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安德森案是美国历史上最为著名的“欺诈转让”案件之一。这里所说的“欺诈转让”并不是说转让人在主观上一定有欺诈的恶意，而是法律上对于“债务人转让财产造成其资产不合理缩减，损害债权人利益”的一种统称。比如说，债务人零对价将财产置入家族信托，导致他无力偿还债权人的债务。

安德森案是一起电信诈骗案，也是一个连环骗局。安德森夫妇通过电视台不断刷屏，给一些普通观众留下了商品卖得不错的印象。然后通过电话营销的方式，向社会公众提供投资机会，购买这些畅销商品所属公司的股权，并承诺每卖出一定量的商品，投资者就可以获得丰厚分红。真不知是公司广告让人过目不忘，还是安德森夫妇的营销手段高明，居然有很多美国人“把握住”了这“难得的商机”。

事实上，这不过是经典的“庞氏骗局”。安德森夫妇的公司用后来者的钱为先来者分红，周而复始，直到这个谎言最终破灭。直到美国联邦贸易委员会起诉安德森夫妇为止，她们一共从投资者手上骗取了1300万美元的投资款。

在此之前，安德森夫妇做了精心的安排，两人早在库克群岛设立了家族信托，将大部分电信诈骗所得置入这个家族信托，并且担任共同受托人。显然，安德森夫妇打算通过离岸信托来保护诈骗取得的财产，逃避美国法院的判决。

面对已经被转移的巨额赃款，

美国联邦法院将如何应对？

或许是对自己的信托太有自信，事发之后，安德森夫妇并没有离开美国，而是坦然面对了美国联邦贸易委员会的起诉。更让人诧异的是，当法院发布临时禁令，要求他们将海外的一切利益利转回美国的时候，他们竟然也很顺从地执行。

突然，信托公司宣布，安德森夫妇是基于胁迫才要求将信托利益转回美国，因此安德森夫妇丧失受托人地位，其无权命令受托人转回信托财产。信托公司当然也不会主动转回。

这个巧妙又嚣张的设计彻底激怒了美国地区法院，它认为安德森夫妇的行为构成了“民事藐视法庭”，命令将他们收押，直至海外财产转回美国、或者案件结束。

安德森夫妇不符美国地区法院的命令，决定向上级法院上诉，辩称美国地区法院是在要求自己完成“不可能完成的任务”。美国联邦上诉法院用一句简单的话表达了他们的态度：“谚语说，愚蠢的人容易失去他们的财产，但美国的法官却并不愚蠢。”

经过缜密的调查，美国联邦贸易委员会发现，安德森夫妇虽然不再担任家族信托的共同受托人，但还偷偷担任着信托的保护人。在安德森夫妇的信托安排中，保护人不但能够最终决定“胁迫条款”是否触发，还能够撤换受托人。这足以证明，安德森夫妇即使不担任共同受托人，也依然有能力将信托财产转回美国。正是这一决定性证据，把这两位雌雄大盗送进了监狱。

假设发生在中国，结果又会如何？

虽说到目前为止，中国尚未出现与安德森案类似的案件，但是中国的法律对待欺诈转让的态度却是极其明确的。我们不妨一起仔细看看。

中国《信托法》第6条、第11条明确规定，设立信托，必须有合法的信托目的，如果信托目的违反法律、行政法规或者损害社会公共利益，则信托无效。中国《信托法》第12条规定，委托人设立信托损害其债权人利益的，债权人有权申请法院撤销该信托。显然，中国法律下，以欺诈债权人为目的设立的家族信托是无效的，或者可以被撤销的。

当然，设在海外的家族信托完全有可能不适用中国的民事法律，但是，无论任何海外国家、地区的信托法律，都明确将以欺诈债权人为目的而进行的财产转让行为视为无效或者可撤销的行为。除此以外，类似安德森的案件在中国还可能触犯《刑法》，构成犯罪。

信托法律背后，大国与离岸地的博弈

故事说到这，您可能会有点疑惑，在库克群岛设立离岸信托，不是很多机构推荐的吗？据说它的法律非常有利于保护信托财产的安全，而且明确允许委托人保留对信托财产的控制权。更重要的是，库克群岛基本不执行其他国家的法院判决，包括中国和美国。难道被骗了吗？

