众所周知，美国是一个个人所得税较高（最高税率达37%）并且税收征管非常严格的国家，此外他还是一个征收遗产税（对遗产征收，最高税率达40%）和赠与税（对生前赠与征收，最高税率达40%）的国家。

对美籍移民而言，选择移民的同时不仅仅是一个重要的生活选择，也是重新拥抱一个复杂的财产和税务选择。在进行美国移民的同时，也必须要同步做好财产的规划，以避免承受不必要的风险，或者付出不必要的成本和代价。

在此，我们介绍一种美籍移民不可忽略的工具——外国财产授予人信托。我们以和丰君与家族主人的日常对话做个小小的展示。

如何运用外国财产授予人信托

K先生：我的孩子在留学后已经在美国工作、定居，结婚生子，并且取得美国国籍。今年我和太太也在考虑是否要办理美国移民，以便一家团聚。但也有人跟我说，从税务的角度考虑，不宜两个人一起移民，可以留下一个。和丰君，你怎么看？

和丰君：美国联邦个人所得税是对美国税务居民^注[1]的全球收入征税的，2019年联邦个人所得税的最高税率为37%，从税收征管的严格程度和力度上看，全世界没有国家能够超过美国。此外，对于美国税务居民的生前赠与和遗产继承，美国还会增收遗产税和赠与税（2019年最高税率达40%）。

考虑到您当前的资产规模较大，应当在移民前对资产进行有效规划，否则将来需要向美国缴纳较多的税款。

K先生：能否先跟我介绍一个简单易懂的方案，最好能够显著减少我们一家将来向美国缴纳的所得税、遗产税和赠与税。至于我个人是否要一起移民，最终还是要取决于整体的成本的。

和丰君：好的。对于部分家庭成员移民美国、部分家庭成员留在国内的情况，我们通常会建议客户构建一个外国财产授予人信托。在这里我只讲符合中国家庭特点的“外国财产授予人信托”：

它是由非美国税务居民委托人（财产授予人）设立的外国信托（美国法下的外国信托），在委托人保留撤回权或者该信托在委托人生前只对委托人及其配偶进行分配的情况下，该家族信托对于非来源于美国的收入无需向美国纳税；并且如果该家族信托向为美国纳税居民的受益人进行信托利益分配的话，该信托和该受益人也依法无需向美国纳税。

K先生：能否说得再简单点？

和丰君：以您家为例，您如果不移民的话可以作为这个信托的委托人，将您合法所有的财产置入一个在中国成立的家族信托，然后以您自己、您的太太和孩子作为受益人。只要这个信托的设计符合美国法律的要求，那么这个信托可以保证：

• 您在世时，信托内财产财产及收入（无论是否分配）无需向美国缴纳联邦个人所得税；

  
  

• 无需向美国缴纳遗产税和赠与税。

K先生：假设一下，如果我和太太都移民了，但是我父亲愿意为我们在中国去设立这样一个外国财产授予人信托，那么这个信托将来分配给我们的财产也能够按照上述条件规划美国的所得税、遗产税和赠与税吗？

和丰君：是的。

K先生：嗯，明白了。如果我完全不做规划就全家移民美国，将来一定交税交到心疼。

运用外国财产授予人信托

需要专业人士筹划

K先生：和丰君，还有个问题。既然存在这种外国财产授予人信托能够有效规划美国移民的税务问题，为什么在国内却没有看到太多的案例呢？

和丰君：运用家族信托进行美国筹划则是一个复杂的问题，需要比较高的筹划技术，可以说直到今天真正有把握并且有落地经验去解决这个问题的专业人士和机构并不多。

K先生：可能听您刚刚的介绍，这似乎也没有那么复杂？

和丰君：从几个方面来看吧。首先，我刚刚讲的仅仅是外国财产授予人信托的积极条件。什么是积极条件？举个例子，我们说干好事的人是好人，那么干好事就是好人的积极条件。但是这里我隐去了好人的消极条件——不能干坏事。

外国财产授予人信托同样如此，刚刚讲的“委托人保留撤回权或者该信托在委托人生前只对委托人及其配偶进行分配的情况下”可以理解为外国财产授予人信托的积极条件。那么是否存在一些消极条件，使得一个家族信托只要一不小心踩中就可能导致它没有办法成为外国财产授予人信托，从而也完全丧失了税务筹划功能呢？其实很多，举几个简单的例子：

