一、权益：中国经济数据好于预期，中日欧股市上涨

标普500指数下跌0.08%，道琼斯指数上涨0.56%。

截至4月19日，共有131家标普500指数成份公司公布财报，占比26%。已公布公司净利润同比增长5.64%，由于此前市场对盈利增速预期普遍为负值，超预期的可能性较大；营收方基本符合预期，同比增长3.37%。此前市场预期净利润下滑的主要原因在于成本端，包括原材料成本、融资成本及劳动力成本等，但一季度财报显示，劳动力成本同比并没有出现明显上涨，可能是因为18年企业裁员人数上升、工作时长减少等因素，从而形成市场最大的预期差。但企业主要是通过裁员及减少工作时长降低劳动成本，美国财报的超预期并不代表美国经济摆脱放缓的隐忧。

近期美国公布的经济数据喜忧参半。美国4月Markit制造业PMI初值为52.4，不及预期的52.8；服务业PMI创2017年3月份以来新低；综合PMI初值为52.8，创31个月低点。但美国3月零售环比增长1.6%，创一年半来新高；美国2月份贸易逆差意外收窄，低于预期及前值，虽然二季度开端PMI数据表现不佳，但市场对美国一季度经济较为乐观。

特朗普受国会牵制，可能很难再推出财政刺激措施，为保持经济增长及2020年大选连任，预期美国在2019年与中国达成全面的贸易协议，与欧盟贸易战的可能性不大。我们预计美联储上半年不会加息，今年最多加一次息，具体还要看美国的经济数据。目前美国经济和盈利增长仍然相对较好，我们对美股持中性偏乐观态度。

欧洲斯托克指数上涨1.49%。

欧洲工业板块受益于中国经济复苏，表现抢眼。市场预计随着中国政府加大信贷刺激力度，来自中国的新订单将增加。与此同时，对欧洲央行将进一步支持银行贷款和存款的预期不断上升，银行板块也表现亮眼。

欧元区PMI数据显示，欧元区经济依然处于疲软态势。欧元区4月制造业PMI初值47.8，九个月来首次上升，但4月综合和服务业PMI初值为3个月低点。德国4月制造业PMI初值为44.5，九个月来首次反弹，但不及市场预期45，主要受出口订单的减少的拖累。法国4月综合PMI及服务业PMI双双小幅反弹，重回荣枯线上方，但制造业PMI再度回落，刷新近三年来的最低点。

悬而未决的英国脱欧问题、美国与欧洲之间的贸易谈判，以及汽车行业持续至今的疲软态势仍是市场对欧元区的主要担忧。欧盟已计划与美国展开正式谈判，并希望能在今年9月之前达成协议。

欧洲经济疲软，政治风险仍存（美国与欧盟贸易谈判、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持中性偏悲观态度。虽然英国和欧盟推迟了英国脱欧的最后期限，但不确定性仍存。

日经225指数上涨1.51%。

中国经济数据的好转有助于增强市场信心，日本股市上周涨幅较大。

日本3月出口同比下跌2.4%，已连续四个月下滑，同比下跌幅度是前一个月的两倍。由于中国等主要市场需求放缓，日本3月对最大贸易伙伴国中国的出口同比下降了9.4%，当月对欧美出口均在增长。但是随着中国经济的企稳及全球贸易战的和缓，日本出口或将复苏。

中国愿同日方及有关各方共同推动中日韩自贸区、“区域全面经济伙伴关系协定”（RCEP）谈判进程，为地区国家共同发展创造更大机遇。日本外相河野太郎称，将与中方一道推动RCEP谈判年内取得积极进展。

日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面，但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，且中美贸易达成框架协议后，美国可能会将矛头指向日本，我们对日本持中性态度。

上证指数上涨2.58%，恒生指数上涨0.18%。

由于中国经济数据好于预期，股市小幅走高，接近10个月高点。中国一季度GDP同比增长6.4%，略高于预期6.3%；3月工业生产大幅反弹，同比增长8.5%，远好于增长5.9%的预期。年初至今，固定资产投资在第一季度也表现强劲，同比增长6.3%，高于去年8月5.3%的历史低点。第一季度经济活动的全面改善可能是自去年以来推出的政策刺激的结果。随着对美中贸易争端的担忧逐渐消退，企业信心有所改善，工业补充库存加速。如果下一季度经济增长企稳，中美贸易协定最终敲定，中国可能采取更为中性的政策立场，而不是采取密集的宽松政策。

