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本人欣然呈献《2020年全球投资展望》。
在经历2018年各类资产大跌后，2019年成为“收获”的一年，各类资产录得正增长，美股更是屡创新高。2019年，两大风险因素缓和，即中美贸易谈判取得阶段性进展，英国脱欧尘埃落定。另外美联储年内三次降息，欧洲央行降息并重启QE，全球货币政策走向宽松，叠加积极的财政政策的推出，支持经济缓慢复苏，市场情绪回升。然而，贸易保护主义及政治风险依然存在，经济能否持续复苏也需要时间的检验。
展望2020年，虽然中美达成第一阶段贸易协议，但对谈判成果的落实及下一阶段的谈判或面临反复和挑战，美国与欧盟、日本的贸易谈判、英国与欧盟的谈判也极具不确定性，美国大选也是一大风险因素，而风险的缓释则为市场带来契机。全球货币政策将保持宽松，支持经济复苏。美国经济或温和扩张，但美国大选的不确定性使风险大于机会；欧元区经济出现企稳迹象，但制造业仍低迷，经济恢复仍需时间；中美贸易局势缓和助力日本出口复苏，奥林匹克运动会汇集全球瞩目；中美贸易形势仍有变数，但中国的货币政策有空间灵活应对经济下行压力。
过去两年，中美贸易战引发对亚洲市场的悲观情绪，资金从亚洲/新兴市场流入美国，叠加对中国经济放缓的担忧、美元走强，亚洲/新兴市场权益表现落后于发达国家市场。当前形势似乎正在发生变化，中美贸易休战、全球货币环境宽松，欧洲和亚洲部分地区经济正在改善，美国则受制于经济周期后期的影响，经济增速放缓，大量资金正在从美国市场撤出，流入经济较高速增长的新兴亚洲市场，该市场的表现或将迎头赶上发达国家市场。
本季度我们对权益资产整体持积极看法。对美国权益保持中性，但认为风险大于机会，对欧洲、中国权益转为积极观点，对日本、前沿市场、新兴市场保持积极观点。对债市保持乐观，看好主权债及新兴市场债券。大宗商品方面，看涨黄金。对美元转为看淡，对日元、人民币保持中性观点，对欧元、英镑转为乐观。我们仍然建议投资者保持多元化投资，可适当增加权益头寸，并适当持有债券、与权益市场低相关的另类资产及波动率工具、现金或反向头寸等来应对风险。
虽然全球经济复苏迹象显现，但当前经济仍较为疲软，叠加贸易保护主义、地缘政治等不确定性因素，我们会继续主动作出投资部署，做好持续监控和风险管理，即争取长期增长回报，也为波动做好准备，助您在纷繁变幻的市场中保持盈泰，尽心尽力为您守护家族财富。
蒋松丞
和丰家族办公室创始合伙人
和丰家族办公室董事总经理
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过去两年，中美贸易战引发机构投资者对亚洲市场的悲观情绪，资金从亚洲/新兴市场流入美国，叠加对中国经济放缓的担忧、美元走强，亚洲/新兴市场权益表现落后于发达市场。2020年，中美贸易谈判取得阶段性进展，美国大选之前，双方或休战，市场情绪恢复，中国制造业重现扩张，亚洲将受益于中国经济复苏，亚洲市场权益未来或有更好表现。
在低收益率、市场情绪恢复的环境下，11月初，全球股票基金吸引了82亿美元的资金流入。相反，19年投资者已经从美国股票基金和ETF中撤出了约1,355亿美元，为有记录以来的最大撤资规模。政治风险有所缓释、全球货币环境宽松，欧洲和亚洲部分地区经济正在改善，而美国受制于经济周期后期的影响，经济增长似乎趋于放缓，资金正在从一个此前表现出色的市场撤出。
新兴市场亚洲国家的高储蓄、高投资以及较快的消费和人口增长是其他地区无可比拟的，仍然是潜在增长的持久动力，2020增长预期为4.6%，高于全球经济增长预期的3%。到2020年，拖累美国和中国GDP增长、乃至更广泛的全球经济增长的贸易战的负面影响应该会有所减轻。
与发达市场相比，新兴市场非金融企业的杠杆率较低，现金流较好，去杠杆的压力小。此外，随着全球经济复苏，新兴市场城市化、中产阶级的增长和本土技术的进步推动，新兴市场企业面临的商业环境更加友好。由于通胀仍处于低位，新兴市场央行可能会继续走宽松路线，以支撑企业扩张和权益市场。
