一、 权益：美日中股市下跌，经济好转拉动欧股反弹

标普500指数下跌0.76%，道琼斯指数下跌0.69%。

在3月大幅反弹至一年半新高之后，美国4月零售销售再度转为下滑，环比下跌0.2%，暗示二季度美国消费者支出将依然低迷。相比之下，美国5月密歇根大学消费者信心指数为102.4，创15年新高。但是关税上涨可能导致信心下降，从而进一步降低消费者支出，为美国二季度经济蒙上一层阴影。

近期国际贸易紧张局势有所缓解，但可能只是美国的缓兵之计。为了避免“多线作战”且不干扰正在进行的美国与欧盟和日本的贸易谈判，美国将推迟作出汽车关税的决定至多六个月。此外，美国将取消对进口加拿大和墨西哥的钢铝征收的关税。在周二的一系列推文中，美国总统特朗普表示，“当时机成熟时，我们将与中国达成协议”。不过，他也表示，任何协议也必须“对美国来说意义重大”。

但是，另一方面，5月16日美国以国家安全为由将华为纳入实体清单，同时限制华为产品进入美国市场及美国企业对华为的产品和服务的出口。依据美国《出口管理条例》，如果美国企业的零部件和软件在原则上包含25％以上（根据市场价格），也将成为被管制对象，所以韩国、日本、欧洲等国的产品也可能受到管制。中美双方气氛又进一步紧张，避险情绪抬头。

特朗普不断向中国施压，美国与欧盟、日本的谈判可能也不会一帆风顺，随着谈判接近尾声，相关言论可能会进一步增多，加剧市场波动，中美贸易谈判的走向如何仍有待进一步消息。美国通胀数据疲软，我们预计美联储大概率不会加息，但如果经济数据持续向好，美联储今年或最多加一次息。虽然目前美国经济和盈利增长仍然相对较好，但是随着贸易摩擦的加剧，美股可能也不会独善其身，我们对美股短期看跌。

欧洲斯托克指数上涨1.92%。

欧元区经济一季度成绩喜人，GDP同比增长1.3%，季环比增长0.4%，均符合预期，主要是由于欧元区最大经济体德国的反弹以及意大利技术性衰退的结束。受净出口和国内消费的拉动，德国GDP一季度季环比增长0.4%，暂时脱离衰退的泥潭。但是出口有赖于外需的持续改善，而支柱产业汽车的销售依然疲软，德国经济仍有隐忧。德国5月ZEW经济景气指数下降，市场仍担忧对汽车和零部件征收惩罚性关税的风险。

梅将于6月3日开始的当周再度向议会提交之前三次被否的英国脱欧协议，以求获得通过。根据梅与保守党达成的协议，一旦投票结束，她将必须同意卸任的时间表，如果她拒绝，保守党将再次对首相进行不信任投票。在议会7月底休会前脱欧协议无法通过且梅下台的风险增大，一旦大选提前，强硬的脱欧支持者可能会接任首相，英国无协议脱欧的可能性上升。

英国脱欧迟迟无进展，无协议脱欧的可能性上升。欧洲一季度GDP增速反弹，意大利经济增速重回正增长区间，但4月PMI数据显示欧元区制造业虽略有好转，但仍深陷衰退，二季度初欧元区经济仍面临放缓的压力，叠加政治风险仍存（美国与欧盟贸易谈判、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持中性偏悲观态度。但未来若中国经济持续复苏，欧元区经济也将得到提振。

日经225指数下跌0.44%。

近期日本经济数据显示日本经济仍面临下行压力。日本3月贸易帐数据低于预期，日本内阁府公布的3月景气指数相较上个月下跌，对于3个月后和7个月后的预期也呈现下跌态势。对于美国对华为的禁令，日本财务大臣麻生太郎表示，美国阻止华为获得美国技术和零件的行动，可能会影响日本企业，并对经济增长构成压力。日本企业产品也会包含美国企业的零部件，如国按照市场价格包含25%以上，则同样成为被管制对象。

中日ETF互通有助于实现低成本的双向跨境投资，未来可能有更多资金流入日本股市。但是，对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，日本央行可采取的进一步货币宽松政策有限，且日本与美国的贸易谈判可能不会一帆风顺，特朗普也有可能利用关税威胁日本让步，加剧市场波动，我们对日本持中性态度。