中国央行发布了2019年一季度货币政策执行报告，与去年四季度相比，央行重提“闸门”一词，强调把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌，对经济表述也相对乐观，确认“金融市场预期改善”。还提到M2和社融增速要与名义GDP增速匹配，而2018年GDP增速为6.6%，2019年预期会更低，最新的3月M2同比增速8.6%，未来M2和社融规模增速或明显下降。新增“推进利率等关键领域改革”措辞，强调高水平双向开放，这预示着金融开放可能将加速推进。

中共中央政治局19日召开会议，认为一季度经济运行总体平稳，但经济下行的结构性、体制性因素仍存，“稳增长”仍然位列六项重点工作之首，稳增长的方式将更注重结构改革、不走老路。同时提出了四个政策重点，即产业的转型升级、支持民营和中小企业、科创板加速推进及更高水平的对外开放。全面降准、降息的可能性较小，信贷投放及财政支出或将边际收紧。

近期由于中美贸易谈判乐观预期，中国继续扩大市场开放，A股被纳入全球指数，两会出台更多减税降费等方面的刺激措施，市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温，且多个利好因素或已被充分计入价格，所以对A股及港股（港股与A股有较高的相关性，港股盈利与大陆经济相关）谨慎看好。中国经济是否已经触底反弹，有待未来几个月进一步数据佐证。恒指可能会升至33,000，上证指数可能会升至3,600，可能会挑战之前的高位。香港股市我们看好公用事业、5G及高股息股票。今年亚洲市场表现可能会好于发达市场。

二、欧元区经济疲软推升美债与德债需求，中国债券纳入全球性指数提高被动需求

美国方面，美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下行0.55bp至2.5596，主要受欧元区经济数据依然不理想的影响，避险情绪有所回升。

上周美国高收益债券的强劲反弹有所放缓，利差在五周内首次扩大，年初至今回报高达8%，已连续6周获得正回报。在高收益债券需求强劲的背景下，做市商库存减少，加剧了利差收紧。但上周利差的小幅扩张可能表明近期的息差缩紧是不可持续的。从历史上看，春末夏初是高收益债券的季节波动期，即使在其他牛市年份也是如此。

美国投资级公司债的表现略好于高收益债券。在应税固定收益类别中，投资级债券息差较平稳，总回报处于中等水平。

欧洲方面，德国10年期国债收益率下行3.00bp至0.025，主要原因是欧元区经济仍显疲态，避险情绪回温。

中国的本币债券市场正在向全球投资者开放。本月开始，以人民币计价的政府和政策性银行债券将逐步纳入彭博巴克莱全球综合指数，这一过程将持续20个月。被动投资于该指数的投资者将增加他们所持中国债券的风险敞口。分阶段纳入后，以人民币计价的中国债券将占全球固定收益基准的6%左右。届时，人民币债券将成为该指数的第四大成份债券，仅次于美元、欧元和日元债券。此外，以人民币计价的中国债券收益率在过去10年大幅高于发达市场债券的平均收益率。中国经济的改善应该会带来收益率的上升和人民币的稳定或升值。随着收益率上升，中国债券价格可能会小幅下跌，但投资者将从相对较高的利息收入和潜在的人民币升值中获益。因此提供了多样化的好处。过去五年，中国债券和美国国债价格的相关性一直接近于零，可为投资组合提供多样化的好处。投资者可保持这种被动敞口，甚至加大投资。

三、OPEC成员国超计划减产支撑油价，原油需求预期分歧打压油价上涨空间

石油期货上涨0.17%至64.00美元。

近期原油期货价格呈现震荡上行趋势。供给方面，受美国制裁以及电力故障的影响，委内瑞拉3月原油产量降至历史新低；由于沙特的大力减产，3月OPEC原油产量进一步减少，有调查结果显示，11个参与减产的OPEC成员国合计减产执行率已经高达155%；美国正考虑加强对伊朗制裁力度，这将进一步打压该国的原油出口。

原油需求面，虽然中国一季度经济数据好于预期，但对全球经济放缓担忧依然存在，市场对原油需求增长的预期分歧较大，一定程度上抑制油价的上涨。

美国加强对伊朗的制裁，加上美国对于委内瑞拉的制裁，原油供给减少已经进一步推升油价至60-65美元之间。如果油价再次攀升到80美元上方，有可能招致特朗普新一轮的指责，并对市场预期造成较大影响。随着美国对于原油市场的影响力日益加大，其希望油价处于比较平稳的状态，所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力，所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

