【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族（企业）治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖，每周一期与大家分享私人财富管理、家族（企业）顶层结构设计、家族力整体提升、家族（企业）投融资及家族（企业）危机化解和争议解决等方面的经验和见解。

 

伴随着家族企业的成功与增长，无论家族企业的规模如何，在世代更迭到来时，企业都会面临艰难的财务决策。而那些有效应对挑战并且成功实现世代传承的企业具备两项共同特征：第一，通过不断调整核心实力提升了企业的竞争地位；第二，不断地培养家族的耐心资本。

 

通过前期的内容（《资本的平衡和耐心资本：家族企业的独特挑战和优势》），我们知道家族（企业）基业长青和世代传承的重要前提，是维持家族企业控制权、流动性与增长资本之间的长期衡平，也是我们说的“资本的平衡”。

耐心资本是能够有耐心长期投入到家族企业的资本，是家族企业最为关键的竞争优势之一。提升家族效应可以弥补股东流动性的不足，从而形成耐心资本。很多家族企业之所以会消亡，就是因为资本或流动性问题侵蚀了它们的耐心资本，进而让它们无法安然度过战略转型、世代更替或所有权更迭期。

转变如何耗尽耐心资本

 

首先我们来看两家第三代持股的家族企业是如何管理自己的耐心资本的。

 

D公司是一家坐落于美国东海岸的纺织机制造商。创始人于 20 世纪初创办了这家企业。他的两个儿子和一个女儿继承了他的股份，虽然每个人的继承份额相同，但只有两个儿子是企业事务的活跃参与者。

 

虽然这位创始人在制定企业战略时很有眼界，但他没有为如何延续家族所有权做出规划，同时也埋下了流动性危机的种子。创始人的女儿觉得自己的权利从某种程度上没有受到尊重，她希望企业赎回自己的股份从而获得流动性。创始人的两个儿子通过举债融资，将她持有的全部股份买回。后来，其中一个儿子出现了婚姻问题，开始通过顾问与雇佣协议消耗资金。再后来，纺织行业重心南移，企业在面临重重股东问题的情况下不得不重新调整方向，进军新的行业。等到创始人的长子辞世时，需要支付遗产税，创始人的后代拿不出钱来，因此他们唯一的选择就是将家族企业出售。

 

E公司是一家坐落在美国西南部地区的食品加工公司，创始人不仅具有战略眼光，同时还对企业未来可能面临的资本与流动性问题有所认识。

 

这位创始人同样有两个儿子和一个女儿。与D公司创始人不同的是，在他还活跃地参与企业事务时，就已经安排好了股东流动性规划，规定股份赎回只能利用现金流分期收购。这样的规定避免了通过举债一次性付款赎回的需要。后来，当他的女儿决定赎回股份时，这一规划帮助公司维持了稳定的财务状况。除此之外，这位创始人还很早就开始教育股东如何沟通派息政策。

 

这两家相似的家族企业因为针对如何管理流动性与资本需求的不同决策，从而走上截然不同的命运轨迹。其中一家公司不断增长繁荣，为第四代家族所有者提供了机会，并且让股东财富迅速增值。而另一家公司无法实现市场的战略需求，也无法满足股东的流动性要求，最终整个家族别无他法，只好将家族企业出售。

 

D公司之所以面临最终出售这种转变危机，正是因为缺少对资本与流动性的规划，从而导致耐心资本消耗殆尽。

 

随着家族企业不断成熟，资本与流动性便演变为更为棘手的问题，因为在这两个方面产生冲突的概率太频繁了。

 

资本与流动性规划领域的预警信号

 

那么，股东流动性需求与企业资本需求产生冲突会伴随哪些迹象？

 

可能导致家族企业股东对流动性的需求增长的影响因素有：

偶发性因素产生的一些流动性需求是紧迫的，如需要支付遗产税或应对某一位股东离婚带来的问题；而各种各样的家族性因素可能触发流动性需求；股东的投资计划和意愿等财务因素同样也发挥着重要影响。

 

流动性螺旋式下跌

 

股东流动性计划、股东教育及其他措施有助于预防股东需求迅速增长甚至到达失控的程度。但是，如果缺乏预防性措施，股东可能要求更高的经常性回报。在资本有限的家族企业中，这种局面可能导致致命的流动性螺旋式下跌，抽空企业的资本，进而导致企业创造的现金流减少，造成股东资产流动性进一步减弱。如果不加遏制，这种流动性螺旋式下跌将迫使家族企业不得不出售给他方。

 

 

关于流动性需求规划的建议

 

忽略股东的流动性需求会导致一个流动性恶性循环，最终会削弱企业实力，导致股东别无选择，只能出售企业或破产。

 

一些家族企业已经成功地应用各种方法来更好预测家族成员的流动性需求：

 

1．定期召开家族会议

2．不定时地召开沟通会，介绍重要业务实践，并征求股东反馈

3．密切了解家族成员个人的财务、生活方式与健康状况

4．绘制一张家谱图，从而关注各位股东处于人生的哪个阶段

5．为让大家族的沟通交流更为便利，将家族成员组织为跨世代团体或分支群体，各群体设立相应的主管

6．对企业的历史净资产回报率进行比较

7．定期对企业做出评估，从而密切关注可能产生的遗产税责任

8．将潜在流动性需求纳入企业的战略规划

9．制定顾问联系名单与选项，以便对不可预见或紧急的流动性需求做出反应

 

这些措施可以让管理层了解股东的潜在需求，并时刻掌握必要信息、借助必要规划对流动性需求做出高效反馈。

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张粟

和丰家族办公室高级宏观分析师

中山大学岭南（大学）学院世界经济学硕士

中国家族力研究中心研究员

分析研究领域为国际经济与金融市场、政策与制度变迁，以及宏微观经济前沿理论等。

[来源：和丰家族办公室，作者：张粟]

 

 

 

 

 

 

 

 

2018年11月第4期

市场回顾

1

美联储明年或减少加息次数，中美摩擦不断但仍保持密切接触

道琼斯指数下跌4.44%，标普500指数下跌3.79%。

过去一周，美股科技龙头股大跌再度重创美股市场，一些公司的负面消息对股价造成了冲击，如苹果可能已经削减9月新发布的三款iPhone产量、Facebook管理层矛盾等。另一方面，美国商务部公布了针对关键技术和相关产品的出口管制框架，可能是拖累科技硬件和半导体板块大跌的原因之一（对中国收入敞口更大）。同时中美贸易摩擦和油价大跌也打击了投资者情绪，重创能源板块。

11月19日，纽约联储主席John Williams表示，美联储将坚持其渐进式的加息路径，目标是延长经济扩张时间，保持低通胀率，虽然已经提高了利率，但它仍然很低。William还指出，目前美国失业率非常低，美国经济中有很多好的、积极的迹象。未来美联储可能会保持目前的加息路径，直到利率升至它所认为的中性区间，随后才有可能暂停加息。市场预期未来加息2-3次。

G20峰会临近，而中美摩擦不断。美国贸易代表办公室更新了对华“301调查”报告，指责中国有关技术转让、知识产权和创新等。另外美方还公布了拟加强14项技术出口管制征求意见的通知，包括生物技术、人工智能、数据分析、量子计算、机器人、脑机接口等在内的前沿技术，针对中国意味较浓。商务部新闻发言人表示目前中美双方工作团队正在保持密切接触，推动落实两国元首通话达成共识。

