具有凝聚力的所有权所产生的力量


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升、家族(企业)投融资及家族(企业)危机化解和争议解决等方面的经验和见解。



家族可能为自己所持有的企业增光添彩,而企业同样也会让持有企业的家族受益匪浅,尤其是在所有企业所有者都朝着同一个方向全力以赴的情况下。就好像洗手时一只手帮助另一只手清洁一样,企业也可以创造一种具有凝聚力的焦点,并借助这一焦点让整个家族团结在一起。家族上下一心的状态,同样也会增加企业价值,推动着企业不断前进。在当今世界,很多因素都会导致一个家族的分崩离析,如沉重的心理压力、家族企业中的年青一代分布全球、家族成员个人迫不及待地想要实现独立、家族财富还有高度的流动性,这样的因素不胜枚举。

 

如果家族想要继续维持自身凝聚力,通常需要凭借某些东西让家族成员重新团结在一起。对家族企业的共同所有关系及共同参与,都有助于这一目的的实现。


给家族带来的好处


一位63 岁的企业创始人与自己的3个儿子和1 个女儿一起开会,每位子女都负责家族企业不同方面的工作。他们讨论了各种各样的机会和问题,并且就投资方案给出了深入全面的分析,除此之外,大家还就个人问题交流了意见,并且回顾了公司为处理棘手的问题而做出的努力。这位创始人说:“和我的孩子坐在一起完成这些事情,这其中的感觉简直妙不可言。我希望他们到时候也会和自己的子女做同样的事情。”

 

与家族并肩协作的机会,将一直以来奉若珍宝的信仰转化为实践的机会,服务社会的机会,为其他人树立正面榜样的机会,以及创造财富的机会,这就是家族企业存在的意义。

 

拥有企业可以让家族成员作为一个整体共同从事事业,让他们产生一份共同的责任感和自豪感。注意,我们在这里使用的措辞是“从事”,而不是“供职于”。

 

随着世代延续,家族企业的规模不断壮大,越来越多的家族成员可能在家族企业之外拥有自己的事业、职位或兴趣,但是同时仍然持有家族企业的股份。这些外部所有者会和内部所有者并肩作战,共同“从事”家族企业的相关事宜,进而提高家族企业保持成功的可能性。

 

企业所有权给予家族成员一种机制,他们可以借助这一机制来实现自己的愿景。企业为他们提供的并不仅是一个就业机会,同时也是获得领导权的机会——不仅是在企业发号施令,也可以让整个家族唯你马首是瞻。成功的企业可以为整个家族带来尊重,让他们获得投身慈善事业并且服务家族的难能可贵的机会。如果没有家族企业的存在,家族成员们可能根本不可能有这个平台和实力。

 

很多家族会通过家族企业这个平台,与其他企业、行业或社会中的活跃领袖相连接。如果家族经营企业遍布世界各地,他们就有机会接触到形形色色的人群和五彩缤纷的世界。

 

对于任何一个家族来说,这些行为都会让家族受益匪浅,但是我们认为,如果家族持有企业,这样的情况就更有可能发生。


家族企业存在的本身对家族所有者与管理者来说就是一种鼓励,可以让他们以有意识的方式来传递自己的价值观,向家族成员灌输做人做事的原则,培养他们对于整个世界的判断力,并让他们养成高瞻远瞩的习惯。


给家族企业带来的好处

 

研究结果表明,无论是从业绩水平还是从持续时间的角度来看,家族企业都远远领先于其他形式的企业。我们认为,形成这种现象是因为家族上下一心可以赋予企业一种深度与丰富性,这是其他企业可望不可及的。

 

首先,家族可以带来连续性,可以带来全力以赴的投入和心无旁骛的态度。另外,家族还可以带来身份认同、文化、一种发自内心的关怀,因为家族成员围绕着价值观与目标团结一致,拥有一个共同的长远愿景。

 

除此之外,家族企业还享有其他资源。在下一代年轻人的人生中的大部分时间都在将重要价值观和行为准则不断内化,在准备成为家族企业领导人的过程中不遗余力,热心奉献。如果你问继承家族企业的领导人,他们是如何学会扮演好领导者角色的,他们的答案一定是:“我是在餐桌上学到的。”

 

我们知道这样一家大型消费产品公司,这家公司在运营过程中一直矢志不渝地秉持着家族根深蒂固的宗教原则,这些原则的中心组成包括尊重安息日、犹太教的饮食教规,无论是企业还是个人都应该做出奉献,在经营员工关系和社会关系时应用黄金法则。当一位第三代家族成员在家庭会议上发言时,他的表述直截了当,言简意赅:“如果没有家族股东众志成城的全力以赴,我们就无法按照现在的方式来经营这家企业。同样,没有任何人能按照我们的价值观和信仰来经营这家企业。”

 

如果家族所有者团结一致,管理层在他们的支持下就可以去追求一些长远战略,为企业创造竞争机遇或竞争优势。一家家族企业可以在市场一蹶不振时投资建设企业,或者在其他从事这一行业的企业都在回归“核心”业务时开始执行多元化战略。在家族的大力支持下,福特公司的董事长威廉·克雷· 福特二世就提议:汽车制造商应该更为重视环保问题,尽管在他所从事的行业,环境保护这个议题向来不是人们所热衷的话题。

 

如果整个家族可以全力支持,管理层就有足够的实力安然度过较长的经济周期,在此过程中坚持具体的企业战略,而不是年复一年地在不知名股东的压力下不计代价地满足他们所提出的要求。他们不需要面对来自华尔街的压力,不需要在牺牲企业利益的前提下一味地去追求增长。可以考虑近几年以来公开上市的电影院线企业中,有多少是因为迫于满足股东增长预期的压力而过度扩张导致最终以破产告终的。

