一、 权益：对全球经济放缓担忧加剧，避险情绪上升导致股市下跌

标普500指数下跌2.16%，道琼斯指数下跌2.21%。

近期美国经济数据喜忧参半，美国经济增长放缓迹象凸显，上周美股大幅下跌。美国2月ISM非制造业指数59.7，好于预期及前值，连续第109个月呈增长态势。美联储公布的褐皮书显示，美国经济活动在一月后期和二月继续扩大。但2月ADP数据新增就业18.3万，略不及预期；美国2月非农就业仅新增2万人，大幅不及预期，增幅创17个月来新低，或受建筑业就业低迷、政府关门和寒冷天气影响，可能引发市场对一季度美国经济活动大幅放缓的担忧。但失业率和薪资涨幅亮眼，2月美国非农失业率回落至3.8%，好于市场预期；薪资环比增速超预期，同比3.4%的涨幅创十年来最大。停滞不前的就业增幅可能是美国经济增速放缓的预警信号，但不是经济即将陷入衰退的信号，需要更多数据来评估经济现状。

美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯预计，美国经济放缓将成常态，并且明确联储有足够工具应对可能的不利环境。鲍威尔最新讲话称，目前经济前景中还没有需要美联储采取政策予以回应的问题，未来美联储利率决议仍然取决于数据，并将在相对较快的时间宣布关于缩表的更多细节。

特朗普受国会牵制，可能很难再推出财政刺激措施，为保持经济增长及2020年大选连任，预期美国在2019年还是有机会与中国达成全面的贸易协议。我们预计美联储上半年不会加息，今年最多加一次息，具体还要看下周美联储的3月利率决议。目前我们对美股持中性态度，但由于美国经济和盈利增长仍然相对较好，如果美股出现回调，将是较好的买入时机。

3月的第三个周五是三巫日（美国股价指数期货合约、股价指数期权及个股期权同时到期），这一天合约持有人要么到期清算，要么展期，从而造成股价或指数的剧烈波动，所以需要密切关注这一天美股的涨跌。

欧洲斯托克指数下跌0.86%。

欧洲央行3月利率决议明显偏鸽，主要因经济数据持续疲软。主要内容有：维持三大利率不变；宣布将从9月起开展为期两年的定向长期再融资操作（TLTRO），为银行提供更加低息的长期贷款；承诺将在首次加息后持续再投资计划，但修改了前瞻指引，预计至少在2019年底前保持利率不变（此前为“预计至少在2019年夏天结束前保持利率不变”）。但是定向长期再融资操作期限为两年而非2016、2017年时推出的4年，欧洲银行股重挫，欧指下跌。

同时，欧洲央行下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期，其中欧元区2019、2020年GDP增长率预期由1.7%分别下调至1.1%、1.6%。欧央行行长德拉吉称，短期前景较预期更为疲软，受地缘政治、保护主义和新兴市场脆弱的不确定性打压，准备好在必要时行动。此外欧洲央行还面临着换届的不确定性。

欧洲经济疲软，政治风险仍存（美国贸易战可能向欧洲蔓延、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持看淡偏中性态度。若不延长脱欧期限，3月29日是英国正式退出欧盟的日期，届时如何脱欧将有结果，我们认为大概率不会硬脱欧，英镑可能会走强至1.35。

日经225指数下跌2.67%。

日经指数周五收在三周低位，因对欧洲经济成长的悲观预期，以及中国2月疲弱的出口数据严重打击了风险偏好。18年四季度日本经济重现扩张，实际GDP修正后年化季环比增长1.9%，高于上个月发布的初值1.4%，但仍需关注外部需求放缓的影响。

日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面，但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，且中美贸易达成框架协议后，美国可能会将矛头指向日本。但是，最新日本GDP是全球大型经济体中唯一上修的，从1.4%向上修正到1.9%，或许是消费税的短期刺激，也可能是过去几年日本公司治理改革发挥作用。在本周日本央行可能宣布减少QE规模，届时日元走强、股市下跌，是较好的买入机会，且在增加消费税之前可能会有抢消费效应，我们短期对日本持中性偏乐观态度。

