欧盟与英国达成脱欧关键协议,巴塞尔协议III资本框架完成——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年12月第2期

市场回顾


1
美国政府避免关门,劳动力市场强劲


道指和标普500分别上涨0.4%和0.35%。投资者受到美国劳动力市场数据的鼓舞,并对全球经济增长持乐观态度,将美股推升至新高。


在美国政府避免关门和税收改革谈判取得进展之后,投资者的乐观情绪已经反弹。


联邦公开市场委员会(FOMC)周三将举行会议,投资者正在等待听取耶伦在利率决定后的讲话。


由于即将到来的圣诞假期,成交量将会减少,部分投资者可能会观望。


我们认为今年美国预计将再加息1次,即使加息步伐缓慢,这也将对美国股市产生影响,但我们对中长期的美国股市依然持乐观态度。


2
中国CPI、PPI双双回落,基金经理开始获利了结


上证综合指数和恒生指数分别下跌0.83%和1.49%。消费者物价指数(CPI)上涨1.7%,低于预期,而生产者物价指数(PPI)上涨5.8%,符合预期。此外,股票轮动和风险情绪下降,本月早些时候许多基金经理在年底之前获利了结。


我们相信中国政府会出台减少/限制信贷扩张的政策。不过,我们认为明年上证综合指数将缓慢上涨至3,600水平。


3
欧盟与英国达成脱欧关键协议,巴塞尔协议III资本框架完成


欧洲斯托克指数上涨1.8%。


英国和欧盟的分手谈判取得进展,提振了市场情绪。经过数月的谈判,欧盟委员会主席容克宣布“取得了充分的进展”,为谈判进入第二阶段铺平了道路,第二阶段将涉及潜在的过渡期和贸易协定。


全球监管机构签署了期待已久的巴塞尔协议III修订,在欧美监管机构就资本水平和风险评估达成妥协之后,银行股大涨带动欧洲股市上行。


欧洲央行(ECB)周四将公布削减资产购买计划的细节。欧洲经济复苏仍将吸引资金流入欧洲股市。在短期至中期,我们对欧洲股市持更为积极的态度。


4
市场预期美国加息和实行税改,推升美债收益率和美元


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率预期变化敏感)上涨0.61%至2.38%。


由于加息和美国税收改革预期,美元指数上涨1.09%至93.9。


由于美国可能加息,美元兑欧元上涨1.02%至0.85,元兑日元上涨1.17%,至113.48。


5
产油国延长减产至2018年底,预期油价将上升至60美元


石油期货下跌1.71%至57.36美元。现在石油输出国组织(OPEC)和非石油输出国组织成员已经同意将减产延长到2018年底,市场的重点将是全球需求和页岩油生产。


我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险上升或导致供给减少,油价可能上涨至接近60美元。


作为避险资产的黄金,下跌2.51%,至1,248.49美元



市场展望


未来一周重要事件


12月11日:中国11月M2货币供应同比、11月社会融资规模

12月12日:美国NFIB小型企业调查

12月13日:美联储政策决定,美国11月份消费者物价指数

12月14日:欧洲央行和英国央行政策决定;美国11月零售销售;瑞士央行利率决定;中国社会消费品零售总额同比、城镇固定资产投资同比、规模以上工业增加值同比

12月15日:日本季度短观调查;欧洲理事会英国退欧会议


对于各国央行来说,本周将是繁忙的一周。预计美联储本周将政策利率上调至1.25%-1.5%,因此市场的关注焦点可能会迅速转向美联储明年的货币政策,市场预期2018年美联储将加息两次。欧洲央行将于下周公布包括通胀在内的2020年预测,这可能影响其未来的政策,但预期此次不会有货币政策的变化。英国央行和瑞士国家银行也将在周四制定货币政策。


本周美国经济数据中最重要的是消费者通胀,预期核心消费物价指数上涨0.2%,预计这将使美联储感到满意。欧洲理事会可能会批准欧盟和英国之间的联合协议,允许英国退欧谈判进入第二阶段。日本央行的短观调查应该证实日本经济稳健增长,但目前尚不清楚是否足以改变银行的收益率曲线目标。中国将发布货币/信贷、工业生产、固定资产投资和零售销售数据。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