K先生：也就是说，如果我们仅仅看到积极条件，那筹划可能是全错的。那要怎样的人才能够注意到这些消极条件呢？

和丰君：你需要一个真正精通美国、中国的信托法、所得税法、遗产税与赠与税法的专业团队，他们同时需要具备理论研究能力和实务落地经验，并且已经有成功的案例可以分享。

不仅如此，这个团队同时必须具有美国税务申报的丰富经验，以便将信托管理流程的设计与日后的申报过程进行完美衔接。

K先生：我明白了，筹划的方法虽然看似简单，但背后必须要有高人筹划。

和丰君：今天由于时间有限，很多东西都不再展开了。最后还想再提醒您，每一种信托都有其应用场景与价值，也有其局限，更要考虑其变化。

比如，外国财产授予人信托主要是为了解决美国在中国资产的持有、安全与税务规划问题，并不是作为解决资产出境而存在的。同时，当委托人离世后外国财产授予人信托应当如何终止，应当如何进行可能的变化，这也是必须要考虑并提前作出筹划的。

可是无论如何，这个信托对于有条件设立的家族而言，都是上天赋予的一个礼物！

注 [1]：一般包括美国公民、绿卡持有者、一税务年度内在美国居留达183天者，以及根据实质居留测试（最近三年内根据加权计算在美国居留的天数达183天的）被判定为美国税务居民者。

蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室首席财富管理专家

中国家族力研究中心执行副主任

家族办公室模式本土化的先行者、研究者与实践者，在家族顶层结构设计、境内外家族信托筹划与执行、家族办公室构建、家族（企业）投融资等方面有着丰富的实践经验，提供跨境多专业领域整体解决方案。

李海铭

和丰家族办公室首席信托筹划专家

就职于北京大成（广州）律师事务所

美国纽约州执业律师

美国华盛顿大学法学博士

长期致力于家族信托、家族基金会的内容安排与结构设计、集团和治理、投融资与并购重组、证券与资本市场等领域的研究与实践。

[来源：家族世代（FamilyGenerations），作者：蒋松丞、李海铭]

1994年，李琳女士及吴健先生以一种非常普遍的“夫妻档”的模式开始了自己的时尚创业之路，他们选择了服装行业。本着自身对于服装设计及生活美学表达的理解，吴李夫妻二人认为他们的产品应当为成为消费者「自然、自我」的表达，这也成为他们的原创设计的开端，1997年，吴李夫妻二人设立了杭州江南布衣公司并创立了自有品牌「JNBY」。

与大多成功的家族企业的成长路径类似，在坚守本心的同时，「JNBY」品牌也在逐步发展壮大，连锁店不断被建立甚至有了跨国零售店、各个子品牌被建立、收购品牌企业补强产品矩阵、品牌被认定为驰名商标等等，产品涵盖女装、男装、童装、家居产品等等，并且综合线下连锁经营及线上多渠道销售，江南布衣逐步成长成为了中国时尚服饰行业的领军企业。终于，在2016年10月，江南布衣插上了资本的翅膀，在香港联交所成功挂牌上市。

江南布衣作为中国原创时尚企业的领军者，其品牌曾经被誉为“六大最有希望实现国际化的中国品牌之一”，其资本化可以说是对行业起到了一个标杆性的示范作用。但除了作为一个上市的时尚企业集团外，其作为一个家族企业，如何在资本化的道路上实现创始人的家族财富保护、管理与传承，如何安排家族创始人、家族成员与职业经理人之间的权益配置更值得品味。

通过公开的资料可以看到，江南布衣选择在香港上市，不可避免的，在资本化过程中需要进行整体权益结构的重组，而在重组过程中，吴李夫妻二人也借此良机，进行了顶层结构的重组。

不出意外，在进行顶层结构设计时，吴李夫妻二人选择了当下最“时尚”的财富管理工具——信托，并且除了自身的家族信托外，其二人还设立了针对管理团队/职业经理人的雇员激励信托。

 细品时尚企业江南布衣的家族信托

江南布衣家族信托架构图，来源于：江南布衣上市文件

若是仔细观察江南布衣的顶层结构设计，且不论其资本化过程中关于可转换票据的资本手段应用，吴李夫妻二人关于家族信托的设计也是值得品味与思考。

其实，就吴李夫妻二人之家族信托，江南布衣公开披露的内容非常有限，可以说是低调得过分，若是粗略地观察其公开披露的信托结构，很容易忽略其真实的结构。反复研究江南布衣公开披露的内容，笔者得到了一个嵌套的双重家族信托结构，其实际结构如下：