上证指数下跌0.81%，恒生指数下跌2.03%。

近期中国经济数据显示中国经济增速仍处于放缓态势。中国2月财新服务业PMI 51.1，为2018年11月以来新低，且低于历史均值。综合产出指数从年初的50.9降至50.7，产出增速轻微，为4个月以来最低。受春节假期及贸易不确定影响，中国2月进出口增速双双不及预期。中国2月新增人民币贷款、社融环比大跌；M2增速下滑，M1同比增速较上月回升，M0同比下降2.4%。今年以来，社融增速连续两个月高于2018年底增速，社融持续下滑态势得到初步遏制，为2019年经济金融开局提供保障。

两会期间不断推出经济刺激措施。今年GDP增速预期目标为6%－6.5%；加大对中小银行定向降准力度，今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上；深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%；健全地方税体系，稳步推进房地产税立法；全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。

近期由于中美贸易谈判乐观预期，中国继续扩大市场开放，A股被纳入全球指数，两会出台更多减税降费等方面的刺激措施，市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温，且多个利好因素或已被充分计入价格，所以对A股及港股（港股与A股有较高的相关性，港股盈利与大陆经济相关）谨慎看好，恒指可能会升至30,000，上证指数可能会升至3,200。今年亚洲市场表现可能会好于发达市场。

二、避险情绪回升压低国债收益率，中国刺激经济政策支持亚洲美元债

美国方面，美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下行12.46bp至2.6285，美国非农数据大幅不及预期引发美国经济增速放缓担忧，市场情绪受到打压。

美国高收益率债券今年迄今表现强劲，截至3月8日总回报为6.30%，自2001年以来最强劲的开局,贸易紧张局势的缓解支撑了风险情绪，但上周末出现的更广泛的避险情绪使得美国高收益债券周汇报为负。而美国投资级上涨表现好于其他资产，受益于强劲的需求及美联储的鸽派倾向。

欧洲方面，德国10年期国债收益率下行11.40bp至0.069，对欧洲经济前景悲观预期引发避险情绪，对德债需求上升。

新兴市场方面，得益于中国推出的提振经济的措施，亚洲美元债上周表现优于全球债券，对亚洲美元债的需求2016年以来最为强劲，大大超过供给，尽管后续需求可能会放缓，但是我们认为资金流入仍将保持强劲，支撑新兴市场美元主权债和亚洲美元债。对中国乐观的情绪也会对其他新兴市场经济体产生溢出效应，支撑新兴市场美元主权债。

因为中国地方政府债券发行配额将会提高，在地方政府融资平台发行的以美元计价的债券将减少。另外减税措施及在岸借款成本的降低有助于支撑企业基本面，降低信用风险。

三、OPEC减产支撑油价，避险情绪上升推升金价

石油期货上涨0.48%至56.07美元。

上周原油期货价格小幅上涨。供给方面，14个OPEC产油国2月合计产量环比减少，其中参与减产的11个成员国超额执行减产，沙特能源部长法利赫称，下半年可能将延长减产协议。但美国原油产量继续走高、原油库存增幅超预期令油价承压。需求方面，全球经济数据疲软，当前市场需求面依旧面临较大压力。

美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期，届时如果美国加强对伊朗的制裁，原油价格可能回升。但我们预期油价可能会维持在50-60美元之间。因为美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

受市场风险偏好下降影响，黄金上涨0.38%至1298.30美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。

四、欧元区经济悲观预期压低欧元，美国经济表现相对较好美元走强

美元指数上涨0.81%至97.306，欧央行推出新一轮TLTRO计划并下调欧元区经济预期，美国经济表现相对较好，美元得到拉升。

欧元兑美元下跌1.17%至1.1235，主要因欧央利率决议明显偏鸽、对欧元区经济前景悲观预期增强。

经合组织在最新公布的全球经济展望报告中称，2019年全球经济增速预测值下调至3.3%，较去年11月下调0.2个百分点，2020年同样下调0.1个百分点。OECD认为，2019年发达经济体面临比新兴市场经济体更强的下行压力，欧洲经济增长存在巨大隐患，将欧洲经济增速预期由此前的1.8%下调至1%。

