家族·声音 | 雅居乐股权安排的智慧——私人信托公司的运用


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家探讨家族(企业)的保护、管理与传承,分享家族(企业)治理、私人财富管理、家族企业投融资、家族信托和家族企业集团化等方面的经验和见解。



在信托君与众多家族交流的过程中,发现大家往往比较关注家族信托的核心功能,如“资产隔离”、“高品质生活的保障”、“财富传承”等,或是关注信托的多元支持功能,如对家族成员的“教育支持”、“创业支持”等等。

 

但是今天信托君要分享的是家族信托的进阶功能——信托对于家族企业的股权安排。

 


在中国,家族信托属于新鲜事物,所以很多家族,尤其是刚刚接触家族信托的家族都容易混淆,认为家族信托只能置入现金或是金融资产,其实不然。在境外,“企业股权置入信托”这一模式已经成为许多财富家族对家族企业股权结构安排的必然选项。而雅居乐陈氏家族的私人信托公司安排就是国内为数不多的成功范本。


雅居乐集团是一家在香港上市的家族企业,由陈氏家族控制。2005年,陈氏家族根据家族企业的进一步发展与上市需要,进行雅居乐的集团化重组。重组前,陈氏家族根据业务需要设立了多个项目公司,分别开展房地产、物业业务、物业管理业务以及装修工程等其他业务。



观察雅居乐集团重组前各个公司的股权结构可以发现,这些公司都是由多名陈氏家族成员个人直接持有股权,而没有进行股权的归集,也没有统一的控股主体。整体而言,届时家族企业的股权结构、控制权结构较为松散,也缺乏稳定性。

 

为了保证企业的控制权稳定性并符合香港联交所的上市规则,陈氏家族通过在顶层设立家族信托以及在资产业务架构中进行重组的模式,将资产、业务架构归置入雅居乐集团这一上市主体,将陈氏家族原先分散持有的权益所对应的上市主体股权归集到了陈氏家族信托,并且将控制权安排给陈氏家族核心成员行使,将受益权以固定比例的方式安排给陈氏家族的多名成员。


 


实际上,陈氏家族对于家族信托的运用属于一种非常经典的股权安排方式,这是一个通过信托将股权资产对应的所有权、控制权、收益权进行分别配置的安排:


一是通过股权归集,解决了家族对于家族企业的长期控制权维持问题;


二是通过固定比例的受益权安排,匹配了家族内部各个支系家庭对于受益权的诉求;


三是符合了资本市场规则的要求。

 

家族企业,尤其是中国的家族企业,往往是家族主要资产或财富的载体,所以家族企业的股权对应的所有权、控制权、收益权安排是家族企业治理的核心环节,也是家族财富保护、管理、传承的重要内容。适当运用家族信托这一工具,家族可以实现妥善的家族企业股权安排。




赖逸凡

和丰家族办公室信托筹划专家

北京大成(广州)律师事务所律师

美国伊利诺伊州立大学法学硕士


专注于家族信托架构设计、家族(企业)治理与财富管理、股权投资及风险投资、公司并购与重组、公司治理、商业模式设计与固化等领域的研究与实务。



[来源:家族世代,作者:赖逸凡]


资管新规为风险重新定价,牛市后亚洲股市显露疲态——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年11月第4期

