2017年6月第3期

全球“央妈”们不爱宝宝了么？

近日，随着美联储年内第二次加息，欧洲央行排除进一步降息预期，日本央行减少购债规模，英国央行意外增加加息投票，中国央行提高银行间利率水平等关键行动，让市场关注是否全球央行进入紧缩周期，会否导致资产价格崩塌一触即发。

本文重点梳理一下近期各大央行行动，探讨下全球央行是否进入紧缩周期，以及对资产价格的潜在影响。

尽管CPI，零售和运营库存数据均偏弱，但美联储在6月依然维持加息，并强调经济大体均衡，其中有市场分析认为耶伦鹰派的底气来自劳动力市场，因失业率维持低位，但是随着人口结构变化（婴儿潮一代人逐渐退出劳动力市场），美国劳动参与率将长期下降，达到失业率的政策目标将变得更容易，因此工资指标对美联储的影响权重会更大。按照美联储预计，未来一到两年薪资将实现3%的增长，而这将是美联储实现其通胀目标的关键，从4月份数据看这一关键指标仅增2.5%，低于前值2.7%和预期，美联储的加息基础并不牢靠。

至于美联储缩表，并未提及关键的启动日期，并删除了5月声明中的前置条件“直到联邦基金利率完全处于正常化的正轨”，高盛认为这是鹰派的表述，9月开始缩表的可能性增加。但考虑到仅是加息的环境都并不理想，按照既有的缩表计划，如果9月启动缩表而12月继续加息，意味着两项紧缩政策将同时进行，这比美联储长久以来谨慎加息降低对经济和市场的扰动取向明显激进，缩表进程也许并不会很快启动。

从市场价格来看，今年12月第三次加息的概率从会议召开前的41.8%回落至38.6%，截止目前上涨至44.4%，但仍在50%以下，市场在为一个较低概率的年内三次加息定价。 而展望明年的三次加息预期，更重要的因素还在于美国政府在今年就其债务上限问题、税制改革和基建刺激计划的执行情况。目前市场只给了今年加息一次，明年加息三次这一情景3.5%的概率定价。

欧洲央行利率决议按兵不动，但是删掉了有关进一步降息的指引，同时下调了欧元区通胀预期，表示货币政策正常化仍需耐心，并且表示没有讨论QE规模缩减问题。

欧洲的政府和企业的债务规模庞大，意大利和葡萄牙的银行体系脆弱，在秋季仍有德国和意大利选举的不确定性，对于欧洲央行来说无疑是没有意愿在当前释放紧缩信号的。压力可能来自于德国，除了德国通胀上升导致储户低利息的政治压力，还有德国紧缩财政政策（要求部分成员国勒紧裤腰带还债）与欧洲银行为这些成员国提供流动性的矛盾，因此有德国央行行长“非常规购债计划在欧元区使货币政策与财政政策之间的界限模糊化”的批评。

目前德国通胀率有所回落，因此欧元紧缩也似乎变得没有那么急迫，欧洲央行也在等待更明确的经济前景来给出答案。目前央行和市场给出的假设情形基本一致，即目前的QE期限有望在12月份结束，加息可能还比较遥远，如果仿照美国的路径，缩表则是更后面的安排了。

日本央行委员会以7-2的投票结果维持政策利率在-0.1%不变、维持10年期国债收益率0%的目标、维持以每年80万亿日元左右的速度购债的承诺不变。

日本价格压力仍然疲弱，其4月核心CPI仅为0.3%，距离其2%的通胀目标还相去甚远。因此目前日本央行仍保持谨慎，并未释放任何有关宽松政策退出的信号。有关市场对其缩减购债规模的疑问，黑田东彦解释称其将随市场状况波动，以实现国债收益率为目标，并未预设国债购买速度。

