美联储资产负债表大规模扩张，市场情绪恢复

20年一季度，疫情在全球范围内蔓延，市场动荡，甚至出现负油价，避险情绪升温。为应对疫情对经济的冲击，美联储实行无限量宽，在二季度短短的三个月内资产负债表从不到四万亿美元扩张到如今的7万多亿美元，其他国家央行也纷纷推出宽松政策支持经济复苏。随着疫情受控、经济活动开放，风险情绪恢复，巨额的流动性推动全球股市较大幅度反弹，纳指更是创新高，但风险仍存。11月美国大选前，中美紧张关系或进一步升级，加剧市场波动，还需警惕疫情二次爆发、经济复苏步伐不及预期的风险。在这乱世下应如何寻宝？对此我们认为可以考虑亚洲、ESG、英国和能源，另外可待调整时增加科技、医疗和黄金的敞口。

自3月中旬以来美股表现领先全球，亚洲权益估值相对欧美较低，叠加亚洲国家的央行及政府有较多剌激经济工具，将吸引更多资金流入亚洲。特别看好中国内需股，疫情之后，更多场景转移至线上，如购物、理财、医疗等，我们看好相关板块，虽然当前估值不低，但鉴于未来三至五年盈利或持续较快增长，估值合理，下半年亚洲权益表现或好于美股。

在经过    Wirecard舞弊事件（该公司是德国破产的金融服务提供商，20年6月报告了19亿欧元的现金流失），市场开始越发关注ESG的投资理念，即投资在环境保护、履行社会责任和完善公司治理等方面表现良好的企业。在疫情爆发和美国游行示威事件的背景下，注重ESG的企业具有更好的企业抗风险能力，更倾向于长期稳定发展。可选择在行业、经营、ESG等方面俱佳的企业，增长前景好，市场给与较高估值，吸引更多资金流入。

英国二季度经济活动恢复较慢，权益表现也不及其他市场，年初至今仍有18%的跌幅，根据其静态市盈率，英国市场相对全球权益有30%的折价，英镑也被严重低估，英国资产具有吸引力。英国下半年将加快经济活动开放进程，叠加推出更多的经济刺激措施，未来经济复苏有较大的潜力。

油价回升至3个月高位，随着经济复苏，需求反弹，油价或进一步上涨。虽然有疫情二次爆发的风险，但由于防疫能力的提升以及政府对经济再次陷入大幅衰退的担忧，再次全面封禁的可能性较低。供应方面，欧佩克成员国减产、美国原油产量大幅下降以及石油行业大幅削减资本支出对油价形成支撑。

疫情的爆发促使企业更加看重科技的重要性，封禁措施只会加速企业增加在技术、软件方面的投资和支出，促使更多场景转移至线上，如网上购物、线上医疗、远程办公等，推动科技的普及和应用。

医疗保健权益板块实现较大幅度反弹，市场已将经济复苏定价在内，但是未来经济前景及企业盈利仍面临下行风险，如经济复苏不及预期、疫情二次爆发、中美紧张局势升级、美国大选、英国脱欧协议谈判等诸多不确定性，收益可能继续向下修正，P/E指数承压。因此可在组合中保持防御行业的配置，如医疗保健和生物技术，疫情爆发为人类敲响警钟，加大对医药等方面的投资力度，即使在全球经济遭受冲击，该行业可能继续提供相对强劲的收益。

黄金是上半年全球表现最好的资产，金价上涨17%，下半年仍存在诸多风险，保持做多黄金，预期金价有进一步上涨的空间。鉴于宽松的货币政策、实际利率为负，持有黄金的机会成本降低，同时可抵御美元贬值的风险。大规模量宽滋生资产泡沫，股票如美股已大幅反弹，不具吸引力，若泡沫破裂或有更多资金流入黄金。

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