上证指数下跌1.94%，恒生指数下跌2.11%。

中国4月份的经济活动数据弱于预期。中国4月规模以上工业增加值同比增长放缓至5.4%，但1-4月工业增加值较去年三、四季度均有回升。4月份零售销售额同比增长放缓至7.2%，显著低于2018年全年的9%，表明在经济结构调整、促进消费、减税的背景下，居民消费仍有待提高。4月固定资产投资同比增长6.1%，其中制造业投资为近三年来首次萎缩。不过，房地产投资同比增长仍保持在12.0%。中国第二季度GDP增长仍面临下行风险，但是近期的政策支持预计将在未来几个月通过实体经济发挥作用。

人民币连续两周贬值超过1%，离岸、在岸人民币对美元即期汇率已先后失守6.9元，中美贸易争端为人民币带来贬值压力。但是央行有充足的政策工具，通过必要的逆周期调节措施及宏观审慎管理，叠加超过3万亿美元的外汇储备，可对人民币汇率起到托底的作用，短期内人民币贬值失控的可能性不大。

中国央行发布2019年一季度货币政策执行报告。具体来看，一季度，央行强调稳健的货币政策保持松紧适度，要适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。表述上没有因为中美贸易摩擦而大幅转向，预计政策不会大幅放松，仍以结构性发力为主。

外围不确定性以及由其引起的市场波动不会影响MSCI提升A股纳入因子决定。MSCI将在5月28日，将中国大盘A股的纳入因子由5%提升至10%，预计将为A股带来约1200亿元增量资金。

近期A股公司一季度业绩表现不佳，亏损股数创历史新高，叠加短期中美贸易摩擦尚未有缓和的迹象，美国不断增加对中国的制裁措施（主要包括2000亿美元商品关税从10%提高到25%，对华为等企业限制商业往来等），且近期沪港通深港通的资金持续流出，对A股和港股仍会阶段性承压。在中美关系没有出现根本性积极进展前，反弹空间较小。

二、 贸易及地缘政治担忧推动美债及德债走低，企业基本面改善看好高收益债券

美国方面，美国10年期国债收益率（这对预期的联邦基金利率变动很敏感）下行7.63bp至2.3909，随着贸易担忧加剧以及地缘政治担忧加剧了避险情绪，投资者转向优质资产推动美国国债收益率走低。

欧洲方面，德国10年期国债收益率下行5.90bp至-0.104，主要受避险情绪上升影响。

全球高收益债券和其他风险资产在最新一轮市场波动中遭到抛售。高收益债券息差扩大，因为人们认为避险资产的表现优于其他资产。但是由于全球货币政策制定者在当前低通胀背景下的耐心立场，短期内利率可能总体稳定，未来几个季度，较高的利息收入将成为高收益债券回报的主要驱动因素。

第一季度企业盈利报告显示，美国高收益债券发行者基本面更为健康。其中包括杠杆率下降的迹象，以及接近创纪录高位的利息覆盖率（衡量发债方偿债能力的一项指标）。此外，高收益债券的长期信贷质量也有所改善，债券发行向更高质量、更短的期限和更大规模转变。杠杆收购的减少和担保债券的增加也是积极因素。风险状况的改善，将应有助于提高该资产类别表现的稳定性。我们对欧洲的高收益债券更为谨慎，因为欧洲相对更容易受到地缘政治风险的影响，且增长放缓，因此风险回报的吸引力较低。

尽管中美贸易关系有进一步恶化的风险，但亚洲高收益债券的收入潜力仍颇具吸引力，因为在历经多年恶化之后，公司基本面自2017年有所改善。

三、沙特油轮遇袭增加原油供应担忧，特朗普缓和言论令油价回落

石油期货上涨1.78%至62.76美元。

受中东局势日益紧张的影响，近期原油期货价格走高。供给方面，由于伊朗和减产因素，OPEC的4月原油产量持续下滑；沙特油轮及石油输送管道遇袭，令市场担忧原油供应安全，在一定程度上支撑了油价。

需求方面，中美贸易争端升级，令市场担忧原油需求前景。

但是，特朗普在上周三明确表示，不想与伊朗开战，其略显缓和的言论，令国际油价有所回落。

由于美国对伊朗及委内瑞拉的制裁，原油供给减少，推升油价至60-65美元之间。如果油价再次攀升到80美元上方，有可能招致特朗普新一轮的指责，并对市场预期造成较大影响。随着美国对于原油市场的影响力日益加大，其希望油价处于比较平稳的状态，所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力，所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

由于美元走强，黄金小幅下跌0.66%至1277.53美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。

