一、权益：美联储暗示降息，全球股市普涨

标普500指数上涨4.41%，道琼斯指数上涨4.71%。

近期美国经济数据表现不佳，PMI数据、非农就业数据不及预期。美国5月ISM制造业PMI指数为52.1，为近两年多来新低，这意味着跌回特朗普胜选总统之前的水平。但5月ISM非制造业指数不降反升，为56.9，扩张势头出乎市场意料反弹。美国ADP 数据远低于市场预期，新增就业2.7万人。美国非农就业报告显示，今年5月仅新增7.5万就业者，不到市场预期17.5万人的一半，市场对贸易紧张环境下美国经济放缓的担忧加剧，但对美联储降息预期抬升，刺激美股大幅反弹。上周美联储主席鲍威尔曾表示，美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张，正在密切关注贸易谈判和其他事件对美国经济前景的影响，降息的可能性增加。

美国总统特朗普“无限期暂停”对所有墨西哥商品征收关税，墨西哥承诺采取美国总统所说的“强硬措施”，阻止移民进入美国南部边境，结束了自征收关税以来8天的不确定性。

中美贸易谈判目前仍在僵持，对抗不断升级，我们等待中美在6月底大阪G20峰会是否会出现转机。鉴于美国近期经济数据不佳，收益率曲线倒挂，对美国经济不乐观，但美联储和政府有足够的政策工具在短期为经济与市场提供支持，目前市场认为美联储本年内降息的概率达99%。我们目前看跌美国权益，因为市场可能尚未计入贸易谈判破裂和经济衰退前景的负面影响（目前指数仍高于2018年圣诞）。

欧洲斯托克指数上涨2.99%。

在4月创出5个月新高后，5月欧元区通胀再度下滑，至近一年多以来最低水平。欧元区5月调和CPI同比增长1.2%，不及预期的1.3%，以及前值1.7%；5月核心调和CPI同比初值为0.8%，同样不及预期的0.9%和前值1.3%。通胀数据不及预期，加大了欧洲央行评估经济放缓和刺激措施的压力。目前主要利率已经在零以下，欧洲央行更多刺激措施的实施空间缩小。

欧洲央行公布6月政策会议决议声明，维持三大利率水平不变，预计将维持当前利率水平至少至2020年上半年，并给出TLTRO利率设定细节，这已经是欧洲央行第二次推后关于利率时间的措辞。同时，欧洲央行将今年欧元区实际GDP年增长率上调至1.2%，但将明后两年增长率均下调至1.4%。此外，欧洲央行还将今年欧元区通胀预期小幅上调至1.3%。

欧盟委员会表示，意大利未能实现控制支出和削减公共债务的既定目标。意大利的公共债务为欧元区第二高（2018年占GDP的132%），其赤字预计将从2019年占GDP的2.5%升至2020年的3.5%，这将违反欧盟3%的财政规则。但意大利当局表示，只有减税才能刺激经济增长来帮助意大利解决债务问题。欧洲理事会可能在6月20日至21日即将召开的会议上决定是否对意大利启动基于债务的过度赤字程序(EDP)，并最终可能导致罚款，但此前从未有欧盟国家因违反财政规则而被罚款。随着2020年政府预算草案的成形，未来几个月市场对意大利公共债务可持续性的担忧将加剧，并加剧市场波动。

英国首相辞职、英国脱欧停滞，无协议脱欧的可能性上升，但是我们认为英国不会硬脱欧，目前英镑的价格是一个机会。欧洲5月通胀数据显示欧元区经济仍低迷，叠加政治风险仍存（美国与欧盟贸易谈判、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选、意大利财政赤字等），短期对欧洲股票持中性偏悲观态度。但是当下半年欧洲局势有望逐渐明朗，为欧洲权益市场带来机遇，我们等待市场转折的到来。

日经225指数上涨1.38%。

上周日本央行行长黑田东彦表示，全球经济自去年末以来一直在放缓，但目前已有所企稳，各国央行维持了支持性政策，特别是中国采取了刺激措施来支撑经济增长。黑田东彦仍坚持全球经济将在下半年复苏的看法，但未来仍存在不确定性。

中日ETF互通有助于实现低成本的双向跨境投资，未来可能有更多资金流入日本股市。但是，对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，日本央行可采取的进一步货币宽松政策有限，且日本与美国的贸易谈判可能不会一帆风顺，特朗普也有可能利用关税威胁日本让步，加剧市场波动，我们对日本持中性态度。