家族·声音 | 唱响海外布局的华丽乐章:海外置业中的家族信托结构和实施路径


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家探讨家族(企业)的保护、管理与传承,分享家族(企业)治理、私人财富管理、家族企业投融资、家族信托和家族企业集团化等方面的经验和见解。



中国家族选择在海外置业已然成为趋势,但即便我们对海外市场已经有一定的了解,海外置业仍然是艰难的一步,会遇见许多没有遭遇到的挑战和难题,需要慎重筹划。今天信托君就举个例子,以香港账户资金购置新加坡商业地产的实施路径。


家族信托

顶层所有权结构的王牌工具


海外置业这件事,比较忌讳“一把过”而没有任何回旋的余地,所以我们设计具体路径时会首先要求企业家明白一个逻辑,海外置业需要从四个层面去考虑:


  • 所有权结构安排:核心是要有稳定的控制权结构、灵活的交易结构和可靠的保护结构;


  • 成本考虑:家族海外置业将产生持有成本、交易成本和退出成本,需要整体进行税务筹划;


  • 风险控制:国内与国外监管合规性、合法性;


  • 家族治理安排:包括家族信托治理、家族企业治理和更高层面的家族治理。


家族信托

降低成本与风险的灵活投资工具


那么,为什么要用家族信托进行海外置业?在海外项目的持有和交易环节中,家族信托的优势是什么?



1、简练高效的持有结构


这个架构已经考虑到了家族对海外资产的持有结构和持有成本:


我们先看一端,在香港法律之下,由‘信托——香港公司——香港银行账户’的间接持有结构在某些资产管理行为的实施上,会更有税务成本优势。这也是实操中大多数受托人的经验选择。


我们再来看另一端,为什么选择“信托——公司——商业地产”的结构来持有商业地产呢?如果只是简单的“信托——商业地产”方式直接管理商业地产,必然导致受托人内部结构的复杂化,每次针对商业地产的重要事项均需要受托人作出决策,从管理成本和效率上都不是最优化的选择。此外,实践中受托人也会主动要求增加一层公司,以免自身陷入到管理家族企业的麻烦与风险之中。


2、税务成本节约的有效工具


首先,以新设的新加坡公司持有新加坡不动产可以享受多方面的税收优惠。


其次,香港公司和新加坡公司之间设立财务公司,完成资金通过借款方式用于购置商业地产,未来新加坡公司需要对借款还本付息,利息可以计入新加坡公司的成本,降低新加坡公司需要交纳的所得税。因此,借款投资比直接投资更能够降低新加坡公司的税务成本。


从新加坡公司支付给财务公司的利息需缴纳15%预提税。但如果财务公司注册地在与新加坡有避免双重征税条约的国家或地区,则可以显著减少预提所得税。具有此种优势的财务公司,我们简称为DTT财物公司。


以香港账户资金购买新加坡商业地产,DTT财务公司的设立地最好与新加坡(商业地产所在地)、香港(银行账户设立地)都有双边税收协定。这样DTT财务公司可有效利用双边税收协定,降低资金在香港公司与新加坡公司之间的流转的税务成本。


根据各国最新的立法趋势,如果想要使DTT财务公司能够利用避免双重征税协定,那么DTT财务公司必须具有经营实质,而不仅仅是一个通道。关于经营实质,不同的避免双重征税协定有不同的要求和规定,想零成本操作已几乎不可能。



张东兰


和丰家族办公室家族(企业)治理专家

北京大成(广州)律师事务所律师

中国家族经营研究中心研究员

中山大学岭南(大学)学院民营企业研究中心研究员


专注于家族(企业)治理与财富管理、信托架构设计、公司治理与商业模式、商业体系(集团化)构建、投资与并购、私募股权与风险投资、民商事仲裁与诉讼等领域的研究与实务。



[来源:家族世代,作者:张东兰]



美国参议院通过税改方案,亚洲股市开始回调——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年12月第1期

