2019年3月第2期
一、 权益：对全球经济放缓担忧加剧，避险情绪上升导致股市下跌
标普500指数下跌2.16%，道琼斯指数下跌2.21%。
近期美国经济数据喜忧参半，美国经济增长放缓迹象凸显，上周美股大幅下跌。美国2月ISM非制造业指数59.7，好于预期及前值，连续第109个月呈增长态势。美联储公布的褐皮书显示，美国经济活动在一月后期和二月继续扩大。但2月ADP数据新增就业18.3万，略不及预期；美国2月非农就业仅新增2万人，大幅不及预期，增幅创17个月来新低，或受建筑业就业低迷、政府关门和寒冷天气影响，可能引发市场对一季度美国经济活动大幅放缓的担忧。但失业率和薪资涨幅亮眼，2月美国非农失业率回落至3.8%，好于市场预期；薪资环比增速超预期，同比3.4%的涨幅创十年来最大。停滞不前的就业增幅可能是美国经济增速放缓的预警信号，但不是经济即将陷入衰退的信号，需要更多数据来评估经济现状。
美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯预计，美国经济放缓将成常态，并且明确联储有足够工具应对可能的不利环境。鲍威尔最新讲话称，目前经济前景中还没有需要美联储采取政策予以回应的问题，未来美联储利率决议仍然取决于数据，并将在相对较快的时间宣布关于缩表的更多细节。
特朗普受国会牵制，可能很难再推出财政刺激措施，为保持经济增长及2020年大选连任，预期美国在2019年还是有机会与中国达成全面的贸易协议。我们预计美联储上半年不会加息，今年最多加一次息，具体还要看下周美联储的3月利率决议。目前我们对美股持中性态度，但由于美国经济和盈利增长仍然相对较好，如果美股出现回调，将是较好的买入时机。
3月的第三个周五是三巫日（美国股价指数期货合约、股价指数期权及个股期权同时到期），这一天合约持有人要么到期清算，要么展期，从而造成股价或指数的剧烈波动，所以需要密切关注这一天美股的涨跌。
欧洲斯托克指数下跌0.86%。
欧洲央行3月利率决议明显偏鸽，主要因经济数据持续疲软。主要内容有：维持三大利率不变；宣布将从9月起开展为期两年的定向长期再融资操作（TLTRO），为银行提供更加低息的长期贷款；承诺将在首次加息后持续再投资计划，但修改了前瞻指引，预计至少在2019年底前保持利率不变（此前为“预计至少在2019年夏天结束前保持利率不变”）。但是定向长期再融资操作期限为两年而非2016、2017年时推出的4年，欧洲银行股重挫，欧指下跌。
同时，欧洲央行下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期，其中欧元区2019、2020年GDP增长率预期由1.7%分别下调至1.1%、1.6%。欧央行行长德拉吉称，短期前景较预期更为疲软，受地缘政治、保护主义和新兴市场脆弱的不确定性打压，准备好在必要时行动。此外欧洲央行还面临着换届的不确定性。
欧洲经济疲软，政治风险仍存（美国贸易战可能向欧洲蔓延、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持看淡偏中性态度。若不延长脱欧期限，3月29日是英国正式退出欧盟的日期，届时如何脱欧将有结果，我们认为大概率不会硬脱欧，英镑可能会走强至1.35。
日经225指数下跌2.67%。
日经指数周五收在三周低位，因对欧洲经济成长的悲观预期，以及中国2月疲弱的出口数据严重打击了风险偏好。18年四季度日本经济重现扩张，实际GDP修正后年化季环比增长1.9%，高于上个月发布的初值1.4%，但仍需关注外部需求放缓的影响。
日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面，但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，且中美贸易达成框架协议后，美国可能会将矛头指向日本。但是，最新日本GDP是全球大型经济体中唯一上修的，从1.4%向上修正到1.9%，或许是消费税的短期刺激，也可能是过去几年日本公司治理改革发挥作用。在本周日本央行可能宣布减少QE规模，届时日元走强、股市下跌，是较好的买入机会，且在增加消费税之前可能会有抢消费效应，我们短期对日本持中性偏乐观态度。
上证指数下跌0.81%，恒生指数下跌2.03%。
近期中国经济数据显示中国经济增速仍处于放缓态势。中国2月财新服务业PMI 51.1，为2018年11月以来新低，且低于历史均值。综合产出指数从年初的50.9降至50.7，产出增速轻微，为4个月以来最低。受春节假期及贸易不确定影响，中国2月进出口增速双双不及预期。中国2月新增人民币贷款、社融环比大跌；M2增速下滑，M1同比增速较上月回升，M0同比下降2.4%。今年以来，社融增速连续两个月高于2018年底增速，社融持续下滑态势得到初步遏制，为2019年经济金融开局提供保障。