受各类飞机需求下降的拖累，美国10月耐用品订单月率初值下滑4.4%，创2017年7月以来最大降幅。尽管特朗普政府削减了1.5万亿美元的税收，但企业在设备上的支出却有所下降。此外，美国商业投资连续第三个月疲软。随着财政刺激计划的推动力量减弱、全球经济增长放缓、贸易紧张局势等不利因素开始对资本支出计划构成压力，经济增长势头可能继续减弱。

美国11月份消费者信心指数的终值从10月的98.6下降到了97.5。股市近期大幅下跌的走势表明，投资者对经济未来前景的忧虑情绪有所加深。

近期美股调整是其中暗藏风险的释放，市场对美股的担心有二，一是中美贸易局势，二是美国加息。而中美有继续贸易谈判的意向缓解担忧，利好股市。中美领导人通话释放积极信号，贸易战预期十一月底有机会暂停，但不是结束。特朗普只是利用贸易战赢得选票，现在中期选举结束，不排除在2020大选前特朗普说中国没有遵守协议为由再次开火。各大投行机构预计2020年美国开始衰退，届时经济态势也会是与中国贸易战是否继续的重要考虑因素。

美国中期选举结束，不确定有所降低，短期我们对美国股市从中性转为持积极态度，但由于营收放缓、估值较高和监管压力，短期不看好科技主题。

2

APEC未达成共同宣言为史上首次，政府发布债转股通知为民企减压

上证综合下跌3.72%，恒生指数下跌0.98%。

11月18日，为期两天的APEC峰会打破了该组织成立以来每次都发表共同宣言的惯例，只是依照章程发表了主席声明。未能发表共同宣言的原因在于不同的措辞版本差异太大，特别是关于WTO规则的立场无法统一。中美围绕贸易战、未来全球贸易规则、“一带一路”倡议、影响力角逐以及战略竞争，都在峰会期间集中爆发。但是中美持续论战的同时，也一直保持密切接触以达成共识。

五部委近日发布了《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，明确鼓励险资、私募、资管产品、商业银行、外资五种机构独立或联合设立实施机构进行市场化债转股，扩大允许从事债转股资金的范围，鼓励资金联合持股。这是继降准资金支持债转股之后的又一项重要政策，有望降低实体企业杠杆率，缓解企业资金紧张状况。该《通知》表明去杠杆政策基调没有变化，由此前主要通过货币政策紧缩，控制债务增量，逐步转向通过债转股，压缩债务存量。

中国政府充分准备应对贸易战最坏情况，认为最坏时可能影响到总体经济的0.7%。此外，发改委也会加大对农业和交通等领域的基建投资，央行也再次降准，多个领导人发表讲话，出台支持民营企业发展的政策，出台多项资本市场改革措施，积极财政政策预期等因素，短期稳定了市场的信心。A股大概率已触及近期低点，较低估值和政策时滞为明年市场上行储备了动力。

3

意大利面对欧盟否决或修改预算案，英国议会或要求修改脱欧协议

欧洲斯托克指数下跌1.37%。

欧盟委员会拒绝了意大利的预算案，认为该国严重违背欧盟财政规则，建议对意大利实行“超额赤字程序”（EDP,Excessive Deficit Procedure），可能涉及数十亿欧元的罚款。欧元区财长月度例会将在12月3日举行，以决定是否批准EDP程序启动。以前法国、西班牙和葡萄牙等国都被象征性地启动了EDP程序，而意大利可能是首个被罚款惩戒的欧元区国家。但意大利可能修改预算案，意大利财长Tria表示若意大利与欧盟的意见分歧伤害经济，愿意寻找解决方案，以避免出现这种状况。

周日，欧盟除英国外的27国领导人一致通过了英国“脱欧”协议草案。12月英国议会将审议脱欧协议草案，特蕾莎·梅将面对更加猛烈的暴风雨。除了英国议员对北爱问题的不满，梅在直布罗陀问题上对欧盟的让步也引发指责，即西班牙将对未来任何有关直布罗陀的欧盟—英国协议拥有否决权，欧盟与英国达成的任何关于直布罗陀的单独协议需要取得西班牙的同意。英国脱欧的三种前景：即修改现存脱欧协议再批准、第二次公投、无协议脱欧，考虑到反对脱欧协议的英国各方势力也没有共识，英国在脱欧谈判中实力远逊于欧盟的实际情况，仍以第一种可能性最大。

11月欧元区、德国和法国的制造业PMI全线创多年新低，制造业仍为欧洲经济主要疲软领域。分析认为，数据表明第三季度GDP疲软的表现并非暂时性现象，经济放缓可能将成为趋势。贸易纷争导致的出口恶化对制造业的影响尤为明显。而制造业带来的经济放缓正在蔓延至服务业，欧元区11月服务业PMI初值53.1，创25个月新低。

欧洲央行会议纪要显示，决策者们承认经济前景的不确定性和脆弱性，尽管经济数据不及预期，但仍表明经济持续扩张、通胀压力逐渐上升，贸易紧张局势带来的影响可能被美国更强劲的进口增长所抵消。欧洲央行重申维持利率不变，预计将在12月份结束QE，至少在2019年夏天结束前将保持利率不变。

英国看似能和欧盟达成软脱欧协议，但脱欧协议仍需英国内阁审阅，如能顺利达成协议，市场预期英国央行加息，对英镑有支撑，同样对英国股市也是重要利好，暂时保持密切关注。如果英国脱欧不顺利，英国首相可能请辞，并不排除英国进行二次全民公投决定是否脱欧。由于油价下跌，经济增速放缓，为欧洲央行能否在12月结束QE增加新的不确定性。

由于意大利债务问题以及贸易战担忧，我们对欧洲股市持中性态度。

4

原油股市价格齐跌推升美元，日央行行长释放退出宽松信号

美元指数上涨0.47%至96.916，或因全球股市调整、原油价格大跌，风险偏好下降促使投资者买入美元避险。

美元兑欧元上涨了0.72%到0.882，欧元区经济数据不理想，外加贸易增长放缓以及英国退欧的影响，欧元走低。

美元兑日元上涨0.12%到112.96。

日本10月CPI同比增长1.4%，符合预期，但仍低于2%通胀目标。10月日本贸易收支为逆差4493亿日元，原油价格上涨导致进口额增加，这使贸易收支两个月来首次出现赤字，增加了日本经济年末的下行压力。

日本央行行长黑田东彦称，对于现在的日本来说，大规模实施刺激政策已不是最佳方案，一旦通胀接近目标，希望能够推进货币政策正常化。这一表态是继10月份黑田暗示日本将退出宽松政策之后，又一次更加明确的退出信号。但短期内央行将不会立即退出宽松，而财政政策方面将会有所收紧，如消费税上调至10%。如果明年消费税上调没有给经济带来下行影响，日本将极大可能进一步退出刺激政策。

美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下跌0.78%至3.039，持续的原油价格下跌及市场动荡推升避险情绪，美国国债收益率略有下跌。

预计美联储12月再加息一次。美国双赤问题仍未解决，国际货币基金组织（IMF）认为美元被估值高于中期基本面。由于油价下跌，美国通胀压力也不会太高，明年美国经济也有放缓迹象，相信加息不会太多，我们预期未来一至两次，达不到市场预期的二至三次，此外，息差和英国、欧洲也会收窄，因为英国、欧洲明年下半年也开始加息。

