2019年3月第1期
一、权益：中国A股单周上涨6%，全球股市上涨
标普500指数上涨0.39%，道琼斯指数下跌0.02%。
近期一系列数据显示美国经济增长从高位回落。美国四季度GDP回落至2.6%，全年增速为2.9%，为2015年来最高，但略低于特朗普政府设定的3%的年度目标。美国12月个人消费支出(PCE)环比下跌，创2009年以来最大跌幅；核心PCE物价指数同比增长1.9%，通胀压力依然温和。美国个人收入在1月份意外下降，为三年首降。美国2月ISM制造业指数54.2，创2016年11月以来新低。但是美联储近期有望暂停加息，全球贸易紧张局势也有望缓和，都是春季美国经济复苏的利好因素。
鲍威尔在美国参议院金融委员会就美国货币政策和经济情况作证词陈述时表示，联储已制定缩表计划框架，预计很快公布；重申联储保持耐心，称未考虑提高通胀目标，很少提到美联储需要再次加息的观点。他认为美国经济增长放缓的主要风险来自海外，需密切监控中欧等海外经济增长放缓和英国脱欧谈判等变化。
特朗普受国会牵制，可能很难再推出财政刺激措施，为保持经济增长及2020年大选连任，预期美国在2019年还有机会与中国达成全面的贸易协议。我们预计美联储今年最多加一次息，如果未来几个月经济数据好转，有望最早在6月份加息。目前我们对美股持中性态度，如果联储有超市场预期的紧缩迹象，可能给市场带来压力。
欧洲斯托克指数上涨1.27%。
欧元区2月调和CPI同比增长1.5%，符合预期，但去除能源和食品的核心通胀同比初值增长1%，不及预期，欧洲央行正担忧经济疲软影响通胀预期。德国1月份零售额反弹超过预期，同比增长2.6%，部分缓解对经济放缓的担忧。
英国首相梅表示，就她达成的英国“脱欧”协议进行投票的日期延后至最迟3月12日，以延长两周她与欧盟官员谈判的时间。若政府在该投票中失败，将就无协议脱欧举行投票。如果议会否决了脱欧协议和无协议脱欧，将于3月14日就延长脱欧期限进行投票。另外英国和欧盟一致同意考虑担保协议的替代方案，英国脱欧终于有所进展。
欧洲经济虽稍有起色但仍疲软，政治风险仍存（美国贸易战可能向欧洲蔓延、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持看淡偏中性态度。若不延长脱欧期限，3月29日是英国正式退出欧盟的日期，届时如何脱欧将有结果，我们认为大概率不会硬脱欧，英镑可能会走强至1.35。
日经225指数上涨0.83%。
近期数据显示受出口拖累日本制造业持续低迷。日本2月Nikkei制造业PMI终值为48.9，为2年半以来首次进入收缩区间，并为32个月来的最低水平。生产和新订单的整体下滑对制造业形成拖累。受外部需求放缓影响，1月份日本工业产出值环比增速为-3.7%，远低于预期值-2.5%，连续第三个月录得负增长。
虽然日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面，但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，且中美贸易达成框架协议后，美国可能会将矛头指向日本，我们短期对日本持中性态度。虽然日本股市可能会逐步上涨，但整体变现预计不会好于亚洲除日本股市。
上证指数上涨6.77%，恒生指数下跌0.01%。
近期数据显示，中国经济持续放缓。中国2月官方制造业PMI环比下滑0.3个百分点至49.2，不及预期，连续第三个月位于枯荣线下方；2月官方非制造业PMI 54.3，亦低于预期。但2月财新制造业PMI为 49.9，大幅好于预期及前值，产出与新订单总量皆出现轻微扩张。受投资和出口拖累，香港第四季度GDP年化增速仅为1.3%，较前三季的平均增幅腰斩，同时创2016年一季度以来最低；香港2018年GDP同比增长3.0%，不及预期。特区政府预计2019年香港GDP增速在2%至3%。
MSCI决定将A股大盘股纳入因子由5%提高至20%，5月、8月和11月逐步提升。与MSCI在2018年9月的提案相比，权重增加的幅度保持不变，但最终实施阶段从2020年5月提前至2019年11月，该决定可能会带来约700亿美元的资金流入中国。
近期由于中美贸易谈判乐观预期，中国继续扩大市场开放，A股被纳入全球指数，两会出台更多减税降费等方面的刺激措施，市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温，且多个利好因素或已被充分计入价格，所以对A股及港股（港股与A股有较高的相关性，港股盈利与大陆经济相关）谨慎看好，恒指可能会升至30,000，上证指数可能会升至3,200。同时我们对企业一季度财报对市场的或有冲击保持谨慎。今年亚洲除日本市场表现可能会好于发达市场。
