一、 权益：美股连续三周反弹，全球股指普涨

标普500指数上涨0.51%，道琼斯指数下跌0.05%。

摩根大通一季度营收和利润超预期，带动美国大型银行股普涨，标普500指数六个月来首次升至2,900点上方，实现连续第三周上涨。截止上周五，共有28家企业公布财报，其中近50%的公司营收超预期，82%的公司盈利超预期。已公布财报企业的平均盈利增速为4%，和2018年平均21%的增速相比大幅回落，市场预计企业一季度盈利将出现负增长。由于市场对一季度财报普遍比较悲观，财报超预期较容易，需要等待更多企业公布财报来判断美国经济状况。

近期美国多项经济数据显示，美国经济仍保持较强劲增长。美国3月份新增就业19.6万个，较上月大幅反弹；失业率则稳定在3.8%，符合预期，有利于缓解市场对美国经济在一季度放缓的担忧，同时也降低对美联储降息的预期。ISM发布的美国3月制造业PMI跃升至55.3，好于预期及前值，美国制造业持续较高速扩张中。但美国2月零售销售额疲软，经季节因素调整后，除汽车外的零售额同比下降0.4%。但这应该是暂时的，因为美国持续的就业和工资增长将支持消费需求的增长，此外推迟退税也可能会转化为春季更好的消费支出。

美联储3月份会议纪要显示，联储官员一致认为经济前景不确定性相当高，适合保持耐心。大多数人认为经济前景的风险可能保证今年不加息。部分人认为，若经济如期增长，增速高于长期趋势水平，今年晚些时候可能适合加息。美国3月CPI同比上涨1.9%，好于预期，但核心CPI仅上涨2.0%，低于预期及前值，这强化了美联储对利率保持耐心的观点。

美国公布，正筹划对多项欧盟产品加征高额关税，以报复欧盟对航空业的补贴。针对美国的关税威胁，欧盟回应或对逾110亿美元美国商品加征关税，与美国此前威胁对欧盟可能征税的商品总值大致相当。但是双方贸易战的可能性不高，目前正值欧盟与美国之间进行“三零”（零关税、零非关税壁垒和零补贴）自贸谈判的准备工作期间，威胁征收关税可能只是为贸易谈判争夺更多的筹码。

特朗普受国会牵制，可能很难再推出财政刺激措施，为保持经济增长及2020年大选连任，预期美国在2019年与中国达成全面的贸易协议，与欧盟贸易战的可能性不大。我们预计美联储上半年不会加息，今年最多加一次息，具体还要看美国的经济数据。目前美国经济和盈利增长仍然相对较好，我们对美股持中性偏乐观态度。

欧洲斯托克指数上涨0.01%。

欧元区经济数据持续疲软。3月欧元区制造业PMI出现了近6年来最大的萎缩，从2月的49.3降至47.5。法国制造业3月PMI跌至3个月来的低点；意大利跌至70个月来的低点；德国降至80个月来的低点。贸易摩擦、政治不确定性上升、脱欧以及对国内和出口市场经济环境恶化的预期等抑制了商业活动和信心。欧元区的服务业继续保持相对良好的势头。

欧洲央行发布最新利率决议，维持各主要利率不变，符合市场预期。欧洲央行行长德拉吉表示，衰退风险依然较低，预计经济下滑风险将会减弱，不过他强调，欧洲央行已准备好在经济进一步下滑时采取行动，可以使用一切工具。

欧盟领导人与英国政府达成一致，同意将脱欧截止期延至10月31日。尽管英国硬退欧的可能性大幅下降，但退欧的推迟进一步延长了政治上的不确定性，这可能会削弱企业信心，促使企业推迟投资计划。

欧洲经济疲软，政治风险仍存（美国与欧盟贸易谈判、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持看淡偏中性态度。虽然英国和欧盟推迟了英国脱欧的最后期限，但不确定性仍存。

日经225指数上涨0.29%。

日本股市年初至今落后全球其他股市。但中美贸易谈判积极信号不断、美联储停止升息、英国退欧推迟，这些都利好风险资产，有助于吸引海外投资者再度买进被低估的日本股票。

日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面，但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，且中美贸易达成框架协议后，美国可能会将矛头指向日本，我们对日本持中性态度。