通用电气最近被市场降级为“垃圾级”，数据显示，六万亿的美国企业债券有45%可能被降级一级至垃圾级，如果明年发生此情况，资金流出美国企业债券也可能会导致美元下跌。

综上，预期美元可能在今年见顶，所以预期新兴市场/亚洲权益的表现会逐渐超越发达市场权益的表现。

5

原油市场因供给过剩担忧持续暴跌，俄推迟减产或加剧原油过剩问题

石油期货下跌10.70%至50.42美元。

原油需求疲软、伊朗制裁豁免等消息的影响使得油价进入熊市，原油均价已经连续七周下行。本周国际原油期货均价较上周再度大幅下跌，主要原因有以下几点：美国原油产量、库存飙升，特朗普压力之下沙特创纪录产油，原油供应过剩担忧再度升温，原油价格暴跌；俄罗斯推迟作出有关进一步减产的承诺；美国总统特朗普表示仍与沙特保持坚定的合作关系令油市雪上加霜，市场质疑沙特是否会为大幅减产而冒疏远特朗普的风险。

虽然OPEC可能再度实行减产计划的消息一度令原油有回暖的趋势，但是随着俄罗斯态度不明，也令OPEC减产不确定性攀升。如果俄罗斯不能坚定地配合减产，之前预期的至多140万桶/日的减幅恐难最终达成，这将加剧市场的供应过剩问题。

特朗普对伊朗制裁的目的就是要掌控石油的定价权。近日特朗普也曾向媒体明确表示过不会制裁沙特王储，现在原油价格大跌沙特也不敢减产，美国要求沙特增产或减产沙特会听话。将来中国若增加美国石油进口，贸易逆差减少，也是特朗普邀功的机会。但美国是产油大国，特朗普不会任由油价继续跌，预计不希望油价长期低过62美元。中东地区和亚洲地区地缘风险仍在，后期地缘风险的动荡都有可能重新推升油价上升，且进入冬季能源消耗增多，预期油价仍会在60美元-80美元区间震荡。

作为避险资产的黄金，因美元略有走强，金价微跌0.03%至1223.05美元。虽然黄金基本没有孳息，但由于近期市场波动上升，新型的避险资产比如比特币的价格最近一度跌破3500美元，作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。尽管美元上涨、美债收益率上升，但预期未来美元不会继续走强，也有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1260美元。

市场展望

未来一周重要事件

11月26日：日本制造业PMI，德国IFO商业景气指数

11月27日：美国消费者信心

11月29日：美国PCE核心通胀率、FOMC会议纪要

11月30日：G20领导人峰会，中国官方制造业PMI

预计下周公布的通胀数据将证实美国物价与欧元区、日本的物价走势分离。美国核心PCE通胀率预计将接近美联储2%的目标。欧元区和东京11月份的数据可能会表明通胀趋势正在趋稳，但仍未达到央行的目标。

下周的G20峰会堪称本年度最重要的一周。在此峰会上，我们可能会看到习特会谈中美贸易、俄罗斯沙特与OPEC石油减产、英国退欧、欧盟权利交接、欧日贸易协定等重大事件的进展，借此可能会达成未来至少五年世界格局的权力划分。

END

重要声明

本材料谨供个人参考，不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束，不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的，尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性，不做任何明示或暗示的声明或保证（除了关于和丰家族办公室的披露信息）。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况，未来如有变动，恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同，本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸，作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易，或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候，和丰家族办公室及其员工所做的投资决策（包括是否买入、卖出或持有证券）可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现，所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价，收回的资金可能低于投资额，或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定，且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议，也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述，无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围，建议您就投资相关产品可能产生的影响（包括税务方面的影响）进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权，不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新，如有变动，恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息，以及任何涉及该主题的以往报告副本，可应要求从您的客户顾问处获得。

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11月中旬在马来西亚休假，我们特意将槟城的住处安排在“蓝屋”——张弼士故居。这是号称为“世界十大豪宅”的建筑，今天依然可以欣赏到其深刻的建筑之美，但早已物是人非！1991年张氏后人将当时已经破败不堪的“蓝屋”卖给了一对热爱建筑艺术的马来西亚华人夫妇，今天看到的已经是经过六年修复后的模样。

在留宿“蓝屋”的几天中，既有近看，也有远观，更有触摸，时时刻刻深切地感受和体味“蓝屋”之美；同时，似乎又在与“蓝屋”进行一场对话，更准确地说似乎是在与在这里曾经居住的主人“张弼士家族”进行一场对话，穿越了时空，真切地听到了历史的回声！

张弼士及其家人的故事

张弼士，客家人，生于广东大埔县，年少家贫，因灾荒只身漂泊南洋，在雅加达一家商行当杂工。老板见其工作勤奋，聪明能干，便将女儿嫁给他。张弼士继承了岳父遗产，开设米业和酒行，后通过与殖民当局的良好关系，获准经营鸦片、烟业与典当行等。随着张氏企业日益兴旺，他又涉足矿业与轮船业，逐渐在南洋一带形成气候。全盛时期，张弼士国内外资产达白银八千万两以上，成为海外侨商首富。可以说，张弼士的成功既缘于他的聪明勤奋，也得益于他把握了历史的机遇。

1896年，张弼士在马来西亚槟城莲花街14号兴建一座富丽堂皇、古色古香的大宅，这就是后来张弼士遗嘱中提到的“张氏族屋”（Family House），也就是我们这次居住的蓝屋。蓝屋起建之时，张弼士已成为清廷的新加坡总领事。在他的号召下，许多客家富商也纷纷在莲花街修建住宅，因此也有人称莲花街为“客家百万富翁街”。

张弼士一生涉足多个行业，兴办的成功企业多不胜数，但至今仍为大家熟知的却只有张裕葡萄酒公司了。张裕葡萄酒公司创建于1892年，后逐渐扩展为世界第三大葡萄酒工业园基地。1912 年，孙中山先生为其题词“品重醴泉”；1915年，张裕葡萄酒在巴拿马万国博览会上夺得金质奖章一枚、优等奖三枚。同年，美总统威尔逊在白宫接见张弼士，纽约时报撰文称他为“中国摩根”“中国洛克菲勒”。

然而，盛极而衰似乎是无法逃避的定律，张氏家族自1915年后逐渐走向衰落。1916年张弼士辞世；抗日年代，张裕葡萄酒公司被日寇侵占，张弼士六子张巨烺及其家族成员被赶出烟台住宅，张弼士孙女张世禄参加革命；1991年，位于槟城的“张氏族屋”易主；2011年，张弼士孙辈张世昭先生回大陆寻根，谈到他这一支兄弟姐妹的情况——都已星散在香港、加拿大、英国等地。

张世昭先生目前仍是张振勋（张弼士）资产管理委员会执行人，张振勋（张弼士）五知堂商会理事会会长、张振勋（张弼士）研究协会荣誉顾问；但张氏风光已然不再，张裕葡萄酒的身后也再无张氏的身影。

“守”没有出路

再好的风水也无法抵挡似水的流年

俗话说，风水60年一轮回——占尽风水运势的蓝屋最终还是见证了张家的衰落。百年后，曾经的华人首富也少有人知。

张氏家族的陨落无疑有客观的、甚至是历史性的原因，在那个动荡的年代，“王贼兵狱难”——政权的更迭、匪患兵祸与战争连接、流离失所甚至身陷囹圄，各类灾难无疑是每个家族都要面对的重重考验。在中国，张家最优质的企业被侵占，最有能力的家族领袖带着家人屈居在低矮潮湿的破房。在海外，战火不断、百业凋敝，政府更迭之际货币一夜间成为废纸，即使对于在东南亚有着庞大产业的张家，这也是沉重的打击。最终，蓝屋的易主也为张氏的辉煌画上了句号。

