2019年3月第3期
一、权益：全球股市反弹
标普500指数上涨2.89%，道琼斯指数上涨1.57%。
美国英伟达公司同意以69亿美元收购以色列芯片制造商Mellanox Technologies，这是英伟达有史以来最大的收购。这一潜在交易引发了半导体企业的反弹，并在一定程度上抵消了上周五低迷的非农就业数据带来的悲观情绪。标普在科技股的拉动下创去年11月以来最大单周涨幅。而上周日由于埃塞俄比亚航空一架波音737-8飞机发生坠机空难，这是波音737-8飞机发生的第2起空难，全球因此停飞该型号飞机，波音股价大跌。
上周美国公布的经济数据显示，美国经济依然保持增长势头，但通胀数据低于预期。美国1月Jolts职位空缺升至760万，职位数量远高于可用劳动力，表明劳动力市场趋紧。美国1月零售销售环比增长0.2%，较12月数据大幅反弹。但12月数据同时下修至-1.6%，这一跌幅为2009年9月来最大。1月耐用品订单环比增幅为0.4%，高于预期-0.4%，连续三个月录得增长，美国制造业增长势头趋稳。但美国2月CPI、核心CPI同比增速双双不及预期和前值，其中CPI同比增速创下2016年9月以来最小涨幅，核心CPI同比增长2.1%；美国2月PPI同比上涨1.9%，创2017年6月以来最低。温和的通胀数据或将进一步支持美联储对加息保持耐心。
美国总统特朗普任内首次行使否决权，否决国会叫停他此前宣布的美国南部边境出现“国家紧急状态”。修建美墨边境隔离墙是特朗普的核心竞选承诺之一，为此白宫与国会之间的对立可能会进一步加剧。另外特朗普政府发布了2020财年预算报告，要求提升军费开支、削减国内福利开支，美墨边境墙建设费是今年的六倍，四年内美国财政赤字都高于1万亿美元。这份预算案大概率会遭国会反对，不排除今年秋季美国联邦政府再次关门。而特朗普政府提出的拨款增减安排，大多符合支持他的选民意愿。
特朗普受国会牵制，可能很难再推出财政刺激措施，为保持经济增长及2020年大选连任，预期美国在2019年还是有机会与中国达成全面的贸易协议。我们预计美联储上半年不会加息，今年最多加一次息，具体还要看本周美联储的3月利率决议。目前我们对美股持中性偏乐观态度，由于美国经济和盈利增长仍然相对较好，如果美股出现回调，将是较好的买入时机。
本周五是三巫日（美国股价指数期货合约、股价指数期权及个股期权同时到期），这一天合约持有人要么到期清算，要么展期，从而造成股价或指数的剧烈波动，所以需要密切关注这一天美股的涨跌。
欧洲斯托克指数上涨3.12%。
周二英国议会大比例否决首相May的脱欧议案；周三，英国议会投票反对英国在任何情况下“无协议脱欧”。同时，英国议会还投票通过了要求政府排除在任何情况下无协议脱欧可能性的修正案A。周四，英国议会下院投票通过要求推迟“脱欧”的政府动议（将3月29日这一脱欧日推迟）。如果议员们能在3月20日前就“脱欧”方案达成妥协，英国将把“脱欧”最后期限推迟到6月30日，否则“脱欧”期限将被延长更多。由于英国脱欧前景的改善，硬脱欧风险下降，市场风险偏好改善，欧股、英镑大幅上涨。
下周英国议会将第三次对梅首相的协议投票，如果仍然未能达成一致，英国很可能将长期延迟脱欧，二次公投甚至大选的可能性上升。
欧洲经济疲软，政治风险仍存（美国贸易战可能向欧洲蔓延、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持看淡偏中性态度。若不延长脱欧期限，3月29日是英国正式退出欧盟的日期，届时如何脱欧将有结果，我们认为大概率不会硬脱欧，英镑可能会走强至1.35。
日经225指数上涨2.02%。
日本央行公布3月利率决议，日本央行选择继续按兵不动，维持政策利率-0.1%不变，维持10年期国债收益率目标在零附近不变。此外，日本央行维持灵活购债承诺不变，持仓将按每年80万亿日元速度增长。日本央行行长黑田东彦表示，全球经济放缓影响了日本出口和生产，但日本经济将继续温和扩张，未做出市场此前期待的关于进一步宽松的表态。但他也表示，若日元急涨伤及经济、破坏实现通胀目标，央行准备进一步扩大刺激。现任日本央行行长黑田东彦的任期将在下个月结束，市场分析认为日本首相安倍晋三将继续提名黑田东彦为下一任行长。
日本牵头的TPP及日欧贸易协议或为日本贸易打开新局面，但由于对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，且中美贸易达成框架协议后，美国可能会将矛头指向日本。但是，最新日本GDP是全球大型经济体中唯一上修的，从1.4%向上修正到1.9%，或许是消费税的短期刺激，也可能是过去几年日本公司治理改革发挥作用，短期内日本或保持宽松的货币政策，我们对日本持中性偏乐观态度。
上证指数上涨1.75%，恒生指数上涨2.78%。
上周经济数据显示中国经济依然承压下行，但受科创板加速推进影响市场情绪依然较为高涨。2019年1-2月份，中国社会消费品零售总额同比增长8.2%，符合预期，但与去年同期9.7%的增速相比较大幅度下滑。由于经济下行压力仍较大，预计今年消费大概率维持低位。中国1至2月规模以上工业增加值同比增长5.3%，在12月小幅回暖后再度回落，继续保持在6%以下。从近期工业企业盈利、PMI的弱势表现来看，未来制造业生产端较难出现大幅复苏。1-2月，全国房地产开发投资同比增长11.6%，比去年提高2.1个百分点；但房企土地购置面积同比大降34%，创2009年3月以来最大跌幅，说明房地产也存在下行压力。