 

科勒公司的总部设在威斯康星州的科勒市,因为浴室用具而闻名于世。这家公司现在已经有125 年以上的历史,作为一家企业集团,旗下业务覆盖了家具、橱柜、酒店及房地产领域。《福布斯》杂志几年前对这家公司进行了专题报道,报道中称:“科勒公司的成功应该归功于它仍然是一家家族企业。从一开始,科勒就在对自己的主营业务进行再投资,尽管在当时的境况下,其他行业的投资回报率看起来更有吸引力。当时他们置于险境的不仅是资本,还有家族的传承。”

 

家族企业成员对于企业资产怀有一份特殊的关切,他们希望可以将企业做大做强,留给自己的子孙万代,为所有者带来好处。他们从心底里知道,“建立并维持”的真正意义,同时也认识到,尽管财务价值确实至关重要,但也只不过是家族企业存在的基础之一。他们明白,这份传承的内容不仅包括物质财产,同时也蕴藏着精神价值。


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胡弯

和丰家族办公室法律筹划专家

北京大成(广州)律师事务所律师

美国伊利诺伊大学香槟分校法学硕士


专注于家族(企业)治理、家族信托架构设计、跨境并购与重组、公司治理与商业模式、商业体系(集团化)构建、公司及项目法务综合支持、民商事仲裁与诉讼等领域的研究与实务。


[来源:和丰家族办公室,作者:胡弯]

科技与家族办公室:从金融科技中发掘价值

2018年10月22-24日,由Marcus Evans主办的大中华区私人财富管理峰会在澳门康莱德酒店隆重举行。和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋先生(Stephen Pau)受邀出席同时担任圆桌论坛的主持人并作专题演讲。

 

作为中国首家全面构建家族办公室服务体系的专业机构,中国家族办公室行业领航者,和丰家族办公室以本土智慧深刻理解中国家族面临的挑战与机遇,以全球视野整合跨文化智识构建环球网络,以全球一体化的解决方案能力,帮助中国家族实现和维护跨代际的使命和价值观。


此次和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋先生(Stephen Pau)受邀主持主题为“Long Term Goals:Managing Investment Portfolios through Turbulence for Stronger, SustainableReturns”(长期目标:在动荡中管理投资组合获得稳定高收益)的圆桌讨论,与Group MD’sOffice, Mah Sing Group执行副总裁Yoke Kee Ang, Chapman Eastway首席执行官 Sean Cortis, 惠特曼独立顾问高级副总裁 David Lee, ACA 医学博士Catherine Shiang, IAMLegacy, Family Office 合伙人 Kevin Tong等嘉宾一起进行了高效交流,并分享了自己多年的投资经验及心得。



在最后一天的闭门演讲中,鮑靝锋先生(Stephen Pau)先生围绕主题“Technology and the Family Office: Driving Value out of FinTech”(科技与家族办公室:从金融科技中发掘价值)发表演讲,

 

金融科技是什么?将如何变革整个投资流程?

 

金融科技是将技术创新应用于金融业,通过实现自动化减少人力需求,从而提升整个投资流程的效率和质量。

 

事实上,在整个投资流程中我们都可以看到金融科技的踪影。从与客户沟通开始就已有金融科技的应用,如让客户做线上问卷,了解其收益目标和风险偏好,利用人工智能将个人投资建议书标准化,还可将客户数据存储的区块链上,安全、方便管理等。我们还可使用基于均值方差模型的算法使资产配置环节自动化。做证券分析或风险管理时可借助大数据和人工智能快速地从多样、海量的数据中发现规律,挖掘数据中的潜在价值,从而使我们更精准的预测未来,更快更好的地做出决策。人工智能和区块链还可以让我们更方便、快捷、低成本地实时调整投资组合和交易。


金融科技将如何应用在资产管理中?

 

资产管理者需要基于大量数据对未来经济做出的预测从而做出决定。而大数据不仅包括传统的数据如经济数据、公司财务数据、金融数据等,还包括从前难以量化的语音信息、研究报告、社交媒体信息、消费者行为、卫星图片等。当自然语言分析技术与大数据相结合,从文字档案或语音库中抓取、识别、分析对未来经济走向相关的信息,如从美联储主席讲话或会议纪要中分析未来利率走向,甚至从众多数据中预测下一个“黑天鹅”事件。

 

金融科技将如何重构投资者的决策过程?

 

于投资者而言,首先与从前最大的不同就是通过电脑即可收集大量数据,再利用算法从多角度进行分析。借助于客观的数据和技术,投资者在做决策时可大幅降低其行为偏差,创造更多超额收益。同时,其实际行动也不仅是针对目前所发生的,也包含了对未来预测提前做出的反应。


 

如何将金融科技应用到家族办公室的管理中?如何在日常运营和其他需要主观判断的决策中平衡?比如财富传承

 

我们可以利用大数据和人工智能高效完成投资分析和决策,还可以将客户的数据、遗嘱和信托文件等统一存储到区块链平台,不仅安全、防止篡改伪造,也方便我们集中管理,做出更正确的决策。但是我们在决策过程中不能过于依赖金融科技带来的便利,不然客户会降低客户对我们的信任,让客户认为我们只会依靠工具,无法提供定制化的服务。

 

金融科技使我们的投资环节省时省力,让我们更能集中精力与客户沟通,及时了解他们的需求,建立长期稳定的关系。这不仅是我们的核心竞争力,也是家族办公室区别于其他资产管理公司的关键。所以如财富传承等需要较多斟酌考量的决策还是需要我们提供专业的定制服务,这也是我们的价值所在。

 

现在很多投资机构推出自动化投资决策平台,这是否会对家族办公室构成威胁?