英镑兑美元下跌1.48%至1.3014。欧盟脱欧谈判官员Barnier称英国脱欧磋商目前并未取得进展，而英国议会就梅的脱欧计划进行第二次投票在即，投票前景担忧致英镑回落。

美元兑日元下跌0.64%至111.17，全球经济数据不理想引发避险情绪升温。

2019年3月13日，和丰家族办公室与香港传承学院、北京大成（广州）律师事务所三方互聘专家仪式暨家族财富保护、管理与传承专题案例研讨会在大成广州办公室圆满落幕。

2019年2月18日，《粤港澳大湾区发展规划纲要》的发布，揭开粤港澳大湾区建设蓝图的大幕。全球领先的国际金融、航运、贸易中心和航空枢纽——香港，以及独特的国家中心城市和综合性门户城市——广州，是粤港澳大湾区建设中的重要拼图，“国际大都市”的定位也决定了香港、广州的龙头城市地位，必将引领粤港澳大湾区经济的蓬勃发展。

最新发布的2019胡润全球富豪榜中，大中华地区拥有658位十亿美金富豪，仍然是绝对的世界第一。而香港、深圳、广州、佛山均在全球富豪居住地大中华地区前十之列。随着粤港澳大湾区的发展，高端财富管理市场将迎来爆发性的机遇。家族财富的有效保护、管理与传承，不仅成为家族企业的核心诉求，也是财富管理行业的重大机遇和挑战。

值此契机，香港传承学院、北京大成（广州）律师事务所以及和丰家族办公室的专家代表齐聚广州，以互聘专家的形式加深合作，同时探索全新高效的业务合作模式，以更好地迎接时代发展的机遇、服务华人家族（企业）。

香港传承学院院长李志诚博士、香港传承学院培训总监、首席家族传承规划师李国辉先生、香港传承学院项目总监、高级家族传承规划师、客席讲师王国伟先生，高级项目经理、家族传承规划师何明先生；和丰家族办公室创始合伙人、董事总经理、首席财富管理专家蒋松丞先生、和丰家族办公室合伙人苏瑞斌先生，大成律师事务所信托财产与财富保值专业组（中国区）牵头人、高级合伙人、和丰家族办公室首席家族（企业）治理专家张钧律师、北京大成（广州）律师事务所高级合伙人、和丰家族办公室首席法律筹划谢玲丽律师、北京大成（广州）律师事务所合伙人、和丰家族办公室家族（企业）治理专家张晓初律师、北京大成（广州）律师事务所、和丰家族办公室首席信托筹划专家李海铭博士等多名北京大成（广州）律师事务所律师出席此次签约仪式并参与专题案例研讨。

和丰家族办公室创始合伙人、董事总经理蒋松丞先生在活动致辞中提到，与香港传承学院一次次交流合作的过程，是对双方理念文化相互了解的过程，因为同样对于行业准则、家族立场的坚守，同样对于服务体系的细心打磨和用心沉淀，让两家机构相互有更高的认同感，也创造了进一步合作的契机。通过互聘专家以及专题案例研讨的机会，探索新的合作模式，推动深度交流，从而更好地为华人家族（企业）服务。蒋松丞先生阐述了和丰家族办公室与香港传承学院的关系缘起，也为此次活动指明了合作目标和交流方向。

香港传承学院院长李志诚博士非常认可传承学院与和丰家族办公室文化理念的相通，因为双方的共性，合作交流的过程也更加顺利，也表达了对本次合作的信心以及远景。同时李院长也分享传承学院新的研究成果——“量子领导力”，并阐述量子思维是如何影响我们的正常生活，以及在家族教育、家族成员交流中的具体应用。“人对世界的认知是有限的，要回归当下做最好的决定和安排”，阐述了家族宪法在解决家族当代及多世代问题的价值。