在我们看来，优势和劣势是相对而言的，在不同的角度和环境中会得出截然不同的结论。如果将来针对信托财产的诉讼都发生在库克群岛，那么对债务人来说，库克群岛法律是可利用的巨大优势。但是，如果针对信托财产的诉讼发生在离岸地以外，那么这种优势就有可能变成劣势。比如，在美国法院眼中，库克群岛的法律越是注重保护信托财产，安德森夫妇欺诈转让财产的意图就越明显，他们败诉的风险也就越大。我相信，将来在中国发生的针对离岸信托的诉讼也将会遵循这种的逻辑。

这背后其实蕴含着大国和离岸地之间的一种博弈。大国往往拥有许多的资源和富裕人群，而离岸地往往是很小的岛国或者地区，既缺乏资源，也缺乏资金。

面对这种情形，许多离岸地通过更低的税收、更灵活的法律、更隐秘的结构来吸引富裕人群来此开设银行账户、建立离岸公司、设立信托。可是离岸地的这种行为也在很大程度上触犯了大国的利益。许多外国的富裕人群将大量财富截留在离岸地，逃避纳税义务，甚至将账款转移到离岸地的秘密账户之中。

对此，大国也采取了各种应对措施。最厉害的是近年来来沸沸扬扬的“税务透明化运动”。在这场运动之下，绝大多数的离岸地迫于国际压力加入到国际税务信息交换体系，这意味着未来离岸地的公司、家族信托等结构将清晰地呈现在大国的税务机关眼前。

可以肯定，依靠信息不透明逃避税收、债务的时代逐渐过去，更加合规透明化的时代正在到来。

高梓怡

和丰家族办公室法律筹划专家

北京大成（广州）律师事务所专职律师

中国家族经营研究中心研究员

婚姻家庭咨询师

长期致力于婚姻家事与家族传承、家族（企业）治理与财富管理、信托与保险、家族企业跨境控制权结构设计与实施、商业体系（集团化）构建公司法务综合支持、争议解决与危机化解等领域的研究与实践。

[来源：和丰家族办公室，作者：高梓怡]

【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族（企业）治理专家和家族办公室领袖，每周一期与大家探讨家族（企业）的保护、管理与传承，分享家族（企业）治理、私人财富管理、家族企业投融资、家族信托和家族企业集团化等方面的经验和见解。

家族信托是委托人看不见的手

随着家族信托和保险金信托的大热，很多朋友都在研究一些已经不算潮流的金句。其中一个很著名的金句叫做“坟墓中伸出的手”，这句话是对保险金信托强有力的概括，意思是委托人可以通过设计保险金信托的条款，特别是分配条款，在以后的方方面面影响家族成员的生活。

比如一般性的条款：每个月的生活教育费用怎么分配和支出；比如激励性的条款：将来家族成员结婚、生孩子、考上好的大学、找到好的工作该给多少钱？这些条款不但带有一定的保障和支持作用，甚至能够引导未来子孙后代的行为。

事实上，“坟墓中伸出的手”这句话体现了委托人中心主义，即委托人可以运用这种信托的工具，不但在生前也可以在身后对整个家族的情况进行有效的影响。

委托人中心主义是颇有道理的，它抓住了“家族信托就是为了实现委托人目的”这一根本性质。但是委托人中心主义不可避免会带来一系列的影响，其中一个很大的影响就是家族信托的分配条款日益复杂。

我们看到有的信托公司是这样子来为他们不同类别的客户提供服务的：

• 一个3000万级别的客户，可以享受30×40这个复杂程度的分配条款；

• 一个5000万以上级别的客户，可以享受60×70这个级别的分配条款；

• 一个家族办公室客户，可以享受90×100这个级别的分配条款，甚至可以无限开脑洞，想到什么未来可能发生的事情，都把它写到分配条款里面。

以上数字只是打个比方，并非必然是90×100这样精确的数字。但是就算是这么复杂的分配条款，现实之中还是有客户有其他的需求：我的小孩要是需要创业怎么办？我的家族紧急需要用一大笔钱，超过1/2的信托资产怎么办？等等一系列的问题导致分配方面的条款越来越复杂。

很多客户开始抱怨：通过这些条款并没有实现或者是解决我对未来的担忧，相反，我变得对未来越来越担忧了。填完了大概长达20多页的一个受益人信息还有分配表以后，发觉自己好像做了一场奥数题，甚至完全想不清当时做了一个怎样的分配安排。

委托人中心主义确实容易引起这样一些小小的困惑，因为人的理智是有限的，没办法去穷尽身后会发生什么事情，就好像10年前，我们无法想象今天有这么多的人在谈论家族信托。

“从委托人之手”到“家族决策与管理平台”