可见，“守”没有出路，这是任何希望基业长青的家族（企业）都必须明白的道理。

所有家族都必须面对“财富逃逸速度”的挑战——你越能挣钱也就越能花钱，花费的增长最终会覆盖你的收入。所以我们会努力运用各种技术来构建坚固的堡垒，从内部控制财富的逃逸——家族信托等结构性工具，家族协议与意愿安排等辅助性工具，财富管理等金融工具就是为此而生。事实上，一个世纪前的张氏家族已经将当时守富的技术运用到极致。

因此，我们应当明白，仅仅有“守富”的技术还远远不够，想要基业长青家族必须有持续“创富”的能力。如果说“守富”能力让我们应对日常的“财富逃逸”，那么“创富”能力则让我们应对无法预见的困难与灾难。和“守富”不同的是，“创富”并没有可供遵循的技术与公式——它需要的是在危难时刻带领家族度过难关的人才，它最终考验的是家族的文化积淀、人力资源以及所有者精神的传承。

从这个意义上说，张弼士的后人绝不是某些评论者所说的“败家子”，他们只不过是未能抵挡住历史的似水流年。

家族特殊资产的价值

家族必须要打造凝聚“家族力”的事业平台

当下，有人将家族财富的传承理解为金融资本的传承，这无疑将“基业长青”看得太过于简单。须知，一块钱和另一块钱本质上没有区别，决定家族能走多远的绝不仅仅是金钱的体量和财技，而应是每一块钱背后的意义。这个意义指的就是家族的特殊资产——社会资本、文化资本和人力资本，是他们让一块钱和另一块钱区别开来，是他们让家族真正拥有基业长青的可能。

当然，家族的特殊资产也并不是凭空存在的，它们需要载体，而最好的载体无疑就是家族成员世代参与的事业平台——家族企业。

金钱对于家族来说只是一个存在银行里数字，它可以委托别人打理；而企业是真实具体的，是必须花费精力的——成员每天必须面对企业问题，必须和家人共同决策，共同奋斗。

正因为企业价值得来不易，所以它也更难被挥霍，家族成员对于企业的责任感和忠诚度明显高于金钱本身——这实际上是所有者精神的传承。

经营企业必须持续不断地与各种各样的人打交道：客户、员工、经理、竞争对手、供应商、政府官员、其他的企业家等——这实际上是家族社会资本的传承，同时是家族人力资本的培养。

家族企业不仅让家族保持持续“创富”的能力，同时也为成员提供了一个共同经营的契机，让成员各展所长、找到为家族贡献价值的机会——这实际上是在家族文化的构建。

对张弼士家族而言，“王贼兵狱难”带来的最大损失也许不是财富的贬值，而是像张裕葡萄酒等一批家族经营平台的丧失，是像张巨烺等一批卓越后代的淹没。同理，在基业长青的路上，我们不认为那些放弃经营资产的家族，那些丢失掉特殊资产的家族能够走得很远。

一个历史的选择

家族的“共享共治”与“分与合”

一个世纪前，张弼士遗嘱中的主要内容，和今天中国财富家族传承中考虑的主要方面几乎相同：遗嘱执行人与资产管理人；出售部分房地产以取得流动性、覆盖丧礼支出与债务；对资产管理人报酬的规定；对家族成员保障支持的安排；“张氏族屋”的管理制度，以及居住资格；“张氏族屋”的管理和维护；家族财产的投资管理以及收益分配；每个家族分支的收益份额等。

据对张弼士遗嘱的分析，“家族信托”可能已经作为张氏家族财富保护、管理与传承的工具——而张弼士可能是最早使用家族信托的华人。在遗嘱安排中，他任命自己的侄子等人为Trustees（法律上可以指“资产管理人”，也可指“受托人”）。Trustees不但负责处理他的丧葬以及身前债务，还负责经营管理家族资产，将资产经营收入按照特定的比例分给各个家族分支，Trustees还能够领取当年资产收益的5%作为报酬。这一系列安排无疑体现了张氏家族在“守富”技术上的领先。

张弼士遗嘱中对“族屋”（FamilyHouse）管理体现了客家传统文化的特点。张弼士的妻、妾、儿女可以终身居住在蓝屋；自孙辈开始，男性只能居住到结婚以前、女性最多居住到21岁；对于女儿的丈夫和子女，如果女儿去世，则他们将无权再居住在蓝屋；蓝屋中任何家族成员之间如果爆发不能忍受的冲突，Trustees有权将他们驱逐；蓝屋中的女性和儿孙的遗孀可以每月得到资金的支持，这些支持包括了蓝屋的修缮费用。

张弼士对家族（企业）的传承安排，体现了中国传统文化中“聚族而居”“共治共享”，体现了对于“主线支线”的区分与不同的保障支持安排，还体现了西方传承技术在中式家族文化下的运用。可以说，张弼士的家族财富安排即使用今天的眼光考量，依然可圈可点，带给我们许多思考。

历史的回声

复杂家庭当下的财富管理逻辑

“朱雀桥边野草花，乌衣巷口夕阳斜。旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家。”虽然张氏辉煌已去，但留下的启示却不应被淡忘。一个世纪后的今天，我们更有能力也更应该站在打通家族（企业）财富管理三个层次的角度来重新审视家族的财富规划。

家族财富管理的三个层次

私人财富管理层面，主要以核心家族层面的视角切入，主要运用现金信托等结构性工具，保险等金融工具，遗嘱、财产协议等辅助工具，解决财富的基本安全与核心成员的基本保障问题。

家族（企业）顶层结构设计层面，要打通家族（企业）的所有权结构，优化设计所有权、控制权、经营权和收益权的安排；要理顺家族（企业）的治理框架，组织好家族（企业）中人的安排，使之各司其职、各展所长。

家族力整体提升层面，要将家族（企业）作为一个完整的系统看待，不仅考虑到“守富”的技术、还要保持“创富”的能力；既要借鉴西方的传承技术，也要考虑到中国的文化和实践；不仅考虑金融资本的传承，要统筹金融、文化、社会、人力四大资本的布局；不应将家族立场、企业立场对立开来，而应当认识到企业是凝聚家族力的特殊经营性平台，而家族将为企业提供核心价值以及耐心资本。

当一个财富家族同时拥有家族（企业）的永续生存能力——生存力、家族（企业）的持续发展能力——发展力、家族（企业）的核心社会价值——价值力时，家族（企业）才会具有强大的生命力，家族（企业）的所有问题必然会迎刃而解，不攻自破。

关联阅读：

家族·传奇 | 走过锡屑飞扬的岁月：皇家雪兰莪的故事

李海铭

和丰家族办公室首席信托筹划专家

就职于北京大成（广州）律师事务所

美国纽约州执业律师

美国华盛顿大学法学博士

长期致力于家族信托、家族基金会的内容安排与结构设计、集团和治理、投融资与并购重组、证券与资本市场等领域的研究与实践。

张晓初

和丰家族办公室家族（企业）治理专家

北京大成（广州）律师事务所合伙人

中国家族力研究中心研究员

伦敦大学学院法学硕士

中山大学岭南（大学）学院 EMBA

长期致力于家族（企业）治理与财富管理、信托架构设计、信托设立与管理、家族企业跨境控制权结构设计与实施、公司治理与商业模式、商业体系（集团化）构建、投资与并购等领域的研究与实践。

[来源：家族世代，作者：李海铭、张晓初，图片：胡  弯、赖逸凡]

如果在马来西亚购买当地有代表性的产品，皇家雪兰莪的锡器当然是首选之一。前几天在位于槟城的皇家雪兰莪的专卖店中，看到了一本曾美仪女士写的书——《走过锡屑飞扬的岁月：皇家雪兰莪的故事》，作者作为第四代家族成员讲述了皇家雪兰莪的所有者杨氏家族的事业故事。