毫无疑问，对于一个家族而言，关于家族的权益安排是万万不希望向公众进行披露的，但是却并不妨碍我们结合其吴李夫妻二人家族信托的结构框架安排，进行一个合理的猜想（请特别注意，仅仅是猜想）：

1、吴李夫妻二人参照当年龙湖地产的模式，分别设立了夫妻二人各自家族的家族信托吴氏家族信托、李氏家族信托，可以一方面实现夫妻二人分别的控制权均分诉求，也可以在后续的利益安排上，分别照顾各自的家族成员（当然公开的信息其家族成员是存在重合的），而从远期效果而言，万一发生婚姻风险，完全可以实现婚姻风险不波及信托及其底层资产的效果；

2、除了吴氏家族信托、李氏家族信托，吴李夫妻二人还设立了吴李信托，吴李信托并不直接与家族企业的股权发生权益关系，而是作为吴氏家族信托、李氏家族信托的受益之一，这样可以至少实现如下效果：

3、吴氏家族信托、李氏家族信托、吴李信托均选择了具有较好金融集背景的Credit SuisseTrust Limited作为受托人，很明显可以体现其家族关于信托保护功能的实现以及财富管理支持服务的诉求，但同时通过结构化的安排，也可以实现家族关于家族信托控制权的基本诉求。

4、通过第三方信托公司Core Trust Limited设立了李氏私人信托，持有上市公司约2.4%股份，对于该信托资产可以看出其实际维护的是李氏家族成员的利益，更加重视控制权及管理的灵活性。

笔者在作出上述猜想之余，更加期待未来有机会进一步接触吴李夫妻二人设计的家族信托及其机制的设计，去探究其真实的信托设计目的，也深度思考是否有更加优化的解决思路。

雇员信托赋能职业管理团队

我们相信，无论是对于家族成员吴李夫妻二人而言，亦或对于家族企业江南布衣而言，实现上市与资本化，都绝不是企业发展的终点，而是一个崭新的起点。

江南布衣一直强调的原创与设计能力，是其把握及获取持续上升的中国市场红利的核心竞争力，但可以明确的是，在面对复杂而变化急促的市场环境时，职业经理人管理团队以及设计团队是江南布衣保有及提升核心竞争力的关键因素。利益分享是创始人必须进行的选择，雇员信托也就成为了江南布衣顶层结构中的创始人与经营团队间的利益共享平台。

江南布衣的雇员信托，是一个限制性股票激励计划的最终结构体现，江南布衣是该信托的委托人，第三方信托公司Core Trust Limited担任受托人、激励对象（被激励的员工与董事）作为受益人。

选择雇员信托作为激励工具，实际会成为未来一个趋势，其优势与效果也是显而易见的：

江南布衣的信托运用，作为一个时尚企业集团的“时尚财富管理之道”，属于具备较高参考意义的家族企业股权信托案例及激励信托案例，其关于权益结构和多层次诉求应对进行了深度的设计与功能实现，可以被许多拟进行长期的家族（企业）保护、管理、传承安排的家族（企业）进行借鉴，值得一品。

张晓初

和丰家族办公室信托筹划专家

北京大成（广州）律师事务所合伙人、律师

中国家族力研究中心研究员

英国伦敦大学学院法学硕士

中山大学岭南（大学）学院 EMBA

专注于家族信托架构设计、家族（企业）治理与财富管理、私人财富管理、家族力提升等领域的研究与实务。

赖逸凡

和丰家族办公室信托筹划专家

北京大成（广州）律师事务所合伙人、律师

中国家族力研究中心研究员

美国伊利诺伊大学厄本那香槟分校法学硕士

中山大学岭南（大学）学院 EMBA

专注于家族信托架构设计、家族（企业）治理与财富管理、股权投资及风险投资、公司治理、商业模式设计与固化等领域的研究与实务。

梁嘉颖

和丰家族办公室信托筹划专家

北京大成（广州）律师事务所律师

中国家族力研究中心研究员

爱丁堡大学法学硕士

专注于家族信托架构设计、家族（企业）治理与财富管理、私人财富管理、投资与并购等领域的研究与实务。

[来源：家族世代（FamilyGenerations），作者：张晓初、赖逸凡、梁嘉颖]