二、债券：国债收益率上升，通货膨胀链接债券存在机会
美国方面，美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上行10.13bp至2.7531，美联储主席在作证期间的讲话相比1月并无新意，未更鸽派；美国18年GDP接近3%及美国正式推迟对中国商品加征关税，风险偏好改善。
欧洲方面，德国10年期国债收益率上行8.7bp至0.183，德国1月零售销售额大幅好于预期，且英国脱欧取得进展、股市上涨，风险偏好改善。
在美联储暂停加息和全球经济增长持续放缓的情况下，通胀保值债券（TIPS）可能表现相对较好。虽然经济增长有所放缓，但保持增长，美国相对更强，通胀仍有上升空间，这可能进一步拖累长期债券的名义和实际收益率。由于担心阻碍经济增长，美联储可能希望看到通胀略微超过其目标，然后再考虑恢复紧缩政策。这可能导致通胀保值债券的表现优于其他名义债券，所以在投资组合中可适当增加一些TIPS敞口。
欧元区的通胀挂钩债券也存在机会。尽管未来我们预计通胀率仍远小于欧央行设立的通胀目标，但通胀挂钩债券对未来宏观经济定价过于悲观，尤其是相对于近日反弹的欧洲风险资产，所以投资者目前可以增加相当便宜的欧洲通胀挂钩债券敞口。
受益于持续的风险偏好改善及资金正流入，美国高收益债表现上周再次好于投资级债券。由于年初至今收益率差已收窄至合理甚至高的水平，美国高收益率债券在未来6个月可能会扩大，但总回报应保持正值。
新兴市场方面，新兴市场债利差上周进一步缩紧，资金持续流入，但受美国国债上行影响，市场部分抛售新兴市场债获利。
三、特朗普发推打压油价，俄罗斯减产不及预期
石油期货下跌2.55%至55.80美元。
上周原油期货价格下跌，供给方面，俄罗斯减产幅度不及预期；需求方面，全球经济数据疲软，市场对原油需求增速放缓担忧加剧。
另外，美国总统特朗普推文也使油价承压。2月25日，特朗普发推特称，“油价涨得太高，OPEC应该放轻松一点，全世界承受不了更高的油价”，当日油价大幅下跌。
美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期，届时如果美国加强对伊朗的制裁，原油价格可能回升。但我们预期油价可能会维持在50-60美元之间。因为美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。
受全球股市上涨、风险偏好改善影响，黄金下跌2.70%至1293.44美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。
四、英国脱欧取得进展推升欧元和英镑，风险偏好改善导致日元下跌
美元指数上涨0.02%至96.527，美国国债收益率大幅上行提振美元。美国贸易代表莱特希泽近日在国会表示，中美贸易谈判“取得了实质性进展”，但在新协议达成之前，还有很多工作要做，使美元得到支撑。
欧元兑美元上涨0.27%至1.1366，主要因英国脱欧有所进展。
英镑兑美元上涨1.15%至1.3207，主要因英国脱欧有所进展。如果硬脱欧，预计英镑跌至1.2美元，但可能性较小，因为英国议会也希望避免硬脱欧；如果能够协议脱欧，英镑预计将升至1.4美元。
美元兑日元上涨1.08%至111.89，全球股市上涨、风险偏好改善，对避险资产需求减弱，但由于日元具有避险的作用，预计日元不会大幅下跌。
未来一周重要事件
3月5日：欧元区零售销售额；美国非制造业ISM商业报告；中国政府工作报告
3月6日：美联储褐皮书
3月7日：欧洲央行货币政策会议
3月8日：美国2月份就业报告；德国1月制造业订单；法国贸易及工业产出数据
3月9日：中国CPI、PPI
我们预计本周的欧洲央行会议不会改变政策。欧洲央行工作人员还将发布最新的宏观经济预测，可能会下调经济增长和核心通胀预期。我们预计欧洲央行至少将维持利率至2019年，并极有可能在今年晚些时候重启补充流动性的措施。下周公布的美国2月份就业报告可能会给我们更多关于美联储加息的线索；3月3日中国两会开幕，有望更多经济刺激措施出台。
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