 

目前人工智能如可与客户直接沟通并提供投资建议的智能平台在资产管理公司中应用比较普遍,因为这样他们可以吸引更多大众富裕家庭客户赚取管理费。家族办公室由于面对的是超高净值人士,像这样的智能机器人应用有限。因为他们需要定制的专业服务,这是很难被机器人取代的。而且实际上这种自动化的平台是基于算法,而算法可能会出错,这也是平台最大的痛点。

 


参与峰会的嘉宾就中国科技金融市场的发展机遇及挑战,以及家族办公室的服务模式进行了深入而富有成效的交流。鮑靝锋先生的分享也让与会嘉宾进一步了解中国金融科技市场前景,为有效抓住中国市场机遇提供了借鉴和指引。


此次峰会促成了和丰家族办公室与来自世界各地的单家族办公室(SFOs),多家办公室(MFOs)、财富顾问、国际基金经理和顾问等资产管理人士及专家学者的有效交流,收获了更多有关行业和市场的前沿思考,增加了与区域机构的互动联系,有助于发现新的投资趋势和独特的投资机会,从而更好地为客户服务。


有关【2018 年大中华区私人财富管理峰会】

 

Marcus Evans 私人财富管理峰会是全球范围内极具行业影响力的峰会系列,集合了全球最著名的战略家、思想领袖和趋势制定者,由他们提供富有远见的专题演讲,进行现实生活中的案例研究和互动式会话,交流和倾听让与会者产生思维碰撞的火花。Marcus Evans 对邀请参会的机构有严格限制,调查评估后才会发出正式邀请,保证了峰会代表团的质量和价值,同时也确保了的峰会的专业性、排他性及高度的私密性,呈现出一场专门为资产管理人士举办的高规格、高水准、极具专业权威的闭门论坛。

 

出席此次峰会的单家族办公室(SFOs),多家办公室(MFOs)、财富顾问、国际基金经理和顾问为代表的资产管理人士代表,围绕大中华区私人财富管理市场的相关问题进行深入研究和讨论。

 

本届峰会的主要议题有:利用强有力的治理和继任规划策略保护财富;基于当前全球及区域经济条件建立弹性投资组合、将慈善事业与投资回报率结合,实现稳健的财富计划,重新定义家族价值观;把握金融技术领域机会推进家族办公室服务;传承企业家精神、延续家族企业;发现新的投资标的和资产类别,获得潜在的更高长期回报等等。与会嘉宾以专题演讲、小组讨论、智囊团的形式进行深入交流。

 

有关【 Marcus Evans 】

 

Marcus Evans 是国际商业活动的推动者和信息交流平台,以美洲、欧洲、亚洲进行全球化的布局,在佛罗里达、拉斯维加斯、吉隆坡等多个地区城市举办了上百场活动,私人财富管理峰会每年分别于春季、秋季和亚太地区各举办一次,其他主题的峰会,如拉美地区PWM峰会、大中华区PWM峰会也会不定期举行。全球化的前沿视角、行业内最权威的人士、先进的会议系统和定制的会议形式、广泛的平台交流和信息共享,为与会者提供了最有价值的专业信息、明确的行业定位和市场导向、高效沟通带来的投资机会以及快速建立起来的人脉圈。

 

Marcus Evans 的全球化视角和市场选择从峰会的举办地点可见一斑:佛罗里达、拉斯维加斯、吉隆坡、巴哈马、新加坡、中国香港……国际金融和贸易中心新加坡,是私人财富管理的主要目标市场,也是东南亚市场的重要门户。MarcusEvans 通过峰会举办地的辐射作用,实现对整个区域市场的把握,从而形成对全球金融市场的洞察。

 

有关【和丰家族办公室】

 

和丰家族办公室是中国首家全面构建家族办公室服务体系的专业机构,中国家族办公室行业领航者,荣获“2018年家族办公室传承大奖”,被惠裕全球家族智库评为“2016年中国最具竞争力家族办公室”、“2017年最佳本土实践领导力家族服务机构”。

 

和丰家族办公室坚守行业本质,还原行业本真,从家族立场、独立视角出发,全面整合全球一流的学术平台、国际成熟的理论与方法体系、境内外法律、税务、金融、治理、信托、保险、教育等跨专业领域顶级专家,作为家族智囊团,为家族构筑健康、稳定、充满活力的家族生态系统,传承家族责任与荣耀,做家族世代信任的同行者。

 

“本立道生,家和世丰”,和丰家族办公室以北京总部,香港全球财富规划与资产管理中心,以及横跨欧洲、美洲和亚洲离岸地与金融中心的业务执行平台战略布局,不仅协助家族以简驭繁,穿越时代起伏,更致力于实现和维护中国家族跨代际的使命和价值观。


[来源:和丰家族办公室]

Citywire 杂志专访:投资者购买哪些多资产策略资产?



Citywire是一家总部位于伦敦的金融出版和信息集团。1999年成立,一直专注于追踪全球基金表现,为全球的专业顾问和投资者提供新闻、信息和见解。发展至今,Citywire已经扩展到全球业务,在慕尼黑,香港,新加坡,米兰和纽约设有办事处,拥有200多名员工。

 

Citywire于2003年开始出版杂志,为全球中介资产管理行业,包括财务顾问、股票经纪人、财富管理人和私人银行家等提供有关财务顾问、资产管理公司以及每日商业新闻信息,通过阅读Citywire的杂志、应用和网站发布的新闻和评论,可以更好地选择基金,实现财富的保值增值。

 

2018年10月,和丰家族办公室首席投资官StephenPau(鮑靝锋)先生受Citywire杂志邀请,与香港资产管理公司晋裕集团(Harris Fraser Group) 首席策略师 Andy Wong(黄耀宗)先生以及中国建设银行(亚洲)投资研究部副总裁兼投资策略师 Crystal Chan(陈晓蓉)女士一起接受采访,就多资产投资发表见解和看法,并刊载于Citywire 杂志10月刊中。


