【家族声音】汇聚专业的信托筹划专家、家族（企业）治理专家、财富管理专家和家族办公室领袖，每周一期与大家分享私人财富管理、家族（企业）顶层结构设计、家族力整体提升、家族（企业）投融资及家族（企业）危机化解和争议解决等方面的经验和见解。
在刚刚过去的一月份，相信是很多投资机构和投资者计算全年投资表现，评估一年投资得失与谋划新一年投资策略的时间。如何恰当的评价投资业绩，是客观认识投资情况，指导继续聘任或解聘资产管理人，及检视战略资产配置，改进战术资产配置的基础，是家族投资者在投资领域最重要的技能之一。
投资者一个直观的评价投资业绩的方式是使用绝对回报率，5%还是8%，成为了划分投资产品或者投资过程好坏的单一指标。这一方式简单直观，与投资者自身财富紧密相连，也是市场金融产品提供方重点强调的卖点。这一指标在简单的存款、理财及低风险投资领域比较实用，但是在面对风险更大的权益类投资时，以及进一步的更多种类的投资混合组合时，不足以清晰刻画出投资业绩的完整面目。
下面，针对更高风险更复杂的投资组合如何衡量业绩，我们就从几个视角来对绝对回报率这一指标进行补充。
投资业绩评价需要考虑投资期限
如图所示，如何评价这个组合的业绩呢？2008年爆发了金融危机，这一组合的回报直线下降，最大跌幅超过50%，按照绝对回报率衡量，这无疑是一个表现非常差的投资组合。
然而，2008年，雷曼兄弟破产触发美国金融危机，是一次性事件的结果，属于异常事件，并不是投资整体表现的公平呈现。在2009年后，组合回报率长期呈上升趋势。基于市场的短周期往往是3-5年，因此评价投资组合的时间框架，最好也是置于3-5年的时间下来检验。
投资业绩评价需要考虑风险
再举一个例子，目前有三个投资组合，过去三年的年化投资回报率均为14.2%。按照绝对回报率的衡量标准，这三个组合表现不分伯仲。
但是当我们用风险指标来衡量三个组合时，哪怕不用最大回撤和标准差的这些统计数据来分析，仅从图中也能看出三个组合的波动性（起起伏伏的程度，即风险）是不同的，在同样的回报水平下，波动性最小，即承担风险最小的，当然表现最好。
投资组合评价需要考虑基准
还是上面的例子，还是这三个投资组合，过去三年的年化回报率均为14.2%，从绝对回报率上看，都是非常出色的投资组合，但是如果叠加一个这三个组合所投资的都是小盘股，而小盘股的市场基准指数在过去三年年化回报率为20%，这时上文三个组合14.2%的回报率就相形见绌了。这里的基准，起到了一个参考系的作用。
对于多种资产类型混合的投资组合，通过将各种资产对应的基准根据其比重进行混合，也可以得出一个综合的评价基准，作为衡量多资产组合投资业绩的可靠参考系。
投资组合评价需要考虑货币
对于一些多种货币的投资组合，还需要考虑货币因素，因为不同货币的无风险利率水平不同，人民币5%的回报率和美元2%的回报率谁更好其实无法通过绝对收益率来衡量，需要考虑其对应货币的无风险利率水平。将其统一到一个货币下会是一个合适的方式。
投资组合评价需要考虑策略/底层资产
这一维度对投资组合评价者的要求更高，因为投资者不只是关注结果——更好的长期风险调整后回报率，也关注如何实现结果的过程。一个真实的例子是海外某基金具备非常优异的历史业绩，并纳入了某养老基金投资范围，但是该基金的优异历史业绩主要是卖出大量价外期权带来的，在市场稳定期间，这一方式可以侥幸存活，但是一旦市场风险加大，这一策略将带来难以估量的损失。
最后，向投资者介绍一个经典的比绝对回报率更好的衡量投资表现的指标——夏普比率，通过将绝对回报率减去对应货币的无风险利率，再除以实现这一回报过程中投资组合承担的风险（用标准差来衡量），就能得到一个绝对的数。这个数在负数时没有意义，但是正数时，数值越大，一定程度可以代表投资组合表现越好。如果能用三年的历史数据来做，就已经是一个同时考虑了期限、风险和货币的优秀综合业绩衡量指标了。再拿去和基准的夏普指数对比下，已经可以较好的评价投资表现。
当然，进一步的底层策略与资产，需要投资者对投资过程有着更深入的理解。我们以后再找机会分析。
刘洋
和丰家族办公室多资产投资组合经理
香港大学金融工程专业
中国家族力研究中心研究员
专业领域：聚焦于全球资产配置与投资组合管理，包括权益类资产投资、固定收益类资产投资、金融衍生工具投资、另类资产投资与投资组合风险管理等。
更多精彩内容，欢迎关注我们的【家族企业书系•治理系列】及【家族（企业）治理与财富管理实战系列】。
书 籍 推 荐
全系列已在京东、当当、亚马逊上线
亦可以扫描下方二维码进入微店购买
[来源：和丰家族办公室，作者：刘洋]