市场回顾


1
众议院批准税改法案,市场担忧美国未来经济增长步伐


道指和标普500指数分别下跌0.27%和0.13%。


长期国债与短期国债的收益率之差再次降低,美国收益率曲线显示出负面信号。这可能意味着投资者担忧未来经济增长的步伐。


美国10月核心CPI同比增幅4月来最大,表明通胀温和地从早年的疲软中反弹。


美国众议院通过了税收改革法案,而参议院的版本向最终投票方向迈进一步。


墨西哥第五轮北美自由贸易协定谈判开始。


由于美国感恩节假期,下周成交量可能低于平均水平,预计投资者不会有大的动作。 


我们认为今年美国预计将再加息1次,即使加息步伐缓慢,这也将对美国股市产生影响,但我们对中长期的美国股市依然持乐观态度。


2
资管新规为风险重新定价,牛市后亚洲股市显露疲态


上证综合指数和恒生指数分别下跌1.45%和0.27%。


中国10月工业增加值、零售、固定资产投资等数据均不及预期,房地产开发投资增速回落。


中国10月M2货币供应同比8.8%,创历史新低;人民币贷款中,住户部门短贷长贷双双出现回落,监管整治调控初现效果;影子银行活动在10月有所收敛。


监管机构重新公布抑制影子银行业务后,中国股市大跌。正如我们在过去几周所提到的那样,中国政府将出台减少/限制信贷扩张的政策。


一行三会发布资管新规征求意见稿,提出各种措施为15万亿美元的资产管理产品风险重新定价。本次指导意见强调了统一规制,减少监管真空和套利;在净值型管理、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、第三方独立托管等方面制定了非常严格的规定,强调穿透式监管。指导意见发布之后,中国房地产开发商是受到冲击最大的股票之一。


我们现在对亚洲股市持谨慎态度,在经历了一年的大涨之后,现在表现出疲软的迹象。


3
默克尔联合政府组建失败,德国或重新进行大选


欧洲斯托克斯指数下跌1.29%。


默克尔推动组建四方联合政府失败,这让默克尔受到质疑,德国有可能重新进行选举。


此外,欧洲央行行长德拉吉发表言论预测,欧洲工资涨幅将回升,意味着他准备缩减刺激措施。


我们预计欧洲经济复苏仍将吸引资金流入欧洲股市。在短期至中期,我们对欧洲股市持更为积极的态度。 


4
美国收益率曲线出现负面信号,美元指数应声下跌


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率预期变化敏感)较上周下降了2.29%,至2.34%。


此外,2年期和10年期国债收益率之间的差距再次触及十年来的最低水平,增加了市场对经济未来增长步伐的担忧。


由于美国收益率曲线出现负面信号,美元指数下跌0.77%至93.66。


5
欧央行行长称薪资涨幅即将回升,欧元一度拉升至1.18


美元兑欧元下跌1.07%至0.85,因欧洲央行行长德拉吉的评论一度帮助欧元升至1.18。


美元兑日元上周下跌1.26%至112.10。


6
两大机构原油需求预测截然相反,俄罗斯减产态度不明压低油价


石油期货下跌0.33%至56.55美元。


与石油输出国组织(OPEC)周一发布的月报预测截然相反,国际能源署IEA在原油月报中,援引高油价和北半球暖冬迹象,显著下调了今明两年的全球原油需求增量预期。


11月30日重要会议临近,有消息却称俄罗斯对减产延期犹豫不决。


之前沙特阿拉伯能源部长表示,石油输出国组织(OPEC)将于本月底召开会议后宣布延长供应削减幅度,因此近两周以来石油期货录得强劲涨幅。


我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险上升或导致供给减少,石油价格将持续走高。我们将继续监测石油价格和供过于求的现象。


由于美元疲软,作为避险资产的黄金,上涨1.36%至1,292.42美元。



市场展望


未来一周重要事件


11月22日:联邦公开市场委员会(FOMC)会议记录、美国耐用品订单;英国秋季预算

11月23日:欧元区Markit服务业和制造业PMI

11月24日:日本日经指数制造业PMI;美国Markit制造业PMI


美国将在周四庆祝感恩节(金融市场将因此关闭),而黑色星期五则是美国零售商的重要节日(据全美零售联盟估计,69%/ 1.64亿人将考虑购物)。虽然市场对12月加息的预期已经打满,预计美联储将公布11月份会议记录将进一步推高美联储加息的预期。


主要发达市场的采购经理人指数(PMI)数据有可能提供更多的线索,显示全球经济正在经历持续的经济扩张:经济学家预计PMI指数将在上个月50以上的中高水平徘徊(高于50说明经济在扩张)。


另外,周三英国总理哈蒙德将提交秋季预算,保守党内部的政治斗争、经济疲弱、英国脱欧的不确定性使得党内许多人要求进行更多财政刺激。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


家族·声音 | 肥姐家族信托的秘密——防挥霍、防侵夺三重安排


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家探讨家族(企业)的保护、管理与传承,分享家族(企业)治理、私人财富管理、家族企业投融资、家族信托和家族企业集团化等方面的经验和见解。



某委托人在家族信托中立下规矩:凡挥霍、败家的后人,一律清除出受益人的行列。之所以如此决绝,只因受过伤害——兄长曾经揣着全家人的财富多次去澳门豪赌,每次输一两个亿。


今天我们将畅游家族信托定制的历史,找寻开启防挥霍、防侵夺安排的三重门,从前人、名人和专业人士的故事中,探索家族信托筹划之道和变化之美。


第一重机制

挥霍者条款的前世今生


如果我在信托里写:受益人的债权人不能取得信托财产。这样的安排有效吗?