【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族（企业）治理专家、财富管理专家和家族办公室专家，每周与大家分享私人财富管理、家族（企业）顶层结构设计、家族力整体提升、家族（企业）投融资及家族（企业）危机化解和争议解决等方面的经验和见解。

响和确定合伙人关系的要素可以概括为六个：理念、价值、感情、行为、控制和利益。今天分享的是“感情与行为”两个要素。

那么这里所说的“感情”要素具体如何理解呢？

大部分企业属于封闭性公司，具有较强的人合性。即使是公众公司，通常也是从封闭性公司发展起来的。概莫能外，合伙人通常会存在直接或间接的血亲、姻亲、同学、朋友等关系，而这些关系的稳定性往往与感情相关。

而感情恰恰是最不稳定的，在目前“集体焦虑”、“信仰危机”、“文化冲突”及“迭代变革”的社会大环境下，在企业耐心资本缺失的背景下，感情的变化从某种意义上讲更显无常，日趋复杂，如果与其他要素叠加那就更复杂了。

感情的变动是合伙人关系变动的直接因素，同时也是合伙人关系变动最重要的表征。家族企业合伙人虽有血缘或姻亲的纽带，但所面临的感情因素同样突出。

关于“行为”这一要素而言，每个人都有自己的行为方式和行为习惯，进而形成不同的行为风格，即我们通常所说的行事风格。有些行为风格是互补的，相互可以接受共存的，这种例子很多；有些行为风格可能是冲突的，无法长期共存与共融的，也是相互无法概括性接受的。

在合伙人关系建立以前，合伙人之间有一定的距离，行为风格相互被包容的可能性较大；合伙人关系建立以后，合伙人之间的距离更近了，相互被包容的可能性反而降低了。就如同从恋人关系走入婚姻家庭关系一样，“距离没有了，美也没有了”，这就是所谓的“距离产生美”。

观察合伙人关系的过程中，我越来越发现行为方式的影响性是一定不能忽视的，当然，行为因素的影响与其他因素也是密切相关的。感情好的时候，“情人眼里出西施”，合伙人的行为缺点是被忽视的；感情不好时，却恰恰相反，“鸡蛋里挑骨头”；理念相同时，行为风格属于可一笑置之的“小节”问题，而理念存在差异或冲突时，同样的行为风格也许已经被认为缺乏最基本的“尊重”。

同样的行为在此时、此地与彼时、彼地得出的可能是完全不同的判断，给予合伙人之间完全不同的心理感受，进而必然会作用于其他因素。

如何解决“感情”与“行为”问题呢？

坚持密切的交流与沟通，保有彼此的开放与包容，维护相互的热情与关爱，恪守行为边界与底线，保持基本的教养与尊重，关注他人的内心与感受，善待他人的积极与真诚，这些是合伙人感情保有与行为自我约束的基本要求。

[文章来源：摘自《对话家族顶层结构——家族财富管理整体解决方案的27堂课》，作者：张 钧、蒋松丞、张东兰、赖逸凡、胡 弯]

更多精彩内容，欢迎关注【家族（企业）治理与财富管理实战系列】。

【新 书 推 荐】

广东人民出版社天猫旗舰店上线

从全球范围来看，家族财富管理的“底色”在过去2年内发生了根本性变化，日趋“透明”，迎来了一个不可能逆转的全球财富管理新时代。

当“全球风暴”已经来临的时刻，现在应当探讨的并不是要不要“建一所房子”或“多穿几件衣服”，以实现财富的基础性安全，抑或避免财富的“裸奔”。现在面对更为现实的问题是：我们还有没有机会“建一所房子”或“多穿几件衣服”？

在这个充满不确定性和挑战的国际政治、经济及法律环境背景下，应当把握哪些家族（企业）财富管理的趋势呢？家族应当如何去转变与重构应对这些趋势呢？以上都是家族必须把握并关注的核心问题。

