一、权益：美股涨跌互现，中日欧股市上涨

标普500指数下跌0.22%，道琼斯指数上涨0.12%。

上周早些时候，重启联邦政府及良好的财报数据使避险情绪进一步回落。截止1月25日，盈利好于预期的企业占已发布财报企业的71%，助推美股上涨，但上周公布财报的22家企业中，只有5家上调19年盈利预期。特朗普签署临时支出法案，美国政府将重新开门三周至2月15日，缓解政府关门拖累美国经济增长的担忧。但如果国会与特朗普未能在三周内达成进一步的协议，美国政府可将再次陷入停摆。美国1月Markit制造业PMI初值略好于预期，虽较18年的强劲扩张稍有逊色，但开局良好，政府关门对私营部门影响不大。另外，有媒体称美联储官员考虑提前结束缩表，使得市场对下周美联储会议释放鸽派信号预期增强。然而，全球经济放缓的持续不确定性，以及上周有传言美国拒绝中方提出的预备性贸易会谈的提议（后被美国官员驳斥），给市场带来压力，抹去大部分涨幅。

近期美国财报季拉开帷幕，大部分企业盈利好于预期，18年四季度企业仍受惠于减税，但19年盈利预期下调，或表明减税作用的削减。另外中美关系或取得积极进展、美国政府重新开门、美联储提前结束缩表预期增强使得市场情绪得到较大幅度改善。1月美股可能面临反弹后的调整，但这一调整仍健康，短期对美股持乐观态度。

欧洲斯托克指数上涨0.90%。

欧洲经济数据持续疲软。欧洲1月制造业和服务业增速皆缓慢，PMI接近枯荣线，创近五年来新低，意味着广泛的经济放缓。德国1月制造业PMI四年来首次跌破荣枯线。欧洲央行行长承认欧元区存在经济增长下行风险，仍需要大规模刺激措施维持通胀，其鸽派信号提振市场。欧央行1月利率会议决议显示维持利率、再投资、前瞻性指引不变。此外，目前英国议会更接近避免无协议脱欧立场、德法两国高官对延迟脱欧持开放态度、无协议脱欧风险下降。上周有6家企业公布财报，4家营收好于预期。

欧洲经济数据不理想，政治风险仍存（英国脱欧前景仍具不确定性、欧盟与7个成员国大选等），预计2019年一季度GDP增速仅为0.1%，短期对欧洲市场表现不乐观。1月29日，英国议会将对脱欧备选计划进行投票，需要密切关注。

日经225指数上涨0.52%。

日本近期经济数据也依然不理想，受新出口订单骤降拖累，日本1月制造业PMI降至枯荣线，宣告维持超过10年的最长扩张期终结。面对全球经济增速放缓的风险，日本央行选择按兵不动，维持政策利率-0.1%不变，维持10年期日债0%收益率目标不变，并下调2018财年的GDP增速预期，受油价下跌影响下调核心CPI预期，同时上调明后两年GDP增速预期，对未来经济及通胀保持乐观，因为政府将在提高消费税前后采取刺激经济措施，但日本央行并没有暗示会有额外的宽松政策。上周资金继续流入日本股市支撑股价反弹。

尽管提高消费税税率将减少居民可支配收入约GDP的1.1%，但同时实施免费教育、对食品免税、对购置汽车及家庭贷款减税及其他方面的补贴，最终大幅减轻增税对居民的负担。虽然日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面，但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存，依赖出口的日本经济仍有较大的下行压力，我们短期对日本持中性态度。

上证综指上涨0.22%，恒生指数上涨1.77%。

近期经济数据显示中国经济下行压力仍然较大。中国2018年四季度GDP增速6.4%，创十年新低，全年GDP增速6.6%，创27年来新低。但在疲软数据背后我们仍看到一些乐观表现，中国18年全年城镇固定资产投资较去年虽有较大回落，但增速趋稳，其中基建相比前11个月微幅扩张，民间投资增速加快，12月零售销售也有所回升。中国政府也正采取措施刺激经济，上周为疏通货币政策传导机制、缓解小微企业及民营企业融资难问题，中国央行创设央行票据互换工具以提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，有望撬动4.24万亿元的信贷增量。

A股已在历史低位，中美贸易战暂停，中央出台更多刺激措施稳定经济增长，标普道琼斯、富时、MSCI纳入A股，预计境外机构配置增加，均为19年市场上行储备了动力。但市场情绪仍低迷，需要贸易战取得重大进展或经济数据向好等催化因素提振市场情绪。对人民币贬值及企业债我们仍存隐忧，所以对A股我们仍谨慎看待，不会太过激进。

二、固定收益：避险情绪上升德债大幅走低，欧洲BBB债券尚有更多复苏空间

美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下行2.6bp至2.7585，主要因市场对美联储放缓加息及提前结束缩表预期增强。

德国10年期国债收益率下行6.9bp至0.193，德国1月制造业PMI跌破枯荣线，同时欧元区经济持续疲软、贸易保护主义仍未明显改善，对德国、欧元区乃至全球经济担忧加剧，避险情绪大幅上升。