然而鉴于日本央行目前持有的国债规模已达47.0%，按照当前的购买速度18个月后可能无债可买。因此新的货币政策框架将重心转向了控制短期政策利率和10年期国债收益率，80万亿的购买规模在黑田东彦的解释下似乎也不再重要。考虑到日本工资和国内消费依然疲弱，依赖劳动力市场人员紧俏而推动工资上涨的努力仍未看到显著效果，日本的实质性宽松政策尚无转向的基础。

英国的退欧进程为英国央行带来新的挑战，英国退欧造成的英镑贬值为英国国内带来了输入型通胀，而核心通胀中的薪资增速依然低迷。

但英国央行最新的利率决议会议，虽然维持利率不变，可支持加息的委员意外增至三人，引发了市场关于英镑可能加息的讨论。

显然，在当前英国脱欧谈判的关键时点，政治的不确定性成为影响央行货币政策的关键因素。脱欧谈判的结果将通过影响相关政策进而影响英国经济，进而英国央行的货币决策才会对此作出反应。脱欧谈判的结果难言乐观，尤其是在“悬浮议会”（参见《英国大选产生“悬浮议会”，退欧不确定大增——和丰全球市场周报》请点击阅读）的大选结果下。在当前这个时点，英国央行内部关于是否加息的分歧，更像是为了对冲英国大选对英镑的负面影响而释放出的信号。

在蒙代尔不可能三角的约束下，中国央行在货币政策、汇率价格形成机制和资本自由流动之间均进行了取舍，因此其货币政策的独立性并不完全。但在更现实的角度看，中国央行是多目标制，不仅仅是通胀目标，就业目标和经济增长，还包括作为转轨经济体所关注的国际收支平衡、改革开放和金融市场发展。因此理解中国央行的角色和行为需要更多维度。

尽管国内的经济复苏的可持续性尚未有明确证据，通胀低迷，但为了维持汇率价格，在严格执行资本管制既有政策的同时，在美联储加息的背景下中国央行仍有被动加息的要求，这造成了国际投资者的广泛担忧。

中国央行一方面通过提升银行间利率来针对金融业去杠杆，一方面则避免银行间利率上升向实体经济传导（如房贷利率或债券发行规模），后者恰恰限制了央行的紧缩程度，央行在这有限的空间中艰难的寻找平衡。然而金融市场利率和实体经济可承担利率之间的斡旋空间毕竟有限，通过改革改善实体经济长期前景以吸纳美联储加息的冲击可能才是长期应对之道。在十九大召开之际，中国央行也面临着和英国央行类似的境遇，中国政治环境“确定”中的“不确定”性可能也将成为央行政策的前置条件。

综上，虽然谈各大央行步调一致进入紧缩周期还为时过早，但量化宽松的盛宴步入尾声却已是不争的事实。央行的使命从来不包括避免投资者损失，货币政策整体从宽松向收缩转向的进程，也是一个财富全球转移的进程。具有竞争力的经济体加息吸引国际资金为修复资产负债表（政府部门、企业部门、居民部门、央行）买单，而资金流出国（可能包括一些脆弱的新兴市场和前沿市场国家）则留下了螺旋下跌的资产价格和一蹶不振的实体经济。

量化宽松期资产持有者受益程度不仅有所分化，而且有杠杆的受益更多，同样的紧缩期资产价格的回落仍有资产损失的分化，并且有杠杆的损失更多。在大的方向上看，缩表周期可能带来的是整体上看资产价格的下跌，不同于在宽松周期普涨的环境中寻找上涨潜力更优的资产，在缩表周期中可能重点寻找更安全的资产，比如关注具有良好基本面而非概念支撑的企业权益，提高债券类资产的风险等级。

虽然从目前全球央行的协调机制看资产价格全面崩塌的风险似乎并不高，但随着美联储主导的紧缩政策一点点加码，脆弱环节无法斡旋造成局部资产价格下跌并最终为此买单似乎不可避免，投资者需对此做好准备。

