2018年11月第4期
道琼斯指数下跌4.44%，标普500指数下跌3.79%。
过去一周，美股科技龙头股大跌再度重创美股市场，一些公司的负面消息对股价造成了冲击，如苹果可能已经削减9月新发布的三款iPhone产量、Facebook管理层矛盾等。另一方面，美国商务部公布了针对关键技术和相关产品的出口管制框架，可能是拖累科技硬件和半导体板块大跌的原因之一（对中国收入敞口更大）。同时中美贸易摩擦和油价大跌也打击了投资者情绪，重创能源板块。
11月19日，纽约联储主席John Williams表示，美联储将坚持其渐进式的加息路径，目标是延长经济扩张时间，保持低通胀率，虽然已经提高了利率，但它仍然很低。William还指出，目前美国失业率非常低，美国经济中有很多好的、积极的迹象。未来美联储可能会保持目前的加息路径，直到利率升至它所认为的中性区间，随后才有可能暂停加息。市场预期未来加息2-3次。
G20峰会临近，而中美摩擦不断。美国贸易代表办公室更新了对华“301调查”报告，指责中国有关技术转让、知识产权和创新等。另外美方还公布了拟加强14项技术出口管制征求意见的通知，包括生物技术、人工智能、数据分析、量子计算、机器人、脑机接口等在内的前沿技术，针对中国意味较浓。商务部新闻发言人表示目前中美双方工作团队正在保持密切接触，推动落实两国元首通话达成共识。
受各类飞机需求下降的拖累，美国10月耐用品订单月率初值下滑4.4%，创2017年7月以来最大降幅。尽管特朗普政府削减了1.5万亿美元的税收，但企业在设备上的支出却有所下降。此外，美国商业投资连续第三个月疲软。随着财政刺激计划的推动力量减弱、全球经济增长放缓、贸易紧张局势等不利因素开始对资本支出计划构成压力，经济增长势头可能继续减弱。
美国11月份消费者信心指数的终值从10月的98.6下降到了97.5。股市近期大幅下跌的走势表明，投资者对经济未来前景的忧虑情绪有所加深。
近期美股调整是其中暗藏风险的释放，市场对美股的担心有二，一是中美贸易局势，二是美国加息。而中美有继续贸易谈判的意向缓解担忧，利好股市。中美领导人通话释放积极信号，贸易战预期十一月底有机会暂停，但不是结束。特朗普只是利用贸易战赢得选票，现在中期选举结束，不排除在2020大选前特朗普说中国没有遵守协议为由再次开火。各大投行机构预计2020年美国开始衰退，届时经济态势也会是与中国贸易战是否继续的重要考虑因素。
美国中期选举结束，不确定有所降低，短期我们对美国股市从中性转为持积极态度，但由于营收放缓、估值较高和监管压力，短期不看好科技主题。
上证综合下跌3.72%，恒生指数下跌0.98%。
11月18日，为期两天的APEC峰会打破了该组织成立以来每次都发表共同宣言的惯例，只是依照章程发表了主席声明。未能发表共同宣言的原因在于不同的措辞版本差异太大，特别是关于WTO规则的立场无法统一。中美围绕贸易战、未来全球贸易规则、“一带一路”倡议、影响力角逐以及战略竞争，都在峰会期间集中爆发。但是中美持续论战的同时，也一直保持密切接触以达成共识。
五部委近日发布了《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，明确鼓励险资、私募、资管产品、商业银行、外资五种机构独立或联合设立实施机构进行市场化债转股，扩大允许从事债转股资金的范围，鼓励资金联合持股。这是继降准资金支持债转股之后的又一项重要政策，有望降低实体企业杠杆率，缓解企业资金紧张状况。该《通知》表明去杠杆政策基调没有变化，由此前主要通过货币政策紧缩，控制债务增量，逐步转向通过债转股，压缩债务存量。