定位的转变

打通家族财富管理的三个层次

家族财富管理包括私人财富管理、家族（企业）顶层结构设计及家族力整体提升三个层次，而最终需要实现的一定是三个财富管理层次的打通。

从实践来看，早期的财富管理更多从私人财富管理层次出发，而当下大多数家族已经达成了从家族（企业）顶层结构设计这个层次作为起点进行家族财富管理的普遍共识。

这个定位的转变是非常有价值的，在顶层结构设计之下的私人财富管理无论是方向、路径及具体安排上必然更加合理且有效，而且从这个层次出发才有可能尽快与家族力整体提升这个层次形成有效对接。当然，对于任何一个家族都是一样的——财富管理的最高层次必然是家族力的整体提升。

逻辑的转变

面对全球合规的现实挑战

从全球范围来看，制度体系已经“合围”，以不同时间、不同空间、不同身份的信息不对称为基础的财富管理逻辑已经无法成立，继之而来的是全球“合规”的挑战。

如何管理不同类型、不同程度的财富风险，进而实现既定的财富目标？从长远来看，全面合规将是家族财富管理的基本纪律和核心逻辑。

在全面合规的逻辑之下，识别并择取更优的财富管理工具、技术与路径，提升财富管理的根本安全与效率，这才是当下财富家族应当具备的基础能力。有“合规”的要求才有真正意义上的“筹划”。

价值的转变

财富管理3.0时代的选择

在财富管理的1.0时代——定义时代，财富管理市场更多关注的是市场价值；在财富管理的2.0时代——工具时代，财富管理市场更多关注的是产品价值；在当下的财富管理3.0时代——生态时代，财富管理市场更多关注的是能力价值。

家族基于自身诉求的全面实现，不仅对服务机构的能力价值具有更多的关注，而且已经具备了识别能力价值的基础能力。

同时，财富管理机构将围绕并依据自身特定的专业基因，凝聚并提升自身的特定专业能力，并依托能力价值融入财富管理服务生态，以生态的力量整合必要的专业能力提供更有竞争力和价值的财富管理整体解决方案。选择财富管理的强生态提供服务是家族必然的选择，融入财富管理的强生态才是财富管理结构的出路。

舞台的重构

全球配置与中岸崛起

家族财富实际上包含了“人、财、事”三个层面在“在岸、中岸、离岸”的全球配置，从目前的趋势来看，随着“离岸”优势空间的直接或间接被挤压，新加坡、香港等“中岸”作为家族财富管理境外BASE的价值已日趋凸显。

我们不仅看到越来越多的家族以“在岸”和“中岸”作为跨境“双重”顶层结构的安排来实现财富的全球配置，甚至有一些家族已经以“中岸”为核心构建起“单一”的财富管理顶层结构，这种财富管理舞台的重构所带来的影响是深远的，当然挑战也是巨大的。

路径的重构

整体解决方案的时代

随着财富管理定位与逻辑的转变，随着财富管理舞台的重构，家族财富管理已经进入到整体解决方案的时代，路径的重构是必然的。

以家族信托为代表的结构性工具及金融工具为主导，以家族协议意愿安排为补强，以身份配置与跨境配置为平衡的家族财富管理路径选择同样也是必然的。

在路径重构的过程中，家族信托的应用场景越来越丰富，作为家族财富管理顶层结构设计核心结构性工具的价值将被彻底释放。

结构的重构

所有权结构的再布局

在转变与重构的趋势背景下，家族（企业）所有权结构的重构是必然的。家族财富的所有权、控制权、经营权及收益权将会在全球范围内的更大舞台上进行再布局。

家族不仅关注家族财富的保护结构、控制权结构，也高度关注传承结构的安排；同时，就家族经营性资产而言，家族不仅关注家族层面的所有权结构，同时也关注事业主体及组织内部的所有权结构；进而，家族对于跨境的所有权结构特别的关注，这源于家族深刻意识到跨境结构是舞台转换的关键所在。

2020年，必然是家族财富管理定位、逻辑及价值的转变之年，同时也是家族财富管理舞台、路径及结构的重构之年，这是一个确定性的趋势。选择在趋势之中，还是在趋势之外，决定了每一个家族未来的不同命运！

让我们共同祝福中国家族！

张  钧

北京大成律师事务所高级合伙人

大成信托财产与财富保值专业组（中国区）牵头人

和丰家族办公室首席法律架构专家

谢玲丽

大成律师事务所高级合伙人

大成广州办公室财富管理专业组负责人

和丰家族办公室首席法律筹划专家

蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室首席财富管理专家

[来源：家族世代（FamilyGenerations），作者：张  钧、谢玲丽、蒋松丞]

