2019年3月第4期
一、权益:对经济放缓担忧加剧,欧美股市下跌
标普500指数下跌0.77%,道琼斯指数下跌1.34%。
上周五,3月期美债收益率升破10年期美债收益率,2007年来首次出现倒挂,这常被市场解读为经济衰退的信号,叠加全球经济数据依然不理想,加剧市场对美国及全球经济放缓担忧,标普跌当日跌幅1.9%,创1月来最差表现。特朗普称美国将在相当长一段时间内保持对中国的关税,以确保中国遵守潜在贸易协议,而有消息称中国可能对此进行反击,也拖累上周美股表现。
美国3月PMI数据继续下滑,制造业PMI为52.5、服务业PMI为54.8,双双不及预期,制造业PMI跌至21个月低点。2月美国楼市数据意外好转,约占美国住房销售量九成的成屋销售脱离了三年多低位,创11个月新高,年化环比增速11.8%,创2015年以来最高涨幅。美联储不加息、消费情绪依旧坚挺,美国楼市趋稳。
上周美国司法部公布了特朗普“通俄门“的调查结果,结论为没有证据显示特朗普及其团队“通俄”及妨碍司法公正,这在一定程度上或助力特朗普在2020年的大选。但美国联邦政府及州政府还在对特朗普过去10年经营的组织进行调查。如果他在接受质询时撒谎,有可能会遭到弹劾。美联储年内第二次会议释放更强烈的鸽派信号,不但明确计划今年9月末停止缩表,5月开始缩表规模减半,多数联储官员的预期今年加息次数从两次降至零,令市场意外。但美联储主席鲍威尔表示,点阵图的利率预期并非正式的政策决定,只是一种预期;如果前景进一步明朗,我们也会随机而动。同时,联储再度下调今明两年GDP增速预期0.2、0.1个百分点至2.1%和1.9%,下调通胀预期。美联储对美国经济的评价逊于此前会议,引发市场对美国经济增长担忧。
特朗普受国会牵制,可能很难再推出财政刺激措施,为保持经济增长及2020年大选连任,预期美国在2019年还是有机会与中国达成全面的贸易协议。我们预计美联储上半年不会加息,今年最多加一次息,具体还要看美国的经济数据。目前我们对美股持中性偏乐观态度,虽然美债收益率倒挂,但是美国经济和盈利增长仍然相对较好,我们认为美国出现衰退的概率不大,还需密切关注未来倒挂的情况,历史数据显示如果倒挂出现10天以上,在一年后左右经济会陷入衰退。由于美债收益率倒挂被市场解读为衰退的信号,市场对美国经济的担忧加剧,美股可能出现回调。
欧洲斯托克指数下跌2.37%。
欧元区3月制造业PMI初值47.6,创69个月低点;其中德国3月制造业PMI初值44.7,创79个月低点,连续第三个月位于荣枯线下方。法国制造业PMI初值49.8,也大幅低于预期。英国脱欧、中美贸易谈判的不确定性,以及全球需求疲软、汽车工业减速都严重影响欧元区制造业的表现,制造业目前正处于自2012年以来最快的萎缩阶段。但欧元区3月服务业PMI初值52.7,为4个月高点;德国服务业也表现良好,PMI初值54.8,较上月微跌0.1。
英国央行公布利率决议,维持政策利率0.75%不变,维持国债和企业债购买规模均不变,并强调了未来货币政策会根据脱欧的实际情况调整。如果英国有序脱欧,继续收紧货币政策将成为可能;如果“硬脱欧”,则可能降息。而英国脱欧虽有进展,但前景依然不明朗。欧盟峰会21日允许英国推迟脱欧,从原定的3月29日延后至4月12日或5月22日,延长多久将取决于梅政府的脱欧协议本周能否获得英国议会通过。如果通过,脱欧日延迟至5月22日。如果没有通过,将推迟至4月12日。后一种结果可能导致公投或选举,所以本周英国议会对脱欧协议的投票至关重要。
欧洲经济疲软,政治风险仍存(美国贸易战可能向欧洲蔓延、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等),短期对欧洲股票持看淡偏中性态度。虽然英国和欧盟推迟了英国脱欧的最后期限,但前景依然不明朗。我们认为大概率不会硬脱欧,英镑可能会走强至1.35。
日经225指数上涨0.82%。
日本2月CPI同比增长0.2%,核心CPI同比增长0.7%,二者均低于预期。虽然核心CPI连续26个月同比上升,但由于能源相关产品的涨幅缩小,2月CPI涨势放缓。日经日本制造业PMI前值则仍未突破荣枯线,收录48.9。
日本政府月度经济报告下调对3月的经济评估,为3年来首次;称受全球贸易紧张局势影响,出口和工业产出显露疲态;而本轮疲弱可能在未来一段时间里持续。此前数据显示,日本2月出口连续第3个月下降,1月工业产值则创一年来最大降幅。市场分析认为,这一悲观的评估可能引发要求政府推迟原定于10月的全国销售税上调的呼声。
日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面,但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响,日本经济仍有较大的下行压力,且中美贸易达成框架协议后,美国可能会将矛头指向日本,我们对日本持中性态度。
上证指数上涨2.73%,恒生指数上涨0.35%。
今年4月1日起国务院将实施增值税大规模减税新政,除了大幅普遍降低增值税税率外,还将大幅增加可抵扣进项税。政策实施期限暂定截至2021年底,确保所有行业税负只减不增,减税规模上万亿。
意大利加入中国“一带一路”倡议,成为G7成员国中首个签署“一带一路”倡议谅解备忘录的国家。双方签署的经贸合作协议共价值25亿欧元(约合人民币190亿),随着未来更多双边合作协议的签署,这一数字将被提升至200亿欧元(约合人民币1520亿)。
