美联储收紧货币：之前与之后的影响——2021年四季度全球投资展望
本人欣然呈献《2021年四季度全球投资展望》。
进入三季度，虽然疫苗接种率大幅提升，但是随着封禁措施解除，疫情再次全球范围内爆发，拖累服务业复苏，制造业供应链中断，外加被压抑的消费支出从服务转向商品，导致供应难以满足快速反弹的商品需求，能源、劳动力、原材料价格上涨，通胀持续高位运行。面对滞胀的风险，美联储和英国央行纷纷释放鹰派信号，美国十年期国债收益率快速上行，引发市场动荡。
展望2021年四季度，我们对供应短缺、通胀水平、央行政策和疫情保持关注。面对高企的通胀，美联储的职责或将从促增长转变为抗通胀，因此即使就业人数不及预期，预计美联储将在年底开始缩减购债，若通胀持续高位运行，不排除2022年加息的可能。英国则面临脱欧和疫情的双重打击，劳动力和能源短缺引发的高通胀或持续到明年上半年，英国央行可能早于美国加息应对通胀。欧洲和日本的通胀压力不及美国，仍维持宽松的货币政策，但短期内面临供应瓶颈的拖累，而疫苗接种率的提升以及政府可能推出更多财政刺激措施将支持经济的持续复苏。中国经济下行压力加大，但政府或推出支持性经济政策托底经济。
本季度我们对权益资产整体持积极看法，看好欧洲、日本、新兴市场亚洲国家（包括中国A股）和前沿市场。债市方面，看好亚洲美元高收益债券、新兴市场美元主权债券以及中国国债。大宗商品方面，看涨能源。外汇方面，对美元转为中性，对日元保持中性，看好欧元、英镑和人民币。我们仍然建议投资者保持多元化投资，适当在市场低点增加权益头寸，并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。
鉴于美联储收紧货币政策的预期可能已计价在内，当前货币环境相对宽松，疫情和供应链中断也终将是暂时的，相信经济仍处于反弹通道之中，我们仍对未来持乐观态度。我们将把握经济上行周期带来的机遇，继续主动作出投资部署，做好持续监控和风险管理，争取长期增长回报，守护您的家族财富。
蒋松丞
和丰家族办公室创始合伙人
和丰家族办公室董事总经理
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2008年全球金融危机爆发，当时的美联储主席伯南克推出量化宽松政策，大量资金流入有更高收益的新兴市场，推高了该地区的股票和债券价格。2013年5月，美联储向市场首次发出缩减购债的计划，对美国收紧货币政策的预期引发投资者纷纷逃离新兴市场。在次月的利率决议上，美联储强调资产购买的变化取决于经济前景，资产购买决策与利率决策是不同的，这却被市场误解为美联储可能同时缩减购债和加息，避险情绪急剧升温，全球股价下跌，长期债券收益率上升。
有了2013年“缩减恐慌”的教训，此次美联储对于缩减购买的步伐保持着高度透明，并明确缩减并不意味着加息。虽然缩紧购债的预期引发全球市场动荡，但是央行就退出非常规货币政策进行有效沟通，降低了市场过度反应的风险。
第三季度，中国互联网、游戏、教育、医疗和房地产等多个行业的监管收紧，令投资者对这些行业的估值和未来盈利感到担忧。恒生指数表现最差，第三季度下跌15%，逊于全球主要市场指数表现，但是估值也随之变得有吸引力，我们逐渐增加了在亚洲的权重，并减少了在美国的权重。
未来数月可能会有更多行业受到监管收紧的影响，但是市场可能已将其计价在内，对新措施的出台反应不强烈。从长远来看，监管改革将有利于缩小贫富差距，实现“共同繁荣”，打破垄断环境，将资本从科技和私人教育等高回报行业重新分配到电动汽车和清洁能源等低回报行业，从大型的、占主导地位的公司流入到中小企业。
