第七届东亚投资移民与财富管理峰会于11月4日与5日在香港万丽海景酒店成功举办。和丰家族办公室首席投资官Stephen Pau 受邀出席论坛，并作为圆桌论坛嘉宾参与讨论。

第七届东亚投资移民与财富管理峰会汇聚了大中华及东亚地区的移民中介、政策、法律、财富管理、税务等多个专业领域的顶尖专家。内容围绕欧、美、地中海、加勒比、澳大利亚等多个国家地区的最新投资移民计划和政策。此外，峰会涵盖财富与资产管理议题，专为中国富裕家族和高净值人士提供应对当前难题的方案以及寻找高素质的专业服务。

在CS Global Partners Panellists 首席执行官Micha Emmett的主持下，和丰家族办公室首席投资官Stephen Pau与AD Capital Management (HongKong) Limited 执行合伙人Gina Li以及Harvey Law Group执行合伙人Bastien Trelcat共同探讨当前大中华区的经济状况及其对高净值人士投资偏好的影响。

以下是StephenPau 论坛观点的摘录：

1、香港的经济不确定性和迫在眉睫的衰退如何影响高净值客户？他们是否应该担心资产的安全性并改变资产配置？

Stephen Pau：我们注意到全球经济放缓和香港经济出现衰退。但是，这并不会让我们的客户过于担心。首先，我们管理多资产投资组合并遵循战略资产配置（SAA）。

我们通过多资产、多风格和多经理的投资方式实现多元化，并通过战略性投资于一系列资产类别、投资经理和投资风格获取市场无效率带来的投资机会。结合积极的投资组合管理技能和谨慎的风险管理，旨在提供长期可持续的风险调整回报，同时最大限度地减少牛市和熊市的波动。

我们认为，主动投资和被动投资相结合的投资策略更适合客户和多元化战略。我们的多资产投资组合涵盖固定收益、权益、大宗商品和另类投资产品，根据客户的风险和回报概况，给予不同的权重。

我们的客户现在选择投资新加坡。新加坡是世界知名的金融中心，法律体系健全，专业机构和专业人士都很充裕，于中国而言，交通与语言都非常便利，这是很多企业家选择在新加坡开设银行账户和设立公司的原因。如果企业家在新加坡开设公司，可以通过新加坡投资移民计划获得新加坡永居或公民身份。

2、这些不确定性如何影响他们对投资移民目的地的选择？

Stephen Pau：从各方面来看，香港和新加坡仍然是我们为客户提供较低税收优惠和其他信托优惠的最佳选择。由于香港的情况，新加坡非常受欢迎，成为很多客户投资移民地的选择。

其他国家/地区有更高的税负，而我们的客户对此并不满意。

3、我们如何实现财富管理目标并了解富裕家庭的投资理念？

Stephen Pau：资产管理的理念和动机是传承规划，其中涉及税务筹划、信托服务、身份筹划等。我们必须根据客户的利益来考虑这个问题，并从代际传承的角度来考虑继承规划。

我们主要从三个方面帮助中国家族：

• 家族（企业）治理

帮助家族进行家族企业架构优化、重组及相关机制的设计，有效治理家族企业，确保家族企业的持续繁荣。

• 家族信托筹划

综合考量家族及家族成员的各方利益，量身定制每一个家族信托筹划方案，以充分满足不同家族的多样需求。

• 全权委托投资组合管理（DPM）

采用开放式架构，根据客户的风险和回报概况，提供定制化的全权委托投资组合方案。

鲍靝锋先生（Stephen Pau）在全球投资领域拥有超过20年的经验。

现任「和丰家族办公室」投资总监。曾任职于一家瑞士老牌家族办公室，负责亚太地区客户的投资组合管理，再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会，负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组，业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名，之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究分析职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司，担任固定收益分析师。

拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位，是一名英国皇家特许统计师和特许科学家。

[来源：和丰家族办公室]

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 “资本的平衡”指的是家族企业控制权、家族企业增长资本和股东流动性需求实现长期的动态平衡，才能保证家族所有权结构的稳定性，这是家族企业可持续发展的基础性保障。

流动性指的是家族成员希望从家族企业的分红或出售股权获得的资金。增长资本指的是家族企业用于发展而再投入到企业中的资金。

不管家族企业规模大小，在各种资金需求面前，家族企业的资本力量总是相对有限的，股东对于流动性的需求和企业的增长资本的需求往往是矛盾的。资金在流动性和增长资本之间的分配涉及到家族、家族分支、家族成员及家族企业利益的权衡、长期利益和短期利益的平衡。

家族企业中一定有保守型的股东，一定会有小股东，同样也会有非活跃股东。这类股东更倾向于关注和期待家族企业的分红，由此满足基本流动性需求。如果股东流动性得不到满足，将可能导致部分家族股东出售股权变现，势必影响家族对家族企业控制权布局。