北京大成律师事务所高级合伙人张钧律师首先提出“决定家族未来的是家族力”，无论是家族宪法、还是家族（企业）顶层结构设计，都是赋予家族核心价值力的过程。每个时代的价值不同，安排下一代，关怀再下一代，解决半个世纪以后的问题，我们没有能力去预见超远的未来，但是可以赋予家族在任何时期、任何时代都能够契合、引领社会的价值力。“未来的竞争不是单一机构与机构之间的竞争，而是生态与生态之间的竞争”，北京大成（广州）律师事务所、香港传承学院以及和丰家族办公室应该联接合作、共同构建家族办公室生态，同时打造有组织的服务模式和品牌组合，有效利用三方突出的跨境服务能力，帮助家族（企业）“由内而外”地全面实现家族价值。

香港传承学院聘请

谢玲丽律师为首席法律筹划专家顾问

张钧律师为家族（企业）治理专家顾问

蒋松丞先生为家族办公室专家顾问

张晓初律师为家族（企业）治理专家顾问

李海铭博士为家族信托专家顾问

和丰家族办公室聘请李志诚博士、李家辉先生、王国伟先生、何明先生为家族传承专家顾问

深耕行业，服务客户，我们更加了解华人家族（企业）的诉求，推动着我们不断去填补知识的盲区、提升服务的技能，拓宽服务的天花板。“三人行必有我师”，三方的合作交流过程，也是学习进步的过程。通过互聘专家的形式，推进北京大成（广州）律师事务所、香港传承学院以及和丰家族办公室的深度合作，抓住财富管理行业发展的新机遇，成为粤港澳大湾区乃至中国家族办公室行业的服务标杆，是我们的美好愿景。

家族财富保护、管理与传承专题案例研讨会

研讨会以传承学院多年服务总结提炼的虚拟家族案例为素材，阐述各自的服务的引入过程和具体服务方案。

香港传承学院培训总监、首席家族传承规划师李国辉先生首先分享了专题案例的情况，接着从“情-理-法-学”四个角度，围绕“整全富裕五维理论”的逻辑介绍了具体的服务流程，以及在过程中递交的产品成果，也分享了在服务客户过程中感受到的客户痛点。

李海铭博士结合专题案例情况，提出该家族当前存在的诸多危机与风险，为家族“问题清单”的解决提供了思路和方向。

张晓初律师承接李海铭博士所列出的家族“问题清单”，以“教育集团”、“准备上市”两个具体的条件因素，追根溯源，分析该家族持有资产的独特性以及面临的具体风险；企业上市前、上市时、上市后，家族应该考虑的种种问题，介绍了针对这些问题可以提供的具体服务……条分缕析，展现了在专业领域的过硬实力。

蒋松丞先生则从当前的国内外税务环境出发，结合以往的服务案例，以资产持有结构、跨境税务风险及争议解决、税务居民身份变化角度谈对该家族的服务要点。同时也提出在服务客户的过程中，香港传承学院与和丰家族办公室应该如何协作的问题。

李志诚博士非常肯定双方的服务能力，同时也就两者的服务内容融合以及服务时机提出了见解。

在下一步合作计划的讨论中，张钧律师从商业模式、服务对象及规模指明了后续业务开展的方向，明确家族宪法、家族所有权结构顶层设计解决的是家族（企业）“人”与“权”的关系，同时提出应该不断提升整体团队的服务能力，做好知识管理，加强业内机构的交流合作，提升品牌竞争力与影响力。

通过经典案例的分享交流，三方专家凭借专业的远见卓识和丰富的从业经历，奉献了高效、有价值的讨论成果。在深度交流磋商中，明确了下一步合作计划，共同描绘了三方合作的蓝图。

共同的价值理念、共同的业务目标和共同的未来，将指引我们携手开创合作交流、互助进步的美好前景，共同谱写华人家族（企业）服务领域的新篇章！

【关于香港传承学院】

香港传承学院成立于2012年，从事研究、教育、顾问服务及出版，为华人家族企业提供全面及深入的专业意见，及协助华人家族企业世代相传。

学院提供一系列有关家族企业传承的项目研究及专业顾问服务，包括：家族理念的凝聚、家族关系的延续、家族知识的转移、家族财富的管理、家族企业的交接。透过全面、实用的方法，引领大中华做好企业财富的传承，及家庭、理念和知识的代代相传。