由于我国经济复苏、货币政策正常化快于美国，美联储货币政策的收紧对中国的影响有限。短期来看，美债收益率上行，中美利差收窄，将引发中国资本外流，冲击科技股估值，国内股市震荡下行。
中长期来看，在“以我为主”的货币政策的主导下，随着我国经济复苏和转型升级，A股市场更加健康，中国将能够更好的应对外部风险的冲击。我们认为，中国的货币政策将会放松，这将支持经济和金融市场，而现在是亚洲投资的良好的切入点。
随着联合国气候峰会临近，预计越来越多的国家将推出减少碳排放的政策。在全球范围内，向更清洁、更高效能源的转型有极大的政策和资金支持。鉴于这种势头，不走向零碳的公司未来可能面临更多的监管和声誉风险，这也意味着各行各业尤其是基础设施、公用事业、交通、房地产、农业等行业对清洁能源和气候解决方案的强劲需求。IEA预测，到2030年，清洁能源投资必须增加两倍才能遏制气候变化。
电动汽车的推广和普及正是政策制定者努力实现“100%清洁能源”目标的主要措施之一。目前，世界上有超过200个城市制定了“100%清洁能源”的目标。根据InvestorPlace的数据，预计电动汽车渗透率将在2040年达到80%，也意味着未来20年电动汽车销量增长约2000%。在环保意识日益增强的消费者的支持下，电动汽车行业持续增长，而中国作为世界上最大的电动汽车市场，也受益于旨在支持电动汽车增长的政策。
我们在3月底提高了对医疗保健和生物科技行业的权重。在健康和个人卫生方面，疫情向每个人敲响了警钟。全球人口老龄化和中国允许家庭生育三个孩子的重大政策转变，也将增加对医疗保健和生物技术的需求。疫情凸显出对创新疗法、疫苗和诊断方法的需求缺口，也吸引了大量风险资本的流入。
中国是全球最大的芯片用户，供应链安全是当务之急。因疫情削减产量的全球性芯片生产企业难以满足快速反弹的需求，导致全球范围内“缺芯”，中国企业生产也深受影响。2020年我国IGBT国内自给率仅有18%，将近80%的芯片依赖于进口。加强第三代芯片开发的计划被列入第14个五年规划，以实现自给自足，这导致自9月以来大量资金涌入该行业。我们预计这一领域将出现强劲增长。
经济复苏以及宽松的金融环境应该会支持信贷增长。与此同时，随着各国央行结束量化宽松计划，转向适度收紧货币政策，我们应该会看到长期收益率上升，这可能会推高净息差。此外，银行基本面改善，信贷质量良好，意味着可以减少贷款损失拨备，为盈利的增长提供支撑。
粮食生产和消费对全球温室气体排放的贡献率超过20%，到2050年，随着世界人口的增长，食品的排放可能会再增加46%，这与全球净零排放的目标不相符。因此，向植物性饮食的转变应该是不可避免的，因为植物性饮食不仅比目前的饮食节约90%的碳排放，还可以有效防止成年人过早死亡。预计替代肉类和奶制品市场将从目前的140亿美元增长到2050年的1.4万亿美元，拥有巨大的增长潜力。
中国作为全球最大的铜消费国，由于限电限产、房地产行业调控升级，需求可能放缓，但是四季度基础设施项目的开工将支撑需求的增长。美国积极推出新基础设施法案，更多的印钞正在路上，这对大宗商品行业是积极的。中国限电也同时限制了精铜供应的增长，叠加国外维持去库存，铜价获得支撑。中长期来看，铜在汽车行业的需求非常高，随着电动汽车销量的爆发式增长，绿色资本支出激增，强劲的铜需求将推动铜价进一步上涨。
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美国：中性，通胀高企引发市场担忧，收益率上行背景下价值股或表现更优；
欧洲：看涨，相对全球权益有较大追赶空间，能源与供应链瓶颈为主要风险因素；
日本：看涨，企业盈利强劲将支撑股市进一步上行，困扰欧美的高通胀却利好日本；