如果无效,岂不是违背了家族信托的宗旨——永远以委托人的意愿为先?如果有效,难道我们要放任欠下巨债的受益人吃香喝辣,而被欠下巨债的债权人吃糠咽菜?


一场法律界的大争论后我们得出了答案。


第二重机制

根据信托目的拒绝不合理分配


债权人拿着受益人奢侈浪费的账单来找受托人:给钱!


受托人指了指家族信托文件,说:委托人让我保障他的基本生活,没让我为他的奢侈浪费买单。


谁有理?


美国法院的判决为我们推开了防挥霍、防侵夺安排的第二扇门。


第三重机制

受托人的裁量权、保护人的监督调整权


委托人:上面的两重机制都太死板了,有没有更灵活的?


信托君:请看看肥姐沈殿霞的家族信托。纸上的东西难免死板;而赋予正确的人以正确的权利才能达到你所说的灵活性。

 

家族信托是个技术活,家族信托的历史很精彩,家族信托的变化很美!




李海铭

和丰家族办公室首席信托筹划专家

就职于北京大成(广州)律师事务所

美国纽约州执业律师

美国华盛顿大学法学博士


长期致力于家族信托、家族基金会的内容安排与结构设计、集团和治理、投融资与并购重组、证券与资本市场等领域的研究与实践。



[来源:家族世代,作者:李海铭]


参众两院税改方案存在关键差异,中美元首会晤达成多项重要共识——和丰全球市场周报



 
 
 
 
 
 
 
 

2017年11月第3期

市场回顾


1
参众两院税改方案存在关键差异,增加税改最终通过难度


道指和标普500指数分别下跌0.5%和0.21%,投资者等待货币政策和税改推进的线索。


美国参议院共和党人公布税改计划,在关键方面与众议院版本有所不同,这意味着税改最终通过存在难度。参议院计划推迟至2019年再下调企业税,保留七档个人税率。众议院则计划向美国公司从海外调回的现金征收更高的税率。众议院计划在下周就税改进行投票。



我们认为今年美国预计将再加息1次,即使加息步伐缓慢,这也将对美国股市产生影响,但我们对中长期的美国股市依然持乐观态度。


2
中美元首会晤达成多项重要共识,阅文集上市首日收涨90%


上证综指和恒生指数上涨1.81%。


中美元首会晤达成多方面重要共识,同意共同努力推动两国关系取得更大发展。中方按照自己扩大开放的时间表和路线图,将大幅度放宽金融业的市场准入,并逐步适当降低汽车关税;中方要求美方切实放宽对华高技术产品出口管制、履行中国入世议定书第15条义务、公平对待中国企业赴美投资等。


中美两天签经贸大单2535亿美元,创造中美经贸合作的纪录,涉及“一带一路”建设、能源、化工、环保、文化、医药、基础设施、智慧城市等广泛领域。


中国央行行长再次警告过度杠杆和积累金融风险。


我们将继续看到中国房屋销售在短期内逐渐下滑。中国政府上个月在十九大表示“房子是用来住的,不是用来炒的”的定位。


上市首日,“冻资王”阅文集团收涨近90%,股价突破100港元,盘中一度涨100%,市值逼近1000亿港元。


10月CPI、PPI双双超预期,CPI同比增长1.9%,PPI同比增长6.9%。


预计中国将会出台减缓信贷扩张的政策,以实现更加平缓而可持续的增长政策。亚洲/新兴市场的盈利具有韧性,伴随经济改革将带来更多强劲的表现。


3
欧洲经济处于“黄金时期”,英国或同意200亿分手费


欧洲斯托克斯本周下跌2.61%。


国际货币基金组织(IMF)表示,包括欧元区及中欧、东欧的发展中经济体的增长正在对世界其他地区产生积极的溢出效应。


十九个欧元区国家正在经历十年来最强劲的经济增长,瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)和牛津经济(Oxford Economics)的经济学家们表示,欧元区正在经历低通胀的经济增长的“黄金时期”。


