2022年3月8日，由知名娱乐圈经纪人杜华女士创办的乐华娱乐集团YH EntertainmentGroup（简称”乐华娱乐”）在港交所正式递交招股书，申请在香港主板挂牌上市。

乐华娱乐由杜华女士创办，其运营主体北京乐华圆娱文化传播有限公司（简称“乐华有限公司”）成立于2009年，目前主营业务包括艺人管理、音乐IP制作及运营及泛娱乐三大业务，属于文化娱乐平台企业。根据弗若斯特沙利文的报告，以2020年艺人管理收入作为统计口径，乐华娱乐是中国最大的艺人管理公司及中国认知度最高的娱乐品牌之一。

乐华娱乐的招股书显示，2019年、2020年及2021年三个会计年度内，乐华娱乐营业收入分别为6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，毛利分别为2.79亿元、4.93亿元、6.02亿元，年度净利润分别约为1.193亿元、2.919亿元及3.353亿元。

艺人管理属于乐华娱乐最为核心的业务，招股书显示，2019年至2021年的报告期内，乐华娱乐的艺人管理业务的营收在总营收占比中分别为84.0%、87.7%和91.0%。截至目前，乐华娱乐旗下签约知名艺人包括韩庚、王一博、李汶翰、孟美岐、吴宣仪、程潇、朱正廷、范丞丞、黄明昊等人。据推测，招股书中披露的供应商B，大概率就是乐华娱乐的财富密码王一博，其艺人服务成本于2021年达3亿余元。因此也有坊间戏言，是王一博带着乐华娱乐前进。

随着乐华娱乐的上市申请，娱乐圈大佬杜华的家族信托与资产重构路径也随之浮出水面。根据乐华娱乐的招股书及其他公开资料，杜华及其丈夫孙一丁分别设立了两个家族信托，持有乐华娱乐的股份，作为其家族的持股与资产管理结构。

仔细观察乐华娱乐的资本市场之路与杜华女士家族的资产重构路径，是非常值得品味的。

2009年7月3日，乐华娱乐的实际运营主体乐华有限公司由杜华女士个人作为创始股东成立，设立时杜华个人对乐华有限公司持股70%。乐华有限自设立之后，经过数次融资和股权转让，杜华依旧通过个人持股。

2015年6月1日，乐华有限变更为股份有限公司，更名为“北京乐华圆娱文化传播股份有限公司”（简称“乐华股份”），开始了首次资本市场运作。2015年9月21日，乐华股份获准在新三板挂牌并发行股份，成为一个公众公司，但乐华股份在资本市场并未获得其预期的资本效应，期间乐华娱乐曾打算借壳共达电声在A股上市，然而由于净利润未达到承诺标准，与共达电声的重组事宜未能成功。

2018年3月21日，乐华从新三板退市，重新规划IPO的路径。退市后，乐华开始接受招商证券股份有限公司上市辅导，为境内A股市场首发上市做准备。可惜娱乐市场稳定性不足，乐华娱乐参与的一系列选秀节目、下属艺人的负面新闻都对A股IPO事项带来巨大的不确定性，于2021年6月4日终止了招商证券的上市辅导，A股上市计划再次遗憾落空。

随后，乐华的资本市场目光放到境外资本市场，为完成跨境资本市场规划，2021年7月19日，乐华股份重新变更为乐华有限，当时的股权结构如下：

随后，乐华有限通过数次股权结构变更先是引入股东JOINSTAR ASIA（HK）LIMITED，然后杜华等自然人退出股东行列，通过境外架构调整为法人机构持股，同时华人文化的主体也调整至境外结构中，截至2021年末，具体股权结构如下：

而后，在申报港股IPO前，拟上市主体乐华娱乐完成组建，并且关于境内外主体结构均进行一系列的重组，形成如下IPO申报时的结构：

经过上述的一系列调整，杜华及其丈夫孙一丁的持股也从最早的“自然人持股”调整为“法人持股”并最终转化为“信托持股”的家族资产持有结构，信托结构的持股更是有利于其家族财富的长期持有、管理与传承。

在跨境重组上市的过程中，乐华娱乐还进行了突击分红的操作，使得杜华家族的资本流动性及财富诉求得到充分满足。

根据乐华娱乐招股书，在2020年10月，乐华股份向其当时股东宣派股息合共人民币2亿元，于2022年3月申报前夕，乐华娱乐宣派股息总额约63.0百万美元（相当于人民币4亿元），前述派息均已结清。

按照不同时期的股份比例计算，在乐华娱乐的两次派息中，杜华夫妇共分约3.2亿，并且第二次分红派息更是境外以美元派息，实现了跨境资产及资产类型的充分配置。

本次乐华娱乐是否可以借助资本市场助推乐华娱乐的进一步发展，依旧是交给市场去判断。而对于杜华代表的家族而言，财富自由已然实现，财富安排也非常妥当，剩下的就是对于自身理想与价值的追求了。

赖逸凡

大成律师事务所合伙人

和丰家族办公室信托筹划专家

广州市律师协会企业法律顾问专业委员会委员

中国家族力研究中心副秘书长

暨南大学管理学院家族企业研究中心研究员

[来源：家族世代（ID：FamilyGenerations），作者：赖逸凡]

原文始发于微信公众号（家族世代）：家族·观点 | 乐华娱乐IPO——看娱乐圈大佬的家族信托与资产重构路径