2019年5月第4期
一、 权益： 中美贸易紧张关系持续，全球股市下跌
标普500指数下跌1.17%，道琼斯指数下跌0.69%。
美国5月PMI 制造业和服务业均大幅不及预期。美国5月Markit制造业PMI初值降至50.6，创近10年来新低；服务业PMI初值降至50.9，创近3年来新低。中美贸易紧张局势及双方前景的不确定性，进一步打击订单增长以及商业信心，5月商业活动大幅放缓。
在美联储5月份会议纪要中，美联储决策者重申对加息有耐心的态度，并不认为低通胀会长期持续，指出全球经济、英国脱欧和贸易磋商等部分风险缓和，但不确定性的源头仍存，适合拿出耐心做决策。美联储认为通胀疲软是暂时的，降息的可能性降低，整体内容略偏鹰派。少数人认为，如果经济发展符合预期，可能需要收紧货币政策。
中美贸易谈判目前仍在僵持，在6月底的G20峰会上中美领导人有机会见面，这也许会是一个关键的破冰契机。在这之前，市场好转之前，有可能表现更差。另外，如果美国权益出现较大跌幅，或者美国经济出现更多不良信号，鉴于目前的利率曲线倒挂，可能会迫使美联储降息，从而影响美元继续维持高位。中美贸易摩擦的加剧，美股可能也不会独善其身，我们对美股短期看跌。
欧洲斯托克指数下跌2.19%。
欧元区5月制造业PMI初值为47.7，已经连续4个月在荣枯线以下，而德国制造业PMI进一步下跌至44.3；欧元区综合PMI虽创两个月来新高，但依然没有显著增长，表明5月份欧元区经济仍处于低迷状态。
英国首相特蕾莎·梅宣布将于2019年6月7日正式辞职，强硬的脱欧支持者可能会接任首相，英国无协议脱欧的可能性上升。特蕾莎·梅辞职的最直接触发因素在于新脱欧协议。在经历了前三次脱欧协议投票失败后，5月21日梅向议会提交的新脱欧协议对工党做出了很大的妥协，但是又引发反对党工党和保守党的否决。在党内外的多方压力之下，梅首相被迫宣布辞职。
英国脱欧迟迟无进展，无协议脱欧的可能性上升，但是我们认为英国不会硬脱欧，目前英镑的价格是一个机会。欧洲一季度GDP增速反弹，意大利经济增速重回正增长区间，但5月PMI数据显示欧元区制造业仍深陷衰退，二季度初欧元区经济仍面临放缓的压力，叠加政治风险仍存（美国与欧盟贸易谈判、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持中性偏悲观态度。但未来若中国经济持续复苏，欧元区经济也将得到提振。
日经225指数下跌0.63%。
日本一季度实际GDP同比增长0.5 %，远好于预期值-0.2%。日本一季度经济增长的最大动力来源于进口下降速度超过出口，四个季度以来首次转正的净出口额拉动了经济增长。进口主要是受到原油和天然气下降拖累。此外，日本一季度资本支出环比下降0.3%，占经济总量60%左右的私人消费下滑0.1%。鉴于日本净出口增长的不同寻常，及国内投资和消费的下滑，日本一季度的经济增速或不可持续。
日本5月制造业PMI 初值跌至49.6，中美间贸易关系再度趋紧，令市场对日本制造业企业的担忧加剧，日本制造业出口在5月创下四个月来的最大降幅。外需萎缩的同时，日本内部同样面临不确定性，包括7月的参议院大选和未来的消费税上调。日本未来可能还面临美国汽车进口关税的压力。
中日ETF互通有助于实现低成本的双向跨境投资，未来可能有更多资金流入日本股市。但是，对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，日本央行可采取的进一步货币宽松政策有限，且日本与美国的贸易谈判可能不会一帆风顺，特朗普也有可能利用关税威胁日本让步，加剧市场波动，我们对日本持中性态度。
上证指数下跌1.02%，恒生指数下跌2.12%。
鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户合法权益，银保监会对包商银行实行接管。2017年开始，其净利润大幅下降，资本充足率也逼近监管红线。在去杠杆的背景下，一些中小金融机构的风险也在逐步暴露出来，但监管此举可能意味着金融体系大规模信用风险爆发的概率仍然很低。
特朗普总统表示，与中国达成贸易协定的可能性仍然很大。他称华为“非常危险”，但有可能将华为包括在协议里。在经济成本不断上升的情况下，双方能够达成协议，但如果未来几周谈判不能取得足够的进展，对3000亿美元的中国进口商品实施下一轮关税的可能性将越来越大。