相比于“坟墓中伸出的手”这句这么有智慧的话，同样欣赏在我们的书中多次提到的另一句话——以当下的理智解决当下的问题，让未来的主人决定未来的选择。

这句话其实是从委托人中心主义跳到了家族中心主义，家族中心主义把家族信托当成是财富管理、决策和治理的一个平台。以家族中心主义的角度来看，委托人的工作同样重要，只是没有那么的复杂，委托人没有必要去设想未来所有可预见或者不可预见的风险，只需要决定如何设计一套机制，让未来有能力的人坐在适合他的位置上，让未来家族成员能够共同理性的就未来的事情进行决策。

最近有个朋友跟我们聊完之后也改变了他保险金信托的安排方式，决定不再去填写那一系列非常复杂的分配安排。而是改成三个类型的安排：

第一个类型，未来家族成员的固定支出怎样分配——定期定量地分配；

第二个类型，假设自己发生意外，在孩子还小的情况下，怎么样任命一个有能力的、他信任的监察人，帮忙决定在一般固定性支出之外的其他支出怎么安排；

第三，在孩子长大后，并且取得了一定的能力，有一定的社会经验的情况下，怎么和监察人来分享对固定支出以外的其他支出的安排，怎样逐渐占据主导成为这个家族信托主人。

这样的安排也非常有智慧。

李海铭

和丰家族办公室首席信托筹划专家

就职于北京大成（广州）律师事务所

美国纽约州执业律师

美国华盛顿大学法学博士

长期致力于家族信托、家族基金会的内容安排与结构设计、集团和治理、投融资与并购重组、证券与资本市场等领域的研究与实践。

[来源：和丰家族办公室，作者：李海铭]

【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族（企业）治理专家和家族办公室领袖，每周一期与大家探讨家族（企业）的保护、管理与传承，分享家族（企业）治理、私人财富管理、家族企业投融资、家族信托和家族企业集团化等方面的经验和见解。

近年来，在一系列信托创新中，慈善信托颇为亮眼。自《慈善法》、《慈善信托管理办法》相继发布后，越来越多中国家族意识到慈善信托的特殊地位与作用。截止到2017年11月28日，全国共计46单慈善信托登记在案，涉及25家信托公司，资产总规模约8.68亿元。

这不禁让我想起我们参与设计并作为监察人的广州第一支慈善信托的设立，这个慈善信托的委托人L先生是当年在改革开放之初，只身一人带着三块六毛钱前往珠海创业，一步步将企业打造成国际级的企业集团。这么多年来，L先生从没忘给过自己帮助的乡亲父老，一直在帮助家乡父老修公路、建学校，接济贫困家庭。2006年L先生又独资成立扶贫基金会，资助全镇需要帮助的人。如今，捐款已数千万元。

不忘初心，回馈家乡

当时L先生跟我们讲起他做慈善的初心的情景，至今历历在目。

他当时说：“10多年前，我回到家乡扫墓，看到一个12岁左右的小女孩，衣衫褴褛，弱不禁风。后来一问才知道，她是孤儿，常常连饭都吃不饱。这件事对我触动很大。当时我也没有想太多，就给她和家乡有困难的人每人发几百元钱。

后来，我让助手去了解，才发现乡下的老弱孤寡还有很多。很多是一些家庭里的男人吸毒、贩毒被抓，老婆丢下小孩就改嫁了，留下很多孤儿。我看着心寒，就经常带着公司的高管、企业家商会的好友和我儿子一起去家乡做慈善。这也算是对儿子的一种教育吧，至少让他知道还有这么穷的地方有这么困难的孩子。而且，我周围也有很多企业家做慈善，但大多不科学、不成体系也不可持续。”

家族慈善的思考与难题

说实话，L先生对于家族慈善的思考，已经比一般人要深了许多。至少他抓住了三个要点。

其一、真正思考了家族慈善和家族文化、家族教育的关系，并且把它付诸实践；

其二、理解了慈善资源最大化的理念，也就是说必须用好每一分钱去创造尽可能大的慈善价值；

最后，他其实也感受到了慈善事业可持续性的重要性，慈善事业就应当像家族事业一样，是良性循环的，也是永远传承的。

但是，从L总做慈善的方式来看，不管是自己亲自捐钱到老弱孤寡手中，还是设立扶贫基金会们，可能都会面临一个问题，那就是在慈善活动持续投入中，慈善资产如果不能保值增值、自我造血，则资产池会逐渐枯竭的问题。

