【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族（企业）治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖，每周一期与大家分享私人财富管理、家族（企业）顶层结构设计、家族力整体提升、家族（企业）投融资及家族（企业）危机化解和争议解决等方面的经验和见解。

家族企业的独特特征之一是股东收到的非财务性无形回报，我们称为家族效应。家族效应对股东权益回报具有显著影响，这也构成了家族企业真正意义上的竞争优势。

我们可以借助很多工具来管理家族效应并力求实现最大化，包括：

• 家族使命声明；

• 股东信息论坛与社交聚会；

• 股东教育项目（如企业教育及实习项目）；

• 家族共同投资工具；

• 家族交流的机会（如家族网站）；

• 家族慈善项目；

• 家族治理结构（包括董事会、执行管理委员会、家族理事会或家族办公室）。

不断增长的家族治理需求

为了担负种种作用，无论是家族企业还是其他形式的私营企业都需要企业治理政策与结构之外的东西——家族治理政策与结构，才能在家族和企业之间建立明晰而正式的界限。

企业治理界定了管理层与董事会相互作用，并且实现职能上彼此制约的方式。而家族治理则规定了家族与企业之间的相互影响与相互合作，定义了家族在股东、员工与家族成员身份下的多种角色。

家族治理逐渐成为尽职调查不可或缺的组成部分，银行、私募股权及利益相关者会密切关注这一方面。同样，客户也需要确保家族企业得到了妥善管理，从而保证企业在运营过程中不会受到任何不妥的干扰。供应商、银行和投资者也需要保障公司的信用价值不会因为不切实际的家族财务需求而受到损害。

建立高效家族治理的步骤

在设立家族治理框架之前，家族应该首先制定愿景与家族声明，这样才是明智的处理方式。家族声明应该着眼于企业价值观与财富目标（建立、保护并且维持企业的有形资产与无形资产）。

当多位家族成员持有股份时，他们同时也应该设立相应的结构与机制来促进沟通交流，增强凝聚力，为解决冲突创造条件，并且传达与实现共同的价值观、远景与目标，这样的组织结构有家族会议、家族理事会、家族办公室等。家族组织有助于管理家族利益，并执行家族愿景与使命。

家族治理结构是制定家庭规章与政策的一种途径。一些家族会更进一步制定家族宪法和章程。

家族与企业会不断遭遇不可预见的挑战，家族治理能发挥长远作用，帮助公司在更高的透明度和更大的责任感下运营。

家族办公室的作用不断扩大

对结构复杂但发展成熟的持有企业的家族来说，家族办公室已经成为越来越普及的工具，用以保留并提升家族效应。

那些正在考虑设立家族办公室的人如果能将一些普遍认为的误解放在一边，就能够更好地制定决策。

误解 1：只有出售了企业的家族才需要设立家族办公室

家族办公室可以为持有企业、财力雄厚且跨越多个世代的家族服务，尤其是那些股东表现并不活跃的家族。在家族与企业的过渡时期，可以借助家族办公室向亲属介绍多种可选方案，帮助家族更好地传达并实践价值观，强化耐心资本。

随着家族不断壮大、开枝散叶，家族办公室可以提供重要的“凝聚力”，将整个家族紧密团结在一起。除了家族企业以外，家族还可以借助家族办公室这种组织架构团结起来，从而让整个家族以更为广阔的视角来看待企业，并制定相应的企业与财务决策。

误解 2：家族办公室只有管理家族财富的作用

通常情况下，家族办公室会提供很多服务与产品，不仅局限于投资管理。

家族办公室还能够提升家族的购买力，让他们得以通过议价就相关产品和服务获得更为优惠的价格和更为有利的条款。

一些家族办公室还会为家族的慈善、创新与创业活动提供支持。伟大的企业家具备三大特质：创造力与想象力、承担风险的意愿以及贯彻并执行新想法的能力。我们可以通过教育、家族银行和慈善活动培养下一代，从而让家族后代具备这些特质。

家族办公室还可以设立家族银行，作为用以支持家族成员创业活动或对其投资及培养下一代企业家的内部风险投资基金。

最后，慈善活动也是持有企业的家族“回报”大众及培养下一代管理与财务能力的好方法。慈善活动的一大好处就是能对孩子灌输热情、进取心与抱负心

误解 3：我们的企业规模太小，无法承担家族办公室产生的费用

家族办公室并不一定会产生大笔开销。最开始，办公室可能只有一位行政人员，提供之前提到的服务。到了下一个阶段，家族办公室就可以雇用一批专业员工，如律师、会计、保险专家、投资顾问等。他们的作用是直接提供相关服务或负责将这些服务外包。另一种可选方案是将家族办公室职能外包给负责多个家族事务的办公室，这样就可以避免运营内部家族办公室所产生的管理费用。

