疫情后的环球投资机遇——2020年二季度全球投资展望



序言


本人欣然呈献《2020年二季度全球投资展望》。


2020年开年之际,市场继续受益于中美签署第一阶段贸易协议及英国成功脱欧,欧美股市甚至齐创新高,然而中国陷入疫情的阴霾,上证指数一度暴跌逾8%。3月,疫情在全球范围内蔓延,叠加油价暴跌,流动性问题凸显,避险情绪急剧升温,欧美股市跌入熊市,全球市场震荡,各国纷纷推出货币、财政政策缓解疫情对经济的冲击。虽然中国疫情受控,但欧美等国的确诊病例还在上升,经济活动停摆,全球经济预计陷入衰退,全球股市或将持续动荡。


展望2020年二季度,尚未受控的疫情将加深对经济的损害,经济刺激措施或难以逆转全球经济的下行趋势,但有助于稳定金融市场、避免更多企业倒闭和失业,为疫情受控后的经济复苏保存实力;贸易谈判及美国大选仍是风险因素,但危机的解除、风险的缓释则可能为市场带来契机。


随着疫情受控,各国逐步复产复工,持续的货币支持政策和财政刺激方案应有助于经济复苏,在此背景下,可把握政策支持和经济反弹带来的机会。更多财政刺激措施推出,中国有望成为全球疫情危机后第一个经济复苏的国家,中国权益将受益于此;经历过暴跌后,美国权益估值较低略低于历史均值,无限量宽将助推股市回升,可以分阶段配置。疫情后,医疗保健将更受各国的关注,防御属性更强;高收益债券/应急可转债在流动性短缺后带来机会,利差大幅扩大提供了具有吸引力的买入点;在量宽背景下,美联储零利率支撑金价,看涨黄金;低油价对产油国不利,预计下半年将回升,看好原油。


本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好美国、新兴市场和中国,对日本转为看淡,对欧洲和前沿市场转为中性观点。对债市保持乐观,看好投资级债券和新兴市场本币主权债券。大宗商品方面,看涨原油和黄金。外汇方面,对美元保持看淡,对英镑、人民币转为积极,对欧元、日元转为中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资,适当在市场低点增加权益头寸,并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。


疫情的爆发为全球经济蒙上一层阴影,市场可能持续动荡,我们将把握宽松政策和经济复苏带来的机会,继续主动作出投资部署,做好持续监控和风险管理,避免中国经济放缓与企业业绩下滑对家族整体财富造成的负面影响,争取长期增长回报,与您共渡难关,成为家族财富的坚实堡垒。


蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室董事总经理

2020年一季度全球各类资产表现回顾


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疫情后的环球投资机遇


全球宽松政策应对疫情冲击,控制疫情是当务之急


在过去两个月,疫情在中国逐渐受控,在欧美等国却开始大规模蔓延。对此,各国央行大幅放宽货币政策,美联储甚至实行无限量宽以振兴经济。这些措施只是心理上的一剂强心针,真正的成效可能需要数月才能看到。当务之急是控制疫情,但这并非易事,疫苗也无法在短期内获得,股市最坏的情形可能还未出现。虽然全球经济预计将放缓,甚至深度衰退,但是若逐步复产复工,持续的货币支持政策和前所未有的财政刺激方案应有助于经济复苏。在此背景下,可把握政策支持和经济反弹带来的机会。


1
投资机会一:中国权益——推出更多经济刺激措施,成为首个经济复苏国家


国常会已推出金融支持、基建投资、汽车消费等刺激经济措施,而即将召开的两会将提出多项措施支持经济和企业。我们相信亚洲,尤其是中国,将引领经济复苏,中国疫情受控,跟其他国家/地区相比跌幅较小,相信今年中国会跑赢其他市场。


2
投资机会二:美国权益——估值较便宜,量宽将助推股市回升


美股已反映大部分负面因素,股息相对债券更具吸引力,可中长线买入。财政刺激措施利好消费者,将帮扶消费复苏。历史表明,量化宽松的货币政策与股票市场表现有着很强的相关性,美联储大幅宽松的货币政策将助推股市回升。此外,美国大选后政策不确定性减弱,投资者情绪或改善。在估值较低时期配置权益,长期回报率一般较为强劲。


3
投资机会三:医疗保健——疫情后更受关注,防御能力更强


在过去20年中,市盈率和债券收益率呈正相关。在当前债券收益率较低的环境下,市盈率承受下行压力,面对不乐观的经济增长前景,盈利可能继续向下修正。鉴于此,我们需保持防御性行业配置,如医疗保健可能会继续提供强劲的相对收益。而疫情的爆发将会给每个人敲响警钟,研发新药的力度也将加大。即使在全球经济受到冲击的情况下,该行业的盈利也不会大幅下降。


4
投资机会四:高收益债券/应急可转债——流动性短缺后的机会


随着经济下行,银行坏账增加,叠加基金经理和杠杆投资者的赎回潮,应急可转债将呈现吸引力。当前长期低利率的环境下,利息收入减少,市场动荡中亦难以获得较高的资本利得,我们会在适当的时机和周期,买入具有吸引力的高息债券,该类债券在经历流动性短缺后,利差大幅走扩,估值低。但是欧美疫情尚未得到控制,预期信贷利差将进一步扩大。


