本人欣然呈献《2020年二季度全球投资展望》。
2020年开年之际，市场继续受益于中美签署第一阶段贸易协议及英国成功脱欧，欧美股市甚至齐创新高，然而中国陷入疫情的阴霾，上证指数一度暴跌逾8%。3月，疫情在全球范围内蔓延，叠加油价暴跌，流动性问题凸显，避险情绪急剧升温，欧美股市跌入熊市，全球市场震荡，各国纷纷推出货币、财政政策缓解疫情对经济的冲击。虽然中国疫情受控，但欧美等国的确诊病例还在上升，经济活动停摆，全球经济预计陷入衰退，全球股市或将持续动荡。
展望2020年二季度，尚未受控的疫情将加深对经济的损害，经济刺激措施或难以逆转全球经济的下行趋势，但有助于稳定金融市场、避免更多企业倒闭和失业，为疫情受控后的经济复苏保存实力；贸易谈判及美国大选仍是风险因素，但危机的解除、风险的缓释则可能为市场带来契机。
随着疫情受控，各国逐步复产复工，持续的货币支持政策和财政刺激方案应有助于经济复苏，在此背景下，可把握政策支持和经济反弹带来的机会。更多财政刺激措施推出，中国有望成为全球疫情危机后第一个经济复苏的国家，中国权益将受益于此；经历过暴跌后，美国权益估值较低略低于历史均值，无限量宽将助推股市回升，可以分阶段配置。疫情后，医疗保健将更受各国的关注，防御属性更强；高收益债券/应急可转债在流动性短缺后带来机会，利差大幅扩大提供了具有吸引力的买入点；在量宽背景下，美联储零利率支撑金价，看涨黄金；低油价对产油国不利，预计下半年将回升，看好原油。
本季度我们对权益资产整体持积极看法。看好美国、新兴市场和中国，对日本转为看淡，对欧洲和前沿市场转为中性观点。对债市保持乐观，看好投资级债券和新兴市场本币主权债券。大宗商品方面，看涨原油和黄金。外汇方面，对美元保持看淡，对英镑、人民币转为积极，对欧元、日元转为中性。我们仍然建议投资者保持多元化投资，适当在市场低点增加权益头寸，并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金、黄金或反向头寸等来应对风险。
疫情的爆发为全球经济蒙上一层阴影，市场可能持续动荡，我们将把握宽松政策和经济复苏带来的机会，继续主动作出投资部署，做好持续监控和风险管理，避免中国经济放缓与企业业绩下滑对家族整体财富造成的负面影响，争取长期增长回报，与您共渡难关，成为家族财富的坚实堡垒。
蒋松丞
和丰家族办公室创始合伙人
和丰家族办公室董事总经理
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全球宽松政策应对疫情冲击，控制疫情是当务之急
在过去两个月，疫情在中国逐渐受控，在欧美等国却开始大规模蔓延。对此，各国央行大幅放宽货币政策，美联储甚至实行无限量宽以振兴经济。这些措施只是心理上的一剂强心针，真正的成效可能需要数月才能看到。当务之急是控制疫情，但这并非易事，疫苗也无法在短期内获得，股市最坏的情形可能还未出现。虽然全球经济预计将放缓，甚至深度衰退，但是若逐步复产复工，持续的货币支持政策和前所未有的财政刺激方案应有助于经济复苏。在此背景下，可把握政策支持和经济反弹带来的机会。
国常会已推出金融支持、基建投资、汽车消费等刺激经济措施，而即将召开的两会将提出多项措施支持经济和企业。我们相信亚洲，尤其是中国，将引领经济复苏，中国疫情受控，跟其他国家/地区相比跌幅较小，相信今年中国会跑赢其他市场。
美股已反映大部分负面因素，股息相对债券更具吸引力，可中长线买入。财政刺激措施利好消费者，将帮扶消费复苏。历史表明，量化宽松的货币政策与股票市场表现有着很强的相关性，美联储大幅宽松的货币政策将助推股市回升。此外，美国大选后政策不确定性减弱，投资者情绪或改善。在估值较低时期配置权益，长期回报率一般较为强劲。
在过去20年中，市盈率和债券收益率呈正相关。在当前债券收益率较低的环境下，市盈率承受下行压力，面对不乐观的经济增长前景，盈利可能继续向下修正。鉴于此，我们需保持防御性行业配置，如医疗保健可能会继续提供强劲的相对收益。而疫情的爆发将会给每个人敲响警钟，研发新药的力度也将加大。即使在全球经济受到冲击的情况下，该行业的盈利也不会大幅下降。
随着经济下行，银行坏账增加，叠加基金经理和杠杆投资者的赎回潮，应急可转债将呈现吸引力。当前长期低利率的环境下，利息收入减少，市场动荡中亦难以获得较高的资本利得，我们会在适当的时机和周期，买入具有吸引力的高息债券，该类债券在经历流动性短缺后，利差大幅走扩，估值低。但是欧美疫情尚未得到控制，预期信贷利差将进一步扩大。