美国投资级债券连续四周实现正回报，上周息差进一步收紧，部分受假期影响，新债发行低迷，其中地方银行发行的新债需求强劲，银行板块已连续两周表现好于整体公司债市场。

美国高收益债券上周反弹结束，虽然新发行债券激增，基本被一级市场消化，但二级市场交易冷清，净资金流入为负，息差扩大，但总体来看年初至今表现良好，总回收接近4%。

欧洲债券方面，在避险情绪上升时，BBB级债券相比其他投资及债券更易被抛售，但在市场情绪好转时，资金流入恢复也更快。欧洲BBB级债券在18年底抛售潮中大量资金流出，拉高收益率，但在年初却并未好转，部分原因是欧元区金融机构发行BBB债券的激增，以增强资产负债表，而不是担心评级被下调。BBB级与A级欧洲企业债的息差一直稳定在年底的宽水平，而不是像往常在风险偏好好转时收紧；而BB级的债券表现优于质量更高的BBB级，两者利差有所下降，所以欧洲BBB级企业债未来还有更多复苏的空间。

新兴市场债券收益领先其他类别债券。受风险偏好改善影响，持续有资金流入新兴市场债券基金，流入金额高达37亿美元，使得新兴市场主权债及公司债息差收紧、回报强劲。委内瑞拉债券虽然收益可观，但是政治更迭很可能是一个艰难而漫长的过程，需保持谨慎。

三、大宗商品：原油库存产量不降反升，原油期货小幅下跌

石油期货下跌0.20%至53.69美元，黄金现货上涨1.80%至1305.25美元。

上周国际原油期货小幅下跌。导致油价下跌的利空因素有：美国原油库存及俄罗斯产量不降反升，美国年中产量料将超越沙特；对全球经济放缓担忧，IMF相比18年10月时的预期再度下调未来两年经济增速预期；美国活跃石油钻机数下降。但也存在利多因素，据媒体报道，美国正考虑对委内瑞拉石油交付实施制裁。

美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期，届时原油可能再度波动。但我们预期油价可能会维持在50-60美元之间。因为美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

据媒体报道美联储官员考虑提前结束缩表，预期美元走弱，金价受到提振，黄金上周上涨1.80%至1305.25美元。相比新型避险资产比特币的暴跌，作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，黄金下一个目标应该是1360美元。

四、外汇：美联储释放鸽派信息预期增强，美元走弱欧英日元走强

美元指数下跌0.56%至95.794，美国政府关门结束，避险需求下降；市场对美联储放缓加息及提前结束缩表预期增强。

美元兑欧元下跌0.39%至0.8766，虽然欧元区经济依然不理想，但英国议会倾向于避免无协议脱欧，法德高级官员对延迟脱欧持开放态度，市场预期无协议脱欧概率下降。

美元兑英镑下跌2.46%至0.7576，主要因无协议脱欧风险下降。

美元兑日元下跌0.21%至109.55，日股反弹，市场情绪有所恢复。

道琼斯指数上涨2.96%，标普500指数上涨2.87%。

上周美股指数再度上涨，其中道指连涨四周，为去年8月以来最长连涨周数。美股财报季良好开局、中美贸易关系或将取得积极进展、美联储加息步伐或放缓、美国经济数据仍然良好，为美股带来提振，但美国政府史上最长时间的停摆仍然是一大隐患。在美股带动之下，上周全球主要股指也全线上涨。

数据方面，美国经济出现放缓迹象。美联储发布褐皮书，称12月至1月初，美国大多数地区的经济温和增长，但增速放缓。美国12月PPI降幅为两年多来最大降幅，美国工厂面通胀压力温和。受政府关门影响，美国1月密歇根大学消费者信心指数降至2016年10月以来新低。

上周美国政府持续停罢，其关门之长主要是因为国会两党之间的政治斗争。建墙资金本可以从合法移民那里筹集，但特朗普不止要资金建墙，更要赢得这场对峙，使其权力不被削弱。双方争执时间的推延，反映出两党矛盾之激烈，这使得市场愈发担心未来美国政府政策推行的能力，为美国经济前景和资本市场表现蒙上阴影。

美国财报季上周拉开帷幕，首先是美国各银行的财报。截止到上周五已有10%的标普500公司发布财报，其中80%超预期。花旗四季度营收虽下降，但费用下降推升盈利，EPS同比增长26%。摩根大通、摩根士丹利营收、EPS均低于预期，财报过后股价大跌。美国银行营收和盈利均好于预期。另外，奈飞四季度盈利和新增付费用户均高于市场预期，但当季营收、一季度营收和盈利指引均低于市场预期，且增长明显放缓，数据公布后，股价盘后跌幅迅速扩大。

近期美国财报季拉开帷幕，大部分营收好于预期，另外中美关系或取得积极进展，使得市场情绪得到较大幅度改善。但是美国经济出现放缓迹象、政府停罢未解决，且未来国会两党的斗争仍会对美国经济和资本市场带来负面影响，对美股短期看淡。