上证指数下跌1.78%，恒生指数下跌0.09%。

近期中国经济数据好于预期，中国经济初显反弹迹象。受基数偏低、价格上涨等影响，中国3月出口同比意外大增14%，远超预期及前值，但进口表现相对较弱，中美贸易争端仍是出口的主要拖累。中国3月金融数据也显著超预期，3月新增人民币贷款及社融规模增量皆大幅反弹，可能因低基数以及基建开工、居民短期贷款增长等因素。M2货币供应同比增长8.6%，创13个月新高，M1也显著回升。在生产走强和新订单增加的带动下，中国3月份官方PMI为50.5，好于预期49.6，财新PMI也出现了类似的反弹。

中美贸易谈判有了新的进展。在第九轮中美经贸高级别磋商中，双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展。双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商。

近期由于中美贸易谈判乐观预期，中国继续扩大市场开放，A股被纳入全球指数，两会出台更多减税降费等方面的刺激措施，市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温，且多个利好因素或已被充分计入价格，所以对A股及港股（港股与A股有较高的相关性，港股盈利与大陆经济相关）谨慎看好。中国经济是否已经触底反弹，有待未来几个月进一步数据佐证。恒指可能会升至33,000，上证指数可能会升至3,600，可能会挑战之前的高位。香港股市我们看好公用事业、5G及高股息股票。今年亚洲市场表现可能会好于发达市场。

二、风险偏好改善推升美债和德债收益率，美高收益债持续领跑其他固定收益

美国方面，美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上行6.97bp至2.5651，主要受美股财报超预期影响，风险偏好改善。

上周美国高收益公司债券领跑所有固定收益类别，延续4月份的连胜势头，债券息差连续第二周收窄约20个基点。美联储温和的会议纪要、资金净流入和较少的发行量支撑高收益债券市场走强。

美国投资级债券资金流入创历史新高。在美国良好的宏观经济和公司基本面的推动下，企业信贷市场普遍看涨的情绪继续高涨。

欧洲方面，德国10年期国债收益率上行4.80bp至0.055，英国脱欧推迟，风险偏好改善，德债收益率上行。

三、美国制裁使委内瑞拉原油出口下滑，中国制造业PMI好于预期支撑需求

石油期货上涨1.28%至63.89美元。

近期原油期货价格呈现震荡上行趋势。供给方面，石油输出国组织(OPEC)的联合减产行动为油价提供强劲支撑；由于美国制裁，委内瑞拉原油出口下滑；有消息显示，美国正考虑加强对伊朗制裁力度，将进一步打压该国的原油出口。

原油需求面也得到支撑，3月中国制造业PMI好于预期、中美贸易谈判透露出积极信号，令市场对经济放缓的忧虑有所缓解。

但是原油市场也面临一定的下行压力，俄罗斯暗示在欧佩克减产协议到期后可能会提高原油产量，俄罗斯能源部长Novak称，如果原油市场平衡，没有必要延长OPEC+减产协议。

如果美国加强对伊朗的制裁，加上美国对于委内瑞拉的制裁，原油供给减少可能进一步推升油价至60-65美元之间。如果油价再次攀升到80美元上方，有可能招致特朗普新一轮的指责，并对市场预期造成较大影响。随着美国对于原油市场的影响力日益加大，其希望油价处于比较平稳的状态，所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力，所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

受风险偏好回升影响，黄金小幅下跌0.10%至1290.43美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。

四、英国推迟脱欧利好欧元和英镑，风险偏好改善日元下跌

美元指数下跌0.43%至96.972，美国企业财报超预期，市场风险偏好改善，令避险货币如美元受压。

欧元兑美元上涨0.74%至1.1299，英国脱欧被推迟到10月，美元小幅走弱，欧元上涨。

英镑兑美元上涨0.31%至1.3079，主要受英国脱欧推迟影响。

美元兑日元上涨0.26%至112.02，风险偏好改善，日元下跌。

IMF调低全球经济增长预测，预计2019年世界经济将增长3.3%，称发达经济体将持续放缓至明年，而新兴经济体将发挥更积极的作用。但IMF预计下半年增速将会回升，在没有通胀压力的情况下，主要经济体可以实施大规模宽松政策。

经合组织（OECD）再次下调今明两年全球经济增速预期，其中2019年的增速预期由去年11月的3.5%下调至3.3%。全球制造业PMI呈下行态势，欧元区及日本制造业PMI跌破枯荣线，通胀疲软，美日欧中等央行纷纷转鸽。美联储暂停加息，9月停止缩表，美联储官员预计今年不再加息；欧央行9月将开启新一轮定向长期再融资操作，向银行提供低利率的长期贷款；日本央行行长表示，若日元急涨伤及经济，将进一步扩大刺激政策。