第六轮英国脱欧谈判无果而终,但首相梅暗示同意支付超过200亿欧元的“分手费”,以求年底前达成过渡期的共识,开启贸易关系讨论。


我们认为欧洲央行将于12月公布量化宽松缩减的时间表。预计欧洲经济复苏仍将吸引资金流入欧洲股市。在短期至中期,我们对欧洲股市持更为积极的态度。


4
美债收益率曲线达近十年最低,预期收益率年底将上涨至2.5%


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率预期变化敏感)上周上涨2.83%至2.4%。


由于美国国债短期票据供给激增和十二月加息预期几乎打满,美国国债收益率曲线(即2年期和10年期收益率之间的利差)收缩至近十年来的最低水平。


我们认为美国国债收益率今年底将上涨至2.5%。


美元指数下跌0.58%至94.39。

  

5
税改难度加大压低美元,日元从之前的下跌反弹


上周美元兑欧元跌0.49%至0.86,美国税改通过难度加大。


美元兑日元下跌了0.47%至113.53,日元从之前的下跌反弹。


之前,日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)表示,通货膨胀达到2%的目标至关重要,将不会在可预见的未来提高利率。


6
原油多头仓位创记录高位,沙俄“兄弟情谊”将是关键


石油期货上涨1.98%至56.74美元。


沙特王储萨尔曼在反腐运动中巩固权力,引发市场担忧沙特与伊朗的区域关系更加紧张,加上沙特和俄罗斯主导的减产协议的遵守,布伦特原油价格触及每桶65美元附近的两年高位,随后有所回跌。


布伦特原油期货净多头仓位升至55万份(每份合约相当于1000桶石油),创出纪录高位。


沙特阿拉伯与俄罗斯在2016年达成的历史性和解比作“兄弟情谊(bromance)”,这种关系帮助推动了减产协议的达成。


市场预期石油输出国组织(OPEC)及其产油国盟友将于本月底达成共识,把减产协议延长到明年3月以后。如果不能迈出决定性步伐继续向前,市场会倍感失望,期货市场将掀起多头平仓的浪潮。


正如花旗集团所指出的,如果沙特和俄罗斯联盟“兄弟情谊(bromance) ”解体,将会压低原油价格。


我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险上升或导致供给减少,石油价格将持续走高。我们将继续监测石油价格和供过于求的现象。


作为避险资产的黄金,上涨0.41%,至1,275.07美元。



市场展望


未来一周重要事件


11月14日:中国10月份工业生产、零售额;美国小型企业信心指数(NFIB)、PPI;欧洲央行举办央行沟通会议;欧元区三季度GDP修正值

11月15日:日本三季度GDP;美国10月份CPI、零售销售;第五轮北美自由贸易协定谈判

11月16日:英国10月零售零售销售

11月17日:美国新屋开工


预计10月美国消费者价格指数(CPI)将显示核心通胀上升,这可能令美联储确信通胀正在达到2%的目标。 9月份美国月度零售销售增长应该小幅增加,同时也表明家庭消费在即将进入假日季节时处于健康状态。第五轮北美自由贸易协定谈判在2018年年初成功结束的不确定性一直在上升,我们认为市场并未将这一风险定价在内。欧洲GDP预计将会确认该地区的持续的经济增长。欧洲央行将举办央行沟通会议,主题为“政策效率、权责及声誉的沟通挑战”。美联储主席耶伦、欧洲央行行长德拉吉、英国央行行长卡尼、日本央行行长黑田东彦发表讲话。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


此文件所提供资料只用作参考,并应阁下之要求而提供作为个人用途。


过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款,并不获存款保险公司的保证,亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券(包括共同基金)涉及投资风险,其中包括可能损失所投资的本金。


家族·声音 | 未经定制的家族信托是引发争议的根源——梅艳芳信托的遗憾


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家探讨家族(企业)的保护、管理与传承,分享家族(企业)治理、私人财富管理、家族企业投融资、家族信托和家族企业集团化等方面的经验和见解。



今天跟大家分享的是家族信托受益人直接挑战信托,将受托人告上法庭的案例。


案例中的受托人是世界上历史最悠久、规模最大的信托公司之一,其专业程度和经验毋庸置疑。那么到底为什么受益人还是要将受托人告上法庭呢?