反之亦然，家族企业中也一定有进取型的股东，也一定有大股东，同样也会有活跃股东。这类股东更倾向于关注和期待家族企业的发展，所以希望将资金作为增长资本投入到家族企业；如果增长资本的需求得不到满足，企业可能无法实现持续发展。

同时，在世代交替、所有权更迭、转型升级与全面合规四期叠加的巨大挑战与复杂背景之下，由于股东的角色、地位、理念、追求等的不同，股东的利益考量形成重大分歧的概率大幅度增加，导致股东流动性和增长资本的矛盾加剧成为一种必然。

大部分家族企业同时满足股东的流动性和增长资本两个诉求是很难的。真正的难点还在于家族通常倾向于维护家族企业控制权的稳定性。在家族企业发展诉求驱动下，如果内部解决不了资金问题，向外寻求解决问题的办法是顺其自然的。做出向外寻求股东流动性或增长资本的选择，家族企业的控制权必然受到不同程度的影响，这个平衡是更困难的。

实现三者的长期平衡是家族（企业）权益结构配置的核心逻辑之一，无可回避，必须解决！

[文章来源：摘自《对话家族顶层结构——家族财富管理整体解决方案的27堂课》，作者：张 钧、蒋松丞、张东兰、赖逸凡、胡 弯]

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今天，我们将跟大家分享家族财富管理的第三个层次：家族力整体提升。

第三个层次：根本路径——家族力的整体提升

家族（企业）最重要的财富是什么？真正的驱动力是什么？这是我们近几年一直在反复思考的问题，也是我们提出“家族力”概念的背景。

在家族财富管理过程中，家族会逐步发现财富管理的逻辑与技术虽然可以解决家族财富保护、管理及传承过程中的各类问题，但同时也会逐步意识到财富管理不仅是对金融资本的管理，也是对家族文化资本、社会资本及人力资本的系统管理，只有这样才可能真正解决家族的生命力问题。

如果总是仅仅站在“术”的层面去思考家族财富管理，家族往往会陷入徘徊，这个时候就需要我们换个角度，在“道”的层面进行探寻。

当一个财富家族同时拥有家族（企业）的永续生存能力——生存力、家族（企业）的持续发展能力——发展力、家族（企业）的核心社会价值——价值力时，家族（企业）才会具有强大的生命力，家族（企业）的所有问题必然会迎刃而解，不攻自破。

所以对家族力的整体提升这一家族财富管理层次的足够关注是必要的，而且家族关注的越早、重视度越高，效果也越好。

可以肯定的是，家族力整体提升是家族财富管理的根本路径，是家族财富管理之“道”。我们认为，这个层次的特点，可以从这几个关键词来体现：整体性与家族性、共同意愿与家族信仰、家族价值与社会价值、家族精神与普遍共识。

介绍到这里，家族财富管理的三个层次就初步介绍完了。

可以做一个不恰当的比喻，私人财富管理属于家族财富管理之“术”的层面，家族（企业）顶层结构设计属于家族财富管理之“逻辑”的层面，家族力整体提升属于家族财富管理之“道”的层面。

区别财富管理层次的目的，并不是去比较层次之间的高低，只是想要更为客观地反映一个家族财富管理的事实，看清楚家族财富管理的全貌，更希望借此让家族深刻理解三个财富管理层次为什么要打通，为什么三个财富管理层次的有效打通才是真正的家族财富管理。

我们希望重申的是，因为家族对整体解决方案的需要，所以必须打通三个财富管理层次，只有打通才有出路。并且我们强调，一定要用“整体定制”的逻辑打通家族（企业）财富管理的三个层次。

不言而喻，家族财富管理已经进入到了整体解决方案的时代，从某种意义上说这是一种必然的回归，是财富管理真正“脱虚向实”抓住根本。把握财富管理层次及财富管理逻辑变得异乎寻常的重要。

[文章来源：摘自《对话家族顶层结构——家族财富管理整体解决方案的27堂课》，作者：张 钧、蒋松丞、张东兰、赖逸凡、胡 弯]

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刘洋

和丰家族办公室投资部副总监

香港大学金融工程专业

中国家族力研究中心研究员

专业领域：聚焦于全球资产配置与投资组合管理，包括权益类资产投资、固定收益类资产投资、金融衍生工具投资、另类资产投资与投资组合风险管理等。

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上期家族声音中，我们谈到了家族财富管理的第一个层次——私人财富管理。这一期将继续分享关于家族（企业）顶层结构设计这一层次。

第二个层次：必由之路——家族（企业）顶层结构设计

在私人财富管理过程中，无论是家族还是服务机构都不约而同地发现，私人财富管理与家族（企业）的财富管理根本无法进行确定性的分割，仅仅只将家族（企业）作为财富管理的背景予以考量是显然不够，甚至是不妥当的。