关于【大成律师事务所】

大成律师事务所作为WSG(世界服务集团)中国区唯一成员，是中国成立最早、目前全球规模最大的律师事务所。大成律师事务所在全球78个国家拥有175个办公室，业务遍及加拿大、美国、欧洲、拉丁美洲、墨西哥、新加坡、英国、中东和非洲以及整个亚太地区，境内外超过9000多名律师在24个行业和39个业务领域为客户提供全球领先的法律服务解决方案。

大成律师事务所始终专注于为客户提供高品质服务，提升客户价值。多样化的特性，让大成律师事务所可以为客户提供更具创新的、以客户为中心的解决方案以解决复杂的商业问题。

关于【和丰家族办公室】

和丰家族办公室是中国首家全面构建家族办公室服务体系的专业机构，中国家族办公室行业领航者，荣获“2018年家族办公室传承大奖”，被惠裕全球家族智库评为“2016年中国最具竞争力家族办公室”、“2017年最佳本土实践领导力家族服务机构”。

和丰家族办公室坚守行业本质，还原行业本真，从家族立场、独立视角出发，全面整合全球一流的学术平台、国际成熟的理论与方法体系、境内外法律、税务、金融、治理、信托、保险、教育等跨专业领域顶级专家，作为家族智囊团，为家族构筑健康、稳定、充满活力的家族生态系统，传承家族责任与荣耀，做家族世代信任的同行者。

“本立道生，家和世丰”，和丰家族办公室以北京总部，香港全球财富规划与资产管理中心，以及横跨欧洲、美洲和亚洲离岸地与金融中心的业务执行平台战略布局，不仅协助家族以简驭繁，穿越时代起伏，更致力于实现和维护中国家族跨代际的使命和价值观。

一、权益：中国A股单周上涨6%，全球股市上涨

标普500指数上涨0.39%，道琼斯指数下跌0.02%。

近期一系列数据显示美国经济增长从高位回落。美国四季度GDP回落至2.6%，全年增速为2.9%，为2015年来最高，但略低于特朗普政府设定的3%的年度目标。美国12月个人消费支出(PCE)环比下跌，创2009年以来最大跌幅；核心PCE物价指数同比增长1.9%，通胀压力依然温和。美国个人收入在1月份意外下降，为三年首降。美国2月ISM制造业指数54.2，创2016年11月以来新低。但是美联储近期有望暂停加息，全球贸易紧张局势也有望缓和，都是春季美国经济复苏的利好因素。

鲍威尔在美国参议院金融委员会就美国货币政策和经济情况作证词陈述时表示，联储已制定缩表计划框架，预计很快公布；重申联储保持耐心，称未考虑提高通胀目标，很少提到美联储需要再次加息的观点。他认为美国经济增长放缓的主要风险来自海外，需密切监控中欧等海外经济增长放缓和英国脱欧谈判等变化。

特朗普受国会牵制，可能很难再推出财政刺激措施，为保持经济增长及2020年大选连任，预期美国在2019年还有机会与中国达成全面的贸易协议。我们预计美联储今年最多加一次息，如果未来几个月经济数据好转，有望最早在6月份加息。目前我们对美股持中性态度，如果联储有超市场预期的紧缩迹象，可能给市场带来压力。

欧洲斯托克指数上涨1.27%。

欧元区2月调和CPI同比增长1.5%，符合预期，但去除能源和食品的核心通胀同比初值增长1%，不及预期，欧洲央行正担忧经济疲软影响通胀预期。德国1月份零售额反弹超过预期，同比增长2.6%，部分缓解对经济放缓的担忧。

英国首相梅表示，就她达成的英国“脱欧”协议进行投票的日期延后至最迟3月12日，以延长两周她与欧盟官员谈判的时间。若政府在该投票中失败，将就无协议脱欧举行投票。如果议会否决了脱欧协议和无协议脱欧，将于3月14日就延长脱欧期限进行投票。另外英国和欧盟一致同意考虑担保协议的替代方案，英国脱欧终于有所进展。

