道琼斯指数下跌4.19%，标普500指数下跌4.10%。

10月初美债收益率快速上升，如养老金等机构卖出美股平衡股债比例是市场下跌的推力，市场担忧美股进入调整时期，另外对热门股如科技股以及其他成长股的平仓也助推跌势。此次下跌并非由经济基本面恶化引致，但美股估值目前处于较高位置，随着中美贸易摩擦的实际影响逐渐显现，市场可能开始对中美摩擦定价，预计此次美股调整时间或较长。

特朗普三次炮轰美联储，认为美股大跌都是美联储造成的，美联储的政策过于缩紧。美联储重申不考虑政治因素，坚定加息道路。

美国9月核心CPI同比上涨2.2%，低于预期2.3%，缓解了市场对美联储加息的担忧。11月份及以后的通胀数据或将显现从中国进口商品征税对美国内价格的影响。如CPI飙升，导致整体通胀上升，美联储可能会面临改变政策路径的压力。

全国独立企业联合会(NFIB)发布了9月信心指数，该指数仍处于非常高的水平，但较上月略有下降。企业资本支出计划维持在高水平，预示企业的增长和盈利。

我们认为，贸易战开始对美国和中国经济产生影响，这将使市场情绪承压。除了贸易战，美国还对中国开展多个战线，如威胁退出万国邮政联盟以提高对中国收取的终端费，中美南海近距离接触，对中国留学生签证设限等。

在十一月大选前，特普朗政府会紧密关注股市行情，因为贸易战的负面影响尚未显现。美元和美股目前受政策影响很大，如果美股和美元齐跌，热钱离开，将导致全球股市下滑，这是目前最大的担忧。

未来可能日本、新兴市场的股市表现会好于美国股市，倘若美国股市下跌，也许日本、新兴市场股市的跌幅未必有这么多。

中美贸易战或持续至11月中期选举甚至更久。

美股进入调整期，短期我们对美国股市从积极转为持中性态度。

上证综合下跌7.60%，恒生指数下跌2.90%。

美股大跌带动A股和港股下跌，贸易战持续令市场担忧，国内对冲政策乏力，市场情绪低迷，指数单边下行。

中国9月贸易顺差进一步扩大，进出口同比均两位数增长，可能是由于企业为抢在贸易战恶化之前增加进出口，贸易风险尚未显现。

国务院出台了促进消费、出口和投资的各项政策，包括印发《完善促进消费体制机制实施方案（2018-2020年）》，确定了完善出口退税政策加快退税进度的措施以及部署棚户区改造工作。今年以来消费数据疲弱，出口或受到贸易战的负面影响，棚户区改造资金也遭到收紧，以上政策实施力度和效果如何，有待观察。

美国财政部将在下周发布半年度汇率报告，市场预期美国将不会把中国列为汇率操纵国。因为从数量上来看，中国经常账户和外汇干预的规模都在减少，并不符合“汇率操纵”的标准。此外，如果这种情况发生，人民币贬值，中美贸易顺差进一步扩大，与美国的期望正好相反。这份报告可能会为新兴市场排除一个风险，有利于提振市场情绪。

随着香港进入加息周期，宽松货币时代结束，叠加全球贸易局势紧张，香港资产抛售压力上升。

中美贸易战可能降低两国的GDP和出口预测，增加了短期内部分受影响资产类别的不明朗因素，这增添了短期布局上的变数。

美国还可能对额外的中国的商品全面征税，这些困扰令我们短期对后市仍存隐忧，不大乐观。但是中国政府认为资本市场没有系统性的风险，且充分准备应对贸易战最坏情况，最坏时可能影响到总体经济的0.7%。此外，发改委也会加大对农业和交通等领域的基建投资，央行也再次降准，在某种程度上稳定了市场的信心。虽然内地公司估值仍便宜，资金重拾信心，需要一点时间，中线目标为3,000-3,200。