正常情况下，长期收益率高于短期收益率，银行有意愿贷出长期资金获得更高的利息。如果收益率曲线倒挂，即短期收益率高于长期收益率，银行贷出长期资金的意愿下降，同时企业借贷成本上升，影响企业盈利，经济增速将趋于放缓，甚至衰退，所以美联储被迫在做决策时更关注收益率期限结构。为避免倒挂发生，美联储不得不暂停加息，甚至将降息列入政策选项。

次贷危机以来，美国实现3轮量化宽松，美股历经10年牛市，其估值早已依赖低利率环境，加息恐导致金融市场暴跌。2018年美联储加息4次，10-12月美股暴跌，2019年1月开始美联储言论转鸽，金融市场逐渐成为影响央行政策的一个重要因素，央行的独立性或正在被政治侵蚀。

美联储基准利率处于历史较低水平，其他发达国家央行也处于历史低位，甚至是负利率。一旦经济陷入衰退，央行选择有限，几乎没有降息的空间来刺激经济。在经济扩张后期，债务持续飙升，利率正常化将增加债务负担，使得央行货币政策正常化陷入两难境地。

稳定物价及经济增长是央行的目标。虽然预期通胀率低于2%的目标，本轮加息周期接近尾声。但是如果美国经济仍相对强劲增长，通胀或较长时间超过2%目标，若同时贸易保护主义风险下降，也不能排除美联储在下半年再加息一次的可能。

美国：短期持中性偏乐观态度，财政刺激措施作用消退，美联储鸽派延长经济周期。关注能源、医疗生物及科技行业；

欧洲：短期看淡，经济数据不理想，脱欧前景依然不明，政治风险高企，但估值较低，存在自下而上的机会。关注信息技术、公用事业、奢侈品；

日本：短期中性，外资买入低迷，政府多项措施或刺激经济增长。关注蓝筹股和公司治理改革相关股票；

新兴市场—除中国：看好，全球流动性放松，经济前景改善。关注亚洲除日本、印度；

中国：看好，短期利好推动估值修复，公司盈利仍是隐忧。关注内需驱动行业如食品饮料、家电、保险、医疗保健、电子产品等，受外资青睐的大型股如银行、消费类、科技等，受益于粤港澳大湾区如基建、贸易物流、金融、房地产；

前沿市场：中性，经济及盈利良好，长期仍可分散风险；

美国短债：风险-回报吸引力上升，收益率处于历史较高水平；

通胀联接型债券：中性；

发达国家主权债：看淡，央行转向鸽派，长期主权债收益率下降；

投资级债券：中性，息差年初至今大幅收紧，不及高收益债券更有吸引力；

高收益债券：看涨；估值较高，但美国经济依然向好，投资者对高收益需求强烈；

新兴市场债券：看涨，经济基本面改善，美债长期收益率降低，吸引更多资金流入；

能源：看涨，减产计划支撑油价，经济放缓或抑制需求。关注石油和天然气类权益；

贵金属：看涨，央行持续大规模购买支持金价；

房地产：看好，相对权益表现平平，可提供较高的经常性收益；

对冲基金：中性，提供下行保护和多元化，警惕负面宏观因素影响；

私募股权：中性，抢占先发优势，可关注困境投资、5G和生物科技；

美元：中性，美联储超预期鸽派，但经济仍然相对较强；

欧元：看淡，经济增长持续疲弱，欧元区央行转鸽派；

英镑：中性，硬脱欧风险下降，但脱欧前景依然不明；

日元：看涨，美元预期不会走强，避险情绪升温；

人民币：中性，全球央行鸽派，中美贸易关系和缓。

4月3日，全球著名法律评级机构LEGALBAND公布了《2019年中国顶级律师排行榜》的最新榜单。和丰家族办公室首席家族（企业）治理专家、北京大成律师事务所高级合伙人、大成信托财产与财富保值专业组(中国区)牵头人张钧律师获评LEGALBAND：“2019年中国区私人财富管理领域第一梯队律师”；和丰家族办公室家族（企业）治理专家、北京大成（广州）律师事务所合伙人张晓初律师获评LEGALBAND：“2019年中国区私人财富管理领域第二梯队律师”。

两位律师多年来对家族（企业）保护、管理与传承法律服务的坚持和付出得到客户的高度好评，获得业界专业机构的认可，连续三年上榜LEGALBAND，实至名归。

一、权益：对经济放缓担忧加剧，欧美股市下跌

标普500指数下跌0.77%，道琼斯指数下跌1.34%。

上周五，3月期美债收益率升破10年期美债收益率，2007年来首次出现倒挂，这常被市场解读为经济衰退的信号，叠加全球经济数据依然不理想，加剧市场对美国及全球经济放缓担忧，标普跌当日跌幅1.9%，创1月来最差表现。特朗普称美国将在相当长一段时间内保持对中国的关税，以确保中国遵守潜在贸易协议，而有消息称中国可能对此进行反击，也拖累上周美股表现。

