2017年5月第4期
七年前的2010年5月22 日，程序员Laszlo Hanyecz花费10000比特币向比特币论坛用户买了两个披萨。以最新的汇率计算，这些比特币价值达2250万美元，使得这两个披萨成为历史上最贵的披萨。这被公认为是世界上第一笔使用比特币的真实交易，也被评为比特币历史上的十大悲剧之首，5月22日也因此成为值得庆祝的“比特币披萨日”。
在比特币交易七周年的日子里，比特币已经从一个刚出生的婴儿成长为一个似乎有着无限精力的躁动的“熊孩子”。今年4月1日起，日本《支付付费修正法案》正式生效，赋予比特币作为一种支付方式的合法地位，在中国强监管的压力下，日韩已经接棒中国成为目前交易最活跃的地区，占据了全球将近50%的交易量；5月12日，席卷全球的网络勒索病毒“想哭（WannaCry）”，勒索价值300美元的比特币作为解锁文件条件；5月15日，美国证监会对Winklevoss兄弟（状告Facebook扎克伯格窃取其创意的那两位）关于比特币ETF能否上线的申请作出决定（迄今仍尚未有消息）；7月1日，澳大利亚有望将比特币视为货币，并废除比特币交易时所产生的商品与服务税；而从比特币社区传来的消息，比特币“软分叉”取得技术突破，将扩大区块容量，提升单个区块的交易量，可以提高备受诟病的流动性。一系列重大事件让比特币再次站上风口浪尖，重回大众视野。
在这一系列事件的合力推动下，比特币的价格也随之飙升。今年以来比特币涨幅已超100%，与去年同期相比涨幅达350%，而最近一个月价格涨幅达到60%。如果将其视为货币，是近两年表现最好的货币，如果将其视为一种资产，也是表现最好的资产之一，成为新一代投资界网红。但是相较其令人炫目的回报率，其高波动性所代表的高风险则表现了它的另一面。对比特币关注较早的读者应该也有印象，在更早的几年，比特币动辄腰斩的新闻也屡见报端。在2013-2015年期间，曾一度从最高的1150美元跌至176美元，价值缩水85%。这种疯涨疯跌意味着其风险也很高，是高收益，高风险这一投资界铁律的典型表现。
但是早在我们近3年前出版的《家族办公室与财富管理》（点击阅读原文可购买此书）中有关加密数字货币的章节，就曾研究发现，将比特币价格按照金融数据的处理惯例进行对数化处理后，其波动幅度并没有想象中的那么剧烈，意味着如果从收益率而非价格本身的涨跌来看，比特币的价格基本保持一个较稳定上升的状态。更新了最新三年的数据后，依然呈现了这一特征。
如今，我们进一步的对其对数收益率进行年化波动率处理后，能看到一个明显的趋势，就是其波动率正从初始诞生几年时的500%，下降到目前的50%左右，如果随着交易量的扩大，其波动在保持当前趋势的情况下，有望在2019-2020年间达到法定货币的平均波动水平。此外随着比特币衍生品交易所的发展，基于比特币的卖空和期货功能都可以对冲风险从而降低波动。
与传统货币不同，比特币既没有实物做支撑（如当年的黄金-美元），也没有政府的信用背书（如当代的信用货币），所以理解其价值有困难。但比特币的价值和其他商品和服务价值没有什么不同，都是由供给和需求来决定的。作为数字货币，其需求主要有四种，支付手段，价值储存，价值尺度和世界货币。
对于支付手段，比特币首次解决了在没有第三方的前提下确认并转移所有权的问题，而这一问题的解决，仰仗其背后所衍生出的一系列技术创新，区块链、分布式账簿技术、电子货币、点对点支付等。比特币，作为加密数字货币的先驱和典型代表，它承担了这些底层技术在应用中的探索任务。也正是这些底层技术的颠覆性潜力，浓缩在了比特币这一目前传播最广泛的应用入口，支撑了其价值。支付在比特币的应用层面是第一位的，但并不限于此，世界货币的职能已经在实践中得到广泛认同，而且由于总量的固定和随着波动性的降低，其价值储存和价值尺度的其他货币功能正逐渐被发掘。
比特币作为一种去中心化发行的私人数字货币，挑战了当前国际以央行为中心的信用货币发行权力，被称为数字民主。各国央行面对这一挑战，已经开始研究央行数字货币的可行性。比特币作为先行者，仍在世人的瞩目中发展蜕变，但最终能否被广泛接纳，还有很多其他社会因素的影响。但是，其底层的区块链技术可以显著的降低交易成本，减少结算失败，增加交易的透明度，即使比特币不被接纳，区块链技术也能被应用于传统的结算与清算。
比特币的回报率如此高，可以作为一种资产类别用于投资吗？是否可以通过既有的金融资产复制出比特币的风险回报属性呢？