新兴市场—除中国：看涨，美元的进一步走强将加剧市场震荡，个别国家受益于大宗商品价格上涨；
中国：看涨，短期监管风险仍存，有待盈利强劲反弹支撑股市上行。可关注新能源板块；不易受监管风险影响的网络安全板块；受益于油价上涨的能源板块；
前沿市场：看涨，年初至今赶超MSCI世界指数，受益于大宗商品价格上涨。
美国国债：看淡，预计收益率将继续上行，但通胀走高使实际收益率仍为负值；
除美国的发达国家主权债：看淡，欧元区和日本的通胀压力不及美国，央行仍维持宽松的货币政策，在经济复苏的背景下收益率仅小幅上行，仍难以获得资本利得；
新兴市场美元主权债：看涨，美国国债收益率不断上升，全球流动性开始收紧，或引发资本外流，但是经济复苏、发行人信贷指标改善和大宗商品价格维持在高位将支持此类债券；
中国国债：较高的收益率溢价，对美债收益率较低的敏感性，以及疫情防控和经济复苏的领先优势，增强了人民币的避险属性，吸引外资持续流入；
美国投资级债券：看淡，息差大幅收缩，接近历史低点，美国长期国债收益率上升、货币政策收紧、供应链中断、通胀高企等因素的不确定性使风险回报不具吸引力；
欧元区投资级债券：看淡，相对欧元区主权债依然是一个有吸引力的选择，但息差较低，进一步收缩的潜力有限，德国国债收益率上行可能对债券总回报构成压力；
美国高收益债券：中性，当前估值不低，美国10年期国债收益率上行拖累高收益债券表现，但较高的票息收益为收益率上升提供保护；
欧元区高收益债券：中性，估值较高，但欧洲央行维持宽松的货币政策，经济增速强劲反弹，违约率保持低于长期平均的水平，预计该类别债券全年将录得低正回报；
亚洲美元高收益债券：看涨，受中国房地产调控升级影响，该类别债券违约率创记录高位，但恒大相关风险是可控的，市场可能已经将负面消息计价在内，目前的息差水平极具吸引力，然而价格反弹的速度取决于进一步的政策支持；
通胀联接型债券：中性，通胀高位运行，TIPS表现好于名义美国国债，但当前价格较高，性价比降低。
能源：看涨，供不应求刺激油价持续上涨，供应的增加将促使油价趋稳；
贵金属：中性，美联储偏鹰扭转金价上涨趋势，高通胀短期内支撑金价。
房地产：中性，投资REITS寻求稳定现金流，中高通胀时期表现优于标普500指数；
对冲基金：中性，投资组合中可用来分散风险，市场波动的环境下对冲基金表现良好；
私募股权：中性，经济复苏与低利率环境刺激相关交易快速反弹，投资者可考虑参与经理人主导的交易。
美元：中性，美联储准备缩减购债推升美元，通胀高企阻碍实际利率上行；
欧元：看涨，维持超宽松货币政策拖累欧元，强劲的经济增长势头或支持欧元反弹；
英镑：看涨，收紧货币政策的步伐可能快于美国，短期仍受高通胀的拖累；
日元：中性，美联储偏鹰派的政策立场拉低日元，新财政刺激措施支持经济复苏；
人民币：看涨，相对美元仍有较强的利率优势，外资持续流入支撑人民币。
往期回顾：
2019年三季度全球投资展望——美联储释放降息信号：全球降息周期开启？
2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息：加息周期是否结束
2018年三季度全球投资展望——中国崛起：全球生物制药的中坚力量
2018年二季度全球投资展望——全球贸易战：预测不可预测
2018年全球投资展望——人工智能，未来已来
2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变
2017年三季度全球投资展望——欧洲：经济恰到好处，政治裂痕加深
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