新兴市场市盈率为13，美国市场市盈率为18，欧洲除英国市场的市盈率为15，新兴市场的估值相对更有吸引力。此外新兴市场盈利向上修正的公司数量逐渐上升，市场预期在2020年该市场的盈利将达到两位数增速，新兴市场经济和盈利预期上调、美元预期走弱将为其重新定价提供依据。
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美国：短期中性，基本面恶化趋势有所缓解，但股市风险大于机会；
欧洲：短期乐观，政治风险缓解，制造业低迷下的经济恢复仍需时间；
日本：短期看涨，周期属性受益于全球经济恢复，估值较美欧更具吸引力；
新兴市场—除中国：看涨，亚洲有望赶上发达市场表现，警惕中美贸易局势变化。关注亚洲除日本、印度；
中国：短期看涨，经济和盈利数据有所恢复，外资重新开始流入。关注海外中国股，受益于潜在刺激政策的行业如基建、电商、5G、金融等，以及受益于经济回暖的传统大盘股如银行、房地产、汽车、家电等；
前沿市场：看涨，分散风险和增长潜力共存，战略投资配置地位愈加重要；
美国国债：看好，收益率回升，在保持组合稳定性与多元化方面仍发挥重要作用；
除美国的发达国家主权债：看淡，收益率极低甚至为负，各国宽松能力有限，资本利得潜力不大；
新兴市场主权债：看好，受益于利率下行、弱美元预期、中国刺激经济措施及贸易争端略有缓和，负利率债券占比创历史新高，资金开始回流新兴市场；
美国投资级债券：中性，息差低于历史平均，但美联储降息使得对投资级债券需求仍然较高；
欧元区投资级债券：中性，息差较窄，但企业杠杆率接近长期平均水平，盈利增长为正，信贷风险较低，且相对负利率债券更有吸引力；
中国投资级债券：看淡，境内外的评级标准差异以及2020年的偿债高峰，投资级债券市场内部预计会出现显著分化，个别高等级债券违约事件预计仍将发生；
美国高收益债券：看淡，需求强劲，但息差收窄，估值较高，穆迪上修2020年的违约率预期，高收益债基本面正在恶化，风险回报状况吸引力下降；
欧元区高收益债券：看淡，欧元区经济前景暗淡，投资吸引力较差，但预计违约周期不会立刻开始，因为服务业更具韧性，低失业率支撑家庭消费；
亚洲美元高收益债券：看好，受益于中国经济刺激措施影响，企业基本面仍健康，违约风险仍较低，有较多外部资金流入；
通胀联接型债券：看淡，全球范围通胀率较低，收益率较低，吸引力下降；
能源：中性，中东局势增加能源供给变数，长期供过于求限制升幅潜力；
贵金属：看涨，央行宽松接棒贸易争端，地缘风险可能卷土重来；
房地产：中性，收益率吸引力有所下降，多元化功能仍值得关注，看好英国房地产，英国如能在1月底前顺利脱欧，并与欧盟达成长期贸易协议，政治不确定性消除以及经济上更大的自主，将提振英国作为全球资产避风港的地位，有利于英国地产价值的提升；
对冲基金：中性，提供下行保护和多元化，跨国并购事件驱动有望受益；
私募股权：中性，股权投资市场趋于理性，“硬科技”正成为行业新增长点；
美元：看淡，中美贸易谈判取得进展，制造业进一步下滑；
欧元：看涨，英国脱欧局势明朗化，欧洲经济企稳迹象显现；
英镑：看涨，脱欧不确定性下降，英国央行维持政策利率不变；
日元：中性，避险情绪降温，进一步财政刺激措施支撑日元；
人民币：中性，中美贸易局势仍具不确定性，人民币或围绕“7”波动。
往期回顾：
2019年二季度全球投资展望——美联储暂停加息：加息周期是否结束
2018年三季度全球投资展望——中国崛起：全球生物制药的中坚力量
2018年二季度全球投资展望——全球贸易战：预测不可预测
2018年全球投资展望——人工智能，未来已来
2017年四季度全球投资展望——全球资产配置在A股纳入MSCI后的关键转变
2017年三季度全球投资展望——欧洲：经济恰到好处，政治裂痕加深
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[来源：和丰家族办公室，作者：和丰家族办公室研究部]