市场回顾


1
美国参议院通过税改方案,美股热门板块开始转换


道指和标普500分别上涨2.86%和1.53%。投资者似乎已经将美国参议院通过税改方案计价在内,税改预期将美股推至新高。


此外,由于投资者由科技股转入从减税中受益较多的银行或其他工业板块。因此,我们可能会看到科技股占比高的纳斯达克指数有所停滞(至少在12月份)。


同时,“通俄门”丑闻仍然将给市场造成压力。


美国第三季度国内生产总值增长率上调0.3%,季度调整后的年率为3.3%。美国消费者信心攀升至17年新高。


11月强劲的美国就业市场和工资上涨应该会让美联储在本月晚些时候进行加息。


联邦公开市场委员会会议将于下周举行,投资者正在等待听取耶伦在利率决议后的讲话。


由于即将到来的圣诞假期,下周成交量可能低于平均水平,因此部分投资者可能会站稳观望。


最后,如果美国国会当时无法达成支出法案,在12月8日资金耗尽后,美国将面临政府部分关闭。


我们认为今年美国预计将再加息1次,即使加息步伐缓慢,这也将对美国股市产生影响,但我们对中长期的美国股市依然持乐观态度。


2
年底投资者开始获利了结,亚洲股市开始回调


上证综合指数和恒生指数分别下跌1.08%和2.65%。


11月的中国服务部门比10月更加稳固,11月的财新中国综合PMI指数和服务业PMI指数分别为51.6和51.9。


根据这些向好的数据,一些国家的央行可以提高利率或减少刺激计划。


同时,我们看到投资者开始对腾讯获利了结,这可能是由于恒生指数重新调整后,腾讯的权重下降。


我们相信中国政府会出台减少/限制信贷扩张的政策。不过,我们认为明年上证综合指数将缓慢上涨至3,600水平。


正如我们之前在周报中提到,我们现在对亚洲股市持谨慎态度,在经历了一年的大涨之后,现在表现出疲软的迹象。目前,我们已经看到了亚洲股市的回调。


3
英国与欧盟或就“分手费”达成一致,爱尔兰边境问题仍悬而未决


欧洲斯托克斯本周下跌1.5%。


欧洲市场的疲软可能是由于英国和欧盟未能就谈判的关键点——英国与爱尔兰边境问题达成协议,虽然有报道称英国就脱欧“分手费”达成协议,但英国和欧盟未能就谈判的关键点——英国与爱尔兰边境问题达成协议。同时,德国组阁仍然悬而未决。 


我们认为欧洲央行已准备好减少刺激措施,欧洲经济复苏仍将吸引资金流入欧洲股市。在短期至中期,我们对欧洲股市持更为积极的态度。 


4
税改方案通过推升美债收益率和美元


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率预期变化敏感)上周上涨0.84%至2.36%。


美元指数上涨0.11%至92.89美元,因美国即将通过税改方案。


美元对欧元上涨0.33%至0.84,美元兑日元上周上涨了0.57%,至112.17,由于美国即将通过税改方案推升美元。


5
产油国延长减产至2018年底,需求和页岩油生产将是关键


石油期货下跌1%至58.36美元。现在石油输出国组织(OPEC)和非石油输出国组织成员已经同意延长减产至2018年底,市场的重点将是全球需求和页岩油生产。


我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险上升或导致供给减少,石油价格将持续走高。


作为避险资产的黄金,下跌0.60%至1,280.62美元。



市场展望


未来一周重要事件


12月5日:澳大利亚央行利率政策

12月6日:加拿大央行利率政策;巴西央行利率政策;澳大利亚三季度GDP

12月7日:德国工业生产

12月8日:美国就业报告、政府资金/债务上限截止日期

12月9日:中国居民消费价格指数(CPI)、生产者物价指数(PPI)


美国11月就业报告不太可能影响美联储的货币政策正常化进程。经济学家预计,11月份美国非农就业人数将大幅上升20万,略高于12个月平均16.7万的水平。工资涨幅比上年上涨2.7%左右。就业市场上涨和工资上涨将使美联储本月晚些时候加息。


预计澳大利亚央行将以中立的政策偏好为准。澳大利亚三季度GDP可能强劲,预计增长率将同比上涨3%,这可能引发澳大利亚央行在2018年晚些时候加息的预期。


预计周三加拿大央行不会有新的动作,但可能会保持鹰派,投资者将寻找下一步加息的线索。


最后,预计巴西央行将下调50个基点利率,将利率下调至7%。预计巴西三季度GDP略低于预期,而CPI应该显示通胀仍低于+ 3%至+ 6%的目标区间。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