欧洲斯托克指数下跌4.52%。

周三美股暴跌导致市场恐慌情绪急剧升温，全球股市受到拖累。

英国首相梅表示打算接受欧盟的要求，北爱尔兰将暂时作为欧盟单一市场和海关联盟的一部分，无协议脱欧担忧减少。但即使梅政府与欧盟达成脱欧协议，也不能确保通过英国议会投票。下周一是英国与欧盟担保协议谈判期限，如果双方未能在本周末取得决定性进展，欧盟领导人将考虑在11月举行危机峰会，制定应急计划，以防英国在无协议状况下硬脱欧。

8月份由于德国贸易进口大幅萎缩，但贸易顺差172亿欧元超预期。德国出口略显疲软，第三季度GDP可能会收缩。然而从进出口的总体水平来看，经济活动依然强劲。美欧贸易安排可能至少要等到美国11月中期选举后才会出台，引发持续的不确定性。

下周，预期欧盟将不会通过意大利赤字预算，双方将协商进行调整。

英国看似能和欧盟达成软脱欧协议，英镑有机会短期看高一线。

由于意大利债务问题以及贸易战担忧，我们对欧洲股市持中性态度。

美元指数下跌0.42%至95.221。美债收益率回落、风险资产价格暴跌、特朗普抨击美联储加息和通胀数据疲软促使美元指数下跌。

美元兑欧元下跌了0.32%到0.8651。

美元兑日元下跌1.33%到112.21。全球股市大跌，中美贸易谈判存在根本分歧，避险情绪增加。

美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下跌2.21%至3.1613。CPI数据引发对升息前景的忧虑，外加美股下挫支撑美债买盘，美债收益率下降。

最近美元走强，我们认为只是短期现象，之前欧洲经济数字不理想和英国的脱欧之忧，以及对意大利债务的担忧，导致欧元走弱，美元相对更强。但现在欧洲经济有所回暖，脱欧有所进展，预计欧盟将会约束意大利赤字，加上欧元区通胀超标，欧洲央行预期将逐步收紧货币政策。

9月美联储加息，预计12月再加一次，但贸易战担忧可能降低加息概率。美国双赤问题仍未解决，国际货币基金组织（IMF）认为美元被估值高于中期基本面。所以，预期美元可能在今年见顶。

石油期货下跌4.04%至71.34美元。

主要利空因素包括有：国际能源署下调2018年和2019年石油需求预期；OPEC原油产量创年内新高；美国钻机数和原油产量双双增加，原油库存增幅超预期；美国或考虑为部分国家提供伊朗原油进口豁免权，伊朗原油仍将继续出口，供应面的压力有所放松。

但由于飓风影响，目前美国墨西哥湾沿岸近五分之一的原油生产一度被迫暂停，为油价带来支撑。

《华盛顿邮报》记者Khashoggi在沙特失踪。特朗普对沙特施加压力，称若沙特与此案有关，“美国将采取十分有力、强硬的惩罚措施”，但“不会向沙特禁售武器”。沙特官媒回击称将采取反制，含蓄威胁不排除在1973年第一次石油危机后首次率先动用“石油武器”。这成为了全球市场新的不确定因素，我们将持续关注进展。

我们认为，随着全球经济增长回升，同时地缘政治风险可能增加供应风险，油价将继续上升。

预期油价不会低于62美元，因为美国也是原油出口国，特朗普希望油价维持在一定位置。但如果油价过高，会导致通胀上行压力，导致美联储加息更快，这也是特朗普不愿意看到的。在贸易战的阴霾下，过高的油价将会影响全球GDP，但OPEC似乎不想增加原油产量，这可能更加推高油价。

作为避险资产的黄金，上涨1.11%至1217.05美元。股市剧烈回调，主要股指均走低，避险情绪增加。黄金基本没有孳息，黄金避险的意义也相对减少。尽管美元上涨、美债收益率上升，但因股价下挫支撑黄金买盘。黄金已跌至低点，预期未来美元不会继续走强，有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1250美元。

“历史不会重复,但总会惊人的相似。”历史经验表明，每隔10年左右会发生一次金融危机。2018年9月恰逢以雷曼倒闭为标志的次贷危机第十周年。随着美国经济扩张周期进入晚期和中国经济的放缓，贸易战持续和发达国家逐步收紧货币政策，预测下一次经济危机何时到来的声音不绝于耳。