欧洲经济虽稍有起色但仍疲软，政治风险仍存（美国贸易战可能向欧洲蔓延、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持看淡偏中性态度。若不延长脱欧期限，3月29日是英国正式退出欧盟的日期，届时如何脱欧将有结果，我们认为大概率不会硬脱欧，英镑可能会走强至1.35。

日经225指数上涨0.83%。

近期数据显示受出口拖累日本制造业持续低迷。日本2月Nikkei制造业PMI终值为48.9，为2年半以来首次进入收缩区间，并为32个月来的最低水平。生产和新订单的整体下滑对制造业形成拖累。受外部需求放缓影响，1月份日本工业产出值环比增速为-3.7%，远低于预期值-2.5%，连续第三个月录得负增长。

虽然日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面，但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，且中美贸易达成框架协议后，美国可能会将矛头指向日本，我们短期对日本持中性态度。虽然日本股市可能会逐步上涨，但整体变现预计不会好于亚洲除日本股市。

上证指数上涨6.77%，恒生指数下跌0.01%。

近期数据显示，中国经济持续放缓。中国2月官方制造业PMI环比下滑0.3个百分点至49.2，不及预期，连续第三个月位于枯荣线下方；2月官方非制造业PMI 54.3，亦低于预期。但2月财新制造业PMI为 49.9，大幅好于预期及前值，产出与新订单总量皆出现轻微扩张。受投资和出口拖累，香港第四季度GDP年化增速仅为1.3%，较前三季的平均增幅腰斩，同时创2016年一季度以来最低；香港2018年GDP同比增长3.0%，不及预期。特区政府预计2019年香港GDP增速在2%至3%。

MSCI决定将A股大盘股纳入因子由5%提高至20%，5月、8月和11月逐步提升。与MSCI在2018年9月的提案相比，权重增加的幅度保持不变，但最终实施阶段从2020年5月提前至2019年11月，该决定可能会带来约700亿美元的资金流入中国。

近期由于中美贸易谈判乐观预期，中国继续扩大市场开放，A股被纳入全球指数，两会出台更多减税降费等方面的刺激措施，市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温，且多个利好因素或已被充分计入价格，所以对A股及港股（港股与A股有较高的相关性，港股盈利与大陆经济相关）谨慎看好，恒指可能会升至30,000，上证指数可能会升至3,200。同时我们对企业一季度财报对市场的或有冲击保持谨慎。今年亚洲除日本市场表现可能会好于发达市场。

二、债券：国债收益率上升，通货膨胀链接债券存在机会

美国方面，美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上行10.13bp至2.7531，美联储主席在作证期间的讲话相比1月并无新意，未更鸽派；美国18年GDP接近3%及美国正式推迟对中国商品加征关税，风险偏好改善。

欧洲方面，德国10年期国债收益率上行8.7bp至0.183，德国1月零售销售额大幅好于预期，且英国脱欧取得进展、股市上涨，风险偏好改善。

在美联储暂停加息和全球经济增长持续放缓的情况下，通胀保值债券（TIPS）可能表现相对较好。虽然经济增长有所放缓，但保持增长，美国相对更强，通胀仍有上升空间，这可能进一步拖累长期债券的名义和实际收益率。由于担心阻碍经济增长，美联储可能希望看到通胀略微超过其目标，然后再考虑恢复紧缩政策。这可能导致通胀保值债券的表现优于其他名义债券，所以在投资组合中可适当增加一些TIPS敞口。

欧元区的通胀挂钩债券也存在机会。尽管未来我们预计通胀率仍远小于欧央行设立的通胀目标，但通胀挂钩债券对未来宏观经济定价过于悲观，尤其是相对于近日反弹的欧洲风险资产，所以投资者目前可以增加相当便宜的欧洲通胀挂钩债券敞口。

受益于持续的风险偏好改善及资金正流入，美国高收益债表现上周再次好于投资级债券。由于年初至今收益率差已收窄至合理甚至高的水平，美国高收益率债券在未来6个月可能会扩大，但总回报应保持正值。