家族·声音 | 特朗普先生的“盲目信托”——看家族信托的运用直达人类脑洞的边界


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家探讨家族(企业)的保护、管理与传承,分享家族(企业)治理、私人财富管理、家族企业投融资、家族信托和家族企业集团化等方面的经验和见解。



家族声音栏目上线以来,分享的案例大多还是来自于商界。今天,信托君想跟大家分享一下政界的信托,看看政治家们如何通过信托来兑现他们的社会承诺——分享流行于欧美政届的Blind trust,也就是盲目信托


在实践中,英美的总统们设立的盲目信托不仅具有独立性,往往还具有“不可知性”,以保证他们对于信托财产的状况和运作一无所知,真正做到个人财产与总统身份的完全分离

 

在信托君看来,英美的总统们之所以选择盲目信托,更多的为了践行其作为政治人物的社会承诺。

 

盲目信托的教科书案例——里根总统

 

我们先来看一个正面的案例:

 

里根总统的盲目信托可以说是教科书级别的案例了。里根总统就职之前,《政府职业道德法案》已经生效,这也对里根总统的盲目信托产生了较大的影响。

 

在受托人的选择上,里根总统选择了某家投资公司的总裁,该总裁与他没有任何的利益关系和雇佣关系;此外,信托由受托人独立进行管理。里根总统在任时,道德法案已经生效,因此从受托人的安排来看,除了由受托人向里根总统进行阶段性的资产价值及信托收入报告之外,里根总统并不能收到关于信托投资的相关信息。更为重要的一点,这个信托通过了美国政府道德办公室的审核,被认为是符合《政府职业道德法案》规则的盲目信托。

 

里根总统的盲目信托是目前为止大众接受度最高的盲目信托之一。

 

不走寻常路,特朗普先生的“伪盲目信托”

 

接着我们来看看特朗普先生的“伪盲目信托”。根据美国媒体的新闻报道,特朗普先生在竞选总统时承诺,一旦当选将设立盲目信托——把他的商业帝国装到他无法控制的容器里,以此来避免可能的利益冲突。

 

然而,根据目前的公开信息,特朗普先生这个信托非但与盲目信托的精神背道而驰,甚至作为一个以保护、传承家族财富为目的的家族信托都显得太拉风。

 

(图:特朗普可撤销信托)

 

根据公开信息显示,特朗普先生在2014年4月7日便设立了一个“特朗普可撤销信托”,原受托人为特朗普先生本人。该份信托于2017年1月19日重新指定了受托人,为小唐纳德·特朗普以及艾伦·魏塞尔伯格。其中小唐纳德·特朗普是特朗普先生的儿子,特朗普集团的现任执行副总裁,而艾伦则是特朗普集团的CFO首席财政官。根据公开信息显示,特朗普先生有权撤销该信托,也就是他能够随时把信托里的财产拿回来。

 

值得关注的是今年上半年披露出来的一份新的信托文件,这份文件是今年2月10日签署的,与1月份的旧版本相比,主要有以下几点区别。


  • 新版本的信托文件规定了小特朗普以及艾伦必须“按照特普朗的要求向其支付信托的净收入或本金”;

  • 旧版本中并没有提及特朗普先生的另一个儿子艾瑞克,新版本则明确将其列为信托咨询委员会的主席;

  • 新版本明确了受托人不应就信托的持有以及信托收入的来源向特朗普先生进行披露。

 

不过这样的安排显然还无法达到“盲目信托”的标准。谁能保证,某天清晨,特朗普先生一家人吃着早餐,作为受托人的小特朗普不会一个“不小心”就说漏嘴了呢?而“信托咨询委员会的主席”艾瑞克甚至在采访中说,他计划经常性地向特朗普先生更新关于公司的情况——这让受托人不得向特朗普先生提供信息的规定变得毫无意义。

 

可以说,在特朗普先生的家族信托里,我们没有看到期待中的政治家的社会责任,而更多的是家族控制和传承的安排

 

特朗普先生在设计家族信托架构时,受托人这一关键角色选择由其长子承担,而次子则担任信托咨询委员会的主席,这无外乎是通过下一代实现了家族对于信托、对于信托财产的控制;而信托财产中包括大量的经营性资产。同时特朗普先生在担任总统期间安排孩子们介入集团的管理及运作,这也正是接班人培养的方式之一。