私人财富管理与家族（企业）财富管理本来就是相互融合，互为表里，互为一体的。家族从本质上最终需要的是实现家族财富管理的整体解决方案，而这一整体解决方案是在而且只有在家族（企业）顶层结构设计系统下才有可能实现。

这就自然进入了家族财富管理的家族（企业）顶层结构设计层次。毫无疑问，家族（企业）顶层结构设计是所有家族进入家族财富管理领域必经的、核心的路径。

从逻辑上看，家族（企业）顶层结构设计的逻辑主线有两条：

其一是以家族成员规划、家族规划及家族企业规划为先导，以家族与家族企业的平行治理展开的“三层规划双重治理”的利益相关者关系维度。

其二是以所有权、控制权、经营权及收益权为核心的“家族所有权结构”的权益关系维度展开。

在家族（企业）顶层结构设计中既要关注“人”的关系维度，也要关注“权”的关系维度。

就对象而言，这个层次的财富管理对象涵盖家族成员、家族及家族企业三类。

财富管理中除应用传统的家族协议、意愿安排及金融性工具外，更多关注家族信托、家族控股公司、家族有限合伙、家族投融资平台、家族特殊目的公司等结构性工具的运用，同时也强调结构性工具的运用与家族协议、意愿安排、金融性工具及身份配置等工具的综合运用，互为补充。

这个层次主要解决的是家族财富管理的系统性问题，是以家族（企业）的整体保护、管理与传承为内容和目标的。

在顶层结构设计层次，比较而言，家族内部已经形成核心共识，对结构性工具等家族财富管理工具的功能与价值已经具备了很强的理解、认识与把握能力。

在这个层次除个别特殊安排外，对家族内部成员不再是保密的，而是由全体家族成员共同参与完成的。甚至，有一些像李锦记这样的家族愿意向社会进行适度的分享。

在这个财富管理层次，有一点是必须强调一下的，那就是我们始终强调的家族（企业）顶层结构设计实际上包括了家族顶层结构设计、家族企业顶层结构设计两个层面，这两个层面是紧密关联的，但也存在对象、工具、内容及目标多个维度的差异性。

根据我们近两年的业务趋势，可以确定当下已经有相当比例的家族（企业）进入到家族（企业）顶层结构设计层次，而且家族在这方面的诉求是清晰的，迫切的。关于这一部分的内容，我们也会在后续的家族声音栏目中与大家做进一步的分享。

[文章来源：摘自《对话家族顶层结构——家族财富管理整体解决方案的27堂课》，作者：张 钧、蒋松丞、张东兰、赖逸凡、胡 弯]

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张粟

和丰家族办公室财富管理总监

中山大学岭南（大学）学院世界经济学硕士

中国家族经营研究中心研究员

国际特许金融分析师（CFA）持证人

执业领域包括家族（企业）顶层结构设计、家族信托的设立与运营、资产管理等。

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今天，中国的财富管理市场已经进入了市场培育的中后期，财富管理不仅引起了财富家族与财富人士的高度重视，越来越多的机构也基于不同的基因、不同的优势、不同的逻辑及不同的工具进入这个领域，满足不同家族的诉求。

一些标志性的动向非常值得关注和思考，其中有一个非常有意思的动向，我们发现很多服务机构已经将私人财富管理的定位，悄然调整为家族（企业）与私人财富管理的定位。就法律服务机构为例，不仅我们在做这样的定位，而且很多服务机构都在做类似的定位调整。

这又是为什么呢？

我们认为定位的变化是由家族财富管理的本质所决定的，可能此前家族对于财富管理的理解和认识并不完整，更谈不上深刻。而今天已经对家族财富管理、家族企业财富管理及私人财富管理以及三者之间的关系有了更为完整的、更清晰的认识。

财富管理市场发展到今天，到了必须回答什么才是真正的家族财富管理的时候了。

目前可以达成共识的是家族财富管理是多层次的，是一个整体解决方案，而不仅仅是针对家族成员而展开的私人财富管理。这一点是明确的！

我们从家族财富管理服务的逻辑、对象、工具、内容及目标进行区别，应当在实践中将家族财富管理划分为私人财富管理、家族（企业）顶层结构设计及家族力整体提升三个层次。只有打通这三个层次，才可能实现真正的家族财富管理。

第一个层次：家族试水的主要路径——私人财富管理

您是做什么行业的？当面对这个问题时，很多财富管理相关从业者会直接回答“私人财富管理”，这也是很多机构特别强调的。

不可否认，私人财富管理是一个基础的财富管理层次，也是大多数家族进入家族财富管理领域的主要路径。

目前市场上强调更多的视角也是私人财富管理。我们并不是否定私人财富管理层次的价值，相反我们认为私人财富管理是一个非常重要的、不可或缺的财富管理层次。

重要的是，私人财富管理的基础和前提是什么？是否充分考虑到了私人财富背后家族及家族企业的因素？是否是在家族（企业）整体财富管理规划下的私人财富管理？

答案如果是否定的，问题就严重了。就家族这个大概念而言，事实上包括了家族成员、家族及家族企业三个主体，或者说三个考量的维度，而三者无论从“关系上”、还是从“权益上”是互为影响和关联，牵一发而动全身的。