中国政府充分准备应对贸易战最坏情况，认为最坏时可能影响到总体经济的0.7%。此外，发改委也会加大对农业和交通等领域的基建投资，央行也再次降准，多个领导人发表讲话，出台支持民营企业发展的政策，出台多项资本市场改革措施，积极财政政策预期等因素，短期稳定了市场的信心。A股大概率已触及近期低点，较低估值和政策时滞为明年市场上行储备了动力。
欧洲斯托克指数下跌1.37%。
欧盟委员会拒绝了意大利的预算案，认为该国严重违背欧盟财政规则，建议对意大利实行“超额赤字程序”（EDP,Excessive Deficit Procedure），可能涉及数十亿欧元的罚款。欧元区财长月度例会将在12月3日举行，以决定是否批准EDP程序启动。以前法国、西班牙和葡萄牙等国都被象征性地启动了EDP程序，而意大利可能是首个被罚款惩戒的欧元区国家。但意大利可能修改预算案，意大利财长Tria表示若意大利与欧盟的意见分歧伤害经济，愿意寻找解决方案，以避免出现这种状况。
周日，欧盟除英国外的27国领导人一致通过了英国“脱欧”协议草案。12月英国议会将审议脱欧协议草案，特蕾莎·梅将面对更加猛烈的暴风雨。除了英国议员对北爱问题的不满，梅在直布罗陀问题上对欧盟的让步也引发指责，即西班牙将对未来任何有关直布罗陀的欧盟—英国协议拥有否决权，欧盟与英国达成的任何关于直布罗陀的单独协议需要取得西班牙的同意。英国脱欧的三种前景：即修改现存脱欧协议再批准、第二次公投、无协议脱欧，考虑到反对脱欧协议的英国各方势力也没有共识，英国在脱欧谈判中实力远逊于欧盟的实际情况，仍以第一种可能性最大。
11月欧元区、德国和法国的制造业PMI全线创多年新低，制造业仍为欧洲经济主要疲软领域。分析认为，数据表明第三季度GDP疲软的表现并非暂时性现象，经济放缓可能将成为趋势。贸易纷争导致的出口恶化对制造业的影响尤为明显。而制造业带来的经济放缓正在蔓延至服务业，欧元区11月服务业PMI初值53.1，创25个月新低。
欧洲央行会议纪要显示，决策者们承认经济前景的不确定性和脆弱性，尽管经济数据不及预期，但仍表明经济持续扩张、通胀压力逐渐上升，贸易紧张局势带来的影响可能被美国更强劲的进口增长所抵消。欧洲央行重申维持利率不变，预计将在12月份结束QE，至少在2019年夏天结束前将保持利率不变。
英国看似能和欧盟达成软脱欧协议，但脱欧协议仍需英国内阁审阅，如能顺利达成协议，市场预期英国央行加息，对英镑有支撑，同样对英国股市也是重要利好，暂时保持密切关注。如果英国脱欧不顺利，英国首相可能请辞，并不排除英国进行二次全民公投决定是否脱欧。由于油价下跌，经济增速放缓，为欧洲央行能否在12月结束QE增加新的不确定性。
由于意大利债务问题以及贸易战担忧，我们对欧洲股市持中性态度。
美元指数上涨0.47%至96.916，或因全球股市调整、原油价格大跌，风险偏好下降促使投资者买入美元避险。
美元兑欧元上涨了0.72%到0.882，欧元区经济数据不理想，外加贸易增长放缓以及英国退欧的影响，欧元走低。
美元兑日元上涨0.12%到112.96。
日本10月CPI同比增长1.4%，符合预期，但仍低于2%通胀目标。10月日本贸易收支为逆差4493亿日元，原油价格上涨导致进口额增加，这使贸易收支两个月来首次出现赤字，增加了日本经济年末的下行压力。
日本央行行长黑田东彦称，对于现在的日本来说，大规模实施刺激政策已不是最佳方案，一旦通胀接近目标，希望能够推进货币政策正常化。这一表态是继10月份黑田暗示日本将退出宽松政策之后，又一次更加明确的退出信号。但短期内央行将不会立即退出宽松，而财政政策方面将会有所收紧，如消费税上调至10%。如果明年消费税上调没有给经济带来下行影响，日本将极大可能进一步退出刺激政策。