[1] 注：财富效应：指由于货币政策实施引起的货币存量的增加（或减少）对社会公众手持财富的影响效果，进而扩大（或减少）消费，同时影响短期边际消费倾向，促进（或抑制）经济增长的效应。

道琼斯指数和标准普尔指数分别上涨0.53％和0.06％。美国5月零售销售环比跌幅16个月最大；核心CPI 24个月新低。但美联储仍宣布加息25个基点，预计年内再加息一次，并公布了缩表计划，耶伦称可能“相对较早”缩表，通胀走高条件仍在。为什么在通胀和零售销售数据疲弱的情况下仍然加息，并且态度偏向鹰派？劳动力市场良好，预计紧张的劳动力市场将最终转化为较高的通胀；美联储可能希望通过鹰派的前瞻指引来支持近期疲弱的美元，以便特朗普实施后续的基建、税改等计划。由于之前市场已经充分消化加息预期，加上通胀数据较弱，在宣布加息后十年期美国国债收益率反而下降、美元走弱，但之后所有反弹。科技股在高盛报告称“警惕科技股高估值风险”后大跌，之后略有反弹，工业、公共事业、房地产、能源、医疗保健和金融行业有所上涨。预计美联储将继续实行前瞻指引以降低货币政策收紧对市场的影响，预计今年将再加息或者缩表一次。尽管我们中长期对美国股市仍然持乐观态度，但认为短期可能存在回调。

上证综合指数下跌1.12％，恒生指数下降1.55％，恒生指数在6月9日创下26090.33高点后出现回调，获利盘获利了结的态势明显，南下资金也有所下降。受相关经济指标增速放缓、减税降费政策效应影响，今年5月中国财政收入增速创下年内新低。中国5月外汇占款减少293亿，降幅连续6个月收窄；央行在中间价机制中引入逆周期因子有所成效，同时美联储加息对中国跨境资本流动的影响也有所减弱。中国公布5月经济数据，地产投资下行但制造业投资回升，M2创历史新低，央行称低M2将是未来常态。中国央行最近几周的立场有所缓和，考虑到未来信贷增长的阻力，预计中国央行会采取渐进性放松的立场。IMF今年第二次上调中国经济预期，预计2017年GDP增长6.7%。在第十九次人民代表大会召开之前，经济增长和货币稳定仍然是中国的优先事项，我们对中国股市持乐观看法。

欧洲斯托克指数下降1.18％，因对经济增长放缓和估值过高的担忧令欧股5月创下近两年高位的升势止步。油价下挫打压基本资源股，竞争忧虑打压欧洲零售股，此前亚马逊 (AMZN.O) 宣布将以约137亿美元收购Whole Foods Market (WFM.O) 的消息，引发市场担忧该行业的竞争会加剧。法国议会选举结束第二轮投票，马克龙阵营大获全胜，有利于欧洲一体化进程，也为马克龙实施各项改革计划扫清障碍。其中，最值得关注的是推出提升就业市场灵活性的法案。英国央行宣布利率决议，维持利率不变，但支持加息的委员意外增至三人。欧洲债权国同意向希腊发放85亿欧元的援助款项，确保了希腊7月连本带息70亿欧元的公债偿还。但对该国的债务减记细则推迟到明年中旬再公布，IMF也持观望立场，或为再度爆发危机埋下伏笔。即将到来的退欧谈判和德国选举仍然存在不确定性，我们对欧洲股市持谨慎态度。

美国10年期国债收益率（对联邦基金利率的预期变化敏感）下跌2.23％，至2.15％，由于通胀数据疲弱、市场对特朗普政策实施的预期减弱、资金对于美国国债的需求仍有支持。