黄金不会因央行的资产购买而贬值，全球大规模的量化宽松政策支持金价。由于资产价格在3月大幅下跌，投资者的融资需求上升，被迫出售任何流动性的资产，黄金也被大幅抛售，金价下跌，但这也是一个买入黄金的机会。此外，美国联邦基金零利率也支持黄金，因为持有黄金的机会成本下降。但是俄罗斯已停止买入黄金作为储备，不排除俄罗斯卖出黄金以支持本国货币、导致黄金下跌的可能。
减产协议破裂，沙特大幅增产降价，原油价格暴跌，疫情的爆发导致原油需求历史性下降。布伦特原油价格一度跌破22美元/一桶，显然低油价对产油国不利，尤其是美国，美国的页岩油需要价格升到40美元左右才能收回成本，否则很多公司将倒闭。当前OPEC+就生产协议进行谈判，以目前的价格，大跌的空间有限。我们相信油价随着疫情的减退，将重拾升轨，JP Morgan预测下半年油价将再上30美元。中国经济复苏也将利好大宗商品市场。
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美国：短期积极，前景明朗前将保持动荡，坚实的消费基础有助经济反弹；
欧洲：短期中性，已反应不乐观的经济前景，经济复苏有待全球贸易改善；
日本：短期看淡，低估值和高股息限制下行走势，疫情爆发令经济雪上加霜；
新兴市场—除中国：看涨，大规模资本外流加剧动荡，可关注得益于中国经济复苏的亚洲市场；
中国：短期看涨，经济和盈利开始反弹，政策加码刺激经济复苏。关注受益于刺激内需政策的汽车、家电等，被视为新增长动力的新基建，以及或有更多政策支持的医疗保健；
前沿市场：中性，股市反弹动力不足，可于低点纳入战略资产配置；
美国国债：看淡，收益率大幅下降，价格上升空间有限，已实现阶段性的价值保护功能，可适时坚持并替换为投资级；
除美国的发达国家主权债：看淡，收益率极低甚至为负，各国宽松能力有限，资本利得潜力不大；
新兴市场主权债：看好，信用利差大幅走扩，在低利率环境、中国经济将反弹的预期下，以及新兴市场主权评级整体仍健康和美元预期走弱，该类债券投资价值凸显；
美国投资级债券：看好，利差处于全球金融危机以来的最大水平，有政府买入需求的支持，公司更关注资产负债表的安全和流动性，有利于债券持有人；
欧元区投资级债券：中性，利差大幅走扩，短期内由于疫情及经济影响的不确定性，利差可能进一步扩大，但是有央行资产购买需求的支撑，且公司基本面良好；
美国高收益债券：中性，经过大幅抛售，利差走扩，估值低，但是低油价给能源板块带来压力，警惕该行业违约率大幅上升，有待风险更加充分的暴露；
欧元区高收益债券：看淡，遭遇欧债危机以来最严重的抛售，而疫情将重创欧元区经济，前景黯淡，违约率可能飙升，需要等待一段时间寻找机会；
亚洲美元高收益债券：中性，由于二级市场缺乏流动性，利差大幅走扩，且有可能进一步扩大，但受益于中国经济刺激措施，企业基本面仍健康，违约风险较低；
通胀联接型债券：看淡，预计疫情不会对美国远期通胀率预期产生持久影响，如果实际通胀率高于当前已计价在内的通胀率，该类债券将有更好表现，但是这很大程度上依赖于美国能否尽快解除封禁，实现经济复苏；
能源：看涨，原油严重过剩导致油价暴跌，下行空间有限；
贵金属：看涨，受益于央行积极的货币政策，危机中保值价值凸显；
房地产：中性，基本面有进一步恶化的风险，可关注中国房地产；
对冲基金：中性，年初至今表现好于全球股市，提供下行保护和多元化；
私募股权：中性，危机时期为布局的好时机，“硬科技”正成为行业新增长点；
美元：看淡，短期流动性趋紧推升美元，美联储放水缓解美元荒；
欧元：中性，避险情绪升温使欧元走弱，有待欧洲经济复苏支撑欧元；
英镑：看涨，跌至历史低点，有较大的上行空间；
日元：中性，美联储大幅宽松限制日元下行趋势，依赖更多财政措施支持经济；
人民币：看涨，避险情绪使人民币承压，有待经济反弹增添升值动力
往期回顾：
2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息：加息周期是否结束
2018年三季度全球投资展望——中国崛起：全球生物制药的中坚力量
2018年二季度全球投资展望——全球贸易战：预测不可预测
2018年全球投资展望——人工智能，未来已来
2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变
2017年三季度全球投资展望——欧洲：经济恰到好处，政治裂痕加深
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