美国10年期国债收益率(这对预期的联邦基金利率变动很敏感)下跌0.78%至3.039，持续的原油价格下跌及市场动荡推升避险情绪，美国国债收益率略有下跌。
预计美联储12月再加息一次。美国双赤问题仍未解决，国际货币基金组织（IMF）认为美元被估值高于中期基本面。由于油价下跌，美国通胀压力也不会太高，明年美国经济也有放缓迹象，相信加息不会太多，我们预期未来一至两次，达不到市场预期的二至三次，此外，息差和英国、欧洲也会收窄，因为英国、欧洲明年下半年也开始加息。
通用电气最近被市场降级为“垃圾级”，数据显示，六万亿的美国企业债券有45%可能被降级一级至垃圾级，如果明年发生此情况，资金流出美国企业债券也可能会导致美元下跌。
综上，预期美元可能在今年见顶，所以预期新兴市场/亚洲权益的表现会逐渐超越发达市场权益的表现。
石油期货下跌10.70%至50.42美元。
原油需求疲软、伊朗制裁豁免等消息的影响使得油价进入熊市，原油均价已经连续七周下行。本周国际原油期货均价较上周再度大幅下跌，主要原因有以下几点：美国原油产量、库存飙升，特朗普压力之下沙特创纪录产油，原油供应过剩担忧再度升温，原油价格暴跌；俄罗斯推迟作出有关进一步减产的承诺；美国总统特朗普表示仍与沙特保持坚定的合作关系令油市雪上加霜，市场质疑沙特是否会为大幅减产而冒疏远特朗普的风险。
虽然OPEC可能再度实行减产计划的消息一度令原油有回暖的趋势，但是随着俄罗斯态度不明，也令OPEC减产不确定性攀升。如果俄罗斯不能坚定地配合减产，之前预期的至多140万桶/日的减幅恐难最终达成，这将加剧市场的供应过剩问题。
特朗普对伊朗制裁的目的就是要掌控石油的定价权。近日特朗普也曾向媒体明确表示过不会制裁沙特王储，现在原油价格大跌沙特也不敢减产，美国要求沙特增产或减产沙特会听话。将来中国若增加美国石油进口，贸易逆差减少，也是特朗普邀功的机会。但美国是产油大国，特朗普不会任由油价继续跌，预计不希望油价长期低过62美元。中东地区和亚洲地区地缘风险仍在，后期地缘风险的动荡都有可能重新推升油价上升，且进入冬季能源消耗增多，预期油价仍会在60美元-80美元区间震荡。
作为避险资产的黄金，因美元略有走强，金价微跌0.03%至1223.05美元。虽然黄金基本没有孳息，但由于近期市场波动上升，新型的避险资产比如比特币的价格最近一度跌破3500美元，作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。尽管美元上涨、美债收益率上升，但预期未来美元不会继续走强，也有利于黄金价格的上涨。预期金价可能上涨至1260美元。
未来一周重要事件
11月26日：日本制造业PMI，德国IFO商业景气指数
11月27日：美国消费者信心
11月29日：美国PCE核心通胀率、FOMC会议纪要
11月30日：G20领导人峰会，中国官方制造业PMI
预计下周公布的通胀数据将证实美国物价与欧元区、日本的物价走势分离。美国核心PCE通胀率预计将接近美联储2%的目标。欧元区和东京11月份的数据可能会表明通胀趋势正在趋稳，但仍未达到央行的目标。
下周的G20峰会堪称本年度最重要的一周。在此峰会上，我们可能会看到习特会谈中美贸易、俄罗斯沙特与OPEC石油减产、英国退欧、欧盟权利交接、欧日贸易协定等重大事件的进展，借此可能会达成未来至少五年世界格局的权力划分。
END
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