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我们的核心观点认为，站在家族企业角度来看，家族特殊资产是家族与家族企业的核心资产，是确保家族企业持续保有竞争优势和基业长青的关键资源能力。在家族企业经营管理中对家族特殊资产的关注度并不高，日常更多提到的是关键资源能力，二者的关系到底是怎样的呢？

家族特殊资产是在家族及家族企业治理研究领域普遍关注的一个概念，是家族企业的四个重要特征之一，该领域对此是非常重视的；而关键资源能力是商业模式研究领域非常关注的一个概念，是商业模式的核心要素之一，更多是从商业逻辑出发进行观察的。换句话说，家族特殊资产是企业治理层面的概念，而关键资源能力则是企业经营层面的概念。

并不是所有的家族企业的关键资源能力都属于家族特殊资产，但家族特殊资产往往会转化为家族企业的关键资源能力。对于家族企业而言，家族特殊资产不仅是关键资源能力，从某种意义上讲更是形成家族企业关键资源能力的源泉，是更为本质的“种子”。

总体来说，家族特殊资产与关键资源能力是有关联的，有交叉的，但显然不是同一个层次的概念。对家族特殊资产与关键资源能力关系的梳理，有两层价值：其一可以促使家族更为主动地向家族企业有效导入特殊资产，其二可以推动家族企业发现形成关键资源能力的更多路径。当然，这两个价值的实现程度不仅取决于家族（企业）的认识程度，更取决于家族（企业）治理的能力和水平。

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家族企业具有家族特殊资产、家族涉入、利他主义及特殊代理四个一般企业不具备的特点。

利他主义是家族企业第三个最显著的特点。

家族成员的利他主义，可以理解为家族企业的家族成员基于血缘或姻亲关系而普遍具有的向其他家族成员提供精神、物质或其他资源，以增加其福利的倾向。

从经验来看，家族成员在家族企业中的利他主义演绎得非常复杂。家族企业的利他主义倾向产生的正面效应是很明显的。

但另一方面，一旦利他主义的利他方向、利他水平、利他强度不平衡或不对称时，则又会引起家族成员的偷懒、搭便车、利益冲突、自我控制、机会主义行为及导致“撒玛利亚人困境”等对家族企业的负面影响。

因此，在一个长远的周期中，利他主义好比一把双刃剑，既能够促进家族企业的成长，也能阻滞家族企业的发展。

特殊代理是家族企业的第四个特点。

传统的代理理论要解决的是所有权与经营权分离的情况下产生道德风险和代理成本问题。家族企业特殊就在于两权的高度融合，即家族企业通常都是以所有权及经营权的统一归属的形式存在的。

事实上真实情况确实如此吗？随着家族企业的不断扩张，越来越多的家族企业的经营权实际上是由家族成员与职业经理人共同执掌的，甚至是由职业经理人执掌的，如美的集团就是很典型的例子。从这个意义上而言家族企业也存在非家族企业存在的代理问题。在家族企业中事实上是存在家族内部的代理行为的，这是一种特殊的代理。

家族企业的特殊代理问题是一个非常敏感且复杂的话题，是家族、家族企业治理及顶层结构设计中要重点解决的核心问题。

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社会普遍都认同家族企业是一种特殊的企业类型。家族企业具有家族特殊资产、家族涉入、利他主义及特殊代理四个一般企业不具备的特点。

家族特殊资产是家族企业最重要的特点。

我们始终认为家族特殊资产最为核心的是家族精神，此外还包括政商关系、社会的普遍认同、领导人的特殊才能、品牌与特殊技能以及秘而不宣的竞争优势等。

家族特殊资产对于家族（企业）的重要性是不言自明的，而这些特殊资产的最终拥有者就是家族成员及家族。我们可以非常清楚地看到，但凡能够脱颖而出的、传承久远的家族企业一定是拥有不同类型的特殊资产。

家族涉入是家族企业第二个显著的特征。

家族涉入是指家族持续向家族企业投入人力资本、文化资本、社会资本和金融资本，对家族企业的所有、控制、经营、收益、文化等方方面面产生不同的控制与影响，并产生一连串由家族成员或家族利益共同体涉入家族企业的行为或理念，最终影响家族企业的成长与发展。

全球家族企业的实践都证明了一点：家族对家族企业在一段时期不断地投入、渗透后，或者转化成深刻而有活力的优势资源与能力，促使家族企业形成其独特的优势；又或者恰得其反，家族涉入导致了比比皆是的家族冲突、家族成员控制权争夺、家族企业战略失误等等。家族涉入所形成的优势或冲突只在毫厘之间，是利弊参半的。

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基于关于无常为常、四期叠加、文化缺失及过于自信的四个家族（企业）挑战的核心判断，应当很清楚地推导出安全、发展及延续等家族最基本的诉求，这自然就回到了保护、管理与传承并重的财富管理目标，这个逻辑是非常清晰的。