家族办公室会调研市面上各种各样的投资产品，然后在适当条件下将业务外包给联合家族办公室或其他机构。这样，家族办公室就可以向家族股东客户提供最有竞争力的投资战略与其他服务。

尽管家族办公室具备多种优势，但同时也可能存在两大缺陷，这是股东应该力求规避的：

第一个问题，股东可能过度依赖家族办公室，对于如何满足自己的基本需求一无所知，他们既不知道如何管理账本，也不知道如何理解基本的协议。

第二个问题，如果家族成员依靠家族办公室来管理一切事物，他们通常会放松对家族办公室职员的监管，在个人财务领域更是如此，这就可能给家族带来财务方面的伤害。

通过提升家族效应，家族企业的所有者可以培养下一代的热情，鼓励他们承担风险，并且推进自己的创意想法，以此来提升企业与家族的遗产。年青一代会延续上一代的“品位”和承担风险的信心，从而更有可能认可并支持企业有时颇具风险性的投资行为。而富裕企业家的孩子妥善把握机遇的可能性更大，不仅会投资并增长自己的财富，更重要的是，还会将前人创造的财富传承下去。

张粟

和丰家族办公室高级宏观分析师

中山大学岭南（大学）学院世界经济学硕士

中国家族力研究中心研究员

分析研究领域为国际经济与金融市场、政策与制度变迁，以及宏微观经济前沿理论等。

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[来源：和丰家族办公室，作者：张粟]

2018年11月7-8日，Inside ETFs Asia 在香港君悦酒店举行。和丰首席投资官出席活动，第一天受邀担任圆桌论坛的主持人，第二天作为圆桌论坛的发言嘉宾参与讨论。

Inside ETFs 是世界上最大的ETF会议，吸引众多行业参与者，如金融顾问，ETF发行人，服务提供商和资产管理机构人员，在会议中了解更多有关ETF的最新宏观见解、ETF策略以及行业变化的信息。本次Inside ETFs Asia 会议汇集了世界领先的ETF和投资专家，讨论亚洲投资者在当今充满挑战的市场中面临的最重要问题。

在第一天《建立成功的投资模型组合：分配、执行和策略》（Building a Winning Model Portfolio: Allocation, Execution and Strategy）的论坛中，Stephen Pau 作为一个主持人首先为与会嘉宾介绍了主动和被动的金融工具的优点，被动金融产品如ETF, Smart Beta, 在建立投资组合时，不论是战术资产配置（TAA）还是战略资产配置（SAA），近年来都备受投资者的喜欢。

然后引导与会嘉宾共同探讨了以下问题：

• ETF 的应用途径，近年来投资者的倾向：是否被动的策略多于主动的策略？

• 在股债汇波动的2018年，被动策略是否成为一个成熟周期的备受重用的策略？

• 未来的方向是怎么样？未来市场ETF 的应用空间，例如：中国A 股加入MSCI 指数，Smart Beta策略的应用等。

最后，论坛讨论了投资者对ETF发行人提供的ETF 产品的基础风险。

在第二天《新兴市场的焦点》（Spotlight on emerging markets）论坛上，和丰家族办公室首席投资官Stephen Pau与德国商业银行ETF亚太区销售交易部主管Rebecca Sin、Oreana金融服务首席投资官Isaac Poole 、GFM资产管理养老金顾问及负责人Tariq Dennison 以及亚洲投资者记者、也是亚洲最有经验的财经记者之一的Richard Morrow围绕中国新兴市场的未来展开讨论。

1.新兴市场亚洲和中国的联系和中国的影响力。

目前中国占有新兴市场大约25%，MSCI 提及在未来会将 A 股的比重最高可增加至20%，相信在短至中长线的投资者，在配置方面会增加比重。

2.现在是否适合买入了新兴市场？

一般来说，美联储加息步伐放缓，这就可能是一个很好的部署时间，资金可慢慢投入新兴市场。

3.战略性操作还是机会性的操作？

在ETF的操作上。这取决于组合的SAA 和 TAA 的配置。

在新兴市场为主的市场上，投资者希望多种类的ETFs。比如交易所买卖基金、大型/小型ETF、新兴市场AI行业、新兴市场生物技术板块、新兴市场小盘 ETF 等。

另一个普遍投资者都关注的，就是每一天ETF 的交易规模，这关系到投资者的退出策略；更重要的就是收费，如果费用太大，用被动策略ETF 操作就失去了吸引力力，那么大家反而会觉得相对主动基金，ETF没太大吸引力及说服力。

4.现场互动提问：怎样可以找到股市见底的时机？

之前股市见底时，我们看到很多投资者都慌忙抛售股票，出现了所谓的“投降式抛售（capitulation）”，但历史不会每一次都重复这个模式，当一个熊市转回一个牛市都是不动声色的，所以Stephen Pau 建议在市盈率/市盈率与增长比率较低时可以买入，并且分时间段去吸吶。

