管理,包括权益类资产投资、固定收益类资产投资、金融衍生工具投资、另类资产投资与投资组合风险管理等。

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