以下Stephen Pau(鮑靝锋)先生采访内容节选:


相信大多数投资者都在寻找具有不同投资组合、同时在牛市和熊市中都表现优异的基金。这些基金不仅提供多种资产,还提供多资产、多风格和多管理人的投资方式。 这可以在单一解决方案中轻松有效地运用多种资产类别、多种投资策略和多个管理人,同时减轻评估、监控和重新平衡投资组合的需求。

 

多资产投资可以迅速将资产配置转移到具有吸引力的资产类别,同时避免在错误的时间持有错误的资产。一般来说,与大多数资产类别相比,这类基金的波动性较低,夏普比率(又称为夏普指数——基金绩效评价标准化指标)较高。

 

包括捐赠基金、基金会、保险公司和主权财富基金在内的机构投资者越来越多地采用多资产投资的方式,因为它基于严格的程序。投资者应该意识到:一些捐赠基金在另类投资中占有相当大的比重,并且在投资这些资金之前应该考虑这种组合是否适合他们。

 

我们采用独立、开放的架构平台,将自上而下的宏观分析与内部投资模型相结合,以确定资产配置,选择最佳基金和股票。

 

我们每季度的评估标准包括资产管理规模、公司规模以及用零售与机构比率来衡量资金流动。 目前,我们看好M&G最佳收益基金,摩根大通亚洲增长基金,安联收入增长基金以及中国增长基金。


关于鲍靝锋先生(Stephen Pau)



鲍靝锋先生(Stephen Pau)在全球投资领域拥有超过20年的经验。


曾任职于一家瑞士老牌家族办公室,负责亚太地区客户的投资组合管理,再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会,负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组,业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名,之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司,担任固定收益分析师。


拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位,是一名特许统计师和特许科学家。

 

[来源:和丰家族办公室]

美联储主席谨慎言论暗示或放缓加息,英欧接近达成退欧协议——和丰全球市场周报


 
 
 
 
 
 
 
 

2018年11月第3期

市场回顾


1
美联储主席谨慎言论暗示或放缓加息,美墨加协议能否通过不确定性增强


道琼斯指数下跌2.22%,标普500指数下跌1.61%。


美联储主席鲍威尔在达拉斯联储会议上表示,尽管对美国经济整体持乐观态度,但全球需求放缓、财政刺激消退,以及加息对经济的滞后影响令人担忧。他在讲话中并没有提到利率或美联储逐步加息到2020年的计划,同时更多联储官员提到“接近中性利率”,似乎暗示美联储要放缓其加息步伐。


由于中期选举之后,民主党夺回众议院多数席位,新的美墨加协议USMCA能否被国会通过的不确定性增强。目前,民主党并不满意协议中的劳工条款,虽然协议中要求墨西哥改变法律支持独立工会,但没有足够的机制来保证规则的实施。随着2020年美国大选的到来,民主党可能不愿意支持特朗普达成该协议。因为美墨加协议目前为止是特朗普在贸易领域最实在的成果,通过即意味着直接助攻特朗普2020年总统大选。


美国10月CPI走高至同比2.5%,10月核心CPI同比增长2.1%,依旧高于美联储2%的目标,贸易摩擦和趋紧的就业市场可能进一步加剧美国通胀压力。市场普遍预计美联储12月将进行年内第四次加息。


10月零售销售额环比增长大幅反弹至0.8%,主要是因车辆和建筑材料销售激增,可能是受飓风“佛罗伦萨”袭击地区重建工作的推动。此外,美国劳动力市场维持强劲,失业率保持在3.7%的低位,推升了薪资,有力支撑消费者支出。


美国全国独立企业联合会(NFIB)发布的10月商业乐观指数为107.4,略低于9月份的107.9,但仍处于高位。总体而言,这些数据与紧张的劳动力市场和强劲的需求相符,为美联储在12月20日的会议上加息提供支持。


近期美股调整是其中暗藏风险的释放,市场对美股的担心有二,一是中美贸易局势,二是美国加息。而中美有继续贸易谈判的意向缓解担忧,利好股市。中美领导人通话释放积极信号,贸易战预期十一月底有机会暂停,但不是结束。特朗普只是利用贸易战赢得选票,现在中期选举结束,不排除在2020大选前特朗普说中国没有遵守协议为由再次开火。各大投行机构预计2020年美国开始衰退,届时经济态势也会是与中国贸易战是否继续的重要考虑因素。


美国中期选举结束,不确定有所降低,短期我们对美国股市从中性转为持积极态度,但由于营收放缓、估值较高和监管压力,短期不看好科技主题。


2
双11成交额创新高消费强劲,金融数据不理想货币政策仍有较大空间


上证综合上涨3.09%,恒生指数上涨2.27%。


2018年阿里巴巴双11 “全球购物节”网上单日成交额达2135亿元,销售额首次突破2000亿元,同比上涨27%,总包裹数量最终达到10.42亿个。此次双11共有18万个品牌参与,远超去年的14万个,全球品牌100强有八成入驻,品牌化进程加速,流量继续向头部集中,多数品类头部品牌格局稳固,优质国货也纷纷崛起。共计237个品牌成交金额过亿,远超去年双11的167家。中国电子商务的繁荣表明尽管整体经济正在放缓,但国内消费可成为经济增长的后盾。

 