上证指数下跌2.45%，恒生指数上涨0.24%。

中国5月财新制造业PMI 录得50.20，高于预期值50，较前值50.20持平。但厂商乐观程度大幅回落至2012年4月有数据以来最低，他们普遍担心贸易摩擦升级，同时对全球需求预测也较低。5月财新服务业PMI录得52.7，较前值54.5明显回落，服务业企业的乐观度也降至2018年7月以来最低。由于中美贸易争端的不确定性，制造商推迟投资或招聘，制造业PMI或将保持低迷。

商务部表示，正在编制一份不可靠实体清单，规范的对象是不遵守市场规则、背离契约精神、出于非商业目的对中国企业实施封锁或者断供、严重损害中国企业正当权益的外国企业、组织或者个人。不可靠实体清单表明了中国对于贸易战的原则，“中国不愿打，不怕打，必要时必须打”。

目前中国经济仍面临下行压力，叠加短期中美贸易摩擦尚未有缓和的迹象，美国不断增加对中国的制裁措施（主要包括2000亿美元商品关税从10%提高到25%，对华为等企业限制商业往来等），且近期沪港通深港通的资金持续流出，对A股和港股仍会阶段性承压，但支撑经济政策的推出和证监会央行等金融监管部门的措施使金融市场在较小的区间震荡。如果对抗的形势在年底内仍没有改变，资产价值与汇率可能将受到严峻的挑战，我们等待月底G20峰会看是否有转机。

二、避险情绪仍存美债德债收益率进一步下跌，美联储降息预期支撑高收益债券回报

美国方面，美国10年期国债收益率（这对预期的联邦基金利率变动很敏感）下行4.37bp至2.0809，由于中美贸易紧张局势仍存、市场对美联储降息的预期增强，美国国债收益率进一步下跌。

美国投资级债券连续获得正回报。投资级债券回报在过去10周中有8周实现正增长，目前已成为第二季度至今表现最佳的应税固定收益。资金流入总计48亿美元，为2015年初以来第二高的周资金流入。在一级市场，债券发行者利用较低的利率和息差收窄的机会发现近220亿美元的债券。

在连续四周回报出现负增长后，美国高收益债券开始反弹。贸易战加剧了市场的波动，但市场对美联储今年将降息的信心日益增强，股市大幅反弹，支撑这一资产类别，高收益债券息差收窄逾25个基点。

欧洲方面，德国10年期国债收益率下行5.50bp至-0.257，受避险情绪及经济增长放缓担忧的影响，德债收益率跌创下历史新低。

上周新兴市场债券表现总体上是积极的。由于10年期美国国债收益率仅略高于2%，对高收益资产的需求提振了新兴市场主权债、企业债的回报。

在权益市场波动之际，我们更看好固定收益市场的表现，无论对于高评级的政府债券，还是高收益率的新兴市场债（同样受益于美国降息预期），在经济尚未实质恶化违约率尚未大幅攀升前，都还是一个良好的避风港。

三、OPEC将延长减产协议支，美联储降息预期使黄金走强

石油期货上涨0.92%至53.99美元。

上周油价虽小幅上涨，但仍不改近期原油价格下跌的趋势。供应方面，沙特能源部长表示，确定OPEC将延长减产协议，但只需微调，一定程度上支撑油价。但另一方面，虽然沙特一直在执行减产协议，但非OPEC增产和美国、加拿大等国原油产量增加，尤其是美国原油产量和出口双增在一定程度上削减了OPEC减产的效果。

需求方面，上周美国原油库存大幅上升，意味这全球原油市场需求减弱，全球贸易摩擦导致市场对全球经济增长前景堪忧。

由于美国对伊朗及委内瑞拉的制裁、以及利比亚等产油国因地缘冲突，导致原油产量下降，但全球经济增速放缓使油价承压。如果伊朗局势进入僵局，油价有机会跌入50美元以下，以反应全球低迷的经济前景。但如果伊朗擦枪走火（小概率事件），则油价有望短期突破80美元。如果油价再次攀升到80美元上方，有可能招致特朗普新一轮的指责，并对市场预期造成较大影响。随着美国对于原油市场的影响力日益加大，其希望油价处于比较平稳的状态，所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

受美元下跌及对美联储降息预期的影响，黄金上涨2.70%至1340.86美元。新型避险资产比特币在本轮贸易战和伊朗地缘冲突中表现出了优异的避险属性，这次的上涨我们认为更多是机构投资者开始增持或者有增持预期。作为与主流资产相关性较低的资产类型，比特币有望在优化投资组合风险收益效率方面发挥更大的作用。近期美国经济数据不尽人意，加强市场对美联储降息预期，叠加中美贸易摩擦持续，美元大概率不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。