面对这个问题，我们认为慈善基金会作为慈善信托的受益人的这种“慈善信托+慈善基金会”的模式必将成为慈善事业开展的主流方向，因为这种能够充分发挥两者的优势，弥补各自的劣势。

基金会长于募集资金、管理和运作慈善项目、为捐赠人取得税务优惠等，但是在慈善资产管理、保值增值、资产留存和运用的灵活度上受到较大限制，自身较难实现慈善资产的良性循环与自我造血。

而慈善信托正相反，长于慈善资产管理和保值增值，资产的存留和运用上也有很大的灵活性，可是慈善信托的结构和经验决定了它目前还无法运作复杂的慈善项目，需要跟慈善组织合作。

实际上呀，这种慈善基金会与慈善信托的互补组合的成功案例非常多，比如比尔·盖茨夫妇、老牛基金会都借鉴了这一模式。总结起来可以说，“慈善基金会负责让慈善事业貌美如花，而慈善信托则负责赚钱养家。”

慈善信托：让家族持久的凝聚在一起

慈善信托除了加强家族慈善事业的系统性与可持续性外，对于中国而言意义重大：

第一、慈善信托的出现弥补许多既有慈善组织的不足，丰富了从事慈善活动的主体，而且作为一个更灵活的法律结构，必然能为慈善事业的蓬勃发展带来新的机遇。

第二、慈善信托会使更多的中国家族了解到，信托并不是一种金融产品，而是一种实现家族目的的权益结构，促使中国信托从商事信托逻辑向民事信托的本源回归。这在法律上的价值不仅是巨大的，而且具有深远的社会价值。”

第三、慈善信托对于中国家族而言具有更为深远的意义。

国人从来不缺失慈善精神与传统，只是在当下这个价值观迭代与剧烈碰撞的时代，我们应当更清晰地去抉择自己的方向。只有慈善，才能让家族成员真正知道什么是爱、什么是付出、什么是责任；只有慈善，才能让家族成员知道什么是世人发自内心的尊重、什么才是永续的财富、什么才是真正的荣耀。确定能够凝结家族力量的，只有责任与荣耀，慈善恰恰将两者鲜活地融为一体。所以，只有慈善才能让家族持久的凝聚在一起。

张晓初

和丰家族办公室家族（企业）治理专家

[来源：和丰家族办公室，作者：张晓初]

市场波动卷土重来。我们采访了三位专家，就市场是否会继续波动，投资者又该如何应对问题作出了回应。

2017年股市回升，MSCI指数上涨22.4％，标普500指数上涨17％左右。

随着美国股市1月份再次上涨5％，2018年初出现增长势头，随后2月“过山车”的状态开了，标普500指数和道琼斯指数在几天内下跌1000点以上，抵消了此前两个月的强劲增长，并小幅亏损。从那时起，市场似乎开始筑底，但仍然比以前更加波动。

受到密切关注的芝加哥期权交易所波动率指数，更为人熟知的叫法为VIX指数，它是基于标普500指数期权成本计算的预期波动率指标。VIX指数现在位于20左右，在2017年的大部分时间里，这一指数都在10-12之间波动。

市场观察人士认为波动幅度有所增加的原因有很多：对美国利率上升的担忧（美联储在2017年将利率小幅上调三次，预计在2018年会出现类似情况）；公司股票估值过高；通胀担忧，因为美国工资终于开始改善（可能促使更激进的利率紧缩）；计算机驱动的交易算法；以及由于量化宽松（美联储现在开始缩表和欧洲央行减少量化宽松规模）导致数万亿美元央行资金涌入市场，波动性水平多年被压低。

我们询问了四位专家：波动性是否会继续，以及投资者应该如何保护自己。

Olivier d’Assier

Axioma 亚太区应用研究主管

波动性回归，并且今年将持续存在。关键的驱动因素是利率波动（作为所有其他资产类别（如货币）波动的催化剂）和地缘政治风险。

基本面已经改变，投资者不应该再根据之前的情况来思考。利率波动再次成为跨资产类别波动的驱动因素，而美联储、欧洲央行、英格兰银行和日本银行之间的货币政策的分化只会加剧这种情况。

在近十年来维持低位后，政府债券收益率的上升导致风险资产（比如股票和公司债券）的波动上升，将挑战高风险资产的收益。投资者将需要更多的资本利得来支持他们继续投资高风险资产的决定。