受中国经济超预期影响，黄金小幅下跌1.16%至1275.52美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。

四、美国经济相对较强推升美元，欧元区经济疲软拉低日元

美元指数上涨0.42%至97.378，主要原因是美国贸易数据及零售数据好于预期，而欧元区4月PMI数据不及预期。

欧元兑美元下跌0.49%至1.1245，主要原因是数据显示欧元区经济仍疲软。

英镑兑美元下跌0.68%至1.2990，英国政府和反对派之间的脱欧谈判进展缓慢，拖累英镑兑美元表现。

美元兑日元下跌0.09%至111.92，欧元区经济数据不理想，避险情绪有所回升。

一、 权益：美股连续三周反弹，全球股指普涨

标普500指数上涨0.51%，道琼斯指数下跌0.05%。

摩根大通一季度营收和利润超预期，带动美国大型银行股普涨，标普500指数六个月来首次升至2,900点上方，实现连续第三周上涨。截止上周五，共有28家企业公布财报，其中近50%的公司营收超预期，82%的公司盈利超预期。已公布财报企业的平均盈利增速为4%，和2018年平均21%的增速相比大幅回落，市场预计企业一季度盈利将出现负增长。由于市场对一季度财报普遍比较悲观，财报超预期较容易，需要等待更多企业公布财报来判断美国经济状况。

近期美国多项经济数据显示，美国经济仍保持较强劲增长。美国3月份新增就业19.6万个，较上月大幅反弹；失业率则稳定在3.8%，符合预期，有利于缓解市场对美国经济在一季度放缓的担忧，同时也降低对美联储降息的预期。ISM发布的美国3月制造业PMI跃升至55.3，好于预期及前值，美国制造业持续较高速扩张中。但美国2月零售销售额疲软，经季节因素调整后，除汽车外的零售额同比下降0.4%。但这应该是暂时的，因为美国持续的就业和工资增长将支持消费需求的增长，此外推迟退税也可能会转化为春季更好的消费支出。

美联储3月份会议纪要显示，联储官员一致认为经济前景不确定性相当高，适合保持耐心。大多数人认为经济前景的风险可能保证今年不加息。部分人认为，若经济如期增长，增速高于长期趋势水平，今年晚些时候可能适合加息。美国3月CPI同比上涨1.9%，好于预期，但核心CPI仅上涨2.0%，低于预期及前值，这强化了美联储对利率保持耐心的观点。

美国公布，正筹划对多项欧盟产品加征高额关税，以报复欧盟对航空业的补贴。针对美国的关税威胁，欧盟回应或对逾110亿美元美国商品加征关税，与美国此前威胁对欧盟可能征税的商品总值大致相当。但是双方贸易战的可能性不高，目前正值欧盟与美国之间进行“三零”（零关税、零非关税壁垒和零补贴）自贸谈判的准备工作期间，威胁征收关税可能只是为贸易谈判争夺更多的筹码。

特朗普受国会牵制，可能很难再推出财政刺激措施，为保持经济增长及2020年大选连任，预期美国在2019年与中国达成全面的贸易协议，与欧盟贸易战的可能性不大。我们预计美联储上半年不会加息，今年最多加一次息，具体还要看美国的经济数据。目前美国经济和盈利增长仍然相对较好，我们对美股持中性偏乐观态度。

欧洲斯托克指数上涨0.01%。

欧元区经济数据持续疲软。3月欧元区制造业PMI出现了近6年来最大的萎缩，从2月的49.3降至47.5。法国制造业3月PMI跌至3个月来的低点；意大利跌至70个月来的低点；德国降至80个月来的低点。贸易摩擦、政治不确定性上升、脱欧以及对国内和出口市场经济环境恶化的预期等抑制了商业活动和信心。欧元区的服务业继续保持相对良好的势头。

欧洲央行发布最新利率决议，维持各主要利率不变，符合市场预期。欧洲央行行长德拉吉表示，衰退风险依然较低，预计经济下滑风险将会减弱，不过他强调，欧洲央行已准备好在经济进一步下滑时采取行动，可以使用一切工具。

欧盟领导人与英国政府达成一致，同意将脱欧截止期延至10月31日。尽管英国硬退欧的可能性大幅下降，但退欧的推迟进一步延长了政治上的不确定性，这可能会削弱企业信心，促使企业推迟投资计划。