 

我们期待特朗普先生在接下来的任职期间能够对这个信托做出的改变,毕竟盲目信托可不是为了让总统的家族及家族企业更加繁荣发展而创立的。

 

家族信托的运用直达人类脑洞的边界


制度是不断变化的,但怎么也赶不上人类智慧的变化。信托最早是为了解决土地归属的问题而出现,发展到今天,家族信托俨然成为了众多人选择的一种保护、管理和传承家族(企业)财富的工具,但这并不是全部,家族信托的功能在遵循自身逻辑的前提下还将不断地扩张。

 

从某种意义上来说,家族信托代表了人类尝新的诉求与渴望,正是人类不断的追求赋予家族信托源源不断的生命力。从服务政治家的盲目信托,到服务宠物的目的信托,再到特朗普先生家族特制的可撤销信托,这都说明,只要肯花功夫去定制,总有一款信托能够满足我们的需求。




胡弯


和丰家族办公室法律筹划专家

北京大成(广州)律师事务所律师

美国伊利诺伊大学香槟分校法学硕士


专注于家族(企业)治理、家族信托架构设计、跨境并购与重组、公司治理与商业模式、商业体系(集团化)构建、公司及项目法务综合支持、民商事仲裁与诉讼等领域的研究与实务。



[来源:家族世代,作者:胡弯]


“黑五”美国零售股大涨,恒生指数突破3万点——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年11月第5期

市场回顾


1
“黑五”美国零售股大涨,美联储纪要显示将加息


道指和标普500指数分别上涨0.86%和0.91%,标普500指数再创历史新高。投资者关注参议院可能对税改进行投票。纳斯达克指数也因美国零售股表现良好而创出新高。


美联储会议纪要指出将在12月加息,而美联储主席耶伦将通胀放缓称为“谜题(mystery)”。


此外,美联储主席耶伦在华盛顿的国会联合经济委员会上作证,继任者鲍威尔的确认听证会也开始了。


我们认为今年美国预计将再加息1次,即使加息步伐缓慢,这也将对美国股市产生影响,但我们对中长期的美国股市依然持乐观态度。


2
恒生指数突破3万点,大陆投资者或开始获利了结


上证综合指数下跌0.86%,恒生指数则上涨2.29%,恒生指数自2007年以来首次突破3万点大关。


中国政府将出台减少/限制信贷扩张政策。我们也看到通过沪港通投资港股的中国资金开始减少,投资者开始获利了结。


另外,本月底也会有恒生指数成分股的变动。目前腾讯的权重将会减少,这可能会对本周腾讯股价造成小幅影响。


我们现在对亚洲股市持谨慎态度,在经历了一年的大涨之后,现在表现出疲软的迹象。


4
默克尔组阁或与社民党“复合”,欧洲经济复苏加深


欧洲斯托克指数上涨0.95%。有报告指出,英杰华集团(Aviva Plc)可能回购股票后,保险股领涨。


德国组阁危机近日出现了新的可能,最大的反对党社民党,或有意与默克尔所在的联盟党进行结盟谈判。随着德国向组建新政府迈出一步,欧元变化不大,德国国债价格走低。


欧元区 PMI高于市场预期,达到七年高位,显示全球经济复苏在欧元区扎根。


欧洲央行会议记录显示,欧洲央行内部,对下一步的债券购买存在分歧。


我们认为欧洲央行已准备好减少刺激措施,欧洲经济复苏仍将吸引资金流入欧洲股市。在短期至中期,我们对欧洲股市持更为积极的态度。 


2
美国收益率曲线触及十年最低,市场担忧美国经济/税改前景


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率预期变化敏感)下跌0.07%至2.34%,美国国债收益率曲线在触及十年以来最低水平,令投资者担忧美国经济前景不佳。