这是一个成功传承的家族典范，当下第四代家族成员已经成为家族企业的主要领导者，在主持家族事业的大局。这一个马来西亚华人家族的传承故事，从1885年至今已经跨越了三个世纪，不仅没有被时间所击倒，而且不断取得事业的突破，皇家雪兰莪已经成为闻名遐迩的世界性卓越品牌。

皇家雪兰莪的历史印记

从大埔出发，走向世界

 

从锡镴学徒走向企业老板

 

皇家雪兰莪的一代创始人杨堃祥（杨堃）出生于广东梅州大埔的一个贫瘠的村落；1882年，年仅11岁的杨堃祥已在锡镴重镇汕头当起了锡镴学徒；1885年，14岁的杨堃祥抱着年轻人就得出门闯出一番事业的决心，从汕头乘船奔赴南洋，到达吉隆坡与哥哥杨进祥和弟弟杨伟祥会合。

1898年，马来亚已成为世界上最大的锡产国，年产量高达40,000公吨，锡业蓬勃发展。杨堃和兄弟趁此良机把锡镴制品业务逐步扩大，到1920年代，繁华的锡廊路已有五家出售锡制品的商店，全部由杨氏家族经营。

杨堃与太太罗八育有四个儿子。长子杨炳包于25岁经营第一家配备简单的锡镴工厂，命名为马来亚锡镴公司（Malayan Pewter Works）。但深受全球经济萧条的影响，只能艰难维持生计，锡镴生意一蹶不振。此时，出现了一位改变杨氏家族命运的人物，来自英资英东有限公司（Anglo OrientalLtd.）的英国工程师哈顿（G.H.Hutton），他建议杨氏家族趁锡价偏低之际，从铸制传统的祭祀器皿改为实用的锡镴成品。之后，公司调整了经营策略，大量铸制欧陆风格的烟盒、烟灰缸、花瓶、茶壶等家居用品，公司生意从此东山再起。而此次公司经营策略的调整，也成为杨氏家族发展的重要里程碑，为未来锡镴制品出口市场奠定坚实的基础。

从兄弟共治走向分家分业

第二次世界大战的爆发再一次影响了杨氏家族的生意，而杨家四兄弟也因公司的经营战略而争论不休，家族企业面临“内忧外患”的局面。长子杨炳包因坚持沿用古老的锡镴制作工序，与其余三兄弟决裂，独自经营马来亚锡镴。三兄弟则开设雪兰莪锡镴，发展成为今天大家熟知的皇家雪兰莪。三兄弟开设的公司已不再是单一地出售锡镴产品，而是打着马来亚工艺品的旗号，出售各种锡镴、银器、陶器、木制品等。

好景不长，二战期间马来亚的锡受到日军管制，杨氏兄弟只被允许制作日本清酒的酒器。杨炳包在战争期间不幸被华人黑社会分子绑架和杀害。二战后，二哥杨炳桑退出锡镴行业，不过仍继续为家族的锡镴公司进行海报和广告设计。而后，老三杨炳楷与四弟杨炳祥也分道扬镳，炳楷继续经营雪兰莪锡镴；四弟接管了大哥的马来亚锡镴。

1952年，大家长杨堃去世，享年81岁；此后，杨炳桑与杨炳祥最终彻底退出锡镴行业，只剩老三杨炳楷坚守在父亲传承下来的锡镴行业。

 

雪兰莪锡镴的创新与发展

 

1957年，马来亚联合邦宣布独立，雪兰莪锡镴的业务也开始扩展。杨炳楷非常专注于创新，在制作工序上，部署了类似生产线的制作工序，发明了旋转车床，大大缩短锡镴的制作时间；在技术上，也不再遵循古老的中国式方法，而是采用往铰链链接的厚铁板中注入金属溶液的方式，对锡镴进行冷却。杨炳楷的创新是永无止境的，他在起居室开辟了一间“密室”，用来进行机器的改良和试验。

1962年，杨炳楷在吉隆坡北郊的文良港设立了新工厂，生产环境进一步改善，新工厂已具备试行新工作流程和机械化的条件。

杨炳楷非常注重对四个子女的培养和教育。孩子们都被送到英校求学，接受英文教育。在学校内，四个孩子均成绩优异；放学后，孩子们会回到企业内帮忙。大儿子杨保胜毕业后被要求回到工厂，从基层做起。几年后，杨保胜已经可以负责对外与各生意伙伴沟通并建立起联系。

1968年，雪兰莪锡镴在峇都路231号设立第一间专卖店，由长女杨文霞一手打理，作为杨家企业发展的里程碑，这家专卖店如今也成为马来西亚游客必须到访的景点之一。小女儿杨文娟毕业后也协助姐姐一同打理店务。当时正值马来西亚旅游业蓬勃发展，杨文娟把销售对象转向企业，定位为为尊贵的顾客服务。而小儿子杨保康因家族经济能力的允许，有幸到澳洲读大学，修读机械工程专业。毕业后，保康负责接手保胜管理的工厂，而保胜则负责南下新加坡设立新工厂。

 

家族第三代的崛起  雪兰莪锡镴走向世界

 

孩子的成长让家族可以逐渐把企业交接给第三代。杨保康接管工厂后，在锡镴的制作方法上再一次进行创新。过去的锡镴要依赖铜、锑和微量铅，1968年，公司革新了合金的成分，现在的锡镴原料含量分别是97%锡、0.5%锑和2.5%铜。1970年，保康学习并引入了德国的得高（Deckel）雕刻机，使雕刻技术从平面突破为立体雕刻。

1972年，公司与德国苏塔尔公司（Soltauer Zinngiesserei）签署合约，生产德国的锡镴制品，从而让公司学习和掌握了钢模铸制锡镴的技术。这种新技术不仅提高了铸制的过程，还能制作出质地更坚硬、图案纹理更多样的制品。之后，公司还添置了通过电脑操作的车床，使产品工艺更加精细化。

各种革新技术和机器，协助雪兰莪锡镴突破了旧式制作工序的限制，开发出全新的产品和更广阔的市场。尽管锡镴技术在一步步创新，公司也一直保留着将生产工序机械化的使命，但公司始终保留工匠的技巧和专门技术，每一件锡镴成品都要通过人手磨光而成。

 

公司一方面专注于产品技术的革新，另一方面，更加注重产品市场的开拓。“开发迎合国际市场的设计、引进新颖的生产过程以及在海外国家建立零售店”确定为公司扩张的三大方向。公司从1970年代开始便不断开疆拓土，努力打开海外市场。

1968年在新加坡开设了家族第一家海外雪锡工厂；

1972年，雪锡与瑞士、奥地利的珠宝名家合资创立首饰品牌雪宝兰，成为马来西亚首饰行业的先驱；

1977年，雪锡在墨尔本设立了销售分公司，成为雪锡的首个“西方”市场；

经过多年的市场开拓，雪锡在全球各地，包括澳洲、德国、加拿大、英国、日本等国家都设立了专卖店或销售办事处；

1979年，马来西亚雪兰莪州的苏丹给雪锡颁发御许状，1992年，雪兰莪锡镴正式更名为“皇家雪兰莪”；

1993年，皇家雪兰莪收购伦敦纯银名家甘铭斯（Comyns）以及其3万5千套设计样本；

2002年，皇家雪兰莪进一步进军北美市场，收购了加拿大最大的锡镴商海鸥锡镴（Seagull Pewter）；

2004年，皇家雪兰莪在文良港总部开设了皇家雪兰莪游客中心，向本地及世界各地人士分享马来西亚锡镴工艺的故事。皇家雪兰莪游客中心运营至今，世界各地的游客纷纷慕名而来，皇家雪兰莪游客中心也被猫头鹰（Trip Advisor）评为“2016年卓越奖”、2014年至2016年连续三年获评“游客选择奖”。