Robert J.Gerer在论文“什么是资产类别？”中，将资产类别定义为“一类具有基本经济相似性的资产，具有与其他不属于该类资产的不同的特征”。他同时建议将资产划为三类，一类是资本资产，可以产生未来现金流量的，如股票和债券；第二类是消费型可转换资产，可以被消耗或转化为另一种资产，但自身不具备产生现金流的能力，如实物商品；第三类是价值储存资产，不产生收入，也不能消费，但具有经济价值，这些资产有价，是因为其他人也同意其有价，如货币和收藏品。按照上述框架，比特币似乎应在价值储存资产类别中，也作为“电子黄金”被媒体渲染。那比特币是否与这类价值储存或避险资产具有类似属性呢？如黄金，瑞郎，美元和日元等？
经过将比特币与目前世界1400余个超过1000万美元规模的ETF（足够代表主要国家和地区的所有资产类别）进行相关性分析，发现比特币与其相关性极低，大多数在-0.1和+0.1之间（几乎完全无关）。这一分析可以得到两个结论，其一，目前通过既有的金融资产类型复制对比特币的风险敞口无法实现；其二，从投资组合视角来看，通过向组合中增加低相关性的资产，可以有效提高组合整体的风险收益交换效率（就像是多了一种调料，可以做出更多口味花样的菜肴），因此将其纳入投资者投资组合，可能会是一个不错的选项。
此外，也有观点认为，由于比特比具有去中心化的属性，在防范地缘政治风险方面有着独特对冲地位，并且与主要资产类型的相关性分析表明，其的确较少受到驱动其他资产价值变化的宏观经济因素影响。
从投资人和投资组合管理者角度看，比特币所拥有的特性无疑有助于提高投资组合效率，但其风险也不容忽视，考虑到其仍然高企的波动性，今天买入明天腰斩也不会是什么稀罕事，考虑进入该资产类别的投资者不仅需要做好心理准备，更要控制好仓位比例，从一般投资组合在另类投资大类配比限制来看，不宜超过整体可投资资产的2%。如何介入这一市场目前还是一个不小障碍。对于有着严苛投资限制的机构投资者，可能推出的ETF是一个参与这一市场的工具，而对于更灵活的家族投资者，通过交易平台直接买入也是可行的方式。但是在什么时候买，具体买多少？则需要取决于投资者的整体目标，风险水平和当前的组合状态等多方面因素了。
道琼斯指数和标准普尔指数分别下跌了0.44％和0.38％，由于联邦调查局（FBI）前任局长的证词公布，特朗普总统与俄罗斯分享情报信息的揭露提升了他被弹劾的可能性。我们认为特朗普被弹劾的可能性很低，仍然看好美国权益，认为其将从目前的水平进一步上涨。然而，道琼斯指数在多次尝试上涨后，没有成功打破新高，短期内可能会回落。
上证综合指数上涨0.23％，恒生指数上涨0.07％。增长和货币稳定仍然是中国的优先事项，这个主旋律仍然没有改变。虽然巴西存在政治风险，导致MSCI新兴市场指数下跌0.7％，但对新兴市场的影响不大。5月16日,央行与香港金管局联合公布了开展香港与内地债券市场互联互通合作的计划,即“债券通“。我们相信，这是继沪港通、深港通和基金互认计划之后，大陆金融市场开放的又一措施。这无疑会改善两市场的投资者情绪。
欧洲斯托克指数下跌1.39％，即使对于石油输出国组织（OPEC）减产延长的乐观情绪导致原油上涨5％，以及默克尔政党赢得关键地方选举。此外，欧盟最终确定了其强硬的退欧谈判立场和英国“分手费“的大约数额， 1000亿欧元（1,124亿美元）仍然是最近几周的争论焦点。此外，即将到来的德国选举仍然是另一个不确定因素。我们对欧洲股市持谨慎态度。
美国10年期国债收益率（对联邦基金利率的预期变化敏感）下跌3.92％至2.23％，由于特朗普可能被弹劾导致下个月加息概率下降至65％。
美元指数从99.252下跌2.13％，至97.142，因为美国政治不确定性增加。
美元兑欧元下跌2.45％至0.8923，由于美国的政治风增加，德国总理默克尔评论欧元太弱。
由于美元疲软，美元兑日元下跌1.87％至111.26。
石油期货上涨5.2％至50.33美元，预计石油输出国组织（OPEC）本周可能会延期减产。我们认为油价可能低至43美元水平，但随着全球经济增长回升，油价将2017年下半年走高。我们将继续监测油价和供过于求的现象。
作为避险资产的黄金，上涨2.24％至1,255.93，由于美元走弱，以及美国、巴西的政治风险上升。
未来一周重要事件
5月23日：日本、美国、欧元区、德国采购经理人指数; 德国第一季度GDP
5月24日：美国现有房屋销售、美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议记录
