家族·观点 | 家族信托资产管理面临的挑战与法定责任

家族·观点 | 家族信托资产管理面临的挑战与法定责任


在当前的市场环境中,受托人在进行投资时主要面临以下挑战:


  • 管理不断上升的波动率;

  • 对资金组合进行充分多元化;

  • 抵御通货膨胀风险;

  • 管理非流动性资产(如另类投资、家族企业、房地产、石油、天然气);

  • 识别资产类型和投资标的之间的相关性;

  • 风险/回报权衡(系统性风险、非系统性风险,波动率);

  • 基金经理人的筛选和持续监督(尽职调查);

  • 税务问题;


……


为了应对上述挑战,避免由于投资不当带来诉讼,影响信托的有效性而无法实现信托目的,受托人在投资方面有很多重要的考虑要素。


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需要慎重考虑多方面的要素


家族信托资产管理的法定责任


受托人在进行信托资产投资、管理时,必须遵守与信托资产投资、管理相关的法律规定。


一、指导信托投资的领先法律实践


美国在指导信托投资的立法上具有重要的创新与领先地位,特别是1992年的美国第三次《信托法重述》和1994年的《统一谨慎投资者法案》是两个主要的法律依据。


1、美国第三次《信托法重述》关于信托投资的规定


美国第三次《信托法重述》的主要贡献在于引人“现代投资组合理论”。美国第三次《信托法重述》首先建立了“审慎投资”的基本原则,其次强调了受托人的谨慎义务,包括:


要求受托人在执行和尽职调查决策与监督投资(对基金经理人)的过程中,坚持贯彻信托目的。


受托人有责任了解其管理下的整个投资组合的构成。


最后,美国第三次《信托法重述》明确了谨慎操作的义务,包括:


受托人有义务为保证资本安全并获取合理回报进行风险/回报分析(保护购买力)。


该义务通常规定使用合理的技能和关注来达到最小或至少降低“非系统性风险”。


尽管美国第三次《信托法重述》强调了被动和长期投资,但当谨慎地用于降低整体风险,或在合适情况下取得更高的回报预期时,主动管理和技术性的风险承担允许使用。


2.美国《统一谨慎投资者法案》关于信托投资的规定


《统一谨慎投资者法案》明确了“谨慎投资者规则”,除了与美国第三次《信托法重述》法案类似的规定,还包括下述要点:


  • 信托投资管理者应将整个投资组合作为一个整体进行衡量,而不是分别衡量各个单独的投资。

  • 受托人必须考虑整体的风险和回报目标,以及验证相关事实。

  • 受托人需要谨慎地授权和建立代理关系,并且需要对被授权人和代理人进行监督。

  • 受托人有责任持续地监督已有和新的投资标的和基金经理的适宜性,受托人根据投资责任只能承担适当和合理的成本。


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要点还有很多,此处省略……


总而言之,对受托人的投资行为,没有僵化确定的判断投资是否谨慎的标准。对受托人是否遵守了谨慎投资的义务的考量取决于对每一个个案中所有相关因素的综合考量。


二、多元化投资可能面对的挑战


《统一谨慎投资者法案》将投资多元化作为受托人谨慎投资的默认规则。根据该法案,受托人应当多元化地投资,除非受托人拒绝多元化的决定在特定的环境下能够被认为也是谨慎、理性的投资选择。


信托投资多元化最小化了少数投资中未获得补偿的风险(即非系统性风险),但是对于受托人而言,多元化是一种操作难度较高的投资方式,主要可能有如下困难:


  • 多元化本身就是一个可以做出多种理解的概念。何时或如何进行投资多元化并没有一个统一确定的标准。

  • 受托人可能有很多不愿进行多元化的理由。集中投资通常有着历史的、战略的、战术的、情感的、自我裁决的、限制的等多种原因,如委托人的特殊资产问题。在合适的时候,受托人应当考虑通过多元化对冲集中投资。

  • 受托人需要持续地就多元化和集中投资与信托的利益相关人沟通,以避免信托内部矛盾的爆发。

  • 卖出一系列低价格基准的证券所带来的税收损失可能超过多元化带来的好处。


因此,如何在具体信托投资的需求和法定义务之间取得平衡便是摆在受托人面前的一个难题。


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取得平衡是很难的


三、可以不进行投资多元化的特殊情形


委托人以保留家族企业作为信托目的,这可以是受托人不进行多元化投资的情形之一。如果中国财富家族希望受托人保留信托中的家族资产,可以通过在信托中设定相应条款来实现这一目的。


此外,可以不进行投资多元化的特殊情形还可能包括以下以及众多其他情形:


  • 税务问题(一系列非多元化的低价证券);

  • 受托人被信托文件要求保持持有家族房地产;

  • 信托财产为不可撤销人寿保险信托中持有的人寿保单。


在这些特殊情况下,受托人必须通过理性决策认为:信托目的可以通过非多元化的投资方式更好地实现。为了减少受托人的风险,信托文件应当规定受托人在此种情况下不进行多元化投资并不违反其法定的谨慎投资的义务。


即便信托条款中放弃了受托人的多元化责任,受托人仍有责任谨慎管理集中投资下的已有风险,如谨慎管理权益的回报安全性与信托目的的一致性。


四、受托人须谨慎进行多元化决策与管理


受托人的行为会影响有关多元化决策、管理的责任,因此,受托人在进行管理多元化决策时需要进行如下工作:


  • 与受益人沟通,理解受益人的期望,审查受益人的现状和需求。

  • 向受益人定期报告信托管理情况,收集受益人反馈的信息。

  • 进行投资规划,根据信托资产集中程度制定一个投资策略,确保有足够的流动性来满足受益人当前和未来的需求,理解该信托能承担多少风险,围绕着需要保留的资产展开工作。

  • 如有需要,寻求专业人士的帮助。

  • 如果决定进行多元化,要谨慎设计多元化的模式。

  • 受托人要周期性地监控组合和特殊资产,根据受益人的需要,周期性地检查业绩并与受益人沟通。


如果信托内部出现了问题,那么“规范的流程、勤勉的监控、受托人决策机制的理性、受托人与受益人沟通的有效性,等等”都将是确定受托人是否违反谨慎投资义务的关键因素。


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版权声明:文中所用图片表情,皆出自@杨草坪·小基基表情系列。


[来源:摘自《家族信托——全球视野下的构建与应用》,作者:谢玲丽 张钧 李海铭]

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原文始发于微信公众号(家族世代):家族·观点 | 家族信托资产管理面临的挑战与法定责任

家族·观点 | 所有权结构是家族财富管理之本

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所有权结构是以所有权、控制权、经营权与收益权的权利配置立场,以更客观的视角去探寻真正的财富管理之道。构建合理的家族所有权结构是当下中国家族的必然选择,以家族信托为代表的结构性工具的结合运用是必由之路。


家族生态系统理论与所有权结构


广义的家族财富包含了人力资本、文化资本、社会资本和金融资本。站在广义家族财富管理的视角,构建健康的家族生态系统才是家族财富管理的核心所在。在家族生态系统中,所有权、控制权、经营权及收益权的有效配置,不仅是家族财富管理的载体,也是家族财富管理本身。


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家族(企业)所有权结构


所有权结构以载体、工具多个功能与价值维度诠释和演绎了家族生态系统、家族(企业)治理、家族财富管理等多个与家族保护、管理传承相关的核心内容。在此,仅以家族信托这种所有权结构工具来演绎所有权结构与家族四大资本的保护、管理与传承的关系。


家族信托为合理安排家族四大资本的保护、管理与传承提供了一个可以尽情发挥的舞台。只要家族拥有足够的智慧,它就可以通过信托设计出能够完美支持家族财富保护、管理与传承的所有权结构。 


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心有多大,舞台就有多大


家族信托凝聚了家族的人力资本,为能者提供发挥才华的平台。通过信托架构和文件的设计,家族能够将信托的控制权掌握在手——通过保护人、保护人委员会或者决策委员会。通过合理的设计,家族信托使家族拥有各种人才,他们各司其职,齐心协力为家族做出贡献。


家族信托为家族文化资本的保护、管理传承提供强力的支撑和有效可行的方法。家族文化资本的核心是家族治理。家族治理是为家族成员明晰其在家族中的权利、义务,并且分享信息和达成决策的一套治理规则。家族信托为家族治理的实施提供支持平台,并且能够将家族治理的重要内容制度化、法律化。家族信托的目的也应当是家族使命、价值观的体现和具体化。


家族信托为家族金融资本的优化配置和管理提供了高效的支持平台。信托能够实现家族对家族企业的有效管理,如通过私人信托公司、Vista信托等。对于流动性高的金融资产,受托人可以委托家族信任的资产管理人进行管理和投资,并且进行监督和管理。此外,信托和信托架构的设计能够合法地为家族进行相应的税务筹划提供广阔空间。


家族信托能够维护、增加家族的社会资本。社会资本依托于家族的人力资本、金融资本和文化资本,是家族综合运用这些资源在家族外部所能够产生的潜在影响。由于家族信托能够很好地保护、管理与传承以上三大资本,所以其能够对家族社会资本的维护与增加提供支持。此外,设立家族慈善信托能够显著增加家族的社会声誉。


与其他所有权结构(如家族控股公司等)相比,家族信托的显著优势是:安全性高,控制权、管理权和受益权的配置具有极高的自由度,在税务筹划上拥有较大的空间。


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优势不能够再明显了~


家族所有权结构的运用


我们研究了海普瑞、金嗓子公司和玖龙纸业张氏家族三个家族所有权结构的特点:


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不能告诉你,碍于篇幅,没放图

(详细结构图请查阅原书P350&351)


海普瑞的李锉、李坦夫妇从个人到多家族控股公司,再到以多个家族合伙企业为核心构建其家族所有权结构,其中将家族控股公司变更为有限合伙企业这一环节,特别值得关注。而金嗓子公司控制其所有权结构,以家族信托为核心构建其所有权结构,又辅以PTC、家族特殊目的公司等工具综合运用强化了所有权结构的张力与柔性。玖龙纸业张氏家族则以家族信托、多层特殊目的公司、家族投资公司等工具构建了庞大的跨境配置的家族所有权结构。


三个家族的所有权结构具有长期持续演变的特点,体现了中国家族所有权结构从不认识到认识、从不理解到理解、从无规划到规划的过。从中可以肯定得出的几点结论是:


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结论=重点,信不信由你,反正我是信了


  • 越来越多有远见的家族开始关注并规划所有权结构实现对财富管理的愿景了。


  • 所有权结构的配置通常是跨境的、全球性的,这已经成为一种发展的趋势。


  • 不同家族根据自身特点与诉求,构建不同的所有权结构去实现差异化的所有权、控制权、经营权及收益权的效用与价值。


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[来源:摘自《家族信托——全球视野下的构建与应用》,作者:谢玲丽 张钧 李海铭]

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