近期由于中美贸易谈判乐观预期,中国继续扩大市场开放,A股被纳入全球指数,两会出台更多减税降费等方面的刺激措施,市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温,且多个利好因素或已被充分计入价格,所以对A股及港股(港股与A股有较高的相关性,港股盈利与大陆经济相关)谨慎看好,恒指可能会升至30,000,上证指数可能会升至3,200,香港股市我们看好房地产(可能会降息)、公用事业、5G及高股息股票,今年亚洲市场表现可能会好于发达市场。
二、避险情绪上升,国债收益率大幅下跌,投资级债券获青睐
美国方面,美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下行14.81bp至2.4390,主要因美联储官员预计年内不加息,叠加欧洲经济数据不佳,推升避险情绪。
上周美国投资级债券在所有类别债券中表现最佳,连续三周录得正回报。资金连续七周加速流入。美联储发出鸽派言论,长期利率大幅下跌,因投资级债券通常期限较长,投资级债券发行公司受益,发行成本下降。
美国高收益债上周表现平平,主要因周五数据显示欧洲经济超预期下行,对全球经济放缓担忧加剧,市场情绪受打压,投资者转向高质量债券。
欧洲方面,德国10年期国债收益率下行9.90bp至-0.015。欧洲经济数据不佳,德国10年期国债收益率跌破零。
新兴市场债券上周表现也是喜忧参半。资金持续流入新兴市场债券基金、新债券发行有限及美联储转鸽支持债券录得正回报,但周五受市场情绪降温影响,债券息差扩大、资金流出,新兴市场高收益债首当其冲,而新兴市场投资级债券抗风险能力较强。但是,随着美联储采取鸽派立场,新兴市场债券将继续获得资金流入。较低的美国国债收益率减轻了利息支付负担,并在一定程度上支持新兴市场债券发行者的信用,这进一步支持了我们对新兴市场美元主权债券和亚洲美元债券的偏好。
三、OPEC预延长减产计划提振油价,避险情绪推升黄金小幅上涨
石油期货上涨0.89%至59.04美元。
上周原油期货价格小幅上涨。供给方面,石油输出国组织(OPEC)发布最新月报预计将减产延长至6月底之后,在2019年下半年也将采取必要措施保持市场平衡;俄罗斯能源部长也表示,未来几周俄罗斯将完全遵守OPEC所领导的减产计划;美国原油库存大降令原油获得提振。
但是原油需求面的表现依旧不容乐观,石油输出国组织在发布的最新月报中下调了年内全球市场对原油的需求。中美贸易谈判的不确定性及全球经济放缓可能拖累原油需求表现。
美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期,届时如果美国加强对伊朗的制裁,加上美国对于委内瑞拉的制裁,原油供给减少可能进一步推升油价至60-65美元之间。美国对于原油市场的影响力日益加大,其希望油价处于比较平稳的状态,所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济,只能期望通过低油价刺激消费,同时避免通胀,使美联储停止加息,令美元走弱,增强出口竞争力,所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一,也不希望油价太低,若油价下跌至50美元左右,接近页岩油的成本价格,美国的产量也会降低。
受避险情绪回升影响,黄金小幅上涨0.87%至1313.68美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能(也许对地缘政治风险避险功能更好),作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨,创1971年以来最高记录,增幅74%,带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强,利好黄金,持续看好黄金价格,预期将上涨至1400美元。
四、避险情绪推升美元日元,脱欧前景不明朗英镑下跌
美元指数上涨0.06%至96.651,受美联储官员预计年内不加息影响,美元大跌,但欧洲与德国PMI超预期下行,避险情绪推高美元。
欧元兑美元下跌0.23%至1.1301,欧元区经济数据持续疲软,欧元走弱。
英镑兑美元下跌0.61%至1.3210,欧盟决定无条件延长英国脱欧期限,但前景依然不明朗。
美元兑日元下跌1.40%至109.92,对全球经济放缓担忧加剧,避险情绪上升,外加美联储政策转鸽,日元资产吸引力上升。
未来一周重要事件
3月26日:美国消费者信心
3月28日:欧元区经济景气指数及企业景气指数;莱特希泽、姆努钦访华,在北京举行第八轮中美经贸高级别措施
3月29日:美国个人收入;英国原脱欧最后期限
3月31日:中国PMI
中美贸易谈判于本周继续。美国贸易代表莱特希泽和财政部长姆努钦计划访问中国,中国副总理刘鹤将于下周访问美国。一项包括中国承诺购买更多美国商品及开放中国市场的协议很可能在近期达成。然而,两国在其他领域如技术层面的竞争仍将十分激烈。
END
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