【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族（企业）治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖，每周一期与大家分享私人财富管理、家族（企业）顶层结构设计、家族力整体提升、家族（企业）投融资及家族（企业）危机化解和争议解决等方面的经验和见解。
K公司创立于十九世纪，是一家传承到第三代的家族企业，主营汽车配件业务。公司每年销售额上亿美元，派息也很大方。但欣欣向荣的背后，已经岌岌可危。过去五年中，由于行业增长不足、全球竞争加剧等原因，销售额开始陷入萧条。公司只能通过大量投资来保持领先地位，但投入是否能产生好的效果不得而知。
公司由三个家族支脉共同持有。在最后一次董事会会议上，其中一个支脉表示想要出售自己持有的公司股份，这意味着公司需要出售整个业务才能支付赎回股份所需的资金。这个家族支脉的成员觉得和家族企业、家族成员有一种距离感。他们居住的城市离公司总部很远，即便他们拥有董事会席位，也很少会出席年度股东大会。虽然他们也认同全球竞争需要不断进行巨额投资，但这样做最终会削弱公司支付股息的能力，甚至可能会在未来对股东价值造成不利影响。
这个群体中的一名成员表示：“让我们在为时已晚之前把股份卖掉吧。”
另外一个群体由十二名股东组成，其中之一担任董事长职务。他们根本不想出售股份，更别提整个业务了。第三个支脉人数最多，由来自四个家庭的二十多名股东组成。他们在这个问题上无法达到观点统一。有些人有意向要出售股份，还有一些人没有这个想法，而另外一些人一直在两大阵营之间举棋不定。
董事会会议最终不欢而散，没有达成任何战略决策，陷入了僵局。他们聘请了一位专家来评估各项可选方案：
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出售，这样可能将大量的价值变现；
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维持现状，但是从竞争的角度来讲，企业可能面临着巨大风险；
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寻找一家合作伙伴，让对方购买若干股份，但是这样可能会大幅度牺牲控制权；或者
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再融资，这样做可能需要大量举债来保证企业增长。
我们将这种企业称作是“堂表兄弟姐妹合作制”企业，在这样的企业当中，股权传承了三个世代，没有任何股东持有足够的股份，可以控制公司及其战略决策。虽然所有股东都拥有平等权利，但他们的需求却截然不同。
在转型升级、所有权更迭和世代交替的大背景下，由于股东的角色、地位、追求等的不同，不同股东的利益考量出现重大分歧，导致股东流动性需求和增长资本的需求矛盾加剧。
关注控制权、流动性与增长资本的长期衡平
成功在家族不断变化的流动性需求与企业不断增长的资本需求，以及这两个问题对控制力的影响之间实现平衡，是决定家族企业跨越各个世代经久不衰的重要因素。
资本的平衡三角
如果股东流动性得不到满足，将可能导致部分家族股东出售股权变现；如果增长资本的需求得不到满足，企业的发展受到阻碍，可能无法实现基业长青。如果家族企业需要股东流动性或增长资本，无非是向内求和向外求，向内是通过家族企业的内部资金来分红或进行再投资，向外是通过稀释家族股份来引入外部资本，后者可能将导致家族控制权的削弱甚至丧失。
流动性管理：通过家族（企业）政策做好事先规划
股东流动性需求将家族企业与其他形式的企业区别开来。上市公司可以对其股东的流动性需求视而不见，而家族企业则无法做到这一点。
家族企业可以通过家族（企业）政策来做好流动性管理，比如制定股利分配政策、临时的流动性贷款政策、股权的赎回和转让政策等。
家族要意识到，流动性安排并不是对家族企业财务上的一种拖累。相反，适时、适当的流动性安排可以让家族成员感到安心，有利于耐心资本的产生，从而成为家族企业发展壮大的独特优势。
耐心成本：家族企业的独特优势
耐心资本，从字面上理解，是能够有耐心长期投入到家族企业的资本，是一种短期与长期的取舍，家族成员由于对家族（企业）的感情、认可、投入和信心，愿意牺牲当前的流动性，以换取稳健的长期收益。
由于家族成员之间的深厚感情，共同认可的家族文化和价值观，加上共同为家族企业打拼和实践价值观的宝贵经历，这让家族企业在所有者团结和投入度方面达到其他企业一般无法企及的高度。由此所产生的耐心资本成为家族企业最为关键的竞争优势之一。
这里需要提到一个名词——“家族效应”。家族效应是形成耐心资本的重要因素，家族效应是指家族成员对家族企业的满意度与信心，以及投入度与风险度。如果家族效应高，那么耐心资本的成本越低，反之亦然。通过良好的沟通、打造共同的利益和价值观、进行股东教育是培养家族效应的基本原则，而家族治理是提升家族效应的有效方法。
提升家族效应可以弥补股东流动性的不足，形成耐心资本。耐心资本愿意将资金长期投入到家族企业中，以获取更高的长期回报。家族企业从外部进行融资的需求减少，股权掌握在家族手中，控制权就得到了保障。这样就实现了股东流动性、企业增长资本和控制权的长期平衡。
总结来说，由于家族企业的独特性，保持资本的平衡，可以说是家族（企业）基业长青和世代传承的重要前提。
张粟
和丰家族办公室高级宏观分析师
中山大学岭南（大学）学院世界经济学硕士
中国家族力研究中心研究员
分析研究领域为国际经济与金融市场、政策与制度变迁，以及宏微观经济前沿理论等。
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[来源：和丰家族办公室]