 

长青基因

永远保有坚守与创新的企业家精神

 

皇家雪兰莪从一家锡廊路的小店、从一位大家长式领导人的传统工艺和辛勤工作开始，经历了两次世界大战的洗礼、兄弟不和，以及家庭式手工业的转型，非但没有被一次次的挑战击垮和淘汰，反而蜕变成一家享誉世界的现代化公司。毫无疑问，皇家雪兰莪得以在历史的长河中不被冲垮，家族企业多次面临困境而没有被消亡，既有偶然，也是必然。

 

回溯杨氏家族企业一百多年的发展历程，可以看到家族企业一直在强调，或者说始终在坚守企业的特质和价值。皇家雪兰莪发展至今，始终坚守在锡镴行业制造手工艺品，并且秉承一贯卓越工艺的传统。现代先进的锡镴制造技术已完全可以脱离人工全机械化自动运行了，但皇家雪兰莪依然坚守着最朴素、最真挚的工匠技术，到了今天，每一件精品的磨光和加工程序，仍然是由熟练的锡镴工匠以人手完成。正是这份始终如一的坚守，让家族企业中最传统、最具代表性的工艺传承了下来，也让家族企业的精神传承了一代又一代。

当然，家族企业历经磨炼仍能屹立不倒的关键原因是企业发展一直顺应着时代的发展而变化和调整。家族企业通过与时俱进的公司战略调整，持续的技术革新，才得以不断发展壮大。曾经有一位采访者问杨炳楷，公司由谁负责企业新产品的设计？炳楷的回答是他自己和子女。而当继续问到公司如何决定停产哪些产品时，炳楷的回答是：“我们从不停产！我们只会增加新产品。对，我们只会一加再加。”1940年代至1970年代早期，公司不断创新，永不错过任何新颖的概念和销售机会。家族第三代也继承了上一代的创新精神，在产品工艺方面，对锡镴原料进行调整、对生产技术不断改革；在企业展业方面，先后并购国外的珠宝、银器品牌，不断进行企业扩张。正是这份持之以恒的创新，让皇家雪兰莪成为了今天享誉世界的知名企业。

坚守与创新，让大家看到了家族企业得以持续发展的轨迹，也是家族企业的前行方向。换个角度而言，坚守和创新也可以理解为家族企业得以基业长青的基因。和许多有经营性资产的家族一样，在经营性资产持续的发展过程中，始终可以看到坚守与创新这两大特点，而在皇家雪兰莪杨氏家族的身上，能看得更加真切。

必然选择

家族经理人与职业经理人“共治”

 

在家族企业进行传承过程中，人力资本的培育是每个家族企业都应深思熟虑的。当上一代家族领导人退出历史舞台，下一代的家族成员能否独当一面，独立、完整地支撑起整个家族的商业帝国？还是需要把具有更强专业知识、专业能力的职业经理人引入企业，让家族经理人与职业经理人共同经营？

这里通常把家族经理人理解为受家族之托，来打理家族企业的家族成员，无论是在决策层还是经营层，无论是家族企业董事长还是首席执行官（CEO），亦或是在管理岗位或基层岗位的家族成员，都可称之为家族经理人。

皇家雪兰莪杨氏家族选择了家族经理人与职业经理人共治的形式。在公司规模随着顾客不断增加而日渐庞大的过程中，公司管理也从传统的家庭式作业发展成由专业人才管理的现代化企业，家族成员与非家族成员的专业精英共同经营皇家雪兰莪。事实证明这是一个成功的选择。

不可否认，家族事业的不断发展可以使家族人力资本有效凝聚和提升，但是随着家族企业的持续发展，家族的人力资本不可能始终能够与家族事业的发展相匹配，很难完整支撑家族事业的发展，这是不争的事实。从这个角度来看，家族经理人与职业经理人的“共治”是一种确定性的趋势。

这是一个国际性的趋势，并不因特定市场职业经理人机制的完善程度，公司治理的水平高低而改变。所以，就家族事业传承而言，有效培养优秀的家族经理人，同时构建合理的职业经理人机制是应当同等关注的头等大事。

家族成员不仅要成为好的家族企业所有者，还要与职业经理人共同把握家族企业的经营。家族经理人的培养应从热爱、责任与能力三个方面同时进行。

第一是热爱。培养家族经理人的热爱，包括对家族的热爱以及对家族企业的热爱。培养热爱应该提早规划，家族需要从小培养家族成员之间的联系，创造和谐友爱的家庭环境；家长应通过长期的耳濡目染、身体力行，完成对接班人价值判断体系的培养。杨氏家族第二代经历了兄弟之间的分崩离析，教训惨痛。因此，杨炳楷对第三代的教育则更加谨慎，也更侧重于家族成员间的感情培养以及家族价值的教育，强调家族和合，让孩子发自内心地对家族热爱、对家族企业感兴趣。

第二是责任。培养家族成员的责任感需要明确使命、提高家族成员在家族企业中的参与度。作为家族的一员，家族后代对家族企业的了解和深厚感情是非家族成员无可比拟的，让家族后代明白自身肩负着家族发展的使命，是培养家族成员对家族企业的责任感的关键。同时，应提高家族成员日常在家族企业中的参与度。杨炳楷对四个孩子非常严厉，他要求孩子们放学后都要回到企业帮忙，并明确要求孩子毕业后要留在家族企业帮忙。通过日复一日在家族企业的工作和体验，家族后代感受到参与感与认同感，无形中培养了他们对家族企业的责任。

第三是能力。对家族成员能力的培养也是必不可少的。杨氏家族把四个孩子都送到英校求学，接受英文教育。并在具备经济能力的情况下，把小儿子杨保康送往国外接受高等教育，都是为了提高后代的专业能力。当然，能力的培养是多方面的，不仅包含专业能力、还有学习能力、沟通能力、组织能力、管理能力、开拓能力、创新能力等。

在家族经理人与职业经理人必然走向“共治”的今天，家族后代只有以所有者和经营者的双重身份进入企业，才能使企业真正按照家族的意愿而发展，才能真正守护家族的价值和精神。

胡弯

和丰家族办公室法律筹划专家

北京大成（广州）律师事务所律师

美国伊利诺伊大学香槟分校法学硕士

专注于家族（企业）治理、家族信托架构设计、跨境并购与重组、公司治理与商业模式、商业体系（集团化）构建、公司及项目法务综合支持、民商事仲裁与诉讼等领域的研究与实务。

黄天晴

和丰家族办公室法律筹划专家

就职于北京大成（广州）律师事务所

英国爱丁堡大学法学硕士

专注于家族（企业）治理与财富管理、家族信托架构设计、公司治理与商业模式、商业体系（集团化）构建、公司及项目法务综合支持、民商事诉讼等领域的研究与实务。

[来源：家族世代，作者：胡弯 黄天晴]

【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族（企业）治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖，每周一期与大家分享私人财富管理、家族（企业）顶层结构设计、家族力整体提升、家族（企业）投融资及家族（企业）危机化解和争议解决等方面的经验和见解。

家族可能为自己所持有的企业增光添彩，而企业同样也会让持有企业的家族受益匪浅，尤其是在所有企业所有者都朝着同一个方向全力以赴的情况下。就好像洗手时一只手帮助另一只手清洁一样，企业也可以创造一种具有凝聚力的焦点，并借助这一焦点让整个家族团结在一起。家族上下一心的状态，同样也会增加企业价值，推动着企业不断前进。在当今世界，很多因素都会导致一个家族的分崩离析，如沉重的心理压力、家族企业中的年青一代分布全球、家族成员个人迫不及待地想要实现独立、家族财富还有高度的流动性，这样的因素不胜枚举。