受债券融资大幅回落与非标融资继续明显收缩的拖累,10月社融规模增量不及前月1/3且创2016年7月来新低。10月新增人民币贷款环比腰斩,考虑到十一节假日的影响,与17年同期比多增505.8亿元,但仅相当于历史上10月同比增量的平均水平。M2同比增长8%,与今年6月创下的历史最低增速持平。中国10月金融数据不理想的主要原因是在经济压力之下,企业融资意愿主动下降,银行受风险偏好及资本等制约偏于谨慎,以及地产调控背景下,居民购房步伐放缓,降准等政策仍有很大操作空间。


受中秋假日错月以及双11电商节前部分商品消费延迟等因素影响,中国10月社会消费品零售总额同比增速放缓至8.6%,结束此前连续两个月加速增长的局面。其中,汽车零售总额连续5个月负增长。中国汽车市场或已出现拐点,结束此前长达30年的扩张。


1-10月固定资产投资额同比增长5.7%,连续第二个月回升。主要是因为基建投资补短板和制造业的盈利改善,但房地产投资增速放缓表明经济下行压力仍存。


税收收入增速大幅下滑使得10月财政预算收入一年来首现负增长,这也突显出我国减税政策的成效,非税收入同比增速的提高有助于对冲减税导致的财政压力。当月地方支出增速回落,或将对基建投资形成拖累。


中国政府充分准备应对贸易战最坏情况,认为最坏时可能影响到总体经济的0.7%。此外,发改委也会加大对农业和交通等领域的基建投资,央行也再次降准,多个领导人发表讲话,出台支持民营企业发展的政策,出台多项资本市场改革措施,积极财政政策预期等因素,短期稳定了市场的信心。A股大概率已触及近期低点,较低估值和政策时滞为明年市场上行储备了动力。


3
意大利不改预算或引发欧盟制裁,退欧协议获英内阁支持退欧更进一步


欧洲斯托克指数下跌1.51%。


意大利向欧盟提交了修改后的预算,但并未修改关键的经济增速(1.5%)和赤字预算(2.4%)。此举为欧盟对意启动超额赤字程序(EDP, Excessive Deficit Procedure)创造了条件。超额赤字程序是指为欧盟委员会评定成员国是否存在超额预算赤字设定的程序和截止期限,同时欧盟财长理事会发出建议书要求成员国改善财政状况。若不改善,则对会员国予以最高额不超过该国GDP0.5%的罚款,该罚款按比例分配给非赤字国家。但欧盟同样也两难境地。意大利作为欧元区第三大经济体,一旦对其执行EDP程序将会使本就疲软的意大利经济更加艰难,同时可能引发意大利境内更激烈的反欧情绪,意大利政府可能借机提出脱欧,影响整个欧元区的稳定和经济的发展。


英国首相梅表示,英国与欧盟已经接近达成退欧协议,并重申英国将在明年3月29日退欧,政府没有不退欧的计划。同时,英国政府也在准备无协议退欧相关事项。英国与欧盟达成的退欧协议草案得到了英国内阁的支持,但协议中有关爱尔兰的问题依然处于争议中,下一步是脱欧协议能否获得议会的批准,议会投票预计在12月进行。但是第二任英国脱欧事务大臣Dominic Raab辞职,多名官员表达辞职意向,或表明退欧协议在议会获得通过面临巨大挑战。


德国三季度季调后GDP季环比初值 -0.2%,低于二季度的0.5%。受新的环保标准的影响德国汽车工业生产大幅下降,导致德国经济2015年以来首现萎缩,预计经济在第四季度恢复增长。但德国经济还受产能限制、趋紧的劳动力市场及及全球贸易摩擦的困扰。


英国看似能和欧盟达成软脱欧协议,但脱欧协议仍需英国内阁审阅,如能顺利达成协议,市场预期英国央行加息,对英镑有支撑,同样对英国股市也是重要利好,暂时保持密切关注。如果英国脱欧不顺利,英国首相可能请辞,并不排除英国进行二次全民公投决定是否脱欧。


由于意大利债务问题以及贸易战担忧,我们对欧洲股市持中性态度。


4
加息步伐放缓预期拉低美元,市场动荡推升避险资产价格


美元指数下跌0.45%至96.465,主要受到美联储主席鲍威尔及部分官员的谨慎言论影响,美联储可能在明年某一时候暂停加息。


美元兑欧元下跌了0.74%到0.8757,主要受益于美元回落欧元走高,意大利仍是心头患。


美元兑日元下跌0.88%到112.83,受油价下跌、美元走弱的影响,日元走高。


日本三季度实际GDP年化季环比初值 -1.2%,远低于二季度的 3%。日本GDP增速下滑的主要原因是9月暴雨、台风、地震等自然灾害严重影响当地投资、消费活动。但自然灾害的影响是短期的,日本经济四本季度可能恢复增长。


虽然日本和德国经济在第三季度的糟糕表现都可以在一定程度上归咎于一次性因素,但在全球经济已经受贸易摩擦影响前景低迷的大背景下,世界第三和第四大经济体同时陷入萎缩将进一步加剧投资者的担忧情绪。


美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下跌3.74%至3.0628主要因油价下跌、市场动荡推升避险情绪、美联储放缓加息预期等因素。


预计美联储12月再加息一次。美国双赤问题仍未解决,国际货币基金组织(IMF)认为美元被估值高于中期基本面。由于油价下跌,美国通胀压力也不会太高,明年美国经济也有放缓迹象,相信加息不会太多,我们预期一至两次,达不到市场预期的三至四次,此外,息差和英国、欧洲也会收窄,因为英国、欧洲明年下半年也开始加息。