2008年的次贷危机，房价下跌是导火线，抵押支持证券是罪魁祸首。十年金融市场发生了许多变化，有些担忧与2008年类似，有些则是新的问题。2018年的今天，美国房价恢复上涨，但贷款比率降低。债券和美股估值过高，其他股市估值尚可。美国政府债务高企，但私人债务降低。市场情绪曾经高涨，但目前恢复理性。部分地区和板块持仓拥挤，其他板块仓位较低。经济衰退预测指标——收益率曲线变平，但尚未倒挂。全球高债务担忧资金成本上涨，但预期美债收益率大涨概率较低。

在检验各种指标后，我们发现近期发生经济危机的概率较低，但需要密切关注当前的全球市场的各种隐忧。

那是否要保持投资呢？历史数据表明，在经济处于扩张周期后期，退出市场或错过20%收益。经济周期循环，但经济增长和股市总体呈上升趋势，牛市的平均上涨高于牛市的下跌。值得注意的是，熊市往往快速下跌，而牛市则是平稳上涨，仍需做好熊市前后的应对策略。

我们建议家族投资者：

• 发挥发达市场主权债在组合中多元化的关键作用

• 关注入息对产生回报及现金流的重要性

• 投资超越经济周期的结构性趋势

• 实时调整，并增加对组合的保护措施

道琼斯指数上涨2.25%，标普500指数上涨0.85%。

美国于9月24日对中国额外2000亿美元商品征收10%的关税，19年1月1日起关税税率提高到25%。投资者认为中美贸易战接近最后阶段利空出尽，后续贸易战担忧减退，股市反弹。

标普道琼斯委员会决定根据全球行业分类标准（GICS）对指数行业板块进行重组，将原有电信板块重新命名为通信服务板块，并将6只科技板块股票如Facebook、谷歌母公司Alphabet和16只非必需消费品板块股票转移至这个新板块。另外，MSCI股票指数则将从11月开始实施。预计重新分类不会对上述行业的交易产生重大影响，但被动跟踪指数的上市交易基金(ETF)对科技股的投资不得不在短期内重新配置，以顺应行业指数的变化。

美加NAFTA谈判再现波折，加拿大总理特鲁多表示坚决捍卫奶制品保护体系，与上周让步的表态矛盾，特朗普也态度强硬。目前加拿大乳制品是美加谈判最棘手的问题，9月30日是美加NAFTA谈判的最后期限。

9月24日美韩签署贸易协议，美国的汽车、药品和农产品将更容易进入韩国市场，韩国则获得钢铁关税永久豁免权，但要在美国进口配额限制内。

朝韩领导人会晤并签署了《9月平壤共同宣言》，朝鲜承诺关闭部分导弹发射和试验基地，美国准备立即参与谈判以转变美朝关系，推动半岛无核化和政治解决进程。

美国9月综合PMI初值下降至53.4，为去年4月以来最低水平，主要是因为服务业PMI下滑至52.9，创18个月新低，而制造业PMI上升至55.6，创4个月新高。

我们认为，贸易战开始对美国和中国经济产生影响，这将使市场情绪承压。

在十一月大选前，特普朗政府会紧密关注股市行情，因为贸易战的负面影响尚未显现。美元和美股目前受政策影响很大，如果美股和美元齐跌，热钱离开，将导致全球股市下滑，这是目前最大的担忧。

未来可能日本、新兴市场的股市表现会好于美国股市，倘若美国股市下跌，也许日本、新兴市场股市的跌幅未必有这么多。

我们相信中美贸易问题上，在十一月大选前，仍可望有转机。

但短期来看，我们虽看好美国股市，但由于买者多，价格已处于高位，我们建议将部分资金转移到公用事业板块。

上证综合上涨4.32%，恒生指数上涨2.45%。

9月24日中国对美国额外600亿美元商品征收5%至10%的关税，并发布《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书严正阐述中方立场，表明中国推动合理解决问题的诚意，以事实和数据驳斥“美国吃亏论”。同日美国对额外2000亿美元中国产品的征税，在受影响的企业中，外资企业可能会占到近50%。中国政府正在研究有针对性的措施，帮助在华中外资企业积极应对可能面临的困难和挑战。