 

如果家族想要继续维持自身凝聚力，通常需要凭借某些东西让家族成员重新团结在一起。对家族企业的共同所有关系及共同参与，都有助于这一目的的实现。

给家族带来的好处

一位63 岁的企业创始人与自己的3个儿子和1 个女儿一起开会，每位子女都负责家族企业不同方面的工作。他们讨论了各种各样的机会和问题，并且就投资方案给出了深入全面的分析，除此之外，大家还就个人问题交流了意见，并且回顾了公司为处理棘手的问题而做出的努力。这位创始人说：“和我的孩子坐在一起完成这些事情，这其中的感觉简直妙不可言。我希望他们到时候也会和自己的子女做同样的事情。”

 

与家族并肩协作的机会，将一直以来奉若珍宝的信仰转化为实践的机会，服务社会的机会，为其他人树立正面榜样的机会，以及创造财富的机会，这就是家族企业存在的意义。

 

拥有企业可以让家族成员作为一个整体共同从事事业，让他们产生一份共同的责任感和自豪感。注意，我们在这里使用的措辞是“从事”，而不是“供职于”。

 

随着世代延续，家族企业的规模不断壮大，越来越多的家族成员可能在家族企业之外拥有自己的事业、职位或兴趣，但是同时仍然持有家族企业的股份。这些外部所有者会和内部所有者并肩作战，共同“从事”家族企业的相关事宜，进而提高家族企业保持成功的可能性。

 

企业所有权给予家族成员一种机制，他们可以借助这一机制来实现自己的愿景。企业为他们提供的并不仅是一个就业机会，同时也是获得领导权的机会——不仅是在企业发号施令，也可以让整个家族唯你马首是瞻。成功的企业可以为整个家族带来尊重，让他们获得投身慈善事业并且服务家族的难能可贵的机会。如果没有家族企业的存在，家族成员们可能根本不可能有这个平台和实力。

 

很多家族会通过家族企业这个平台，与其他企业、行业或社会中的活跃领袖相连接。如果家族经营企业遍布世界各地，他们就有机会接触到形形色色的人群和五彩缤纷的世界。

 

对于任何一个家族来说，这些行为都会让家族受益匪浅，但是我们认为，如果家族持有企业，这样的情况就更有可能发生。

家族企业存在的本身对家族所有者与管理者来说就是一种鼓励，可以让他们以有意识的方式来传递自己的价值观，向家族成员灌输做人做事的原则，培养他们对于整个世界的判断力，并让他们养成高瞻远瞩的习惯。

给家族企业带来的好处

 

研究结果表明，无论是从业绩水平还是从持续时间的角度来看，家族企业都远远领先于其他形式的企业。我们认为，形成这种现象是因为家族上下一心可以赋予企业一种深度与丰富性，这是其他企业可望不可及的。

 

首先，家族可以带来连续性，可以带来全力以赴的投入和心无旁骛的态度。另外，家族还可以带来身份认同、文化、一种发自内心的关怀，因为家族成员围绕着价值观与目标团结一致，拥有一个共同的长远愿景。

 

除此之外，家族企业还享有其他资源。在下一代年轻人的人生中的大部分时间都在将重要价值观和行为准则不断内化，在准备成为家族企业领导人的过程中不遗余力，热心奉献。如果你问继承家族企业的领导人，他们是如何学会扮演好领导者角色的，他们的答案一定是：“我是在餐桌上学到的。”

 

我们知道这样一家大型消费产品公司，这家公司在运营过程中一直矢志不渝地秉持着家族根深蒂固的宗教原则，这些原则的中心组成包括尊重安息日、犹太教的饮食教规，无论是企业还是个人都应该做出奉献，在经营员工关系和社会关系时应用黄金法则。当一位第三代家族成员在家庭会议上发言时，他的表述直截了当，言简意赅：“如果没有家族股东众志成城的全力以赴，我们就无法按照现在的方式来经营这家企业。同样，没有任何人能按照我们的价值观和信仰来经营这家企业。”

 

如果家族所有者团结一致，管理层在他们的支持下就可以去追求一些长远战略，为企业创造竞争机遇或竞争优势。一家家族企业可以在市场一蹶不振时投资建设企业，或者在其他从事这一行业的企业都在回归“核心”业务时开始执行多元化战略。在家族的大力支持下，福特公司的董事长威廉·克雷· 福特二世就提议：汽车制造商应该更为重视环保问题，尽管在他所从事的行业，环境保护这个议题向来不是人们所热衷的话题。

 

如果整个家族可以全力支持，管理层就有足够的实力安然度过较长的经济周期，在此过程中坚持具体的企业战略，而不是年复一年地在不知名股东的压力下不计代价地满足他们所提出的要求。他们不需要面对来自华尔街的压力，不需要在牺牲企业利益的前提下一味地去追求增长。可以考虑近几年以来公开上市的电影院线企业中，有多少是因为迫于满足股东增长预期的压力而过度扩张导致最终以破产告终的。

 

科勒公司的总部设在威斯康星州的科勒市，因为浴室用具而闻名于世。这家公司现在已经有125 年以上的历史，作为一家企业集团，旗下业务覆盖了家具、橱柜、酒店及房地产领域。《福布斯》杂志几年前对这家公司进行了专题报道，报道中称：“科勒公司的成功应该归功于它仍然是一家家族企业。从一开始，科勒就在对自己的主营业务进行再投资，尽管在当时的境况下，其他行业的投资回报率看起来更有吸引力。当时他们置于险境的不仅是资本，还有家族的传承。”

 

家族企业成员对于企业资产怀有一份特殊的关切，他们希望可以将企业做大做强，留给自己的子孙万代，为所有者带来好处。他们从心底里知道，“建立并维持”的真正意义，同时也认识到，尽管财务价值确实至关重要，但也只不过是家族企业存在的基础之一。他们明白，这份传承的内容不仅包括物质财产，同时也蕴藏着精神价值。

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胡弯

和丰家族办公室法律筹划专家

北京大成（广州）律师事务所律师

美国伊利诺伊大学香槟分校法学硕士

专注于家族（企业）治理、家族信托架构设计、跨境并购与重组、公司治理与商业模式、商业体系（集团化）构建、公司及项目法务综合支持、民商事仲裁与诉讼等领域的研究与实务。

[来源：和丰家族办公室，作者：胡弯]

2018年10月22-24日，由Marcus Evans主办的大中华区私人财富管理峰会在澳门康莱德酒店隆重举行。和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋先生（Stephen Pau）受邀出席同时担任圆桌论坛的主持人并作专题演讲。

 

作为中国首家全面构建家族办公室服务体系的专业机构，中国家族办公室行业领航者，和丰家族办公室以本土智慧深刻理解中国家族面临的挑战与机遇，以全球视野整合跨文化智识构建环球网络，以全球一体化的解决方案能力，帮助中国家族实现和维护跨代际的使命和价值观。

此次和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋先生（Stephen Pau）受邀主持主题为“Long Term Goals:Managing Investment Portfolios through Turbulence for Stronger, SustainableReturns”（长期目标：在动荡中管理投资组合获得稳定高收益）的圆桌讨论，与Group MD’sOffice, Mah Sing Group执行副总裁Yoke Kee Ang, Chapman Eastway首席执行官 Sean Cortis, 惠特曼独立顾问高级副总裁 David Lee, ACA 医学博士Catherine Shiang, IAMLegacy, Family Office 合伙人 Kevin Tong等嘉宾一起进行了高效交流，并分享了自己多年的投资经验及心得。