四、 美国经济相对强劲美元走强，英国无协议脱欧风险上升重挫英镑

美元指数上涨0.68%至97.99，主要因美国5月密歇根消费者信心指数创多年来新高，美国经济相对强劲。

欧元兑美元下跌0.67%至1.1158，主要因美元走强，另外对本周欧洲议会选举的担忧情绪打压欧元需求。

英镑兑美元下跌2.21%至1.2721，主要受英国脱欧的不确定性及无协议脱欧的可能性增加的影响。

美元兑日元上涨0.12%至110.08，日元小幅贬值，避险情绪仍在一定程度上支撑日元。

一、 权益：中美贸易摩擦升级，全球股市重挫

标普500指数下跌2.18%，道琼斯指数下跌2.12%。

美国4月CPI同比增长仅为2%，不及预期的2.1%，但好于前值的1.9%；而4月核心CPI同比增长为2.1%，与预期相符，高于前值的2%，潜在通胀依然温和，这意味着美联储可能会继续维持货币政策不变。

中美第十一轮贸易谈判并未阻止美国加征关税。美国当地时间5月10号，将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%。作为反制措施，自2019年6月1日0时起，中国将对原产于美国的约600亿美元进口商品加征关税。但中美双方同意继续推进磋商，预计6月28日的G20大阪峰会上可能会取得进展。美国可能也不会对所有从中国进口的商品征收惩罚性关税，因为这些商品包括大量消费品（包括iPhone）。

特朗普向中国施压，而美国与欧盟、日本的谈判可能也不会一帆风顺。随着谈判接近尾声，相关言论可能会进一步增多，加剧市场波动，中美贸易谈判的走向如何仍有待进一步消息。美国通胀数据疲软，我们预计美联储大概率不会加息，但如果经济数据持续向好，美联储今年或最多加一次息。目前美国经济和盈利增长仍然相对较好，我们对美股持中性偏乐观态度。

欧洲斯托克指数下跌4.04%。

欧盟委员会把德国今年的经济增速预期从早些时候的1.1%腰斩至0.5%。这是欧盟今年第二次调低德国GDP增速预期，也使得后者预计成为欧元区内除意大利外经济增速最低的国家。欧盟委员会还将欧元区今年的经济增速预期从早些时候的1.3%调低至1.2%，远低于2018年的1.9%，并警告称欧元区经济面临突出的下行风险。由于国际贸易复杂变化以及英国脱欧迟迟未决，各种不确定性因素让经济前景非常不明朗。

虽然英国和欧盟推迟了英国脱欧的最后期限，但不确定性仍存。欧洲一季度GDP增速反弹，意大利经济增速重回正增长区间，但4月PMI数据显示欧元区制造业虽略有好转，但仍深陷衰退，二季度初欧元区经济仍面临放缓的压力，叠加政治风险仍存（美国与欧盟贸易谈判、英国脱欧、欧盟与7个成员国大选等），短期对欧洲股票持中性偏悲观态度。但未来若中国经济持续复苏，欧元区经济也将得到提振。

日经225指数下跌4.11%。

特朗普在推文中赞扬了正在进行的与日本的谈判，但是这场谈判似乎被金融市场忽视了，日本股市受中美贸易摩擦的影响大幅下跌。

中日ETF互通有助于实现低成本的双向跨境投资，未来可能有更多资金流入日本股市。但是，对全球经济放缓的担忧、贸易保护主义仍存、下半年提高消费税的负面影响，日本经济仍有较大的下行压力，日本央行可采取的进一步货币宽松政策有限，且日本与美国的贸易谈判可能不会一帆风顺，特朗普也有可能利用关税威胁日本让步，加剧市场波动，我们对日本持中性态度。

上证指数下跌4.52%，恒生指数下跌5.09%。

中国4月CPI同比上涨2.5%，创下6个月新高；4月PPI同比上涨0.9%，涨幅较上月增加0.5%，在连续多个月增速下降后，中国通胀重现加速上行。中国4月社融增量环比腰斩，新增人民币贷款亦大幅回落至仅过1万亿，二者均处于2018年以来较低水平；M2增速小幅回落至8.5%，M1增速重新大幅下滑。在向民营和小微企业融资的考核压力下，商业银行在一季度存在“抢项目”的情况，风险相对可控的民营企业和小微企业信贷项目成为银行“争夺”的资源，因此4月新增信贷数据回落。

上周央行调低对中小银行的存款准备金率，由原来约11.5%，降至8%，释放长期资金约2,800亿元人民币，全部用于发放民营和小微企业贷款。此次降准目的可能是为了应对中美贸易摩擦升级及近期资金价格的上涨，同时加强对中小微企业的信贷支持。中国一季度经济数据优于预期，原预计央行本季度可能暂停降准，但央行此次行动，或反映流动性进一步收紧的可能性降低。