欧洲经济疲软，政治风险仍存（美国与欧盟贸易谈判、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持看淡偏中性态度。虽然英国和欧盟推迟了英国脱欧的最后期限，但不确定性仍存。

日经225指数上涨0.29%。

日本股市年初至今落后全球其他股市。但中美贸易谈判积极信号不断、美联储停止升息、英国退欧推迟，这些都利好风险资产，有助于吸引海外投资者再度买进被低估的日本股票。

日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面，但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，且中美贸易达成框架协议后，美国可能会将矛头指向日本，我们对日本持中性态度。

上证指数下跌1.78%，恒生指数下跌0.09%。

近期中国经济数据好于预期，中国经济初显反弹迹象。受基数偏低、价格上涨等影响，中国3月出口同比意外大增14%，远超预期及前值，但进口表现相对较弱，中美贸易争端仍是出口的主要拖累。中国3月金融数据也显著超预期，3月新增人民币贷款及社融规模增量皆大幅反弹，可能因低基数以及基建开工、居民短期贷款增长等因素。M2货币供应同比增长8.6%，创13个月新高，M1也显著回升。在生产走强和新订单增加的带动下，中国3月份官方PMI为50.5，好于预期49.6，财新PMI也出现了类似的反弹。

中美贸易谈判有了新的进展。在第九轮中美经贸高级别磋商中，双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展。双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商。

近期由于中美贸易谈判乐观预期，中国继续扩大市场开放，A股被纳入全球指数，两会出台更多减税降费等方面的刺激措施，市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温，且多个利好因素或已被充分计入价格，所以对A股及港股（港股与A股有较高的相关性，港股盈利与大陆经济相关）谨慎看好。中国经济是否已经触底反弹，有待未来几个月进一步数据佐证。恒指可能会升至33,000，上证指数可能会升至3,600，可能会挑战之前的高位。香港股市我们看好公用事业、5G及高股息股票。今年亚洲市场表现可能会好于发达市场。

二、风险偏好改善推升美债和德债收益率，美高收益债持续领跑其他固定收益

美国方面，美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上行6.97bp至2.5651，主要受美股财报超预期影响，风险偏好改善。

上周美国高收益公司债券领跑所有固定收益类别，延续4月份的连胜势头，债券息差连续第二周收窄约20个基点。美联储温和的会议纪要、资金净流入和较少的发行量支撑高收益债券市场走强。

美国投资级债券资金流入创历史新高。在美国良好的宏观经济和公司基本面的推动下，企业信贷市场普遍看涨的情绪继续高涨。

欧洲方面，德国10年期国债收益率上行4.80bp至0.055，英国脱欧推迟，风险偏好改善，德债收益率上行。

三、美国制裁使委内瑞拉原油出口下滑，中国制造业PMI好于预期支撑需求

石油期货上涨1.28%至63.89美元。

近期原油期货价格呈现震荡上行趋势。供给方面，石油输出国组织(OPEC)的联合减产行动为油价提供强劲支撑；由于美国制裁，委内瑞拉原油出口下滑；有消息显示，美国正考虑加强对伊朗制裁力度，将进一步打压该国的原油出口。

原油需求面也得到支撑，3月中国制造业PMI好于预期、中美贸易谈判透露出积极信号，令市场对经济放缓的忧虑有所缓解。

但是原油市场也面临一定的下行压力，俄罗斯暗示在欧佩克减产协议到期后可能会提高原油产量，俄罗斯能源部长Novak称，如果原油市场平衡，没有必要延长OPEC+减产协议。

如果美国加强对伊朗的制裁，加上美国对于委内瑞拉的制裁，原油供给减少可能进一步推升油价至60-65美元之间。如果油价再次攀升到80美元上方，有可能招致特朗普新一轮的指责，并对市场预期造成较大影响。随着美国对于原油市场的影响力日益加大，其希望油价处于比较平稳的状态，所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力，所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

受风险偏好回升影响，黄金小幅下跌0.10%至1290.43美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。

四、英国推迟脱欧利好欧元和英镑，风险偏好改善日元下跌

美元指数下跌0.43%至96.972，美国企业财报超预期，市场风险偏好改善，令避险货币如美元受压。

欧元兑美元上涨0.74%至1.1299，英国脱欧被推迟到10月，美元小幅走弱，欧元上涨。

英镑兑美元上涨0.31%至1.3079，主要受英国脱欧推迟影响。

美元兑日元上涨0.26%至112.02，风险偏好改善，日元下跌。

IMF调低全球经济增长预测，预计2019年世界经济将增长3.3%，称发达经济体将持续放缓至明年，而新兴经济体将发挥更积极的作用。但IMF预计下半年增速将会回升，在没有通胀压力的情况下，主要经济体可以实施大规模宽松政策。