单纯的私人财富管理，虽可能有一定效果，但毕竟是不完整的，往往会顾此失彼，甚至可能因缺乏整体规划，在实施中引发新的矛盾与风险。今天的财富“掩体”，很有可能就是明天的财富“陷阱”。

我们必须认可一点，实际上在整体筹划之下，家族成员私人财富管理的安排的的确确是重要的财富管理实现路径。但前提是必须置于家族（企业）财富保护、管理与传承整体筹划的大框架下。

[文章来源：摘自《对话家族顶层结构——家族财富管理整体解决方案的27堂课》，作者：张 钧、蒋松丞、张东兰、赖逸凡、胡 弯]

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胡弯

大成律师事务所律师

和丰家族办公室家族（企业）顶层结构设计专家

中国家族力研究中心研究员

致力于家族（企业）的保护、管理与传承，长期专注于家族（企业）顶层结构设计，境内外家族信托筹划、设立与管理以及跨境投资并购等领域的研究及实践。

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从我们的经验来看，家族是很难接受一个自己看不懂的复杂财富管理安排的。但很多时候一个诉求的真正实现，是需要一系列的复杂安排去完成的，是家族协议、意愿安排、金融性工具、结构性工具及身份配置的综合运用，它一定是复杂的。但一个复杂的安排，如果逻辑是简单的，路径是清晰的，我们也不会觉得太“复杂”。家族很难接受一套自己看不懂的复杂的财富管理安排，所以，简单很重要！用简单的方法去实现家族的诉求应当是一种追求，这样才可以更好地实现家族价值。

今天我们就从三个关键词出发，探讨如何发现家族（企业）财富管理的正确发动路径。

第一个关键词是“迫切”。

只有最迫切的诉求才是家族必须要尽快去实现的，才是家族有决心和动力去实现的，才是家族最容易达成共识的，从这里开始障碍最小，见效最快。

家族财富管理推动的障碍，实际上涉及到机构与家族的沟通、家族内部的沟通两个层面的困难。机构与家族的沟通实际上并不太困难，家族一定有一些认识力超前和接受力很强的成员，如果机构与他们沟通，实际上会很轻松。

而家族内部的沟通反而是最困难的，如果认识力超前和接受力很强的成员是家族领导人，会相对轻松一些。如果不是的话，家族内部的沟通和说服往往效率是极低的。所以从“迫切”入手是一个捷径。

第二个关键词是“真实”。

不要被家族自我表达的诉求所干扰，一定要结合家族环境、家族结构、条件、愿景及经验等具体因素，由专业人士与家族共同对诉求进行反复澄清，才能找到真实的诉求所在。

道理在前面已经讲过了，问题是对诉求的澄清一定要有耐心，尤其是在一些家族结构较为复杂的家族中，诉求的澄清比想象的要困难的多，基于各种复杂原因家族成员的表达往往会非常隐晦，没有一定的鉴别力和经验是很难做出准确判断的。

第三个关键词——“出发”。

实现最迫切的诉求只是一个开始，但确实是一个重要的开始！这就意味着家族（企业）财富管理的正确启动，而家族最终一定是通过一体化的解决方案去实现家族（企业）财富管理的整体诉求的，所以说这只是一个出发！

开始比什么都重要！这同样也是家族财富管理的经验之谈。

所以，从最迫切的真实诉求出发才是正确的路径。从这个路径出发，不仅家族（企业）在财富管理上会少走弯路，而且服务机构也会少走弯路，这不仅是一个好的起点，也是一个对的方向！

家族（企业）财富管理不可能一蹴而就，有开始、有过程、有调整，也有持续的优化。“以慢成就快”，这种感觉和节奏是很重要的！

于中国家族（企业）而言，今天就是最好的时刻，找准起点，尽快出发，然后一步步按照规划去安排，如果能够实现“小步快跑”已经非常理想了。

[文章来源：摘自《对话家族顶层结构——家族财富管理整体解决方案的27堂课》，作者：张 钧、蒋松丞、张东兰、赖逸凡、胡 弯]

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李海铭

和丰家族办公室首席信托筹划专家

就职于北京大成（广州）律师事务所

美国纽约州执业律师

美国华盛顿大学法学博士

长期致力于家族信托、家族基金会的内容安排与结构设计、集团和治理、投融资与并购重组、证券与资本市场等领域的研究与实践。

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