新兴市场方面，新兴市场债利差上周进一步缩紧，资金持续流入，但受美国国债上行影响，市场部分抛售新兴市场债获利。

三、特朗普发推打压油价，俄罗斯减产不及预期

石油期货下跌2.55%至55.80美元。

上周原油期货价格下跌，供给方面，俄罗斯减产幅度不及预期；需求方面，全球经济数据疲软，市场对原油需求增速放缓担忧加剧。

另外，美国总统特朗普推文也使油价承压。2月25日，特朗普发推特称，“油价涨得太高，OPEC应该放轻松一点，全世界承受不了更高的油价”，当日油价大幅下跌。

美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期，届时如果美国加强对伊朗的制裁，原油价格可能回升。但我们预期油价可能会维持在50-60美元之间。因为美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

受全球股市上涨、风险偏好改善影响，黄金下跌2.70%至1293.44美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。

四、英国脱欧取得进展推升欧元和英镑，风险偏好改善导致日元下跌

美元指数上涨0.02%至96.527，美国国债收益率大幅上行提振美元。美国贸易代表莱特希泽近日在国会表示，中美贸易谈判“取得了实质性进展”，但在新协议达成之前，还有很多工作要做，使美元得到支撑。

欧元兑美元上涨0.27%至1.1366，主要因英国脱欧有所进展。

英镑兑美元上涨1.15%至1.3207，主要因英国脱欧有所进展。如果硬脱欧，预计英镑跌至1.2美元，但可能性较小，因为英国议会也希望避免硬脱欧；如果能够协议脱欧，英镑预计将升至1.4美元。

美元兑日元上涨1.08%至111.89，全球股市上涨、风险偏好改善，对避险资产需求减弱，但由于日元具有避险的作用，预计日元不会大幅下跌。

一、 权益：中美贸易谈判乐观预期，市场情绪持续支持股市上涨

标普500指数上涨0.62%，道琼斯指数上涨0.57%。

近期公布的美国经济数据喜忧参半，耐用品订单大幅不及预期，表明美国经济发展势头减弱，12月核心假日消费数据下跌，可能受联邦政府关门拖累，有待进一步观察，制造业PMI创近一年多以来最低53.7，但仍处于荣枯线上方，而服务业PMI则涨幅超预期达56.2，就业数据方面则有超预期的增速。

美联储1月会议纪要偏鸽派，面对多种经济前景的风险，几乎所有官员希望今年宣布停止缩表，不确定今年是否可能加息。上周日，第七轮中美经贸高级别磋商在美国华盛顿结束。特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。双重利好因素共同支撑了市场。

特朗普受国会牵制，可能很难再推出财政刺激措施，为保持经济增长及2020年大选连任，预期美国在2019年还是有机会与中国达成全面的贸易协议。我们预计美联储今年最多加一次息。目前我们对美股持中性态度，但由于美国经济和盈利增长仍然相对较好，如果美股出现回调，将是较好的买入时机。

欧洲斯托克指数上涨0.90%。

欧元区2月制造业PMI初值跌破荣枯线，为2013年6月以来首次，制造业新订单降幅创6年来最大。德国2月制造业PMI初值继续下滑，创74个月新低，但服务业PMI反弹至5个月新高，法国制造业PMI反弹创5个月新高，但欧洲经济仍疲软。

1月欧央行会议纪要显示委员会对经济放缓的担忧加剧，特别是英国脱欧和贸易冲突的高度风险，考虑为银行提供新一轮廉价长期贷款，计划对定向长期再融资操作（TLTRO）进行迅速分析，但表示不会仓促决定。美国总统须在5月19日(90天时间)之前决定是否对欧洲汽车征收关税或采取其他措施，预计美欧围绕汽车行业的贸易谈判过程坎坷。

欧洲经济数据不理想，欧盟、英央行下调今明两年经济增速预期，意大利19年GDP预期增速仅0.6%，政治风险仍存（美国贸易战可能向欧洲蔓延、英国脱欧前景仍具不确定性、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持看淡偏中性态度。

日经225指数上涨2.51%。

日本央行行长黑田东彦再次表达可能为了刺激经济加大货币宽松的力度的意愿，19号黑田在国会表示，若日元急涨伤及经济、破坏实现通胀目标，央行准备进一步扩大刺激。有报道称，日美双方正在安排贸易谈判，总体上暂定于5月下旬日美双边峰会之前，美国或将利用汽车关税的威胁，使得日本在未来数月可能签署的贸易协议中做出让步。