 

梅艳芳临危托孤,却输给了时间

 

这个信托的设立人是梅艳芳,曾经是叱咤香港的天皇巨星,而将受托人告上法庭的受益人,是梅艳芳的母亲——梅妈。梅艳芳和梅妈的关系一直都不好,而梅妈本身也比较好赌,身边损友很多,经常上当受骗。所以在2003年,梅艳芳即将离世时,决定设立家族信托,将自己规模过亿的所有资产置入信托,来确保梅妈以后的养老生活。但不幸的是,在等待信托设立的过程中,梅艳芳的健康状况突然恶化,没等到信托设立成功就去世了,最终她名下资产则是以遗嘱执行的方式置入信托。


梅妈将受托人告上法庭,基于两个诉讼:


第一是质疑梅艳芳遗嘱的合法性。如果当遗嘱无效的话,信托资产就应该可以转到自己和儿子名下;


第二是希望增加信托每月分配给自己的生活费。

 

第一个诉讼基本上没有得到法院的支持,重点来看第二个诉讼。

 

根据信托的安排,分配给到梅妈的生活费是固定的每个月7万港币。显然,这个安排是有问题的。

 

首先每个月7万港币在香港是否可以满足梅妈的基本生活需求;其次这个设计完全没有考虑通货膨胀的因素——今天梅妈拿到手的7万港币,和10多年前梅艳芳设立信托时的7万港币购买力是完全不一样的,价值也不一样;最后这个设计没有考虑到梅妈日常生活的一些不时之需,例如想多买点补品、做健康护理……这些合理的诉求应该要有一些额外的分配来满足。

 

所以,固定分配的模式天然就会有很多问题。相信梅妈和受托人之间做过很多沟通,但是受托人为什么不愿意给梅妈多一些分配呢?


缺失的信托调整机制

梅姐的意愿无法实现

 

梅艳芳的信托在设立的时候非常匆忙,确实存在很多考虑不周的情况。但是最主要的问题是这个信托从设立开始,委托人就不在了,所以受托人在遇到一些状况时,无法和委托人商量以及确认委托人的意愿。而且这个信托没有任何监督和制衡受托人的安排,以至于受托人和受益人的利益冲突无限放大。

 

受托人是希望所有的规则都固定简单,这样执行时投入的时间精力少,成本低。所以在这个案例里,受托人也许并不想花太多精力去判断和分析梅妈的这些开支是否合理,就按照原来委托人设定的每个月7万的标准,反正不会出错。

 

所以梅妈在和受托人沟通无法达成意愿时,只能采取诉讼的手段。虽然最终的法院判决,梅妈的月度分配从7万调整到了20万港币,但是这个过程所产生的高昂的诉讼费,最终还是得由信托资产来买单。据说现在梅艳芳信托里原本过亿的资产,已经消耗了大半,能不能完全保障梅妈的晚年生活还是个未知数。

 

如果重头设计梅艳芳的信托,有很多可以优化的空间。比如,可以把未来梅妈可能遇到的生活状况,做一些情景假设,明确受托人在什么情形下增加分配。或者可以让梅艳芳挑选一位信任的独立第三方作为保护人,可以根据实际情况,让受托人调整分配,如果受托人不听话,作为保护人可以直接撤换受托人,从而避免使用诉讼——最后也是最昂贵的信托制衡调整方式。

 

梅艳芳的家族信托是一个遗憾。一个贴心的委托人,一个虽然不灵活但是恪尽职守的受托人,再加上一个具有权利意识的受益人,在时间紧迫的情况下,他们共同造就了这么一个遗憾。

 

这个遗憾也给我们带来启示:在任何一段多角关系中,都不能让某一方的权力过大,一旦失去了权力制衡与监督,这段关系就无法持续,信托关系更是如此。设立一个信托很容易,但是如果希望这个信托可以持续和稳定,就需要一套合理的运行机制。这就是我们常说的:一个好信托安排必然要配套一套完善的信托治理。




张晓初


和丰家族办公室家族(企业)治理专家

北京大成(广州)律师事务所合伙人

伦敦大学学院法学硕士

中山大学岭南(大学)学院(EMBA)


长期致力于家族(企业)治理与财富管理、信托架构设计、信托设立与管理、家族企业跨境控制权结构设计与实施、公司治理与商业模式、商业体系(集团化)构建、投资与并购等领域的研究与实践。



[来源:家族世代,作者:张晓初]


鲍威尔为新任美联储主席,阅文IPO火爆冻资5200亿——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2017年11月第2期