2019年即将过去，在这一年里机构与家族同步聚焦于家族财富管理服务的“强生态”及与之相伴的“整体解决方案”是非常值得关注的一个现象，同时家族信托应用场景在境内外的扩张也是最大的“热点”。在这个时候，我们有必要去探讨一下家族信托的“可能”与“边界”，以小见大，也许借此可以透视家族财富管理的“可能”与“边界”。

家族信托是一个用“坚固与柔软”战胜“时间和人性”的财富管理工具，家族信托的工具价值事实上是由其“合规性与价值性、家族性与系统性、持续性和可适性”等“六性”所共同决定的，缺一不可。就这一点笔者已经多次撰文探讨过，不再赘述。

在全球财富管理管理环境由“灰色”逐步转为“透明”的大背景下，家族（企业）及私人财富管理的定位、逻辑与价值正在发生深刻转变，舞台、路径与结构正在处于全面重构，这是一个基本的趋势。就中国家族而言，家族信托在境内外有了更为丰富的应用场景，甚至可以说无所不在。这个时候更应考虑的问题是——怎样才能做对家族信托，进而构建一个“安全且有效”的家族信托呢？

学会自由奔跑

“大视野”与“小格局”的无限可能

任何一个财富管理工具都是“技术”与制度“斗争”的结果，同时也是“技术”与“人性”博弈的手段。事实上，家族关于财富保护、管理与传承的任何诉求，在家族信托中都有实现的现实可能性。

家族信托既有作为最优家族（企业）顶层结构工具的“大视野”，也有举重若轻解决具体家族诉求的“小格局”，尤其是当家族信托与其他结构性工具、金融性工具、家族协议、意愿安排及身份配置等工具综合运用时，其结构价值将更为凸显。

站在在岸、中岸、离岸及跨境的不同背景之下，家族信托向内可以实现内部治理模式的不断创新，实现纷繁复杂的特定需求；家族信托向上可以运用多种视角构建家族（企业）的顶层结构统领全局、凝聚家族力；家族信托向下可以以N种可能与家族的“人、财、事”对碰，以打通与阻隔、集中与分散、免除与递延等方式实现千差万别的具体财富目标。

从某种意义上说，对于今天的中国家族来说，家族信托的运用无论是向内、向上还是向下，基本上依然处于初级玩家阶段。什么时候财富管理机构能够彻底摈弃产品思维，什么时候专业人士能够真正把握家族信托的逻辑，什么时候家族可以充分认识、理解并信任家族信托，家族信托的自由空间将会彻底打开。这个趋势虽然今天已经初露端倪，但离目标依然非常远。

学会自由奔跑，充分把握家族信托的家族性、系统性、持续性及可适性，家族信托将会有无限的可能。

学会自我约束

真正守住家族信托“合规性与价值性”边界

盲目的自由奔跑一定会迷失方向，甚至摔倒，这个时候的冷静与自我约束十分重要。

所谓家族信托的“合规性”，指的是符合“法律法规的规范”、“行业的规范”等等，是设计家族信托不可逾越的规矩；而“价值性”指的是符合社会价值和法律精神，他帮助我们把握未来变化的方向及趋势。在家族信托的设计中，“基本规矩”和“价值导向”二者同样重要，不可或缺。有可能被击穿的永远不是信托制度，而是特定的逾越了“规矩与价值”的某一个信托，这个逻辑在全球范围内都是适用的。

合规性这一条线应当是“底线”，真正的家族信托边界并不应当划在这里，而要与这条边界保持适当的“安全”距离；价值性所确定的“边界”才是一条“实线”，这才是我们家族信托构建与运行过程中应当真正把握的边界。

自我约束是一种能力，具备这样能力的人才有可能遵守规矩、尊重价值；自我约束是一种远见，这种远见会得到更长久的尊重，这才有可能战胜“时间”；自我约束更是一种境界，约束了自我，看似舍弃，实则得到了更为“坚固的房子”，有失才有得。

 “实线”与“底线”之间就是所谓的“安全”距离，如何把握可能决定于每一个家族的“价值判断”与“现实选择”，取决于家族自我约束的能力、远见与境界。

家族信托场景运用的扩张一定是持续的，必然会将家族信托变为一种财富家族的“生活方式”，只有懂得在自由与约束，舍弃与得到之间长期平衡的家族，才有可能与家族信托相伴成长。