上证综指上涨1.65%，恒生指数上涨1.59%。

近期数据显示中国经济仍处于下行趋势。12月中国进出口贸易疲软，双双同比下跌，创2016年以来最低水平，主要原因是外需走弱以及抢出口效应消退。中国12月新增人民币贷款和社会融资规模虽超预期，但主要体现在票据、非银行金融机构贷款上，“宽信用”仍然没有明显起色，实体经济融资仍然疲软。社融存量增速放缓，继续刷新有数据以来最低值。

中国国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访美，就中美经贸问题进行磋商。本轮更高级别的磋商，或将聚焦知识产权、技术转让等核心问题。乐观预计，可能“先易后难”达成局部方案或协议，而分歧较大的结构性问题难以在短时间内破局。

A股已在历史低位，中美贸易战暂停，中央出台更多刺激措施稳定经济增长，标普道琼斯、富时、MSCI纳入A股，预计境外机构配置增加，均为19年市场上行储备了动力。但对人民币贬值及企业债我们仍存隐忧，所以对A股我们仍谨慎看待。

19年亚洲或新兴市场相对发达国家可能表现更好，主要是因为美联储本轮加息接近尾声，美元预计走弱及油价仍在低位，外部环境好转，且经济基本面良好，亚洲公司前期超跌，估值回到低点，相对配置价值提升。

欧洲斯托克指数上涨2.11%。

英国政府脱欧协议被议会否决，投票差距悬殊。随后在反对党工党领导的政府不信任投票中，梅又以微弱优势保住首相职位。梅必须在21日之前拿出一份有力的“B计划”来说服议会通过脱欧协议。面对梅的脱欧协议举步维艰，默克尔呼吁欧盟做出让步。在全球经济放缓的背景下，硬脱欧将冲击整个欧洲经济，预期延长脱欧期限、改进脱欧方案的概率较大，但这又增加英国脱欧的不确定性。

作为欧洲领头羊的德国经济数据疲软，2018年未季调GDP同比增长1.5%，增速创5年新低，出口增速、工业产出、工厂订单均较大幅度下滑，可能因全球经济疲软、汽车行业疲软、流感爆发以及罢工。

欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会发言表示，近期欧元区经济发展势头弱于预期，大量货币宽松刺激政策仍然需要，欧央行可以通过维持目前超低利率（－0.4%），以及再投资提供所需的货币刺激，预期欧央行延迟加息概率提升。

脱欧协议被议会否决，英国与欧盟或将重启谈判，但仍存在不确定性。英国央行未来可能视经济情况来调整货币政策。

欧元区经济增长通常晚于美国一到两年，目前尚未明显回升，对于今年下半年欧洲央行是否会加息仍有怀疑。

欧洲经济数据不理想，政治风险上升（英国脱欧前景仍具不确定性、欧盟与7个成员国大选等），但估值较低，一旦政治风险有所转机，存在事件驱动机会，我们对欧洲股市转为中性态度。

美元指数上涨0.70%至96.336，主要因上周公布的欧元区经济数据疲软，德拉吉称仍需要相当规模的货币宽松刺激，令市场对欧央行年内加息的预期进一步降温。

美元兑欧元上涨0.93%至0.88。

美元兑日元上涨1.20%至109.78，美股连涨、中美贸易谈判形势积极、欧洲经济数据疲软令欧央行年内加息更显艰难，市场风险偏好的回升。

美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)上涨3.09%至2.7842，市场情绪较大幅度改善。

由于美国相对其他主要经济体欧洲、日本等经济增长相对更强，仓位仍然拥挤。但是，由于油价仍处在地位，美国通胀压力也不会太高，19年美国经济也有放缓迹象，相信加息不会太多，我们预期2019年加息不超过两次，甚至存在不加息的可能。美国双赤问题仍未解决，IMF指出美国明年经济增长可能会比预期下降更多，预计美元将会下跌。

石油期货上涨4.28%至53.80美元。

国际原油期货价格较上周大幅上涨，支撑油价上行的主要原因有：有报道称，1月伊朗原油出口料将连续第三个月录得下滑，因美国经济制裁伊朗难以寻找新的原油买家； 12月石油输出国组织(OPEC)原油产量出现近两年最大降幅，因沙特开始压低产量，而伊朗和利比亚产量也出现非自愿下滑，此外沙特表态将在1月进一步削减产量，从而支持OPEC达成的新一轮减产协议。

但是，油市仍面临一些利空因素的影响。近期一系列经济数据引发投资者对全球经济放缓的担忧，经济下行的预期拖累了原油的上涨。此外，美元维持涨势也令原油的反弹空间受限。

我们预期油价可能会维持在50-60美元之间。因为美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期，届时原油可能再度波动。

美元走强、市场风险偏好回升，作为避险资产的黄金本周下跌0.63%至1282.11美元。虽然黄金基本没有孳息，但由于近期市场波动上升，新型的避险资产比如比特币的价格最近一度跌破3500美元，作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。预期未来美元不会继续走强，也有利于黄金价格的上涨。预计近期金价可能上涨至1300美元。