市场回顾


1
鲍威尔为新任美联储主席,税改方案一次性下调企业税


道指和标普500分别上涨0.45%和0.26%,美股继续创出新高。年初迄今为止,美国三大指数已经创下25次新高。能源和原材料公司受益于石油和金属价格激增。


特朗普提名鲍威尔为下任美联储主席。鲍威尔与耶伦的货币政策立场相似,偏鸽派,支持渐进式加息;他与耶伦的政策立场更为接近,有助于提升货币政策的连贯性。特朗普需要为他未来的艰难改革(税改)积累政治资本,鲍威尔在民主党内取得了很多支持,而耶伦则更支持现行的严格金融监管,这与特朗普的主张不符,也可能是她落选的主要原因。作为美联储的一项重要职责,金融监管方式可能会在鲍威尔的手上改弦易辙。鲍威尔曾表态称要重新评估沃尔克规则[1]的有效性,在不违背政策目标前提下,消除、放松或改进监管规则。鲍威尔还提出要简化和修订对中小银行的监管,在压力测试方面对中小银行确定较低的标准,并制定一项适合社区银行的资本监管框架。



[1]:金融危机后,奥巴马政府实施了强化金融监管的《多德-弗兰克》法案,即所谓的沃尔克规则,针对银行机构自营交易作出了严格限制。


美9月核心PCE物价指数同比增1.3%,个人消费支出增速八年新高。


但美国10月ISM制造业不及预期,自13年高位回落。10月ISM非制造业指数为60.1,刷新2005年8月以来最高,连续94个月扩张。


美国10月非农新增就业26.1万,为2016年7月来最大增幅,但不及市场预期的31.3万。


美联储11月会议按预期维持利率,市场预期美联储12月加息概率超过98%。


美国众议院共和党公布税改议案,一次性下调企业税率从35%至20%,个人所得税率从七档降至五档,最高个税与现有标准一致。对美国企业的海外利润汇回设置多税档,针对富人的遗产税将在2024年以后取消。房屋建筑股股价下跌,因为税改计划将抵押贷款利息扣减减至首批50万美元的抵押贷款债务。


股市在全球不断创出新高。我们认为今年美国预计将再加息1次,即使加息步伐缓慢,这也将对美国股市产生影响,但我们对中长期的美国股市依然持乐观态度。


2
科技股成为美股上涨主要动力,基金持仓占比创新高


今年10月,标普500指数上涨1.82%,而信息科技板块涨幅则达到7.67%。据美银美林统计,在当月标普500收益中,科技股的贡献度高达75%。


亚马逊、微软、Alphabet和英特尔都在10月27日盘后公布了超预期的业绩,紧接着在10月28日(当月最后一个交易日),这四大科技巨头全线跳空高开,亚马逊当日最高涨幅达到12%。苹果财报超预期,中国市场营收七个季度来首涨,预计本季销售新高,股价盘后一度涨超3%市值突破9000亿美元。阿里营收同比增61%,创IPO来最大;云业务营收同比涨99%;股价盘前涨4%,后回吐涨幅转跌。


在股价大幅上行的同时,科技板块在指数中所占的权重也水涨船高。美银美林统计显示,科技股在标普500指数中所占的权重已经达到24.5%,为2000年10月以来新高。在主动型基金持仓中的占比也达到30%,为2008年来新高。


3
360借壳江南嘉捷尘埃落定,阅文IPO火爆冻资5200亿


上证综合指数下跌1.32%,恒生指数上涨0.6%。


10月财新服务业PMI 51.2,创年内次低。中国央行行长再次警告杠杆过高和积累金融风险。周鸿祎逾500亿元交易入主江南嘉捷,360借壳尘埃落定。


阅文集团IPO冻结了约5200亿元的流动性。零售投资者对这个从腾讯分拆出来的子公司表现出了极大的兴趣,IPO录得逾600倍超额认购。


我们认为本周香港股市将在这一水平徘徊。预计中国将会出台减缓信贷扩张的政策,以实现更加平缓而可持续的增长政策。亚洲/新兴市场的盈利具有韧性,伴随经济改革将带来更多强劲的表现。