近期A股公司一季度业绩表现不佳，亏损股数创历史新高，叠加短期中美贸易摩擦尚未有缓和的迹象，美国不断增加对中国的制裁措施（主要包括2000亿美元商品关税从10%提高到25%，对华为等企业限制商业往来等），且近期沪港通深港通的资金持续流出，对A股和港股仍会阶段性承压。在中美关系没有出现根本性积极进展前，反弹空间较小。
二、避险情绪使美债与德债收益率持续承压，高收益债券遭抛售但回报仍可观
美国方面，美国10年期国债收益率（这对预期的联邦基金利率变动很敏感）下行7.07bp至2.3202，在中美贸易关系紧张的背景下，美国国债收益率进一步下跌。
美国高收益公司债连续第三周下跌。利差保持稳定，但高收益债券基金在五周内第四次遭遇资金外流。信用评级较差的表现逊于评级较高的债券，反映出上周的避险基调。尽管近期高收益债券收益率一直呈下降态势，该资产类别仍是年初至今表现最佳的应税固定收益产品，总回报率超过8%。
事实证明，投资级债券比高收益债券更具弹性。持续强劲的需求使得投资级债券的回报率连续第三周超过高收益债券。超过四分之三的投资级债券行业实现了正回报。市场中受当前贸易紧张局势影响最小的领域包括有线/卫星、媒体/娱乐和电信。
欧洲方面，德国10年期国债收益率下行1.30bp至-0.117，同样受避险情绪的影响，德债收益率跌至两年多来最低水平附近。
新兴市场债权再次录得周涨幅，主权债、公司债和当地货币债券都实现了正回报。其中印度市场表现突出，主要因印度总理莫迪连任，印度卢比领涨新兴市场货币。
但是由于全球经济的放缓，我们对低评级债券的偿债能力开始担忧，包括高收益债和亚洲债。
三、原油价格跌至两个月低点，OPEC暗示将继续执行减产计划
石油期货下跌6.58%至58.63美元。
国际贸易紧张局势使油价承压，原油价格跌至两个月低点。中美贸易磋商陷入僵局，前景不明，令市场担忧原油需求前景。另外，伊朗紧张局势出现一定和缓，美国原油库存及产量齐升，加大了原油的利空压力。
另一方面，上周日在沙特吉达举行的产油国官员会议上，沙特与其他产油国暗示将继续减产，使油价得到一定支撑。
由于美国对伊朗及委内瑞拉的制裁，原油供给减少，推升油价至60-65美元之间。如果油价再次攀升到80美元上方，有可能招致特朗普新一轮的指责，并对市场预期造成较大影响。随着美国对于原油市场的影响力日益加大，其希望油价处于比较平稳的状态，所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力，所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。
受美元下跌影响，黄金小幅上涨0.58%至1284.93美元。新型避险资产比特币在本轮贸易战和伊朗地缘冲突中表现出了优异的避险属性，这次的上涨我们认为更多是机构投资者开始增持或者有增持预期。作为与主流资产相关性较低的资产类型，比特币有望在优化投资组合风险收益效率方面发挥更大的作用。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。
四、美国经济数据不佳美元走弱，无协议脱欧风险上升英镑继续贬值
美元指数下跌0.39%至97.61，美国5月PMI数据大幅下降，引发贸易紧张局势导致经济放缓的担忧，美元走弱。
欧元兑美元上涨0.42%至1.1206，美国数据失色支持欧元上涨。
英镑兑美元下跌0.06%至1.2713，英国首相梅宣布辞职，无协议脱欧风险上升，英镑继续贬值。
美元兑日元下跌0.70%至109.31，受避险情绪影响，日元升值。
未来一周重要事件
5月28日：美国消费者信心指数；欧元区商业景气指数
5月31日：中国官方采购经理人指数(PMI)；日本工业产出
6月1日：中国对600亿美元的美国进口商品加征关税
在中美贸易关系紧张的背景下，中国经济数据可能成为本周市场的主要关注焦点。中国官方PMI数据可能表明，5月份经济活动仍在扩张。任何美国提高关税打击市场信心的迹象都值得关注。我们预计，中国经济活动将在第二季度保持稳定。此前，中国经济在上一季度出现反弹，主要政策刺激措施提供了持续的支持。
END
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