虽然日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面，但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，且中美贸易达成框架协议后，美国可能会将矛头指向日本，我们短期对日本持中性态度。

上证指数上涨4.54%，恒生指数上涨3.28%。

央行发布四季度货币政策执行报告，和上季度不同的是，本季度的报告对下一阶段的货币政策要求不再提“中性”，改为“稳健的货币政策”，删除“去杠杆”的字眼，去杠杆或进一步放缓，政策有望继续宽松。中美贸易谈判有积极进展，官员们正在起草六份协议，内容涉及农业、非关税壁垒、知识产权和服务等领域。上周由于市场流动性改善及中美贸易谈判的积极进展，中国股市大幅上涨。

鉴于公司业绩和经济数据并不理想，预期会有更多刺激政策出台。随着中国继续扩大市场开放、A股被纳入全球指数，摩根士丹利预计，在2019年，A股主动和被动资金流入将会达到700亿至1250亿美元，远高于此前三年350亿美元的平均水平。所以对A股及港股（港股与A股有较高的相关性，港股盈利与大陆经济相关）谨慎看好，恒指可能会升至30,000，上证指数可能会升至3,000。今年亚洲市场表现可能会好于发达市场。

二、 经济数据不理想美债德债收益率下行，多重利好因素美高收益债持续好于投资级

美国方面，美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下行1.08bp至2.6518，由于近期美国公布的经济数据显示美国经济发展势头似乎减弱。受益于好于预期的公司盈利、美联储1月会议纪要偏鸽派、资金流入及收益率差趋紧，美国高收益债券连续第二周好于投资级债券，上周大量的新债发行压低投资级债券价格。

欧洲方面，德国10年期国债收益率下行0.5bp至0.096，主要因欧元区经济数据依然不理想。

亚洲方面，尽管后续的潜在供应量庞大，亚洲美元债券仍连续第二周表现优于新兴市场美元政府债券。亚洲债券受益于强劲的需求，尤其是来自本地区投资者的需求。其中亚洲高收益债的价格已计入3.3%的隐含违约率，高于平均水平，所以利差或因违约率下降而趋紧，债券价格仍有上涨空间。我们继续倾向于同时配置新兴市场美元政府债券与亚洲美元债券，以获得有吸引力的收益率，同时减少大幅下跌的风险。

三、欧洲原油需求意外走弱，全球央行偏鸽黄金小幅上涨

石油期货上涨3.00%至57.26美元，黄金现货上涨0.52%至1329.40美元。

上周原油期货价格上涨，供给方面，OEPC2月原油出口有望降至2015年以来最低水平，欧佩克试图通过收紧供应来支撑原油价格，但是美国原油产量持续上涨；需求方面，中美贸易局势日趋良好，市场对原油需求增速放缓的担忧得以缓解，但是欧洲原油需求意外走软，可能成为全球原油需求的威胁力量；周内美元的下行走势为原油提供了一定的上涨空间。

美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期，届时如果美国加强对伊朗的制裁，原油价格可能回升。但我们预期油价可能会维持在50-60美元之间。因为美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

受美元走弱、全球货币政策偏鸽派影响，黄金小幅上涨0.52%至1329.40美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。

四、 美联储偏鸽美元走弱，英国经济数据良好英镑走高

美元指数下跌0.41%至96.507，美联储1月会议纪要偏鸽派，几乎所有官员希望今年宣布停止缩表，且不确定今年是否可能加息。

欧元兑美元上涨0.36%至1.1335，主要受美元走弱影响。

英镑兑美元上涨1.26%至1.3055。本周公布的薪资数据显示，英国经济持续加速增长，如果没有英国退欧的忧虑，则这通常会迫使英国央行加息。如果硬脱欧，预计英镑跌至1.2美元，但可能性较小，因为英国议会也希望避免硬脱欧；如果能够协议脱欧，英镑预计将升至1.4美元。

美元兑日元上涨0.20%至110.69，主要因日本央行行长也发表鸽派言论。