美国3月PMI数据继续下滑，制造业PMI为52.5、服务业PMI为54.8，双双不及预期，制造业PMI跌至21个月低点。2月美国楼市数据意外好转，约占美国住房销售量九成的成屋销售脱离了三年多低位，创11个月新高，年化环比增速11.8%，创2015年以来最高涨幅。美联储不加息、消费情绪依旧坚挺，美国楼市趋稳。

上周美国司法部公布了特朗普“通俄门“的调查结果，结论为没有证据显示特朗普及其团队“通俄”及妨碍司法公正，这在一定程度上或助力特朗普在2020年的大选。但美国联邦政府及州政府还在对特朗普过去10年经营的组织进行调查。如果他在接受质询时撒谎，有可能会遭到弹劾。美联储年内第二次会议释放更强烈的鸽派信号，不但明确计划今年9月末停止缩表，5月开始缩表规模减半，多数联储官员的预期今年加息次数从两次降至零，令市场意外。但美联储主席鲍威尔表示，点阵图的利率预期并非正式的政策决定，只是一种预期；如果前景进一步明朗，我们也会随机而动。同时，联储再度下调今明两年GDP增速预期0.2、0.1个百分点至2.1%和1.9%，下调通胀预期。美联储对美国经济的评价逊于此前会议，引发市场对美国经济增长担忧。

特朗普受国会牵制，可能很难再推出财政刺激措施，为保持经济增长及2020年大选连任，预期美国在2019年还是有机会与中国达成全面的贸易协议。我们预计美联储上半年不会加息，今年最多加一次息，具体还要看美国的经济数据。目前我们对美股持中性偏乐观态度，虽然美债收益率倒挂，但是美国经济和盈利增长仍然相对较好，我们认为美国出现衰退的概率不大，还需密切关注未来倒挂的情况，历史数据显示如果倒挂出现10天以上，在一年后左右经济会陷入衰退。由于美债收益率倒挂被市场解读为衰退的信号，市场对美国经济的担忧加剧，美股可能出现回调。

欧洲斯托克指数下跌2.37%。

欧元区3月制造业PMI初值47.6，创69个月低点；其中德国3月制造业PMI初值44.7，创79个月低点，连续第三个月位于荣枯线下方。法国制造业PMI初值49.8，也大幅低于预期。英国脱欧、中美贸易谈判的不确定性，以及全球需求疲软、汽车工业减速都严重影响欧元区制造业的表现，制造业目前正处于自2012年以来最快的萎缩阶段。但欧元区3月服务业PMI初值52.7，为4个月高点；德国服务业也表现良好，PMI初值54.8，较上月微跌0.1。

英国央行公布利率决议，维持政策利率0.75%不变，维持国债和企业债购买规模均不变，并强调了未来货币政策会根据脱欧的实际情况调整。如果英国有序脱欧，继续收紧货币政策将成为可能；如果“硬脱欧”，则可能降息。而英国脱欧虽有进展，但前景依然不明朗。欧盟峰会21日允许英国推迟脱欧，从原定的3月29日延后至4月12日或5月22日，延长多久将取决于梅政府的脱欧协议本周能否获得英国议会通过。如果通过，脱欧日延迟至5月22日。如果没有通过，将推迟至4月12日。后一种结果可能导致公投或选举，所以本周英国议会对脱欧协议的投票至关重要。

欧洲经济疲软，政治风险仍存（美国贸易战可能向欧洲蔓延、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持看淡偏中性态度。虽然英国和欧盟推迟了英国脱欧的最后期限，但前景依然不明朗。我们认为大概率不会硬脱欧，英镑可能会走强至1.35。

日经225指数上涨0.82%。

日本2月CPI同比增长0.2%，核心CPI同比增长0.7%，二者均低于预期。虽然核心CPI连续26个月同比上升，但由于能源相关产品的涨幅缩小，2月CPI涨势放缓。日经日本制造业PMI前值则仍未突破荣枯线，收录48.9。

日本政府月度经济报告下调对3月的经济评估，为3年来首次；称受全球贸易紧张局势影响，出口和工业产出显露疲态；而本轮疲弱可能在未来一段时间里持续。此前数据显示，日本2月出口连续第3个月下降，1月工业产值则创一年来最大降幅。市场分析认为，这一悲观的评估可能引发要求政府推迟原定于10月的全国销售税上调的呼声。