通用电气最近被市场降级为“垃圾级”,数据显示,六万亿的美国企业债券有45%可能被降级一级至垃圾级,如果明年发生此情况,资金流出美国企业债券也可能会导致美元下跌。


综上,预期美元可能在今年见顶,所以预期新兴市场/亚洲权益的表现会逐渐超越发达市场权益的表现。


5
原油产量接近历史高位油价暴跌,OPEC欲减产遭特朗普施压反对


石油期货下跌6.20%至56.46美元。


原油均价较上周大幅下跌,主要原因有:特朗普向OPEC施压,要求其不要通过减少供应来支撑油价,引发投资者恐慌性抛售原油期货,令原油价格暴跌;沙特自2016年达成减产协议以来,首次不再遵守减产配额,目前沙特日均产量逼近历史纪录最高,俄罗斯产量也攀升至后苏联时代以来的高水平;伊拉克10月份石油生产再度上涨,这使得市场对于原油供给不足担忧进一步消化;石油输出国组织(OPEC)表示,2019年对OPEC产原油的需求比先前预期下降更快,连续第四个月下调明年的原油需求增长预期;美国原油库存持续上涨也令油价下行压力加大。


目前,原油市场缺乏能够有效提振油价的消息。虽然沙特能源部长法利赫近日表示,该国将在12月减产50万桶/日,并且提议OPEC和非OPEC产油国一起在今年10月的产量基础上减产100万桶/日。OPEC也有消息称将商讨再度联手减产至多140万桶/日,重新调整石油生产策略以帮助原油市场恢复供求平衡。但是此举却遭到了美国总统特朗普的明确反对,并呼吁不要减产。


目前油价由于上述因素已经回落至60美元水平,因此油价对美国行动的掣肘有所减弱,美国也是产油国,预计不希望油价长期低过62美元,中东地区和亚洲地区地缘风险仍在,后期地缘风险的动荡都有可能重新推升油价上升,且进入冬季能源消耗增多,预期油价仍会在60美元-80美元区间震荡。


作为避险资产的黄金,上涨1.13%至1223.36美元,主要因投资者躲避市场的动荡导致黄金需求上升。虽然黄金基本没有孳息,但由于近期市场波动上升,新型的避险资产比如比特币的价格最近曾跌至5800美元,作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。尽管美元上涨、美债收益率上升,但预期未来美元不会继续走强,也有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1260美元。



市场展望


未来一周重要事件


11月20日:美国新屋开工数据

11月21日:美国耐用品、房屋销售数据;欧州委员会对意大利修改的预算方案发表意见

11月22日:日本核心CPI

11月23日:欧元区、德国及美国PMI报告

11月25日:欧盟与英国举行退欧峰会


部分主要经济体将发布11月份PMI数据。在10月份数据显示中国和欧元区等关键地区制造业活动放缓后,市场正在寻找更明确的迹象探寻第四季度经济增长情况。预计欧元区数据将出现反弹,因为第三季度影响汽车工业生产等偶然因素将逐渐消失。


END


重要声明


本材料谨供个人参考,不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束,不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的,尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性,不做任何明示或暗示的声明或保证(除了关于和丰家族办公室的披露信息)。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况,未来如有变动,恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同,本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸,作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易,或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候,和丰家族办公室及其员工所做的投资决策(包括是否买入、卖出或持有证券)可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现,所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价,收回的资金可能低于投资额,或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定,且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议,也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述,无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围,建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权,不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新,如有变动,恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息,以及任何涉及该主题的以往报告副本,可应要求从您的客户顾问处获得。


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企业的竞争就是董事会的竞争,怎样组建一个高效活跃的董事会


【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族(企业)治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖,每周一期与大家分享私人财富管理、家族(企业)顶层结构设计、家族力整体提升、家族(企业)投融资及家族(企业)危机化解和争议解决等方面的经验和见解。



亚布力论坛的创始人曾经说过这样一句话:“中国加入WTO以后,企业之间竞争本质是董事会的竞争。”但是很多家族企业所有者往往忽略了董事会对家族企业的潜在贡献,这意味着丧失一个改善企业治理的重大机遇。

 

很多致力于持续改进家族企业并且长期保持家族对企业控制权的所有者表示,组建一个由经验丰富的外部董事组成的活跃董事会,是他们的最佳实践。

 

一个家族还是四个家族

 

董事对家族而言是宝贵的资源,他们不仅身体力行地彰显了共同决策的典范,同时也以身作则地展现了透明、认真、负责的企业领导者模范。董事会的构成同样能向整个家族传递关于家族对企业作用的微妙但强大的信息。

 

一家成功的企业现在正由第四代家族所有者掌控。这些所有者正在想方设法地解决家族成员继任董事会席位的问题。四个兄弟姐妹都在考虑将董事或受托人的职位交给自己的继任者。他们因为如何分派这些席位而争论不休。所有者都认为,无论他们最终做出怎样的安排,每个家族支系所占领的董事会席位必须是均等的。

 

在他们就问题进行争辩时,一位深受信任的顾问打断了他们的争论,并且提出了一个问题:“你们到底是一个家族还是四个家族?”

 

在一片沉默后,一位家族成员回答道:“我们确实是一个家族,但是我们的表现方式好像我们是四个家族一样。”他们意识到,他们之前的想法只会让其他家族成员更有可能在未来按照大家来自不同家族的方式处理问题。这些长者最终决定:“我们不需要这样做。”因此,他们对董事会进行了重组,从而削弱对家族中不同支系的强调,而是关注那些能将所有家族成员团结在一起的共同目标。

 

指派家族不同支系的成员担任董事,有可能导致派系之争。

 

应该谨慎筛选来自外部的独立董事,从而避免他们不代表任何一个家族支系的利益,而是代表并力求巩固整个企业及所有企业所有者的最佳利益。通常而言,将家族视作一个整体,并且一切从共同基础出发,要比强调家族成员作为独立主体,并在董事会构成上正式承认这种差别的做法要更加行之有效。