5月25日：石油输出国组织（OPEC）会议
5月26日：美国第一季度GDP、4月份耐用消费品订单；日本消费者物价指数
预计联邦公开市场委员会（FOMC）会议记录会表明美联储将在6月再次加息，因为会议是在4月份的CPI数据和最新的政治动荡和市场波动之前举行的。如果石油输出国组织（OPEC）正式将减产延长九个月，以减少全球石油供应量，油价可能会上涨。不过，石油市场一直有所预期，此消息部分已被市场定价在内。预计日本消费者物价指数将显示，通胀仍然低于+ 2％的目标；预计日本央行更看重的核心消费物价指数将回升至-0.1％， 任何进一步的下滑将对日本央行的信誉产生疑问。
END
联系我们
©和丰家族办公室 版权所有
此报告由和丰家族办公室资产管理部出版。
重要声明
和丰家族办公室的全球投资展望乃由和丰家族办公室附属的和丰家族办公室（香港）有限公司和广州和丰传承投资管理有限责任公司编制和出版。
本材料谨供个人参考，不作为任何买卖投资或其他特定产品的报价或邀请报价。某些服务和产品受法律约束，不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本材料中所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的，尽管如此我们对其准确性、完整性或可靠性，不做任何明示或暗示的声明或保证（除了关于和丰家族办公室的披露信息）。报告中所提及的所有信息、观点和价格仅反映截止至报告公布时的情况，未来如有变动，恕不另行通知。走势图表中提供的市场价格为相关主要证券交易所的收盘价。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。因采用的假设和/或标准不同，本报告中的观点可能与和丰家族办公室其它业务领域或部门不同或甚至相反。和丰家族办公室及其任何董事或员工可能有权在任何时候持有本报告所提及投资工具的多头或空头头寸，作为委托人或代理人进行涉及相关投资工具的交易，或者向/为了发行人、投资工具本身或向/为了此等发行人的任何商业或财务附属公司提供任何其他服务或有官员担任其主管。在任何时候，和丰家族办公室及其员工所做的投资决策（包括是否买入、卖出或持有证券）可能与和丰家族办公室研究出版物表达的观点不同或相反。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现，所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。和丰家族办公室依赖信息壁垒来控制信息在和丰家族办公室各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。可应要求提供更多信息。有些投资可能会突然大幅跌价，收回的资金可能低于投资额，或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。负责编制本报告的分析师可能为了收集、综合和解读市场信息而与交易部人员、销售人员和其他群体接触。税务处理视个人情况而定，且可能会在未来发生改变。和丰家族办公室不提供法律或税务建议，也不对资产或资产的投资回报的税务处理作出任何陈述，无论其是普遍性的还是针对客户具体情况或需求的。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围，建议您就投资相关产品可能产生的影响（包括税务方面的影响）进行金融和/或税务咨询。若无和丰家族办公室的事先授权，不得复制或复印本材料。和丰家族办公室明确禁止以任何原因将本材料派发或转交给第三方。和丰家族办公室不对第三方因使用或派发本材料引起的任何索赔或诉讼承担任何责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。预测和预计内容于本出版物日期为最新，如有变动，恕不通知。本出版物和其他出版物中所提及的有关作者的更多信息，以及任何涉及该主题的以往报告副本，可应要求从您的客户顾问处获得。
此文件所提供资料只用作参考，并应阁下之要求而提供作为个人用途。
过往业绩表现并非未来业绩的指标。证券(包括共同基金)并非银行存款，并不获存款保险公司的保证，亦非和丰家族办公室及其关联公司的责任或由其担保。证券（包括共同基金）涉及投资风险，其中包括可能损失所投资的本金。