在短期内，过去两周的跌幅远高于2017年低利率时期在交易量飙升时预测的跌幅。这些近期的意外损失会使风险规避投资者的数量增加。

未来几个月，在重返市场之前还要提心吊胆地等待（想想2008年9月至10月，然后是2009年2月）。这次的损失不会那么严重，但在低波动性的情况下产生如此的损失依然很惨痛，因此在2017年并非必要选择的对冲将成为今年的关键。

展望未来，投资者应该从预测个股转向预测驱动因素带来的回报。如果投资者认为他们现在需要进入市场，那么需要低配那些在2017年表现出色的因素（增长、动力和杠杆），重视那些表现不佳的因素或那些在利率上升环境中表现良好的因素。

Stephen Pau

和丰家族办公室 首席投资官

过去几年的波动率低，可能是由于低利率环境，全球企业的盈利增长缓慢以及经济复苏的进展缓慢。然而我们现在正接近一个经济周期的尾声，在这个周期中，利率开始上升（由较慢的保守上升节奏走向更快的温和上升节奏），企业的价格/收益率更高，并且美国国债收益率上升。因此我们认为，与过去几年的低水平相比，波动性可能会增加。

想象一下我们以比过去更快的速度驾驶汽车的情况，这将更难以管理，我们需要更紧紧地抓住方向盘。因此，在一些发达市场中，若市盈率相对较高，经济数据的任何微小变动都很容易导致波动率上升，并且会大大改变投资者的风险和回报情况，因此我们应该准备好迎接更高的波动率，在当前的环境中拥抱更多的不确定性（例如更快速的加息）。

也许现在是时候考虑在投资组合中增加一些对冲工具，以减小潜在的更高波动性的影响并控制下行风险。但是对冲工具的规模将根据投资组合的要求和我们对经济周期的看法而有所不同。

Hervé Lievore

汇丰环球资产管理 高级宏观投资策略师

与去年在隐含波动率和观察波动性方面的多年低点相比，预计投资者应该会看到更高的波动性。平均而言，2018年通胀压力继续加大，货币政策逐步正常化，尤其是在美国。

不过，经济基本面可能在2018年保持支撑，盈利增长和充裕的流动性推动风险资产。从波动加剧及多资产的角度来看，我们认为投资者应该保持多元化的投资组合，避免对短期市场的起起落落反应过度。

我们对风险溢价的评估仍然支持全球股市，偏好欧洲、日本和亚洲除日本股票。包括亚洲在内的新兴市场债券也提供了中期前景机会。

对美国国债而言，近期收益率的上涨提高了预期收益率。目前我们仍然减持这一资产类别，但美国10年期国债收益率轻松超过3%可能会改变我们的想法。我们认为，在对债券不利的环境中，美联储紧缩趋势快于预期带来债券收益率上行风险是可能发生的。

Vincent Chan

富登基金管理公司多资产组合负责人 

对于此次股票下跌的前提条件已经被市场充分认知，2017年是股票价格波动幅度较低的一年，但这种平静掩盖了即将到来的跌幅。事实上，如果美国股市年内跌幅低于5％，则下一年的年均市场跌幅为12％。

在2017年业绩表现强劲之后，投资者继续为股票投入更多资金，2018年1月主要股票市场上涨7％至10％，创造了超买的局面。由于资金流动强劲且积极，人们忽略了对估值过高的担忧。

然而情况发生了改变，美元大幅下跌和通胀预期的上涨。结果是美国10年期国债收益率上涨超过2.8％。重要的是收益率的提高实际上加剧了股市的波动。

随着美国利率上涨至3％，许多分析师认为我们正接近股市进一步下跌的门槛。我们认为经济基本面依然强劲，今年美国经济衰退的风险很低。全球同步复苏，企业盈利稳健，以及盈利预期升级的扩大，为今年股市保持弹性提供了有利的背景。尽管如此，市场波动仍将继续增加。

我们认为，由于股票估值将回归到更合理的水平（就远期市盈率而言），投资者的过度反应可能反而成为买入机会。我们建议现在保持谨慎和防守策略，并等待更好的机会重新进入市场。

鲍靝锋先生（Stephen Pau）在全球投资领域拥有超过20年的经验。

曾任职于一家瑞士老牌家族办公室，负责亚太地区客户的投资组合管理，再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会，负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组，业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名，之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司，担任固定收益分析师。

拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位，是一名特许统计师和特许科学家。