通过与来自不同国家、地域、机构的资产管理人士及专家学者交流，帮助与会嘉宾更好地把握ETF这一投资工具，收获了更多有关行业和市场的前沿思考，增加了与区域机构的互动联系，有助于发现新的投资趋势和独特的投资机会，从而更好地为客户服务。

鲍靝锋先生（Stephen Pau）在全球投资领域拥有超过20年的经验。

曾任职于一家瑞士老牌家族办公室，负责亚太地区客户的投资组合管理，再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会，负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组，业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名，之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司，担任固定收益分析师。

拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士学位，是一名特许统计师和特许科学家。

[来源：和丰家族办公室 ]

【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族（企业）治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖，每周一期与大家分享私人财富管理、家族（企业）顶层结构设计、家族力整体提升、家族（企业）投融资及家族（企业）危机化解和争议解决等方面的经验和见解。

许多企业基于创始人丰富的创造力和个人魅力，创造了许多成功。其中有很多企业被自己过去的成功困在了原地，原因在于他们对成功因素的定义过于狭隘，未能坚持推进变革，最终导致模式瘫痪。

转换视角 重新定义

上世纪50年代，第四代家族企业成员小山姆 · 约翰逊被任命为家族企业某产品部门的首任总监。小山姆提出研发家用杀虫剂，并去除原有刹虫剂产品中的蜡成分这一想法时，他的父亲嗤之以鼻：“我们生产的产品一定会有蜡的成分，难道你不知道吗？”同时也质问“新产品比竞争对手的产品优势在哪？”

面对父亲的质问，小山姆意识到蜡成分的保留或去除与竞争产品都没有任何优势。但他毫不气馁地重新开始整理思路，通过进一步调研发现现有产品都是溶剂型的，这种产品不仅味道难闻而且会杀死周围植物。于是，他重新调整配方，使用高效的水溶体系，不仅没有之前的刺鼻味，对植物也很安全。这最终产品就是世界同类产品的佼校者“雷达”杀虫剂。

凭借新产品的成功，约翰逊家族进一步扩张自己的产品线，开辟了新兴户外休闲产品业务、男士修饰产品，以及女士的除毛和护肤产品。

在这一过程中，父子两人对他们的家族企业进行了重新定义。父亲意识到企业没必要局限现有的蜡制工业产品。而小山姆也成功领悟到：如果要进入一个新领域，首先要有更好的产品。

培养必要的战略技能

在小山姆研发新产品并最终取得成功的这个过程，我们看到推进战略变革需要具备以下4种技能：

1、永续规划

判断企业未来健康的一个有力指标，就是企业进行了多少个战略试验。战略试验是一系列循序渐进的改变，领导者一定要对战略假设提出质疑，检测它们的内在合理性，并不断地测试它们的界限。

2、建立一个具有创新精神同时适应能力强的机构

创意并非一人垄断，下一个出色的战略理念并不是今天的企业主想到的情形也可能存在的。新的战略理念可以产生于CEO，也可能产生于一线岗位，这时一个能够吸收这些新的战略理念的机构显得至关重要。

3、持续再投资

企业家对战略举措的投资额与从企业抽出的资金之间的比率，是衡量企业未来健康状况的一个有力指标。我们经常在商业刊物上看到的很多破产故事，其轨迹通常是每股收益在不断下滑，企业的单位派息却不断增长。家族股东和董事会成员应敏锐地关注这一点。

4、动力与投入

企业想要持续发展，承担风险的一系列创新举措就不能放慢脚步。怎样才能激励一位已经功成名就的企业家继续成长、改变，并且将自己的时间与热情都投入到企业当中去呢？我们认为答案应该是他对持续改进的热情以及希望不断获得反馈的积极性。

最后需要注意的是，企业在推进战略变革时，必将面对质疑、恐惧、抵触。家族、行业或经济的变化，会对之前的战略带来挑战。如果企业家强烈怀疑自己家人不能抱着毫无戒心的态度共同探讨企业问题，那么在规划战略的过程可能真的有风险。这种情况下，应该从强化家族相互沟通及解决冲突的能力入手，就像小山姆与他父亲二人之间的沟通与总结一样。

曹章莹

大成律师事务所律师

和丰家族办公室家族（企业）治理专家

中国家族力研究中心研究员

长期专注于大型私企所有权人等高净值私人客户财富主线归集与保全、家族（企业）治理与财富管理、家族（企业）法律筹划、家族（企业）投融资、家族信托与保险筹划、所有权结构与商业模式、家族(企业)危机化解等领域的研究与实践。

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[来源：和丰家族办公室，作者：曹章莹]