两会期间不断推出经济刺激措施。今年GDP增速预期目标为6%－6.5%；加大对中小银行定向降准力度，今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上；深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%；健全地方税体系，稳步推进房地产税立法；全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。
近期由于中美贸易谈判乐观预期，中国继续扩大市场开放，A股被纳入全球指数，两会出台更多减税降费等方面的刺激措施，市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温，且多个利好因素或已被充分计入价格，所以对A股及港股（港股与A股有较高的相关性，港股盈利与大陆经济相关）谨慎看好，恒指可能会升至30,000，上证指数可能会升至3,200。今年亚洲市场表现可能会好于发达市场。
二、避险情绪回升压低国债收益率，中国刺激经济政策支持亚洲美元债
美国方面，美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下行12.46bp至2.6285，美国非农数据大幅不及预期引发美国经济增速放缓担忧，市场情绪受到打压。
美国高收益率债券今年迄今表现强劲，截至3月8日总回报为6.30%，自2001年以来最强劲的开局,贸易紧张局势的缓解支撑了风险情绪，但上周末出现的更广泛的避险情绪使得美国高收益债券周汇报为负。而美国投资级上涨表现好于其他资产，受益于强劲的需求及美联储的鸽派倾向。
欧洲方面，德国10年期国债收益率下行11.40bp至0.069，对欧洲经济前景悲观预期引发避险情绪，对德债需求上升。
新兴市场方面，得益于中国推出的提振经济的措施，亚洲美元债上周表现优于全球债券，对亚洲美元债的需求2016年以来最为强劲，大大超过供给，尽管后续需求可能会放缓，但是我们认为资金流入仍将保持强劲，支撑新兴市场美元主权债和亚洲美元债。对中国乐观的情绪也会对其他新兴市场经济体产生溢出效应，支撑新兴市场美元主权债。
因为中国地方政府债券发行配额将会提高，在地方政府融资平台发行的以美元计价的债券将减少。另外减税措施及在岸借款成本的降低有助于支撑企业基本面，降低信用风险。
三、OPEC减产支撑油价，避险情绪上升推升金价
石油期货上涨0.48%至56.07美元。
上周原油期货价格小幅上涨。供给方面，14个OPEC产油国2月合计产量环比减少，其中参与减产的11个成员国超额执行减产，沙特能源部长法利赫称，下半年可能将延长减产协议。但美国原油产量继续走高、原油库存增幅超预期令油价承压。需求方面，全球经济数据疲软，当前市场需求面依旧面临较大压力。
美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期，届时如果美国加强对伊朗的制裁，原油价格可能回升。但我们预期油价可能会维持在50-60美元之间。因为美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。
受市场风险偏好下降影响，黄金上涨0.38%至1298.30美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。
四、欧元区经济悲观预期压低欧元，美国经济表现相对较好美元走强
美元指数上涨0.81%至97.306，欧央行推出新一轮TLTRO计划并下调欧元区经济预期，美国经济表现相对较好，美元得到拉升。
欧元兑美元下跌1.17%至1.1235，主要因欧央利率决议明显偏鸽、对欧元区经济前景悲观预期增强。
经合组织在最新公布的全球经济展望报告中称，2019年全球经济增速预测值下调至3.3%，较去年11月下调0.2个百分点，2020年同样下调0.1个百分点。OECD认为，2019年发达经济体面临比新兴市场经济体更强的下行压力，欧洲经济增长存在巨大隐患，将欧洲经济增速预期由此前的1.8%下调至1%。
英镑兑美元下跌1.48%至1.3014。欧盟脱欧谈判官员Barnier称英国脱欧磋商目前并未取得进展，而英国议会就梅的脱欧计划进行第二次投票在即，投票前景担忧致英镑回落。
美元兑日元下跌0.64%至111.17，全球经济数据不理想引发避险情绪升温。
未来一周重要事件
3月11日：美国零售销售额；国际能源署2019年石油市场报告
3月12日：英国议会就梅的脱欧计划进行第二次投票、英国GDP；美国消费者价格指数(CPI)
3月14日：中国零售销售额、工业产出、固定资产投资；石油输出国组织（OPEC）月度石油市场报告
3月15日：美国工业产出、消费者信心；日本银行关于货币政策的声明
英国议会将于本周二再次就脱欧协议进行投票。如果协议未能通过，英国首相梅承诺就是否无协议脱欧以及是否要求延长《里斯本条约》第50条规定的退欧程序进行进一步投票。如果投票通过，英国和欧盟可能仍需要更多时间来批准该协议。鉴于议会多数人反对，我们认为无协议脱欧是不太可能的，尽管不能排除这种结果。
END
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