在最后一天的闭门演讲中，鮑靝锋先生（Stephen Pau）先生围绕主题“Technology and the Family Office: Driving Value out of FinTech”（科技与家族办公室：从金融科技中发掘价值）发表演讲，

 

金融科技是什么？将如何变革整个投资流程？

 

金融科技是将技术创新应用于金融业，通过实现自动化减少人力需求，从而提升整个投资流程的效率和质量。

 

事实上，在整个投资流程中我们都可以看到金融科技的踪影。从与客户沟通开始就已有金融科技的应用，如让客户做线上问卷，了解其收益目标和风险偏好，利用人工智能将个人投资建议书标准化，还可将客户数据存储的区块链上，安全、方便管理等。我们还可使用基于均值方差模型的算法使资产配置环节自动化。做证券分析或风险管理时可借助大数据和人工智能快速地从多样、海量的数据中发现规律，挖掘数据中的潜在价值，从而使我们更精准的预测未来，更快更好的地做出决策。人工智能和区块链还可以让我们更方便、快捷、低成本地实时调整投资组合和交易。

金融科技将如何应用在资产管理中？

 

资产管理者需要基于大量数据对未来经济做出的预测从而做出决定。而大数据不仅包括传统的数据如经济数据、公司财务数据、金融数据等，还包括从前难以量化的语音信息、研究报告、社交媒体信息、消费者行为、卫星图片等。当自然语言分析技术与大数据相结合，从文字档案或语音库中抓取、识别、分析对未来经济走向相关的信息，如从美联储主席讲话或会议纪要中分析未来利率走向，甚至从众多数据中预测下一个“黑天鹅”事件。

 

金融科技将如何重构投资者的决策过程？

 

于投资者而言，首先与从前最大的不同就是通过电脑即可收集大量数据，再利用算法从多角度进行分析。借助于客观的数据和技术，投资者在做决策时可大幅降低其行为偏差，创造更多超额收益。同时，其实际行动也不仅是针对目前所发生的，也包含了对未来预测提前做出的反应。

 

如何将金融科技应用到家族办公室的管理中？如何在日常运营和其他需要主观判断的决策中平衡？比如财富传承

 

我们可以利用大数据和人工智能高效完成投资分析和决策，还可以将客户的数据、遗嘱和信托文件等统一存储到区块链平台，不仅安全、防止篡改伪造，也方便我们集中管理，做出更正确的决策。但是我们在决策过程中不能过于依赖金融科技带来的便利，不然客户会降低客户对我们的信任，让客户认为我们只会依靠工具，无法提供定制化的服务。

 

金融科技使我们的投资环节省时省力，让我们更能集中精力与客户沟通，及时了解他们的需求，建立长期稳定的关系。这不仅是我们的核心竞争力，也是家族办公室区别于其他资产管理公司的关键。所以如财富传承等需要较多斟酌考量的决策还是需要我们提供专业的定制服务，这也是我们的价值所在。

 

现在很多投资机构推出自动化投资决策平台，这是否会对家族办公室构成威胁？

 

目前人工智能如可与客户直接沟通并提供投资建议的智能平台在资产管理公司中应用比较普遍，因为这样他们可以吸引更多大众富裕家庭客户赚取管理费。家族办公室由于面对的是超高净值人士，像这样的智能机器人应用有限。因为他们需要定制的专业服务，这是很难被机器人取代的。而且实际上这种自动化的平台是基于算法，而算法可能会出错，这也是平台最大的痛点。

 

参与峰会的嘉宾就中国科技金融市场的发展机遇及挑战，以及家族办公室的服务模式进行了深入而富有成效的交流。鮑靝锋先生的分享也让与会嘉宾进一步了解中国金融科技市场前景，为有效抓住中国市场机遇提供了借鉴和指引。

此次峰会促成了和丰家族办公室与来自世界各地的单家族办公室（SFOs），多家办公室（MFOs）、财富顾问、国际基金经理和顾问等资产管理人士及专家学者的有效交流，收获了更多有关行业和市场的前沿思考，增加了与区域机构的互动联系，有助于发现新的投资趋势和独特的投资机会，从而更好地为客户服务。

有关【2018 年大中华区私人财富管理峰会】

 

Marcus Evans 私人财富管理峰会是全球范围内极具行业影响力的峰会系列，集合了全球最著名的战略家、思想领袖和趋势制定者，由他们提供富有远见的专题演讲，进行现实生活中的案例研究和互动式会话，交流和倾听让与会者产生思维碰撞的火花。Marcus Evans 对邀请参会的机构有严格限制，调查评估后才会发出正式邀请，保证了峰会代表团的质量和价值，同时也确保了的峰会的专业性、排他性及高度的私密性，呈现出一场专门为资产管理人士举办的高规格、高水准、极具专业权威的闭门论坛。

 

出席此次峰会的单家族办公室（SFOs），多家办公室（MFOs）、财富顾问、国际基金经理和顾问为代表的资产管理人士代表，围绕大中华区私人财富管理市场的相关问题进行深入研究和讨论。

 

本届峰会的主要议题有：利用强有力的治理和继任规划策略保护财富；基于当前全球及区域经济条件建立弹性投资组合、将慈善事业与投资回报率结合，实现稳健的财富计划，重新定义家族价值观；把握金融技术领域机会推进家族办公室服务；传承企业家精神、延续家族企业；发现新的投资标的和资产类别，获得潜在的更高长期回报等等。与会嘉宾以专题演讲、小组讨论、智囊团的形式进行深入交流。

 

有关【 Marcus Evans 】

 

Marcus Evans 是国际商业活动的推动者和信息交流平台，以美洲、欧洲、亚洲进行全球化的布局，在佛罗里达、拉斯维加斯、吉隆坡等多个地区城市举办了上百场活动，私人财富管理峰会每年分别于春季、秋季和亚太地区各举办一次，其他主题的峰会，如拉美地区PWM峰会、大中华区PWM峰会也会不定期举行。全球化的前沿视角、行业内最权威的人士、先进的会议系统和定制的会议形式、广泛的平台交流和信息共享，为与会者提供了最有价值的专业信息、明确的行业定位和市场导向、高效沟通带来的投资机会以及快速建立起来的人脉圈。

 

Marcus Evans 的全球化视角和市场选择从峰会的举办地点可见一斑：佛罗里达、拉斯维加斯、吉隆坡、巴哈马、新加坡、中国香港……国际金融和贸易中心新加坡，是私人财富管理的主要目标市场，也是东南亚市场的重要门户。MarcusEvans 通过峰会举办地的辐射作用，实现对整个区域市场的把握，从而形成对全球金融市场的洞察。

 

有关【和丰家族办公室】

 

和丰家族办公室是中国首家全面构建家族办公室服务体系的专业机构，中国家族办公室行业领航者，荣获“2018年家族办公室传承大奖”，被惠裕全球家族智库评为“2016年中国最具竞争力家族办公室”、“2017年最佳本土实践领导力家族服务机构”。

 

和丰家族办公室坚守行业本质，还原行业本真，从家族立场、独立视角出发，全面整合全球一流的学术平台、国际成熟的理论与方法体系、境内外法律、税务、金融、治理、信托、保险、教育等跨专业领域顶级专家，作为家族智囊团，为家族构筑健康、稳定、充满活力的家族生态系统，传承家族责任与荣耀，做家族世代信任的同行者。

 

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