美元指数下跌0.94%至92.78,因投资者担心税改实施可能出现拖延,以及税改方案可能打折。


6
美元走弱推升欧元,日本经济复苏推升日元


美元兑欧元下跌1.19%至0.84,因最近数周美元走软。


美元兑日元下跌0.51%至111.53,日本制造业PMI创四年来新高。


7
欧佩克减产有望延期,俄罗斯态度仍然存在变数


石油期货下跌4.24%至58.95美元。


欧佩克周四在维也纳举行会议,欧佩克有希望宣布延长减产计划,但俄罗斯对于延长减产协议的态度则显得飘忽不定,在延长期限方面也是含糊不清。


我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险上升或导致供给减少,石油价格将持续走高。我们将继续监测石油价格和供过于求的现象。


作为避险资产的黄金,下跌0.31%,至1,288.37美元,这可能是由于镍价和铜价下跌导致工业金属价格下滑,从而引发金价下跌。



市场展望


未来一周重要事件


11月30日:欧元区11月flash通货膨胀、失业率;美国10月个人消费支出(PCE)和消费;中国官方制造业PMI

12月1日:美国11月ISM制造业指数;日本10月消费者物价指数(CPI)、日本失业率;中国财新制造业PMI


美国11月ISM制造业指数应该显示出强劲的制造业环境,受到美国国内和全球经济增长的支撑。美国10月个人消费支出(PCE)也将有助于证实消费者物价指数(CPI)发出信号,即今年突然放缓之后,核心通货膨胀正在触底反弹。预计作为美联储目标锚点的PCE也将触底反弹,开始逐步升至美联储的目标水平。


在欧元区,重点将是周四的失业率和CPI数据,增长趋势应该使失业率保持下降趋势。在顶峰时曾达到12.1%,失业率已经大幅下降至8.9%,从历史上看,当失业率低于9%时,通常欧元区核心消费者物价指数通胀将会上升。欧元区通货膨胀将在10月份出现意外下滑后受到密切关注。


日本的就业数据将显示一代人中最紧缺的劳动力市场状况。然而,这并不意味着工资增长加快或通货膨胀率上升。虽然日本经济高于增长趋势(主要得益于稳健的家庭支出和强劲的商业信心),但预计通胀仍然保持在较低水平。


中国官方和财新制造业PMI预计将大体保持稳定的势头。


END


重要声明


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家族·观点 | 担心遗产税吗?请看家族信托V.遗产税署的精彩博弈


都说设立家族信托能够规避遗产税,是真的吗?我们来看一场1997年发生在中国香港的家族信托和遗产税署之间的博弈。

 

首先介绍参与“博弈”的双方选手。一边是香港著名豪门庞氏家族,另一边则是香港遗产税署。信托的设立人正是家族的一代庞鼎元先生,人称“钢铁大王”。原本来按照庞先生的精妙筹划,这场官司是根本不用打的,但无奈人算不如天算。


根据香港法律规定,对去世前三年内不在逝者名下的财产不征收遗产税。也就是说,如果庞鼎元先生坚持到就在信托设立三年后才去世,香港遗产税署连打官司的机会都没有。


但有意思的是,庞鼎元先生1990年1月25日将财产置入信托,1993年1月23日离世,距离3年期限刚好相差两天。这就正好给了香港遗产税署一个开启诉讼的理由,他们又怎会放过?


罗马可以一天建成——真实交易还是循环避税


可以说,庞氏家族信托的结构极其精妙复杂,设立的速度也令人叹为观止。而正是这个一天建成的罗马,给了香港遗产税署攻击的借口。首先,我们来回顾一下这单信托落地的精彩过程。


  • 庞太太向银行贷款,再借钱给SWL(家族信托受托人)。

  • SWL用钱向庞鼎元先生购买商业信托资产(股权、不动产等)。

  • 庞鼎元先生把从SWL那收到的钱借给Futurian和SKL(家族信托受托人)。

  • Futurian和SKL用钱向SWL购买商业信托份额。

  • 钱回到SWL手上,再还给庞太太,庞太太把钱还给银行。

  • 最后也是最精彩的一步,庞鼎元先生免除了Futurian和SKL对自己的债务。整个交易完成了,用时一天。


庞氏家族信托部分交易资金流向


对这个一天就建成的“罗马”,香港遗产税署当然不干啦。他们质疑这是这个交易的真实性,认为这是专门为钻法律漏洞而设的局。本着对公理的执着,香港遗产税署将庞氏家族信托的三名受托人告上法庭,要求他们补缴欠交的税款。