组建活跃外部董事会


在第一代或第二代所有者时期就引入外部董事,要比等到第四代董事会被来自家族各个支系的代表挤满后重新进行董事会重组要简单得多。

 

我们建议董事会的大多数席位应该留给经验丰富、立场客观并且见多识广的外部人士,通常是一位活跃的元首,他不仅了解企业面临的具体战略问题的背景信息,同时也具有足够的敏感度,了解家族企业的特殊顾虑。

 

从董事会的角度来说,不能让董事会全是家族成员的原因有两个:

 

第一,由家族成员掌控的董事会可能随着家族规模的不断扩大,扩张到无法灵活运行的臃肿程度。

 

第二,虽然一些家族成员会深入参与企业事务,并且对企业有着全面的了解,但不是所有家族成员都具备治理企业所需要的条件。

 

那些具备了足够的知识与专长,能够为企业治理出谋划策的家族成员,是担任企业领导者的宝贵资源,他们可以成为企业管理者或股东。而想要以相对低廉的成本发挥利用新的专长,去挖掘符合资质、立场客观,同时又兼具博闻强识和深厚行业知识的外部人士能做出的贡献,就是让他们担任董事职位。

 

一些家族企业会花上5 ~ 10 年的时间,逐步安插独立董事,从而降低由外来人士担任董事会成员的这一转变所带来的影响。如果家族成员因为失去了董事报酬而烦心,企业可以考虑通过其他形式向家族成员提供收入。

 

鉴别并且聘请优秀的董事是一项具有高度可行性的工作。成功的企业领导者通常渴望挑战带来的刺激,也会因为受邀担任外部董事而感到光荣。

 

组建董事会的基本框架:

 

1.设想董事会在公司的作用

2.针对董事开出一份要求清单

3.规划董事会的结构及会议安排

4.准备董事会情况说明书

5.请人推荐

6.写介绍函

7.与候选人会面,参观他们的企业

8.通过其他参考资料验证

9.保证得到股东支持

10.录取候选人

 

董事会的一些职能

 

所有企业的董事会都要履行几项法律职能,批准对公司章程与细则进行的修改,批准合并与收购事宜,公布股息分派等。但是一般而言,董事会职能应该源于5种主要角色:

 

1.保证高效治理企业

 

董事会在企业治理方面发挥着重要作用,保证企业已经建立了适当的人事与程序框架,以便实现高效而有序的决策过程。

 

2.监督并帮助改善企业目标、政策与战略

 

对家族决定的企业目标进行评估,从而保证这些目标的可行性,并且保证家族理解他们在选择目标的过程中所做出的取舍,以及这些取舍将带来的结果,都是董事会的任务。

 

3.向管理层提供建议及顾问意见

 

经验丰富的董事最有价值、最为人们所忽略的作用,就是向管理层提供建议及顾问意见。杰出的董事会应该备受首席执行官的信任,是提供反馈的回音壁。

 

4.监督继任规划

 

董事在启动管理层继任规划及选择建立继任者选拔流程方面也可以发挥重要作用。

 

5.支持家族股东

 

从各个层面讲,一个活跃而高效的董事会,对家族成员来说都是宝贵的资源。董事能帮助制定股东流动性政策,并监督政策的执行情况,从而保证其与家族设定的目标是一致的,同时监督其他政策的实施。

 

精心挑选的外部人士无论是在企业内部还是外部都备受尊重,他们对提升企业与社会的关系很有帮助。德高望重的董事会的存在,向各方传达这样的信息:家族在认真履行自己的主人翁精神,对企业全力以赴。


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[来源:和丰家族办公室,作者:赖逸凡,张东兰,主播:吴林燕]

中期选举结果符合预期,国会分裂仍有隐忧——和丰全球市场周报



 
 
 
 
 
 
 
 

2018年11月第2期


市场回顾


1
中期选举结果符合预期利好股市,美联储11月按兵不动重申渐进加息


道琼斯指数上涨2.84%,标普500指数上涨2.13%。


经历上月回调,以及中期选举结果符合预期减少了今年最大的不确定性,一些投资者逢低买进股票,在此推动下美股上扬。


美联储货币政策会后公布,维持2%-2.25%的联邦基金目标利率区间不变。联储声明与9月相比变化不大,重申未来循序渐进加息,认为劳动力市场和经济扩张表现均为“强劲”,经济前景的风险大致均衡,未提近期市场波动。市场预期联储12月将继续加息。


美国10月ISM非制造业指数 60.3,虽不及前值创纪录的61.6,但超过预期的59.3。非制造业发展虽略有降温,但仍然强劲,对关税的忧虑将持续。



美国中期选举结束,不确定有所减低,短期我们对美国股市从中性转为持积极态度,但由于营收放缓、估值较高和监管压力,短期不看好科技主题。


2
国会分裂对税收基建有一定影响,可能会压制美国经济增长


11月7日美国中期选举尘埃落定,与此前市场预测的一致,民主党将在2019年1月3日举行的下届国会中控制众议院,参议院仍然掌握在共和党手中。这一结果对宏观经济预期产生一定影响,尤其是在税收和支出方面。基础设施投资计划,由于两党友好程度有限,国会和白宫可能在如何为该计划提供资金上存在分歧,该计划继续推行面临较多挑战。选举前特朗普提出的减税2.0计划也可能因为民主党的反对而夭折。且民主党可能利用国会调查阻挠特朗普若干政策推行,虽然最终可能还会被参议院推翻,但民主党甚至可以尝试弹劾程序从而增加政治不确定性,虽然弹劾成功的概率较低。对特朗普贸易政策的施行没有太大影响,因贸易政策取决于总统,而且民主党传统上比共和党更倾向于保护主义。