科创板各项准备工作正在以超预期速度推进。第一批科创板通过审核的时间最早将出现在6月中旬。如果证监会上市批文发放迅速，上半年就会有科创板股票出现。上周中美经贸高级别磋商双方牵头人进行了两次通话，并在文本上取得实质性进展，中美双方离最终达成协议又进了一步。
近期由于中美贸易谈判乐观预期，中国继续扩大市场开放，A股被纳入全球指数，两会出台更多减税降费等方面的刺激措施，市场情绪大幅改善。但证监会可能会通过加强监管给市场降温，且多个利好因素或已被充分计入价格，所以对A股及港股（港股与A股有较高的相关性，港股盈利与大陆经济相关）谨慎看好，恒指可能会升至30,000，上证指数可能会升至3,200。今年亚洲市场表现可能会好于发达市场。
二、通胀低于预期压低美债收益率，美元走弱推升新兴市场债券回报
美国方面，美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下行4.14bp至2.5871，通胀数据低于预期，美债收益率小幅走弱。
欧洲方面，德国10年期国债收益率上行1.5bp至0.084，英国硬脱欧风险下降，市场情绪改善。
美国高收益公司债券从上一周的负增长中反弹，受益于资金流入强劲、市场情绪上升以及整体新债发行较少，其他因素还包括企业盈利和经济增长仍在扩张，以及美联储转向鸽派，迄今为止该类资产表现好于其他级别债券。美国投资级债券表现稳定，在过去11周有9次实现正回报，尽管债券发行量高于预期，但有资金持续流入，息差小幅收窄。
新兴市场债券在2019年本已强劲的回报基础上进一步走高。全球经济增长忧虑缓解及美元兑几乎所有新兴市场货币走软，新兴市场主权级、公司级和本地货币债券回报率得到支撑。以美元计价的新兴市场债券基金连续10周出现资金流入。主要新兴市场经济体的通胀已相当温和，这加大了近期降息的可能性（尤其是印度），债券回报率可能进一步上升。虽然我们继续看好新兴市场的美元政府债券和亚洲的美元债券，但短期指标显示，这些资产类别小幅回调的风险加大，需要等待更好的买入时机。
三、沙特超计划减产支撑油价，美元走弱推升黄金小幅上涨
石油期货上涨4.37%至58.52美元。
上周原油期货价格较大幅度上涨。供给方面，沙特能源部长称6月份以后欧佩克以及减产同盟可能继续减产，沙特计划4月份继续将原油日产量维持在每日1000万桶以下，减产数量高于目标，原油日均出口量维持在700万桶以下；美国对伊朗和委内瑞拉进行制裁已经导致这两国原油产量大幅度下降，而委内瑞拉因停电事故导致出口进一步中断；美国原油库存持续两周下降，令油价大获支撑。
国际能源署（IEA）发布报告指出，随着美国页岩油的蓬勃发展，OPEC将在未来五年进一步失去对市场的控制力。美国将占到全球新增原油产量的70％，有望在近年超越俄罗斯，2024年前取代沙特阿拉伯，成为世界最大原油出口国。去年，美国已经超过俄罗斯和沙特阿拉伯，成为全球最大的原油生产商。
美国对伊朗制裁半年的豁免期在四、五月到期，届时如果美国加强对伊朗的制裁，加上美国对于委内瑞拉的制裁，原油供给减少可能进一步推升油价至60-65美元之间。美国对于原油市场的影响力日益加大，其希望油价处于比较平稳的状态，所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力，所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。
受美元走弱影响，黄金小幅上涨0.32%至1302.40美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。
四、通胀数据温和美元走弱，硬脱欧风险下降导致英镑和欧元走强
美元指数下跌0.73%至96.595，通胀数据放缓并低于预期，美联储加息可能性进一步降低。另外波音事件也为美元蒙上阴影。
欧元兑美元上涨0.81%至1.1326，美元下跌和英镑大幅走强带动欧元上涨。
英镑兑美元上涨2.08%至1.3291，主要因英国硬脱欧风险下降。
美元兑日元上涨0.28%至111.48，日本央行维持宽松的货币政策，加上风险偏好改善影响。
未来一周重要事件
3月19日：美国工厂订单
3月20日：联邦公开市场委员会(FOMC)会议；英国脱欧协议第三次投票
3月21日：为期两天的欧洲理事会会议开始
3月22日：日本CPI、日经制造业PMI；法国、德国、欧元区和美国的综合PMI指数
本周的焦点是FOMC会议。美联储可能保持利率不变，对资产负债表的任何指引都将是关键。此前美联储主席鲍威尔曾表示，美联储可能在第三季度停止缩减债券持有量。联邦公开市场委员会(FOMC)更新后的“点状图”将显示政策制定者对个别利率的预测。我们预计，美联储在调整利率时将继续强调耐心和对数据的依赖。
END
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