我们认为，就大多数中国家族而言，家族财富的传承固然重要，但家族财富的保护和管理更为真实。家族财富的系统性安全问题对于大多数家族而言是重要且紧急的问题，所以“保护”目标的实现是最为迫切的，这个目标应当确定为大多数家族（企业）财富管理的出发点。

有目标才有方向。如果财富管理的方向搞错了，解决方案及路径选择一定会出现问题。

当然，很多财富管理的方案、工具及技术一定是可以同时实现多种目标的，这是确定的，但一定要寻求到一个逻辑起点。家族（企业）财富管理中把握首要目标、同时兼顾其他目标的平衡是一个应当坚持的方向。

有一点需要说明的是，从深层次上讲，生存的尊严、行为的从容及内心的安宁这才是家族财富管理的最终目标。保护、管理和传承也只是阶段性目标，只是从这个目标展开在很多场合更加对机而已。但是这两个层次家族财富管理的目标并不矛盾，也不会影响现阶段财富管理方向的把握。

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商文化与家文化的同时缺失，过于自信也是中国家族（企业）面对的两大挑战，但这往往是极易被忽略的。

“家文化”的重塑对于中国家族（企业）而言同样也是一个艰巨的挑战。从我们的经验来看，除福佬及客家两大民系背景的家族对于“家文化”尚有相对完整的延续与关注外，大部分家族的“家文化”显然出现了断层与迷失。找到文化的正确方向已经实属不易，重塑更是任务艰巨，可以说这是一个时代背景下的现状。

自信是成功企业家必备的基本素养。但是，过往持续成功的经历往往会让相当比例的中国家族（企业）领导者对自己的能力过于自信了。在当下普遍高度集权的家族（企业）中，领导者的“自信”可能带来的风险与挑战是不言自明的。很多家族（企业）领导者对自己家族成员的情感与品格、理性与智慧、能力与格局的过于自信，则是更大的潜在风险。

不难想象，没有家族文化的养成，情感的凝聚与品格的强大，未必如此可靠；缺乏系统的家族教育体系，智慧与理性也很难当然承继；不经过真正的锤炼，能力与格局同样不可能无中生有。

商文化与家文化的缺失会加大“人”的风险和企业的风险；而“人”的风险又会实质性影响家族企业的风险；企业的风险同样也会诱发“人”的风险；而过于自信将会让所有的风险放大！这些风险是很难割裂开来的，大多数情形下是共同发挥影响的。所以说，对家族（企业）挑战的因素进行全面把握是至为重要的。

本人欣然呈献《2020年二季度全球投资展望》。

2020年开年之际，市场继续受益于中美签署第一阶段贸易协议及英国成功脱欧，欧美股市甚至齐创新高，然而中国陷入疫情的阴霾，上证指数一度暴跌逾8%。3月，疫情在全球范围内蔓延，叠加油价暴跌，流动性问题凸显，避险情绪急剧升温，欧美股市跌入熊市，全球市场震荡，各国纷纷推出货币、财政政策缓解疫情对经济的冲击。虽然中国疫情受控，但欧美等国的确诊病例还在上升，经济活动停摆，全球经济预计陷入衰退，全球股市或将持续动荡。

展望2020年二季度，尚未受控的疫情将加深对经济的损害，经济刺激措施或难以逆转全球经济的下行趋势，但有助于稳定金融市场、避免更多企业倒闭和失业，为疫情受控后的经济复苏保存实力；贸易谈判及美国大选仍是风险因素，但危机的解除、风险的缓释则可能为市场带来契机。

随着疫情受控，各国逐步复产复工，持续的货币支持政策和财政刺激方案应有助于经济复苏，在此背景下，可把握政策支持和经济反弹带来的机会。更多财政刺激措施推出，中国有望成为全球疫情危机后第一个经济复苏的国家，中国权益将受益于此；经历过暴跌后，美国权益估值较低略低于历史均值，无限量宽将助推股市回升，可以分阶段配置。疫情后，医疗保健将更受各国的关注，防御属性更强；高收益债券/应急可转债在流动性短缺后带来机会，利差大幅扩大提供了具有吸引力的买入点；在量宽背景下，美联储零利率支撑金价，看涨黄金；低油价对产油国不利，预计下半年将回升，看好原油。

本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好美国、新兴市场和中国，对日本转为看淡，对欧洲和前沿市场转为中性观点。对债市保持乐观，看好投资级债券和新兴市场本币主权债券。大宗商品方面，看涨原油和黄金。外汇方面，对美元保持看淡，对英镑、人民币转为积极，对欧元、日元转为中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资，适当在市场低点增加权益头寸，并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。

疫情的爆发为全球经济蒙上一层阴影，市场可能持续动荡，我们将把握宽松政策和经济复苏带来的机会，继续主动作出投资部署，做好持续监控和风险管理，避免中国经济放缓与企业业绩下滑对家族整体财富造成的负面影响，争取长期增长回报，与您共渡难关，成为家族财富的坚实堡垒。

蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理