庞氏家族的信托筹划固然做得精彩,但无奈老天不帮忙,给了香港遗产税署发起诉讼的机会。最终这个一天建成的罗马能否得到香港法院的支持,说实话,当时谁都没有把握。


运气还是实力——香港最高法院的回答


直接说答案,香港法院认可这起交易的真实性,意味着庞氏家族信托不用交一分钱遗产税。理由大概有三点:


庞先生设立信托时,也许有税务筹划目的,但是更重要的原因是基于对香港经济政治环境的担心,希望将资产迁往海外。所以,不能认定这些交易的主观目的是为了避税。


这些交易都是真实发生的,从银行贷出来的钱也确实走完了整个交易过程。


庞先生免去Futurian和SKL的债务并不是对香港财产的处分,而是对发生在外国的债权债务的处分,因此这个行为是不是赠与都不会触发香港遗产税。


简而言之,庞氏家族信托有惊无险度过难关,而香港法院的判决也在某种意义上宣告香港的遗产税体系名存实亡——庞氏家族的做法给所有富豪指明了一条合法避税的康庄大道。果然,2006年香港正式废除了遗产税。


天下大势,遗产税存废的不同逻辑


当然,庞氏家族信托之所以能够战胜香港遗产税署与其说是运气,不如说是时势。


香港遗产税署和庞氏家族信托的诉讼历时4年,直到2000年终审。而2006年,香港正式废除遗产税。如果我们将庞氏家族信托的案子放在香港废除遗产税这一大的立法趋势下去看,那么这就是时势使然了。


从这个意义上说,庞氏家族信托案件的结局,是因为香港最高法院看到了香港废除遗产税的大势,而刚好庞鼎元的精心筹划给了他们一个“放生”的理由。


这不经让我们去思考另一个问题,什么国家和地区要废遗产税,哪些国家和地区要征遗产税?目前OECD组织中,征收遗产税的国家依然占到大多数,包括美国、英国、德国、法国、日本等大国。总的来说,站在全球的角度,遗产税征收仍是主流。


当然,最近美国有废除遗产税的传闻,不过能否具体实施还很难说。而且据报道,特朗普总统并不是在真正意义上废除遗产税,因为他计划向继承遗产额超过1000万美元的个人征收资本利得税。


总得来说,遗产税的存废非常考验各国对利益的衡量,对价值的取舍。新加坡、香港等依赖金融业发展的国家和地区自2000年以来相继废除遗产税,以吸引更多的外来资本。事实上,通过降低税率吸引外来资本,一直是世界主要离岸金融中心的惯常做法。对他们来说,这笔账很容易算清楚。


但是对大国来说就非常难了。大国之中尽管也有澳大利亚、加拿大等国废除了遗产税,但征收遗产税仍然是主流。一方面,遗产税在扩充财政收入上确实能起到一定的效果。例如,法国在08年金融危机之后提高了遗产税税率。另一方面,遗产税也被视为调解财富分配和社会公平的象征。


至于说到中国,据说遗产税法案正在酝酿中,未来开征的可能性较大。



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张  钧

大成律师事务所高级合伙人

和丰家族办公室首席家族(企业)治理专家

民营企业研究中心执行副主任

中国家族经营研究中心主任


长期专注于家族(企业)治理与财富管理、家族信托、所有权结构与商业模式、公司致力于集团和治理、投融资与并购重组、证券与资本市场、破产与重整等领域的研究与实践。 


谢玲丽

大成律师事务所高级合伙人

和丰家族办公室首席法律筹划专家

民营企业研究中心副主任

中国家族经营研究中心执行副主任


长期专注于家族(企业)治理、家族(企业)法律筹划、家族信托、房地产与基础设施建设、政府与社会资本合作(PPP)、投融资与并购重组、证券与资本市场、不良资产处置、危机化解等领域的研究与实践。


李海铭

和丰家族办公室首席信托筹划专家

就职于北京大成(广州)律师事务所

美国纽约州执业律师

美国华盛顿大学法学博士


长期致力于家族信托、家族基金会的内容安排与结构设计、集团和治理、投融资与并购重组、证券与资本市场等领域的研究与实践。




[来源:家族世代,作者:张  钧,谢玲丽,李海铭]