美元指数从97.274下跌0.11％至97.16，虽然通胀数据疲弱，但美联储宣布再次加息，并且态度偏鹰。

美元兑欧元下跌0.02％至0.8931，马克龙在议会选举中大胜有利于欧盟一体化进程。

美元兑日元上涨0.51％至110.88，日本央行以7比2票决议维持收益率曲线目的不变。

原油期货下跌2.38％至44.74美元，已经连跌4周，创下自2015年以来最长周连跌。尽管沙特和俄罗斯都称油市再平衡正在推进，但美国却在不断加大原油供应。据美国能源信息署，美国上周原油库存降幅不及预期。该机构发出警告称，尽管2018全球石油日消费量料首次突破1亿桶，但届时石油供给的增长料将超过需求增速。其中2018年非石油输出国组织（OPEC）产油国的原油产出增速将比今年加快一倍，并远超全球原油需求增长速度。根据利比亚国家石油公司，获得减产豁免权的利比亚将在7月之前将把原油日产量提升至100万桶。这意味着在未来六周石油市场可能会出现更多供应。虽然油价可能低至43美元水平，但我们认为，随着全球经济增长回升，石油价格将在2017年下半年走高。我们将继续监测油价和供过于求的现象。

作为避险资产的黄金下跌1.03％至1253.73美元，由于美联储鹰派加息，且近期政治不确定性有所降低。

未来一周重要事件

6月19日至23日：美联储官员达德利、埃文斯、费舍尔、罗森格伦、卡普兰、布拉德、梅斯特和鲍威尔发言

6月20日：MSCI决定是否将中国A股纳入指数

6月23日：美国、欧元区、德国和日本PMI; 美国新屋销售

MSCI将公布其是否将中国A股纳入其指数，鉴于中国股票市场规模庞大和由此导致的新兴市场投资组合再平衡的需求，这将对新兴市场的投资者和全球基准指数的投资者的产生影响。

2017年是彭博举办面向全球投资者的投资中国系列活动的第六年，今年的系列活动将在香港、新加坡、悉尼、吉隆坡、卢森堡、法兰克福、伦敦和纽约等10余座城市举行。

继日内瓦的首站活动之后，5月23-24日，彭博在香港举办了2017“中国：探索新丝绸之路”系列研讨会，和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋先生（Stephen Pau）受邀出席活动，与400多位市场专业人士一起讨论中国债券及股票投资，就中国持续开放资本市场过程中的重大机遇与挑战等内容进行了深入的探讨和交流。

本次研讨会聚焦于目前市值超过9万亿美元的中国债券市场、以及这一市场所面临的机遇和长期发展。和丰家族办公室首席投资官鮑靝锋先生（Stephen Pau）在小组讨论环节，就“A股市场的机遇和挑战”发表了自己的见解。

中国家族办公室的独特之处

Q：中国家族办公室这几年如雨后春笋般涌现，之前以网络和地产家族企业为主，近年来一些传统行业的家族办公室也频频出现，与香港传统的家族办公室以及欧美的家族办公室相比，您觉得中国家族办公室有何不同？

A：海外家族办公室——熟悉全权委托投资组合管理（DPM）-倾向于增加他们投资另类资产的权重，特别是美国大学捐赠基金。他们为欧洲客户寻找6%的回报（保守型投资组合），每年拜访客户两次。

中国家族办公室——较少的家族办公室客户熟悉全权委托投资组合管理（DPM）。家族办公室的角色之一是对客户进行投资者教育，更新他们对新型的结构化产品、另类投资产品和大宗商品相关产品的认知。我们也通过look-through的方式，即将客户的所有私人银行账户作为一个整体来分析其投资策略和风险敞口，从全局视角为客户的私人银行投资组合提供建议。此外，我们更倾向于根据家族企业的行业以及风险-回报概况为其提供定制化的产品和服务。更重要的是，我们会定期与他们保持密切的沟通与联系。

令我们惊讶的是，中国家族比想象中的更加保守。例如，他们倾向于购买中国企业在海外发行的债券来获取每年4%- 6%的收益，或者用投资产生的收入来支付保险费。

穆迪下调中国评级的影响

Q：穆迪（Moody）将中国评级由 A3 下调到A1。这几年中国经济主要靠政府投资和房地产拉动，民间实业融资困难，国进民退，上市公司一年盈利不如买一套房子的利润。您认为近期中国去杠杆，取消信托、资管的通道业务，对中国经济短期和中期有什么影响？独一房地产行业又会有怎样的影响？