3
欧日建立全球最大自贸区又进一步,欧盟下调未来欧元区经济增长预期


欧洲斯托克指数上涨0.47%。


上周欧洲股市涨跌互现。美国中期选举结果符合预期,欧股上涨。财报季即将结束,但只有54%的欧洲公司取得了超预期盈利,创下2015年后的最低水平,企业盈利走弱对欧洲股市构成压制。


周一,欧洲议会国际贸易委员会通过了欧盟与日本7月17日签署的经济伙伴关系协定(EPA),为日本与欧盟建立全球最大自由贸易区的计划扫清了一大障碍。同时也向世界发出了明确信号,日本和欧盟仍然致力于坚持自由贸易并反对贸易保护主义。日本外务省预计,这项协定可促进GDP增长1%,并增加约29万个就业机会。



英国看似能和欧盟达成软脱欧协议,但脱欧协议仍需英国内阁审阅,如能顺利达成协议,市场预期英国央行加息,对英镑有支撑,同样对英国股市也是重要利好,暂时保持密切关注。


由于意大利债务问题以及贸易担忧,我们对欧洲股市持中性态度。


4
12月加息预期增强美元继续上涨,国会分裂引发担忧推升国债需求


美元指数上涨0.38%至96.905,美联储会后市场对12月加息预期进一步增强。


美元兑欧元上涨了0.47%到0.8822。欧元受脱欧消息夹击走弱,欧盟主席容克称,达成协议是困难的,但也是必须的。


美元兑日元上涨0.56%到113.83。美股上涨,避险需求降温使得日元贬值。


美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下跌0.94%至3.1819。在分裂国会、对经济前景的担忧下对长期国债需求上升,国债收益率下行。


最近美元走强,我们认为只是短期现象,之前欧洲经济数字不理想和英国的脱欧之忧,以及对意大利债务的担忧,导致欧元走弱,美元相对更强。但现在欧洲经济有所回暖,脱欧有所进展,预计欧盟将会约束意大利赤字,加上欧元区通胀超标,欧洲央行预期将逐步收紧货币政策。


9月美联储加息,预计12月再加一次,但贸易担忧可能降低加息概率。美国双赤问题仍未解决,国际货币基金组织(IMF)认为美元被估值高于中期基本面。由于油价下跌,美国通胀压力也不会太高,明年美国经济也有放缓迹象,相信加息不会太多,我们预期一至两次,达不到市场预期的三至四次,此外,息差和英国,欧洲也会收窄,因为英国,欧洲明年下半年也开始加息。所以,预期美元可能在今年见顶。


5
美对伊朗制裁力度不及预期,OPEC认为当前供应充足考虑减产


石油期货下跌4.67%至60.19美元。


上周,导致油价下跌的利空因素有:美国对伊朗的制裁开始生效,但是制裁力度不及市场预期,缓解了市场对油市供应收紧的担忧;美国、俄罗斯和沙特石油产量正处于或接近历史最高水平;下调2019年全球原油需求增速预期。


周一美国对伊朗的第二批制裁正式生效,新的制裁覆盖伊朗的能源、造船、航运和银行业等。同时暂时允许中国大陆等八个国家和地区进口伊朗石油,不希望推高全球油价。但美国期望这些地区未来几个月持续减少从伊朗进口石油。美国表示,未来会出台更多制裁措施,但与伊朗达成新的协议是可能的。伊朗称不会屈服于美国的压力而改变政策。


另一方面,石油输出国组织(OPEC)有消息人士透露,该组织可能会再度实施减产,因当前原油库存正在持续回升。OPEC和非OPEC油长论坛结果显示,双方均认为当前市场供应量和需求量相比“已经足够”,考虑到经济面不确定性的增长以及可能导致的原油需求增速的下滑,当前的产量策略可能需要做出变化。


美国对沙特制裁的态度至关重要,由于特朗普不希望沙特减产推高油价推高通胀促进加息,与沙特在减产问题上存在争议,此案可能削弱沙特在石油减产上的话语权。


目前油价由于上述因素已经回落至60美元水平,因此油价对美国行动的掣肘有所减弱,美国也是产油国,预计不希望油价长期低过62美元,中东地区和亚洲地区地缘风险仍在,后期地缘风险的动荡都有可能重新推升油价上升,且进入冬季能源消耗增多,预期油价仍会在60美元-80美元区间震荡。


作为避险资产的黄金,下跌1.89%至1209.65美元,主要因为美元走强,美股继续上涨,避险情绪降温。黄金基本没有孳息,黄金避险的意义也相对减少。尽管美元上涨、美债收益率上升,但预期未来美元不会继续走强,有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1250美元。



市场展望


未来一周重要事件


11月13日:OPEC月度石油市场报告;德国ZEW经济情绪指数;中国10月社会融资数据

11月14日:国际能源机构石油市场报告;美国CPI;日本三季度GDP;欧元区三季度GDP,工业产出;中国零售销售额,工业产出,固定资产投资

11月15日:美国零售销售额,进口物价指数,企业库存

11月16日:美国工业产出


下周的双11购物节是世界最大规模的购物活动,其规模已超过美国“黑色星期五”和“网络星期一”,从其中的销售结构可洞察中国消费情况。随着中国经济增长从依靠投资到消费的转变,中国零售销售已成为判断未来中国经济增长的重要指标,重点关注销售额增速,包裹数量及平台/品牌销售结构。另外,下周中国和美国将公布十月的零售销售额。英国退欧的重要声明最早也将于下周公布,届时退欧协议也将公布。这一协议可能使英国成为与欧盟的关税联盟的一部分,并与爱尔兰边境问题上提供某种形式的“监管支持”。未来几天或几周,英国退欧进程的潜在矛盾可能会浮出水面,使英国政府及其议会面临相当大的压力。


END


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