美联储收紧货币：之前与之后的影响——2021年四季度全球投资展望

2008年全球金融危机爆发，当时的美联储主席伯南克推出量化宽松政策，大量资金流入有更高收益的新兴市场，推高了该地区的股票和债券价格。2013年5月，美联储向市场首次发出缩减购债的计划，对美国收紧货币政策的预期引发投资者纷纷逃离新兴市场。在次月的利率决议上，美联储强调资产购买的变化取决于经济前景，资产购买决策与利率决策是不同的，这却被市场误解为美联储可能同时缩减购债和加息，避险情绪急剧升温，全球股价下跌，长期债券收益率上升。

有了2013年“缩减恐慌”的教训，此次美联储对于缩减购买的步伐保持着高度透明，并明确缩减并不意味着加息。虽然缩紧购债的预期引发全球市场动荡，但是央行就退出非常规货币政策进行有效沟通，降低了市场过度反应的风险。

第三季度，中国互联网、游戏、教育、医疗和房地产等多个行业的监管收紧，令投资者对这些行业的估值和未来盈利感到担忧。恒生指数表现最差，第三季度下跌15%，逊于全球主要市场指数表现，但是估值也随之变得有吸引力，我们逐渐增加了在亚洲的权重，并减少了在美国的权重。

未来数月可能会有更多行业受到监管收紧的影响，但是市场可能已将其计价在内，对新措施的出台反应不强烈。从长远来看，监管改革将有利于缩小贫富差距，实现“共同繁荣”，打破垄断环境，将资本从科技和私人教育等高回报行业重新分配到电动汽车和清洁能源等低回报行业，从大型的、占主导地位的公司流入到中小企业。

由于我国经济复苏、货币政策正常化快于美国，美联储货币政策的收紧对中国的影响有限。短期来看，美债收益率上行，中美利差收窄，将引发中国资本外流，冲击科技股估值，国内股市震荡下行。

中长期来看，在“以我为主”的货币政策的主导下，随着我国经济复苏和转型升级，A股市场更加健康，中国将能够更好的应对外部风险的冲击。我们认为，中国的货币政策将会放松，这将支持经济和金融市场，而现在是亚洲投资的良好的切入点。

随着联合国气候峰会临近，预计越来越多的国家将推出减少碳排放的政策。在全球范围内，向更清洁、更高效能源的转型有极大的政策和资金支持。鉴于这种势头，不走向零碳的公司未来可能面临更多的监管和声誉风险，这也意味着各行各业尤其是基础设施、公用事业、交通、房地产、农业等行业对清洁能源和气候解决方案的强劲需求。IEA预测，到2030年，清洁能源投资必须增加两倍才能遏制气候变化。

电动汽车的推广和普及正是政策制定者努力实现“100%清洁能源”目标的主要措施之一。目前，世界上有超过200个城市制定了“100%清洁能源”的目标。根据InvestorPlace的数据，预计电动汽车渗透率将在2040年达到80%，也意味着未来20年电动汽车销量增长约2000%。在环保意识日益增强的消费者的支持下，电动汽车行业持续增长，而中国作为世界上最大的电动汽车市场，也受益于旨在支持电动汽车增长的政策。

我们在3月底提高了对医疗保健和生物科技行业的权重。在健康和个人卫生方面，疫情向每个人敲响了警钟。全球人口老龄化和中国允许家庭生育三个孩子的重大政策转变，也将增加对医疗保健和生物技术的需求。疫情凸显出对创新疗法、疫苗和诊断方法的需求缺口，也吸引了大量风险资本的流入。

中国是全球最大的芯片用户，供应链安全是当务之急。因疫情削减产量的全球性芯片生产企业难以满足快速反弹的需求，导致全球范围内“缺芯”，中国企业生产也深受影响。2020年我国IGBT国内自给率仅有18%，将近80%的芯片依赖于进口。加强第三代芯片开发的计划被列入第14个五年规划，以实现自给自足，这导致自9月以来大量资金涌入该行业。我们预计这一领域将出现强劲增长。

经济复苏以及宽松的金融环境应该会支持信贷增长。与此同时，随着各国央行结束量化宽松计划，转向适度收紧货币政策，我们应该会看到长期收益率上升，这可能会推高净息差。此外，银行基本面改善，信贷质量良好，意味着可以减少贷款损失拨备，为盈利的增长提供支撑。

粮食生产和消费对全球温室气体排放的贡献率超过20%，到2050年，随着世界人口的增长，食品的排放可能会再增加46%，这与全球净零排放的目标不相符。因此，向植物性饮食的转变应该是不可避免的，因为植物性饮食不仅比目前的饮食节约90%的碳排放，还可以有效防止成年人过早死亡。预计替代肉类和奶制品市场将从目前的140亿美元增长到2050年的1.4万亿美元，拥有巨大的增长潜力。

中国作为全球最大的铜消费国，由于限电限产、房地产行业调控升级，需求可能放缓，但是四季度基础设施项目的开工将支撑需求的增长。美国积极推出新基础设施法案，更多的印钞正在路上，这对大宗商品行业是积极的。中国限电也同时限制了精铜供应的增长，叠加国外维持去库存，铜价获得支撑。中长期来看，铜在汽车行业的需求非常高，随着电动汽车销量的爆发式增长，绿色资本支出激增，强劲的铜需求将推动铜价进一步上涨。

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