全球第二大指数公司富时罗素将在下周宣布是否纳入A股，市场普遍预期本次纳入概率较大，且可能将给予A股更大权重（相较MSCI），纳入初期带来增量资金可能在120-150亿美元，被动资金12-15亿美元。另外摩根大通和彭博巴克莱指数也可能在明年做出调整。

之前A股被纳入MSCI指数，MSCI指数和富时指数是全球上万亿美元资本的投资基准，意味着国际性主流指标逐渐认识到中国资本市场的开放。纳入指数对A股短期影响偏正面，而长期涨跌的核心影响因素仍是本国经济基本面。

汇丰银行将从9月20日起在香港提高港元、美元、人民币定期存款利率，预示着香港银行业加息序幕正在全面铺开，因为市场普遍预期美联储将在下周宣布加息。香港按揭贷款的最优惠利率可能也将上涨，冲击当地楼市。

香港银行间同业拆息(Hibor)与美国的利差不断收窄，降低了做空港元的吸引力，加上香港利率有望走高、市场止损以及假期临近等因素，周五港元飙升，港元兑美元一度升0.63%至7.7930，为2003年9月以来最大盘中涨幅。

国务院总理李克强强调，要在总体上不增加企业负担，严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴，同时抓紧研究提出降低社保费率方案，与征收体制改革同步实施，以进一步激发市场活力，稳定市场预期。

修订后的《特殊机构及产品证券账户业务指南》自9月19日开始实施，为银行理财委外券商资管、基金专户、私募基金等开立证券账户扫清了障碍，商业银行理财投资范围放宽，可入市投资股票、上市基金等权益产品。

美国额外2000亿关税落地，但由于后市不确定性有所降低，市场认为坏消息较大程度上被反映，市场风险情绪反而有所修复，导致股价大幅上涨。

美贸易战可能降低两国的GDP和出口预测，增加了短期内部分受影响资产类别的不明朗因素，这增添了短期布局上的变数。

美国还可能对额外的中国的商品全面征税，这些困扰令我们短期对后市仍存隐忧，不大乐观。但是中国政府认为资本市场没有系统性的风险，且充分准备应对贸易战最坏情况，最坏时可能影响到总体经济的0.7%。此外，发改委也会加大对农业和交通等领域的基建投资，稳定了市场的信心。虽然内地公司估值仍便宜，资金重拾信心，需要一点时间，中线目标为3,000-3,200。

欧洲斯托克指数上涨2.58%。

在奥地利萨尔斯堡举行的为期两天的峰会于周四结束，没有取得任何进展。欧盟领导人要求英国首相梅重新制定脱欧计划，并以下月为限拿出新方案。梅态度强硬，不欲在爱尔兰边界问题上让步，令脱欧谈判再现僵局，但欧盟领导人还是表示，下月将会力争达成英国脱欧协议。

法国、德国、欧元区9月制造业PMI初值均低于预期，欧元区9月制造业PMI回落至53.3，创两年新低，但9月服务业PMI好于预期及前值。经济学家表示，贸易摩擦外加英国退欧，全球需求下降（特别是汽车行业），去库存化以及欧元区内部和其他地区政治不确定性上升，加剧了商业活动的放缓，而服务业则受到国内需求和强劲就业增长的支撑。

欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会经济与货币事务听证时表示，欧洲经济正在较广的范围内扩张，欧元区的潜在通胀正逐步上升，主要由于趋紧的劳动力市场正在推升薪资涨幅。

英国8月零售销售额同比环比均好于预期，虽增速有所放缓，但仍保持强劲增长，表明尽管脱欧仍存在不确定性，但英国经济仍保持扩张。

这个月，意大利政府开支能否通过欧盟批准，受到市场关注。

英国看似能和欧盟达成软脱欧协议，英镑有机会短期看高一线。

在短期至中期，我们对欧洲股市持积极态度。

新兴市场货币虽然反弹较弱，但与被抛售的过去划清了界限。本月的MSCI新兴市场外汇指数是20年以来上涨最小的9月，但是结束了5个月连跌的局面，且本月的回升接近50日移动平均线。上次维持在趋势线略上方位置时，该指数在4个半月内反弹6%。

