2017年7月第4期
全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变
2017年6月20日，MSCI宣布从2018年6月开始，基于5%的纳入因子，将中国222只大盘A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球权益基准指数。短期中对市场的资金流入、流动性和估值不会造成显著影响；长期来看将促进中国金融市场与国际投资者之间的互动。
一、国际投资者为什么选择A股
A股和全球权益市场的相关性较低，合理配置A股有利于在投资组合中提升投资组合风险调整后的回报。如图1所示，我们观测从2010年1月至今的上证综指和MSCI全球权益指数的走势，计算出的相关系数为0.37，相关性较低，确实能达到多元化分散风险的效果。
如下图所示，就PEG[1] 而言，A股的估值相较澳大利亚、英国、日本等其他MSCI发达权益市场和新兴权益市场，处于相对较低的水平。
[1]备注：PEG（市盈率相对盈利增长比率）=市盈率/盈利增长比率。
中国A股提供了H股没有的行业板块，比如住宅建筑、家居器皿、药品零售等，能够让国际投资者参与中国的新经济和巨大的消费者市场。
虽然A股波动性高，但是从10年的周期来看，年化回报高于主要发达国家市场指数和MSCI中国指数。
在一季度的高速增长后，中国经济有所放缓。6月CPI低至1.5%，同5月持平；PPI同比5.5%，也与5月持平，预计两者将在2017年保持温和。外汇储备连续五个月上升，创2014年6月以来最长上升周期，资本外流的担忧大大消退。基本面表现超市场预期，同时在政府目前支持性的政策下，中国经济硬着陆的可能性较小。
稳健中性的货币政策仍是央行的主基调，但货币政策比预期的更加灵活。在十九大召开前，中国的政治格局较为稳定，扶持经济稳增长的政策没有发生变化的征兆，对经济的长期健康发展提供有力的支撑。
中国A股市场的投资者以散户为主，截止2016年，A股散户投资者成交占比高达87%，故而权益市场的波动也较大，而主动型的基金经理可以在非有效市场的以散户为主的市场中寻求超额收益。根据美世咨询调查，在过去五年中，中等表现的A股基金经理获得超出基准4.9%的回报。
综合来看，中国A股和全球权益市场的相关性低、估值低、行业选择多、年化回报高、潜在的超额收益等因素吸引国际资金的加入，而中国良好的基本面和稳定的政局对投资者的风险回报提供有力的支撑。
二、A股被纳入MSCI对中国的影响
短期内对A股的资金流入量的影响上的实质性影响微乎其微。野村证券预计将有168亿美元流入A股，而高盛则估计将有120亿美元流入。而A股流通市值约为8万亿美元，每天的交易量约为500亿美元，因此短期影响有限，对市场交易情绪的提振可能更大于短期增量资金的流入。
但目前纳入权重仅5%，MSCI的首席执行官Henry Fernandez在6月25日也提到，目前这一权重比例较低，未来5%的纳入因子或进一步提高。根据台湾和韩国的经验来看，A股全部被按纳入需要耗时7-10年时间。随着纳入权重的逐步增加，A股的资金流入将不容小觑，计未来五年将达2300亿美元的流入。当被100％纳入，中国权益预计将占MSCI新兴市场指数的37%，计Ａ股将有4300亿美元的流入。
2016年8月以来的一系列政策措施可以观察到A股国际化加速的进程：2016年8月证监会宣布取消沪港通、深港通总额度限制；2016年12月深港通正式启动；2017年2月召开的全国证券期货监管工作会议中，“开拓资本市场对外开放新格局”成为全年九大具体工作任务之一；再到2017年6月A股纳入MSCI、2017年7月债券通“通车”，A股对外开放的进程正在加速。
但现状是外资的占比仍较低，截至2017年一季度，外资持股在A股总市值中占比仅1.2%，自由流通市值中占比仅3.4%，横向对比日本、台湾，2016年的外资持股占比分别高达30%和26%，因此中国A股仍然还有很大的提升空间。随着A股逐渐对外开放，外资的进入将改善中国以散户为主的市场投资结构，市场投资风格将更为理性。
从资金流动来看，长期中将会有越来越多的外资流入中国权益市场，或许能够部分抵消政策制定者对于资金大量外逃的担忧，逐步放宽外汇管制，促进国际间的资本流动。
从金融改革来看，外资的大量进入丰富了市场投资者结构，不同的投资理念也带来了更多的不确定性，国际上的价值投资和国内的概念炒作、监管套利等投资风格将会发生些许冲突，或将倒逼中国加速监管制度和结构性改革的推进。