四、美联储降息预期拉低美元，欧央行维持利率不变支撑欧元

美元指数下跌1.23%至96.544，鲍威尔偏鸽派的讲话、大小非农数据不及预期，加强市场的降息预期，美元下跌。

欧元兑美元上涨1.45%至1.1333，欧洲央行公布6月利率决议，维持现有关键利率水平不变至少到2020年上半年，暗示欧洲央行短期内降息的可能性较低，欧元较大幅度反弹。

英镑兑美元上涨0.82%至1.2737，主要受美元走弱影响。

美元兑日元下跌0.09%至108.19，全球贸易摩擦未缓解，避险情绪仍存，使日元得到支撑。

世界银行在半年度《全球经济展望》报告中，将2019年全球经济增长预期下调0.3个百分点至2.6%。报告警告称，全球贸易局势再度激化、新兴市场金融动荡，以及发达国家、尤其是欧洲地区的经济疲软程度超出预期，若贸易紧张关系持续下去，不排除继续大幅下调全球增速预期的可能性。

一、 权益： 中美贸易紧张关系持续，全球股市下跌

标普500指数下跌1.17%，道琼斯指数下跌0.69%。

美国5月PMI 制造业和服务业均大幅不及预期。美国5月Markit制造业PMI初值降至50.6，创近10年来新低；服务业PMI初值降至50.9，创近3年来新低。中美贸易紧张局势及双方前景的不确定性，进一步打击订单增长以及商业信心，5月商业活动大幅放缓。

在美联储5月份会议纪要中，美联储决策者重申对加息有耐心的态度，并不认为低通胀会长期持续，指出全球经济、英国脱欧和贸易磋商等部分风险缓和，但不确定性的源头仍存，适合拿出耐心做决策。美联储认为通胀疲软是暂时的，降息的可能性降低，整体内容略偏鹰派。少数人认为，如果经济发展符合预期，可能需要收紧货币政策。

中美贸易谈判目前仍在僵持，在6月底的G20峰会上中美领导人有机会见面，这也许会是一个关键的破冰契机。在这之前，市场好转之前，有可能表现更差。另外，如果美国权益出现较大跌幅，或者美国经济出现更多不良信号，鉴于目前的利率曲线倒挂，可能会迫使美联储降息，从而影响美元继续维持高位。中美贸易摩擦的加剧，美股可能也不会独善其身，我们对美股短期看跌。

欧洲斯托克指数下跌2.19%。

欧元区5月制造业PMI初值为47.7，已经连续4个月在荣枯线以下，而德国制造业PMI进一步下跌至44.3；欧元区综合PMI虽创两个月来新高，但依然没有显著增长，表明5月份欧元区经济仍处于低迷状态。

英国首相特蕾莎·梅宣布将于2019年6月7日正式辞职，强硬的脱欧支持者可能会接任首相，英国无协议脱欧的可能性上升。特蕾莎·梅辞职的最直接触发因素在于新脱欧协议。在经历了前三次脱欧协议投票失败后，5月21日梅向议会提交的新脱欧协议对工党做出了很大的妥协，但是又引发反对党工党和保守党的否决。在党内外的多方压力之下，梅首相被迫宣布辞职。

英国脱欧迟迟无进展，无协议脱欧的可能性上升，但是我们认为英国不会硬脱欧，目前英镑的价格是一个机会。欧洲一季度GDP增速反弹，意大利经济增速重回正增长区间，但5月PMI数据显示欧元区制造业仍深陷衰退，二季度初欧元区经济仍面临放缓的压力，叠加政治风险仍存（美国与欧盟贸易谈判、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持中性偏悲观态度。但未来若中国经济持续复苏，欧元区经济也将得到提振。

日经225指数下跌0.63%。

日本一季度实际GDP同比增长0.5 %，远好于预期值-0.2%。日本一季度经济增长的最大动力来源于进口下降速度超过出口，四个季度以来首次转正的净出口额拉动了经济增长。进口主要是受到原油和天然气下降拖累。此外，日本一季度资本支出环比下降0.3%，占经济总量60%左右的私人消费下滑0.1%。鉴于日本净出口增长的不同寻常，及国内投资和消费的下滑，日本一季度的经济增速或不可持续。

日本5月制造业PMI 初值跌至49.6，中美间贸易关系再度趋紧，令市场对日本制造业企业的担忧加剧，日本制造业出口在5月创下四个月来的最大降幅。外需萎缩的同时，日本内部同样面临不确定性，包括7月的参议院大选和未来的消费税上调。日本未来可能还面临美国汽车进口关税的压力。