5
投资机会五:黄金——已经历大幅抛售,美联储零利率支撑金价


黄金不会因央行的资产购买而贬值,全球大规模的量化宽松政策支持金价。由于资产价格在3月大幅下跌,投资者的融资需求上升,被迫出售任何流动性的资产,黄金也被大幅抛售,金价下跌,但这也是一个买入黄金的机会。此外,美国联邦基金零利率也支持黄金,因为持有黄金的机会成本下降。但是俄罗斯已停止买入黄金作为储备,不排除俄罗斯卖出黄金以支持本国货币、导致黄金下跌的可能。


6
投资机会六:原油——低油价对产油国不利,预计下半年将回升


减产协议破裂,沙特大幅增产降价,原油价格暴跌,疫情的爆发导致原油需求历史性下降。布伦特原油价格一度跌破22美元/一桶,显然低油价对产油国不利,尤其是美国,美国的页岩油需要价格升到40美元左右才能收回成本,否则很多公司将倒闭。当前OPEC+就生产协议进行谈判,以目前的价格,大跌的空间有限。我们相信油价随着疫情的减退,将重拾升轨,JP Morgan预测下半年油价将再上30美元。中国经济复苏也将利好大宗商品市场。


2020年二季度资产配置观点


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1
对权益总体持乐观看法


美国:短期积极,前景明朗前将保持动荡,坚实的消费基础有助经济反弹;


欧洲:短期中性,已反应不乐观的经济前景,经济复苏有待全球贸易改善;


日本:短期看淡,低估值和高股息限制下行走势,疫情爆发令经济雪上加霜;


新兴市场—除中国:看涨,大规模资本外流加剧动荡,可关注得益于中国经济复苏的亚洲市场;


中国:短期看涨,经济和盈利开始反弹,政策加码刺激经济复苏。关注受益于刺激内需政策的汽车、家电等,被视为新增长动力的新基建,以及或有更多政策支持的医疗保健;


前沿市场:中性,股市反弹动力不足,可于低点纳入战略资产配置;


2
对固定收益总体持乐观看法


美国国债:看淡,收益率大幅下降,价格上升空间有限,已实现阶段性的价值保护功能,可适时坚持并替换为投资级;


除美国的发达国家主权债:看淡,收益率极低甚至为负,各国宽松能力有限,资本利得潜力不大;


新兴市场主权债:看好,信用利差大幅走扩,在低利率环境、中国经济将反弹的预期下,以及新兴市场主权评级整体仍健康和美元预期走弱,该类债券投资价值凸显;


美国投资级债券:看好,利差处于全球金融危机以来的最大水平,有政府买入需求的支持,公司更关注资产负债表的安全和流动性,有利于债券持有人;


欧元区投资级债券:中性,利差大幅走扩,短期内由于疫情及经济影响的不确定性,利差可能进一步扩大,但是有央行资产购买需求的支撑,且公司基本面良好;


美国高收益债券:中性,经过大幅抛售,利差走扩,估值低,但是低油价给能源板块带来压力,警惕该行业违约率大幅上升,有待风险更加充分的暴露;


欧元区高收益债券:看淡,遭遇欧债危机以来最严重的抛售,而疫情将重创欧元区经济,前景黯淡,违约率可能飙升,需要等待一段时间寻找机会;


亚洲美元高收益债券:中性,由于二级市场缺乏流动性,利差大幅走扩,且有可能进一步扩大,但受益于中国经济刺激措施,企业基本面仍健康,违约风险较低;


通胀联接型债券:看淡,预计疫情不会对美国远期通胀率预期产生持久影响,如果实际通胀率高于当前已计价在内的通胀率,该类债券将有更好表现,但是这很大程度上依赖于美国能否尽快解除封禁,实现经济复苏;


3
对大宗商品总体持乐观看法


能源:看涨,原油严重过剩导致油价暴跌,下行空间有限;


贵金属:看涨,受益于央行积极的货币政策,危机中保值价值凸显;


4
对另类投资总体持中性看法


房地产:中性,基本面有进一步恶化的风险,可关注中国房地产;


对冲基金:中性,年初至今表现好于全球股市,提供下行保护和多元化;


私募股权:中性,危机时期为布局的好时机,“硬科技”正成为行业新增长点;


5
外汇


美元:看淡,短期流动性趋紧推升美元,美联储放水缓解美元荒;


欧元:中性,避险情绪升温使欧元走弱,有待欧洲经济复苏支撑欧元;


英镑:看涨,跌至历史低点,有较大的上行空间;


日元:中性,美联储大幅宽松限制日元下行趋势,依赖更多财政措施支持经济;


人民币:看涨,避险情绪使人民币承压,有待经济反弹增添升值动力


往期回顾:

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2018年二季度全球投资展望——全球贸易战:预测不可预测

2018年全球投资展望——人工智能,未来已来

2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变

2017年三季度全球投资展望——欧洲:经济恰到好处,政治裂痕加深

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重要声明


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