A：我们认为降级对中国的影响很小。主要原因如下：

• 中国经济开始复苏，PMI已经触底反弹，固定资产投资在大多数行业都在回升。

• 当前政府采取如下策略：对于房地产行业而言，政府将建立一个以市场为导向的长效机制，以防止房地产泡沫和不稳定的波动。政府将采取多管齐下的方法来削减公司债务，包括鼓励并购、破产、债转股和债务证券化。

• 在第19次全国代表大会召开前，预计中国的经济数据将继续向好。“债券联通”计划允许外国投资者通过其香港帐户投资大陆债券，这有利于提振市场情绪。

• 根据国际货币基金组织（IMF）预测，到2022年，中国国内生产总值（GDP）增长仍将保持在6%的水平。我们看好国内的结构性改革和向消费主导型经济的转变。

然而，也存在一些不利因素或不确定因素，比如中美贸易谈判可能导致美国对从中国进口的产品被征收关税，又比如像南海这样的地缘政治风险加剧。此外，中国利率走高不利于当前的去杠杆周期，我们会避免投资债务水平较高的公司。

考虑到以上几点，我们看好的行业有：

• 国内消费主题 – 较少依赖外部贸易或受美国贸易保护主义影响。如在线手机游戏、汽车。

• 中国基础设施建设-得益于政府的财政支出和“一带一路”战略。

• 私营部门/小型企业也将成为政府即将进行的减税计划的受益者，这对长期的股票市场有利。

我们在中短期内仍对中国保持积极态度，特别是在第19次全国代表大会召开之前。

金融科技（Fintech）的未来

Q：人人都在谈论大数据、AI，腾讯微众银行成立第一年就盈利，坏账率为普通商业银行的1/10，以朋友圈、旅游地点、网上购物、红包等为征信依据。网店拜访率越来越低，对传统行业造成冲击，您如何看待这一现象？

A：大数据会储存一些传统上金融机构征信时不常采用的数据，这会令借钱变得非常便捷。但现在金融科技(Fintech)公司主要集中在支付方面。就资产管理领域而言,金融科技（Fintech）的运用仍有待发展。长期来看，金融科技（Fintech）有利于将资产管理服务“大众化”，这令买卖基金/ 交易所交易基金（ETF）更加有高效和便捷,客户通过电脑或手机就可以实现实时的一站式开户和交易，办理业务时不用填写表格,不用繁琐地在不同平台对比选择基金，不用再等待数天等。未来的金融科技（Fintech）最终将发展成超级人工智能，可能像电影《钢铁侠》中的超级计算机 Jarvis（一个非常聪明的系统，见附注），它将进行宏观分析，有助于对利率下调、预测下一次黑天鹅事件或中国股市牛市何时结束等。

但金融市场的变革还有很长的一段路要走，因为还没有一项改革足以从根本上改变用户体验。

注：Jarvis是钢铁侠的人工智能（AI）管家，超智能软件，能独立思考，会帮助钢铁侠处理各种事务，计算各种信息。钢铁侠的机甲开发以及方舟反应炉的更新都离不开它的协助。

关于 鲍靝锋先生（Stephen Pau）

Stephen Pau 拥有英国伦敦卡斯商学院精算硕士，是一名特许统计师和特许科学家。在全球投资领域拥有超过20年的经验。

曾任职于一家瑞士老牌家族办公室，负责亚太地区客户的投资组合管理，再之前在亚太区最大的投资机构之一——香港赛马会，负责管理多经理人投资组合。曾任职于德意志银行的微观量化策略组，业绩是机构投资者研究团队中量化/衍生品类别的前三名，之后又任职于宏观策略组。曾在英国摩根大通银行担任投资组合研究职位。曾任职于英国圣保罗旅行者保险公司，担任固定收益分析师。