指数反弹可能是因为，这些发展中国家的央行迫于压力提高利率，如土耳其大幅提升利率超投资者预期，阿根廷则获得IMF更多的贷款。美元走弱也是原因之一，市场对27日美联储加息的消息反应平平（因为已被市场消化），表明未来美元将不会对新兴市场货币构成威胁，即使美联储12月继续加息。尽管贸易局势紧张也是一个风险，有投资者认为现在是自量化宽松“削减恐慌”以来，买入发展中国家债券最好的时机。资本流入新兴市场债券ETF创历史新高，这也表明新兴市场外汇指数反弹是可持续的，而且央行介入支撑本国货币也提振了投资者信心。

新兴市场方面，我们比较谨慎。虽然土耳其、意大利、委内瑞拉和阿根廷的危机不会蔓延至全球，但担心有黑天鹅事件发生，且中国经济有隐忧，使得其他新兴市场或其他亚洲国家也不会表现得太好。

美元指数下跌0.74%至94.22，虽中美关税落地，但由于后市不确定性减少，风险需求有所改善，避险需求下降。

美元兑欧元下跌了1.08%到0.8511，上半周英国脱欧进程似有推进，欧元兑美元大幅上扬，周五脱欧谈判又陷入僵局，欧元急挫；另外德拉吉讲话认为欧元区通胀压力上升，推动欧元上涨。

美元兑日元上涨0.47%到112.59，主要由于风险情绪改善，对日元的避险需求减弱，且美债收益率高企，日本央行维持超宽松货币政策不变。

日本9月PMI初值为52.9，连续第25个月处于50以上的扩张水平。日本8月核心CPI年率为0.9%，符合市场预期，但远低于日本央行的通胀目标。

日本央行表示继续保持稳定的货币政策，维持政策利率-0.1%不变，日本10年期国债收益率目标0%不变，允许债券收益率更加灵活地围绕其目标值上下波动，在达到通胀目标之前不会退出宽松。

9月20日安倍赢得自民党总裁选举，再获三年任期。

美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上涨2.23%至3.0628，主要是因为美联储加息在即，且在关税落地后避险情绪降温，风险资产需求回升，美债收益率上浮。

最近美元走强，我们认为只是短期现象，欧洲经济数字不理想和英国的脱欧之忧，以及对意大利债务和土耳其货币危机的担忧，导致美元相对更强。但美国双赤问题仍未解决，国际货币基金组织（IMF）认为美元被估值高于中期基本面。

欧元兑美元汇率低位1.13，现已回稳至1.17，鉴于欧元区通胀已超标，美元可能在今年见顶，且看下周美联储会议后对加息预期有什么样的启示，这次加息是一定的，倘若加息步伐没有那么进取，看看美元指数是否会跌破94。

石油期货上涨2.59%至70.78美元。

上涨的主要原因是：沙特官员暗示接受油价升破80美元/桶关口，令原油多头信心大增；美国对伊朗石油出口制裁日期临近，由于担心美国制裁，很多国家减少对伊朗原油进口；美国原油库存持续下降，原油价格大幅上涨。

但OPEC各产油国正持续增产，由于一些新兴经济体的危机使全球经济增速预测面临下行风险，可能减少原油需求，OPEC下调了2018年全球原油需求增速预期及非OPEC原油供应预期。此外，中美贸易战升级也可能会抑制需求，阻碍油价上涨。

我们认为，随着全球经济增长回升，同时地缘政治风险可能增加供应风险，油价将继续上升。

预期油价不会低于62美元，因为美国也是原油出口国，特朗普希望油价维持在一定位置。但如果油价过高，会导致通胀上行压力，导致美联储加息更快，这也是特朗普不愿意看到的。在贸易战的阴霾下，过高的油价将会影响全球GDP，但OPEC似乎不想增加原油产量，这可能更加推高油价。

作为避险资产的黄金，因美元走弱，上涨0.43%至1200.04美元。黄金基本没有孳息，黄金避险的意义也相对减少。但黄金已跌至低点，预期未来美元不会继续走强，有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1250美元。