4
欧洲股市创十年新高,英国央行十年来首次加息


欧洲斯托克斯指数上涨了1.03%,欧洲股市创十年新高。


欧元区9月失业率跌至2009年初以来最低水平,三季度GDP超预期,但欧元区整体通胀和核心通胀率低于预期。


西班牙发布欧洲逮捕令后,布鲁塞尔法官周末释放了加泰罗尼亚前总统普莱德蒙(Carles Puigdemont)和其他四名法官。我们认为加泰罗尼亚危机似乎已经平息。


英国央行10年来首次加息,但表明紧缩的步伐缓慢。英国央行行长卡尼表示,英国通胀率让人担心,未来三年需要再加息两次,以便让通胀重回2%的目标;英国退欧仍是经济前景的最大决定因素,也是英央行未来利率调整的最大驱动。英镑兑美元跌超170点或1.3%,创五个月最大跌幅。


我们认为欧洲经济复苏仍将吸引资金流入欧洲股市。在短期至中期,我们对欧洲股市持更为积极的态度。


5
美债收益率和WTI或将随油价上涨,美联储货币收紧预期推升美元


美国10年期国债收益率(对联邦基金利率预期变化敏感)下跌3.07%至2.3325%。美国国债收益率与油价一般呈正相关,而目前美国国债收益率并未跟上油价上涨。此外,美国西德克萨斯轻质原油(WTI)的涨势在大宗商品中落后,预计美国国债收益率和WTI都将会迎头赶上。


美元指数上涨0.026%至94.94,美联储继续强调其货币紧缩倾向,这为美元的走强提供了条件。


6
日本央行维持超宽松货币政策,日股延续强势表现


美元兑欧元上涨0.0116%至0.8615。


美元兑日元上涨了0.3519%,至114.07,日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)表示,通胀达到超过2%的目标至关重要,预计日本央行在可预见的未来不会提高利率。


日经指数上涨2.41%,录得一周最佳表现。多家上市公司披露的财报表现良好,吸引了大量海外买盘入场。美股的强劲表现也支撑了市场人气。虽然年初至今日元表现强劲,但日本公司的盈利修正为全球最高,升级和降级的比例达到1.59:1,市场此前对日本公司并未特别看好,正在逐步修正预期。


7
沙特反腐行动推升油价,王储权力巩固有利沙特改革


石油期货上涨3.2%,至55.64美元。沙特展开大规模反腐行动,11名王子、38名现任和前任大臣被捕。此次行动或是为了巩固王储本·萨勒曼权力的最新举措。


市场认为,此次反腐行动后,沙特预计将会支持OPEC减产,让油市供应更加紧张,进而支持油价的进一步上涨。这将支撑沙特阿美[2]IPO和推进旨在减轻对石油的经济依赖的“愿景2030”改革计划。



[2]:作为世界上最大的原油生产公司,沙特阿美控制着约1/10世界原油市场、拥有世界上最多的陆上和海上油田的石油巨无霸,贡献了沙特近20%的财政收入以及85%的税收收入。官方提供的数据显示,基于沙特当前2610亿桶的原油探明储量,按照约8美元/桶的价格计算,沙特阿美的估值约在2万亿美元。2016年3月,萨勒曼国王宣布了沙特阿美的IPO计划,预计将拿出5%的股权上市,融资目标约1000亿美元。沙特阿美计划在沙特国内和国外同时上市。


从短期看,政局变动可能给沙特经济和市场带来不确定性,这影响了部分投资者的信心。但从长远来看,权力集中对沙特的新政及改革是有利的,过去“兄终弟及”的横向继承被打破,从横向继承变成纵向继承,这有利于王室的稳定。同时,此前投资环境中的腐败和不透明问题一直是对沙投资的重要阻碍,而沙特改革将有助于改善其投资环境、反腐将有助于肃清市场风气, 反而可能增加另一部分投资者的信心。


我们认为,随着全球经济增长回升,同时地缘政治风险上升或导致供给减少,石油价格将持续走高。我们将继续监测石油价格和供过于求的现象。


黄金,避险资产,下跌0.27%,至1,269.91美元,因美元再近期的高点徘徊。



市场展望


未来一周重要事件


11月7-9日:新一轮退欧谈判;德国工业生产;中国外汇储备、贸易数据、通胀数据

11月8 – 10日:美国总统唐纳德·特朗普访问中国

11月10日:中国工业生产;美国消费者情绪


作为对亚洲进行多国访问的一部分,特朗普总统本周将访华。 我们预计中国将尽力保障此次访问的成功,并采取一些短期措施来管理贸易和朝鲜核计划产生的摩擦。 长期来看,由于经济竞争加剧,以及中国作为新兴力量挑战美国主导地位的事实,中美关系正在向更为紧张的方向发展。


END


重要声明


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