近期A股公司一季度业绩表现不佳，亏损股数创历史新高，叠加中美贸易摩擦升级，市场情绪受到打压，美国对中国商品征税将拖累中国 GDP 增长，但是中国政府可能推出更多刺激经济措施。我们认为中国与美国还是有希望达成贸易协议，且中国经济数据开始好转、A股被纳入全球指数，对A股及港股（港股与A股有较高的相关性，港股盈利与大陆经济相关）谨慎看好。

二、避险情绪拉低美债与德债收益率，高收益债及新兴市场债录得负回报

美国方面，美国10年期国债收益率（这对预期的联邦基金利率变动很敏感）下行5.78bp至2.4672，主要因中美贸易局势再度紧张，避险情绪上升。

上周，由于市场对中美贸易战的担忧，市场情绪降温，高收益公司债券回报遭遇自3月初以来的首周下跌，这也是今年以来的第三周下跌。高收益债券价差走扩超过20个基点，低评级债券的损失大于较高评级债券（B和BB级）。钢铁和多元化媒体板块表现最佳，汽车、化工和科技板块表现最差。原油价格下跌也给高收益债券带来压力。一级市场表现强劲，有近120亿美元的新债发行。

投资级债券回报录得最小涨幅。连续15周的资金正流入提供支撑，但息差有所扩大。

欧洲方面，德国10年期国债收益率下行7.00bp至-0.045，主要受避险情绪回升影响。

新兴市场债券方面，同样受美国提高对中国进口关税影响，市场情绪受到打压。上周，新兴市场美元政府债券的风险溢价上升，回报率下降，而新兴市场本币债券则受到外汇疲软的影响。如果紧张局势升级，新兴市场债券风险溢价可能进一步上升。然而，鉴于美联储温和的货币政策、合理的估值和诱人的收益率，在未来6-12个月，新兴市场美元政府债券仍有可能跑赢全球债券。

三、美国原油产量创新高，贸易紧张局势或打压原油需求

石油期货下跌0.45%至61.66美元。

近期原油期货价格小幅下跌。供给方面，美国原油产量创下历史新高；以及俄罗斯4月份日均产量录得上涨，且日均产量仍高于减产目标。

需求方面，特朗普再度表示将对中国2000亿美元商品征收25%关税，市场对国际贸易局势的担忧显著升温，原油需求或受打压；美国能源信息署（EIA）发布的最新月报下调了2019年全球原油需求增速。

但是，美国与伊朗之间紧张关系再度升级，伊朗原油出口将持续下滑，而俄罗斯也因受石油输送管线污染的影响，短期原油大幅减产的消息一度支撑油价上行。

由于美国对伊朗及委内瑞拉的制裁，原油供给减少，推升油价至60-65美元之间。如果油价再次攀升到80美元上方，有可能招致特朗普新一轮的指责，并对市场预期造成较大影响。随着美国对于原油市场的影响力日益加大，其希望油价处于比较平稳的状态，所以预期油价不会大幅攀升。由于美国不能再通过减税刺激经济，只能期望通过低油价刺激消费，同时避免通胀，使美联储停止加息，令美元走弱，增强出口竞争力，所以美国不希望油价太高。但是美国也是最大的原油出口国之一，也不希望油价太低，若油价下跌至50美元左右，接近页岩油的成本价格，美国的产量也会降低。

受避险情绪回升影响，黄金小幅上涨0.54%至1286.05美元。相比新型避险资产比特币在2018年12月份并未表现出对金融市场风险的避险功能（也许对地缘政治风险避险功能更好），作为传统避险资产的黄金吸引力有所恢复。2018年全球央行净购买黄金651.5吨，创1971年以来最高记录，增幅74%，带动全球黄金需求增长。预期随着美元加息大概率放缓、美元不会继续走强，利好黄金，持续看好黄金价格，预期将上涨至1400美元。

四、 避险情绪上升推升日元，英国脱欧谈判艰难使英镑重挫

美元指数下跌0.19%至97.33，美国通胀数据疲软，美元小幅走弱。

欧元兑美元上涨0.29%至1.1233，主要受美元走弱影响。

英镑兑美元下跌1.33%至1.3002，英国媒体报道称，英国脱欧谈判几近破裂，英国首相特雷莎·梅面临要求她确定离职日期的压力越来越大，令英镑承压。

美元兑日元下跌1.04%至109.95，主要受中美贸易摩擦升级影响，避险情绪上升。