三、风险提示
虽然A股闯关四年，终于被纳入了MSCI指数，但是之前阻碍A股被纳入MSCI新兴市场指数的障碍仍然存在，比如在上市公司随意的停复牌、无法找到能完全对冲新纳入A股的MSCI指数的风险的金融产品、新产品的发行需要中国证监会审批等。因此我们仍需关注中国在金融制度、监管等方面的改革进度是否符合市场预期。
另外对于国际的基金经理而言，一时间可能会因为国内部分概念炒作、监管套利等投资风格与国际的价值投资理念有些许冲突而难以适应国内的交易环境；而且A股英文披露较少，信息公开程度相较于其他权益市场也较低。因此现阶段对国际投资者也是一个较大的挑战。
相关资料：
《A股终于被纳入MSCI: 中国融入全球金融市场又迈进一步》
《和丰首席投资官出席彭博2017 “中国：探索新丝绸之路”研讨会》
美股涨跌互现，道琼斯指数下跌0.27%，标准普尔指数上涨0.54％。由于美国医疗改革法案陷入僵局，同时投资者还在等待二季度的财务报告，全球股市走势变化不大。此外，周五美元指数触及2016年5月以来的最低水平。我们对全球的经济增长持乐观态度，并且预计年内再加息一次。尽管我们对美国股市中长期的走势仍然持乐观态度，但认为短期内也可能存在回调。
上证综合指数上涨0.48％，恒生指数上涨1.2％。中国二季度GDP同比增6.9%，高于市场预期的6.8%，6月规模以上工业增加值增长7.6%。
近期香港和中国权益的上涨势头可以归结为以下几点：
（1） 强劲的中国经济数据
（2） 中国A股被纳入MSCI指数
（3） “债券通”引发的积极的市场情绪
（4） 中国政府致力于“去杠杆”所做的努力
（5） 10月份召开的中共十九大可能宣布进一步的经济改革和经济增长的政策。
我们认为，经济增长和货币稳定仍然是中国的首要任务，中长期来看，我们仍然对中国股市持乐观态度。
欧洲斯托克指数下跌2.11%。欧央行维持核心利率不变，可能于秋季讨论资产购买的变动计划。欧元区的经济复苏以及市场对欧央行缩减货币政策的预期吸引了大量资金流入欧洲权益市场，并带动欧元持续走强。然而近期欧元的强势上涨可能会对出口企业的盈利产生不利的影响。即将举行的德国大选仍然存在不确定性，我们认为当前的执政党将会当选。中短期内，我们对欧洲股市持更积极的态度。
美国10年期国债收益率（对联邦基金利率的预期变化敏感）下跌4.05%至2.2375%，这主要是由于市场下调了三季度的加息预期。
美元指数从95.153下降1.4%至93.858，由于市场对美国税改和美联储加息的预期仍处低位，美元在短期内大概率仍较疲软。此外，欧洲、新兴市场和日本的经济持续复苏，以及市场对美国政府政策落地的预期下降，短期内也会令美元走弱。
美元兑欧元下跌1.7%至0.8572，主要是因为美元的疲软。
美元兑日元下跌1.24%至111.13，同样是因为美元的疲软。
虽然需求走强，但原油期货本周仍然下跌1.7%至45.77美元。周一召开的石油输出国组织（OPEC）会议中并没有谈妥尼日利亚和利比亚的石油限产问题，这两个非洲国家表示在协助全球抑制供给过剩的局面之前仍会维持现有的产量。
虽然油价可能低至43美元水平，但我们认为，随着全球经济增长回升、地缘政治风险上升，石油价格将在2017年下半年走高。我们将持续关注石油价格和其供给过剩的现象。
由于美元疲软，作为避险资产的黄金，上涨2.1%至1254.98美元。
未来一周重要事件
7月24日：日本7月制造业PMI；法国、德国、欧元区、美国7月PMI
7月25日：美联储FOMC召开议息会议；日本央行公布6月货币政策会议纪要；法国6月PPI
7月26日：澳大利亚二季度CPI；英国二季度GDP
7月27日：美联储公布利率决议及政策声明；韩国二季度GDP；中国6月规模以上工业企业利润
7月28日：日本6月CPI、失业率；日本央行公布7月政策会议意见摘要；澳大利亚二季度PPI；法国二季度GDP、7月CPI；欧元区7月经济景气指数；德国7月CPI；加拿大5月GDP；美国二季度GDP
本周约有40%的标普500和斯托克600成份股，以及30%的日本东证指数成份股（按市值计算）公布2017年1季度财报，我们预计结果较为稳健，但欧元走势超预期，欧洲部分权益的盈利可能会受到影响；美联储的利率决议预计暂时不会发生变化，但需关注美联储对通胀和缩表时间的态度；日本6月份的就业数据预计仍不乐观，CPI大概率仍远小于2%。
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