专业机构有义务通过家族信托教育帮助家族实现这种长期的平衡；家族同样也应当在无限“可能”与自由“边界”之间找到自己的位置。“可能”与“边界”的平衡才是家族财富管理的安全之道。

张  钧

北京大成律师事务所高级合伙人

大成信托财产与财富保值专业组（中国区）牵头人

和丰家族办公室首席法律架构专家

谢玲丽

大成律师事务所高级合伙人

大成广州办公室财富管理专业组负责人

和丰家族办公室首席法律筹划专家

蒋松丞

和丰家族办公室创始合伙人

和丰家族办公室首席财富管理专家

和丰家族办公室帮助中国家族管理资产。其首席投资官Stephen Pau告诉MandateWire ，和丰家族办公室认为明年海外股市将表现强劲，美国和欧洲的货币政策将提供支持。

“到2020年，我们很可能会看到一个友好的货币政策，增长前景改善，为2020年上半年的股市提供支持。”首席投资官Stephen Pau说，“欧洲的量化宽松措施和美联储持续到2020年1月的隔夜操作向市场注入充足的流动性，以保持货币环境宽松，将对股市有利。”

据英国《金融时报》报道，继上一轮QE结束的是10个月后，欧洲央行于今年10月重启量化宽松政策。

和丰家族办公室对欧洲持积极态度。Stephen 表示，“欧洲经济应该会在2020年复苏，因为英国脱欧取得进展，部分消除市场上存在的不确定性。此外，随着欧洲经济的逐步复苏，欧洲权益将在2020年下半年出现增长。”

英国首相鲍里斯·约翰逊（Boris Johnson）在12月13日的选举中获胜，市场预期英国或将如期脱欧，自2016年以来英国脱欧的不断拖延损害了投资者对英国的信心。

在德勤11月18日发布的一份研究报告中指出，在欧洲，尽管大公司不愿意投资，但在消费支出的支撑下经济正缓慢增长。

Stephen Pau 观点补充

过去几个月，我们看到全球经济放缓，出现了PMI下降和收益率曲线反转的迹象。在第三季度，随着各国央行重新进入宽松模式，我们增加了全球政府债券的配置。此外，我们还提高了在中国生物科技公司中的权重，因为我们认为中国更依赖国内需求，这对消费行业是有利的。

最近，我们注意到世界各地的消费者信心正在改善。在这种经济背景下，一些宏观指标显示，亚洲市场可能已经触底。随着企业业绩改善，经济应该会出现复苏，一些亚洲市场应该被重新定价。如果贸易战有所平息，亚洲股市也将表现得更好，我们认为，在美国大选之前，双方或保持休战。

与此同时，不断升级的中美贸易战局势给市场增添了一个不确定因素，亚洲债券在过去几个月似乎相当有弹性，表现优于亚洲股票指数。此外，在发达市场的低收益率或负收益率的环境下，亚洲投资级债券和高收益债券的表现应该会相对较好。

我们对黄金持乐观态度，由于极低利率的背景下，它可以用于对冲部分宏观风险。

鲍靝锋先生（Stephen Pau）在全球投资领域拥有超过20年的经验。

现任「和丰家族办公室」投资总监。曾任职于一家瑞士老牌家族办公室，负责亚太地区客户的投资组合管理，再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会，负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组，业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名，之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究分析职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司，担任固定收益分析师。

拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位，是一名英国皇家特许统计师和特许科学家。

【关于英国《金融时报》】

英国《金融时报》（Financial Times）是由James Sheridan及其兄弟于1888年创办的世界著名的国际性金融媒体。该报在伦敦、法兰克福、纽约、巴黎、洛杉矶、马德里、香港等地同时出版，为读者提供全球性的经济商业信息、经济分析和评论，由该报创立的伦敦股票市场的金融指数更是闻名遐迩。

英国《金融时报》是一家世界领先的商业新闻机构，以其报道内容的权威性、真实性、准确性享誉世界。于2018年创刊130周年，并突破历史纪录，拥有逾940,000位付费订阅用户，当中约四分之三为电子版订阅。

【关于 MandateWire 】

MandateWire是面向机构资产管理者和顾问的领先商业智能工具。通过在欧洲、北美和亚洲的团队，MandateWire能够与全球领先的机构投资者进行互动，以及时提供有关投资者策略和商业机会的可靠情报。