2017年6月第1期

天然气——全球能源市场的新玩家

在日前颁布的《中美经济合作百日计划早期收获》其中一条：“美国欢迎中国自美国进口液化天然气”,看似低调，但意义重大。天然气这一全球能源市场的新晋品类，也逐渐浮出水面，受到投资者关注。

天然气的发展仍然得益于技术的进步。一方面美国页岩油钻探技术的突破不仅颠覆了原油市场格局，也带来了另一个化石能源产品——天然气产量的上升与成本的降低；另一方面随着FSRU（Floating storage and regasification unit，使天然气可以无须完整配套设施实现离岸再汽化，便于运输及使用）技术不断发展，天然气以液化的形态（LNG）进行广泛交易，因运输不便造成的的区域隔绝被逐渐打破，美国、澳大利亚等天然气过剩国可更方便地对外出口液化天然气。

液化天然气（LNG）是效率最高，最清洁的化石能源，被认为最有可能取代石油和煤炭，成为最主要电力供应能源。过去几十年来，卡塔尔、澳大利亚、马来西亚一直是最主要的LNG供应商。而东亚国家则是LNG能源消费大国，主要包括日本、韩国，以及需求高速增长的中国。

中美贸易谈判首个成果——美国天然气入华的颁布，意味着中美两个大国，在共同关切的能源问题项下，在共同利益的立足点之一——天然气上，达成了重要共识，这是一个双赢的谈判成果。

天然气对于美国的战略意义重大，因为其在美国政策框架中，兼具能源独立、基建投资，制造业回归和中美贸易平衡的四重使命。

能源独立

特朗普时期的美国，石油定价权已经不是美国能源独立的核心，由于页岩油的迅猛发展，美国原油进口比重已经从2005年的65%缩减至28%，预计到2020年进一步缩减至11%，通过美国对库存、页岩油和期货市场的掌控，已经较大程度的掌握了石油定价权。天然气的定价权之争，才是未来能源大战的主场。当前全球并没有一个统一的天然气市场，多数交易均以油价为长期协议价的定价基准，这是俄罗斯作为天然气出口大国奠定的定价基础。但是市场正在通过现货和短期协议价为基础，更好的反映天然气供给和需求的定价方式，挑战俄罗斯的定价规则。亚太地区是定价权的形成中心，日本早在2014年9月就在日本场外交易所推出了液化天然气期货合约，新加坡在2015年6月推出了新加坡天然气指数，2015年7月中国上海石油天然气中心成立，推动管道天然气现货交易，欧洲的英国天然气交易中心和荷兰天然气交易中也对欧洲天然气定价产生重要影响。同时由于整体供给过剩，亚洲作为最大的消费地区，正在形成一个“反向OPEC”格局。3月份，日本JERA联合韩国天然气公司（Korea Gas Corp），中国海洋石油总公司组成买家联盟，全球最大LNG买家结盟，意味着它们将有实力影响定价和合约期限结构。

基建投资

美国如果想获得国际天然气定价权，必须加大天然气出口。目前已经有众多天然气液化项目建设当中，2020年全部完工时，将占全球液化天然气产能的约五分之一，其中超过80%的产能已经与芝加哥交易所的天然气期货价格挂钩。要出口大量的天然气，不仅仅涉及到液化产能能力，还需要大量的基础设施进行支持，包括更多的运输管道，更多的专业出口港和更多的储存设施。预计在2017年，正在建设和计划中的管线投资就达900亿美元。天然气的专业船和港口投资也预计会在特朗普第一个任期内获批上马。天然气项目的基建投资，无疑是一个具有政治吸引力的选项。