经合组织（OECD）再次下调今明两年全球经济增速预期，其中2019年的增速预期由去年11月的3.5%下调至3.3%。全球制造业PMI呈下行态势，欧元区及日本制造业PMI跌破枯荣线，通胀疲软，美日欧中等央行纷纷转鸽。美联储暂停加息，9月停止缩表，美联储官员预计今年不再加息；欧央行9月将开启新一轮定向长期再融资操作，向银行提供低利率的长期贷款；日本央行行长表示，若日元急涨伤及经济，将进一步扩大刺激政策。

正常情况下，长期收益率高于短期收益率，银行有意愿贷出长期资金获得更高的利息。如果收益率曲线倒挂，即短期收益率高于长期收益率，银行贷出长期资金的意愿下降，同时企业借贷成本上升，影响企业盈利，经济增速将趋于放缓，甚至衰退，所以美联储被迫在做决策时更关注收益率期限结构。为避免倒挂发生，美联储不得不暂停加息，甚至将降息列入政策选项。

次贷危机以来，美国实现3轮量化宽松，美股历经10年牛市，其估值早已依赖低利率环境，加息恐导致金融市场暴跌。2018年美联储加息4次，10-12月美股暴跌，2019年1月开始美联储言论转鸽，金融市场逐渐成为影响央行政策的一个重要因素，央行的独立性或正在被政治侵蚀。

美联储基准利率处于历史较低水平，其他发达国家央行也处于历史低位，甚至是负利率。一旦经济陷入衰退，央行选择有限，几乎没有降息的空间来刺激经济。在经济扩张后期，债务持续飙升，利率正常化将增加债务负担，使得央行货币政策正常化陷入两难境地。

稳定物价及经济增长是央行的目标。虽然预期通胀率低于2%的目标，本轮加息周期接近尾声。但是如果美国经济仍相对强劲增长，通胀或较长时间超过2%目标，若同时贸易保护主义风险下降，也不能排除美联储在下半年再加息一次的可能。

美国：短期持中性偏乐观态度，财政刺激措施作用消退，美联储鸽派延长经济周期。关注能源、医疗生物及科技行业；

欧洲：短期看淡，经济数据不理想，脱欧前景依然不明，政治风险高企，但估值较低，存在自下而上的机会。关注信息技术、公用事业、奢侈品；

日本：短期中性，外资买入低迷，政府多项措施或刺激经济增长。关注蓝筹股和公司治理改革相关股票；

新兴市场—除中国：看好，全球流动性放松，经济前景改善。关注亚洲除日本、印度；

中国：看好，短期利好推动估值修复，公司盈利仍是隐忧。关注内需驱动行业如食品饮料、家电、保险、医疗保健、电子产品等，受外资青睐的大型股如银行、消费类、科技等，受益于粤港澳大湾区如基建、贸易物流、金融、房地产；

前沿市场：中性，经济及盈利良好，长期仍可分散风险；

美国短债：风险-回报吸引力上升，收益率处于历史较高水平；

通胀联接型债券：中性；

发达国家主权债：看淡，央行转向鸽派，长期主权债收益率下降；

投资级债券：中性，息差年初至今大幅收紧，不及高收益债券更有吸引力；

高收益债券：看涨；估值较高，但美国经济依然向好，投资者对高收益需求强烈；

新兴市场债券：看涨，经济基本面改善，美债长期收益率降低，吸引更多资金流入；

能源：看涨，减产计划支撑油价，经济放缓或抑制需求。关注石油和天然气类权益；

贵金属：看涨，央行持续大规模购买支持金价；

房地产：看好，相对权益表现平平，可提供较高的经常性收益；

对冲基金：中性，提供下行保护和多元化，警惕负面宏观因素影响；

私募股权：中性，抢占先发优势，可关注困境投资、5G和生物科技；

美元：中性，美联储超预期鸽派，但经济仍然相对较强；

欧元：看淡，经济增长持续疲弱，欧元区央行转鸽派；

英镑：中性，硬脱欧风险下降，但脱欧前景依然不明；

日元：看涨，美元预期不会走强，避险情绪升温；

人民币：中性，全球央行鸽派，中美贸易关系和缓。