中日ETF互通有助于实现低成本的双向跨境投资，未来可能有更多资金流入日本股市。但是，对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，日本央行可采取的进一步货币宽松政策有限，且日本与美国的贸易谈判可能不会一帆风顺，特朗普也有可能利用关税威胁日本让步，加剧市场波动，我们对日本持中性态度。

上证指数下跌1.02%，恒生指数下跌2.12%。

鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户合法权益，银保监会对包商银行实行接管。2017年开始，其净利润大幅下降，资本充足率也逼近监管红线。在去杠杆的背景下，一些中小金融机构的风险也在逐步暴露出来，但监管此举可能意味着金融体系大规模信用风险爆发的概率仍然很低。

特朗普总统表示，与中国达成贸易协定的可能性仍然很大。他称华为“非常危险”，但有可能将华为包括在协议里。在经济成本不断上升的情况下，双方能够达成协议，但如果未来几周谈判不能取得足够的进展，对3000亿美元的中国进口商品实施下一轮关税的可能性将越来越大。

近期A股公司一季度业绩表现不佳，亏损股数创历史新高，叠加短期中美贸易摩擦尚未有缓和的迹象，美国不断增加对中国的制裁措施（主要包括2000亿美元商品关税从10%提高到25%，对华为等企业限制商业往来等），且近期沪港通深港通的资金持续流出，对A股和港股仍会阶段性承压。在中美关系没有出现根本性积极进展前，反弹空间较小。

二、避险情绪使美债与德债收益率持续承压，高收益债券遭抛售但回报仍可观

美国方面，美国10年期国债收益率（这对预期的联邦基金利率变动很敏感）下行7.07bp至2.3202，在中美贸易关系紧张的背景下，美国国债收益率进一步下跌。

美国高收益公司债连续第三周下跌。利差保持稳定，但高收益债券基金在五周内第四次遭遇资金外流。信用评级较差的表现逊于评级较高的债券，反映出上周的避险基调。尽管近期高收益债券收益率一直呈下降态势，该资产类别仍是年初至今表现最佳的应税固定收益产品，总回报率超过8%。

事实证明，投资级债券比高收益债券更具弹性。持续强劲的需求使得投资级债券的回报率连续第三周超过高收益债券。超过四分之三的投资级债券行业实现了正回报。市场中受当前贸易紧张局势影响最小的领域包括有线/卫星、媒体/娱乐和电信。

欧洲方面，德国10年期国债收益率下行1.30bp至-0.117，同样受避险情绪的影响，德债收益率跌至两年多来最低水平附近。

新兴市场债权再次录得周涨幅，主权债、公司债和当地货币债券都实现了正回报。其中印度市场表现突出，主要因印度总理莫迪连任，印度卢比领涨新兴市场货币。

但是由于全球经济的放缓，我们对低评级债券的偿债能力开始担忧，包括高收益债和亚洲债。

三、原油价格跌至两个月低点，OPEC暗示将继续执行减产计划

石油期货下跌6.58%至58.63美元。

国际贸易紧张局势使油价承压，原油价格跌至两个月低点。中美贸易磋商陷入僵局，前景不明，令市场担忧原油需求前景。另外，伊朗紧张局势出现一定和缓，美国原油库存及产量齐升，加大了原油的利空压力。

另一方面，上周日在沙特吉达举行的产油国官员会议上，沙特与其他产油国暗示将继续减产，使油价得到一定支撑。

由于美国对伊朗及委内瑞拉的制裁，原油供给减少，推升油价至60-65美元之间。如果油价再次攀升到80美元上方，有可能招致特朗普新一轮的指责，并对市场预期造成较大影响。随着美国对于原油市场的影响力日益加大，其希望油价处于比较平稳的状态，所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力，所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

受美元下跌影响，黄金小幅上涨0.58%至1284.93美元。新型避险资产比特币在本轮贸易战和伊朗地缘冲突中表现出了优异的避险属性，这次的上涨我们认为更多是机构投资者开始增持或者有增持预期。作为与主流资产相关性较低的资产类型，比特币有望在优化投资组合风险收益效率方面发挥更大的作用。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。

四、美国经济数据不佳美元走弱，无协议脱欧风险上升英镑继续贬值

美元指数下跌0.39%至97.61，美国5月PMI数据大幅下降，引发贸易紧张局势导致经济放缓的担忧，美元走弱。

欧元兑美元上涨0.42%至1.1206，美国数据失色支持欧元上涨。

英镑兑美元下跌0.06%至1.2713，英国首相梅宣布辞职，无协议脱欧风险上升，英镑继续贬值。

美元兑日元下跌0.70%至109.31，受避险情绪影响，日元升值。