制造业回归

天然气不仅关乎基建和能源政策，还将通过降低美国电力成本支持特朗普的制造业回归战略构想。美国的工业用电价格在世界已经极具竞争力，2016年曹德旺美国建厂的言论已经让美国低电力成本受到广泛关注。在过去十年，美国工业用电价格每年仅上涨1.2%，主要受益于天然气的供给增加和相对煤炭的价格优势。虽然电价不是决定工业生产地的唯一因素，但随着工业自动化程度的不断提升，电力将成为全自动化工厂的主要可变成本之一。

中美贸易平衡

美国要实现以上三大愿景，都需要先实现一个重要目标：天然气出口。而在中美贸易平衡的谈判桌上，需求方和供给方一拍即合。虽然中美公告的具体条款尚不明晰，但包括了开放中国天然气市场，并开放中国在需要进口大宗商品的基础设施项目上的联合投资。此前，中国已经开始从美国进口天然气，但从未就承销美国天然气签署过长期协议。天然气作为两国共同关切的能源产品，有着共同利益诉求，也将会缓解两国贸易摩擦，促进中美贸易平衡。

天然气对于中国战略意义同样重大，进口天然气，承载着能源安全、能源独立和环境保护的三重使命。

能源安全

根据《新能源发展“十三五”规划》要求，中国到2020年非化石能源占一次性能源消费比重将达到15%，而天然气将达到10%。随后发布的《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》又提到，到2030年天然气将达到15%左右，而目前仅为6-7%，远低于世界平均的22%，日本23%，欧盟24%和美国28%。

中国是全球最大的煤炭生产国和消费国，70%的电能都是煤电，提高天然气的一次性能源消费比重，意味着提高能源的进口依赖，带来能源安全的隐患。目前中国的天然气进口来源主要集中在澳大利亚，卡塔尔，马来西亚和印度尼西亚等地，其中澳大利亚和卡塔尔在2016年占比高达65%。引入美国天然气，可以分散能源来源国过于集中的风险，提高天然气供给的稳定系数。

能源独立

中国也希望走上能源独立的道路，页岩气将是这一长远战略的重要立足点。中国预计的可开采页岩气储量超过1115万亿立方英尺，远超美国的300万亿立方英尺，按照2016年消费量，可供中国使用超过145年。

但是中国页岩气的开采成本是美国和澳大利亚同行的2-4倍，自己开采并无经济效益，而国内为了支持鼓励使用天然气，将批发价格下调了30%，更降低了厂商开采天然气的动力。通过国内市场换取美国页岩行业长期竞争和创新积累下的低成本技术开采国内页岩气资源，成为了中国一个可供考虑的隐含战略选择。中国已经占美国页岩油气外来投资总额的20%，根据中国石油集团经济技术研究院的数据，这些投资已经为国内页岩气开采成本降低发挥作用。

环境保护

对于更广泛的大众群体来说，天然气的广泛使用将为空气质量改善带来立竿见影的效果。中国空气中污染物主要源自煤炭，源自发电和工业用途的排放。天然气在发电和工业用途上对煤有着近乎完美的替代性，但其污染物排放几乎可以忽略不计。PM2.5，硫化物和汞等对健康威胁重大的成分微乎其微。这一选择同样有着较高的政治吸引力。

随着全球最大的能源消费国中国，准备从美国进口更多“廉价”美国液化天然气（LNG）资源，可能将彻底改变全球能源市场供需平衡。中石油集团董事长王宜林此前披露，该公司将签订价值200亿美元的合约，增加包括美国在内的外国进口更多原油与天然气，以及参与亚洲发展快速的液化天然气市场。中国联合石化总经理陈波周三（5月17日）也称，公司正着眼在美国寻求更多LNG合约。联合石化去年转售200万吨液化天然气LNG。

中美天然气贸易加强合作，将冲击既有天然气市场格局，竞争将加剧。2014年3月时，运往日本港口的现货LNG价格为19.42美元/百万英热单位，2016年时价格跌至7美元/百万英热单位，仅相当于两年前的三分之一。2017年5月抵达日本港口的现货LNG价格跌至不足6美元/百万英热单位。随着更多美国供应商进入市场，到2018年下半年，LNG价格可能跌至3-4美元/百万英热单位。