日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面，但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，且中美贸易达成框架协议后，美国可能会将矛头指向日本，我们对日本持中性态度。

上证指数上涨2.73%，恒生指数上涨0.35%。

今年4月1日起国务院将实施增值税大规模减税新政，除了大幅普遍降低增值税税率外，还将大幅增加可抵扣进项税。政策实施期限暂定截至2021年底，确保所有行业税负只减不增，减税规模上万亿。

意大利加入中国“一带一路”倡议，成为G7成员国中首个签署“一带一路”倡议谅解备忘录的国家。双方签署的经贸合作协议共价值25亿欧元（约合人民币190亿），随着未来更多双边合作协议的签署，这一数字将被提升至200亿欧元（约合人民币1520亿）。

近期由于中美贸易谈判乐观预期，中国继续扩大市场开放，A股被纳入全球指数，两会出台更多减税降费等方面的刺激措施，市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温，且多个利好因素或已被充分计入价格，所以对A股及港股（港股与A股有较高的相关性，港股盈利与大陆经济相关）谨慎看好，恒指可能会升至30,000，上证指数可能会升至3,200，香港股市我们看好房地产（可能会降息）、公用事业、5G及高股息股票，今年亚洲市场表现可能会好于发达市场。

二、避险情绪上升，国债收益率大幅下跌，投资级债券获青睐

美国方面，美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下行14.81bp至2.4390，主要因美联储官员预计年内不加息，叠加欧洲经济数据不佳，推升避险情绪。

上周美国投资级债券在所有类别债券中表现最佳，连续三周录得正回报。资金连续七周加速流入。美联储发出鸽派言论，长期利率大幅下跌，因投资级债券通常期限较长，投资级债券发行公司受益，发行成本下降。

美国高收益债上周表现平平，主要因周五数据显示欧洲经济超预期下行，对全球经济放缓担忧加剧，市场情绪受打压，投资者转向高质量债券。

欧洲方面，德国10年期国债收益率下行9.90bp至-0.015。欧洲经济数据不佳，德国10年期国债收益率跌破零。

新兴市场债券上周表现也是喜忧参半。资金持续流入新兴市场债券基金、新债券发行有限及美联储转鸽支持债券录得正回报，但周五受市场情绪降温影响，债券息差扩大、资金流出，新兴市场高收益债首当其冲，而新兴市场投资级债券抗风险能力较强。但是，随着美联储采取鸽派立场，新兴市场债券将继续获得资金流入。较低的美国国债收益率减轻了利息支付负担，并在一定程度上支持新兴市场债券发行者的信用，这进一步支持了我们对新兴市场美元主权债券和亚洲美元债券的偏好。

三、OPEC预延长减产计划提振油价，避险情绪推升黄金小幅上涨

石油期货上涨0.89%至59.04美元。

上周原油期货价格小幅上涨。供给方面，石油输出国组织(OPEC)发布最新月报预计将减产延长至6月底之后，在2019年下半年也将采取必要措施保持市场平衡；俄罗斯能源部长也表示，未来几周俄罗斯将完全遵守OPEC所领导的减产计划；美国原油库存大降令原油获得提振。

但是原油需求面的表现依旧不容乐观，石油输出国组织在发布的最新月报中下调了年内全球市场对原油的需求。中美贸易谈判的不确定性及全球经济放缓可能拖累原油需求表现。

美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期，届时如果美国加强对伊朗的制裁，加上美国对于委内瑞拉的制裁，原油供给减少可能进一步推升油价至60-65美元之间。美国对于原油市场的影响力日益加大，其希望油价处于比较平稳的状态，所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力，所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

受避险情绪回升影响，黄金小幅上涨0.87%至1313.68美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。

四、避险情绪推升美元日元，脱欧前景不明朗英镑下跌

美元指数上涨0.06%至96.651，受美联储官员预计年内不加息影响，美元大跌，但欧洲与德国PMI超预期下行，避险情绪推高美元。

欧元兑美元下跌0.23%至1.1301，欧元区经济数据持续疲软，欧元走弱。

英镑兑美元下跌0.61%至1.3210，欧盟决定无条件延长英国脱欧期限，但前景依然不明朗。

美元兑日元下跌1.40%至109.92，对全球经济放缓担忧加剧，避险情绪上升，外加美联储政策转鸽，日元资产吸引力上升。