价格的下降带来的则是需求的上升，同时有利于具有价格优势的上游生产商和中游运输商及下游消费者，为天然气产业链带来投资机会。

从天然气产业链构成来看，在上游的产气环节，包括勘探开发和液化，以美国为主具有价格和成长双重优势的生产商可能更有吸引力，但鉴于其相对早期的阶段（只有一家出口LNG的上市公司休斯顿能源公司Cheniere Energy），涉及LNG的私募基金也许是更合适的选择；而在中游的运输环节和下游的应用环节，如化工、城市燃气、工业、汽车、发电等，中国天然气消费的增加会直接带动相关公司的发展，相关股权投资机会同样值得关注。

道琼斯指数和标准普尔指数分别上涨0.6％和0.962％，主要由科技股的上涨导致。即使工资增长未能达到预期，也未能改变市场的情绪。不过，尽管我们中长期对美国股市仍然持乐观态度，但认为短期可能存在回调。

上证综合指数下跌0.15％，恒生指数上涨1.11％。周四，人民币在中国央行的引导下创下单日最大涨幅，离岸人民币银行间同业借款利率达到42.82％，随后在中国人民银行注入流动性后下降至8.68％。目前中国的去杠杆化趋势主要是针对市场的融资成本，我们认为这对市场的长期发展是积极的，对实体经济的影响尚不显著。经济增长和货币稳定仍然是中国的优先事项。

欧洲斯托克指数上涨0.36％，由于欧洲和全球经济（GDP）以及每股盈利（EPS）增长。鉴于上述因素，欧洲股票将会逐步被重新上调或下调评级。此外，欧洲基金在过去几个月也有流入；根据Thomson Reuters Lipper的数据显示，3月份欧洲共同基金净流入651亿欧元，连续第三个月下滑，并将年初至今总计达到2105亿美元。不过，需要关注周四的英国大选以及保守党赢得多数席位的影响。除此之外，即将到来的德国选举仍然存在不确定性，英国发生了恐怖袭击事件。综上，我们对欧洲股市持谨慎态度。

美国10年期国债收益率（对联邦基金利率预期变化敏感）下跌3.92％，至2.16％，原因是工资涨幅低于预期。

美元指数从97.442下跌0.75％至96.715，因为低于预期的工资增长导致更加缓慢的加息预期。 

美元兑欧元下跌0.91％至0.8863，由于美元走弱以及大量资金通过欧元流入欧洲股市。

美元兑日元下跌0.84％至110.4，由于美元走弱以及日经指数周五攀升至自2015年8月以来的高点。  

原油期货本周下跌4.3％至47.66美元，市场担忧原油供应对剩，由于美国产量增加以及石油输出国组织（OPEC）会议令市场失望。虽然油价可能低至43美元水平，但我们认为，随着全球经济增长回升，石油价格将在2017年下半年走高。我们将继续监测油价和供过于求的现象。

作为避险资产的黄金上涨0.98％至1,279.17美元，主要原因是美元走弱。

未来一周重要事件

6月5日至6日：美国ISM非制造业指数; 德国＆欧元区Markit服务业PMI

6月7日：中国外汇储备

6月8日：欧洲央行会议公告; 英国大选

6月8日至9日：中国贸易平衡，消费物价指数，生产者价格指数

欧洲央行理事会和英国选举将在下周举行。预计不会有政策变化，但欧洲央行应继续减少鸽派措辞。英国选举方面，保守党和劳工党之间的调查显著收紧，少数派政府当选的可能性令市场担忧。美国的非制造业ISM是一个值得关注的数据。中国的几个关键数据发布，包括财新PMI服务和综合PMI，外汇储备数据将表明资本外流是否持续放缓；贸易平衡数据中，进口增长将显示中国国内需求状况，出口增长将为全球需求状况提供见解。